证券研究报告 零跑汽车 (9863 HK) 2025 年中期策略会速递— 新车周期强劲，全球化稳步推进 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 6 月 | 05 日│中国香港 | 乘用车 | 6 月 4 日零跑汽车出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司重申发 展战略，沟通了 1-5 月销量和车型规划，维持全年销量 50-60 万辆目标。25 年公司将迎全球化新车周期，配合渠道端提前布局和下沉，LEAP3.5 架构 进一步集成降本，叠加战略合作逐步贡献增量，我们预计公司 25-27 年营收 将保持高速增长且毛利率持续提升，25 年有望实现全年盈利。维持买入。 25 年迎强势新车周期，1-5 月累计销量同比+161%，全年目标 50-60 万辆 公司销量表现亮眼，1-5 月累计销量同比+161%达 173658 辆。受益于规模 效应+销量结构优化+成本管理，24Q4/25Q1 毛利率为 13.3%/14.9%连创历 史新高。公司 25-26 年将迎密集的全球化新车投放，ABCD 四大平台协同发 力，其中 A 平台定位入门级，B ...

证券研究报告 中国平安 (2318 HK/601318 CH) 2025 年中期策略会速递— 拟发行可转债，NBV 或稳健增长 | 华泰研究 | | 更新报告 | | --- | --- | --- | | 2025 年 6 月 | 05 日│中国内地/中国香港 | 保险 | 6 月 4 日中国平安出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司对 4 日拟 发行 H 股可转债的公告进行介绍，阐述了当前业务发展状况并进行前景展望。 寿险：NBV 有望稳健增长 分渠道看，今年以来公司银保渠道业务快速增长，1Q25 渠道 NBV 同比强 劲增长 171%。2023 年银保渠道推行"报行合一"，2024 年取消了一家银 行网点只能销售三家保险公司产品的"一对三"限制，银保渠道竞争环境持 续优化，平安大力发展银保渠道，我们认为公司合作的银行网点数量有望持 续提升。代理人渠道增长亦保持韧性，1Q25 在价值率提升的驱动下，渠道 NBV 同比增长 12%。我们认为，今年 9 月份行业预定利率或再次下调，有 望提升产品盈利性并带动销售动能改善。考虑到产品利润率有望持续改善以 及银保渠道强劲销售态势，我们预计 2025 全 ...

证券研究报告 海丰国际 (1308 HK) 2025 年中期策略会速递— 关税缓和推升运价，区域市场显韧性 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 6 月 | 05 日│中国香港 | 水路运输 | 6 月 4 日海丰国际出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司表示： 1）4 月以来，关税政策反复，但亚洲区域内货量显韧性，我们预计公司 4-5 月货量稳中向好；2）5 月中美关税缓和，货主集中发货，导致短期市场供 需错配，推升美线运价；3）公司专注亚洲区域内市场，看好产业重塑带动 原材料、半成品和成品在区域内流通，为公司中长期货量增长提供潜能。 东南亚市场受益于产业重塑，区域内货量显韧性 4 月 10 日美国宣布对东南亚多国暂缓关税，东南亚线货量在短暂扰动后， 周环比回升。4 月 10 日以来，东南亚货量及运价整体稳中向好。1）根据上 海航运交易所数据，4/5 月东南亚集装箱运价指数均值环比+6.9%/-6.1%（同 比+60.1%/+2.3%，主因上年 4 月低基数）。2）根据 Clarksons 数据，4 月 亚洲区域内集装箱 ...

报告公司投资评级 - 维持对紫金矿业 A 股（601899 CH）和 H 股（2899 HK）“买入”评级，目标价分别为 22.49 元人民币和 21.73 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 紫金矿业是具有成长性、稳健经营的优质铜金龙头矿企，虽面临港股分拆上市、收购藏格矿业及卡莫阿铜矿停产等事件，但维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利分别为 440/465/518 亿元，维持“买入”评级 [1][5] 各事项总结 港股分拆上市 - 计划分拆子公司紫金黄金国际至香港联交所上市，发行股份不超发行后总股本 15%，并授予承销商不超发行股数 15%超额配售权 [2] - 分拆资产为公司境外 8 座黄金矿山，目的是利于引入资本市场资源和黄金资产价值重估，完成后公司仍控股且业绩并表，但目前有不确定性 [2] 收购藏格矿业 - 5 月 6 日完成对藏格矿业控制权收购，持股增至 26.18%并财务并表，有助于进一步控股巨龙铜矿和盐湖板块协同 [3] - 公司将在取得控制权 60 个月内推进业务整合解决同业竞争问题 [3] 卡莫阿铜矿停产 - 5 月中下旬卡莫阿 - 卡库拉铜矿卡库拉矿段东区矿震停产，西区有望 6 月晚些时候重启，东区完成两阶段排水后复产，第一阶段已完成，第二阶段水泵交付及安装预计 90 天内完成 [4] - 该矿 25 年规划铜产量 52 - 58 万吨，停产对 25 年产量影响有限（<20 万吨），对 26 年产量影响取决于复产时间，对公司利润影响有限（24 年利润占比 5%），矿山经营者下周发布评估及重启计划 [4] 经营预测指标与估值 财务指标预测 - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 3453.18 亿、3683.37 亿、3905.79 亿元，同比增长 13.73%、6.67%、6.04% [7] - 预计 25 - 27 年归属母公司净利润分别为 404.47 亿、465 亿、517.95 亿元，同比增长 26.20%、14.96%、11.39% [7] 估值情况 - 铜/金/锌等其他毛利占比 40/44/16%，可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 11/20/14X（25E），审慎维持公司目标估值 25 年 PE 10/20/13X [5] 基本数据 - 截至 6 月 4 日，紫金矿业 H 股收盘价 18.18 港元，A 股收盘价 18.09 元，市值分别为 4831.8 亿和 4807.88 亿港元/人民币 [9] - 6 个月平均日成交额 H 股 93118 万港元，A 股 30.13 亿元，52 周价格范围 H 股 13.52 - 19.26 港元，A 股 14.15 - 19.21 元 [9] 可比公司估值 - 2025E 铜行业可比公司洛阳钼业、西部矿业、金诚信 Wind 一致预期 PE 均值 11 [13] - 2025E 金行业可比公司山东黄金、山金国际、赤峰黄金 Wind 一致预期 PE 均值 20 [13] - 2025E 锌行业可比公司驰宏锌锗、株冶集团、金徽股份 Wind 一致预期 PE 均值 14 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华润燃气出席2025年中期策略会，虽暖冬与关税冲击致零售气量下滑、综合服务受舆情影响，但综合能源表现亮眼，且公司重申通过分红+回购等提升股东回报，可持续利润占比上升、自由现金流提升带来价值重估，关注回调后布局窗口 [1] 根据相关目录分别进行总结 零售气量与销气毛差情况 - 1 - 4月零售气量同比小幅下滑，降幅低于全国表观消费量降幅（同比 -2.2%），工业气量因关税冲击出口产业链下降，居民气量因接驳用户增长增长但暖冬致户均用气量下降 [2] - 1 - 4月综合毛差同比小幅改善，居民毛差修复贡献好于整体幅度、工商业毛差稳定，LNG现货价格下跌，25年购气成本有望进一步下降 [2] 接驳、综合能源与综合服务情况 - 1 - 4月新增居民接驳同比下降，预计25年新房接驳同比 -20%，25年全年旧房改造占比或将升至30%，旧房接驳或将压制利润率 [3] - 综合能源1 - 4月收入同比增长，新增布局香港与东南亚充电市场；综合服务1 - 4月收入同比持平，受舆情冲击与政府督导影响，网格员展业受限 [3] 股东回报与资本开支情况 - 公司启动回购计划，拟回购注销不超过3%股份，以6月4日收盘价计算需15亿港元；明确提升25年派息率，若25年DPS同比持平，分红支出不低于21亿港元 [4] - 资本开支优化，经常性支出向综合能源倾斜、管网置换与接驳新建相关支出压缩空间有限，战略性支出维持低位 [4] 盈利预测与目标价情况 - 维持公司25 - 27年归母净利为44/49/55亿港币，EPS为1.90/2.13/2.38港币（三年预测期CAGR10%） [5] - 维持目标价28.5港币，基于15x 25E PE，高于五年历史均值（12xPE），零售气与双综等可持续业务利润占比上升有望带来公司价值重估 [5][11] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（港币百万）|101,272|102,676|105,329|108,473|111,647| |+/-%|7.35|1.39|2.58|2.98|2.93| |归属母公司净利润（港币百万）|5,224|4,088|4,407|4,935|5,500| |+/-%|10.36|(21.74)|7.81|11.98|11.45| |EPS（港币，最新摊薄）|2.26|1.77|1.90|2.13|2.38| |ROE（%）|13.05|9.98|10.42|11.05|11.66| |PE（倍）|9.57|12.23|11.34|10.13|9.09| |PB（倍）|1.23|1.21|1.15|1.09|1.03| |EV EBITDA（倍）|6.59|7.82|7.40|6.85|6.33|[10] 盈利预测详细情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如营业收入、销售成本、毛利润等指标变化 [16] - 业绩指标包括增长率、盈利能力比率、偿债能力等，估值指标包括PE、PB、EV EBITDA等，还有股息率、自由现金流收益率等情况 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，2025年目标PB0.65倍，2025年目标价25.60元 [5][9] 报告的核心观点 - 兴业银行6月4日出席2025年中期策略会，关注点包括负债成本后续或有优化空间、预计今年新发生不良及减值计提同比回落、着力调优资产结构聚焦支持实体经济 [1] 根据相关目录分别进行总结 聚焦支持实体，负债成本优化延续 - 兴业注重高质量发展，压降低收益资产，增加一般性贷款投放并投向重点领域，持续调优资产结构服务实体经济 [2] - 预计定期存款占比有优化空间，负债端成本预计延续改善趋势，全年息差降幅约10bp [2] - 截至6/4，兴业可转债余额414亿元，占流通市值8%，若全部转股有望提升核充率0.53pct，福建省财政厅已将部分兴业转债转股 [2] 获批筹建AIC，夯实债券交易能力 - 5月7日兴业获批筹建金融AIC（注册资本100亿元），为首家获批的全国性股份行，可整合资源提供综合金融服务，发挥“商行 + 投行”优势 [3] - Q1中收增速回暖受益于资管类中收恢复性增长，一季度债市波动致其他非息收入增速回落，兴业把握市场机会提升债券交易能力 [3] 资产质量稳健，新发生不良回落 - 重点领域资产质量稳健，关注零售潜在压力，预计25年新发生不良和减值计提同比回落 [4] - 对公房地产、信用卡、地方政府融资平台不良生成高峰已过，后续关注零售消费贷、经营贷资产质量压力 [4] - 25Q1末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为1.08%、1.71%、233%，分别环比+1bp、持平、 - 4pct，不良率波动因处置效果未显 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27E归母净利润分别为774/782/801亿元，同比增速0.2%/1.1%/2.5%，25年BVPS预测值39.39元，对应PB0.60倍 [5] - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.56倍，兴业为重要指数成分股，有望受益于增量资金流入 [5] - 截至2025/6/4，兴业银行PB（LF）为0.63x，股息率4.47% [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|210,831|212,226|208,670|211,603|218,206| |+/-%|(5.19)|0.66|(1.68)|1.41|3.12| |归母净利润(人民币百万)|77,116|77,205|77,359|78,195|80,118| |+/-%|(15.61)|0.12|0.20|1.08|2.46| |不良贷款率(%)|1.07|1.07|1.07|1.06|1.06| |核心一级资本充足率(%)|9.77|9.75|9.85|9.94|9.93| |ROE(%)|10.64|9.89|8.50|8.10|7.84| |EPS(人民币)|4.20|5.20|3.72|3.76|3.86| |PE(倍)|5.62|4.54|6.34|6.28|6.12| |PB(倍)|0.69|0.64|0.60|0.56|0.53| |股息率(%)|4.40|4.49|4.50|4.55|4.66| [7] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|210,831|212,226|208,670|211,603|218,206| |利息收入净额(人民币百万)|146,503|148,107|146,626|149,558|155,541| |手续费收入净额(人民币百万)|27,755|24,096|26,024|26,024|26,284| |总营业费用(人民币百万)|65,513|64,840|63,075|63,214|64,150| |拨备前利润(人民币百万)|145,318|147,386|145,511|148,296|153,953| |所得税费用(人民币百万)|6,675|9,629|6,795|6,868|7,037| |减值损失(人民币百万)|61,178|60,189|60,576|62,442|65,988| |归母净利润(人民币百万)|77,116|77,205|77,359|78,195|80,118| |ROA(%)|0.80|0.75|0.71|0.68|0.65| |ROE(%)|10.64|9.89|8.50|8.10|7.84| |成本收入比(%)|29.70|29.31|28.90|28.50|28.00| |净利息收入/营业收入(%)|69.49|69.79|70.27|70.68|71.28| |净手续费收入/营业收入(%)|13.16|11.35|12.47|12.30|12.05| |贷款减值准备(人民币百万)|143,426|146,183|150,934|160,032|174,036| |不良贷款(人民币百万)|57,068|60,015|63,632|67,257|72,434| |不良贷款率(%)|1.07|1.07|1.07|1.06|1.06| |不良贷款拨备覆盖率(%)|245.46|238.15|237.20|237.94|240.27| |贷款拨备率(%)|2.69|2.61|2.54|2.52|2.55| |信用成本(%)|1.26|1.13|1.08|1.05|1.04| |核心一级资本净额(人民币百万)|714,764|765,042|818,287|874,417|932,233| |一级资本净额(人民币百万)|800,853|881,094|937,247|993,377|1,051,193| |资本净额(人民币百万)|1,033,057|1,120,544|1,193,830|1,257,368|1,324,118| |核心一级资本充足率(%)|9.77|9.75|9.85|9.94|9.93| |一级资本充足率(%)|10.95|11.23|11.28|11.29|11.19| |资本充足率(%)|14.13|14.28|14.33|14.34|14.24| [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 173.7 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日乐鑫科技参加华泰证券 2025 年中期策略会，称 AIoT 渗透率有提升空间，AI 模型发展或加速进程，公司将完善产品序列捕捉机会，定增募资布局新产品，评估中美博弈实际影响有限且短期未受扰动 [1] - 看好公司软硬件协同能力，维持 25/26/27 年盈利预测 4.61/6.33/8.37 亿元，对应 EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE） [5] 根据相关目录分别进行总结 亮点1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地 - 1Q25 公司智能家居领域收入同比增长 30%，新市场增长更快，二季度需求景气延续，AI 玩具等新应用带来增量贡献 [2] - 长期看，智能家居及各行业 AIoT 渗透率有提升空间，AI 应用加速进程，公司在 WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或降低，收入季节性或平滑 [2] - 今年 C2/C3/C6/S3 高速增长，P4 新品量产出货，老产品生命周期延长，体现客户高黏性，公司维持 40%毛利率中枢目标，控制费用增长，预计未来净利率提升（2024：16.89%） [2] 亮点2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展 - 公司通过“技术平权”降低创新成本，构建“技术—生态—市场”良性循环，Github 相关开源项目超 14 万个，在 YouTube 等平台热度高 [3] - 公司收购 M5Stack 完善生态闭环，接入豆包、ChatGPT 等 AI 生态，为客户提供全套解决方案 [3] 亮点3：定增布局 Wi-Fi7 及 AI 端侧芯片，打开长期成长空间 - 乐鑫拟定向增发募资不超 17.78 亿元，用于 Wi-Fi 路由器芯片、Wi-Fi 智能终端芯片、基于 RISC-V 自研 IP 的 AI 端侧芯片研发及产业化项目，以及上海研发中心建设项目 [4] - 公司围绕“处理 + 连接”向 Wi-Fi 7 及更大算力的 AI 端侧芯片升级，有望拓展至更广阔的 Wi-Fi 大市场 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,433|2,007|2,632|3,402|4,326| |+/-%|12.74|40.04|31.14|29.25|27.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|136.20|339.32|461.47|632.96|836.58| |+/-%|39.95|149.13|36.00|37.16|32.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|2.17|2.94|4.04|5.34| |ROE (%)|7.28|16.70|19.38|21.62|22.84| |PE (倍)|156.81|62.94|46.28|33.74|25.53| |PB (倍)|11.16|9.93|8.18|6.58|5.23| |EV EBITDA (倍)|175.50|59.25|43.14|30.77|23.37| [7] 基本数据 - 截至 6 月 4 日，收盘价 136.30 元，市值 21,359 百万，6 个月平均日成交额 1,093 百万，52 周价格范围 73.80 - 287.00 元，BVPS 14.35 元 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价12.82元 [5][8] 报告的核心观点 - 预计全年信贷同比多增，但零售需求与风险改善趋势仍待观察；存款迎重定价高峰，负债成本持续优化；转债转股可期，夯实公司资本 [1] 根据相关目录分别总结 信贷有力投放，资产质量稳健 - 南京银行24年/25Q1贷款同比+14.3%/+14.7%，新增贷款1573/897亿元，Q1信贷有力投放为全年奠定基础，预计能完成目标实现同比多增 [2] - 年初以来零售投放回暖，按揭增势较好，消费贷方面南银法巴进入稳定期，平台贷款更谨慎，今年会管控风险进行零售投放安排 [2] - 公司不良走势平稳，25Q1不良率环比持平至0.83%，零售不良生成短期或有波动，但随存量不良出清、核销资源向零售倾斜，25Q1零售不良率改善 [2] 付息成本改善，业绩逐季回暖 - 公司25Q1利息净收入同比+17.8%，测算息差较24年+6bp，得益于负债成本改善，今明两年定期存款到期重定价，25Q1个人存款付息率较年初下行20bp，后续成本改善持续显效 [3] - 公司金融市场业务占比较高，Q1债市调整冲击大于同业，但交易能力强，实际影响小于预期，25Q1营收、净利润增速为6.5%、7.1%，随债市冲击消化、息差降幅收窄，业绩有望逐季改善 [3] 战略思路清晰，转债转股可期 - 23年新董事长上任激发改革动能，明确战略路径，提出降低成本收入比等举措提升ROE水平 [4] - 截至06/04，南银转债已达转股价12天，未转股余额57亿元，占流通市值6%，转债强赎可期，25Q1末未转股余额105亿元，静态测算有望提升核充率0.57pct至9.46%，转股后夯实资本助力业务扩张 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润218、237、261亿元，同比增速8.1%、8.8%、10.0%，25 - 27年EPS为1.97、2.14、2.36元，对应25年BVPS15.64元，对应PB0.73倍，可比同业25E PB 0.71倍，公司应享估值溢价，维持25年目标PB0.82倍，目标价12.82元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|45,160|50,273|53,454|57,060|61,209| |归母净利润(人民币百万)|18,502|20,177|21,819|23,743|26,113| |不良贷款率(%)|0.90|0.83|0.83|0.83|0.83| |核心一级资本充足率(%)|9.39|9.36|9.02|8.84|8.69| |ROE(%)|11.36|11.27|11.11|11.16|11.32| |EPS(人民币)|1.67|1.82|1.97|2.14|2.36| |PE(倍)|6.88|6.31|5.83|5.36|4.87| |PB(倍)|0.92|0.81|0.73|0.67|0.61| |股息率(%)|4.36|4.85|5.25|5.71|6.28| [7] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|45,160|50,273|53,454|57,060|61,209| |利息收入净额|25,452|26,627|29,289|32,218|35,762| |手续费收入净额|3,629|2,593|3,111|3,578|3,757| |总营业费用|14,536|14,988|15,897|16,687|17,591| |拨备前利润|30,624|35,285|37,519|40,332|43,571| |所得税费用|3,244|4,288|3,735|4,064|4,470| |减值损失|8,774|10,597|11,762|12,302|12,745| |归母净利润|18,502|20,177|21,819|23,743|26,113| [20][21] 资产负债表 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2,288,276|2,591,400|2,917,081|3,272,491|3,658,869| |贷款净额|1,066,932|1,225,156|1,382,295|1,554,210|1,753,926| |投资|529,078|607,571|696,955|777,105|862,587| |总负债|2,115,682|2,399,443|2,709,139|3,047,108|3,414,225| |总存款|1,396,366|1,527,641|1,779,047|1,963,997|2,043,202| |银行间负债|423,554|374,115|531,059|586,268|609,911| |权益合计|172,594|191,956|207,942|225,384|244,644| [20][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 6月4日招商蛇口出席2025年中期策略会，去年四季度以来投拓力度显著增强，多REITs平台助力资产证券化，融资成本持续优化 [1] - 投拓积极性提升，完备的资产证券化平台有望推动资产重估，维持25 - 27年盈利预测，维持公司2025年1倍PB，目标价12.52元 [5] 各部分总结 开发业务 - 2025年前4月累计销售面积205.9万方，销售额498.3亿元，同比分别-20.06%/-15.29%，销售额降幅较24年收窄10pct，销售均价2.4万/平，同比增长6.0% [2] - 今年前4月拿地强度逾50%，较去年的22%大幅提升 [2] 资管业务 - 持有物业包括集中商业、租赁公寓、写字楼、产业园和酒店，持续提升运营效率并推动投资性房地产证券化 [3] - 已搭建招商蛇口产业园REIT、蛇口租赁住房REIT以及招商局商业房托，底层资产分别为产业园、保租房以及商办物业，招商蛇口产业园REIT扩募正在推进 [3] 业绩 - 24年公司毛利率约14.6%，仍在底部区间，但2023年以来拿地毛利率高于2024年结算毛利率，长期有提升空间 [4] - 19 - 24年已提245亿减值，未来减值需观察房价走势，去年平均融资成本低至2.99%，预计今年有望进一步降低 [4] 盈利预测和估值 - 维持25 - 27年EPS为0.46/0.53/0.62元、BPS为12.52/12.85/13.28元的盈利预测 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为0.83倍，因公司融资优势显著、储备质与量兼具、拿地力度加大、资产质量持续优化，维持公司2025年1倍PB，目标价12.52元 [5] 基本数据 - 目标价12.52元，截至6月4日收盘价8.62元，市值78,104百万人民币，6个月平均日成交额641.35百万人民币，52周价格范围8.20 - 12.68元，BVPS12.03元 [8] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|175,008|178,948|157,123|152,249|160,489| |+/-%|(4.37)|2.25|(12.20)|(3.10)|5.41| |归属母公司净利润（人民币百万）|6,319|4,039|4,196|4,757|5,627| |+/-%|48.20|(36.09)|3.89|13.39|18.27| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.70|0.45|0.46|0.53|0.62| |ROE(%)|3.07|1.46|1.57|1.91|2.30| |PE(倍)|12.36|19.34|18.62|16.42|13.88| |PB(倍)|0.65|0.70|0.69|0.67|0.65| |EV EBITDA(倍)|21.71|27.09|22.30|18.57|16.51|[11] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（原始货币,亿元）|2024A BVPS(元)|2025E BVPS(元)|2026E BVPS(元)|2027E BVPS(元)|2024A P/B|2025E P/B|2026E P/B|2027E P/B| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |保利发展|600048 CH|978|16.08|16.67|16.94|17.24|0.51|0.49|0.48|0.47| |浦东金桥|600639 CH|106|12.94|13.87|14.45|15.29|0.82|0.77|0.74|0.70| |上海临港|600848 CH|222|7.59|8.01|8.29|8.58|1.19|1.13|1.09|1.05| |滨江集团|002244 CH|282|8.85|9.72|10.65|11.68|1.02|0.93|0.85|0.78| |平均|||||||0.89|0.83|0.79|0.75|[13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率 [19]

报告公司投资评级 - 奇富科技-S（3660 HK/QFIN US）投资评级为“买入（维持）”，美股目标价55.6美元，港股目标价220.9港币 [8] 报告的核心观点 - 奇富科技出席2025年中期策略会，1Q25需求有韧性，营销策略优化，贷款质量健康，重视股东回报，运营稳健，利润“安全垫”充足，预计25年盈利进一步提升，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 贷款质量与盈利 - 1Q25 C - M2比例略升至0.60%，首日逾期率升至5.0%，30天回款率环比持平于88.1%，贷款质量维持健康，预计年内C - M2比例大致维持当前水平 [2] - 1Q25拨备计提率约4.9%，高于长期vintage逾期率，拨备覆盖率666%，盈利质量较高 [2] 需求与获客 - 1Q25新增放款量889亿，环比略降1.1%，信贷需求有韧性，预计25年新增放款量同比增速约8% [3] - 1Q25单位获客成本升至384元，原因包括API渠道获客占比提升、信息流渠道投放加大、整体流量成本上涨 [3] 股东回报 - 截至2025年5月19日，基于4.5亿美元回购计划已回购1.78亿美元股份，预计剩余额度年内用完，结合此前回购及承诺派息率，预计全年最低股东回报约10%，回购会缩股并推升EPS [4] 盈利预测 - 维持25/26/27年归母净利润预测71/77/82亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入及其他收益(人民币百万)|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,285|6,264|7,130|7,712|8,162| |EPS(人民币,最新摊薄)|13.04|20.64|27.07|33.36|36.33| |PE(倍)|4.36|6.74|5.70|4.60|4.30| |PB(倍)|0.85|1.63|1.60|1.27|1.02| |ROE(%)|21.00|27.20|30.50|31.20|27.10| |股息率(%)|6.80|3.40|3.46|4.40|4.80| [7] 估值方法 - PE估值法：基于2025年盈利预测和6.5倍预期PE，给予美股/港股每ADS/每股目标价48.3美元/188.5港币 [11] - DCF估值法：使用三阶段DCF估值法，预计2025 - 2027年归母净利润，假设不同阶段ROE和资本增速变化，得出美股/港股每ADS/每股目标价62.8美元/253.3港币 [12] 季度预测 |（百万人民币）|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|2Q25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |信贷驱动服务收入|3,016|2,912|2,901|2,890|3,111|3,101| |平台服务收入|1,137|1,248|1,469|1,593|1,580|1,577| |总收入|4,153|4,160|4,370|4,482|4,691|4,677| |净利润|1,160|1,377|1,799|1,913|1,797|1,681| |归母净利润|1,164|1,381|1,803|1,917|1,800|1,686| [16] 损益表与资产负债表预测 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心业务收入|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |净利润|4,269|6,248|7,114|7,696|8,146| |归母净利润|4,285|6,264|7,130|7,712|8,162| |股东股本权益|21,937|24,190|22,536|26,873|33,383| [22]