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关税再起风波:影响与展望
华泰证券· 2025-07-09 11:08
关税事件概述 - 特朗普在7月4日“大而美”法案签署生效后,于7月7日宣布向14个国家发“关税函”,7月2日宣布与越南达成关税协议,美国商务部加速232调查[1] 对美国关税水平的影响 - 此前已生效关税政策推升美国加权平均有效关税水平6 - 8个百分点至9 - 10%,5月已上升5 - 6个百分点到8%[2] - 截至7月8日,对15个国家调高关税或推高美国有效关税水平2 - 2.5个百分点,这15国占美国2024年进口的18.4%[2][3] - 假设7 - 8月对提前完成232调查的4大类商品加征25%关税,推升美国关税税率2.5 - 3.0个百分点,这4类商品约占美国2024年进口的11%[3] - 若上述关税全部落定,可能推升美国加权平均关税水平5 - 6个百分点至15 - 16%,为1940年以来最高[2] 未来趋势判断 - 7月9日后全球贸易量或减速,若加征关税影响超预期,贸易量可能萎缩[5] - 接到“关税函”的国家数量可能增加,欧洲国家占比或上升[5] - 对等关税、芬太尼关税面临不确定性,可能被调整或判定非法[5] - 美国对中国关税大概率维持在30 - 40%,但结构或有变化[5] - 基于232、301调查加征关税政策更实,IEEPA加征关税“实中有虚”[1][5] - 维持美国关税水平最终落在15 - 20%之间的判断,有效关税构成或变化[5] 全球经济与中国出口 - 下半年全球主要经济体或财政货币双扩张,增长从外需向内需转换,利率和汇率不确定性增加[5] - 短期中国出口压力大体可控,更大风险来自全球贸易量下降,需关注与其他贸易伙伴合作[5]
圣泉集团(605589):25H1净利预增,电子材料持续放量
华泰证券· 2025-07-09 10:40
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 圣泉集团25H1预计归母净利4.91 - 5.13亿元,扣非归母净利4.71 - 4.93亿元,同比增长48% - 55%,Q2预计归母净利2.84 - 3.06亿元,扣非归母净利2.79 - 3.01亿元,基本符合预期,考虑电子化学品等成长性良好维持“增持”评级 [1] - 25H1净利同比增长系AI等带动电子及电池材料放量、新领域带动合成树脂份额扩大与销量提升、大庆基地生物质项目减亏 [2] - 电子材料及电池材料产能释放,在建产能有望增厚盈利 [3] - 上调25 - 27年归母净利润分别为12.0/13.9/16.1亿元,同比+39%/+16%/+15%,给予25年24倍PE估值,目标价34.08元 [4] 各部分总结 业绩增长原因 - 25H1净利同比增长因AI等带动先进电子材料及电池材料放量、新领域带动合成树脂份额扩大与销量提升、大庆基地生物质项目减亏 [2] - 酚醛树脂价格竞争激烈,公司开发多用途产品;铸造树脂下游风电等需求好预计带动销量增长 [2] 产能情况 - 1000吨/年PPO树脂、1000吨/年多孔碳等生产线产能释放并满产满销,计划启动多个树脂项目扩产,未来高频高速树脂有望放量增厚盈利 [3] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利润分别为12.0/13.9/16.1亿元,同比+39%/+16%/+15%,EPS1.42/1.65/1.90元,给予25年24倍PE估值,目标价34.08元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万)|10,020|11,291|12,598|13,907| |+/-%|9.87|12.69|11.58|10.39| |归属母公司净利润(百万)|867.85|1,204|1,393|1,607| |+/-%|9.94|38.73|15.69|15.39| |EPS(最新摊薄)|1.03|1.42|1.65|1.90| |ROE(%)|8.43|10.75|11.21|11.59| |PE(倍)|29.28|21.10|18.24|15.81| |PB(倍)|2.52|2.35|2.11|1.89| |EV EBITDA(倍)|17.39|14.47|12.39|10.22| [10] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|2025E EPS|2026E EPS|2027E EPS|2025E P/E|2026E P/E|2027E P/E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |金发科技|600143 CH|0.54|0.73|0.90|20|15|12| |飞凯材料|300398 CH|0.55|0.63|0.73|37|32|28| |东材科技|601208 CH|0.49|0.60|0.74|25|20|16| |平均||| | |27|22|19| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测,包括流动资产、现金、应收账款等,以及营业收入、营业成本、净利润等指标 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面,如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [17]
二手机出口助力6月挖机景气回升
华泰证券· 2025-07-09 10:40
报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为增持(维持),工程机械行业投资评级为增持(维持)[5] 报告的核心观点 - 6月挖机内外景气度均回升,看好行业持续复苏,二手挖机出口增长拉动国内更新需求,国产 品牌海外份额有望提升,推荐三一重工、柳工、恒立液压,相关公司包括徐工机械、中联重科等[1] 根据相关目录分别进行总结 国内终端需求与项目资金情况 - 1 - 5月国内房屋新开工面积累计同比降幅略有收窄,基础设施投资完成额同比增幅与1 - 4月相当,水利管理业固投完成额表现亮眼,大挖对应的采矿业固投完成额同比增长,煤炭开采业增速有所加速[2] - 2025年前5月各省份地区政府债券发行额合计达4.3万亿,同比增长53%,未来资金改善传导至施工工程和设备使用环节值得期待[2] 二手机出口情况 - 4、5月挖机出口台数分别为2.3、2.6万台,测算二手机出口台数1.3、1.6万台,分别同比增长21%、52%,5月二手机出口加速或为6月内销恢复奠定基础[3] - 我国存量设备机龄处于2016年以来顶部水平,二手机出清存量设备,刚性更新需求有望支撑内需[3] 海外市场情况 - 东南亚、南美、中东等国家需求旺盛,1 - 5月对印尼、越南、阿根廷、阿联酋挖机出口台数分别同比增长67%、68%、539%、53%,相关基建需求支撑出口增长[4] - 发展中国家存在大量二手机进口需求,23年发达国家二手机总供应量高于我国新机出口量,国产新机较二手机有竞争力,未来国产品牌海外市占率有望提升[4] 重点推荐公司情况 三一重工 - 2025年Q1实现总营收211.77亿元(yoy + 18.77%、qoq + 5.76%),归母净利24.71亿元(yoy + 56.40%、qoq + 123.14%),扣非净利24.03亿元(yoy + 78.54%),业绩符合预期[15] - 看好公司作为行业龙头受益于国内工程机械行业复苏,海外全球化战略推进,业绩有望高增,维持“买入”评级[15] - 预计2025 - 2027年归母净利润为89.4/119.9/156.5亿元,对应EPS分别为1.05/1.41/1.85元,给予25年22倍PE,对应目标价23.1元[15] 柳工 - 2025年Q1实现营收91.49亿元(yoy + 15.24%、qoq + 26.95%),归母净利6.57亿元(yoy + 32.00%、qoq + 10145.19%),扣非净利6.12亿元(yoy + 34.09%),一季报归母净利润增速位于预告上限附近[15] - 认为公司22年混改/整体上市完成后国企改革效果持续显现,行业回暖时收入及净利率有望提升,维持“买入”评级[15] - 预计25 - 27年归母净利润为19.61/23.91/29.07亿元,对应EPS分别为0.97/1.18/1.44元,给予25年15倍PE,对应目标价14.55元[15] 恒立液压 - 6月5日公司出席中期策略会,认为2025年国内工程机械市场保持增长,贸易摩擦下供应链扰动带来新机遇,产能全球化布局价值将体现,行星滚柱丝杠方案渗透率有望提高[15] - 认为全球化布局带来新机遇,线性驱动器项目开拓新市场空间,维持买入评级[15] - 维持2025 - 2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元,对应EPS为2.05/2.41/2.81元,维持2025年40倍PE估值,维持目标价82元[15]
华泰证券今日早参-20250709
华泰证券· 2025-07-09 09:30
核心观点 - 美国关税政策生变,后续收到“关税函”国家或增加,全球贸易增长或回落,美国总关税水平预计在15 - 20%,对中国大概率在30 - 40% [2] - 市场资金面处于震荡阶段,结构性亮点与扰动项并存 [3] - 全球秩序重构改变资产定价逻辑,美股与美元、美债正相关致股债汇“三杀”,国内股债负相关利于资产配置 [4] - 6月挖掘机销量同比增13.3%,内销和出口增速回升,看好二手挖机出口及国产品牌海外份额提升 [5] - 生猪养殖行业“反内卷”,短期利库存释放和猪价,中长期或抬高猪价中枢,建议关注生猪养殖板块 [7] - 基础化工/石油天然气行业资本开支增速回落,25H2或迎复苏起点,下游环节或率先复苏 [9] - 全球电信业需求增长,AI带来变革机遇,看好电信行业配置价值 [10] - 大功率充电桩产业链迎政策催化,将加速设施渗透,提升企业盈利能力和运营效率 [11] 宏观 - 美国财政“大而美”法案生效后,特朗普再掀关税风波,向14个国家发“关税函”,此前已与越南达成贸易协定调整关税 [2] - 后续收到“关税函”国家数量可能增加,对等关税、芬太尼关税税率有不确定性,7月9日后全球贸易增长或回落 [2] - 维持美国总关税水平15 - 20%、对中国关税水平30 - 40%的判断,但“结构”或改变 [2] 策略 - 市场资金面处于震荡阶段,交易型资金热度高,融资资金活跃度两周超9%,散户小幅净流出或转向买行业ETF [3] - 被动配置型外资大幅净流入,但主动配置型外资净流出规模处2025年以来高位,外资趋势性流入拐点待察 [3] - 上周宽基ETF净流出规模创3月以来新高,7月底 - 8月中旬解禁规模中枢抬升,6月下旬以来净减持规模中枢抬升,上周达71亿元 [3] 固定收益 - 全球秩序重构改变资产定价逻辑,美股与美元、美债正相关,今年频现股债汇“三杀”,国内股债负相关利于资产配置 [4] - 本周资产价格短期波动或放大,但整体冲击预计低于4月2日,国内反内卷政策带动光伏等高赔率板块表现 [4] - 当地时间7月7日,特朗普宣称8月1日起对14个国家进口产品征关税 [5] 机械设备 - 2025年6月挖掘机销量1.88万台,同比增13.3%,内销8136台,环比降3%、同比增6%,出口1.07万台,同比增19%,增速均较5月回升 [5] - 看好二手挖机出口拉动国内更新需求及国产品牌海外份额提升,推荐三一重工、柳工、恒立液压等公司 [5] 农林牧渔 - 中央财经委等部门引导生猪养殖行业“反内卷”,养殖企业响应,头部企业出栏体重下移,牧原能繁母猪存栏调减 [7] - 生猪养殖行业“反内卷”短期利库存释放和猪价,中长期或抬高猪价中枢,提升行业盈利能力,建议关注生猪养殖板块 [7] - 推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等低成本、优质猪企 [7] 基础化工/石油天然气 - 25年6月末CCPI - 原油价差约558,处2012年以来30%以下分位数,月中原油价冲高,行业价差环比收窄 [9] - 6月提价产品主要是成品油与甲醇等受地缘冲突影响大的品种,若地缘冲突缓和,中下游化工品盈利空间有望释放 [9] - 7月9日“对等关税”豁免期后关税政策有不确定性,伴随内需修复和亚非拉需求增长,终端需求或改善,25H2行业或迎复苏起点 [9] 通信 - 全球电信业需求稳步增长,增长点源于新兴地区业务需求快速增长和北美等地区ARPU值提升 [10] - AI为全球电信业带来变革机遇,如辅助降本增效、实现智能网络运维等 [10] - 看好电信行业配置价值,因其需求前景和现金流稳健,且5G建设尾声行业资本开支下降,建议关注中国移动等公司 [10] 电力设备与新能源 - 7月7日四部门印发通知,要求各省市制定大功率充电设施专项规划,到2027年底力争全国大功率充电设施超10万台 [11] - 通知将加速大功率充电设施渗透,提升设备企业盈利能力和运营企业利用效率,推荐盛弘股份、特锐德 [11] 重点公司 - 圣泉集团25H1预计归母净利4.91 - 5.13亿元,扣非归母净利4.71 - 4.93亿元,Q2业绩符合预期,维持“增持”评级 [12] - 越秀资本2025年上半年预计归母净利润14.73 - 15.75亿元,扣非归母净利润14.66 - 15.67亿元,维持“买入”评级 [13] - 巨化股份25H1预计归母净利润19.7 - 21.3亿元,Q2归母净利润符合预期,受益于制冷剂高景气,维持“买入”评级 [14] - 工业富联预计1H25归母净利润119.58 - 121.58亿元,Q2利润显著增长,上调2025年归母净利润预期和目标价,维持“买入”评级 [14] - 皖维高新25H1预计归母净利润2.35 - 2.65亿元,考虑PVA竞争格局和新材料板块产品放量,维持“增持”评级 [17] 评级变动 - 华丰科技首次获“增持”评级,目标价59.86元 [18] - 信捷电气首次获“买入”评级,目标价67.64元 [18] - 东京电子首次获“买入”评级,目标价32000元 [18] - 小商品城评级由“增持”调为“买入”,目标价26.64元 [18] - 隆鑫通用首次获“买入”评级,目标价18.40元 [18]
资本开支增速回落,景气拐点渐近
华泰证券· 2025-07-08 17:45
报告行业投资评级 - 基础化工评级为增持(维持),石油天然气评级为增持(维持) [5] 报告的核心观点 - 6月行业整体价差偏弱,地缘冲突使油气链部分产品价格震荡,不过伴随需求改善和供给侧调整,大宗化工品有望迎来供需改善拐点,25H2行业或迎复苏起点 [1][14] - 需求侧6月国内PMI有所回升,但关税豁免期后出口存不确定性;供给侧行业资本开支回落,供给侧拐点渐近 [16][31] - 投资策略上25H2有望上行,建议关注油气、大宗化工品、下游制品/精细品、出口驱动及成功出海的化学制品、高股息资产等领域的相关企业 [34] 根据相关目录分别进行总结 需求侧 - 2025年6月国内PMI为49.7,1 - 5月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速为 - 22.8%/-17.3%/-2.9%,汽车、空调、洗衣机等终端产品1 - 5月产销量累计同比正增长,全球主要粮食作物价格低位 [16] - 2025年1 - 5月国内出口金额累计约14848亿美元,累计同比 + 6.0%,6月中旬“抢出口”降温,7月9日“对等关税”豁免期后关税政策不确定或影响出口订单,但国内化工品出口和出海有优势 [25] 供给侧 - 2025年1 - 5月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比 + 0.4%,资本开支增速回落,产能投放周期拐点渐近,行业供给侧将自我调整和优化 [31] 投资策略 - 油气:油价短期有压力,但长期中枢有底部支撑,推荐有增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业中国石油(A/H) [34] - 大宗化工品:关注制冷剂、异氰酸酯等格局优化品种,以及PC/有机硅/尼龙等供需改善品种,推荐巨化股份/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升 [34] - 下游制品/精细品:下游复苏及成本端改善助力量升和毛利率修复,推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成 [34] - 出口驱动及成功出海的化学制品:国内化工品有成本和性价比优势,推荐森麒麟/赛轮轮胎 [34] - 高股息资产:化工重资产企业分红意愿和能力或提升,推荐恒力石化(25年预期股息率3.6%) [34] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 产品价格:受地缘冲突等影响,油气链多数产品价格上行,如汽柴油、甲醇等;维生素E等产品因增量供给价格下行 [37] - 二级市场:上月上证综指等指数上涨,SW基础化工指数上涨4.10%、SW石油石化指数上涨1.45%,新能源化学品等涨幅靠前,聚酯等跌幅靠前 [38] 重点子行业月度回顾 油气 - 6月以伊冲突使油价高波动,6月30日WTI/Brent期货价格较5月末上涨7.1%/5.3%至65.11/67.61美元/桶 [41] - 全球石油需求增长放缓,预计25/26年增长72/74万桶/天,中国5月原油进口量同比下滑,汽柴油表观消费量下跌,但炼厂开工率提升,库存下降 [43] - 全球石油供给上升,预计25/26年增加180/110万桶/天,5月OPEC - 9/OPEC + 18实际产量超配额 [44] - 6月国际天然气价格上涨,长期海外现货气价或维持低位,美国LNG出口禁令解除或推升其价格 [52] 烯烃及衍生品 - 6月乙烯价格因中东地缘冲突上涨,甲醇价格上涨使MTO价差收窄,下游产品供需格局偏弱,价差收窄 [57] - 6月丙烯价格先回落再反弹,MTO价差承压,下游PP价差下行,PO价差扩大 [62] 化纤 - 6月国际油价波动上涨,PX因部分装置停车检修和下游新装置投产,价格价差提升;PTA因新装置投产和企业控货,价格价差有支撑 [70] - 5月纺织业被动累库,服装和纺织品出口金额同比有变化,6月长丝价格随成本上涨,但内需外贸淡,价格随成本波动 [76][79] 煤化工 - 6月煤炭价格下跌,甲醇因海外装置减产和港口库存低位价格回升,DMF因下游需求淡季跌价,醋酸因供给多需求不足降价,尿素出口预期兑现但涨价幅度有限,乙二醇价格环比回落,煤头价差改善 [90] 纯碱和氯碱 - 纯碱:6月成本端价格回调,但因新增供应信息价格下跌,下游玻璃需求弱,去库效果不佳,供需错配,价格承压 [97] - PVC:6月出口增量好,但供需矛盾主导,库存高位,价格下跌,下游需求支撑有限,中短期价格或企稳 [104] - 烧碱:6月氧化铝利润下滑,铝厂开工率回落,烧碱价格环比回落,7月或复产,价格有下跌趋势,但盈利有望维持 [106] 钛白粉 - 6月海外备货结束,出口量环比回落,国内下游仅刚需采购,内外需压力大,钛矿价格下行,硫酸价格高位,行业成本承压 [111] 有机硅/工业硅 - 有机硅:供应端协同减产停滞,竞争加剧,DMC价格下行,下游采购积极性不高,长期需求有望增长,盈利或改善 [118] - 工业硅:6月西南丰水期产量和开工增加,新疆开工负荷未减,供应宽松,价格下跌,下游需求支撑不足,行业阶段性承压 [120] 制冷剂 - 6月高温天气使空调生产旺季,制冷剂需求强劲,R32/R134a涨幅领先,二代、三代制冷剂景气度有望延续 [126] 聚氨酯 - 6月纯MDI/聚合MDI均价环比 - 1.9%/+0.1%,综合价差环比 - 186元,开工率环比 - 13.19pct,库存环比 + 0.1万吨;TDI均价环比 - 0.3%,价差环比 - 244元,开工率环比 - 9.85pct,库存环比 - 0.06万吨;硬泡聚醚均价环比 + 0.6%,价差环比 + 23元;氨纶均价环比 - 0.4%,价差环比 - 47元,行业整体弱势运行 [133] 塑料制品 - 6月PP/PS/ABS/PC/PBAT/环氧树脂/酚醛树脂均价月环比 - 0.5%/+2.8%/-0.1%/-1.3%/持平/-4.2%/+0.3%,价差月环比有变化,多数产品盈利处于2021年以来较低位置 [144] 轮胎 - 6月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比 + 0.8%/+1.5%,主要原材料成本低位,5月欧洲半钢替换需求放缓,全钢需求低位,中国轮胎市场弱势,内需弱竞争加剧,开工率承压,欧洲反倾销调查或拉动出口 [154] 农药 - 25年6月农药价格底部盘整,部分品种价格上涨,草甘膦因供给端偏紧和南美需求好价格上涨,开工率上升;2,4D原药因南美需求好和现货偏紧价格增加;烯草酮因供给端偏紧和出口需求拉动价格上涨 [163] 化肥 - 25年6月钾肥价格上涨,磷肥、氮肥价格维稳,尿素价格持平,开工率小幅下降;磷酸二铵价格持平,开工率提高;氯化钾因部分装置停车检修和进口货源少价格上涨,开工率下降 [173] 氨基酸 - 6月苏氨酸因下游需求淡季价格下跌,价差下跌;25年5月我国赖氨酸因海外需求带动出口量同比上升 [184] 维生素 - 24Q2以来维生素价格上行,10月以来因下游养殖需求弱和渠道库存释放回落,25年6月需求端弱,维生素A、E价格下跌,需关注供应和需求变化 [194] 代糖 - 三氯蔗糖、安赛蜜自2022年价格偏弱,2024年9月以来头部企业挺价,价格回升,25年6月价格维稳 [197] 重点推荐公司 |股票名称|投资评级|目标价(当地币种)|最新收盘价(当地币种)|2025E EPS(元)|2025E PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国石油(601857 CH)|增持|9.79|8.53|0.89|9.59| |中国石油股份(857 HK)|增持|7.18|6.81|0.89|6.97| |巨化股份(600160 CH)|买入|31.92|28.52|1.52|18.71| |鲁西化工(000830 CH)|买入|14.98|10.31|1.07|9.63| |万华化学(600309 CH)|买入|82.62|54.30|4.86|11.18| |华鲁恒升(600426 CH)|买入|25.34|21.63|1.81|11.97| |梅花生物(600873 CH)|买入|12.98|11.08|1.18|9.35| |星湖科技(600866 CH)|买入|9.60|7.17|0.80|9.01| |阜丰集团(546 HK)|增持|7.46|6.78|0.97|6.40| |新和成(002001 CH)|增持|23.65|21.93|2.15|10.22| |森麒麟(002984 CH)|买入|26.91|18.85|2.07|9.09| |赛轮轮胎(601058 CH)|买入|16.44|13.24|1.37|9.67| |恒力石化(600346 CH)|增持|17.55|14.17|1.21|11.70| [201]
运营商:全球电信业发展观察
华泰证券· 2025-07-08 17:38
报告行业投资评级 - 通信行业及通信运营均维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 全球电信业需求稳步增长,AI 带来变革机遇,行业配置价值高,建议关注中国移动、中国电信、中国联通 [1] - 国内电信业务需求景气度复苏,5G 迈入投资回收期,国内三大运营商成本压力将降,盈利能力提升 [1][3] 各部分总结 全球电信业发展观察 - 2024 年全球主要电信运营商合计营收 8.8 万亿,同比增 3.0%,归母净利润 8342 亿,同比降 8.4%,部分地区利润承压 [12] - 国内三大运营商 5G 周期业绩优异,2020 - 2024 年营收、归母净利润增长 CAGR 表现突出 [15] - 2024 年北美、欧洲龙头企业用户数稳步增长,印度、非洲快速增长,部分地区 ARPU 下滑,企业多策略提升 [17] - 中东、北美运营商盈利能力强,2024 年全球主要运营商平均 ROE 15.66%,国内三大运营商 ROE 略低但将提升 [17] - 2024 年全球主要运营商资本开支 12739 亿,同比降 3.5%,分地区占比和增速有差异 [19] - AI 给全球电信行业带来新变化,如辅助网络运维、洞察客户需求、行政部门降本增效等 [4][22] 各地区市场情况 北美 - T - Mobile 市场份额从 2010 年 7.2%提至 2024 年 30.5%,营收从 41 亿美元提至 814 亿美元,得益于内生增长和外延并购 [25] 欧洲 - 市场格局分散,盈利能力分化,瑞典等地区较好,英国等地区承压,运营商逐步整合 [29] 海外重点电信运营商近期发展动态 - T - Mobile 1Q25 服务收入同比增 5%,EBITDA 增 8%,后付费客户数和 ARPA 增长,市场份额提升 [31] - Verizon 1Q25 无线服务收入同比增 2.7%,ARPA 增长,预计 2025 年无线服务业务和 EBITDA 增长 [36] - AT&T 1Q25 服务收入同比增 1.2%,光纤业务收入增 19%,预计 2025 年服务收入和 EBITDA 增长 [38] - 德国电信 1Q25 净收入同比增 6.5%,在数字化及 AI 方面进展加速 [45][46] - NTT 2024 财年营收增 2.5%,通信服务收入下滑,数据中心业务高速扩张 [50] - 沙特电信 1Q25 营收同比增 1.6%,净利润增 11.05%,积极探索新业务领域 [52] - 巴蒂电信 2025 财年营收、EBITDA、净利润同比增长,受益于新兴市场需求,数字化业务有进展 [55] 国内电信业关键数据跟踪 用户 - 2025 年一季度移动、固网用户数增长平稳,5G 用户规模扩大 [56] 收入 - 2025 年 1 - 5 月国内电信业务收入累计 7488 亿,同比增 1.4%,移动互联网流量和 DOU 提升 [57] 估值水平 - 国内电信运营商 EV/EBITDA 估值仍低于全球平均 [70] 行业动态 算力侧 - 2025 世界移动通信大会上,5G - A 与 AI 协同创新加速商用,三大运营商展区展示 AI 赋能成果 [72] 网络侧 - 2025 年中国移动、中国联通、中国电信加码 5G - A 商用,华为推出 AI WAN SPN 创新架构 [79][80] 招投标 - 2025 年 6 月中国电信 PON 设备集采完成评审,中国移动多项采购项目发布招标或中标公示 [83] 重点推荐公司 - 推荐中国移动、中国电信、中国联通,给出目标价和投资评级,分析各公司发展潜力和业绩情况 [9][85][87]
工业富联(601138):GB200放量推动Q2业绩加速增长
华泰证券· 2025-07-08 17:35
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,上调目标价至 35.6 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 工业富联 1H25 归母净利润预计达 119.58 - 121.58 亿元,同比增长 36.84% - 39.12%;2Q25 单季度归母净利润预计 67.27 - 69.27 亿元,同比增长 47.72% - 52.11%,扣非净利润 66.94 - 68.94 亿元,同比增长 57.10% - 61.80%,Q2 利润同比环比显著成长,得益于大客户 GB200 服务器出货推进及 800G 交换机放量,看好下半年延续快速成长趋势 [1] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润至 303 亿元、376 亿元和 451 亿元,同比增长 30.3%、24.1%、20.1%,对应 EPS 为 1.52、1.89、2.27 元,上调因 AI 服务器出货强劲,GB200 良率优化,高阶产品营收占比上升,利润率有望好于预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 云计算业务 - 2Q25 云计算业务营收同比增加 50%以上,AI 服务器营收同比增长超 60%,云服务商服务器营收同比增长超 1.5 倍 [2] - 增长驱动力为大客户 GB200 系列 AI 芯片/服务器大规模出货,云服务商对 AI 机柜产品需求增加,Q2 以来单月 GB200 出货量攀升;公司在全球多地产能布局完善,产业链优势显著,在大客户核心产品份额领先,全球主要客户市场份额持续提升 [2] - 展望 2H25,GB200 出货持续推进,GB300 有望量产交付,云计算业务有望延续同比高增趋势 [2] 通信及网络设备业务 - 通讯及移动网络设备业务依托前沿技术研发实力,持续投入核心产品技术研发,实现稳健增长 [3] - 精密机构件方面,因大客户高阶及平价 AI 机种热销,手机金属中框业务稳健增长;高速交换机方面,AI 需求提升驱动产品结构改善,Q2 800G 交换机营收达 2024 全年营收 3 倍 [3] - 展望 2H25 及 2026,全球 AI 推理需求增加,市场对网络带宽与传输速率需求提升,交换器向 400G/800G 过渡并迈向 1.6T,看好高速交换机出货加速放量 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(十亿)|609|814|1,002|1,195| |+/-%|27.88|33.62|23.12|19.25| |归属母公司净利润(十亿)|23|30|38|45| |+/-%|10.34|30.33|24.11|20.14| |EPS(最新摊薄)|1.17|1.52|1.89|2.27| |ROE(%)|15.19|17.73|19.21|19.80| |PE(倍)|20.51|15.74|12.68|10.56| |PB(倍)|3.12|2.80|2.44|2.09| |EV EBITDA(倍)|13.40|11.14|7.64|8.50|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测,涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [20] - 成长能力方面,营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标呈现不同程度增长;获利能力方面,毛利率、净利率、ROE 等指标有相应表现;偿债能力方面,资产负债率、净负债比率等指标有变化;营运能力方面,总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现;每股指标方面,每股收益、每股经营现金流等指标有预测;估值比率方面,PE、PB、EV EBITDA 等指标有呈现 [20]
皖维高新(600063):Q2净利同比预增,光学膜产销俱旺
华泰证券· 2025-07-08 17:35
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级,目标价 5.50 元 [1][4] 报告的核心观点 - 皖维高新 7 月 7 日发布 25H1 业绩预增公告,上半年归母净利润 2.35 - 2.65 亿元,同比增长 81% - 104%,扣非净利润 2.23 - 2.53 亿元,同比增长 89% - 115%;Q2 归母净利润 1.17 - 1.47 亿元,同比 +42% - 79%,环比 -0.6% - 25%,扣非净利润 1.06 - 1.36 亿元,同比 +46% - 87%,环比 -9% - 16% [1][6] - PVA 成本侧同环比改善,秦皇岛动力煤、醋酸、电石 Q2 均价同比 -25%、-20%、-7%,环比 -13%、-9%、-3%;二季度 PVA 等产品销量和出口量同比增长,PVA 光学膜产销大幅增长 [2] - PVA 成本端改善趋势或延续,截至 7 月 4 日,PVA 价格及价差较 Q1 末下降,煤炭供给宽松;中长期海外低端产能出清,国内 PVA 企业全球份额上升,25 年 1 - 5 月我国 PVA 出口量同比 +13%至 9.8 万吨,下游新兴需求增长,公司新材料产品有望加快放量 [3] - 维持此前预测,预计公司 25 - 27 年归母净利润为 5.3/6.7/7.7 亿元,对应 EPS 为 0.25/0.32/0.37 元 [4] 基本数据 - 目标价 5.50 元,7 月 7 日收盘价 4.62 元,市值 97.23 亿元,6 个月平均日成交额 1.2557 亿元,52 周价格范围 3.12 - 4.80 元,BVPS 4.01 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|8,030|8,489|9,030|9,297| |+/-%|(2.82)|5.72|6.38|2.95| |归属母公司净利润(百万)|369.72|529.11|670.11|771.47| |+/-%|8.20|43.11|26.65|15.13| |EPS(最新摊薄)|0.18|0.25|0.32|0.37| |ROE(%)|4.24|5.89|7.00|7.54| |PE(倍)|26.30|18.38|14.51|12.60| |PB(倍)|1.16|1.11|1.04|0.97| |EV EBITDA(倍)|15.78|10.44|8.47|7.30|[10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|7 月 7 日股价(元/股)|7 月 7 日市值(亿元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2025E P/E(x)|2026E P/E(x)|2027E P/E(x)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三利谱|002876 CH|24.76|43|1.02|1.63|2.14|24|15|12| |泰和新材|002254 CH|10.54|91|0.32|0.38|0.49|33|28|22| |恒力石化|600346 CH|14.17|997|1.17|1.36|1.58|12|10|9| |平均|-|-|-|-|-|-|22|18|14|[11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,769|5,133|4,792|5,348|4,955| |非流动资产|9,324|10,272|10,843|10,887|10,607| |资产总计|14,092|15,405|15,635|16,234|15,561| |流动负债|4,950|6,306|6,143|6,239|4,977| |非流动负债|1,063|691.99|692.26|668.67|634.62| |负债合计|6,014|6,998|6,836|6,908|5,611| |少数股东权益|34.52|20.97|10.01|(6.90)|(28.17)| |股本|2,159|2,105|2,105|2,105|2,105| |归属母公司股东权益|8,044|8,387|8,789|9,333|9,979| |负债和股东权益|14,092|15,405|15,635|16,234|15,561|[16] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,263|8,030|8,489|9,030|9,297| |营业成本|7,213|6,985|7,037|7,373|7,521| |营业利润|386.06|418.52|613.10|773.15|888.11| |利润总额|374.56|422.12|614.10|774.15|889.11| |净利润|335.50|356.17|518.16|653.20|750.20| |少数股东损益|(6.20)|(13.55)|(10.95)|(16.91)|(21.27)| |归属母公司净利润|341.70|369.72|529.11|670.11|771.47| |EBITDA|852.71|900.22|1,251|1,466|1,582|[16] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|155.21|372.45|2,422|1,443|1,328| |投资活动现金|(1,466)|(597.84)|(1,077)|(616.77)|(309.24)| |筹资活动现金|1,010|326.98|33.82|(717.77)|(965.19)| |现金净增加额|(289.15)|123.57|1,379|108.27|53.28|[16] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(16.89)|(2.82)|5.72|6.38|2.95| |成长能力 - 营业利润|(75.66)|8.41|46.49|26.10|14.87| |成长能力 - 归属母公司净利润|(75.05)|8.20|43.11|26.65|15.13| |获利能力 - 毛利率|12.70|13.01|17.10|18.35|19.10| |获利能力 - 净利率|4.06|4.44|6.10|7.23|8.07| |获利能力 - ROE|4.15|4.24|5.89|7.00|7.54| |获利能力 - ROIC|3.63|2.72|5.40|6.52|7.35| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.67|45.42|43.72|42.55|36.06| |偿债能力 - 净负债比率(%)|30.38|53.05|37.92|29.10|18.86| |偿债能力 - 流动比率|0.96|0.81|0.78|0.86|1.00| |偿债能力 - 速动比率|0.69|0.30|0.52|0.57|0.67| |营运能力 - 总资产周转率|0.60|0.54|0.55|0.57|0.58| |营运能力 - 应收账款周转率|16.88|15.79|16.00|16.00|16.00| |营运能力 - 应付账款周转率|12.00|12.13|12.13|12.13|12.13| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.16|0.18|0.25|0.32|0.37| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.07|0.18|1.15|0.69|0.63| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|3.82|3.98|4.18|4.43|4.74| |估值比率 - PE(倍)|28.46|26.30|18.38|14.51|12.60| |估值比率 - PB(倍)|1.21|1.16|1.11|1.04|0.97| |估值比率 - EV EBITDA(倍)|14.28|15.78|10.44|8.47|7.30|[16]
大功率充电桩产业链迎来政策催化
华泰证券· 2025-07-08 17:35
报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持(维持)[6] 报告的核心观点 - 四部门联合发布通知明确大功率充电设施发展目标,有望加速其渗透,提升设备企业盈利能力和运营企业利用效率,推荐充电桩龙头盛弘股份、运营龙头特锐德[1] - 快充逐步渗透,“直流 + 大功率”需求增速或显著高于行业,大功率充电设施利好制造端格局优化和运营龙头盈利能力提升[3][4] 根据相关目录分别进行总结 政策利好 - 7 月 7 日四部门印发通知,要求各省市制定专项规划,到 2027 年底力争全国大功率充电设施超 10 万台,并加大政策供给配合建设[1] - 通知为大功率充电设施在规划、应用场景、要素保障、技术标准等方面给予指引,提供完善发展路径,加速其渗透[2] 市场现状 - 2025 年 1 - 5 月我国新增充电桩 158.3 万台(同比 +19%),公用桩 50.4 万台(同比 +56%),私用桩 158.3 万台(同比 +19%);公用桩中新增直流桩 25.2 万台(同比 +75%),新增交流桩 25.1 万台(同比 +39%)[3] - 截至 2025 年 5 月,直流桩保有量中功率 ≤120kW 的为主流(占比 67.8%),功率>240kW 的占比 8.5%,有较大提升空间[3] 产业链影响 - 制造端:大功率化对桩和模块环节技术要求提高,加速行业格局优化,国内价格战接近尾声 + 出海 + 大功率产品迭代,桩和模块龙头或量利齐升[4] - 运营端:大功率充电设施渗透率提升推动运营企业效率和盈利能力改善,远期充电运营平台盈利模式可期[4] 重点推荐公司 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价(当地币种) | 投资评级 | 最新收盘价(当地币种) | 市值(百万) | 2025 - 2027 年归母净利润预测(亿) | 2025 年目标 PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 盛弘股份 | 300693 CH | 44.85 | 买入 | 30.13 | 9,425 | 6.09/7.46/8.91 | 23 倍 | | 特锐德 | 300001 CH | 40.25 | 买入 | 23.98 | 25,315 | 12.11/15.94/22.86 | 35 倍 | [8][10][11] - 盛弘股份 25Q1 收入 6.04 亿元,归母净利 0.73 亿元略低于预期,系储能需求承压;随着充电桩需求增长和海外市场开拓,有望延续高增长态势[11] - 特锐德 25Q1 收入 21.02 亿元,归母净利润 0.65 亿元;充电业务龙头地位稳固且盈利能力有望提升,电力设备细分领域优势强劲且开拓海外[11]
华泰证券今日早参-20250708
华泰证券· 2025-07-08 09:43
核心观点 报告涵盖固定收益、基础化工、交通运输、汽车、房地产、通信、重点公司等多领域研究,涉及各行业现状分析、发展趋势判断及投资建议,还包含部分公司评级变动信息[2][4][5]。 今日热点 固定收益 - 7月第一周地产成交分化,新房略修复,二手房收敛,房价待企稳,土地溢价率低位运行;外需吞吐量同比有韧性,运价整体下降,美线运价回落明显;生产端工业货运量上行,部分开工率收敛,建筑业水泥需求略好于供给,黑色供需弱且去库,沥青开工率修复;消费出行热度修复,汽车消费延续;价格上原油受地缘扰动,黑色价格因政策上行[2]。 - 6月市场抢跑信用长债走强,7月跨季后非银增量使信用继续走强,二永债领涨;基本面和资金面仍利好债市,跨季后理财债基有增量,信用债及科创债ETF是亮点,但扩容核心在信用行情持续,目前标的估值低,7月信用债或偏多,机构可结合负债端拉长久期配置,关注波段机会,票息策略关注中高等级产业、城投、优质城农商行3 - 5年配置机会,私募永续abs等增厚收益,3年内城投可下沉挖掘,交易参与二永及普信长债机会时注意安全垫和止盈[3]。 基础化工 - 2025年7月4日国际尿素、磷酸二铵、钾肥价格较年初涨幅大,国内部分肥料价格也有变动,国际 - 国内肥料价格差扩大;主因全球种植面积增长带动需求,行业新增产能有限,年初以来地缘冲突影响海外供给和运输,叠加头部企业减产挺价;粮食安全背景下肥料需求有望持续,国内头部企业有望受益,推荐华鲁恒升、兴发集团[4]。 交通运输 - 交运2Q25业绩预计分化,航空、机场、集运、港口、客运铁路盈利同增,其余板块盈利偏弱;客运需求改善,航空供需格局、客座率和油汇向好预计盈利明显改善,机场因去年同期低基数盈利预计同增,旅游需求带动客运铁路盈利同增;货运需求与盈利分化,集运和港口因抢出口盈利同环比增长,货运铁路需求弱但低基数下盈利平稳,油运运价先涨后跌盈利同比下滑,国内电商快递竞争加剧盈利承压,其余物流整体偏弱;展望3Q,看好航空板块和部分高股息个股,推荐中国国航AH、华夏航空等[5]。 今日深度 汽车 - 复盘22年以来人形机器人行情,从主题向趋势切换并由T链向国产链扩散,赛道估值中枢随技术突破抬高,市场对其空间认可度高,对核心零部件公司采用“终局估值法”;25H2市场或更注重有头部主机厂订单的供应链、机器人业务布局边际变化大的个股、新技术方向或国产链条[6]。 房地产 - 2025上半年土地市场在核心城市核心地块带动下结构性复苏,供给端质量提升、节奏前置,需求端房企投资集中度上升、竞争加剧,呈现强者恒强特征;市场全面修复未到,但核心城市结构性机会逻辑得到一定验证;投资策略看好一线城市等核心城市复苏及对应区域房企估值修复,推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产股、分红与业绩稳健的头部物管公司及受益于香港资产重估逻辑的港股高股息REIT[7]。 通信 - 以36家A/H通信行业公司为样本,预计2Q25通信板块合计归母净利润同比增长7%,剔除权重股后同比增长38%;细分来看,电信运营商利润预计稳健增长,光通信板块业绩有望持续兑现且产业链景气度扩散,IDC受益需求增长有望迎来拐点,铜连接板块业绩有望产能释放后兑现,军事通信景气度有望修复[8]。 重点公司 燕京啤酒 - 公司25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元,同比增长40 - 50%,扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元,同比增长25 - 35%;25Q2归母净利润9.0 - 9.7亿元,同比增长37 - 48%,扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元,同比增长21 - 33%;Q2归母净利润增长超预期,核心得益于改革释放利润潜能和土地收储等;未来改革成果有望加速释放,维持“买入”评级[9]。 隆鑫通用 - 公司25H1归母净利润10.05 - 11.2亿元,同比增长70.5 - 90.0%,扣非归母净利9.65 - 10.8亿元,同比增长70.4 - 90.7%;Q2单季归母净利5.0 - 6.1亿元,同比+50 - 85%,扣非归母净利4.8 - 6.0亿元,同比+51 - 87%;无极品牌引领战略转变,出海势能强劲,有望持续释放盈利,维持“买入”评级[10]。 评级变动 - 华丰科技、信捷电气、Energy、东京电子、小商品城、隆鑫通用、四方股份、东方电子等公司有评级调整或首次评级,还给出目标价及不同年份EPS预测[11]。