报告公司投资评级 - 报告对中国太保的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 中国太保2025年一季报显示，公司营业收入同比下降，归母净利润同比大幅下降，加权平均ROE也有所下降；寿险方面银保新单高增拉动NBV增长，财险保费稳增且承保改善，但投资上公允价值变动收益下降拖累净利表现；继续看好公司负债端经营质态稳步改善，维持“买入”评级[1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1，中国太保实现营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%；加权平均ROE为3.5%，同比-1.1pp；太保寿险NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%；太保产险COR为97.4%，同比-0.6pp [2] 分析判断 寿险 - 2025Q1太保寿险规模保费1184.22亿元，同比+11.8%；保险服务收入209.80亿元，同比+0.6% [3] - 代理人渠道新单承压，规模保费828.74亿元，同比-2.3%，新保保费136.68亿元，同比-15.2%，续期保费692.06亿元，同比+0.7%，新保规模保费中分红险占比18.2%，代理人总人力规模企稳正增，核心队伍产能稳定 [3] - 银保渠道新单保费高增，规模保费257.22亿元，同比+107.8%，新保保费201.14亿元，同比+130.7%（新保期缴保费45.11亿元，同比+86.1%），续期保费56.08亿元，同比+53.2% [3] - 2025Q1太保寿险NBV为57.78亿元，可比口径下同比+39.0%；新保业务规模保费423.54亿元，同比+29.16%；可比口径下NBVM同比+1.0pp至13.6% [3] 财险 - 2025Q1，太保产险原保险保费收入631.08亿元，同比+1.0%，其中车险保费268.33亿元，同比+1.3%，非车险保费362.75亿元，同比+0.7% [4] - 2025Q1太保产险承保改善，COR为97.4%，同比优化0.6pp，预计系自然灾害损失减少和公司加强精细化管控 [4] 投资 - 2025Q1，集团投资资产28102.08亿元，较上年末增长2.8%，投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比-0.3pp [5] - 2025Q1公司公允价值变动收益16.55亿元，较2024Q1的151.04亿元显著下滑，拖累利润表现，预计系利率提升致债券公允价值下降 [5] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收为4154/4219/4382亿元；归母净利润为455/462/508亿元；EPS为4.73/4.80/5.28元；NBV为142/159/181亿元 [6] - 2025年4月25日收盘价30.82元对应的PEV分别为0.49/0.46/0.43倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|323945|404089|415439|421880|438161| |YoY（%）|-2.5|24.7|5.8|5.5|5.1| |归母净利润(百万元)|27257|44960|45460|46164|50832| |YoY（%）|-27.1|64.9|3.8|4.0|4.1| |NBV（百万元）|10962|13258|14247|15930|18122| |YoY（%）|21.2|20.9|7.5|11.8|13.8| |ROA（%）|1.2|1.6|1.6|1.5|1.6| |ROE（%）|10.4|14.6|13.1|11.8|11.8| |EPS（元）|2.83|4.67|4.73|4.80|5.28| |EVPS（元）|55.04|58.43|62.55|67.32|71.76| |PE|10.88|6.59|6.52|6.42|5.83| |PEV|0.56|0.53|0.49|0.46|0.43| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据，如营业收入、保险服务收入、投资收益等 [10] - 主要财务指标涵盖内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4月18 - 24日）二手房成交环比小幅增长，新房环比连跌四周；不同城市层级和不同城市的二手房、新房成交表现存在差异；4月14 - 20日京沪深二手房挂牌价环比均下滑 [1][3] 各部分总结 二手房成交情况 - 15城周度成交面积环比本周小幅增长2%，同比增长21%，4月1 - 24日同比增长21% [1] - 京沪深周成交面积环比下滑2%，同比增长29%，4月1 - 24日北京、上海、深圳分别增长22%、39%、51% [2][15] - 二线城市环比增长5%，同比增长17% [2] - 三线城市周环比增长8%，同比增长15% [2] - 杭州二手房周成交面积环比连跌四周，本周下滑3%，相当于2024年高点的74% [15] - 成都二手房周成交面积环比连涨三周，本周增长4%，相当于2024年高点的79% [16] 新房成交情况 - 50城周度成交面积环比下滑3%，连续第四周下跌，同比较2024年同期下滑20%，4月1 - 24日同比下滑15% [3] - 京沪深周成交环比增长7%，同比下滑25%，4月1 - 24日北京、上海分别下滑10%、20%，深圳基本持平 [3][15] - 二线城市周成交环比下滑5%，同比下滑15% [3] - 三线城市周成交环比下滑11%，同比下滑25% [3] - 杭州新房由降转增，本周增长4%，相当于2024年高点的15% [15] - 成都新房连跌三周，本周下滑9%，相当于2024年高点的49% [16] 房价情况 - 4月14 - 20日，北京、上海和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.3%、0.02%、0.23%，与去年“924”政策前一周相比，分别下滑4.2%、0.5%、2.4% [38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4公司收入端提速明显，化学清洗、先进封装等新品开始放量，看好收入端持续增长；2024年公司因研发费用大幅提升利润端承压，但Q4单季度改善明显；若控制权变更事项进展顺利，北方华创将赋能公司业务发展，加速设备国产替代 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报 [2] 收入端情况 - 2024年公司实现营收17.54亿元，同比+2.1%；Q4为6.49亿元，同比+27.13%，环比+57.91%，单季度提速明显，推测系订单确认加速 [3] - 分产品来看，涂胶显影设备营收10.5亿元，同比-1.52%；单片湿法设备营收6.4亿元，同比+7.43%；其他设备营收1513万元，同比+13.75% [3] - 截至24年末，公司存货为18.16亿元，同比+10.9%；合同负债为4.5亿元，同比+20%；新签订单约24亿元，同比+10% [3] 利润端情况 - 2024年公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.03/0.73亿元，分别同比-19%/-61%，全年利润端有所承压；2024Q4公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.95/0.33亿元，分别同比+213%/+514%，单季度改善明显 [4] - 2024年公司销售净利率为11.49%，同比-3.1pct，盈利水平承压；24年公司整体毛利率为37.7%，同比-0.9pct，保持稳定；24年期间费用率为36.8%，同比+6.0pct；2024年公司研发费用达到2.97亿元，同比+49.93%，研发投入大幅提升，影响了利润端表现；期间政府补助1.37亿元，去年同期为6390万元，增厚利润 [4] 业务发展情况 - 若控制权变更事项进展顺利，北方华创将成为公司第一大股东，带来丰富产业和研发资源，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破 [5] - 前道涂胶显影设备成功获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，高端offline机台快速突破，I-line、KrF机台在多家客户端量产跑片数据良好；公司正积极推进ArF浸没式高产能涂胶显影机的导入及验证工作 [5] - 前道物理清洗设备获得国内领先逻辑客户订单，持续巩固在国内市场的龙头地位 [5] - 前道化学清洗机台高温SPM机台在三大核心指标上对标海外龙头，已成功通过客户工艺验证，打破国外垄断，已获得国内多家大客户订单及验证性订单 [5] - 后道先进封装设备涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电等海内外一线大厂；临时键合机、解键合机进入放量阶段，目前在手订单已近20台；公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备通过客户验证 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为20.96、26.93亿元（原值为25.17和33.12亿元），分别同比+19.5%、+28.5%；归母净利润预测为2.64、4.49亿元（原值为3.89和5.04亿元），分别同比+30%、70.2%；对应EPS为1.31、2.23元（原值为1.94和2.51元） [7] - 新增2027年营收预测为34.62亿元，同比+28.6%；归母净利润为7.11亿元，同比+58.5%；对应EPS为3.54元 [7] - 2025/4/25股价95.4元对应PE为73、43和27倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,717|1,754|2,096|2,693|3,462| |YoY（%）|24.0%|2.1%|19.5%|28.5%|28.6%| |归母净利润(百万元)|251|203|264|449|711| |YoY（%）|25.2%|-19.1%|30.0%|70.2%|58.5%| |毛利率（%）|38.5%|37.7%|39.3%|40.5%|41.2%| |每股收益（元）|1.82|1.01|1.31|2.23|3.54| |ROE|10.5%|7.5%|8.9%|13.2%|17.3%| |市盈率|52.42|94.46|72.76|42.75|26.97| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等指标及相应的增长率、利润率、收益率等比率 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 推荐扩内需和一带一路标的，包括经营韧性强、高分红的消费建材品种，业绩亮眼且铜矿资源加速释放的企业，受益于国家重大工程和民爆需求高景气的企业，“对等关税”环境下内循环投资预期变强的基建和水泥龙头企业，国产替代相关企业，以及“一带一路”战略催化下的国际工程公司 [1] - 4月新房同比下滑，二手房交易同比回温但环比增速放缓 [2] - 水泥价格错峰执行节奏放缓价格下滑，浮法玻璃边际好转，光伏玻璃价格持平，无碱纱和电子纱价格稳定 [3] - 中央经济工作会议再议城市更新和加大高品质住宅供给，要持续用力防范化解重点领域风险，加力实施城市更新行动，加快构建房地产发展新模式，持续稳定和活跃资本市场 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 一周市场涨跌及重点公告汇总 一周市场涨跌排行榜 - 本周沪深300周涨幅0.38%，建材指数周涨幅0.20%跑输沪深300指数0.18pct，建筑指数周涨幅0.82%跑赢沪深300指数0.44pct [15] - 建材板块宏和科技、北京利尔、中旗新材涨幅居前，金刚光伏、天山股份、纳川股份跌幅靠前 [15] - 建筑板块华康洁净、海南发展、中钢国际涨幅居前，建艺集团、宝鹰股份、东易日盛跌幅居前 [16] 重点公告汇总 - 多家公司公布2024年业绩，如青龙管业营收28.2亿元同比上升36.7%，金诚信营收99.42亿元同比增长34.37%等 [17][19] 商品房周度成交数据跟踪 - 第17周30城大中城市新房成交面积155.56万㎡同比-21%，累计交易面积2766.81万㎡同比-1%；成交套数12599套同比-22%，累计交易13689套同比-24% [2][21] - 15城二手房成交面积215.83万㎡同比+21%，累计交易3158.10万㎡同比+36% [2][21] 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.5%，下调地区集中在华东、中南和西南，上涨地区主要是辽宁 [3][23] - 四月下旬部分地区受降雨影响需求环比减弱，全国重点地区水泥企业出货率下滑1.3个百分点 [23] - 全国水泥磨机开工负荷均值49.04%，较上周下降1.83个百分点，降幅扩大1.49个百分点 [34] 华北 - 京津唐地区价格平稳，河北石家庄以及邯邢地区下调10元/吨，内蒙古呼和浩特趋弱，锡林浩特平稳 [38] 东北 - 黑吉地区价格稳定，辽宁辽中地区连续两轮上调，累计幅度55 - 65元/吨，五一前有第三轮推涨计划 [42] 华东 - 江苏部分地区价格暂稳或下调，浙江部分地区下调或稳定，安徽部分地区趋弱或稳定，江西部分地区稳定或趋弱，福建部分地区稳定，山东部分地区暂稳或下调 [45][46][47] 中南 - 广东珠三角下调，粤东稳定，广西部分地区平稳或下调，湖南部分地区稳定或下调，湖北部分地区下调，河南推涨未落实 [51][52][53] 西南 - 四川成都袋装下调，达州稳定，重庆主城回落，云南部分地区弱稳或下调，贵州部分地区推涨，西藏拉萨下调 [57][58][59] 西北 - 陕西关中平稳，宝鸡推涨落实，甘肃部分地区平稳或下调，宁夏部分地区平稳，青海部分地区平稳 [63][64] 浮法玻璃 - 本周国内浮法玻璃均价1331.75元/吨，较上周上涨3.25元/吨，涨幅0.24%，环比涨幅收窄 [68] - 供应面产线复产1条，停产冷修1条，暂无改产；成本面毛利部分略增 [68] 光伏玻璃 - 本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，库存增加 [77] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格14 - 14.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格22 - 22.5元/平方米，环比持平 [77] 玻纤 无碱粗纱市场 - 本周国内无碱粗纱市场报价以稳为主，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格3500 - 3800元/吨，全国企业报价均价3833.00元/吨，较上周持平，同比上涨9.33% [85] 电子纱市场 - 本周电子纱市场价格主流走稳，G75主流报价8800 - 9200元/吨，7628电子布报价3.8 - 4.4元/米 [95] 行业重点公司盈利和估值预测 - 报告给出建材和新材料、建筑重点公司的归母净利润预测、PE及PE(TTM)分位值等数据 [98][100]

业绩表现 - 2025Q1典型固收 + 基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数达3.48%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.13%、0.23%、0.39%，中长期纯债基金为 - 0.19%[1][8] 规模与仓位 - 2025Q1一、二级债基规模分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模轻微回落，转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元[2][18] - 常规类别基金转债仓位全面回调，一级债基微降至8.65%，二级债基和偏债混合基金分别降至12.22%、6.71%，转债基金仓位增至91.24%[2][22] 个券配置 - 公募基金加仓泛AI主线个券和光伏组件标的，如兴业转债、隆22转债等；减配大金融个券，如杭银转债、浦发转债等[3][35][37][39] - 2025Q1银行转债持仓前列数量减少，电新、农牧个券位列核心重仓[39][41] 行业倾向 - 2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业[3][42] 转债策略 - 多数机构选择静观其变，交易型机构积极做波段交易[45] - 转债对关税纷争脱敏，估值有修复空间，但需关注评级下调和正股波动风险[51] 风险提示 - 美联储政策不确定、权益市场风格轮动、转债市场规则调整影响市场[4][59]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 5月三大白电排产总量同比增长5.9%，环比4月加速，家用空调及冰箱5 - 7月内销排产在旺季备货带动下逐月加速，出口承压；洗衣机5月内销排产较前值提速 [1][9] - 张伟接棒董明珠上任格力电器总裁，格力电器董事会还聘任了副总裁、财务负责人和董事会秘书等 [2][12] - 极米科技、德昌股份等多家公司发布2024年年度报告 [3] 根据相关目录分别进行总结 周专题：空调内销排产逐月加速，格力选举新任总裁 5月排产数据发布，空调及冰箱内销排产逐月加速 - 家用空调5 - 7月内销排产同比增速分别为+15.4%、+28.8%、+36.7%，出口排产同比增速分别为 - 1.6%、 - 12.0%、 - 16.7% [1][9] - 冰箱5 - 7月内销排产同比增速分别为 - 3.4%、+1.8%、+4.9%，出口排产同比增速分别为 - 8.1%、 - 9.9%、 - 7.1% [1][9] - 洗衣机5 - 7月内销排产同比增速分别为+4.6%、+1.0%、 - 0.2%，出口排产同比增速分别为+3.4%、 - 0.9%、+4.5% [2][10] 格力选举新任总裁 - 4月22日晚间，格力电器选举董明珠为董事长，聘任张伟为总裁，张伟有丰富的格力任职经历；还聘任了多位副总裁、财务负责人和董事会秘书 [12] 公司重点公告 - 极米科技2024年营业总收入34.05亿元，归母净利润1.20亿元，扣非归母净利润0.92亿元；24Q4营业总收入11.23亿元，归母净利润1.60亿元，扣非归母净利润1.56亿元 [16] - 德昌股份2024年营业总收入40.95亿元，归母净利润4.11亿元，扣非归母净利润3.93亿元；24Q4营业总收入11.08亿元，归母净利润1.09亿元，扣非归母净利润1.07亿元 [17] - 巨星科技2024年营业总收入147.95亿元，归母净利润23.04亿元，扣非归母净利润3.9亿元；24Q4营业总收入37.12亿元，归母净利润3.68亿元，扣非归母净利润3.71亿元 [18] - 长虹美菱2024年营业总收入286.01亿元，归母净利润6.99亿元，扣非归母净利润6.90亿元；25Q1营业总收入73.60亿元，归母净利润1.82亿元，扣非归母净利润1.74亿元 [19] - 欧圣电气2024年营业总收入17.64亿元，归母净利润2.53亿元，扣非归母净利润2.42亿元；25Q1营业总收入5.26亿元，归母净利润0.62亿元，扣非归母净利润0.59亿元 [20] - 北鼎股份2024年营业总收入7.54亿元，归母净利润0.70亿元，扣非归母净利润0.63亿元；25Q1营业总收入2.13亿元，归母净利润0.33亿元，扣非归母净利润0.33亿元 [21] - 海信视像2024年营业总收入585.30亿元，归母净利润22.46亿元，扣非归母净利润18.17亿元；25Q1营业总收入133.75亿元，归母净利润5.54亿元，扣非归母净利润4.52亿元 [23] - 苏泊尔2024年营业总收入224.27亿元，归母净利润22.44亿元，扣非归母净利润20.65亿元；25Q1营业总收入57.86亿元，归母净利润4.97亿元，扣非归母净利润4.84亿元 [24] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.04.25）环比上周为+2.9%，LME铝现货结算价（2025.04.25）环比上周为+3.6%；DCE塑料结算价（2025.04.25）环比上周持平；钢材综合价格指数（2025.04.25）环比上周持平 [25] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.04.25）环比上周分别为+1%、+0.1%、+1.4%、+1%；美元兑人民币即期汇率（2025.04.25）环比上周为 - 0.28% [33] 地产数据 - 25年1 - 3月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别 - 3%、 - 14%、 - 24% [36] - 25年3月美国成屋销量、新建住房销量同比分别 - 2%、+6% [43]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 五一文旅市场供需两旺，入境游订单量同比增长 173%，4 月 127 款版号落地，游戏行业供给监管常态化运行 [2] - 国内文旅市场需求旺盛，游戏行业供给监管常态化，反映内需动能与文化消费产业链持续修复，AI 处于政策支持与产业结构转型核心位置，扩大内需重要性凸显，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025 年第 16 周（2025.4.21 - 2025.4.25）上证指数上涨 0.56%，沪深 300 指数上涨 0.38%，创业板指数上涨 1.74%，恒生指数上涨 2.74%，恒生互联网指数上涨 0.95%，行业落后恒生指数 1.79pct，SW 传媒指数下跌 0.11%，落后创业板指数 1.85pct，在申万一级 31 个行业涨跌幅排名中位列第 25 位 [1][12] - 子行业中游戏、互联网服务和影视位列前三位，分别上涨 1.56%、1.39%和下跌 0.14% [1] - 本周传媒行业个股涨幅前 5 为生意宝、幸福蓝海、横店影视、天娱数科和琏升科技；跌幅前 5 为冰川网络、芒果超媒、山东出版、国联股份和大晟文化 [17] - 港股传媒互联网企业中，阿里巴巴上涨 6.35%，百度上涨 6.12%，心动公司上涨 5.22%，腾讯上涨 4.41%，网易上涨 4.11%，快手上涨 1.4%，美团下跌 6.52%，京东下跌 11.06% [21] 核心观点&投资建议 - 五一文旅市场供需两旺，入境游订单量同比增长 173%，4 月 127 款版号落地，游戏行业供给监管常态化运行 [2][24] - 国内文旅市场需求旺盛，游戏行业供给监管常态化，反映内需动能与文化消费产业链持续修复，AI 处于政策支持与产业结构转型核心位置，扩大内需重要性凸显，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][25] 行业新闻 游戏行业新闻 - TCG 卡牌市场规模或超 200 亿，2025 年或达 210 亿，米哈游等相继推出实体 TCG 卡牌，拳头《英雄联盟》IP 的 TCG 产品《符文战场》今夏将在中国首发 [27] - SOC 赛道迎来新一轮竞争，腾讯《失控进化》将开启首测，《荒野起源》进行二测，网易《七日世界》将上线移动端版本 [27] - 《无畏契约》PCU 破 200 万，手游《无畏契约：源能行动》6 月开测 [28] - 中传北影等高校增设游戏相关专业 [28] - 《王者荣耀世界》开启预约 [28] - 杭州举办银发电竞活动，比赛项目为网易《永劫无间》手游 [30] - 腾讯公布 46 款游戏最新动态，涉及 IP 挖掘、多端、3A 单机游戏 [30] - LG 电视支持 Xbox 云游戏，可畅玩热门游戏 [31] - 苹果联合 Godot 开源游戏引擎，拓展 Vision Pro 头显内容生态 [32] - 美国三月游戏销售，《刺客信条：影》荣登冠军宝座 [35] - 任天堂 Switch 2 预售火爆，或创游戏主机首发新纪录 [35] 人工智能行业新闻 - 新里程旗下医院均已上线 DeepSeek 应用 [36] - 微软上线两款新模型增强 RAG 和 AI Agent [38] - 字节 Seed 开源多模态智能体框架 UI - TARS - 1.5 [38] - 合肥设立 100 亿元基金支持智能机器人发展 [39] - “迪拜人工智能周”聚焦前沿技术与产业落地 [39] - 腾讯混元 3DAI 引擎 2.5 即将揭晓 [40] - ProGen3 革新亮相，引领蛋白质设计新时代 [41] - 日本公司为人形机器人装上“AI 鼻子” [42] - Claude - 3 超越人类平均智商 [42] - 华为、OPPO、vivo 领衔大湾区（东莞）人工智能联盟成立 [42] - 中国国家知识产权局积极参与人工智能领域知识产权全球治理 [44] - 中国成为全球人工智能专利最大拥有国，占比达 60% [46] - 我国已形成完整人工智能产业体系，算力规模位居全球前列 [49] - 百度文库、百度网盘联合发布“GenFlow 超能搭子”、“AI 笔记” [49] - 英伟达发布两款 OpenMath - Nemotron 模型，刷新 AIME 准确率纪录 [52] - 饿了么推出行业首个骑手 AI 助手“小饿” [53] 电商行业新闻 - 2025 年一季度我国电子商务持续健康发展，电商品质提升扩增量，电商直联供需拓内销 [55] - SHEIN 启动“关税缓冲基金”补贴中小卖家 [56] - Temu 广告支出转向拉美，Meta 收入承压 [56] - 加州起诉特朗普关税政策，指控违宪 [57] - 亚马逊推出“关税险”，覆盖中国卖家 [57] - 电商平台全面取消“仅退款” [57] - 拼多多开启五一大促招商 [58] - 爱奇艺大会推内容电商与智能助手“桃豆”，欲破业绩困局 [60] - TikTok 撤换美国电商负责人，抖音前副总裁木青上位 [61] - 百度优选开放电商交易 MCP 服务 [62] - 2025 深圳跨境电商展览会盛大开幕 [64] 影视及视频行业新闻 - 北京国际电影节电影嘉年华开幕 [65] - 21 部京剧电影亮相“京剧电影工程”影片展映 [66] - 《2024 年北京电影产业研究报告》发布，北京建设国际影视高地成效显著 [67] - Instagram 推出 Edits 视频编辑应用 [68] - YouTube 迎来 20 岁生日，用户上传视频数量超 200 亿个 [71] - 英伟达推 DAM - 3B 模型，让 AI 看懂图像/视频每一个角落 [76] - 2025 上合组织国家电影节 6 月将办 [78] 本地生活行业新闻 - 京东外卖 4 月 22 日午高峰因订单量暴增系统短暂崩溃，京东回应致歉并承诺免单和发放优惠券 [82] - 快手本地生活用户洞察报告显示新线市场大爆发，2024 年快手本地生活 GMV 同比增长 200%，新线城市 GMV 同比增长均超 220%，日均支付用户数量同比增长 100%，新线城市用户占比超 62% [82][83] 子行业数据 - 院线电影排名前三为《哪吒之魔童闹海》《向阳·花》和《唐探 1900》；网播电影排名前三为《射雕英雄传：侠之大者》《误杀 3》和《平原上的火焰》；影视剧集排名前三为《无忧渡》《蛮好的人生》《借命而生》；综艺排名前三分别为《哈哈哈哈哈第五季》《乘风 2025》《无限超越班第三季》；动漫排名前三分别为《仙逆》《吞噬星空》和《遮天》；iOS 游戏畅销榜前三为《王者荣耀》《和平精英》《火影忍者》；安卓游戏热玩榜排名前三分别为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [4][7]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度报告显示，营收因房地产业务规模收缩下滑，但生猪养殖驱动净利润高速增长 [2] - 公司生猪养殖业务成本持续优化且规模扩张稳步推进，房地产业务推进存量去化，财务结构持续优化 [3] - 公司生猪养殖业务稳步推进且成本下降，猪业板块将持续贡献收入，房地产业务定位存量去化，猪价回暖头均利润可观，下调2025 - 2026年营收及2025年归母净利润和EPS，上调2026年归母净利和EPS，新增2027年营收、归母净利和EPS预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年第一季度实现营业收入11.08亿元，同比降11.90%；归母净利润1.12亿元，同比增106.99% [2] 分析判断 - 营收下降主因房地产业务进入存量去化阶段，2025Q1商品房销售收入减少；归母净利润增长驱动力来自生猪养殖业务，2025Q1出栏生猪49.14万头，2、3月育肥猪出栏均重超130公斤，3月育肥猪完全成本约13元/公斤（不含总部费用），测算2025Q1生猪养殖净利润超1亿元 [2] - 生猪养殖业务核心竞争力在于成本控制和规模化扩张潜力，成本持续优化，2024年完全成本降至14.38元/kg（不含总部费用），2025年2月部分优秀项目成本降至12.24元/kg，未来降本方向包括精准营养等；2024年销售生猪214.61万头，同比增16%，2025年3月底母猪存栏约11.64万头，规划2025年出栏250万头左右；2025年Q1房地产业务推进存量去化，在售产品仅剩山海公馆公寓项目及部分商铺；截至2025年Q1末资产负债率约58.96%，较年初下降，偿债能力增强 [3] 投资建议 - 下调2025 - 2026年营收133.62/152.14亿元至88.06/100.06亿元，新增2027年营收预测146.15亿元，下调2025年归母净利润12.12亿元至8.19亿元，上调2026年归母净利6.19亿元至9.14亿元，新增2027年归母净利预测12.16亿元，下调2025年EPS 2.28元至1.54元，上调2026年EPS 1.17元至1.72元，新增2027年EPS预测2.29元，2025/4/25日股价15.73元对应25 - 27年PE分别为10/9/7X，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,417|5,960|8,806|10,006|14,615| |YoY（%）|107.1%|-52.0%|47.7%|13.6%|46.1%| |归母净利润(百万元)|1,746|714|819|914|1,216| |YoY（%）|125.9%|-59.1%|14.7%|11.6%|33.0%| |毛利率（%）|38.7%|28.0%|26.6%|25.0%|22.9%| |每股收益（元）|3.34|1.38|1.54|1.72|2.29| |ROE|45.3%|16.6%|17.5%|17.9%|21.4%| |市盈率|4.64|11.25|10.03|8.99|6.76| [6] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等项目及同比变化 [8] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司受激励费用及减值影响，25Q1扣非表现靓丽；短期个性化培训业务利润率略有下降，但中长期一对一业务有拓店空间，全日制复读及艺考业务、中职业务、教育信息化和文化空间有望带来增长；调整盈利预测后维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为27.86亿、1.80亿、1.64亿、6.67亿元，同比增长25.90%、16.84%、16.25%、9.77%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.39亿、0.05亿、0.03亿元，同比增长28.6%、 - 89.2%、 - 88.2%；25Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为8.64亿、0.74亿、0.59亿元，同比增长22.5%、47.0%、27.9% [2] 公司公告事项 - 2025年4月26日公告拟将“岳阳育盛股权收购”项目剩余0.6亿元募集资金转入自有资金账户永久补充流动资金，董事会提请股东会授权董事会决定“小额快速融资”，向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票，发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，锁定期6个月 [3] - 2025年1月2日公告拟回购1.1 - 1.5亿元、价格不超66.80元/股、预计回购股份数量165 - 225万股，约占总股本1.34% - 1.82%；截至2025年3月31日，已回购1,208,600股并完成注销，占总股本0.99%，交易价格48.499 - 52.13元/股，共计6000万元 [3] - 2025年1月25日公告紫光集团减持117万股，均价41.74元/股，减持比例0.9507%，减持后持股比例12.10% [3] 业务分析 - 教育培训业务仅Q3受影响，中职布局持续加码；分业务看，教育培训、房屋租赁、设备租赁、其他收入分别为27.0亿、0.01亿、0.04亿、0.84亿元，同比增长25.64%、 - 91.67%、 - 20.00%、54.90% [4] - 个性化教育方面，截至24年末有超300所个性化学习中心、30 + 所全日制培训基地；24年北京学大信息收入27.59亿元，同比增长25.5%，净利1.15亿元，净利率4.2%，同比降1.8PCT，教师人数同比增36.7%至4394人 [4] - 中职业务方面，截至24年末完成沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校收购，已收购东莞市鼎文职业技术学校等，托管运营西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，还与多所职业院校及行业头部企业达成深度合作 [4] - 学历教育业务方面，在大连、宁波等地兴办全日制双语学校，在校生近5000人 [4] - 文化阅读方面，拥有13家文化空间，同比增加3家 [4] - 分地区看，东部、中部、西部收入为16.67亿、2.68亿、8.50亿元，同比增长31.39%、27.66%、15.92%，西部地区增长相对放缓 [4] 盈利情况分析 - 24年公司毛利率34.6%，同比降1.9PCT，归母净利率6.5%，同比降0.5PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、15.7%、1.3%、1.9%，同比增加 - 0.6、0.1、0、 - 0.8PCT；税金及附加占比降0.1PCT；公允价值变动收益占比升0.3PCT；计提减值增0.9PCT；营业外净收入占比减0.2PCT；所得税占比减0.8PCT，所得税率降4.8PCT至26.2% [6] - 24Q4公司毛利率32.8%，同比降12.6PCT，归母净利率0.7%，同比降8PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、13.3%、1.6%、2.5%，同比降1.4、7.8、0.1、0.8PCT；其他收益 + 投资净收益占比降1.8PCT；公允价值变动收益占比升1.9PCT；信用减值计提同比升7.1PCT；资产处置收益占比升0.2PCT；营业外支出占比同比升1.5PCT；所得税占比降2.3PCT；少数股东损益占比降0.4PCT [6] - 25Q1公司毛利率32.0%，同比降0.4PCT，归母净利率8.5%，同比升1.4PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、14.5%、0.9%、1.5%，同比提升0.7、 - 0.7、 - 0.2、 - 0.3PCT；税金及附加占比降0.1PCT，其他收益 + 投资净收益占比升1.5PCT；减值计提同比升0.2PCT；营业外收入占比同比降0.2PCT [6] 预收款情况 - 截至25Q1公司合同负债11.39亿元，同比增长13.9%，环比增长22.2%，主要为教育培训业务预收款增加，为25年教育业务经营提供保障 [7] 投资建议及盈利预测调整 - 短期个性化培训业务利润率受竞争、扩店及增聘教师影响略有下降，中长期一对一业务有拓店空间，叠加小班组业务带动净利率改善；高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；中职未来收购标的人数增长和净利率改善有空间；教育信息化、文化空间有望成未来增长点 [8] - 上调25 - 26年收入预测至33.82亿、40.35亿元，新增27年收入预测48.26亿元；下调25 - 26年归母净利至2.55亿、3.64亿元，新增27年归母净利预测4.68亿元，对应下调25 - 26年EPS至2.09元、2.99元，新增27年EPS预测3.84元，2025年4月25日收盘价54.2元对应PE分别为26、18、14X，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,213|2,786|3,382|4,035|4,826| |YoY（%）|23.1%|25.9%|21.4%|19.3%|19.6%| |归母净利润(百万元)|154|180|255|364|468| |YoY（%）|1035.2%|16.8%|41.7%|43.0%|28.7%| |毛利率（%）|36.5%|34.6%|34.8%|34.9%|35.0%| |每股收益（元）|1.31|1.52|2.09|2.99|3.84| |ROE（%）|25.5%|21.8%|25.0%|26.3%|25.3%| |市盈率|41.50|35.68|25.95|18.15|14.10| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023A - 2027E各期的营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及同比变化情况；还给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 永新光学2024年及2025年一季报业绩符合市场预期，2024年营收创新高，25Q1业绩向好，公司凭借国产替代优势在全球贸易格局变动中受益 [1][2] - 公司毛利率持续提升，2024年为39.03%，25Q1为40.17%，期间费用率下降，2024年为14.38% [3] - 公司是精密光学平台型企业，在科学仪器、条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学、半导体光学等领域成长潜力广阔 [7] - 调整2025 - 26年业绩预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入8.92亿元，同比+4.41%；归母净利润2.09亿元，同比 - 11.37%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+14.25% [1] - 25Q1实现营业收入2.20亿元，同比+1.77%；归母净利润0.56亿元，同比+22.16%；扣非归母净利润0.44亿元，同比+11.69% [1] - 分业务看，2024年光学元组件业务销售收入5.13亿元，同比+22.56%；光学显微镜业务销售收入3.56亿元，同比 - 13.92%，24Q4销售收入环比增长8.53% [2] 财务指标 - 毛利率：2024年为39.03%，同比+0.62pct，25Q1为40.17%，同比+2.46pct、环比+1.26pct [3] - 费用率：2024年期间费用率为14.38%，同比 - 3.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.84%、4.00%、11.04%、 - 5.50%，同比 - 0.31、 - 1.04、+0.30、 - 2.71pct [3] 各领域情况 - 科学仪器：公司是国内光学显微镜领域单项冠军企业，已实现超5%国产化替代，光学显微镜及医疗影像业务将加速突破，也在开拓全球市场 [7] - 条码扫描及机器视觉：条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，是全球龙头企业最大光学元组件供应商，已实现从Tier2到Tier1身份转变 [7] - 车载激光雷达：深耕近10年，是头部企业重要合作伙伴，24年收入突破“亿元”大关，车载前片销量稳健，收获AR - HUD项目定点 [8] - 医疗光学：内窥镜光学元组件收入快速增长，关键核心光学部组件产品取得技术突破，多款高端医用生物显微镜进入多家三甲医院 [8] - 半导体光学：布局多年，和国内多家头部客户建立长期合作关系，新客户、新项目顺利推进 [9] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|854|892|1,160|1,461|1,866| |YoY（%）|3.0%|4.4%|30.1%|25.9%|27.7%| |归母净利润(百万元)|235|209|346|452|587| |YoY（%）|-15.6%|-11.4%|65.8%|30.8%|29.7%| |毛利率（%）|38.4%|39.0%|40.9%|41.5%|41.2%| |每股收益（元）|2.14|1.88|3.11|4.07|5.28| |ROE|13.0%|10.8%|15.1%|16.5%|17.7%| |市盈率|40.10|45.64|27.59|21.08|16.26|[13] 财务报表和主要财务比率 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|892|1,160|1,461|1,866|净利润|208|345|452|586| |YoY(%)|4.4%|30.1%|25.9%|27.7%|折旧和摊销|39|5|7|9| |营业成本|544|686|854|1,097|营运资金变动|34|52|67|82| |营业税金及附加|8|9|9|9|经营活动现金流|263|391|506|658| |销售费用|43|40|45|47|资本开支|-136|-10|-10|0| |管理费用|36|32|37|40|投资|0|0|0|0| |财务费用|-49|-43|-38|-38|投资活动现金流|-743|10|14|24| |研发费用|98|103|111|118|股权募资|0|0|0|0| |资产减值损失|-12|-10|-2|-2|债务募资|54|0|0|0| |投资收益|11|24|24|24|筹资活动现金流|-55|-1|-2|-2| |营业利润|233|384|502|651|现金净流量|-524|399|518|679| |营业外收支|0|0|0|0|主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |利润总额|233|384|502|651|成长能力| | | | | |所得税|25|38|50|65|营业收入增长率|4.4%|30.1%|25.9%|27.7%| |净利润|208|345|452|586|净利润增长率|-11.4%|65.8%|30.8%|29.7%| |归属于母公司净利润|209|346|452|587|盈利能力| | | | | |YoY(%)|-11.4%|65.8%|30.8%|29.7%|毛利率|39.0%|40.9%|41.5%|41.2%| |每股收益|1.88|3.11|4.07|5.28|净利润率|23.4%|29.8%|31.0%|31.4%| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|总资产收益率 ROA|9.5%|13.8%|15.3%|16.5%| |货币资金|805|1,205|1,722|2,402|净资产收益率 ROE|10.8%|15.1%|16.5%|17.7%| |预付款项|6|8|9|12|偿债能力| | | | | |存货|190|180|178|176|流动比率|4.79|5.27|5.55|5.86| |其他流动资产|510|500|507|517|速动比率|4.06|4.64|5.04|5.44| |流动资产合计|1,511|1,892|2,417|3,107|现金比率|2.55|3.35|3.96|4.53| |长期股权投资|37|37|37|37|资产负债率|15.7%|15.1%|14.9%|14.8%| |固定资产|409|429|446|459|经营效率| | | | | |无形资产|81|78|75|72|总资产周转率|0.41|0.47|0.49|0.52| |非流动资产合计|787|796|799|790|每股指标（元）| | | | | |资产合计|2,298|2,688|3,216|3,897|每股收益|1.88|3.11|4.07|5.28| |短期借款|94|94|94|94|每股净资产|17.43|20.55|24.62|29.89| |应付账款及票据|144|163|208|273|每股经营现金流|2.37|3.51|4.55|5.92| |其他流动负债|77|102|132|163|每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |流动负债合计|316|359|435|530|估值分析| | | | | |长期借款|0|0|0|0|PE|45.64|27.59|21.08|16.26| |其他长期负债|46|46|46|46|PB|5.38|4.18|3.49|2.87| |非流动负债合计|46|46|46|46| | | | | | |负债合计|361|405|481|576| | | | | | |股本|111|111|111|111| | | | | | |少数股东权益|0|0|-1|-1| | | | | | |股东权益合计|1,937|2,283|2,735|3,321| | | | | | |负债和股东权益合计|2,298|2,688|3,216|3,897| | | | | |[15]