报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 莱茵生物2024年营收和利润增长显著，盈利能力提升，各业务板块表现良好，合成生物业务有进展，预计未来市场份额将提升 [1][2][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收17.72亿元（同增19%），归母净利润1.63亿元（同增98%），扣非净利润1.51亿元（同增634%）；2024Q4营收6.02亿元（同减1%），归母净利润0.61亿元（同增48%），扣非净利润0.47亿元（同增176%） [1] - 2024Q4毛利率同增5pct至31.59%，销售/管理费用率分别同增1pct/0.3pct至3.51%/7.28%，净利率同增3pct至10.16% [2] 业务板块 - 2024年植物提取产品营收17.25亿元（同增16%），其中天然甜味剂营收9.52亿元（同增5%），甜叶菊提取物销量提升，罗汉果提取物营收下降但销量提升，茶叶提取物营收1.82亿元（同增2%），其他提取物营收5.91亿元（同增47%） [3] - 2024年国外营收11.37亿元（同增14%），海外大客户订单释放顺利；国内营收6.35亿元（同增27%），由其他提取物产品增长带动 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.29/0.38/0.46元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍 [8] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为20.84亿、24.59亿、28.67亿元，增长率分别为17.6%、18.0%、16.6%；归母净利润分别为2.19亿、2.83亿、3.38亿元，增长率分别为34.2%、29.2%、19.5% [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好行业出清速度加快，原奶价格逐步回升，公司单产量提升叠加成本结构优化，利润释放确定性强 [10] 根据相关目录分别进行总结 利润短期承压，现金流表现较好 - 2024年公司营收132.54亿元，同减1.5%；归母净利润 -14.69亿元，去年同期为1.85亿元；乳牛公平值变动减乳牛销售成本亏损28.63亿元，去年同期为12.80亿元；商誉减值亏损5.99亿元 [6] - 2024年毛利率26.0%，同比 +2.8pcts；现金EBITDA/现金EBITDA利润率分别为29.86亿元/22.5%，分别同比 +19.6%/+4.0pcts [6] - 2024年运营现金流28.08亿元，同增17.3%；资本开支34.52亿元，同减8.1% [6] 原料奶盈利能力持续提升，牛群结构不断优化 - 2024年原料奶营收104.54亿元，同比 +1.9%，占比78.9%；毛利率31.2%，同增2.8pcts [7] - 2024年产量301万吨，同增16.1%；成乳牛单产量12.8万吨，同增1.6% [7] - 2024年牛群规模49.12万头，成乳牛占比51.1%，同比持续提升；有机奶牛存栏规模4.19万头，其中并购4个有机牧场3.09万头，单产产量与成乳牛占比持续提升，有机奶产能持续扩容 [7] - 2024年原奶售价3.61元/公斤，同减10.4%，高于市场价3.32元/公斤，原奶价格随行业供需变化下探，期待中小牧场出清后奶价回升 [7] - 2024年公斤奶销售成本2.53元/公斤，同减13.4%，其中饲料成本1.95元/公斤，同减16.7% [7] 饲草业务稳步拓展，育种业务不断突破 - 2024年奶牛养殖综合解决方案营收28.00亿元，同减12.4% [8] - 饲草业务销量累计突破100万吨，拥有6家生产工厂与4个种植基地 [8] - 爱养牛交易量达320亿元，云养牛覆盖386家牧场及152万头奶牛 [8] - 育种业务已建立2个国家奶牛核心育种场，自主培育种公牛15头，后续解决奶牛核心种源自给率提升问题 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为139.50/147.80/156.91亿元，EPS分别为0.04/0.10/0.15元，当前股价对应PE分别为25/11/7倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,254|13,950|14,780|15,691| |增长率（%）|-1.5%|5.2%|5.9%|6.2%| |归母净利润（百万元）|-1417|330|791|1209| |增长率（%）|--|--|139.5%|52.8%| |摊薄每股收益（元）|-0.18|0.04|0.10|0.15| |ROE（%）|-14.9%|3.4%|7.5%|10.5%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |现金及现金等价物（百万元）|3059|5364|7563|10728| |应收款项（百万元）|1663|1720|1802|1892| |存货净额（百万元）|3131|2279|2322|2373| |流动资产合计（百万元）|8079|9554|11914|15263| |固定资产（百万元）|7550|6626|5733|4773| |无形资产及其他（百万元）|4416|3352|2284|1210| |投资性房地产（百万元）|12523|12523|12523|12523| |长期股权投资（百万元）|1373|1773|2123|2473| |资产总计（百万元）|33941|33827|34577|36242| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|2963|3516|3025|3168| |应付款项（百万元）|3899|2785|2850|2898| |其他流动负债（百万元）|1767|1406|1459|1520| |流动负债合计（百万元）|8630|7707|7334|7586| |长期借款及应付债券（百万元）|11500|11550|11550|11550| |其他长期负债（百万元）|2688|3138|3558|3958| |长期负债合计（百万元）|14188|14688|15108|15508| |负债合计（百万元）|22818|22395|22442|23094| |少数股东权益（百万元）|1592|1604|1635|1681| |股东权益（百万元）|9531|9828|10501|11468| |负债和股东权益总计（百万元）|33941|33827|34577|36242| |每股收益（元）|-0.18|0.04|0.10|0.15| |每股红利（元）|0.12|0.00|0.01|0.03| |每股净资产（元）|1.20|1.24|1.33|1.45| |ROIC（%）|-3%|11%|14%|18%| |ROE（%）|-15%|3%|8%|11%| |毛利率（%）|4%|27%|28%|29%| |EBIT Margin（%）|-5%|11%|13%|15%| |EBITDA Margin（%）|2%|26%|27%|29%| |收入增长（%）|-2%|5%|6%|6%| |净利润增长率（%）|--|--|139%|53%| |资产负债率（%）|72%|71%|70%|68%| |息率（%）|0.0%|0.4%|1.3%|2.7%| |P/E|-5.9|25.2|10.5|6.9| |P/B|0.9|0.8|0.8|0.7| |EV/EBITDA|149|9|8|7| |权益自由现金流（百万元）|-418|2600|2547|3632| |企业自由现金流（百万元）|-1403|2311|3278|3637|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司N型电池出货行业领先，出海持续推进，受益于光伏电池行业集中度提升，给予“买入”投资评级 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 行业下行带来全年亏损，预计25年企稳回升 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入99.52亿元，同比下滑46.66%；归母净利润-5.91亿元，同比下滑172.47%；2024Q4实现营业收入17.5亿元，归母净利润-1.7亿元，主要受行业去产能周期、产业链价格下行影响 [1] - 目前光伏行业去产能周期进入后程，供需关系逐步改善，产业链各环节价格逐步提升，行业协会强化自律，一季度电池片价格已明显上涨，预计光伏行业企稳回升 [1] N型电池出货提升，保持行业领先 - 报告研究的具体公司于2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产，截至2024年底拥有44GW N型电池产能 [2] - 2024年公司电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先 [2] 海外销售占比增长，关注公司出海节奏 - 海外光伏电池产能短缺，优质产能存在明显缺口，制约海外光伏本土产业链形成和发展 [3] - 报告研究的具体公司海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至2024年的23.85%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] - 公司拟通过产能出海构建海外稀缺电池产能，辐射海外高价值市场需求，增强全球市场电池产品供应能力 [3] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍 [4] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,952|13,232|17,037|20,442| |增长率（%）|-46.7|33.0|28.8|20.0| |归母净利润（百万元）|-591|886|1,529|1,868| |增长率（%）|-172.5|/|72.6|22.2| |摊薄每股收益（元）|-2.58|3.87|6.67|8.15| |ROE（%）|-15.2|16.6|19.5|17.1|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|16,459|17,971|21,392|25,368| |负债合计（百万元）|12,572|12,627|13,535|14,439| |所有者权益（百万元）|3,887|5,343|7,857|10,929| |营业收入（百万元）|9,952|13,232|17,037|20,442| |营业成本（百万元）|9,880|11,213|14,015|16,817| |净利润（百万元）|-591|886|1,529|1,868| |经营活动现金净流量（百万元）|654|1095|2433|2858| |投资活动现金净流量（百万元）|-867|-1186|-1167|-1150| |筹资活动现金净流量（百万元）|-121|571|985|1204| |现金流量净额（百万元）|-334|480|2,251|2,912|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 钧达股份2024年营收下滑、净利润亏损，主要受行业去产能周期影响；当前光伏行业去产能进入后程，供需关系改善，价格提升，预计25年企稳回升；公司N型电池出货领先且海外销售占比增长，看好其受益于行业集中度提升 [1][2][3][8] 各目录总结 行业下行带来全年亏损，预计25年企稳回升 - 2024Q4公司营收17.5亿元、归母净利润 -1.7亿元，因行业去产能、产业链价格下行致业绩不利；目前光伏行业去产能进入后程，供需改善、价格提升，一季度电池片价格上涨，预计行业企稳回升 [1] N型电池出货提升，保持行业领先 - 公司2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产；截至2024年底有44GW N型电池产能，2024年电池出货33.74GW、同比增12.62%，其中N型电池出货30.99GW、占比超90%、同比增50.58%，电池出货全球第三，N型出货行业领先 [2] 海外销售占比增长，关注公司出海节奏 - 海外光伏电池产能短缺，公司海外销售占比从2023年4.69%增至2024年23.85%，在印度、土耳其、欧洲等市场占有率领先；拟产能出海构建海外稀缺产能，辐射高价值市场，增强全球供应能力 [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍 [4] 公司盈利预测（百万元） - 主营收入2024 - 2027年分别为9,952、13,232、17,037、20,442百万元，增长率分别为 -46.7%、33.0%、28.8%、20.0%；归母净利润分别为 -591、886、1,529、1,868百万元，增长率分别为 -172.5%、72.6%、22.2%；摊薄每股收益分别为 -2.58、3.87、6.67、8.15元；ROE分别为 -15.2%、16.6%、19.5%、17.1% [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024 - 2027年的预测数据；主要财务指标显示成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的变化 [11]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 美团在2024年凭借即时零售行业、AI和多元化市场布局实现稳健业绩增长 随着全球AI行业发展和公司在下一代技术中的领先地位 预计将继续保持强劲增长势头 建议投资者关注其在AI领域的进一步布局 [8] 根据相关目录分别进行总结 即时零售订单规模与无人配送技术 - 2024年中国即配行业订单规模达482.8亿单 同比增长17.6% 按照当前发展曲线 行业有望在2030年突破千亿订单规模 未来6年保持年均13.1%的两位数增长 [4] - 无人配送能有效降低人力成本和大幅提升配送效率 山东计划投放应用1500辆无人快递车并已试运行 四川实现“云端速达+空地联动”即时配送模式 18公里直线距离仅需22分钟送达 费用比传统即时配送更低 [4] 核心业务与新业务情况 - 2024Q4公司核心本地商业分部收入656亿元 同比增长18.9% 经营利润达129亿元 同比增长60.9% 营收得益于外卖、闪购及到店业务协同发展 外卖即时配送日订单量峰值达9800万单 闪购与众多商家合作提供“30分钟万物到家”服务 到店酒旅业务订单量同比增长超65% 年活跃商户数增至1450万 “神会员”覆盖70%以上到店商户 [4] - 新业务分部收入229亿元 同比增长23.5% 经营亏损收窄至22亿元 亏损率优化至9.6% 海外市场Keeta在沙特主要城市覆盖 用户数与订单量快速增长 客单价及利润率优于国内 全年研发支出211亿元 无人机配送完成45万单 自动配送车完成491万单 公司计划推出覆盖全场景的AI助手 强化“零售+科技”战略布局 [6] AI战略情况 - 2024Q4财报电话会议中 公司提出AI战略的三大核心方向 内部效率革命、产品智能化升级、自研大模型攻坚 2025年资本支出重点向AI倾斜 [7] - 美团已通过自研基座模型Longcat实现多场景落地 客服领域智能客服Agent效率提升20% 销售端AI助手春节期间更新120万商户营业信息 减少44%人工工作量 研发环节27%新增代码由AI生成 公司计划年内推出“生活小秘书” 实现数字服务与物理消费场景的深度融合 [7] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 03 - 28股价 | 2023 EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 395.16 | 9.68 | 11.80 | 12.79 | 34.99 | 37.69 | 30.86 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 170.56 | 5.80 | 8.04 | 8.93 | 23.69 | 23.14 | 19.04 | 买入 | [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年3月27日二季度地方债发行已披露计划总计16206亿元 新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未披露类型再融资债占比分别为5%（744亿元）、21%（3457亿元）、44%（7078亿元）、18%（2836亿元）、13%（2091亿元） [2] 根据相关目录分别进行总结 分月度情况 - 四、五、六月地方债发行计划占比分别为37%（6070亿元）、29%（4651亿元）、34%（5484亿元） [2] - 各月新增专项债占比分别为31%（2167亿元）、35%（2497亿元）、34%（2414亿元） [2] 分地区情况 - 二季度地方债发行计划从高到低分别为山东省1917亿元、浙江省1682亿元、安徽省1288亿元等 [3] - 二季度新增专项债发行计划从高到低分别为浙江省1530亿元、山东省935亿元、广西768亿元等 [4]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 美团在2024年凭借即时零售行业、AI和多元化市场布局实现稳健业绩增长 随着全球AI行业发展和公司在下一代技术中的领先地位 预计将继续保持强劲增长势头 建议投资者关注其在AI领域的进一步布局 [8] 根据相关目录分别进行总结 即时零售订单规模与无人配送技术 - 2024年中国即配行业订单规模达482.8亿单 同比增长17.6% 按照当前发展曲线 行业有望在2030年突破千亿订单规模 未来6年保持年均13.1%的两位数增长 [4] - 无人配送能有效降低人力成本和大幅提升配送效率 山东计划投放应用1500辆无人快递车并已试运行 四川实现“云端速达+空地联动”即时配送模式 18公里直线距离仅需22分钟送达 费用比传统即时配送更低 [4] 核心业务与新业务情况 - 2024Q4公司核心本地商业分部收入656亿元 同比增长18.9% 经营利润达129亿元 同比增长60.9% 得益于外卖、闪购及到店业务协同发展 [4] - 外卖业务通过“品牌卫星店”“拼好饭”等模式优化供给 即时配送日订单量峰值达9800万单 闪购业务与5600家大型连锁零售商、41万本地小商户及570家品牌商合作 提供“30分钟万物到家”服务 到店酒旅业务订单量同比增长超65% 年活跃商户数增至1450万 “神会员”覆盖70%以上到店商户 [4] - 新业务分部收入229亿元 同比增长23.5% 经营亏损收窄至22亿元 亏损率优化至9.6% 海外市场Keeta在沙特主要城市覆盖 用户数与订单量快速增长 客单价及利润率优于国内 [6] - 科技投入聚焦AI与无人配送 全年研发支出211亿元 无人机配送完成45万单 自动配送车完成491万单 公司计划推出覆盖全场景的AI助手 强化“零售+科技”战略布局 [6] AI战略情况 - 2024Q4财报电话会议中 公司提出AI战略的三大核心方向 内部效率革命、产品智能化升级、自研大模型攻坚 2025年资本支出重点向AI倾斜 [7] - 美团已通过自研基座模型Longcat实现多场景落地 客服领域智能客服Agent效率提升20% 销售端AI助手春节期间更新120万商户营业信息 减少44%人工工作量 研发环节27%新增代码由AI生成 [7] - 公司计划年内推出整合全场景服务的AI原生产品“生活小秘书” 覆盖外卖、出行、旅游等需求 实现数字服务与物理消费场景的深度融合 [7] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 03 - 28股价 | 2023 EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 395.16 | 9.68 | 11.80 | 12.79 | 34.99 | 37.69 | 30.86 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 170.56 | 5.80 | 8.04 | 8.93 | 23.69 | 23.14 | 19.04 | 买入 | [11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为42分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][8] 热点主题追踪 - 算力主题：我国“东数西算”工程启动3年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成，2024年我国在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居全球第二，数字经济增加值占GDP比重超45%，算力相关产业贡献约三分之一增量，相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [6] - 家电主题：2025年3月22日全国家电消费季启动仪式在上海举行，商务部将统筹线上线下渠道开展系列活动，优化驱动机制，释放消费潜力，相关标的为海尔智家（600690）、TCL智家（002668） [6] - 深海经济主题：“溟渊计划”研究成果发布，标志我国深海生命科学研究迈入国际前沿，中国科学家建立全球最大深渊生物数据库并上线，深海科技装备创新突破不断，相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [6] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券为三花智控（002050.SZ，56,527.21万元）、赛力斯（601127.SH，48,130.85万元）等 [9] - 前一交易日净流出前十的证券为卧龙电驱（600580.SH，-110,630.90万元）、胜宏科技（300476.SZ，-56,472.53万元）等 [11] - 前一日净流入前十的行业为SW电子（47838万元）、SW轻工制造（47073万元）等 [15] - 前一日净流出前十的行业为SW农林牧渔（-68928万元）、SW社会服务（-69428万元）等 [16] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券为三花智控（002050.SZ，32,689.03万元）、宝丰能源（600989.SH，20,991.90万元）等 [11] - 前一日净买入前十的行业为SW公用事业（30468万元）、SW家用电器（19391万元）等 [18] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券为招商银行（600036.SH，889.06万元）、小商品城（600415.SH，408.94万元）等 [12] - 融券净卖出通常表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，预计未来股价将会下跌，存在高风险 [21] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标通过对过去5年历史数据统计及回测，从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用 [21] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [21] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会的时期，但需注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高；中性时根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性；较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险；过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，业绩有望保持稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年3月26日，报告研究的具体公司发布2024年年度报告，2024年实现营收10.98亿元（同增10%），归母净利润1.75亿元（同增2%），扣非归母净利润1.67亿元（同增2%） [1] - 2024Q4实现营收2.59亿元（同减0.4%），归母净利润0.26亿元（同减19%），扣非归母净利润0.22亿元（同减33%），利润下降主要受原材料成本上涨影响 [1] 投资要点 原材料价格上行拖累毛利，分红率进一步提升 - 2024年公司毛利率同增0.1pct至41.73%，2024H2原材料价格上涨拖累毛利，2025年原材料价格高位边际回落 [2] - 销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至16.43%/4.61%，主要系电商推广费、平台仓储配送费增加，净利率同减1pct至15.98% [2] - 2024年公司累计派发现金红利1.46亿元，分红率约为83%（2023年分红率为58%），同比进一步提升 [2] 主力单品稳健增长，持续完善产品矩阵 - 2024年公司调味食品营收6.25亿元（同增12%），上海葱油线下渠道铺货进展顺利，实现快速放量，后续持续推出零售/餐饮/酱汁等品类完善产品矩阵，覆盖全渠道 [3] - 2024年公司调味配料营收4.62亿元（同增7%），销量0.39万吨（同增10%），吨价11.77万元/吨（同减3%），尽管吨价承压，但公司通过工艺创新与成本控制实现毛利率同比提升 [3] 线下终端增加品牌露出，深化直营渠道拓展 - 2024年公司经销渠道营收4.28亿元（同增0.4%），公司持续推进终端陈列可视化及体验式场景营销，增加品牌露出 [4] - 2024年直销渠道营收6.60亿元（同增17%），主要系公司深化连锁商超直营合作、拓展B端定制与到家销售，其中电商渠道实现营收2.45亿元（同增30%），后续公司持续提高线上渠道投入产出比，优化费投效率 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [9] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润（百万元）|175|189|220|257| |增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |摊薄每股收益（元）|1.20|1.29|1.51|1.76| |ROE（%）|10.2%|10.6%|12.0%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|2,002|2,075|2,160|2,262| |负债合计（百万元）|279|302|330|365| |所有者权益（百万元）|1,723|1,773|1,830|1,898| |营业收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |净利润（百万元）|175|189|220|257| |归母净利润（百万元）|175|189|220|257| |经营活动现金净流量（百万元）|228|191|224|252| |投资活动现金净流量（百万元）|-406|29|42|46| |筹资活动现金净流量（百万元）|229|-139|-162|-190| |现金流量净额（百万元）|51|81|104|108| |营业收入增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |毛利率（%）|41.7|41.8|42.0|42.3| |净利率（%）|16.0|15.6|16.2|16.6| |ROE（%）|10.2|10.6|12.0|13.5| |资产负债率（%）|13.9|14.6|15.3|16.1| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|8.2|8.2|8.2|8.2| |存货周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |EPS（元/股）|1.20|1.29|1.51|1.76| |P/E|23.9|22.2|19.0|16.3| |P/S|3.8|3.5|3.1|2.7| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.2|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，业绩有望保持稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年3月26日，报告研究的具体公司发布2024年年度报告，2024年实现营收10.98亿元（同增10%），归母净利润1.75亿元（同增2%），扣非归母净利润1.67亿元（同增2%） [1] - 2024Q4实现营收2.59亿元（同减0.4%），归母净利润0.26亿元（同减19%），扣非归母净利润0.22亿元（同减33%），利润下降主要受原材料成本上涨影响 [1] 投资要点 原材料价格上行拖累毛利，分红率进一步提升 - 2024年公司毛利率同增0.1pct至41.73%，2024H2原材料价格上涨拖累毛利，2025年原材料价格高位边际回落 [2] - 销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至16.43%/4.61%，主要系电商推广费、平台仓储配送费增加，净利率同减1pct至15.98% [2] - 2024年公司累计派发现金红利1.46亿元，分红率约为83%（2023年分红率为58%），同比进一步提升 [2] 主力单品稳健增长，持续完善产品矩阵 - 2024年公司调味食品营收6.25亿元（同增12%），上海葱油线下渠道铺货进展顺利，实现快速放量，后续持续推出零售/餐饮/酱汁等品类完善产品矩阵，覆盖全渠道 [3] - 2024年公司调味配料营收4.62亿元（同增7%），销量0.39万吨（同增10%），吨价11.77万元/吨（同减3%），尽管吨价承压，但公司通过工艺创新与成本控制实现毛利率同比提升 [3] 线下终端增加品牌露出，深化直营渠道拓展 - 2024年公司经销渠道营收4.28亿元（同增0.4%），公司持续推进终端陈列可视化及体验式场景营销，增加品牌露出 [4] - 2024年直销渠道营收6.60亿元（同增17%），主要系公司深化连锁商超直营合作、拓展B端定制与到家销售，其中电商渠道实现营收2.45亿元（同增30%），后续公司持续提高线上渠道投入产出比，优化费投效率 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [9] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润（百万元）|175|189|220|257| |增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |摊薄每股收益（元）|1.20|1.29|1.51|1.76| |ROE（%）|10.2%|10.6%|12.0%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|2,002|2,075|2,160|2,262| |负债合计（百万元）|279|302|330|365| |所有者权益（百万元）|1,723|1,773|1,830|1,898| |营业收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |净利润（百万元）|175|189|220|257| |经营活动现金净流量（百万元）|228|191|224|252| |投资活动现金净流量（百万元）|-406|29|42|46| |筹资活动现金净流量（百万元）|229|-139|-162|-190| |现金流量净额（百万元）|51|81|104|108| |营业收入增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |毛利率（%）|41.7|41.8|42.0|42.3| |净利率（%）|16.0|15.6|16.2|16.6| |ROE（%）|10.2|10.6|12.0|13.5| |资产负债率（%）|13.9|14.6|15.3|16.1| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|8.2|8.2|8.2|8.2| |存货周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |EPS（元/股）|1.20|1.29|1.51|1.76| |P/E|23.9|22.2|19.0|16.3| |P/S|3.8|3.5|3.1|2.7| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.2|[12]