量化因子与构建方式 1 **因子名称**：盈利预期期限结构因子 **因子构建思路**：通过分析历史及未来年度盈利预测数据，构建反映盈利增速和增速加速度的复合因子，捕捉分析师对企业的长期盈利预期变化趋势[7][9] **因子具体构建过程**： - **步骤1**：获取每只股票的历史2个年度已公布净利润（Y1、Y2）及未来3个年度分析师预期净利润（Y3、Y4、Y5），共5个数据点 - **步骤2**：以年度时间变量（X=1,2,3,4,5）为自变量，对净利润（Y）进行线性回归，计算斜率参数： $$ \text{斜率}_\text{增速} = \frac{\sum_{i=1}^5 (X_i - \bar{X})(Y_i - \bar{Y})}{\sum_{i=1}^5 (X_i - \bar{X})^2} $$ 该斜率反映历史+预期的盈利增速[7] - **步骤3**：将Y替换为净利润增长率（如Y2/Y1-1, Y3/Y2-1等），重新回归计算斜率： $$ \text{斜率}_\text{加速度} = \frac{\sum_{i=2}^5 (X_i - \bar{X})(G_i - \bar{G})}{\sum_{i=2}^5 (X_i - \bar{X})^2} $$ 其中G为增长率，反映盈利增速的加速度[7] - **步骤4**：综合两个斜率的排名变化，筛选排名提升显著的股票[9] **因子评价**：相比传统预期提升策略，该因子同时捕捉期限结构形态和历史成长性，对长期超额收益解释力更强[9] --- 选股组合表现 1 **盈利预期期限结构因子组合** - **沪深300组合**：2025年7月超额收益2.89%，前7个月累计超额8.59%[2][11] - **中证500组合**：2025年7月超额收益3.23%，前7个月累计超额7.42%[2][11] - **中证800组合**：2025年7月超额收益3.39%，前7个月累计超额9.38%[2][11] - **中证1000组合**：2025年7月超额收益0.99%，前7个月累计超额5.47%[2][11] （注：所有组合均采用因子排名前50/100股票等权构建[11]）

行业投资评级 - 计算机行业评级为"推荐" [4] Figma上市表现 - Figma于2025年7月31日登陆纽交所，首日股价暴涨250%，市值达563亿美元，创科技IPO新纪录 [1][13] - 月活跃用户突破1300万，其中三分之二为非设计师用户，展现平台扩展性 [13] - 推出AI产品Figma Make，通过自然语言生成UI设计 [13] - 2025年第一季度营收同比增长46%，净利润达4490万美元 [23] "人工智能+"政策驱动 - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动技术与经济社会各领域深度融合 [2][32] - 上海推出"AI+制造"实施方案，上汽集团应用智能体实现生产效率提升10%以上，产品缺陷率降低30% [35] - 北京发布"人工智能+医药健康"计划，目标2027年建成全球创新高地，推动30个以上核心技术转化 [39][42] - 腾讯云在"AI+金融"领域推出创新解决方案，提升对公贷款尽调效率10倍 [48] 投资建议 - 算力基础推荐标的：寒武纪、中恒电气、云赛智联、海光信息 [3][18] - AI医疗推荐标的：润达医疗、卫宁健康、久远银海 [3][18] - AI大模型推荐标的：科大讯飞、昆仑万维 [3][21] - AI多模态推荐标的：万兴科技、美图公司、快手-W [5][21] 行业行情回顾 - 申万计算机行业周跌幅0.20%，在申万一级行业中排名第8位 [50] - 2025年初至今申万计算机行业累计上涨13.76%，超额收益10.71% [54] - 行业PE(TTM)为87.75倍，高于历史均值58.48倍 [71] 重点公司财务数据 - 恒生电子2024A EPS为0.55元，对应PE为50.82倍 [7] - 科大讯飞2024A EPS为0.24元，对应PE为199.41倍 [7] - 金山办公2024A EPS为3.56元，对应PE为80.52倍 [7] - 用友网络2024A EPS为-0.60元 [7]

资金面与货币政策 - 跨月期间央行累计净投放1.32万亿元逆回购资金，隔夜利率回落至1.35%[1] - 政治局会议定调"货币政策保持流动性充裕"，央行明确继续实施适度宽松政策[2] - 8月4-8日将面临1.6万亿元逆回购到期和政府债净缴款3390亿元的资金缺口[3] 票据市场与信贷 - 7月末1M票据利率骤降82bp至0.20%，3M/6M票据利率均降至0.40%[4] - 大行7月累计净买入票据5928亿元，创历史单月最高，显示信贷需求偏弱[4] - 票据利率同比下行24bp，1M均值仅1.0%[15] 政府债与同业存单 - 8月4-8日国债净缴款环比增加3253亿元至3053亿元，地方债净缴款降至338亿元[5] - 同业存单加权发行利率触顶回落至1.63%，1年期存单利率下行4bp至1.69%[6] - 8月存单到期压力提升，单周到期5838亿元，全月到期规模达3.1万亿元[46] 市场流动性指标 - 银行体系日均融出规模增至3.71万亿元，股份行转为净融出2210亿元[16] - 6月末超储率回升至1.5%，对应超储规模4.2万亿元[24]

行业评级 - 行业评级：推荐 [5] 生产经营情况 - 2025Q2铜产量为57,416吨，同比增长40.3%，环比增长6.7%，主要得益于Mantoverde和Mantos Blancos的硫化物产量增加 [1] - 2025Q2铜销量为53,977吨，同比增长35.8%，环比增长1.6%，比应付产量低约1,800吨，主要由于Mantos Blancos的销售时间安排 [1] - 2025Q2铜C1现金成本为2.45美元/磅，同比减少12.5%，环比减少5.4%，主要因产量增加、生产成本降低（-0.12美元/磅）、副产品收益增加（-0.15美元/磅）及有利的处理和精炼费用（-0.04美元/磅） [2] - 2025Q2平均实现价格为4.39美元/磅，同比下跌3.1%，环比上涨0.7% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2营收为5.432亿美元，同比增长38.2%，环比增长1.9% [3] - 2025Q2归属于股东的净利润为3,000万美元，同比增长9.1%，2025Q1为亏损120万美元 [3] - 2025Q2调整后净利润为2,750万美元，同比增长31.6%，环比增长239.5% [3] - 2025Q2调整后EBITDA为2.156亿美元，同比增长75.1%，环比增长19.8%，主要因硫化铜产量增加 [3] - 2025Q2运营现金流为2.124亿美元，同比增长106.4%，环比增长27.9% [3] 资产负债与融资情况 - 截至2025年3月31日净债务为7.881亿美元，较2024年12月31日的7.420亿美元略有增加，主要因运营资本提取4,600万美元及支付非经常性款项 [4] - 截至2025年6月30日净债务降至6.919亿美元，可用流动资金总额为11.066亿美元，包括3.116亿美元现金及短期投资和7.95亿美元未提取信贷额度 [8] - 完成资产负债表再融资，偿还Mantoverde项目融资机制4.77亿美元未偿余额 [8] 2025年指引 - 重申2025年综合铜产量指引为22-25万吨，C1现金成本为2.20-2.50美元/磅 [9] - 维持性及扩张性资本支出为3.15亿美元，资本化剥离支出为2.10亿美元，勘探支出为2,500万美元 [9] - Mantos Blancos和Cozamin产量趋上限，成本趋下限；Mantoverde产量及成本趋中点；Pinto Valley产量趋下限，成本趋上限 [9] 分业务表现 - 硫化物业务：2025Q2总产量47,086吨，C1现金成本2.20美元/磅，其中Mantoverde成本1.51美元/磅，Mantos Blancos成本1.87美元/磅 [10][12] - 阴极业务：2025Q2总产量10,330吨，C1现金成本3.90美元/磅，其中Mantoverde成本3.96美元/磅，Mantos Blancos成本3.64美元/磅 [10][12]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2黄金产量环比增加15 4%至4 16吨 销量环比增加13 1%至4 09吨 调整后净利润环比增长59 8%至9010万美元 [2] - 2025Q2平均实现金价环比上涨11 5%至3270美元/盎司 同比上涨40 0% [2] - 2025Q2总现金成本环比减少7 7%至1064美元/盎司 全维持成本环比减少2 5%至1520美元/盎司 [2] - 2025Q2营收环比增长27 2%至4 517亿美元 净利润环比增长89 0%至1 39亿美元 [3] - 希腊Skouries项目预计2026Q1首次生产铜金精矿 2026年中期实现商业生产 预计2026年黄金产量135 000至155 000盎司 铜产量4500万至6000万磅 [8] - 公司维持2025年黄金产量46万至50万盎司的指导目标 预计位于区间中间值 [10] 生产经营情况 - 2025Q2黄金产量133 769盎司（4 16吨） 环比增加15 4% 同比增加9 4% [2] - 2025Q2黄金销量131 489盎司（4 09吨） 环比增加13 1% 同比增加8 5% [2] - 2025Q2总现金成本1064美元/盎司 环比减少7 7% 同比上涨13 2% [2] - 2025Q2全维持成本1520美元/盎司 环比减少2 5% 同比上涨14 2% [2] 财务业绩指标 - 2025Q2营收4 517亿美元 环比增长27 2% 同比增长52 0% [3] - 2025Q2销售成本1 622亿美元 环比减少22 0% 同比增长26 9% [3] - 2025Q2净利润1 39亿美元 环比增长89 0% 同比增长146 5% [3] - 2025Q2调整后净利润9010万美元 环比增长59 8% 同比增长35 3% [4] - 2025Q2资本支出总额2 409亿美元 其中Skouries项目投入1 17亿美元 [6] - 截至2025年6月30日 现金及现金等价物10 786亿美元 较2024Q4增加2 218亿美元 [6] 希腊Skouries项目进展 - 项目资本成本增加1 43亿美元至10 6亿美元 加速运营资本增加1 54亿美元 [8] - 2025Q2项目资本支出1 17亿美元 2025H1累计2 009亿美元 [9] - 截至2025年6月30日 累计项目资本支出7 057亿美元 累计加速运营资本4050万美元 [9] - 2025年项目资本支出预计4亿至4 5亿美元 加速运营资本预计8000万至1亿美元 [9] 2025年指引 - 预计2025年黄金产量位于46万至50万盎司区间的中间值 [10] - 预计全年总现金成本980至1080美元/盎司 全维持成本1370至1470美元/盎司 [11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2自有铜产量同比减少21%至17.6万吨，钴产量同比增加1.1%至9400吨 [1] - 2025H1自有铜产量同比减少26%至34.39万吨，主要因计划采矿排序导致原矿品位和回收率降低 [3] - 2025H1自有钴产量同比增加19%至1.89万吨，主要反映Mutanda矿山钴品位及产量较高 [3] - 2025H1自有锌产量同比增加12%至46.52万吨，主要因Antamina锌品位较高及McArthur River产量提升 [7] - 2025H1自有镍产量同比减少7%至3.66万吨，主要因Murrin Murrin停机维护 [8] - 2025H1焦煤产量同比大幅增加362%至1570万吨，主要因收购Elk Valley Resources业务 [9] - 2025H1石油权益产量同比减少19%至174.2万桶油当量 [10] 2025Q2生产经营情况 - 铜：17.6万吨（同比-21%，环比+4.8%） [1] - 钴：9400吨（同比+1.1%，环比-1.1%） [1] - 锌：25.16万吨（同比+18.9%，环比+17.8%） [1] - 铅：4.1万吨（同比-7%，环比-17.8%） [1] - 镍：1.78万吨（同比-12.7%，环比-5.3%） [1] - 金：15.6万盎司（同比-7.1%，环比+7.6%） [1] - 银：486.7万盎司（同比+5.9%，环比+15.1%） [1] - 铬铁：15.6万吨（同比-48.3%，环比-43.7%） [2] - 焦煤：740万吨（同比+270%，环比-10.8%） [2] - 动力煤：2490万吨（同比+13.2%，环比+6.4%） [2] - 石油：85.9万桶油当量（同比-14.2%，环比-2.7%） [2] 2025H1生产经营情况 - 铜：34.39万吨（同比-26%） [3] - 钴：1.89万吨（同比+19%） [3] - 锌：46.52万吨（同比+12%） [7] - 铅：9.09万吨（同比+3%） [8] - 镍：3.66万吨（同比-7%） [8] - 金：30.1万盎司（同比-18%） [8] - 银：909.7万盎司（同比-0.2%） [8] - 铬铁：43.3万吨（同比-28%） [8] - 焦煤：1570万吨（同比+362%） [9] - 动力煤：4830万吨（同比持平） [9] - 石油：174.2万桶油当量（同比-19%） [10] 2025年产量指引 - 铜：850-890千吨（此前指引850-910千吨） [13] - 钴：42-45千吨（此前指引40-45千吨） [13] - 锌：940-980千吨（此前指引930-990千吨） [13] - 镍：74-80千吨（此前指引74-86千吨） [13] - 焦煤：30-35百万吨（维持不变） [13] - 动力煤：90-96百万吨（此前指引87-95百万吨） [13]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度因子** - **因子构建思路**：通过衡量行业指数价格和成交金额变动的偏离程度，识别短期交易过热或过冷的行业[3][19] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业指数最近一周的价格变动和成交金额变动 2. 使用马氏距离（Mahalanobis Distance）衡量两者的联合偏离程度，公式为： $$D_M = \sqrt{(\mathbf{x} - \mathbf{\mu})^T \mathbf{S}^{-1} (\mathbf{x} - \mathbf{\mu})}$$ 其中，$\mathbf{x}$为价格和成交金额的变动向量，$\mathbf{\mu}$为均值向量，$\mathbf{S}^{-1}$为协方差矩阵的逆 3. 将结果划分为四个象限：第1象限（价量齐升）、第3象限（价量齐跌），椭圆置信区间外的点表示显著偏离（置信水平>99%）[19] - **因子评价**：能够有效捕捉短期交易情绪极端化的行业，但对数据频率和计算窗口敏感 2. **因子名称：行业估值因子（PE分位数）** - **因子构建思路**：基于行业PE历史分位数，识别估值极端高或低的行业[18][21] - **因子具体构建过程**： 1. 计算各行业当前PE值 2. 统计2019年以来的PE历史分位数，公式为： $$\text{分位数} = \frac{\text{当前PE排名}}{\text{总样本数}} \times 100\%$$ 3. 筛选分位数最高（如国防军工100%）和最低（如食品饮料9%）的行业[18] 因子回测效果 1. **行业拥挤度因子** - 近期显著信号：煤炭和建筑装饰行业出现短期交易超跌（第3象限椭圆外）[19] 2. **行业估值因子（PE分位数）** - 极端高估值行业：国防军工（100%）、计算机（100%）、钢铁（99%）[18] - 极端低估值行业：食品饮料（9%）、农林牧渔（11%）、家用电器（28%）[18] 其他数据指标（非因子相关） 1. **宽基指数表现** - 中证2000指数：今年以来涨幅20.99%（小盘风格最优）[8][9] - 沪深300指数：上周下跌1.75%，PE分位数75%[10][12] 2. **行业表现** - 医药生物：上周涨幅2.95%，今年以来涨幅22.31%[13][14][15] - 有色金属：今年以来涨幅24.78%，但上周下跌4.62%[14][15] 注：报告中未涉及复合模型或衍生因子，也未提供因子IC、IR等量化指标测试结果[1][2][3]

行业评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 2025Q2 Kinross黄金产销量环比微增，权益黄金产量为15.94吨（51.26万盎司），环比增长0.1%，销量为15.81吨（50.83万盎司），环比增长0.3% [2] - 2025Q2平均实现金价同比上涨40.3%至3285美元/盎司（760.4元/克），环比上涨15.0% [2] - 2025Q2归属于普通股股东的净利润环比增长44.2%至5.307亿美元，同比增长151.6% [4] - 2025Q2调整后净利润同比增长209.7%至5.41亿美元，经营活动净现金流同比增长64.3%至9.924亿美元 [6] 生产经营情况 - 2025Q2权益黄金产量同比减少4.3%，环比增加0.1%，主要因Fort Knox和Paracatu产量增加，但Tasiast和Round Mountain产量减少 [2] - 2025Q2单位黄金销售利润同比增长68%至2204美元/盎司，超过平均实现金价涨幅 [3] - 2025Q2单位生产成本同比上涨5.0%至1080美元/盎司（250.0元/克），全维持成本同比上涨7.6%至1493美元/盎司（345.6元/克） [3] 财务业绩 - 2025Q2销售收入同比增长41.7%至17.285亿美元，营业利润同比增长159.7%至7.748亿美元 [4] - 2025Q2权益资本支出同比增长14.1%至3.018亿美元，主要因Great Bear等开发项目加速 [6] - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物为11.365亿美元，净债务约1亿美元，总流动资金约28亿美元 [6] - 2025年股票回购计划已完成2.25亿美元，最低目标为5亿美元，季度股息为每股0.03美元 [6][7] 开发项目进展 - Great Bear矿AEX项目土方工程进行中，计划2025年底启动主要设备采购，2026年开始制造长周期设备 [8] - Redbird矿二期扩建工程推进顺利，勘探钻探寻找卫星矿以增强产量 [9][10] - Lobo-Marte矿推进基线研究，支持环境影响评估 [11] 经营数据摘要 - 2025Q2黄金销量为519,391盎司，同比增长2.8%，白银销量为1,367千盎司 [12] - 2025Q2金属销售额17.285亿美元，生产销售成本5.684亿美元，营业利润率44.8% [12] - 2025Q2每股基本收益0.43美元，调整后每股收益0.44美元 [12]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025年第二季度展现出强劲的经营和财务表现，黄金产量和销量环比显著增长，调整后净利润大幅提升 [1] - 公司预计2025年下半年产量将进一步增长，成本将下降，有望实现全年产量目标，自由现金流预计保持强劲 [5][9][11] - 公司的增长项目，特别是Island Gold矿的三期扩建，是未来产量增长和成本降低的关键驱动力 [7] 2025年第二季度生产经营情况 - 2025年第二季度黄金产量为137,200盎司（4.27吨），环比增加9.8%，同比减少1.4% [1] - 2025年第二季度黄金销量为135,027盎司（4.20吨），环比增加14.8%，同比减少4.2% [1] - 2025年第二季度平均实现黄金价格为3,223美元/盎司（746.1元/克），环比上涨15.0%，同比上涨38.0% [1] - 2025年第二季度总现金成本为1,075美元/盎司（248.8元/克），环比减少9.9%，同比上涨29.5% [2] - 2025年第二季度全维持成本为1,475美元/盎司（341.4元/克），环比减少18.3%，同比上涨34.6% [2] 2025年第二季度财务业绩指标 - 2025年第二季度营收为4.382亿美元，环比增长31.6%，同比增长31.7% [3] - 2025年第二季度销售成本为2.007亿美元，环比增长2.9%，同比增长16.3% [3] - 2025年第二季度净利润为1.594亿美元，环比增长948.7%，同比增长127.4% [3] - 2025年第二季度调整后净利润为1.441亿美元，环比增长141.0%，同比增长48.7% [3] - 2025年第二季度运营活动产生的现金流为1.995亿美元，环比增长150.6%，同比增长2.3% [3] - 2025年第二季度自由现金流为8,460万美元，相比上一季度的负2,010万美元有大幅增长 [5] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为3.449亿美元，比第一季度增长19% [5] 资本回报与资产处置 - 2025年第二季度向股东返还2,100万美元，包括以1,000万美元回购40万股股票，并支付1,060万美元季度股息 [6] - 公司宣布出售石英山黄金项目100%权益的选择权，总价高达2,100万美元，并获得收购方9.9%的股权 [6] 增长项目进展 - Island Gold矿三期扩建工程进展顺利，矿井掘进深度已达最终计划深度的92%，预计2026年下半年完工 [7] - 三期扩建完成后，Island Gold矿产量预计在最初12年内增至平均每年41.1万盎司，全维持成本为915美元/盎司 [7] - 预计将使2027年综合产量达到68万至73万盎司，较2025年指导价中值增长17%，全维持成本下降18% [7] - Lynn Lake金矿项目因山火暂停建设，若2025年第三季度恢复，预计2028年下半年完工，比原计划延迟约六个月 [8] - Lynn Lake投产后十年内年均产量预计为17.6万盎司，将使公司综合产量增至约90万盎司/年 [8] 2025年业绩指引 - 预计2025年第三季度黄金产量在14.5万至15.5万盎司之间，总现金成本预计下降5%，全维持成本较第二季度略有下降 [9] - 预计2025年第四季度产量将更显著增长，成本下降 [10] - 公司仍有望实现全年产量预期，但上调了2025年成本预期 [10] - 预计2025年全年总现金成本为975至1,025美元/盎司，全维持成本为1,400至1,450美元/盎司 [11] - 成本指引上调约12%，其中约40%归因于股权激励重新估值和特许权使用费支出增加等外部因素 [11] - 预计2025年下半年成本将大幅下降，产量增长、成本下降的强劲趋势将在未来几年持续 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月楼市成交同比跌幅扩大，二手房成交环比连降两周、同比连降八周，新房成交环比连增两周、同比连降八周；一线城市二手房、新房同比均连跌八周；7月21 - 27日北京、上海、深圳二手房周挂牌价环比均下滑 [1][2][24][52] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周（7月25 - 31日）15城二手房成交面积196万平，环比下滑3%，同比下滑4%，已连降八周，降幅扩大1个百分点；7月累计同比下滑4%，略高于6月的3% [1] - 一线城市二手房周成交基本持平上周，同比连降八周，本周下滑6%，降幅较上周扩大3个百分点；其中北京环比增长9%，上海环比下滑1%，深圳环比下滑15%；同比来看，北京、上海分别下滑10%、5%，深圳增长10% [1] - 二线二手房周成交面积环比连降两周，下滑7%，同比下滑8%；三线二手房成交面积环比由升转降，小幅下滑1%，同比增长19% [2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积为244万平，环比增长25%，同比下滑18%，连降八周，降幅较上周扩大11个百分点；7月新房成交同比累计 - 17%，弱于6月、5月和4月 [2] - 一线城市新房环比由降转升，本周增幅31%，同比连降八周，本周下滑24%，降幅较上周扩大2个百分点；其中深圳降幅最大，达60%，北京、上海、广州分别下滑23%、21%、17% [3] - 二线城市新房环比连增两周，增长23%，同比下滑12%；三线城市新房环比增长22%，同比下滑22% [3] 重点城市观察 - 7月25 - 31日，一线城市二手房周成交面积基本持平上周，同比连跌八周，本周同比下滑6%；新房环比由降转增，同比连跌八周，本周环比增长31%，同比下滑24% [24] - 二手房方面，广州无数据，京沪深周成交面积与上周基本持平，北京环比增长9%，深圳、上海分别下滑15%、1%；与去年高点相比，上海、北京、深圳周成交量分别是去年高点的66%、62%、45%；同比来看，周度上海和北京下滑，深圳增长10%，月度7月北京、上海分别下滑16%、3%，深圳增长10% [24] - 新房方面，一线城市周成交面积环比增长31%，北京、广州、上海均增长，深圳下滑13%；与去年高点相比，北上广是去年高点的40% - 45%，深圳为15%；同比来看，周度深圳、北京、上海、广州分别下滑60%、23%、21%、17%，月度7月北上广深均下滑，北京、广州降幅相对较小，上海和深圳降幅较大 [25] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长8%、27%，分别相当于2024年高点的54%、16%；成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑16%、5%，分别相当于2024年高点的53%、35% [26] 房价观察 - 7月21 - 27日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.29%、0.21%、0.38%；与去年"924"政策前一周相比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍然均下滑，降幅分别为1.4%、6.9%、6.2% [52]