报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 66.40 港币 [3][9][14] 报告的核心观点 - 6 月 4 日药明合联出席 2025 年中期策略会，指出 ADC 赛道热度持续攀升，2024 年报显示在手订单与项目数量储备均持续高速增长，产能端国内及海外生产设施建设正有序推进，重申公司在全球产业链地位稳固、业绩持续兑现能力强劲 [3] 根据相关目录分别进行总结 ADC 行业发展东风正劲 - 商业化及后期临床生产需求攀升，德达博妥单抗、Teliso - V 分别在 25 年 1 月和 5 月获 FDA 批准上市，近年 MNC 通过 BD 与 M&A 引进大量 ADC 管线并开展全球注册临床，拉高后期临床生产需求 [4] - 偶联药物研发持续升温，国产分子领衔新一轮创新浪潮，AACR 2025、ASCO 2025 中 ADC 再度成为焦点，近半数 ADC 研究摘要来自国内，5M25 国产 ADC 实现 10 项对外 BD，总金额 177 亿美元，国产 ADC 的全球竞争力有望为国内优势的 ADC CRDMO 带来竞争优势 [4] 订单充沛，增长动能强劲 - 截至 2024 年底，公司储备订单金额合计 9.91 亿美元（+71%yoy）；2024 年综合项目数量达 194 个（+36%yoy），包含 15 个 III 期临床项目（8 个处于 PPQ 阶段，较 2023 年的 5 个显著提升）及 1 个商业化阶段项目 [5] - 综合项目获取顺利，临床阶段项目持续向后转化，新加坡工厂落成后有望进一步吸引海外后期项目订单 [5] 全球双厂战略推进，海外产能落成在即 - XBCM2 L2 已在 2024 年底投产，具备年产 60 批 2,000L 规模抗体中间体和 80 批 1,000L 规模偶联原液生产能力，有望补充商业化产能供应 [6] - 预计公司有望于 2025 年内在无锡扩建 DP 产能，新加坡产能建设顺利，有望于 2025 年底开始承接海外客户订单，并在 2026 年开始生产 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年经调整净利润为 16.2/21.7/25.8 亿元，对应 EPS 为 1.35/1.81/2.03 元，维持 24 - 26 年 CAGR 为 36%，同时维持公司 25 年 1.28 倍 PEG，对应 25 年 45.92 倍 PE，维持目标价为 66.40 港币 [7][14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,124|4,052|5,829|7,611|9,406| |+/-%|114.44|90.80|43.84|30.58|23.57| |归属母公司净利润 (人民币百万)|283.54|1,070|1,481|1,987|2,438| |+/-%|82.07|277.25|38.44|34.20|22.68| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.24|0.89|1.23|1.65|2.03| |ROE (%)|8.18|17.69|20.05|21.77|21.48| |PE (倍)|159.63|42.96|31.06|23.14|18.86| |PB (倍)|8.30|6.92|5.66|4.54|3.66| |EV EBITDA (倍)|96.40|30.59|22.21|15.55|11.44|[13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年公司营业收入、销售成本、毛利润等多项财务指标的预测数据 [18] 营运能力 - 2023 - 2027 年总资产周转率分别为 0.46、0.51、0.60、0.64、0.62 [20]

报告公司投资评级 - 维持 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升，维持 A/H 股“买入”评级 [1] 各部分总结 增储上产、提质降本成果卓越，承诺分红比例提升彰显投资价值 - Q1 公司油气净产量 18880 万桶油当量，同比 +4.8%，其中石油液体/天然气产量 14550 万桶/2530 亿立方英尺 [2] - Brent 期货 Q1 均价同比 -8.3% 至 75 美元/桶，公司实现油价同比 -7.7% 至 72.7 美元/桶，贴水有所收窄 [2] - 公司桶油五项成本控制良好，Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶，未来在规模效应带动下，桶油 DD&A 等有望进一步降低 [2] - 据公司 25 年指引，全年资本开支预计 1250 - 1350 亿元，同时上调 25 - 27 年股息支付率下限为 45%（22 - 24 年股息支付率下限为 40%），结合 6 月 5 日收盘价计算 A/H 股息率为 5.2%/8.0%（含税） [2] 天然气增量未来可期，南美海上区块项目稳步推进 - “碳中和”背景下国内天然气消费量稳步增长，公司未来将依托国内三个万亿大气区，逐步提升天然气产量比例及国内市场份额，天然气业务长期增量可期 [3] - 海外区块方面，巴西 Buzios 7 项目于 25Q1 投产，下半年原油产量有望达到 100 万桶/天；圭亚那 Stabroek 区块已投产 3 期，2030 年有望实现 8 期项目运行，总产量将增长至 130 万桶/天，贡献海外低成本增量 [3] 关税预期修正，OPEC 连续上调产量目标，5 月油价先反弹后回落 - 5 月中美经贸会谈取得实质性进展，而 OPEC 集团连续上调 5 - 7 月产量目标，油价先反弹后回落 [4] - 据 Wind，6 月 4 日 WTI/Brent 期货收于 62.85/66.61 美元/桶，较 5 月初上涨 6.1%/4.4% [4] - 维持 25 - 26 年布伦特原油均价预测为 67/66 美元/桶，长期而言，产油国利益诉求及成本影响下，新一轮协同有望达成，油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前存在底部支撑 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元，EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 以 0.93 港币对人民币折算，结合 A/H 股可比公司估值，基于审慎原则维持 25 年 A/H 股 12.5x/8.5xPE，维持目标价 37.50 元/27.42 港元 [5] 经营预测指标与估值 - 给出 2023 - 2027 年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等指标预测 [7] 基本数据 - 给出 A/H 股目标价、收盘价（截至 6 月 5 日）、市值、6 个月平均日成交额、52 周价格范围、BVPS 等数据 [9] 可比公司估值表 - 给出 A 股中国石油、中国石化、中国神华 2025E - 2027E 的 EPS、P/E 等数据及平均估值 [13] - 给出 H 股中国石油股份、中国石油化工股份、中国神华 2025E - 2027E 的 EPS、P/E 等数据及平均估值 [14] 中国海油季度拆分预测 - 给出 2024Q1 - 2025Q3E 营业收入、营业成本、总毛利、归母净利润等指标的同比增速、环比增速等数据 [21] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [22]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 70.68 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 4 日舍得酒业出席 2025 年中期策略会，分享经营、发展和行业观点，公司自 24 年关注渠道健康，坚守长期主义，库存去化有成效，期待触底破局 [1] - 公司直面行业下行压力，坚持长期主义，产品端聚焦四大核心单品，针对年轻人群创新文创；渠道端依靠平台推力和 C 端拉力提升动销；市场端聚焦基地市场找增量，践行核心策略，展望 25 年，期待四大单品带动动销回升和盈利改善 [4] 各部分总结 经营情况 - Q1 业绩承压，五一品味舍得动销平稳，现阶段聚焦升学宴，大众价位舍之道、沱牌 T68 等产品增长，争取下沉市场增量 [2] - 截至 25Q1 大商占比高，超半数经销商渠道库存良性（标准为 2 - 3 个月备货），预计今年库存压力小，25 年坚持去库存和市场跟踪，提高渠道健康程度 [2] 费用与价格 - 24 年解决价格倒挂和窜货问题，25 年维护主产品价格，重点市场不压货，倾向培育消费习惯，河南等市场已调整 [3] - 24 年部分费用增投用于库存去化，费用投入高，预计今年费用端趋于稳定，主单品按阶段投放，舍之道/T68 聚焦线下渠道广告投放 [3] 行业看法 - 白酒行业有周期性，但社交属性仍在，品质/品牌/文化是重点，应在健康化/品质化/年轻化发力，培育消费习惯 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润 4.13 亿元、4.45 亿元和 5.01 亿元（CAGR 为 13%），对应 EPS 为 1.24、1.33、1.51 元 [5] - 给予 25 年 57x PE 估值（Wind 一致预期可比公司估值 25 年 48x） [5] 基本数据 - 目标价 70.68 元，截至 6 月 5 日收盘价 51.54 元，市值 171.69 亿元，6 个月平均日成交额 4.979 亿元，52 周价格范围 40.18 - 82.90 元，BVPS 21.32 元 [9] 可比公司估值 - 展示山西汾酒、酒鬼酒、水井坊等可比公司 2023 - 2026E 的 EPS 和 PE 数据，平均值和中间值情况，数据截至 2025 年 6 月 5 日 [13] 盈利预测详细数据 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表各项目数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19元 [5][7] 报告的核心观点 - 6月5日孩子王出席2025年中期策略会，母婴零售业务线下直营同店稳健增长、加盟门店有序拓展，直播电商业务有望于6月开启直播；同时，AI产品储备丰富，首款AI智能陪伴玩偶已开启预售 [1] 根据相关目录分别进行总结 母婴零售业务 - 线下：预计4 - 5月公司同店销售同比增速约10%；截至2025年3月，精选加盟店已开业30家，另有超100家正在在建、筹建过程中，公司目标2025年开设500家加盟店 [2] - 线上：与辛选合作成立合资公司开展新家庭电商直播零售业务，正有序推进供应链选品、内容运营、直播达人矩阵建设等，计划于6月开启直播，有望贡献增量业绩并强化竞争优势 [2] AI业务 - 2025年3月成立AI全资子公司，与国内AI算力算法头部企业合作；5月26日发布自研智能情感伙伴系列玩偶，首款AI智能陪伴玩偶定价299元，6月4日开启预售，产品搭载自研大模型等，覆盖高频需求；价格定位亲民，有望依托渠道布局抢占市场先机并推进产品升级迭代 [3] 收并购战略 - 2024年底收购乐友国际剩余35%股权，优化资源调配能力，巩固母婴市场龙头地位；收购幸研生物60%股权，切入美妆赛道，满足多元消费需求 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润3.37/4.75/6.88亿元，对应EPS为0.27/0.38/0.55元；参考可比公司26年Wind一致预期PE均值36倍，考虑公司优势，维持26年50倍目标PE，维持目标价19元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|8,753|9,337|11,935|15,032|18,571| |+/-%|2.73|6.68|27.83|25.95|23.54| |归属母公司净利润(人民币百万)|105.12|181.26|337.12|474.56|687.92| |+/-%|(13.92)|72.44|85.99|40.77|44.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.08|0.14|0.27|0.38|0.55| |ROE(%)|3.66|5.15|8.86|11.24|12.74| |PE(倍)|149.76|86.85|46.69|33.17|22.88| |P B(倍)|5.01|3.95|3.70|3.37|2.97| |EV EBITDA(倍)|17.10|13.56|12.39|8.82|7.77| [6] 基本数据 - 目标价19元，截至6月5日收盘价14.75元，市值18,611百万元，6个月平均日成交额881.20百万元，52周价格范围4.91 - 16.36元，BVPS3.18元 [8] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种 百万)|归母净利润(当地币种 百万)（2024 - 2027E）|PE(倍)（2024 - 2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603214 CH|爱婴室|20.20|2798.5|106.4/131.9/158.6/185.1|26.3/21.2/17.6/15.1| |600827 CH|百联股份|9.24|16485.7|1567.4/503.0/577.0/675.2|10.5/32.8/28.6/24.4| |300755 CH|华致酒行|20.57|8573.5|44.4/103.6/157.5/199.4|192.9/82.7/54.5/43.0| |300622 CH|博士眼镜|32.35|7369.4|103.6/139.4/164.1/185.3|71.1/52.9/44.9/39.8| |301101 CH|明月镜片|43.83|8832.3|176.8/207.9/244.0/285.2|50.0/42.5/36.2/31.0| |601933 CH|永辉超市|5.03|45647.4|NA/1063.3/1270.8/NA|NA/42.9/35.9/NA| |平均| |21.87|14951.1|399.7/358.2/428.7/306.0|70.2/45.8/36.3/30.7| [12] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [18]

报告公司投资评级 - 对顺丰控股（6936 HK/002352 CH）投资评级为买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 顺丰控股在国内激活经营推动时效件高增，通过运营模式变革与网络优化降本增效；在国际持续服务中国制造业出海，转型国际综合物流龙头[1] - 4月顺丰延续“量本利正循环”，件量加速增长、件均价降幅扩大且量价均衡，速运物流收入增速快于行业和一季度，收入与件量高增得益于激活经营和成本优化[2] - 公司通过多网融通、经营激活、新技术等持续优化成本端，一季度实现结构性降本，未来利润有望持续释放[3] - 1 - 4月供应链及国际业务收入增长快于速运物流业务，贸易区域化和中企出海推动亚洲物流市场增长，公司有望优先受益实现国际业务高增[4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 4月件量持续加速增长（25年1 - 2月/3月/4月：同比 +18.7/+25.4/+30.0%），件均价降幅持续扩大（25年1 - 2月/3月/4月：同比 -9.6/-10.5/-13.9%），4月速运物流收入增速（同比 +11.8%）快于行业（同比 +10.8%）和一季度（同比 +7.2%）[2] 成本优化 - 一季度通过运营模式变革与网络优化实现结构性降本，毛利率同比 +0.1pct至13.3%、毛利润同比 +8.0%至92.9亿元，四项费用率同比 -0.7pct至8.9%[3] 国际业务 - 1 - 4月供应链及国际业务收入约为224.1亿元，同比增长11.9%，快于速运物流业务（1 - 4月速运物流业务收入约为698.1亿元，同比增长8.3%）[4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利预测118.0亿/141.8亿/160.3亿元，对应25 - 27年EBITDA 349.0亿/385.3亿/413.1亿元，维持A股25E 8.0x EV/EBITDA、H股25E 7.7x EV/EBITDA，对应A/H目标价分别为51.1元/52.8港币[5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|258,409|284,420|316,576|354,589|397,166| |+/-%|(3.39)|10.07|11.31|12.01|12.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,234|10,170|11,802|14,183|16,026| |+/-%|33.38|23.51|16.04|20.18|13.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|2.04|2.36|2.84|3.21| |ROE(%)|9.20|11.01|12.06|12.92|13.10| |PE(倍)|28.73|23.26|20.04|16.68|14.76| |P/B(倍)|2.55|2.57|2.28|2.04|1.83| |EV/EBITDA(倍)|7.46|6.56|5.85|5.07|4.40|[7] 基本数据 |(港币/人民币)|6936 HK|002352 CH| | --- | --- | --- | |目标价|52.80|51.10| |收盘价(截至6月5日)|44.05|47.38| |市值(百万)|219,928|236,554| |6个月平均日成交额(百万)|75.13|816.69| |52周价格范围|32.10 - 44.70|33.23 - 47.92| |BVPS|18.87|18.85|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.40 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司产能持续扩张巩固规模优势，风电纱等产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强 [1] 根据相关目录分别进行总结 玻纤复价与盈利能力 - 25 年前 5 月缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价同比分别 +15%/+23%/+18%，25Q1 公司毛利率/归母净利率 30.5%/16.3%，同比 +10.4/+5.9pct，25Q1 以来公司产品复价陆续落地，海外市场复价稳步推进，预计 25Q2 公司盈利能力有望延续同比提升 [2] 新增供给与产能优势 - 公司九江二期两条 10 万吨产线分别于 25 年 2 月和 4 月点火，截至 5 月底国内玻纤在产产能达 261 万吨，埃及和美国分别有 36/10 万吨产能，预计 25H2 新增供给压力趋缓，公司库存状态优于行业平均 [3] 风电/电子行业与新产品 - 25 年 1 - 4 月全国风电新增装机 20.0GW，同比 +19%，4 月新增装机 5.3GW，同比 +255%，风电高景气带动风电纱需求增长，公司具备技术优势；AI 带动高端电子布需求放量，公司电子纱/布产能位列国内第一，正开展低介电产品研发 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测，预测 25 - 27 年归母净利润为 32.7/38.5/45.6 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 14x，维持给予公司 25 年 20xPE [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,876|15,856|17,850|19,864|22,059| |+/-%|(26.33)|6.59|12.58|11.29|11.05| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,044|2,445|3,266|3,853|4,564| |+/-%|(53.94)|(19.70)|33.60|17.98|18.44| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.76|0.61|0.82|0.96|1.14| |ROE (%)|10.52|8.04|9.98|10.81|11.61| |PE (倍)|14.94|18.60|13.92|11.80|9.96| |P/B (倍)|1.59|1.51|1.41|1.29|1.17| |EV/EBITDA (倍)|9.75|10.46|8.88|7.59|6.58| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|24A 每股收益（元）|25E 每股收益（元）|26E 每股收益（元）|27E 每股收益（元）|24A P/E|25E P/E|26E P/E|27E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中材科技|002080 CH|17.16|288|0.53|0.95|1.17|1.38|32.29|18.02|14.66|12.45| |长海股份|300196 CH|12.40|51|0.67|0.98|1.31|1.63|18.44|12.64|9.48|7.60| |海螺水泥|600585 CH|22.80|1,280|1.45|1.86|2.06|2.22|15.70|12.28|11.09|10.28| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |22.14|14.31|11.74|10.11| |中国巨石|600176 CH|11.36|455|0.61|0.82|0.96|1.14|18.60|13.92|11.80|9.96| [12] 财务报表预测 - 给出了 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价82元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2025年国内工程机械市场仍将保持增长，贸易摩擦下供应链扰动带来新机遇，产能全球化布局价值将体现，行星滚柱丝杠方案渗透率未来有望提高，全球化布局将带来新机遇，线性驱动器项目有望开拓新市场空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司挖机产品情况 - 2025年1 - 4月中国共销售挖掘机83514台，同比增长21.4%，其中国内销量49109台，同比增长31.9%，出口34405台，同比增长9.02%，农田市政水利等小挖需求旺盛，部分地区中挖快速增长，4月国内挖机增速虽有季节扰动，但上行周期下后续增速有望维持高位，公司挖机产品排产饱满，全球挖机处于复苏周期，海外日本客户因看好欧洲市场积极备货 [2] 贸易摩擦带来的机遇 - 工程机械供应链封闭，本轮贸易摩擦下供应链扰动给公司带来新进入机遇，全球化布局下公司产品有望提高市占率，墨西哥工厂2025年6月开始生产，实现本地化供应后北美客户成本有望明显下降，印尼产能布局后续将投产，可消化本地产能 [3] 行星滚柱丝杠情况 - 公司使用14亿元定增资金投资建设线性驱动器项目，建有高标准车间，2年筹备期完成数十款产品研发，2024年9月产线具备完整加工能力并与国内客户广泛对接送样，未来工艺优化有望降低线性执行器成本，提高渗透率，新产品微型丝杠有望成新型传动方案 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元，对应EPS为2.05/2.41/2.81元，可比公司2025年PE为28x，考虑下游行业需求增长、全球化布局机遇和线性驱动器项目开拓市场空间，维持公司2025年40倍PE估值和82元目标价 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|8985|9390|10693|12055|14176| |+/-%|9.61|4.51|13.88|12.74|17.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|2499|2509|2751|3227|3772| |+/-%|6.66|0.40|9.67|17.30|16.88| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.86|1.87|2.05|2.41|2.81| |ROE(%)|17.34|15.87|14.83|16.49|19.06| |PE(倍)|37.10|36.95|33.69|28.72|24.57| |P B(倍)|6.44|5.88|5.00|4.74|4.69| |EV EBITDA(倍)|28.64|27.75|23.84|20.25|17.06| [7] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(百万当地币种)|EPS(当地币种)|PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2024|2025E|2026E|2027E|2024|2025E|2026E|2027E| |603638 CH|艾迪精密|17.76|14760.1|NA|0.50|0.59|0.73|42.9|35.6|30.1|24.3| |300124 CH|汇川技术|65.18|175679.5|1.59|2.05|2.50|3.02|41.0|31.7|26.1|21.6| |600031 CH|三一重工|18.25|154668.3|0.71|1.05|1.41|1.85|25.9|17.3|12.9|9.9| |平均| |33.73|115036.0|1.15|1.20|1.50|1.87|36.6|28.2|23.0|18.6| [13] 盈利预测 - 给出公司2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，包括营业收入、营业成本、净利润等指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率情况 [18]

| 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 6 月 | 05 日│中国香港 | 通信服务 | 6 月 5 日万国数据出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司表示： 1）国内数据中心的需求情况发生了明显的改善迹象，AI 推理需求不断在国 内一线城市涌现，大型 CSP 的订单持续释放，若后续芯片短缺问题得到有 效缓解，行业供需拐点将体现的更为明显；2）DayOne 在业务拓展方面取 得突破性进展，成功进军欧洲市场并斩获新订单；3）公司顺利完成了可转 债和增发融资工作，公募 REITS 项目发行在即，资本结构有望进一步优化。 国内业务：AI 应用需求带动行业供需情况持续向好 1Q25 在国内 AI 应用需求带动下，公司存量数据中心的上架率达到 75.7%， 环比提升 1.9pct，去库存情况良好；同时，公司新签数据中心订单达到 151.6MW。尽管短期国内 AI 芯片供应存在不确定性，但已签约订单的上架 和确收具备保障，中长期来看，AI 应用将为数据中心行业带来比云时代更 大、更可持续的发展机会。此外，政策正引导行业大型化、绿色化、集约 ...

证券研究报告 科博达 (603786 CH) 2025 年中期策略会速递— 收购捷克 IMI，全球化加速 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 6 月 | 06 日│中国内地 | 汽车零部件 | 6 月 5 日科博达出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司交流了捷 克 IMI 公司收购，智能驾驶项目进展和机器人业务布局。25 年公司仍将全 球化作为重要发展战略，产品维度：做强汽车电子既有产品，培育域控类新 品；客户维度：推广各类产品在如宝马、奔驰等全球化客户的订单拓展；此 外近期收购捷克 IMI 公司布局海外生产基地，全球化经营加速。维持"买入"。 持续在全球斩获增量订单，全球化是公司未来重要战略方向之一 公司近几年大力加强对欧美客户的新产品、新技术推广，智能配电、车身域 控、底盘控制器、智能光源、智能执行器等新产品、新技术向奔驰、宝马、 福特等欧美客户推广取得重要成果。24 年新增大众第五代灯控的独家定点， efuse 陆续获得奔驰全球、德国大众、理想的订单，还获得了宝马多个车身 控制器定点。24 年公司海外销售约 1/3 ...

证券研究报告 三棵树 (603737 CH) 2025 年中期策略会速递— 新业态发力，盈利弹性有望显现 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 6 月 | 06 日│中国内地 | 其他建材 | 6 月 4 日三棵树出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司就 2024 年及 1Q25 经营进行了回顾，对涂料行业竞争格局进行了展望与讨论。考虑 到过去 2 年二手房成交景气，叠加今年家装补贴扩围，我们认为存量零售市 场需求韧性，而公司渠道日益完善、业务模式有望快速复制，兼具零售根基， 利润率有望修复、经营弹性有望显现，维持"买入"评级。 "马上住+美丽乡村"共同发力，品牌实力稳步提升 根据我们 25 年中期策略报告《焕新提速，供给转型》（20250604）中测算， 在以旧换新和城市更新政策驱动下，存量重装有望托底消费建材需求。我们 认为 2024 年是存量重装崛起元年，25 年有望加速，测算 24-26 年存量翻 新需求或在 1100~1200 万套/年，CAGR+5%，涂料、管材、石膏板、防水 等细分板块有望受益。三棵树"马上住 ...