报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG+社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7047|7060|7105|7150| |负债合计（百万元）|2014|2024|2046|2081| |所有者权益（百万元）|5032|5036|5059|5069| |营业收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |净利润（百万元）|806|812|1078|1393| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |经营活动现金净流量（百万元）|140|872|1100|1401| |营业收入增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |毛利率（%）|68.7%|63.1%|61.4%|61.9%| |净利率（%）|24.1%|19.2%|21.0%|23.0%| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%| |资产负债率（%）|28.6%|28.7%|28.8%|29.1%| |总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转率|8.2|10.2|12.1|13.9| |EPS（元/股）|0.18|0.18|0.24|0.31| |P/E|33.03|32.63|24.79|19.13| |P/S|8.8|6.9|5.8|4.9| |P/B|30.7|30.4|23.1|17.8|[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月规模以上工业营业收入同比增长2.8%，利润总额同比增长 - 0.3%；2月规上工业利润总额同比增长 - 0.3% [2] - 从量、价、利润率拆分看，量、价以稳为主，营收利润率下跌 [3] - 行业分化显著，制造业表现亮眼，“两新”政策发力，装备制造业、原材料制造业向上拉动，不同所有制企业恢复节奏分化 [4] - 价格端起稳，企业补库与加杠杆意愿提升 [6] - 1 - 2月实体经济基本维持2024年11月以来平稳走势，两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%；债券具备较好介入条件，特别是短端，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格逐步转为价值占优 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润当月降幅收窄 - 量的方面，1至2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，环比12月回落0.3个百分点 [3] - 价格方面，PPIRM从2024年1月开始止跌企稳，连续3个月维持在 - 2.3%；PPI连续4个月保持回升趋势，2月为 - 2.2%；季节性因素导致2月CPI同比增速由涨转跌 [3] - 利润率方面，2月当月全行业营收利润率为4.5%，同比下降0.14pct，12月同比增0.3pct [3] 行业分化显著，“两新”政策发力，装备制造业、原材料制造业向上拉动 - 制造业利润同比增长4.8%，前值1.6%；高技术制造业和装备制造业成主要驱动力，如汽车制造业利润增长11.7%，智能消费设备制造业利润增长125.5%，交通设备制造业增长88.8% [4] - 黑色金属开采、煤炭开采、非金属矿物等基础原材料因价格持续下跌大幅亏损；计算机/通信设备制造业下降9.4%；消费品制造业增速普遍减弱，或受关税政策波动影响，居民收入 - 消费链条改善有待时日 [4] - 不同所有制企业恢复节奏分化，国有企业利润累计同比回正为2.1%，前值 - 4.6%，私营企业利润同比下降9.0%，前值0.5% [4] 价格端起稳，企业补库与加杠杆意愿提升 - 库存方面，产成品存货增速自5月以来持续下降，2月为4.2%，前值3.3% [6] - 规模方面，工业企业负债增速反弹，2月为5.4%，前值4.8% [6] 资产配置观点 - 1 - 2月实体经济基本维持2024年11月以来平稳走势，两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9% [7] - 始于1月中（1月13日当周）的扩表已于2月中（2月17日当周）结束，横跨春节共计6周，资金面配合程度不强，期限利差大幅压缩，扩表末端、缩表初端风险偏好提升超出预期 [7] - 实体部门负债增速或在2至4月间形成双顶，对应债务供给基本见顶；资金面进一步收紧概率微乎其微；从供需两方面考虑，债券具备较好介入条件，特别是短端；短期可能有震荡，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格逐步转为价值占优 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司尿素和复合肥产品销量同比增长，商贸大豆价格下跌致营业收入下降，回购子公司磷化集团少数股权使归母净利润增加；公司财务费用显著下降，主因带息负债减少；子公司大为制氨合成氨产能提升，天安化工电池新材料前驱体项目部分生产线技改优化；公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价23.52元，总市值431亿元，总股本1834百万股，流通股本1834百万股，52周价格范围18.51 - 24元，日均成交额621.19百万元 [1] 市场表现 - 展示了报告研究的具体公司与沪深300的市场表现对比情况 [2][3] 相关研究 - 报告研究的具体公司2024全年实现营业收入615.37亿元，同比 - 10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比 + 17.93%；2024Q4实现营业收入148.13亿元，同比 - 6.00%，环比 + 0.55%，实现归母净利润9.09亿元，同比 + 11.15%，环比 - 42.58% [4] 投资要点 - 2024年除黄磷和磷肥外其他产品产销量增长，尿素产量282.34万吨，同比 + 9.87%，销量275.29万吨，同比 + 10.57%；复合肥产量178.2万吨，同比 + 13.17%，销量181.8万吨，同比 + 16.9%等 [5] - 2024年公司销售费用同比 - 5.03%；管理费用同比 + 12.38%；财务费用同比 - 30.52%；研发费用同比 + 5.76% [6] - 2024年子公司大为制氨合成氨产能由50万吨/年提升至58万吨/年；子公司天安化工电池新材料前驱体项目部分生产线技改优化 [7][8] - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69亿元，当前股价对应PE分别为7.9、7.5、7.0倍 [9] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|61,537|65,522|67,406|69,301| |增长率（%）|-10.9%|6.5%|2.9%|2.8%| |归母净利润（百万元）|5,333|5,490|5,777|6,169| |增长率（%）|17.9%|2.9%|5.2%|6.8%| |摊薄每股收益（元）|2.91|2.99|3.15|3.36| |ROE（%）|21.7%|19.8%|18.6%|17.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 详细展示了报告研究的具体公司2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况，如营业收入、营业成本、各项费用、净利润等数据及相关比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年卫星化学主要产品产销量增长，轻烃项目投产助力业绩增长，公司持续增大研发投入，建成10万吨乙醇胺装置并加快新产能建设，未来有望扩大产业链建设，新产能释放预期强，维持“买入”评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；归母净利润60.72亿元，同比+26.77%；2024Q4实现营业收入133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36% [3] 产品产销量 - 2024年化学品及新材料行业产量733.04万吨，同比+15.18%，销量735.27万吨，同比+15.83% [4] 四费情况 - 2024年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，因计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，因财务费用未确认融资费用增加；研发费用同比+7.69%，因产品研发投入增加 [5] 产能建设 - 2024年建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品发展矩阵；加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设，完善原料配套，推动轻烃产业链向高附加值领域发展 [6] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为69.47、89.63、114.28亿元，当前股价对应PE分别为10.5、8.1、6.4倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|45,648|54,541|66,126|81,348| |增长率（%）|10.0|19.5|21.2|23.0| |归母净利润（百万元）|6,072|6,947|8,963|11,428| |增长率（%）|26.8|14.4|29.0|27.5| |摊薄每股收益（元）|1.80|2.06|2.66|3.39| |ROE（%）|20.0|19.7|21.6|23.0| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司尿素和复合肥产品销量同比增长，虽商贸大豆价格下跌致营业收入下降，但回购子公司磷化集团少数股权使归母净利润增加，且公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司2024全年实现营业收入615.37亿元，同比-10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比+17.93%；2024Q4实现营业收入148.13亿元，同比-6.00%，环比+0.55%，实现归母净利润9.09亿元，同比+11.15%，环比-42.58% [4] 投资要点 - 2024年除黄磷和磷肥外其他产品产销量增长，尿素产量282.34万吨，同比+9.87%，销量275.29万吨，同比+10.57%；复合肥产量178.2万吨，同比+13.17%，销量181.8万吨，同比+16.9%等 [5] - 2024年公司销售费用同比-5.03%；管理费用同比+12.38%；财务费用同比-30.52%；研发费用同比+5.76% [6] - 2024年子公司大为制氨合成氨产能由50万吨/年提升至58万吨/年，子公司天安化工电池新材料前驱体（磷酸铁）项目部分生产线技改优化 [7][8] - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69亿元，当前股价对应PE分别为7.9、7.5、7.0倍 [9] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|61,537|65,522|67,406|69,301| |增长率（%）|-10.9%|6.5%|2.9%|2.8%| |归母净利润（百万元）|5,333|5,490|5,777|6,169| |增长率（%）|17.9%|2.9%|5.2%|6.8%| |摊薄每股收益（元）|2.91|2.99|3.15|3.36| |ROE（%）|21.7%|19.8%|18.6%|17.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 报告详细列出报告研究的具体公司2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况，如2025E营业收入65,522百万元，增长率6.5%等 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG +社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2024 - 2027年分别为33.41亿、42.53亿、51.09亿、60.54亿元，增长率分别为23.9%、27.3%、20.1%、18.5%；归母净利润分别为8.05亿、8.15亿、10.73亿、13.91亿元，增长率分别为112.8%、1.2%、31.6%、29.6%；ROE分别为16.0%、14.8%、15.6%、17.1% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年卫星化学主要产品产销量增长，轻烃项目投产助力业绩增长，公司持续增大研发投入，建成 10 万吨乙醇胺装置并加快新产能建设，未来有望推动轻烃产业链发展，新产能释放将带来业绩增长 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营业收入 456.48 亿元，同比+10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比+26.77%；2024Q4 营业收入 133.73 亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，归母净利润 23.79 亿元，同比+75.09%，环比+45.36% [3] 产品产销量 - 2024 年化学品及新材料行业产量 733.04 万吨，同比+15.18%，销量 735.27 万吨，同比+15.83% [4] 四费情况 - 2024 年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，因计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，因财务费用未确认融资费用增加；研发费用同比+7.69%，因产品研发投入增加 [5] 产能建设 - 2024 年建成年产 10 万吨乙醇胺装置，加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设 [6] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 69.47、89.63、114.28 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.5、8.1、6.4 倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|45,648|54,541|66,126|81,348| |增长率（%）|10.0|19.5|21.2|23.0| |归母净利润（百万元）|6,072|6,947|8,963|11,428| |增长率（%）|26.8|14.4|29.0|27.5| |摊薄每股收益（元）|1.80|2.06|2.66|3.39| |ROE（%）|20.0|19.7|21.6|23.0| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润双位数增长，两大动力为WPS个人业务和WPS365业务 [1] - 公司是国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域，加大研发投入提升竞争力和影响力 [3][6] - AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间，中长期增长动能明确 [7] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进 - 2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，归母净利润16.45亿元，同比增长24.84% [1] - 两大动力为WPS个人业务迭代升级AI技术赋能办公软件推动个人订阅业务增长，WPS365业务凭借产品力和服务巩固央国企客户优势、覆盖民企和地方国企推动收入增长 [1] - 分业务板块看，WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务分别实现营收32.83/4.37/12.68/1.32亿元，分别同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，对应毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30% [2] - 销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，整体费用管控效果良好 [2] 国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域 - 公司是国内领先办公软件和服务提供商，核心产品覆盖个人、企业及政府用户，业务范围含全球220多个国家，主要产品月度活跃设备数超6亿 [3] - 截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，其中PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%，移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33% [3] - 新增WPS365标杆客户包括华润集团等知名企业，持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升 [3] - 围绕协作与AI两大领域加大研发投入，提升产品在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力，拓展市场扩大用户规模 [6] AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间 - 办公软件随AI大模型技术进步拓展能力边界，公司坚持AI创新研发投入推动业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份 [7] - 面向个人办公场景，WPS个人版和金山文档均接入AI办公助手，WPS365打通文档、AI、协作三大能力，AI应用实现组织高效协作和安全管控 [7] - 随着数字化转型加速和用户对办公效率要求提高，办公软件付费率持续提升，公司在协作和AI领域持续布局，预计扩大付费空间，为业务发展注入新动力 [7] - 得益于国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性不断强化，叠加正版化政策红利，中长期增长动能明确 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍 [8]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年公司水市占恢复优先级高，补贴力度预计渐弱，注重产品长期发展；茶饮料预计保持较好表现，成本持续利好，看好2025年业绩释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为428.96/121.23亿元，分别同比+0.54%/+0.36%；2024H2收入/归母净利润分别为207.23/58.84亿元，均同比-6.67% [5] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为58.08%/28.26%，分别同比-1.46/-0.05pcts；2024H2毛利率/归母净利率分别为57.34%/28.39%，分别同比-1.64%/持平 [5] - 2024年销售及开支率/行政开支率分别为21.38%/4.57%，分别同比-0.37/-0.49pcts；2024H2销售及开支率/行政开支率分别为20.28%/4.84%，分别同比-0.39/-0.79pcts [5] 各品类业务表现 - 2024/2024H2包装水营收分别为159.52/74.21亿元，分别同比-21.27%/-24.43%，受舆论影响短期承压，市占率仍保持第一且环比改善，2025年预计以整体市占率回归为目标 [6] - 2024/2024H2茶饮料营收为167.45/83.15亿元，分别同比+32.27%/+12.77%，东方树叶与茶π分别在无糖茶与有糖茶赛道占据领导地位，推出家庭装等大规格产品增加饮用场景 [6] - 2024/2024H2功能饮料营收为49.32/23.82亿元，分别同比+0.62%/-2.55%，“尖叫”上市两款新口味，预计享受功能饮料赛道放量红利 [6] - 2024/2024H2果汁饮料营收为40.85/19.71亿元，分别同比+15.60%/+6.67%，2024年12月鲜榨橙汁进驻山姆获较好反响，预计在果汁饮料市场持续深耕 [6] 成本与产能情况 - 2024年公司开启自制茶，降低对第三方精制茶供应依赖，保证库存合理管理与较优产品品质；预计2025年PET价格同比下降，将进行针对性采购 [7][8] - 2024年产能利用率有所下降主要系包装水销量下滑所致，后续将持续进行水源地建设与设备投入，坚持长期战略保障全国性供应网络；2025年预计保持目前资本开支水平，在新厂建设、设备投入与冰柜投放等方面持续发力 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为486.17/547.87/611.33亿元，EPS分别为1.24/1.39/1.53元，当前股价对应PE分别为25/23/21倍 [9] 关键财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|42,896|48,617|54,787|61,133| |增长率（%）|0.5%|13.3%|12.7%|11.6%| |归母净利润（百万元）|12,123|13,900|15,588|17,209| |增长率（%）|0.4%|14.7%|12.1%|10.4%| |摊薄每股收益（元）|1.08|1.24|1.39|1.53| |ROE（%）|37.5%|38.1%|37.9%|37.2%|[11]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年公司水市占恢复优先级高，补贴力度预计渐弱，注重产品长期发展；茶饮料预计保持较好表现，成本持续利好，看好2025年业绩释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为428.96/121.23亿元，分别同比+0.54%/+0.36%；2024H2收入/归母净利润分别为207.23/58.84亿元，均同比-6.67% [5] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为58.08%/28.26%，分别同比-1.46/-0.05pcts；2024H2毛利率/归母净利率分别为57.34%/28.39%，分别同比-1.64%/持平 [5] - 2024年销售及开支率/行政开支率分别为21.38%/4.57%，分别同比-0.37/-0.49pcts；2024H2销售及开支率/行政开支率分别为20.28%/4.84%，分别同比-0.39/-0.79pcts [5] 各品类业务表现 - 2024/2024H2包装水营收分别为159.52/74.21亿元，分别同比-21.27%/-24.43%，受舆论影响短期承压，市占率仍保持第一且环比改善，2025年预计以整体市占率回归为目标 [6] - 2024/2024H2茶饮料营收为167.45/83.15亿元，分别同比+32.27%/+12.77%，东方树叶与茶π分别在无糖茶与有糖茶赛道占据领导地位，推出家庭装等大规格产品增加饮用场景 [6] - 2024/2024H2功能饮料营收为49.32/23.82亿元，分别同比+0.62%/-2.55%，“尖叫”上市两款新口味，预计享受功能饮料赛道放量红利 [6] - 2024/2024H2果汁饮料营收为40.85/19.71亿元，分别同比+15.60%/+6.67%，2024年12月鲜榨橙汁进驻山姆获较好反响，预计在果汁饮料市场持续深耕 [6] 成本与产能情况 - 2024年公司开启自制茶，降低对第三方精制茶供应依赖，保证库存合理管理与较优产品品质；预计2025年PET价格同比下降，将针对性采购 [7][8] - 2024年产能利用率下降主要系包装水销量下滑所致，后续将持续进行水源地建设与设备投入，坚持长期战略保障全国性供应网络；2025年预计保持目前资本开支水平，在新厂建设、设备投入与冰柜投放等方面持续发力 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为486.17/547.87/611.33亿元，EPS分别为1.24/1.39/1.53元，当前股价对应PE分别为25/23/21倍 [9] 关键财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|42,896|48,617|54,787|61,133| |增长率（%）|0.5%|13.3%|12.7%|11.6%| |归母净利润（百万元）|12123|13900|15588|17209| |增长率（%）|0.4%|14.7%|12.1%|10.4%| |摊薄每股收益（元）|1.08|1.24|1.39|1.53| |ROE（%）|37.5%|38.1%|37.9%|37.2%|[11]