投资评级 - 报告对健盛集团(603558)维持"买入"评级 [1] - 目标价未明确给出，当前最新收盘价为9.64元，总市值34.05亿元 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入11.70亿元（同比+0.19%），归母净利1.42亿元（同比-14.46%），扣非净利1.36亿元（同比-15.84%），经营性现金流2.52亿元（同比+146.96%）[2] - 25Q2收入6.1亿元（同比-1.52%），归母净利0.82亿元（同比-2.23%），扣非净利0.75亿元（同比-8.39%）[2] - 25H1毛利率28.18%（同比-0.7PCT），净利率12.1%（同比-2.1PCT）[4] - 25Q2毛利率29.4%（同比+0.9PCT），归母净利率13.4%（同比-0.1PCT）[4] 业务与子公司分析 - 子公司俏尔婷婷（无缝业务）25H1营收0.79亿元，净利0.06亿元（同比+169.46%），净利率7.10%[3] - 健盛越南（棉袜业务）25H1营收3.45亿元，净利0.11亿元（同比-73.22%），净利率3.33%[3] - 美国对越南关税从46%降至20%，利好越南产能长期竞争力 [3] 资本运作与分红 - 每股派发现金红利0.25元，分红率61.27%，年化股息率5.2%[2] - 截至2025年7月31日，公司以均价8.78-9.73元/股回购515.9万股（占总股本1.46%），金额4776万元 [2] - 投资1000万元认购杭州芯聚半导体2.4392%股权，布局半导体领域 [3] 运营效率与预测 - 25H1存货周转天数149天（同比+19天），应收账款周转天数84天（同比+7天）[5] - 下调2025-2027年收入预测至26.56/29.71/32.62亿元，归母净利预测至3.3/3.8/4.4亿元 [7] - 预计2025年PE为10X，股息率2.6%，回购计划有望提振市场信心 [7] 未来增长驱动 - 越南南定省扩产项目计划新增6500万双棉袜/2000吨氨纶橡筋线/18000吨纱线染色产能 [6] - 无缝业务产能利用率改善是中长期利润弹性主要来源，优衣库等客户采购节奏有望优化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025上半年纯债基金规模增长近千亿但业绩不及过往同期，信用中长债基收益表现突出，固收+成市场新宠；各类型债基规模表现分化，指数型基金增长超季节性，中长债基金风格轮动，短债与中短债基金结束连续三季度规模缩减 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年，纯债基金规模增长近千亿 - 大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出：2025上半年债券市场行情波动大，一季度债市承压，纯债基金收益中枢大幅回落；二季度债市震荡走强，纯债基金单季收益中枢转正；全市场纯债基金上半年收益中位数为0.76%，不及往年同期；信用风格产品在震荡行情中更吃香，中长期信用债基收益中枢达1.00% [11][14] - 纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠：纯债基金总规模由24年末的9.50万亿元增至25年中的9.59万亿元，增幅仅938亿元；同期固收+基金总规模上升2569亿元至1.48万亿元；2025上半年纯债基金“市场份额”环比下滑近2个百分点 [18] - 头部管理人规模多增长：2025上半年67家管理人规模正增长，占比39%，16家增幅破百亿，28家超50亿元；21家头部机构中14家上半年规模净增长，增长集中在二季度；指数型债券基金取代中长债基金成管理人债基板块发力重心，二季度规模增长较快的15家管理人中，指数型债基新增规模占比超50% [23][28] 分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性 - 指数债基：信用类爆发式增长，利率类迎来修复：一季度指数型债基规模缩减926亿元，二季度大幅净增3083亿元，增量创2019年以来单季最高；信用债类指数基金单季规模净增约2200亿元，占比从12%跃升至24%；政金债类指数基金规模回升552亿元，占比从71%下滑至60%；头部管理人存量规模以利率债为主，增量转向信用债 [33][40] - 中长债基金：均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑：中长债基金市场上半年先抑后扬，一季度规模下滑3946亿元，二季度反弹2751亿元但未收复失地；上半年内部风格轮动，一季度资金涌入信用风格产品，二季度均衡和利率风格增长，信用风格萎缩；风格切换主要是存量基金主动调整持仓结构的结果；头部格局稳固，二季度规模增长“百花齐放” [48][50] - 短债与中短债基金: 结束连续三季度规模缩减：2025年二季度短债与中短债基金规模反弹，结束连续三季度下降趋势；短债基金规模环比增长17.1%至5455亿元，中短债基金规模环比增长18.5%至6005亿元；嘉实、长城和易方达基金二季度短债及中短债产品合计规模净增长居前；绩优与信用风格是二季度规模高增长基金的两大特征 [59][63] 附录：基金分类方法 每个季度基金名单筛选从特定初始基金开始，剔除不满足存续时间、持仓和风格条件的基金；中短债与短债基金根据产品全称、投资范围、业绩比较基准和重仓券加权久期分类；中长债基金根据债券持仓情况贴风格标签 [67]

出口表现 - 2025年7月出口总值3218亿美元，同比增长7.2%，高于市场预期的5.79%[1] - 对拉美、韩国、欧盟、非洲等经济体出口增速明显抬升，拉动整体出口同比提升2.5个百分点至10.7%[1] - 对美出口同比-21.6%，拖累整体出口3.3个百分点，降幅较6月扩大5.6个百分点[2] 进口表现 - 7月进口总值2235亿美元，同比增长4.1%，超出预期的0.3%[1] - 大宗商品进口边际修复，原油、铜矿砂、大豆进口同比增速明显反弹[4] - 机电产品和高新技术产品对进口拉动效应较上月下降1.3和0.5个百分点[4] 产品类别 - 钢材、肥料、成品油及铝材出口增速反弹，分别拉动整体出口0.3、0.2、0.2、0.1个百分点[3] - 劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品出口增速放缓，分别拖累出口0.1、0.2、0.7个百分点[4] - 稀土出口金额同比降幅收窄29.4个百分点至-17.6%，但单价从0.30-0.32万美元/吨提至0.61万美元/吨[3] 外部环境 - 美国加权关税税率从13.3%升至15.2%，可能对全球贸易形成冲击[6] - 韩国7月出口同比增长5.9%，越南出口同比17.7%，显示周边经济体出口表现强劲[3] - 美国经济数据指向下行风险，可能影响未来外需[6]

股市表现 - 上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.16%、0.03%、0.17%，中小微盘表现较弱，中证1000、中证2000仅上涨0.01%、0.07%[1] - 科创50下跌0.15%，恒生科技上涨0.26%，科技概念整体表现不强[1] - 半导体与稀土成为领涨板块，SW半导体指数上涨0.85%，Wind稀土指数大幅上涨4.06%[9] 债市动态 - 10年、30年国债收益率分别下行0.95bp、0.65bp至1.69%、1.91%，国债期货分别上涨0.05%、0.03%[1] - 5年期国债成为领涨品种，收益率曲线进一步拉直[5] - 央行逆回购续作1607亿元，净回笼1225亿元，资金利率维持低位稳定[4] 商品市场 - 碳酸锂受供给收缩预期影响大幅上涨5.4%，焦煤、焦炭分别上涨2.3%和1.7%[2] - 多晶硅价格回调下跌2.8%，其余品种波动幅度普遍在1%以内[2] - 焦炭、纯碱、焦煤、碳酸锂期货升水幅度扩大至14.6%、8.0%、6.9%、6.3%[3] 资金流向 - 融资余额增加90.22亿元，股票型ETF资金净流入50.56亿元[8] - 南向资金净流入6.61亿港元，小米集团、阿里巴巴、腾讯控股分别净流入17.22亿、5.00亿和4.27亿港元[10] 国际因素 - 中美关税休战期是否延期悬而未决，特朗普可能对中国征收额外关税[7] - 美俄元首会谈可能对全球资本市场产生影响[7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5][8] 核心观点 - 人身险NBV有望延续高增长，预计2025H1 5家A股上市险企可比口径下NBV平均增速超30% [2] - 财产险保费稳健增长，2025H1财险公司原保费收入9,645亿元，同比+5.1% [3] - 投资端改善驱动净利润增长，2025Q2沪深300指数上涨1.25%，十年期国债收益率较2025Q1末下降16.6pp [4][7] 人身险 - 个险新单承压，太保寿险2025H1个险新单同比-20.0%，银保渠道新单大幅增长（太保寿险同比+90.2%） [1] - 分红险转型成效显著：太平人寿2025年前2个月个险/银保渠道长险新单中分红险占比98.9%/88.6%，太保寿险2025Q1新保规模保费中分红险占比同比+16.1pp至18.2% [2] - 监管政策推动费用率改善，新业务价值率提升 [2] 财产险 - 车险原保费收入同比+4.5%，非车险同比+5.6%（健康险+9.1%、农险+2.6%、责任险+3.6%、意外险+12.3%） [3] - 综合成本率（COR）优化：2025H1财险公司赔款支出5,189亿元，同比-0.9%，自然灾害直接经济损失同比-41.92% [3] 投资端及业绩展望 - 股债市场回暖，2025Q2沪深300指数较2024Q2表现+3.40pp，十年期国债收益率较2025Q1末下降16.6pp [4] - FVTPL固收和权益资产价值回升，推动2025H1净利润稳健增长 [7] 投资建议 - 推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保、中国财险 [8] - 2025Q3预定利率下调有助于压降负债成本，分红险产品竞争优势提升 [8] 重点公司盈利预测 - 中国太保2025E EPS 4.73元，P/E 7.87倍 [10] - 中国平安2025E EPS 8.28元，P/E 7.11倍 [10] - 中国人寿2025E EPS 3.75元，P/E 10.97倍 [10] - 新华保险2025E EPS 8.41元，P/E 7.91倍 [10] - 中国人保2025E EPS 1.03元，P/E 8.13倍 [10] - 中国财险2025E EPS 1.72元，P/E 8.66倍 [10]

行业评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025Q2原铝产量同比增长1%至60.5万吨，税后利润同比下降13%至445.7亿印度卢比 [2] - 氧化铝产量达到创纪录的58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 铝的整体COP环比下降12%，HM成本（不含氧化铝）为每吨888美元，为过去16个季度最低 [3] - 锌业务中，印度地区金属产量达历史最高水平26.5万吨，同比增长1%，环比减少15% [4] - 国际锌业公司金属产量同比增长50%，环比增长12%，达5.7万吨 [4] - 铁矿石、钢铁及其他业务中，可销售铁矿石产量同比增长42%至180万吨，生铁产量同比增长4%至21.3万吨 [5] - 电力业务总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 2025Q2综合收入为3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] - EBITDA同比增长5%至1074.6亿印度卢比，EBITDA利润率达35%，为过去13个季度最高 [11] - 税后利润为445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] - 净债务与EBITDA比率约为1.3x，现金及现金等价物达2213.7亿印度卢比，环比增长7% [18] 生产经营情况 铝业务 - 2025Q2氧化铝产量58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 原铝产量60.5万吨，同比增长1%，环比持平 [3] 锌业务 - 印度地区金属产量26.5万吨，同比增长1%，环比减少15%，HZL成本为1010美元/吨，同比下降9% [4] - 国际锌业公司金属产量5.7万吨，同比增长50%，环比增长12% [4] - Gamsberg产量同比增长74%，环比增长13% [5] 石油业务 - 2025Q2产量为9.32万桶/日，部分油田投产抵消了自然下降的产量 [5] 铁矿石、钢铁及其他业务 - 可销售铁矿石产量180万吨，同比增长42% [5] - 生铁产量21.3万吨，同比增长4%，创历史新高 [5] - 铬铁产量2.8万吨，同比增长3%，环比增长150% [5] 电力业务 - 总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 米纳克希电厂650兆瓦装机容量投入运营，3号机组（350兆瓦）于2025年7月投产 [8] - 600兆瓦雅典娜电厂1号机组于7月25日投入使用 [9] 财务业绩情况 收入 - 2025Q2综合收入3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] EBITDA及利润率 - EBITDA 1074.6亿印度卢比，同比增长5%，环比下降8% [11] - EBITDA利润率35%，同比增长81个基点 [11] 税后利润 - 税后利润445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] 杠杆率与流动性 - 净债务5822.0亿印度卢比，净债务与EBITDA比率约1.3x [18] - 现金及现金等价物2213.7亿印度卢比，环比增长7%，同比增长33% [18]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 2025Q2黄金总产量环比增加11 7%至25 01吨 同比增加21 3% 主要得益于Sukari矿业公司的全季度贡献及主要矿山的稳健运营 [1] - 2025Q2黄金销量环比增长8 7%至24 91吨 同比增长21 0% [1] - 2025Q2黄金平均实现价格环比上涨14 4%至3287美元/盎司 同比上涨41 1% [1] - 2025Q2归母净利润环比增长51 0%至6 69亿美元 同比增长164 4% 主要受益于金价上涨、销量增加及减值转回 [3] - 2025Q2调整后EBITDA环比增长28 8%至14 43亿美元 同比增长111 0% [3] - 2025年全年产量指引维持290-322 5万盎司 总现金成本指引1125-1225美元/盎司 AISC指引1580-1705美元/盎司 [6][9] 生产经营情况 - 产量：2025Q2黄金总产量80 4万盎司（25 01吨） 环比增11 7% 同比增21 3% [1] - 销量：2025Q2黄金总销量80 1万盎司（24 91吨） 环比增8 7% 同比增21 0% [1] - 成本：2025Q2单位总现金成本1226美元/盎司 环比涨0 2% 同比涨7 8% 主要受CPI上涨及特许权使用费增加影响 [2] - AISC：2025Q2单位全部维持成本1666美元/盎司 环比涨1 6% 同比涨6 8% [2] 财务业绩情况 - 营收：2025Q2黄金营收24 07亿美元 环比增24 9% 同比增77 9% [3] - 毛利：2025Q2毛利11 97亿美元 环比增42 7% 同比增156 3% [3] - 现金流：2025Q2经营活动净现金流10 18亿美元 环比增40 4% 同比增142 4% [5] - 资本支出：2025Q2资本支出3 81亿美元 环比增13 4% 同比增33 2% 其中维持性资本支出占比71 7% [5] - 债务：2025Q2末调整后净债务降至9200万美元 环比减少82 5% 同比减少92 0% [5] 2025年指引 - 产量：全年维持290-322 5万盎司（90 2-100 3吨） [6][9] - 成本：总现金成本1125-1225美元/盎司 AISC 1580-1705美元/盎司 [6][9] - 资本支出：全年总资本支出16 2-17 7亿美元 其中维持性资本支出10 85-11 85亿美元 [6][9]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司通过矿产下游开发和战略合作伙伴关系实现可持续商业发展 重点关注镍业务领域针对印度尼西亚电动汽车电池生态系统开发合作项目 已在初步工作 许可和资金准备等方面取得多个里程碑 支持建设准备工作按计划进行 [5][7] - 报告研究的具体公司加快在格雷西克 JIIPE 开发贵金属加工厂的项目 以满足日益增长的市场需求并拓展黄金市场的发展 [7] - 报告研究的具体公司继续履行支持国家铝工业整合的承诺 确保铝土矿供应以支持调试过程中铝土矿生产的稳定性 并完成铝土矿试运送作为综合供应链测试的一部分 [7][8] 分业务生产经营情况 镍铁业务 - 2025Q2镍铁产量为4,569吨 环比增长2% 同比下降15% [1] - 2025Q2镍铁销量为924吨 环比下降81% 同比下降87% [1] 镍矿业务 - 2025Q2镍矿石产量为447万湿吨 环比下降3% 同比增长63% [2] - 2025Q2镍矿石销量为437万湿吨 环比增长14% 同比增长85% [2] 黄金业务 - 2025Q2矿产金产量达到208公斤（6,687金衡盎司） 环比下降10% 同比下降24% [3] - 2025Q2黄金产品销量达到15,566公斤（500,459金衡盎司） 环比增长13% 同比增长76% [3] 铝土矿业务 - 2025Q2铝土矿产量为728,360湿吨 环比增长11% 同比增长87% [4] - 2025Q2铝土矿销量为481,204湿吨 环比下降12% [4] 氧化铝业务 - 2025Q2氧化铝产量为45,334吨 环比增长3% 同比增长19% [4] - 2025Q2氧化铝销量为47,060吨 环比增长7% 同比增长2% [4]

行业投资评级 - 推荐 [6] 核心观点 铀业务 - **产量**：2025Q2在White Mesa Mill工厂生产18万磅成品U3O8，Pinyon Plain和La Sal矿区开采66.5万磅铀矿石，平均品位2.23% U3O8，预计2025年成品U3O8产量最多达100万磅 [1][9] - **销量**：2025Q2现货销售5万磅U3O8，单价77美元/磅，总收益385万美元，毛利率31% [2] - **价格**：截至2025年8月1日，U3O8现货价71.50美元/磅，长期价82.00美元/磅，预计毛利率将随成本下降而提升 [3] - **库存**：截至2025年6月30日，持有187.5万磅U3O8库存（72.5万磅成品+110万磅矿石+5万磅在制品），预计库存将继续增加 [4] - **成本**：2025Q4至2026Q1预计总加权平均销售成本23-30美元/磅，2025年底销售成本降至50-55美元/磅，2026Q1进一步降至30-40美元/磅 [5][7][8] - **指引**：2025年计划销售35万磅U3O8（含长期合同30万磅），2026年预计销售62-88万磅 [10][12] - **项目开发**：Pinyon Plain矿资源量预计大幅增加，Nichols Ranch等项目有望将铀产量提升至200万磅/年，Roca Honda和Bullfrog项目未来或扩产至500万磅/年 [13][14] 稀土业务 - **库存**：持有37吨成品分离钕镨和9吨混合碳酸钐稀土 [15] - **项目开发**：澳大利亚Donald稀土项目获批，预计2025Q4做出投资决定，独居石精矿富含重稀土元素；2025年8月完成首公斤氧化镝生产，2026年或实现商业化生产 [16][17][18] 其他业务 - **重矿砂**：马达加斯加Toliara项目正协商投资协议，最早2026年做出投资决定 [19] - **医用同位素**：2025Q2研发镭-226回收，计划2027-2028年商业化生产 [20] - **钒**：持有90.5万磅成品钒 [22] 财务业绩 - **营收**：2025Q2营收421.2万美元，同比降52%，环比降75% [23] - **净亏损**：2025Q2净亏损2181万美元，环比收窄 [24] - **营运资金**：截至2025年6月30日，持有2.5323亿美元营运资金（含7149万美元现金），无债务 [24]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2原铝净成品产量为40.29万吨，环比增长1.5%，同比持平 [2] - 2025Q2原铝销售量达到41.1万吨，同比增长3.4%，环比增长9.7% [2] - 增值销售量（VAP）占总发货量的76%，同比增长9%（2025Q2增值销售量为31.44万吨，2024Q2为28.83万吨），环比增长18% [2] - e-AlHassalah节省了5,940万美元，接近2025年目标的6,000万美元 [2] 财务业绩 - 2025Q2实现利润2,460万巴林第纳尔（约合6,530万美元），同比下降64%，环比增长36% [3] - 2025Q2每股基本和摊薄收益为17费尔，同比下降65%，环比增长31% [3] - 2025Q2的综合总收益为2190万巴林第纳尔（5810万美元），同比下降67%，环比增长30% [3] - 2025Q2的毛利润为4700万巴林第纳尔（1.251亿美元），同比下降54%，环比减少7% [3] - 2025Q2从与客户签订的合同中获得的收入为4.34亿巴林第纳尔（11.544亿美元），同比增长7%，环比增长6% [3] 资产负债情况 - 截至2025年6月30日，总股东权益为19.244亿巴林第纳尔（51.182亿美元），较2024年12月31日增长0.03% [3] - 截至2025年6月30日，总资产为26.579亿巴林第纳尔（70.69亿美元），较2024年12月31日下降0.6% [4] 股息分配 - 董事会建议派发中期股息，现金股息为股票面值的10.55%，相当于每股10.55费尔，共计14,932,765巴林第纳尔（约合4000万美元） [6]