核心观点 报告围绕多个行业和公司展开分析，涉及宏观经济、固定收益、电子、基础化工、能源、建筑建材、交通运输、金融工程、可选消费等领域，指出各行业的发展现状、趋势及潜在投资机会，如关税对美国通胀的影响、半导体行业需求与不确定性、草甘膦行业底部反转、储能盈利模式改善等，并对部分公司给出买入评级[2][5][6]。 宏观经济 - 美国 6 月核心 CPI 环比回升至 0.23%，不及彭博一致预期的 0.3%，同比小幅上行 0.1pp 至 2.9%；CPI 环比从 5 月的 0.08%升至 0.29%，同比小幅上行 0.3pp 至 2.7%，略高于预期的 2.6%；受关税影响较大的分项通胀回升，美债收益率先下后上，联储降息预期下行 2bp 至 44bp，9 月降息概率降至 54%，2y、10y 美债收益率分别上行 6bp、3bp 至 3.95%、4.46%，美元指数上涨 0.4%至 98.4，美股高开后回落 [2]。 固定收益 - 6 月底以来股债跷跷板扰动加大，信用转为震荡，资金面、基本面对债市仍偏多，信用债或在调整中迎来机会，信用需求有增量但存在结构性扰动，关注科创债 ETF 扩容情况，预计 ETF 相关品种利差压缩还有小幅空间，不建议追涨超长久期信用、利差过度压缩品种 [3]。 - 特朗普再度提出加征对等关税、国内宏观经济数据披露、政策预期升温、7 月重要会议和中欧峰会即将召开，导致市场事件驱动特征抬头，加大资产潜在波动，影响大类资产走势的主要宏观事件包括特朗普对等关税、鲍威尔是否提前离任、俄乌局势以及国内政策预期等 [4]。 电子 - ASML 二季度业绩符合此前指引，新签订单环比大幅提升，其中逻辑客户订单环比降幅较大；指引 3Q25 收入为 74 - 79 亿欧元，中位数同比+2.5%，环比-0.5%，低于市场预期的 82.1 亿欧元，2025 年收入增长 15%，约 325 亿欧元，毛利率约 52%，其中 EUV 业务增长 30% [5]。 - 人工智能需求依旧强劲，HBM 及 DDR5 带动存储需求保持强劲，宏观经济和地缘政治发展带来的不确定性持续增加，无法确认 2026 年成长性，预计国内先进制程、存储扩产需求旺盛，半导体国产化加速，光刻机环节国产化亟需突破 [5]。 基础化工 - 2025 年 7 月 16 日草甘膦价格为 25901 元/吨，较上月同比+9%，主因南美等地需求旺季，叠加部分企业停产检修，以及在行业库存低位且盈亏线附近下企业挺价意愿较强 [6]。 - 中期而言，国内外种植面积持续提高，百草枯等除草剂逐渐退出市场，叠加“反内卷”政策催化及安全环保执行力度增强下国内供给端或有所缩减，海外亦或面临供给缩减，草甘膦或迎底部反转，国内头部企业有望受益，推荐兴发集团、广信股份 [6]。 能源/电力设备与新能源 - 7 月 14 日甘肃发改委公开征求容量电价政策意见，煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准暂按每年每千瓦 330 元执行，执行期限 2 年，执行期满后另行测算确定 [7]。 - 本次政策给予支持力度较大，对其他省份具备一定借鉴意义，随着各省 136 号文件承接方案逐步落地，储能盈利模式将不断清晰，盈利改善预期有望刺激储能需求增长，看好国内储能市场短、中、长期需求提升，推荐国电南瑞、思源电气、四方股份 [7]。 建筑与工程/建材 - 7 月 14 - 15 日中央城市工作会议举行，指出我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，明确了城市工作的 5 个转变、6 个目标，提出 7 个方面重点任务 [8]。 - 人口增长和城镇化率等指标发展到一定阶段后，增量建设将转向存量更新为主，建筑建材行业面临需求变革和供给转型挑战，建议关注城市更新中的管网改造、建筑涂料和智慧运维，规划设计，基建重点工程受益弹性大、资产负债表修复快的企业三条主线 [8]。 交通运输 - 6 月淡季航司运力同比增速下滑，三大航+春秋+吉祥供给同增 4.7%，客座率维持高位，同增 1.7pct 至 84.6%，预计暑运航司运力增长仍有限，客座率或将维持同比增长趋势 [9]。 - 近期票价表现较弱，6 月最后一周之后裸票价同比转负，或由于暑运旺季公商务出行需求不足，并且航司收益管理效果欠佳，当前板块或已充分反应较弱的票价，认为行业供给增速将维持较低水平，供需关系若有改善，叠加收益管理，航司盈利有望兑现弹性，持续推荐航空板块，首推中国国航 A/H、华夏航空 [9]。 金融工程 - 2025 上半年国内 ETF 市场继续扩容近 5800 亿元，总规模达到 4.3 万亿元，其中债券 ETF、港股 ETF 成为“吸金”的主要品种，多数基金公司上半年着力发行港股、科创板、创业板及其细分赛道主题的 ETF，创新药、机器人、人工智能等 ETF 成为热门之选，26 只 ETF 上半年规模增长超百亿元 [11]。 - 富国基金、华夏基金新发 ETF 数量靠前，海富通基金凭借债券 ETF 实现规模高增，交易型 ETF 的份额变化与行情紧密相关，配置型 ETF 通过持续营销或可实现规模的稳健增长 [11]。 可选消费 - 特步国际主品牌 2Q25 流水同比低单位数增长，索康尼 2Q25 流水同比增长超 20%，环比放缓，25H1 主品牌取得中单位数增长，索康尼同比增长超 30%，中长期看好公司通过加速布局主品牌 DTC 战略，拓宽索康尼产品矩阵，拓展专业户外运动打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [12]。 - 安踏体育 2Q25 安踏和 FILA 品牌产品零售金额分别实现同比低单位数与中单位数正增长，所有其他品牌零售金额同比增长 50 - 55%，公司深化单聚焦、多品牌、全球化战略，主品牌随电商渠道的体系和管理优化预计按季改善，Fila 聚焦库存清理为 2026 年新品推出奠定基础，高端垂类品牌预计全年仍维持高速增长，维持“买入”评级 [13]。 - 思摩尔国际 25H1 收入 60.13 亿元（yoy+18%），期内溢利 4.43 - 5.41 亿元（yoy - 35 - -21%），经调整期内溢利 6.88 - 7.87 亿元（yoy - 9 - +4%），预计主要系美国及欧洲部分国家执法力度加强及监管政策趋严下，自主品牌业务及 ToB 业务均取得较好增长所致，期内溢利下行主要系非现金的股份支付同比增加、自主品牌业务扩大带来相关费用增加等 [14]。 - 泡泡玛特 1H25 预计收入同增不低于 200%，测算对应不低于 136.7 亿元，Q2 增速或超 220%，较 Q1 +165 - 170%明显提速，预计集团溢利（不含未完成统计的金融工具公允价值变动损益）同增不低于 350%，看好公司迈向全球领先的潮流 IP 平台，通过品类创新持续突破 IP 价值上限，维持“买入”评级 [15]。 - 锅圈 1H25 预计净利润 1.8 - 2.1 亿元，同增 111 - 146%，核心经营利润 1.8 - 2.1 亿元，同增 44 - 68%，利润高增主因公司供应链持续提效，以及性价比爆款套餐策略成效显著，驱动店效提升及拓店加速，叠加自采比例提升及费用端规模效应释放，带动盈利能力改善，看好公司展店提速及品类扩张打开中长期成长空间，迈向一站式“社区央厨”，维持“买入”评级 [16]。 评级变动 - 哈原工首次评级为买入，目标价 58.91 元，2025 - 2027EPS 分别为 2502.61、3369.83、4438.86 元 [17]。 - 石英股份首次评级为增持，目标价 37.30 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.62、0.92、1.25 元 [17]。 - 古茗首次评级为买入，目标价 35.27 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.88、1.07、1.28 元 [17]。 - 招金矿业首次评级为买入，目标价 23.44 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.79、0.98、1.54 元 [17]。 - 哈尔滨电气首次评级为买入，目标价 10.50 元，2025 - 2027EPS 分别为 0.96、1.18、1.39 元 [17]。

报告行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[6] - 半导体行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - ASML二季度业绩符合指引，新签订单环比大幅提升，逻辑客户订单环比降幅较大；3Q25收入指引低于市场预期，2025年收入增长15%约325亿欧元，毛利率约52%，EUV业务增长30% [2] - 人工智能需求强劲，HBM及DDR5带动存储需求保持强劲，宏观经济和地缘政治带来的不确定性增加，无法确认2026年ASML成长性；预计国内先进制程、存储扩产需求旺盛，半导体国产化加速，光刻机环节国产化亟需突破 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 2Q25收入情况 - ASML 2Q25收入76.92亿欧元，同比+23.2%，环比-0.6%，接近指引上限，毛利率53.7%超出指引；系统收入55.96亿欧元，EUV、ArFi、ArF Dry、KrF、i - line收入占比及环比变动不同；各地区收入占比及环比变动有差异 [3] - ASML预计3Q25收入74 - 79亿欧元，中位数同比+2.5%，环比-0.5%，低于市场预期，预计毛利率50% - 52%，市场预期为51.4% [3] 2Q25新签订单情况 - ASML 2Q新增订单金额55.4亿欧元，环比增加41%，高于彭博一致预期；EUV新签订单23亿欧元，环比+92%，DUV新签订单32亿欧元，环比+18%；订单中逻辑客户占比84%，存储客户占比16% [4] - 先进制程逻辑需求好于2024年，HBM及DDR5带动存储需求强劲，DRAM对EUV导入增加；公司对NXE:3800设备升级预计年底前完成，NXE:5000持续完善，NXE:5200完成第一台出货，生产量较5000高60%达175WPH，预计2H25 High NAEUV确收强于上半年；预计2025年EUV收入增长30% [4] 2025 - 2026年展望 - SEMI预计2025年全球用于前端设施的晶圆厂设备支出连续六年增长，较去年同比上升2%达1100亿美元；ASML预计2025年收入增长15%约325亿欧元，毛利率约52%，25年中国收入占比约25% [5] - 展望2026年，人工智能客户基本面依然强劲，但宏观经济和地缘政治带来的不确定性增加，无法确认ASML成长性 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 6.58 港元 [1][6][9] 报告的核心观点 - 公司公布 2Q25 及 1H25 运营情况，主品牌 2Q25 流水同比低单位数增长，索康尼 2Q25 流水同比增长超 20%，25H1 主品牌中单位数增长，索康尼同比增长超 30%；中长期看，公司加速布局主品牌 DTC 战略，拓宽索康尼产品矩阵，拓展专业户外运动打造第二增长曲线，看好公司中长期竞争优势和发展 [6] 各部分内容总结 主品牌 - 2Q25 主品牌全渠道流水同比低单位数增长，整体稳健；预计电商板块增速领先，儿童业务优于成人线，功能性产品是核心销售主力，跑步品类延续强劲增长动能，上半年有望双位数增长；运营层面，折扣力度稳定在 7 - 75 折，库销比维持在 4 - 4.5 个月健康水平；Q3 马拉松和跑步活动旺季或带动跑步产品销售 [7] 索康尼 - 2Q25 索康尼流水同比增长超 20%，环比放缓，或因电商调整；预计 2Q25 线下流水高增，下半年低线城市新型门店布局加快有望提升店效；产品定位精准，聚焦精英跑者和专业领域，扩充生活休闲类产品供应，全年有望实现 30% - 40%收入增长 [8] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27E 归母净利润 13.7/15.3/17.1 亿元预期；参考 Wind 可比公司 25E PE 均值 13.1x，考虑消费复苏节奏不确定性，调整公司 25E PE 至 12.2x（前值 12.3x），维持目标价 6.58 港元 [9] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|13,577|14,486|15,789|17,385| |+/-%|(5.36)|6.69|9.00|10.10| |归属母公司净利润（百万）|1,238|1,372|1,530|1,711| |+/-%|20.23|10.82|11.52|11.81| |EPS（最新摊薄）|0.45|0.49|0.55|0.61| |ROE（%）|14.10|15.60|16.43|16.76| |PE（倍）|10.93|9.86|8.84|7.90| |PB（倍）|1.50|1.52|1.39|1.27| |EV EBITDA（倍）|7.77|6.12|5.41|4.75| |股息率（%）|12.65|5.07|5.65|6.32|[5]

根据提供的研报内容，以下是关于ETF市场分析的总结： ETF市场概况 1. **市场规模与增长** - 截至2025年6月30日，中国ETF市场规模达4.3万亿元，较2024年底增长近5800亿元[1][6] - 股票型ETF规模3.23万亿元，债券型ETF规模3840亿元[6] - 债券ETF上半年规模增长超过2000亿元，港股ETF贡献股票型ETF增长中的1200亿元[2][7] 2. **产品结构变化** - 股票型ETF数量从893只增至1055只，债券型ETF从21只增至29只[7] - 规模增长前20的ETF中，9只为债券型ETF，7只为新发基准做市信用债ETF，总规模超1200亿元[13] 热门ETF品种 1. **规模增长领先的ETF** - 华夏沪深300ETF规模增长327亿元，华安黄金ETF增长311亿元，富国中证港股通互联网ETF增长257亿元[14] - 基准做市信用债ETF表现突出，如南方上证基准做市公司债ETF增长216亿元[14] 2. **港股ETF表现** - 港股科技ETF中，富国中证港股通互联网ETF规模479亿元，工银国证港股通科技ETF增长152亿元[17] - 港股创新药ETF呈现分化，汇添富国证港股通创新药ETF增长71亿元，广发中证香港创新药ETF增长55亿元[17] 基金公司动态 1. **规模增长排名** - 华夏基金非货ETF规模增长928亿元居首，易方达增长647亿元，富国基金增长514亿元[19] - 海富通基金凭借3只债券ETF实现规模增长超400亿元[19] 2. **新发ETF特点** - 富国、华夏新发ETF数量最多（13只和11只），主要布局科创&创业板及港股ETF[20] - 新发ETF集中在科创板（44只）、红利现金流（29只）、港股（18只）板块[23] 费率与份额变化 1. **管理费率** - 超1/4股票型ETF管理费降至0.15%，债券型ETF中27/29只费率为0.15%[24] - 华夏、方正富邦等7家公司的9只ETF实施降费至0.15%[26] 2. **份额变动规律** - 交易型ETF（如机器人、人工智能）份额与行情高度相关，阶段高点可能出现赎回[31] - 配置型ETF（如港股红利）份额持续稳定增长，不受短期行情影响[31] 图表数据补充 - 港股科技ETF份额与恒生科技指数点位呈现同步波动[30] - 国防军工ETF在4月后份额随指数上涨快速扩张，但高点出现赎回[40] （注：原文未涉及量化模型或因子构建的具体内容，故未包含相关部分）

报告行业投资评级 - 建筑与工程：增持（维持）[6] - 建材：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 存量提质增效时代倒逼建筑建材企业加快业务结构化转型，关注现金流回款和提升分红，投资机遇聚焦城市更新与基建重点工程领域[5] 根据相关目录分别进行总结 行业发展背景 - 我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，建筑建材行业面临需求变革和供给转型挑战[1] 城市更新方向 - 城市更新有望在“十五五”期间接力老旧小区改造形成稳定投资实物量，建筑建材行业在老旧管线改造和垃圾治理等城市基础设施建设、消费型基础设施和存量房重装、城市智慧化运维三个方向受益，预计未来五年需改造各类管网近60万公里，投资总需求约4万亿元[2] 设计规划方向 - 会议对建筑设计企业提出更高能力要求，未来城市建设关注人居体验和智慧绿色等新要素，有望催化具备综合规划设计和一体化施工能力的头部企业[3] 基建投资方向 - 新城市建设投融资模式确立前，基建投资聚焦与现代化城市体系和城市更新匹配的领域，“十五五”重大工程项目坚持适度超前原则，相关领域有望延续景气[4] 投资建议 - 重点推荐建筑设计施工龙头中国建筑、城市智慧运维隧道股份、存量房“面子”重涂三棵树、城市垃圾收集处理头部企业海螺创业，以及“里子”工程城市地下管网改造及农业用管等细分领域龙头[5] 重点公司分析 - 隧道股份：2025Q1营收和归母净利下滑，主要系春节后行业经营恢复慢，3月以来逐步恢复，预计Q2改善，25年目标收入、利润计划同比增长5 - 10%，维持“买入”评级，目标价9.24元[10] - 中国建筑：2025Q1营收和归母净利同比增长，新签合同同比提速，未来在政策催化下需求端和资产端有望改善，维持“买入”评级，调整目标价至8.60元[10] - 三棵树：国内市场需求转换，公司打造零售新业态竞争，预计利润率和经营业绩提升，给予26年40xPE，目标价53.19元，维持“买入”评级[10] - 海螺创业：2024年收入和归母净利下降，垃圾发电主业核心净利润增长，看好运营性收入占比提升和水泥投资收益稳定提升，维持“买入”评级，微调目标价至10.39港元[10]

报告行业投资评级 - 航空运输行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 6月淡季航司运力同比增速下滑，客座率维持高位，预计暑运航司运力增长有限且客座率或维持同比增长趋势，但近期票价表现较弱，短期需持续跟踪旺季票价和客座率表现，当前板块或已较充分反应较弱票价，行业供给增速将维持较低水平，供需关系若改善，叠加收益管理，航司盈利有望兑现弹性，持续推荐航空板块，首推中国国航A/H、华夏航空[1] 根据相关目录分别进行总结 航司运营数据 - 6月三大航+春秋+吉祥供给同增4.7%，客座率同增1.7pct至84.6%；三大航供给增速缩窄同增4.4%，客座率同比提升1.8pct至84.1%，国际线为运力增量主要投放目的地同增14.0%，客座率同增1.4pct至81.3%，国内线供给小幅增长1.0%，客座率同增2.0pct至85.4%；东航客座率表现最好同增2.7pct至86.1%，且供给同增6.5%增速最高；国航和南航客座率分别同增1.1/1.8pct至81.1%/85.2%[1][2] - 春秋航空6月运力投放明显快于同业同增12.4%，客座率高位同比小幅回落0.6pct至92.1%，国际线运力投放加速同增22.2%，客座率同降2.4pct至89.5%，国内运力同增10.5%，客座率同比小幅下降0.2pct至92.8%；吉祥航空6月供给维持低速增长整体ASK同增1.9%，客座率表现稳中向好同增1.7pct至86.7%，国内/国际供给同比分别-8.9%/+46.9%，客座率分别同增1.6/4.3pct至88.3%/82.7%，国际线客座率环比进一步提升2.5pct[3] 航司业绩情况 - 三大航2Q25归母净利润中值合计净亏损同比收窄78.0%，环比1Q25收窄70.7%，盈利好转因收益水平改善，2Q25国内线含油票价均价同比降幅收窄，客座率同增2.8pct至84.1%，油汇方面，2Q航空煤油出厂价均价同降16.9%，人民币兑美元中间价升值0.3%，往后油汇或仍呈利好趋势，航司盈利或将同比持续改善[4] 重点推荐公司 - 推荐中国国航、中国东方航空、中国南方航空、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，均给予买入评级，并给出对应目标价[8] - 中国国航1Q25营收微降，净亏损扩大但优于预期，后续看好行业供需改善及旺季推动收益好转，上调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[22] - 中国东航1Q25营收微增，净亏损扩大但好于预期，行业供需改善或推动收益提升，盈利有望转正，上调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[22] - 中国南方航空1Q25营收下降，净亏损大于预期，后续关注政策影响，看好供需结构向好及盈利周期，下调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[23] - 华夏航空重申买入评级，目标价对应2025年22X PE，预计25 - 27年归母净利润CAGR达71.1%，上调25 - 27年归母净利润，受益于支线市场发展有望引领行业成长[23] - 春秋航空1Q25营收增长，净利润下降但高于预期，短期行业票价未回暖，伴随供需改善收益有望提升，下调25 - 26年归母净利润，维持买入评级[23] - 吉祥航空2024年营收和净利润增长，4Q24净亏损，后续关注“对等关税”影响，行业供需改善或提升盈利中枢和ROE，下调25 - 26年归母净利润，维持买入评级[23] - 国泰航空2H24净利润超预期，上调25 - 27年净利润，提高25E PB，调整目标价，维持买入评级[23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.00港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司25H1收入60.13亿元（yoy+18%），溢利4.43 - 5.41亿元（yoy - 35 - -21%），经调整溢利6.88 - 7.87亿元（yoy - 9 - +4%），预计收入增长因欧美监管加强，自主品牌和ToB业务增长；溢利下行因股份支付增加和费用增加 [1] - 随着政策监管规范化，雾化主业有望延续增长，HNB新品Glo Hilo验证产品力，成长潜力大 [1] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为13.23/21.40/27.62亿元，对应EPS分别为0.21/0.35/0.45元，给予26年65倍PE，目标价25.00港币 [4] 各部分总结 雾化业务 - 美国FDA及各州加强对不合规电子雾化产品执法，查获3400万美元非法电子烟；欧洲加强一次性电子烟监管，英、新禁令生效，瑞士禁令获批，有望驱动需求向合规产品转化，带动公司雾化主业修复和毛利率提升 [2] HNB新业务 - 25年6月9日，英美烟草HNB新品Glo Hilo在日本仙台销售，相比塞尔维亚版本优化器具、丰富烟弹口味，核心优势是加热效率升级，产品力持续验证，成长空间广阔 [3] - 英美烟草9月1日起将在日本全境铺开销售，新品有望在重要市场铺开，公司作为研发创新者和产业链配套商将受益 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润13.23/21.40/27.62亿元，对应EPS 0.21/0.35/0.45元 [4] - 参考可比公司26年Wind一致预期PE均值23倍，考虑HNB新业务、雾化主业和医疗雾化新领域情况，给予公司26年65倍PE，目标价25.00港币，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 目标价25.00港币，收盘价（截至7月15日）21.10港币，市值130,574百万港币，6个月平均日成交额472.15百万港币，52周价格范围7.85 - 23.10港币，BVPS 3.54元 [7] 经营预测指标与估值 - 2024 - 2027E营业收入分别为11,799/12,958/14,939/17,124百万，增速5.31%/9.82%/15.29%/14.63%；归母净利润1,303/1,323/2,140/2,762百万，增速 - 20.78%/1.54%/61.71%/29.08% [10] - 2024 - 2027E ROE为6.02%/5.90%/8.97%/10.65%，PE为91.12/89.86/55.57/43.05倍，PB为5.42/5.18/4.80/4.39倍，EV EBITDA为88.41/82.57/49.30/38.93倍，股息率为0.24%/0.24%/0.39%/0.50% [10] 可比公司估值 - 宁德时代、歌尔股份、雾芯科技、盈趣科技2026E PE均值23倍 [11] 财务报表预测 - 利润表：2023 - 2027E营业收入、毛利润、归母净利润等有相应变化，如营业收入从11,203百万增长到17,124百万 [16] - 现金流量表：2023 - 2027E EBITDA、经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化，如EBITDA从1,718百万到2,871百万 [16] - 资产负债表：2023 - 2027E存货、应收账款和票据、总资产等有相应变化，如总资产从25,508百万增长到34,065百万 [16]

核心观点 报告涵盖宏观经济、多个行业及重点公司研究，涉及美国 6 月 CPI、中国二季度 GDP、各行业消费与投资情况，还对多家公司业绩与发展前景进行分析并给出评级建议[2][3]。 宏观经济 - 美国 6 月核心 CPI 环比回升至 0.23%不及预期，同比小幅上行 0.1pp 至 2.9%符合预期；CPI 环比升至 0.29%，同比上行 0.3pp 至 2.7%略高于预期；受关税影响分项通胀回升，美债收益率先下后上，联储降息预期和 9 月降息概率下降，美债收益率上行，美元指数上涨，美股高开后回落[2] - 中国二季度 GDP 同比较一季度回落至 5.2%仍处较高水平，第三产业 GDP 同比回升、第二产业增速放缓，名义 GDP 增速和 GDP 平减指数回落，贸易顺差对名义 GDP 增速贡献及占比下降；6 月经济数据环比走弱、同比稳健，投资和消费环比减速，地产销售和投资增长同比降幅走阔，“抢出口”带动工业生产回升，财政宽松力度下降对总需求贡献回落[3] - 中国第二季度 GDP 年率 5.2%超预期，上半年 5.3%，高频数据有韧性夯实全年增速目标基础，但政策预期有一定程度弱化[4] 可选消费/农林牧渔 - 6 月社零总额 4.2 万亿元同增 4.8%，增速环比下降 1.6pct，因进入传统消费淡季和 618 购物节前置；家电等受益国补政策及情绪消费品类表现亮眼，6 月 CPI 同比增速回正，消费市场温和复苏；预计下半年消费行业稳健增长，看好情绪消费等结构性机会[6] 房地产开发/房地产服务 - 7 月 14 - 15 日中央城市工作会议召开，涉及房地产城市更新、城镇化和存量市场服务机会，关注相关政策出台，建议关注核心城市有城市更新资源禀赋公司和存量市场服务标的[7] - 6 月房地产市场销售面积和价格同比下降，行业筑底转型；看好核心城市复苏节奏及对应区域有储备或新获取资源房企估值修复，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑地产股、头部物管公司和港股高股息 REIT[7] 电力设备与新能源/公用事业 - 1H25 新增煤电核准同比增长 152%，全年超 60GW 概率大，印证 2025 年起新增火电核准或达 70GW/年观点；火电盈利能力修复与容量电价推进保障业主投资积极性和订单执行，推荐东方电气与哈尔滨电气[8] 建筑与工程/建材 - 25 年 1 - 6 月基建、地产、制造业投资累计同比分别为 +4.6%、 - 11.2%、 +7.5%，较 1 - 5 月增速分别 - 1.0、 - 0.5、 - 1.0pct，投资景气度延续分化，水利等领域增速回落但维持较高增速，铁路等投资增速提升[9] - 7 月中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，水泥等行业“反内卷”有望加速推进，短期关注供给端产能出清力度及高景气细分领域，推荐华新水泥 H 等公司[9] 重点公司 华夏航空 重申“买入”评级，目标价 12.55 元对应 2025 年 22X PE；飞机日利用率趋于恢复，新补贴办法利好航网收益，资产周转效率和补贴提升有望进入盈利释放周期，预计 25 - 27 年归母净利润 CAGR 达 71.1%；中长期深耕支线市场构建航线网络建立运营壁垒[11] 锅圈 发布 1H25 业绩预告，预计净利润 1.8 - 2.1 亿元同增 111 - 146%，核心经营利润 1.8 - 2.1 亿元同增 44 - 68%；利润高增因供应链提效、爆款套餐策略有效，带动店效提升、拓店加速，盈利能力改善；看好展店提速及品类扩张成长空间，维持“买入”评级[12] 万达电影 发布 25H1 业绩预告，预计归母净利润 5 - 5.6 亿同增 340.96% - 393.87%，扣非归母净利润 4.5 - 5.1 亿元；25Q2 归母净亏损 2.7 - 3.3 亿，因电影票房大盘回落院线业务承压；暑期档有望边际改善，维持“买入”评级[12] 恒生电子 发布 2025 年半年度业绩预告，预计 25H1 营收 24.22 亿元 yoy - 14.59%，归母净利 2.51 亿元 yoy + 740.95%，扣非净利 1.83 亿元 yoy + 35.30%；营收下滑因金融机构 IT 预算收紧和战略性收缩非核心业务，归母净利高增因公允价值变动收益和联营企业投资收益增加；短期业绩受行业需求低迷影响，中长期看好前景，创新业务有望打开增长空间，维持买入评级[13] 完美世界 发布 25H1 业绩预告，25H1 预计归母净利润 4.8 - 5.2 亿元，扣非归母净利润 2.9 - 3.3 亿元；25Q2 归母净利润 1.8 - 2.2 亿元，扣非净利润 1.3 - 1.7 亿元；业绩扭亏为盈因《诛仙世界》贡献增量、电竞业务流水增长和降本增效；后续新品上线和调整优化举措显效有望提升盈利能力，维持“增持”评级[14] 继峰股份 公布上半年业绩预告，预计上半年归母净利润 1.5 - 1.8 亿元同比 +182% - +239%，扣非归母净利润 1.8 - 2.2 亿元同比 +567% - +715%；Q2 归母净利润 0.46 - 0.76 亿元同/环比 +141% - +299%/ - 56% - - 27%，扣非归母净利润 0.91 - 1.31 亿元同比 +469% - +720%/ +3% - +48%；剔除汇兑变动影响 Q2 扣非归母净利润表现优秀，座椅业务订单充沛，格拉默整合后业绩持续同比改善，维持“买入”[14] 美丽田园医疗健康 发布业绩预告，预计 25H1 收入不少于 14.5 亿元/yoy27%，经调整净利润不少于 1.75 亿元/yoy33%，净利润不少于 1.7 亿元/yoy35%；美容和保健业务内生稳健、外延提升份额，25H1 内生客流增速 yoy10%，亚健康管理业务增长强劲；以“双美 + 双保健”模式提供服务，客户池和价值有挖掘空间，看好中长期发展；布局战略举措放大股东价值、优化流动性，维持买入评级[16] 中盐化工 7 月 14 日发布 25 年中报，上半年营业收入 60 亿元同比 - 5.8%，归母净利润 0.53 亿元同比 - 88%，扣非净利润 0.41 亿元同比 - 90%；Q2 归母净利润 0.35 亿元同比 - 91%/环比 +105%，扣非净利润 0.35 亿元同比 - 91%/环比 +485%；考虑盐化工一体化程度高和天然碱资源禀赋好，维持“增持”评级[17] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 哈原工 | KAP | 58.91 | 买入(首次) | 2502.61 | 3369.83 | 4438.86 | 2025 - 07 - 14 | | 石英股份 | 603688 | 37.30 | 增持(首次) | 0.62 | 0.92 | 1.25 | 2025 - 07 - 14 | | 古茗 | 1364 | 35.27 | 买入(首次) | 0.88 | 1.07 | 1.28 | 2025 - 07 - 13 | | 招金矿业 | 1818 | 23.44 | 买入(首次) | 0.79 | 0.98 | 1.54 | 2025 - 07 - 09 | | 哈尔滨电气 | 1133 | 10.50 | 买入(首次) | 0.96 | 1.18 | 1.39 | 2025 - 07 - 09 | [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普再度提出加征对等关税、国内宏观经济数据披露、政策预期升温以及后续重要会议召开，使市场事件驱动特征抬头，加大资产潜在波动 影响大类资产走势的主要宏观事件有特朗普对等关税、鲍威尔是否提前离任、俄乌局势和国内政策预期等 应对上，建议依托宏观事件驱动的高赔率机会左侧做反转交易，沿基本趋势找高胜率机会，并进行资产多元化配置 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内暑期出行热度有韧性，地产成交分化，反内卷支撑黑色价格，外需回落 美国劳动力市场和消费向好，关税扰动升温，美联储降息预期下行 国内货币政策重短期流动性管理，财政政策涉及超长期特别国债招标等，上周地产政策在需求端发力 [3] 影响市场走势的宏观事件 - 特朗普对等关税言论扰动市场，虽市场定价克制，但他有加征关税“底气”，最终对等关税落地概率不低 [9][10] - 美联储独立性受挑战，鲍威尔提前离任是潜在黑天鹅，若发生或使美债利率陡峭化、美元下跌，特朗普或任用鸽派候选人加大通胀和长端利率上行风险 [13] - 俄乌冲突不确定性升温，但市场敏感度降低，若油价长期高位或带来“滞胀”冲击 [17] - 国内关注“反内卷”与“城市更新”政策落地，后续有7月重要会议和中欧峰会 [20] 应对思路 - 操作保持灵活，依托宏观事件高赔率机会左侧做反转交易，技术性指标短期择时效果或更优 海外权益可做多波动率或买美股看跌期权，国内权益关注高赔率且成交量放大板块 [21] - 基本面中长期状态影响资产胜率，关注资产超调后向基本面收敛机会 美国关税成本或多由进口商承担，若8月1日关税落地，美股、美债中期胜率不高；反之，美股是高胜率资产 国内关注增量政策下基本面和业绩改善 [25][28][33] - 宏观定价逻辑变化会改变资产相关性，需进行资产多元化配置，黄金、低杠杆率国家主权债等是较好对冲资产 [40] 本周配置建议 - 大类资产方面，事件扰动使赔率重要性提升，全球风险资产涨势放缓，长债利率面临上行压力，关税落地前波动或放大 [41] - 国内债市支撑因素未瓦解，市场对数据钝化，关注本周税期 利率债把握波段机会，7、10年调整可买入，超长债短期观望，不建议追涨超长久期信用等品种 [41] - 国内股市关注7月重要会议和业绩披露期，短期反内卷是主线，中期关注服务消费等 建议强化交易思维防波动，关注有补涨空间且成交量放大板块 [42] - 美债短期扰动多，建议波段操作，10y美债利率4.5%左右逢高布局 [42] - 美股关注焦点转向企业盈利，短期或震荡分化，关注关税政策、二季度业绩和美联储表态 [43] - 商品方面，黄金短期震荡偏强，黑色系商品关注需求共振和供给减产 油价短期不确定高、中长期偏空，关注有色金属受财政扩张的影响 [44] 后续关注 - 国内关注LPR报价 [60] - 海外关注美国6月PPI月率、工业产出月率、零售月率等数据以及美联储经济状况褐皮书、欧元区和英国相关数据 [61]

美国6月CPI数据情况 - 核心CPI环比回升至0.23%，不及彭博一致预期的0.3%，同比小幅上行0.1pp至2.9%；CPI环比从5月的0.08%升至0.29%，同比小幅上行0.3pp至2.7%，略高于预期的2.6%[1] 各分项通胀表现 - 粘性通胀方面，核心服务环比从5月的0.17%升至0.25%，核心服务ex住房环比增速上行0.3pp至0.36%，医疗明显回升至0.56%[5] - 半粘性通胀方面，核心商品环比从5月的 - 0.04%回正至0.20%，家具、服装等分项明显升温，但新车、二手车价格降幅走阔[5] - 非粘性通胀方面，6月明显反弹，能源分项环比由前月的 - 0.98%回升至0.95%，推高CPI整体环比0.1pp，食品价格环比微升0.04pp至0.33%[5] 市场影响 - 美债收益率先下后上，截至北京时间22:30，联储降息预期下行2bp至44bp，9月降息概率降至54%，2y、10y美债收益率分别上行6bp、3bp至3.95%、4.46%，美元指数上涨0.4%至98.4，美股高开后回落[1] 关税传导及后续展望 - 6月进口依赖度高的商品通胀回升，证伪海外出口商降价、关税不传导说法，预计关税对通胀传导将进一步显现，短期或推高美国通胀[2] - 纽约联储调查显示88%的制造业企业以及82%服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者[2] 联储降息判断 - 虽6月非农超预期，但私人部门就业偏弱，预计就业市场三季度面临进一步放缓压力，推动联储在9月和12月启动降息[2] 风险提示 - 关税对美国国内价格影响不及预期；美国金融条件大幅收紧[3]