报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47.30元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 新点软件2024年营收受宏观经济和客户预算影响下滑，但归母净利和扣非净利有增长，经营性净现金流大幅增加，积极拥抱AI技术，看好2025年收入和利润增速修复 [1] - 考虑宏观经济和客户预算恢复不确定性，下调25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润为3.52亿元，3年CAGR 19.85% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩回顾 - 2024年实现营收21.46亿元（yoy - 12.08%），归母净利2.04亿元（yoy + 4.88%），扣非净利1.14亿元（yoy + 44.04%），Q4营收8.88亿元（yoy - 16.45%，qoq + 87.50%），归母净利2.18亿元（yoy - 23.10%，qoq + 2131.41%），收入和归母净利低于预期 [1] - 智慧招采业务收入9.48亿元，同比 - 7.17%，毛利率67.51%，同比 + 0.84pct；智慧政务业务收入8.61亿元，同比 - 18.46%，毛利率52.14%，同比 - 0.91pct，政务类产品全年新增项目1500多个；整体毛利率61.20%，同比 + 3.38pct [2] - 销售/管理/研发费用率为24.22%/7.83%/21.22%，同比 - 0.46pct/+0.23pct/+0.20pct，经营性净现金流2.64亿元，同比 + 419.77% [2] 公司业务展望 - 智慧招采业务积极拥抱大模型，挖掘历史交易数据，减低交易成本 [3] - 智慧政务业务通过AI赋能智能问答、政策解读和流程提效，挖掘分析数据要素，精准评估、动态优化和效果追踪 [3] - 数字建筑业务做大做强G端业务，针对B端客户聚焦成本管控，拓展下游供应链和业务 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润（-7.61%/-19.54%）至2.91/3.26亿元，预计27年归母净利润为3.52亿元（3年CAGR 19.85%），对应EPS 0.88/0.99/1.07元 [4] - SOTP估值，数字建筑业务25E收入3.47亿元，给予25E 5.1x PS；其他业务25E归母净利3.52亿元，给予25E 39.3x PE，对应目标价47.30元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,441|2,146|2,303|2,528|2,825| |+/-%|(13.56)|(12.08)|7.31|9.75|11.75| |归属母公司净利润(人民币百万)|194.76|204.27|291.23|325.55|351.66| |+/-%|(66.01)|4.88|42.57|11.78|8.02| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.59|0.62|0.88|0.99|1.07| |ROE(%)|3.47|3.66|5.17|5.60|5.82| |PE(倍)|51.51|49.11|34.45|30.82|28.53| |PB(倍)|1.79|1.81|1.76|1.69|1.63| |EV EBITDA(倍)|28.86|26.83|20.80|17.24|16.07| [6] 可比公司估值 - 数字建筑业务可比公司25E平均PS为5.1x [12] - 其他业务可比公司25E平均PE为39.3x [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 16.00 港币 [1][5][6] 报告的核心观点 - 公司发布 1Q25 业绩预增公告，预计 2025 年一季度净利润同比增长 80% - 100%，主要因灾害减少、降本增效使综合成本率下降，承保利润增加，且投资组合优质，总投资收益大幅增长 [1] - 考虑到公司经营稳健，以及 25 年承保表现有望改善和中长期投资波动，调整 25/26/27 年 EPS 预测至 RMB1.74/1.67/1.79（调整幅度：7.3%/-1.1%/-1.5%），上调基于 DCF 估值法的目标价至 16.0 港币（前值：15.5 港币），维持“买入” [1][5] 根据相关目录分别进行总结 车险承保表现 - 1Q25 灾害减少利于降低财险行业赔付支出和综合成本率，25 年 1 - 2 月我国财险公司赔款支出占原保险保费收入的比例同比下降 4.5pcts [2] - 叠加公司推动风险减量服务、调整业务结构、压降费用，估计 1Q25 车险 COR 同比小幅下降，预计 25 年公司车险 COR 为 95.9% [2] - 25 年 1 - 2 月我国财险公司车险保费收入同比增长 4.4%，公司车险保费有望跟随市场稳健增长，预计 25 年保费收入增速为 4.5% [2] 非车险承保表现 - 受自然灾害减少等影响，预计 1Q25 公司非车险 COR 有望小幅改善 [3] - 2024 年公司非车险业务受赔付率同比上升 2.7pcts 影响，非车险整体 COR 同比上升 2.8pcts 至 101.9%，预计全年非车险 COR 约为 99% [3] - 2025 年 1 月至 2 月我国财险公司非车险保费保持稳健增长，整体非车险增速为 5.0%，快于车险增速，预计 2025 年公司非车险保费收入同比 +7.6% [3] 投资收益情况 - 公司坚持价值投资，适度增配优质权益类资产，1Q25 总投资收益大幅增加 [4] - 2024 年末中国财险二级市场权益投资中，FVTPL 股票/FVOCI 股票/基金的配置比例分别为 1.4%/5.8%/5.0%，大部分股票计入 FVOCI [4] - FVOCI 股票中有一只重仓股为兴业银行，2024 年末占据公司 FVOCI 股票的 46%，1Q25 兴业银行股票上涨 12.7%，带动投资收益增长 [4] 盈利预测与估值 - 调整 25/26/27 年 EPS 预测至 RMB1.74/1.67/1.79（调整幅度：7.3%/-1.1%/-1.5%），上调基于 DCF 估值法的目标价至 16.0 港币（前值：15.5 港币） [5] - 给出 2023 - 2027E 年毛保费收入、总投资收益、归母净利润等经营预测指标及 PE、PB、股息率等估值指标 [5][20] 估值方法 - 使用 DCF 模型并基于会计指标对中国财险进行估值，分三个阶段预测，将现金流量按相关资本成本折现至今年年底，并加入终值和股息，通过账面价值法得出估值 [11] - 资本成本使用资本资产定价模型（CAPM）得出，假设无风险利率为 2.0%，beta 为 1.3 倍，股权风险溢价为 700 个基点 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度社融增量累计15.18万亿元，同比多2.37万亿元，金融对实体支持有力，预计一季度GDP增速超5% [8] - 二季度关注外需冲击和就业压力，企业端贷款或承压，融资环境宽松，贷款利率或下行，必要时政府债可能加码 [8] - 债市短期受金融数据影响略偏空，中期取决于基本面、货币政策等，二季度外需拖累基本面，降准可期，债市机会大于风险但下行空间有限 [9] 各部分总结 金融数据总体情况 - 4月13日央行公布2025年3月金融数据，M2同比7.0%，M1同比1.6%，M0同比11.5%，数据周日晚间发布体现央行稳预期态度，3月信贷社融超预期 [1] 信贷情况 对公贷款 - 3月非金融企业贷款新增28400亿元，同比多增5000亿元，是信贷主要拉动，短期、中长期贷款分别新增14400亿元和15800亿元，企业票据融资 -1986亿元，同比分别多增4600亿元、少增200亿元和少减514亿元 [1] - 3月是生产开工旺季，制造业PMI达50.5%，新订单指数51.8%，基建高频数据表现好，支撑企业融资需求，且3月地方债发行放缓减少表内债务置换 [2] 居民贷款 - 3月居民贷款新增9853亿元，同比多增447亿元，短期、中长期贷款分别新增4841亿元和5047亿元，同比分别少增67亿元和多增531亿元 [3] - 年初房地产市场止跌回稳，3月居民中长期贷款同比多增，后续居民部门信贷预计有韧性；短贷方面银行降低消费贷款利率，但受收入预期和资产价格制约，关注消费端政策效果 [3] 社融情况 - 3月社融规模58879亿元，同比多增10544亿元，存量同比增速8.4%，较上月升0.2个百分点，增速回升趋势清晰 [4] 社融分项 - 社融口径新增信贷37984亿元，同比多增4521亿元 [4] - 非标融资3705亿元，同比少增63亿元，信托贷款同比少增443亿元，委托贷款同比少减299亿元，未贴现票据同比多增81亿元 [4] - 企业债券融资 -905亿元，同比多减5142亿元，城投债净融资约 -600亿元转负，地产债净融资约 -300亿元维持净偿还，产业债发行放量 [5] - 政府债券融资14828亿元，同比多增10202亿元，特别国债和再融资债前置发行，新增专项债发行快于去年，关注财政资金落地等情况 [5] 存款情况 - 3月M1同比1.6%，较2月升1.5个百分点，源于季末财政支出和微观主体活力恢复；M2同比增长7.0%，较上月持平 [7] - 存款结构上，3月财政存款减少7710亿元，同比多减49亿元，居民存款同比多增2600亿元，非金融企业存款同比多增7675亿元，非银金融机构存款减少14110亿元，同比多减12610亿元 [7] 利率情况 - 3月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，环比2月均持平，房贷利率回升势头未延续，地产景气度需巩固 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受特朗普关税政策影响全球资产波动放大，美国出现“股债汇”三杀，A股受海外影响先低开后情绪缓和，短期风险资产反弹或持续，康波下行期交易型策略重要性升高 [1][2][8] - 遗传规划行业轮动模型看好银行、房地产、石油石化、国防军工、贵金属行业 [3][31] - 境内绝对收益ETF模拟组合今年以来累计收益2.39%，全球资产配置模拟组合目前超配债券和外汇 [35][38] 根据相关目录分别进行总结 全球资产市场表现 - 受特朗普关税政策影响，全球资产波动放大，上周标普500上涨5.7%，VIX指数处较高水平，10年美债收益率大幅上行47BP，COMEX黄金上涨6.51%，美元指数下行3.06%，美国出现“股债汇”三杀 [1][8] - A股上周一跳空低开后情绪缓和，权益内部表现分化，科创板、大盘股、红利低波风格相关指数及产品防御性高，创业板及小盘股偏弱，中国10年期国债收益率周度下行6.12BP，商品资产除贵金属外大部分品种偏弱 [1][9] 康波周期与投资策略 - 康波周期源于生产力和生产关系的矛盾，全球大概率处于康波下行期，此阶段信用资产回报下降，交易型策略重要性升高 [2][21] - 标普500处于基钦周期下行阶段，回撤中可能有波段性反弹，参考2007 - 2008年，平均持续30天左右，近期风险资产企稳反弹或持续 [2][27] 遗传规划行业轮动模型 - 模型直接对行业指数数据因子挖掘，周频调仓，上周下跌2.26%，今年以来绝对收益8.98%，超额收益12.07% [3][31] - 下周看好银行、房地产、石油石化、国防军工、贵金属行业，调入受地缘政治关注和有避险属性的行业 [3][31] 境内绝对收益ETF模拟组合 - 组合根据资产趋势计算配置权重，上周下跌0.05%，今年以来累计上涨2.39% [4][35] - 4月持仓权益含红利风格、医药、有色金属等ETF，商品含黄金、能源化工相关ETF，权益仓位较上月抬升 [4][36] 全球资产配置模拟组合 - 基于周期三因子定价模型预测资产收益率排序，构建组合超配债券和外汇，回测年化收益率7.39%，夏普比率1.52，近一周收益率 - 1.21%，今年以来收益 - 2.94% [38]

市场趋势 - 当前第一阶段超跌反弹行情或接近尾声，市场下行风险降低，进入震荡期[1] - 短期风险偏好修复面临关税政策、财报披露、经济数据检验，A股重拾涨势催化剂或为关税政策低于预期、内需对冲政策积极、产业周期再启[1][3] 市场下行风险降低原因 - 汇金等中国版平准基金增持力量规模大、态度坚决，稳定市场主体信心[2] - A股风险溢价对风险计入较充分，投资者情绪释放充分，市场赚钱效应和融资活跃度回落至低位[2] 资金面情况 - 市场整体融资余额上周四止跌企稳，单日转为净流入[4] - 汇金、国新等增持，宽基ETF大幅净流入，主要流向沪深300，行业ETF主要流向消费及科技[4] - 上周大股东增持公告及企业回购公告数目多增，过去一个月累计大股东净减持开始收缩[4] 配置建议 - 震荡期红利资产相对占优，关注消费及制造中景气改善的内需品种[1][5] - 中期若市场重拾涨势，消费及科技或为主线[5] 风险提示 - 海外关税政策超预期，影响A股整体盈利增速及出口链品类预期[5][20] - 国内政策及经济数据不及预期，扰动内需消费、地产链等板块盈利预期[20]

核心观点 报告围绕宏观经济、行业发展及公司业绩等多方面展开分析，指出关税政策对市场影响显著，各行业和公司表现分化，部分行业如虚拟电厂、电力设备与新能源等有发展机遇，部分公司业绩受多种因素影响但未来有增长潜力 [2][15][22] 宏观经济 - 3月新增社融和人民币贷款超预期，财政前置发力、居民地产需求企稳、企业融资转向贷款，M2、社融余额偏离趋势值收窄，M1同比增速回升 [2] - 特朗普关税政策反复致金融市场波动，美股受短期提振，美元美债走弱，黄金创新高，油价下行，美债曲线走陡 [3] - 清明假期居民出行活跃，国内生产及投资活动有韧性，但关税影响下全球大宗商品及运价回落，4月中国出口增速或回落 [3] - 3月全球制造业PMI小幅回落，后续或承压，服务业PMI普遍回升但部分经济体回落，新兴市场经济体多数下行 [6] 策略研究 - 市场当前或进入震荡期，下行风险降低，重拾涨势催化剂或为关税政策、内需对冲政策或产业周期变化，震荡期红利资产或占优 [7] - 港股空头交易或接近拥挤，需关注关税进展及联储货币政策，建议配置港股内需消费、硬科技与红利资产 [7] - 4月2日超预期对等关税加深美股衰退恐慌，市场更多交易衰退，对通胀计入不足 [19] 固定收益 - 债市上周反应关税冲击后进入“休整期”，中期走势取决于基本面、政策及关税进展，长期利率中枢或震荡下行 [11] - 关税冲击进入新阶段，股市系统性风险不大但指数机会不清晰，建议围绕四个逻辑布局，转债观点偏中性 [12] - 3月金融数据显示新增人民币贷款和社会融资规模超预期，M2同比持平，M1同比回升 [13] - 上周关税扰动致全球资产动荡，海外避险交易主导，国内股市风格偏防守但有资金托底 [13] 行业研究 能源转型 - 国家出台虚拟电厂专项政策，有望推动产业高质高速发展，聚合商与软件供应商有望受益 [15] - 预计3月全国发电量同增2.5%至7665亿度，火电、水电、风光核电发电量有不同变化趋势 [16] 交通运输 - 交运1Q25业绩预计分化，客运需求改善但盈利分化，货运需求和盈利均分化，2Q看好部分内需和受影响小的个股 [17] 银行 - 3月社融增量超预期，信贷同比多增，政府债再发力，政策预期向好，推荐部分质优个股和港股大行 [18] 科技/电子 - 美国豁免部分商品关税利好国内果链/PCB公司，后续核心矛盾或回归整体需求及创新节奏 [20] 重点公司 苹果 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价254美元，公司是全球核心科技公司，AI时代有望成为赢家，业绩有望增长 [22] 新点软件 - 2024年营收和归母净利受宏观经济及客户预算影响低于预期，但现金流改善，看好2025年收入和利润增速修复 [23] 萤石网络 - 24年/25Q1业绩略低预期，主因新品拓展和竞争加剧，服务机器人有望成第三增长曲线，看好后续收入、利润释放 [25] 瀚蓝环境 - 2024年营收下降但归母净利增长，积极提质增效，自由现金流有望增加，或将迎来价值重估 [26] 天奥电子 - 2024年营收和归母净利下滑，低于预期，预计25年积压需求释放和新产品放量将带动收入和净利润增长 [27] 长盈通 - 2024年营收高增长但归母净利低于预期，业务有望基于多因素保持快速增长 [28] 新兴铸管 - 2024年营收和归母净利下滑，业绩受钢铁行业承压影响，行业供给侧优化渐近，经营有望改善 [29] 晶晨股份 - 2024年营收和归母净利增长，4Q24受运营商招标影响营收/净利润环比下滑，25年订单释放和业务份额上升有望带动业绩向好 [30] 华工科技 - 2024年营收和归母净利润增长，略低于预期，预计1Q25归母净利润超预期增长，看好高速光模块发展前景 [31] 国能日新 - 2024年营业收入和归母净利润增长，略低于预期，看好25年分布式功率预测增量需求及第二曲线发展 [32] 通富微电 - 2024年全年收入和归母净利润增长，低于预期，4Q24营收增长但归母净利润下降，看好下游需求修复和利润率增长 [33] 精工钢构 - 2024年营收增长但归母净利下降，基本符合预期，海外市场拓展成效好，未来利润有望改善 [34] 吉利汽车 - 25Q1归母净利同环比高增，扣除汇兑收益后盈利韧性强，看好25年GEA平台放量增利 [35] 中国中免 - 国家相关政策有利于提振内需，中免占据国内免税市场份额高，渠道价值凸显，有望受益于入境游增长 [36] 安宁股份 - 25Q1营业收入和归母净利润增长，基本符合预期，拥有钛矿稀缺资源禀赋，有望支撑盈利中枢 [37] 川投能源 - 2024年营收和归母净利润增长，低于预期，1Q25营收和归母净利润同比提升，看好雅砻江水电发展 [38] 苏试试验 - 2024年营收和归母净利下滑，略低于预期，展望25 - 27年，技术领先、订单充足，业绩有望增长 [39] 澜起科技 - 24年营收和归母净利高增，受益于服务器市场需求回暖等因素，1Q25业绩预告表现良好，看好DDR5渗透和新品成长 [40] 紫金矿业 - 25Q1营收和归母净利增长，公允价值变动和成本上升幅度超预期，公司具进攻和防守属性 [41] 中牧股份 - 2024年营收增长但归母净利下降，盈利不及预期，动保产品销量高增，竞争力有望提升 [42] 华熙生物 - 24年收入和归母净利润下滑，主因业务变革和费用计提，展望25年，净利润有望快速修复 [43] 圣农发展 - 2024年营收和归母净利增长，25Q1预计实现盈利，降本增效和销售体系变革驱动经营向好 [45] 金钼股份 - 2024年营收增长，归母净利略降，与业绩快报基本一致，公司为钼产业链龙头，具备“红利股”属性 [46] 海思科 - 2024年营收和归母净利增长，略低于预期，主因营销和研发投入增加，看好创新管线兑现和出海 [46] 禾望电气 - 25Q1营业收入和归母净利润同比高增，环比下降，看好风光储氢业务布局和数据中心电源突破 [48] 艾为电子 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4单季度营收和归母净利下降，看好2025年收入增长和盈利改善 [49] 九号公司 - 2024年营收和归母净利润增长，年报业绩基本符合快报，看好业务多元发展驱动长期成长 [51] 大金重工 - 24年营收下降但归母净利润增长，经营表现超预期，24Q4营收和归母净利润大增，看好海外海工订单落地 [53] 中银香港 - 2024年归母净利润、营业收入、PPOP同比增长，派息比率提升，战略纵深推进 [53] 中国太保 - 2024年EPS增长，略高于预期，总投资收益率上升带动净利润高增，NBV增长强劲，财产险承保表现略下滑 [54] 评级变动 - 首次覆盖苹果公司，给予“买入”评级，目标价254美元 [22][55] - 首次覆盖重庆银行，分别给予“增持”和“买入”评级，目标价分别为11.49元和8.36元 [55]

通胀数据表现 - 3月核心CPI环比从2月的0.23%降至0.06%，同比为2.8%；CPI环比从2月的0.22%降至 -0.05%，同比降至2.4%，均低于预期[1] - 核心服务环比从2月的0.25%降至0.11%，核心服务ex住房环比增速转负，下降0.26pp至 -0.06%[6] - 核心商品环比从2月的0.22%转负至 -0.09%，能源分项环比增速放缓2.58pp至 -2.39%，食品价格环比增幅走阔0.27pp至0.44%[6] 市场反应与趋势 - 市场对3月通胀数据反应平淡，联储降息预期变化不大，长端收益率延续上行，美股开盘后回落[1] - 特朗普反复拉动关税“手风琴”，中长期或加剧全球资产配置“去美元”趋势，美元资产估值相对压缩[1] 联储决策与风险 - 关税是当下市场和联储决策的核心变量，降息节奏高度依赖关税对硬数据影响的显现时间[3] - 若4月就业数据不恶化、金融条件不收紧，联储前置降息概率较小，5月降息不是基准情形[3] - 风险提示为联储鸽派超预期、美国金融条件大幅收紧[4] 分项数据详情 - 住房分项回落0.06pp至0.22%，受学校住宿及酒店分项拖累，房租和等价租金环比增速上行[6] - 运输服务加速降温，较前月的 -0.81%降至 -1.41%，汽车保险与航空服务走弱；娱乐服务下行0.75pp至0.05%；医疗分项上行0.2pp至0.51%[6] - 二手车价格环比增速转负，放缓1.57pp至 -0.69%，家具和服装价格环比增速分别放缓0.17pp、0.23pp至0.02%、0.37%[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 12.25 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 宇通重工 2024 年营收 37.99 亿元（yoy+30.67%），归母净利 2.27 亿元（yoy+3.97%），略低于预期，因市场竞争加剧致毛利率下滑 - 公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平 - 预计 25 - 27 年新能源装备销量有望持续增长，看好其业绩成长和股东回报带来的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024 年全国环卫新增合同总额 2183 亿元，年化额 785 亿元，同比上涨 5.5% - 环卫设备行业 2024 年上险 70463 台，同比下滑 8.7%，原因是环卫运营服务企业资金紧张，项目周期缩短、续标不确定性抑制短期需求 - 2024 年国内新能源环卫设备上险 9446 台，同比增长 51.7%，新能源渗透率为 13.4%，渗透率同比增长 5.3 个百分点，新能源技术成熟、成本优化，运营经济性优势显现 [2] 公司业务表现 - 2024 年公司环卫设备收入 15.43 亿元（yoy+17.2%），销量 3221 台，同比增长 17.2%，其中新能源车销量增长 77.4%，毛利率 26.2%（yoy - 2.4pp），聚焦中高端市场，通过创新维持市场领先地位 - 环卫服务收入 6.42 亿元（yoy - 8.2%），毛利率 24.4%（yoy+0.6pp），聚焦优质项目，融合多种解决方案提质增效 [3] 公司现金流与分红 - 2024 年公司经营现金流净额 5.72 亿元（2023 年 0.36 亿元），同比高增，受益于存货、合同资产分别同比减少 0.95、3.42 亿元 - 2024 年公司 DPS 0.38 元，同比持平，派息比例 89.0%，经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 0.49/0.57/0.66 元（25 - 26 年下调 6/5%） - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.4 倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 12.25 元（前值 13.94 元，对应 25 年 26.8 倍 PE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2907|3799|4146|4525|4915| |+/-%|(18.92)|30.67|9.16|9.14|8.61| |归属母公司净利润 (人民币百万)|218.40|227.08|263.73|307.07|352.59| |+/-%|(43.36)|3.97|16.14|16.44|14.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.42|0.49|0.57|0.66| |ROE (%)|8.57|9.75|10.94|12.11|13.03| |PE (倍)|26.42|25.41|21.88|18.79|16.37| |P/B (倍)|2.35|2.37|2.31|2.22|2.10| |EV/EBITDA (倍)|15.00|12.43|11.42|9.80|8.54| [6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2025E/2026E）|PB(倍)（2025E/2026E）|ROE(%)（2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |000967 CH|盈峰环境|5.67|17956.6|22.1/18.4|0.96/0.93|4.5/5.2| |603686 CH|福龙马|11.80|4902.1|23.4/18.7|1.23/1.16|7.1/8.3| |300815 CH|玉禾田|15.32|6106.4|8.3/7.1|1.13/0.97|15.2/15.3| |600031 CH|三一重工|19.10|161872.1|19.6/15.5|2.00/1.80|10.4/11.8| |平均| - |12.97|47709.3|18.4/14.9|1.33/1.22|9.3/10.2| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 详细数据见文档 [26] ，涵盖 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、成本、利润、现金流等项目及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 12.25 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 宇通重工 2024 年营收 37.99 亿元（yoy+30.67%），归母净利 2.27 亿元（yoy+3.97%），略低于预期，因市场竞争加剧致毛利率下滑 - 公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平 - 预计 25 - 27 年新能源装备销量持续增长，看好业绩成长和股东回报带来的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024 年全国环卫新增合同总额 2183 亿元，年化额 785 亿元，同比上涨 5.5% - 环卫设备行业 2024 年上险 70463 台，同比下滑 8.7%，因环卫运营服务企业资金紧张，项目周期缩短、续标不确定性抑制短期需求 - 2024 年国内新能源环卫设备上险 9446 台，同比增长 51.7%，渗透率为 13.4%，同比增长 5.3 个百分点，新能源技术成熟、成本优化，运营经济性优势显现 [2] 公司业务表现 - 2024 年环卫设备收入 15.43 亿元（yoy+17.2%），销量 3221 台，同比增长 17.2%，其中新能源车销量增长 77.4%，毛利率 26.2%（yoy - 2.4pp），聚焦中高端市场，技术和产品创新维持领先地位 - 环卫服务收入 6.42 亿元（yoy - 8.2%），毛利率 24.4%（yoy+0.6pp），聚焦优质项目，融合多种解决方案提质增效 [3] 公司现金流与分红 - 2024 年经营现金流净额 5.72 亿元（2023 年 0.36 亿元），同比高增，受益于存货、合同资产分别同比减少 0.95、3.42 亿元 - 2024 年 DPS 0.38 元，同比持平，派息比例 89.0%，经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 0.49/0.57/0.66 元（25 - 26 年下调 6/5%） - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.4 倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 12.25 元（前值 13.94 元，对应 25 年 26.8 倍 PE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2907|3799|4146|4525|4915| |+/-%|(18.92)|30.67|9.16|9.14|8.61| |归属母公司净利润 (人民币百万)|218.40|227.08|263.73|307.07|352.59| |+/-%|(43.36)|3.97|16.14|16.44|14.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.42|0.49|0.57|0.66| |ROE (%)|8.57|9.75|10.94|12.11|13.03| |PE (倍)|26.42|25.41|21.88|18.79|16.37| |PB (倍)|2.35|2.37|2.31|2.22|2.10| |EV EBITDA (倍)|15.00|12.43|11.42|9.80|8.54| [6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种，百万)|PE(倍)（2025E/2026E）|PB(倍)（2025E/2026E）|ROE(%)（2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |000967 CH|盈峰环境|5.67|17956.6|22.1/18.4|0.96/0.93|4.5/5.2| |603686 CH|福龙马|11.80|4902.1|23.4/18.7|1.23/1.16|7.1/8.3| |300815 CH|玉禾田|15.32|6106.4|8.3/7.1|1.13/0.97|15.2/15.3| |600031 CH|三一重工|19.10|161872.1|19.6/15.5|2.00/1.80|10.4/11.8| |平均| - |12.97|47709.3|18.4/14.9|1.33/1.22|9.3/10.2| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率预测 报告给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 [26]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 适度减少美国影片进口数量，引进更多其他国家优秀影片，对整体国内票房影响有限，利于国产影片票房市占率进一步提升，持续看好国产内容和院线龙头 [1] 根据相关目录分别进行总结 对国内电影大盘影响 - 20 - 24年好莱坞影片内地票房份额约12 - 15%，低于17 - 19年的30% - 40%；国产片20 - 24年票房占比约79% - 84%，是票房主力 [2] - 此次是适度减少美片进口并非完全禁止，且会引进其他国家优秀影片补充 [2] - 近年来我国电影工业崛起，国产电影类型丰富、质量提升，如《流浪地球》《封神》《哪吒》等系列开创不同类型 [2] - 24年美国好莱坞电影来自中国的票房收入约占其全球票房收入的约4.5% [2] 国产影片单片票房潜力 - 中国电影票房总排行榜TOP20中除《复仇者联盟4》外均为国产电影，且大多是近5年内作品 [3] - 《哪吒2》国内票房达151.76亿，大幅超过第2名《长津湖》的57.75亿，位列全球影史票房榜第5 [3] 25年电影市场情况 - 25年电影市场开门红，春节档票房95.14亿元创历史新高，25Q1全国票房243.88亿元，同比增长49% [4] - 五一档有十部电影定档，商业前景较好的有《水饺皇后》等；暑假档已定档《长安的荔枝》等，有望定档《三国的星空》等，内容储备丰富 [4] - 产业链标的包括光线传媒、万达电影、博纳影业、横店影视、幸福蓝海等 [4]