行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2权益黄金产量环比增加7 5%至5 38吨 调整后归母净利环比增长40 0%至7730万美元 [1] - 2025Q2平均实现黄金价格为3182美元/盎司 环比上涨16 5% 同比上涨38 7% [1] - 2025Q2营业收入为5 809亿美元 环比增长21 8% 同比增长50 8% [3] - 2025Q2调整后EBITDA为2 764亿美元 环比增长35 2% 同比增长44 6% [3] - 2025年全年产量指引为735 000至820 000盎司 下半年预计产量为400 000至485 000盎司 [6] 生产经营情况 - 2025Q2权益黄金产量为17 3万盎司（5 38吨） 环比增加7 5% 同比增加4 2% [1] - 2025Q2权益黄金销量为17 3万盎司（5 38吨） 环比增加4 8% 同比增加10 9% [1] - 2025Q2黄金销售成本为1561美元/盎司 环比上涨6 6% 同比上涨45 1% [1] - 2025Q2黄金AISC为2041美元/盎司 环比上涨7 0% 同比上涨26 2% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2毛利为1 988亿美元 环比增长40 8% 同比增长31 9% [3] - 2025Q2归母净利为7870万美元 环比增长98 2% 同比减少6 9% [3] - 2025Q2来自经营活动的净现金为8580万美元 环比增长15 5% 同比减少46 4% [3] - 截至2025年6月30日 可用流动资金为6 165亿美元 包括现金及现金等价物2 238亿美元 [5] 2025年展望 - 全年综合现金成本指引从1200-1350美元/盎司修订为1375-1475美元/盎司 [6] - 全年AISC指引从1625-1800美元/盎司修订为1830-1930美元/盎司 [7] - 预计2025年资本支出总额为3 35亿美元 其中3 1亿美元为维持性资本支出 [7] - 预计2025年勘探支出为3800万美元 其中Côté Gold项目占1300万美元 [8] - 预计2025年现金税支付为1 65-1 75亿美元 高于此前1 2-1 3亿美元的指引 [9] - 预计2025年综合折旧费用为4 5亿美元（±5%） [9] 分项目运营数据 - Côté Gold项目2025Q2权益产量为67 000盎司 占总量38 7% [10] - Westwood项目2025Q2权益产量为29 000盎司 占总量16 8% [10] - Essakane项目2025Q2权益产量为77 000盎司 占总量44 5% [10] - Côté Gold项目2025Q2现金成本为1219美元/盎司 为三个项目中最低 [10] 财务数据对比 - 2025年上半年营业收入为10 58亿美元 同比增长46 1% [11] - 2025年上半年调整后归母净利为1 325亿美元 同比减少3 8% [11] - 2025年上半年资本支出为1 543亿美元 其中维持性资本支出占90 8% [11] - 长期债务为10 621亿美元 净债务为10 149亿美元 [11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2白银产量环比增加1.8%至158.44吨，净利润环比增长12.0%至1.896亿美元 [1] - 2025Q2营业收入为8.119亿美元，环比增长5.0%，同比增长18.3% [6] - 2025Q2净利润为1.896亿美元，环比增长12.0%，去年同期亏损2140万美元 [6] - 公司宣布2025年第二季度派发每股普通股0.12美元的现金股息，总支付现金股利3620万美元 [7] - 公司以每股24.22美元的平均价格回购注销了459,058股普通股，总代价约为1110万美元 [7] - 公司与MAG Silver Corp达成最终协议，预计收购MAG所有已发行和流通在外的普通股，总对价为5亿美元现金加股票 [8] - MAG Silver Corp持有胡安尼西皮奥大型高品位银矿44%的权益，此次收购将显著提升报告研究的具体公司对高利润银矿的占有率 [10] 生产经营情况 白银 - 2025Q2白银产量为509.4万盎司（158.44吨），环比增加1.8%，同比增加11.5% [1] - 2025Q2白银AISC为19.69美元/盎司（4.56元/克），环比上涨41.2%，同比上涨8.7% [1] - 2025Q2白银平均实现价格为32.91美元/盎司（7.62元/克），环比上涨5.3%，同比上涨17.0% [1] 黄金 - 2025Q2黄金产量为17.87万盎司（5.56吨），环比减少1.9%，同比减少18.9% [2] - 2025Q2黄金AISC为1611美元/盎司（372.92元/克），环比上涨8.5%，同比上涨10.0% [2] - 2025Q2黄金实现价格为3305美元/盎司（765.06元/克），环比上涨15.2%，同比上涨41.5% [2] 锌 - 2025Q2锌产量为1.26万吨，环比减少10.0%，同比增加24.8% [2] - 2025Q2锌实现价格为2597美元/吨，环比下跌7.9%，同比下跌10.5% [2] 铅 - 2025Q2铅产量为6000吨，环比减少10.4%，同比增加22.4% [2] - 2025Q2铅实现价格为1954美元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌10.0% [2] 铜 - 2025Q2铜产量为700吨，环比增加16.7%，同比减少41.7% [2] - 2025Q2铜实现价格为9401美元/吨，环比上涨1.2%，同比下跌10.6% [3][5] 财务业绩情况 - 2025Q2销售成本为5.386亿美元，环比增长3.1%，同比减少5.4% [6] - 2025Q2营业利润为2.733亿美元，环比增长9.0%，同比增长133.8% [6] - 2025Q2调整后利润为1.554亿美元，环比增长1.6%，同比增长288.5% [6] - 2025Q2经营活动产生的净现金为2.934亿美元，环比增长67.8%，同比增长80.3% [6] - 2025Q2维持性资本支出为6040万美元，非维持性资本支出为1330万美元 [6] - 截至2025年6月30日，公司的运营资本为13.105亿美元，可用流动资金总额为18.592亿美元 [6] 2025年指引 - 公司重申2025年白银产量指引为2000-2100万盎司，黄金产量指引为73.5-80万盎司 [12] - 2025年白银AISC指引为16.25-18.25美元/盎司，黄金AISC指引为1525-1625美元/盎司 [12] - 2025年维持性资本支出指引为2.70-2.85亿美元，项目资本支出指引为9000万-1亿美元 [12]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025年第二季度表现出强劲的运营和财务业绩，黄金产量和净利润均实现显著增长 [1][3] - 公司有望实现2025年黄金总产量指导目标，并继续支付股息，其收益率在同行中处于较高水平 [10] - 公司财务状况良好，完全有能力完成2025年的预算资本和勘探活动 [10] 生产经营情况 - 2025Q2黄金总产量为229,454盎司（7.14吨），环比增加19.0%，同比增加12.3% [1] - 2025Q2黄金总销量为210,384盎司（6.54吨），环比增加14.3%，同比增加0.1% [1] - 2025Q2黄金实现价格为3290美元/盎司（761.59元/克），环比上涨13.8%，同比上涨40.4% [1] - 2025Q2单位黄金生产的现金运营成本为745美元/盎司（172.46元/克），环比减少10.5%，同比减少7.8% [2] - 2025Q2单位黄金销售的总现金成本为1132美元/盎司（262.04元/克），环比上涨1.7%，同比上涨29.1% [2] - 2025Q2单位黄金销售的AISC为1,519美元/盎司（351.63元/克），环比减少0.9%，同比上涨22.1% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2公司营业收入为6.92亿美元，环比增长30.1%，同比增长40.4% [3] - 2025Q2净利润为1.61亿美元，环比增长157.3%，去年同期亏损3477.7万美元 [3] - 2025Q2调整后的净利润为1.63亿美元，环比增长33.6%，同比增长107.8% [5] - 2025Q2公司经营活动产生的现金为2.55亿美元，环比增长42.5%，同比增长308.4% [5] - 截至2025年6月30日，公司的现金及现金等价物为3.08亿美元 [5] - 宣布2025年第三季度每股分红0.02美元 [5] 关键项目进展 - Goose矿实现了首批金矿的开采，预计2025年第三季度实现商业生产，2025年黄金产量预计为12万至15万盎司 [6] - 哥伦比亚Gramalote项目可行性研究报告公布，税后净现值（5%）为9.41亿美元，税后内部收益率为22.4% [7] - 获准在Fekola开始地下采矿 [7] - Fekola金矿达到生产400万盎司黄金的里程碑 [8] 2025年展望 - 公司有望实现2025年黄金总产量970,000至1,075,000盎司的指导目标 [9][10] - 2025年Fekola综合矿区、Masbate矿区和Otjikoto矿区的综合现金运营成本指导值预计为每盎司740美元至800美元 [11] - 综合全维持成本指导值预计将介于每盎司1490美元至1550美元之间 [11]

行业投资评级 - 推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025Q2面临镍矿产量同比下降9%至708万湿吨，环比下降23% [1] - Centenario工厂碳酸锂产量为270吨，较2025Q1的440吨显著下降 [3] - 锰矿和烧结矿产量同比增加11%至176万吨，但锰合金产量同比减少6%至16万吨 [4][7] - 集团调整后EBITDA同比下降45%至1.91亿欧元，主要受镍品位下降和锂业务产能提升延迟影响 [10] - 2025H1集团净债务增至17.16亿欧元，调整后杠杆率升至2.7倍 [13] 2025Q2生产经营情况 镍业务 - PT WBN镍矿对外销量564万湿吨，环比增4%但同比降6% [1] - NPI产量7900吨，同比增20%但环比降13% [2] - 印尼修订RKAB将2025年镍矿总产量目标上调至4200万湿吨，其中新增1000万湿吨褐铁矿 [14] 锂业务 - Centenario工厂因强制蒸发装置调试问题导致产能提升延迟，2025年产量目标下调至4000-7000吨 [15] - DLE技术已验证工业规模有效性，但上半年EBITDA亏损达3700万欧元 [3][10] 锰业务 - 锰矿运输量同比增6%至166万吨，但离岸现金成本同比上升15%至2.3美元/吨度 [4][6] - 加蓬出口禁令促使公司与政府协商加工方案，2025年运输目标调整为650-700万吨 [18] 矿砂业务 - 矿砂产量同比增18%至25.3万吨，塞内加尔HMC年产量目标维持90万吨以上 [8][19] 财务业绩 - 2025Q2调整后营业额7.16亿欧元，同比降10%，主要受镍业务拖累 [10] - 资本支出同比下降4%至2.15亿欧元，其中64%投向阿根廷和加蓬的增长项目 [11] - 自由现金流为-2.66亿欧元，含加蓬税款支付9200万欧元 [11] 2025年展望 - 镍矿特许权使用费将按新法律调整为与LME挂钩的最低14%税率 [14] - 锂业务资本支出追加3000万欧元至1.1亿欧元以完成产能爬坡 [15] - 锰矿现金成本目标上调至2.1-2.3美元/吨度反映汇率不利影响 [16]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2原铝出货量达17.57万吨，环比增长4.2%，同比增长4.6% [2] - 2025Q2净销售额6.281亿美元，同比增加12%，但环比减少0.9%，主要因第三方氧化铝销售额下降 [3] - 2025Q2归属于股东的净亏损460万美元，环比减少3430万美元，同比减少210万美元，主要受衍生工具亏损和特殊项目影响 [3] - 调整后净利润为3040万美元，环比减少620万美元，调整后EBITDA为7430万美元，环比减少370万美元 [3][4] - 公司计划重启南卡罗来纳州芒特霍利工厂5万吨闲置产能，投资5000万美元，预计2026年6月前实现75%产能满负荷生产 [5][7] - 2025Q3展望：预计调整后EBITDA在1.15亿至1.25亿美元之间，受中西部地区溢价增加驱动 [8] 生产经营情况 - 2025Q2原铝出货量17.57万吨，环比增长4.2%，同比增长4.6% [2] - 重启芒特霍利工厂将创造100多个就业岗位，提升美国国内铝产量近10% [5][7] 财务业绩情况 - 2025Q2净销售额6.281亿美元，同比增12%，环比降0.9% [3] - 净亏损460万美元，调整后净利润3040万美元，调整后EBITDA 7430万美元 [3][4] - 特殊项目影响净额3500万美元，包括冰岛库存调整（税后1450万美元）、衍生工具未实现亏损（税后1150万美元）等 [3] - 流动资金状况3.625亿美元，含4070万美元现金及3.218亿美元可用借款 [4] 重启计划与政策背景 - 重启计划受益于特朗普政府将铝进口关税提高至50%的政策 [7] - 电力供应商Santee Cooper延长合同至2031年，支持工厂重启所需电力 [7] 数据表格摘要 - 2025Q2原铝出货量175,741吨，净销售额6.281亿美元，净亏损4.6百万美元，调整后净利润30.4百万美元 [9] - 调整后EBITDA 74.3百万美元，稀释每股亏损0.05美元，调整后每股收益0.30美元 [9]

全球市场表现 - 本周全球多数市场出现超跌反弹，美股三大指数均上涨，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数涨幅分别为2.43%、3.87%、1.35% [2][9] - 发达市场中纳斯达克指数涨幅最大（3.87%），英国富时100涨幅最小（0.3%）[9][10] - 新兴市场中胡志明指数涨幅最大（6%），马尼拉综指涨幅最小（0.53%）[10][11] 美股市场分析 - 美股科技股估值处于高位：TAMAMA科技指数市盈率35.6，费城半导体指数市盈率50.9，纳斯达克指数市盈率40.8 [1][16] - 标普500席勒市盈率38.45，处于历史次高位区间，仅次于互联网泡沫时期 [1][16] - 标普500细分行业多数上涨，信息技术涨幅最大（4.27%），能源跌幅最大（-0.98%）[12][14] - 美股中概股表现分化，纳斯达克金龙指数上涨2.39%，个股ZEPP HEALTH周涨幅达91.15% [20][23][24] 港股市场分析 - 港股主要指数上涨：恒生指数（1.43%）、恒生中国企业指数（1.03%）、恒生科技指数（1.17%）[4][25] - 行业表现分化：原材料业涨幅最大（10.98%），医疗保健业涨幅最小（0.12%）[28][30] - 个股表现突出：新世界发展（8.91%）、银河娱乐（7.49%）、东方甄选（29.28%）[31][34][37] 海外经济数据 - 欧元区6月PPI同比增速0.6%，高于前值0.3% [4][40] - 欧元区6月零售销售指数环比增速0.3%，高于前值-0.3% [40][41] - 美国7月ISM服务业PMI为50.1，低于前值50.8 [48][49]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [6] 财务业绩 - 2025Q2收入为750万美元，同比增长8%，环比增长28%，主要得益于与SK On签订的线路安装协议中工厂验收测试里程碑的实现 [1] - 2025Q2运营费用为3340万美元，其中包括完成工厂验收测试产生的670万美元成本 [1] - 2025Q2运营亏损2587.1万美元，环比亏损扩大 [2] - 2025Q2净亏损2533.8万美元，同环比亏损均有所扩大 [3] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为2624.8万美元，总流动性为2.798亿美元 [3][4] - 2025Q2资本支出260万美元，主要用于建设连续电解质生产中试线 [4] 业务进展 - 与宝马集团合作取得重大成就，宝马推出采用公司电芯和固态电池技术的i7测试车 [5] - 完成SK On中试电池生产线的工厂验收测试，开始进行现场验收测试 [5] - 正在进行连续电解质生产试验线计划安装的详细设计工作，已完成订购长周期设备，预计2026年完成调试 [5] - 现有客户和新客户对多代电解质需求持续增长，积极向关键战略客户提供样品 [5] 2025年展望 - 通过客户反馈和内部电池开发推动电解质创新和性能 [7] - 继续执行电解质技术发展路线图，包括开始安装中试连续电解质生产线 [7] - 增加电解质采样，利用电解质创新中心(EIC)快速进行需求驱动的创新 [7] - 保持财务纪律，同时确保对技术开发和能力的持续投资 [7]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2稀土精矿产量同比增长8%至13,145吨REO，销量同比减少58%至2,658吨REO [1] - 氧化镨钕（NdPr）产量同比增长6%至597吨，销量同比减少5%至443吨，实现价格同比上涨10%至57美元/Kg [2] - 总收入同比增长84%至5740万美元，主要得益于分离产品产量增加及磁性前驱体产品新增销售 [3] - 调整后EBITDA同比改善1450万美元至-1250万美元，磁性前驱体业务贡献显著 [3][8] 生产经营情况 稀土精矿 - 2025Q2产量13,145吨REO（同比+8%，环比+45%），销量2,658吨REO（同比-58%，环比-54%） [1] - 实现价格4,468美元/吨REO（同比-7%，环比+7%） [1] 氧化镨钕（NdPr） - 2025Q2产量597吨（同比+6%，环比+119%），销量443吨（同比-5%，环比+226%） [2] - 实现价格57美元/Kg（同比+10%，环比+19%） [2] 财务业绩 - 材料业务收入3750万美元（同比+20%），其中NdPr氧化物及金属销售额增长1850万美元（销量+226%） [6] - 磁材业务收入1990万美元（新增业务），调整后EBITDA同比+1090万美元至809万美元 [8] - 净利润同比改善320万美元至-3090万美元，稀释每股亏损0.19美元（同比改善0.02美元） [5] 分业务表现 材料业务 - REO产量13,145吨（同比+45%），受益于上游60K优化及去年同期计划外停机影响 [6] - 调整后EBITDA-1,270万美元（同比改善490万美元），单位生产成本因加工率不足仍较高 [7] 磁材业务 - 磁性前驱体产品首次交付推动收入1990万美元，调整后EBITDA 809万美元 [8]

投资评级 - 报告对健盛集团(603558)维持"买入"评级 [1] - 目标价未明确给出，当前最新收盘价为9.64元，总市值34.05亿元 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入11.70亿元（同比+0.19%），归母净利1.42亿元（同比-14.46%），扣非净利1.36亿元（同比-15.84%），经营性现金流2.52亿元（同比+146.96%）[2] - 25Q2收入6.1亿元（同比-1.52%），归母净利0.82亿元（同比-2.23%），扣非净利0.75亿元（同比-8.39%）[2] - 25H1毛利率28.18%（同比-0.7PCT），净利率12.1%（同比-2.1PCT）[4] - 25Q2毛利率29.4%（同比+0.9PCT），归母净利率13.4%（同比-0.1PCT）[4] 业务与子公司分析 - 子公司俏尔婷婷（无缝业务）25H1营收0.79亿元，净利0.06亿元（同比+169.46%），净利率7.10%[3] - 健盛越南（棉袜业务）25H1营收3.45亿元，净利0.11亿元（同比-73.22%），净利率3.33%[3] - 美国对越南关税从46%降至20%，利好越南产能长期竞争力 [3] 资本运作与分红 - 每股派发现金红利0.25元，分红率61.27%，年化股息率5.2%[2] - 截至2025年7月31日，公司以均价8.78-9.73元/股回购515.9万股（占总股本1.46%），金额4776万元 [2] - 投资1000万元认购杭州芯聚半导体2.4392%股权，布局半导体领域 [3] 运营效率与预测 - 25H1存货周转天数149天（同比+19天），应收账款周转天数84天（同比+7天）[5] - 下调2025-2027年收入预测至26.56/29.71/32.62亿元，归母净利预测至3.3/3.8/4.4亿元 [7] - 预计2025年PE为10X，股息率2.6%，回购计划有望提振市场信心 [7] 未来增长驱动 - 越南南定省扩产项目计划新增6500万双棉袜/2000吨氨纶橡筋线/18000吨纱线染色产能 [6] - 无缝业务产能利用率改善是中长期利润弹性主要来源，优衣库等客户采购节奏有望优化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025上半年纯债基金规模增长近千亿但业绩不及过往同期，信用中长债基收益表现突出，固收+成市场新宠；各类型债基规模表现分化，指数型基金增长超季节性，中长债基金风格轮动，短债与中短债基金结束连续三季度规模缩减 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年，纯债基金规模增长近千亿 - 大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出：2025上半年债券市场行情波动大，一季度债市承压，纯债基金收益中枢大幅回落；二季度债市震荡走强，纯债基金单季收益中枢转正；全市场纯债基金上半年收益中位数为0.76%，不及往年同期；信用风格产品在震荡行情中更吃香，中长期信用债基收益中枢达1.00% [11][14] - 纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠：纯债基金总规模由24年末的9.50万亿元增至25年中的9.59万亿元，增幅仅938亿元；同期固收+基金总规模上升2569亿元至1.48万亿元；2025上半年纯债基金“市场份额”环比下滑近2个百分点 [18] - 头部管理人规模多增长：2025上半年67家管理人规模正增长，占比39%，16家增幅破百亿，28家超50亿元；21家头部机构中14家上半年规模净增长，增长集中在二季度；指数型债券基金取代中长债基金成管理人债基板块发力重心，二季度规模增长较快的15家管理人中，指数型债基新增规模占比超50% [23][28] 分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性 - 指数债基：信用类爆发式增长，利率类迎来修复：一季度指数型债基规模缩减926亿元，二季度大幅净增3083亿元，增量创2019年以来单季最高；信用债类指数基金单季规模净增约2200亿元，占比从12%跃升至24%；政金债类指数基金规模回升552亿元，占比从71%下滑至60%；头部管理人存量规模以利率债为主，增量转向信用债 [33][40] - 中长债基金：均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑：中长债基金市场上半年先抑后扬，一季度规模下滑3946亿元，二季度反弹2751亿元但未收复失地；上半年内部风格轮动，一季度资金涌入信用风格产品，二季度均衡和利率风格增长，信用风格萎缩；风格切换主要是存量基金主动调整持仓结构的结果；头部格局稳固，二季度规模增长“百花齐放” [48][50] - 短债与中短债基金: 结束连续三季度规模缩减：2025年二季度短债与中短债基金规模反弹，结束连续三季度下降趋势；短债基金规模环比增长17.1%至5455亿元，中短债基金规模环比增长18.5%至6005亿元；嘉实、长城和易方达基金二季度短债及中短债产品合计规模净增长居前；绩优与信用风格是二季度规模高增长基金的两大特征 [59][63] 附录：基金分类方法 每个季度基金名单筛选从特定初始基金开始，剔除不满足存续时间、持仓和风格条件的基金；中短债与短债基金根据产品全称、投资范围、业绩比较基准和重仓券加权久期分类；中长债基金根据债券持仓情况贴风格标签 [67]