报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [3][18][39] 报告的核心观点 - A股传媒板块标的进入静默期，港股发布年报且对2025年一季度业绩预期乐观，业绩带动市值攀升 [2][38] - 内需与出海托举中国特色资产，泡泡玛特、布鲁可、美图、B站等在国内外市场表现优异 [2][38] - 港股先行，A股回调，可在洼地中寻找投资机会，关注不同板块的相关公司 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年3月24 - 28日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 - 0.40%、 - 0.75%、 - 1.12%，体育指数跌幅小，互联网营销指数跌幅大 [11] - 周涨跌幅个股中，涨幅Top3为读客文化、果麦文化、泡泡玛特，分别上涨21.60%、15.16%、14.07%；跌幅Top3为祖龙娱乐、恒信东方、每日互动，分别下跌23.66%、18.78%、16.83% [11] - 泡泡玛特2025年营收有望超200亿元，同比增速超50%，海外市场收入有望超百亿，增速超100%，将推出动画短片强化IP [12] - 布鲁可2025年业绩有望向好，提出共建三全产品生态，出海做本地化运营，IP端双轮驱动 [12] - 中国网络视听用户规模达10.91亿人，市场规模达12226.49亿元，下沉市场成增长主战场 [14] - 2025年3月OpenAI上线ChatGPT 4o图像生成功能，AI拉动生产力效率提升，赋能传媒应用 [15] - 育碧设立新子公司，腾讯斥资11.6亿欧元投资获25%股权，腾讯《剑灵2》、网易《七日世界》手游将上线 [16][17] 传媒行业动态 - 游戏《胜利女神：新的希望》3月28日开启前哨测试，为期10天，有充值返利活动 [22] - 抖音电商借助糖酒会发布酒水行业经营指南，“云逛糖酒会”吸引超1300万观众，成交爆发系数达76% [23] - 任天堂游戏改编电影《塞尔达传说》定档2027年3月26日上映 [24] 电影市场 - 2025年3月24日至29日9时，周度分账票房0.94亿元，票房Top3为《哪吒之魔童闹海》《怒水西流》《唐探1900》 [25] - 下周拟上映17部电影，如《特别的你》《不说话的爱》等 [28] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视《仁心俱乐部》、东方卫视《似锦》、浙江卫视《无所畏惧之永不放弃》 [29] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《乘风2025》《盒子里的猫 第二季》《种地吧 第三季》 [31] 游戏市场 - 截至2025年3月28日，热门页游为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》 [33] - 手机游戏免费榜排名前三为《美职篮全明星》《初音未来：缤纷舞台》《王者荣耀》，畅销榜排名前三为《恋与深空》《地下城与勇士：起源》《和平精英》 [34] 上市公司重要动态 - 浙文影业持股5%以上股东减持股份计划公告，读客文化控股股东等减持公司股份触及1%整数倍 [37] 本周观点更新 - A股传媒板块进入静默期，港股业绩预期乐观带动市值攀升，可关注港股新消费和传媒应用板块企业 [38] - 也可关注A股洼地布局窗口，涉及电影院线、数字展示、AI玩具等多个板块 [38] 本周重点推荐个股及逻辑 - A股关注风语筑、遥望科技、奥飞娱乐等公司，各有发展亮点和业务进展 [3][40] - 港股关注B站、腾讯、阿里巴巴等公司，在业绩、业务、产品等方面有积极表现 [3][40]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好高铜浆料技术迭代增强公司技术壁垒，给予“买入”投资评级 [7] 各目录总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 153.51 亿元，同比增长 59.85%；归母净利润 3.60 亿元，同比下滑 6.66%；扣非归母净利润 4.39 亿元，同比增长 28.03%；毛利率为 9.38%，同比下滑 1.76pct；净利率为 2.34%，同比下滑 1.68pct；研发费用 4.82 亿元，同比增长 55.68% [5] 产品情况 - 2024 年光伏导电银浆产品销量 2037.69 吨，同比增长 18.91%，其中 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品销量 1815.53 吨，占总销量 89.10% [6] - 公司是最早推动 TOPCon 激光增强烧结金属化技术量产实践的厂商之一，巩固并强化了在该领域领先地位 [6] - 公司 N 型 HJT 电池低温银包铜浆料产品大规模出货，处于行业领先，继续开发更低银含量银包铜浆料 [6] - 针对高温电池，公司与龙头客户合作开发高铜浆料设计，预估下半年大规模量产，在纯铜浆料方面取得积极进展 [6] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 186.78、214.80、247.02 亿元，EPS 分别为 3.61、4.41、5.39 元，当前股价对应 PE 分别为 13.2、10.8、8.8 倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|15,351|18,678|21,480|24,702| |增长率（%）|59.9|21.7|15.0|15.0| |归母净利润（百万元）|360|508|621|758| |增长率（%）|-6.7|41.2|22.1|22.2| |摊薄每股收益（元）|2.56|3.61|4.41|5.39| |ROE（%）|21.5|28.1|31.5|35.1|[9] 资产负债表预测 |资产负债表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|7,188|7,918|8,583|9,353| |非流动资产合计（百万元）|643|611|582|555| |资产总计（百万元）|7,832|8,529|9,165|9,908| |流动负债合计（百万元）|6,059|6,625|7,102|7,651| |非流动负债合计（百万元）|95|95|95|95| |负债合计（百万元）|6,154|6,721|7,198|7,746| |所有者权益（百万元）|1,678|1,808|1,967|2,162| |负债和所有者权益（百万元）|7,832|8,529|9,165|9,908|[10] 利润表预测 |利润表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,351|18,678|21,480|24,702| |营业成本（百万元）|13,910|16,893|19,427|22,341| |营业税金及附加（百万元）|26|32|36|42| |销售费用（百万元）|199|243|279|321| |管理费用（百万元）|71|93|107|124| |财务费用（百万元）|128|187|215|247| |研发费用（百万元）|482|560|601|642| |费用合计（百万元）|879|1,083|1,203|1,334| |资产减值损失（百万元）|-16|-6|-7|-10| |公允价值变动（百万元）|-58|3|1|-18| |投资收益（百万元）|-97|-51|-61|-70| |营业利润（百万元）|349|565|692|847| |利润总额（百万元）|365|573|700|856| |所得税费用（百万元）|20|86|105|128| |净利润（百万元）|345|487|595|727| |少数股东损益（百万元）|-15|-21|-25|-31| |归母净利润（百万元）|360|508|621|758|[10] 现金流量表预测 |现金流量表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|345|487|595|727| |少数股东权益（百万元）|-15|-21|-25|-31| |折旧摊销（百万元）|30|32|29|26| |公允价值变动（百万元）|-58|3|1|-18| |营运资金变动（百万元）|637|-39|-93|-63| |经营活动现金净流量（百万元）|939|462|507|642| |投资活动现金净流量（百万元）|-140|31|28|25| |筹资活动现金净流量（百万元）|-675|-357|-436|-532| |现金流量净额（百万元）|124|136|99|134|[10] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|59.9|21.7|15.0|15.0| |归母净利润增长率（%）|-6.7|41.2|22.1|22.2| |毛利率（%）|9.4|9.6|9.6|9.6| |四项费用/营收（%）|5.7|5.8|5.6|5.4| |净利率（%）|2.2|2.6|2.8|2.9| |ROE（%）|21.5|28.1|31.5|35.1| |资产负债率（%）|78.6|78.8|78.5|78.2| |总资产周转率|2.0|2.2|2.3|2.5| |应收账款周转率|3.5|3.9|4.1|4.4| |存货周转率|31.4|31.4|31.4|31.4| |EPS（元/股）|2.56|3.61|4.41|5.39| |P/E|18.6|13.2|10.8|8.8| |P/S|0.4|0.4|0.3|0.3| |P/B|4.0|3.7|3.3|3.0|[10]

报告公司投资评级 - 给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，国内外需求共振且在手订单充足，外销收入大幅增长海外布局持续推进，预测2025 - 2027年收入和盈利增长，给予“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入90.93亿元，同比增长24.38%；归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%；扣非归母净利润9.09亿元，同比下滑6.07%；毛利率为18.83%，同比下滑6.38pct；净利率为11.09%，同比下滑2.59pct [5] - 分业务看，陆缆/海缆/海工系统收入分别为54.16/27.78/8.89亿元，同比增长41.52%/0.41%/25.29% ，毛利率分别为7.59%/39.57%/25.29%，分别下滑0.37/9.57/2.60pct [5] 市场需求与订单 - 海外方面，2030年欧洲陆上阵列/海上阵列/海上送出缆需求分别为2022年的1.4/6.8/14.3倍，截至2024Q3末，Prysimian、NKT、Nexans海缆在手订单分别为127、110、62亿欧元，海外头部企业扩产周期或延续至2026 - 2027年，国内企业有望获外溢订单 [6] - 国内方面，“十四五”期间多省份海上风电规划装机容量合计超50GW，截至2024年底仍有超20GW项目未并网，2025年预计各省冲刺，国内外需求共振，公司有望受益 [6] - 截止2025Q1末，公司在手订单179.75亿元，其中海缆/陆缆/海洋工程订单分别为88.27/63.53/27.95亿元 [6] 外销情况 - 2024年公司实现外销收入7.33亿元，同比增长480.54% [7] - 2022年在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，2024年在英国设立全资孙公司，中标英国SSE公司1.5亿元海缆订单、Inch Cape公司18亿元海缆订单、Orsted - 沃旭和PEG - 波兰电网的Baltica2海上风电项目3.5亿元海缆及配套附件订单 [7][8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为128.38、150.92、177.51亿元，EPS分别为2.57、3.16、3.87元，当前股价对应PE分别为19.4、15.8、12.9倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,093|12,838|15,092|17,751| |增长率（%）|24.4%|41.2%|17.6%|17.6%| |归母净利润（百万元）|1,008|1,770|2,173|2,663| |增长率（%）|0.8%|75.6%|22.7%|22.6%| |摊薄每股收益（元）|1.47|2.57|3.16|3.87| |ROE（%）|14.7%|22.0%|22.8%|23.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|12,174|14,819|17,192|20,057| |负债合计（百万元）|5,313|6,765|7,675|8,746| |所有者权益（百万元）|6,862|8,054|9,517|11,311| |营业收入（百万元）|9,093|12,838|15,092|17,751| |净利润（百万元）|1,008|1,770|2,173|2,663| |经营活动现金净流量（百万元）|1,113|1,202|1,911|2,297| |营业收入增长率（%）|24.4%|41.2%|17.6%|17.6%| |归母净利润增长率（%）|0.8%|75.6%|22.7%|22.6%| |毛利率（%）|18.8%|21.9%|22.2%|22.5%| |净利率（%）|11.1%|13.8%|14.4%|15.0%| |ROE（%）|14.7%|22.0%|22.8%|23.5%| |资产负债率（%）|43.6%|45.7%|44.6%|43.6%| |总资产周转率|0.7|0.9|0.9|0.9| |EPS（元/股）|1.47|2.57|3.16|3.87| |P/E|34.1|19.4|15.8|12.9| |P/S|3.8|2.7|2.3|1.9| |P/B|5.0|4.3|3.6|3.0|[12]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 除常温奶外不同品类内部有产品结构优化空间，管理费用率下降对冲部分销售费用率提升，公司收入小幅增长与利润率稳步提升目标达成可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 产品结构提升，利润表现略承压 - 2024年营收/经营利润分别886.75/72.57亿元，同比-10.1%/+17.6%；经营利润/经调整后归母净利润分别为72.57/44.35亿元，分别同比+17.6%/-7.8% [5] - 2024年毛利率/经营利润率分别为39.6%/8.2%，分别同比+2.4/+1.9pcts [5] - 2024年销售及经销费用率/行政管理费用率分别为26.0%/4.8%，分别+0.5%/0.0% [5] - 2024年每股分红金额0.51元/股，分红率提升至45% [5] 常温液态奶平稳发展，低温酸奶表现较好 - 2024年液态奶/冰淇淋营收分别为730.66/51.75亿元，分别同比-11.0%/-14.1% [6] - 常温液态奶基础白奶做大品类，0乳糖系列扩大饮奶人群，打造蒙牛专业乳品牌，强化烘焙、茶饮布局 [6] - 低温酸奶产品结构与运营效率持续提升，专注细分赛道，每日鲜酪进驻香港市场，加快高增细分渠道布局，每日鲜语奠定高端鲜奶市场份额第一 [6] - 冰淇淋业务持续推动结构提升，增量渠道快速拓展，数字化赋能提升渠道管控效率 [6] 奶粉业务恢复增长，奶酪业务整合顺利 - 2024年奶粉/奶酪/其他营收分别为33.20/43.20/27.94亿元，分别同比-12.7%/-0.9%/+18.0% [7] - 奶粉业务瑞哺恩推动婴幼儿奶粉业务强劲增长，2024Q4及2025Q1实现翻倍增长，贝拉米连续五年跨境电商有机奶粉第一，东南亚市场销售额快速增长 [7] - 奶酪业务年内完成蒙牛奶酪业务整合，盈利能力显著提升，B端C端双轮驱动 [7] 营养健康初步布局，海外业务积极拓展 - 营养健康平台迈胜持续打造中国专业运动营养领军品牌，建立液体蛋白品线、运动机能品线和日常活力品线构成专业产品矩阵 [8] - 海外平台艾雪积极拓展海外市场，持续高居印尼第一、菲律宾即食冰淇淋市场第二、越南份额提升，优化贝拉米等澳新资产 [9] - 公司坚持“喝上奶”提供优质价比产品，推动“喝好奶”乳品深加工拓品类，布局“喝对奶”瞄精准做细分 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为900.16/921.34/943.07亿元，EPS分别为1.32/1.44/1.63元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|88,675|90,016|92,134|94,307| |增长率（%）|-10.1%|1.5%|2.4%|2.4%| |归母净利润（百万元）|105|5172|5626|6377| |增长率（%）|-97.8%|4849.0%|8.8%|13.4%| |摊薄每股收益（元）|0.03|1.32|1.44|1.63| |ROE（%）|0.3%|11.6%|11.9%|12.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 详细数据见文档[13]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [3][18][39] 报告的核心观点 - A股传媒板块标的进入静默期，港股发布年报且对2025年一季度业绩预期乐观，业绩带动市值攀升 [2][38] - 内需与出海托举中国特色资产，泡泡玛特、布鲁可、美图、B站等在国内外市场表现优异 [2][38] - 港股先行表现后A股回调，可在洼地中寻找投资机会，关注不同板块相关公司 [3][38][40] 根据相关目录分别进行总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年3月24 - 28日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 -0.40%、 -0.75%、 -1.12%，体育指数跌幅小，互联网营销指数跌幅大 [11] - 周涨跌幅个股中，涨幅Top3为读客文化、果麦文化、泡泡玛特，分别上涨21.60%、15.16%、14.07%；跌幅Top3为祖龙娱乐、恒信东方、每日互动，分别下跌23.66%、18.78%、16.83% [11] - 泡泡玛特2025年营收有望超200亿元，同比增速超50%，海外市场收入有望超百亿，增速超100%，将推出动画短片强化IP等 [12] - 布鲁可2025年业绩有望向好，提出共建三全产品生态，出海做本地化运营等 [12] - 中国网络视听用户规模达10.91亿人，市场规模达12226.49亿元，下沉市场成增长主战场 [14] - 2025年3月OpenAI上线ChatGPT 4o图像生成功能，AI拉动生产力效率提升赋能传媒应用 [15] - 育碧设立新子公司引入腾讯11.6亿欧元投资，腾讯获25%股权，腾讯多款游戏有新进展 [16][17] 传媒行业动态 - 游戏《胜利女神：新的希望》3月28日开启前哨测试，为期10天，有充值返利活动 [22] - 抖音电商借助糖酒会探索酒水行业增长新机会，活动直播间吸引超1300万观众，成交爆发系数达76% [23] - 任天堂游戏改编电影《塞尔达传说》定档2027年3月26日上映 [24] 电影市场 - 2025年3月24日至29日9时，周度分账票房为0.94亿元，票房Top3为《哪吒之魔童闹海》《怒水西流》《唐探1900》 [25] - 下周拟上映17部电影，如《特别的你》《不说话的爱》等 [28] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视《仁心俱乐部》、东方卫视《似锦》、浙江卫视《无所畏惧之永不放弃》 [29] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《乘风2025》《盒子里的猫 第二季》《种地吧 第三季》 [31] 游戏市场 - 截至2025年3月28日，热门页游为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》 [33] - 手机游戏免费榜排名前三为《美职篮全明星》《初音未来：缤纷舞台》《王者荣耀》，畅销榜排名前三为《恋与深空》《地下城与勇士：起源》《和平精英》 [34] 上市公司重要动态 - 浙文影业持股5%以上股东减持股份计划公告 [37] - 读客文化控股股东、实际控制人之一致行动人减持公司股份触及1%整数倍 [37] 本周观点更新 - A股传媒板块进入静默期，港股业绩预期乐观带动市值攀升，可关注港股新消费和传媒应用板块企业 [38] - 港股表现后A股回调，可关注A股洼地布局窗口，涉及电影院线、数字展示、AI玩具等多个板块 [38] 本周重点推荐个股及逻辑 A股 - 风语筑与松延机器人合作，打造AI小脑垂类训练解决方案 [40] - 遥望科技2025年2月激励夯实信心，助力品牌上新 [40] - 奥飞娱乐AI赋能玩具，推出回购计划，借力阿里通义模型 [40] - 蓝色光标受益于微软加码copilot的数字营销商业化 [40] - 浙文互联拟收购星巢网络80%股权，夯实数字文化板块 [40] - 芒果超媒《乘风2025》开播表现好，小芒电商聚焦IP商业化 [40] - 姚记科技主业稳健，关注卡淘估值修复 [40] - 华策影视设立算力业务团队，自研大模型并与华为合作 [40] - 万达电影受益五一档，有望受益AI和内容回暖 [40] - 横店影视受益五一档，下沉市场内需有潜力 [40] - 中信出版受《黑神话：悟空》衍生画集和哪吒IP拉动业绩 [40] - 新经典自有IP商业价值有望提升，推出新漫画形象 [40] 港股 - B站2024年四季度盈利，2025年业绩有望向好，社区视频商业价值或提升 [40] - 腾讯2025年资本开支占收入低两位数百分比 [40] - 阿里巴巴将AI视为战略核心，资本开支夯实信心 [40] - 阜博集团推出DreamMaker新产品，助力企业出海 [40] - 美图AI融入产品带动收入增长，将打造世界级产品 [40] - 创梦天地关注《卡拉彼丘》海外表现 [40] - 心动公司2024年TapTap中国版App月活用户增23%至0.44亿人 [40] - 吉比特《杖剑传说》开启全平台预约 [40] - 百奥家庭互动关注《米姆米姆哈》进展 [40] - 电魂网络《野蛮人大作战2》4月10日开启付费删档测试 [40] - 青瓷游戏强化研运一体，推动游戏全球化布局 [40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年矿产铜金产销增长、量价齐升且成本有效管控，带动业绩大幅提升；公司内部挖潜外部并购，资源量稳步增长；多项铜金扩产项目推进，远期增长可期；预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收3036.40亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%；扣非归母净利润316.93亿元，同比增长46.61% [4] - 2024年Q4营收732.43亿元，同比+7.09%，环比 - 8.42%；归母净利润76.93亿元，同比+55.28%，环比 - 17.04%；扣非归母净利润79.45亿元，同比增长23.97%，环比 - 4.44% [4] 主要矿产产量及销售情况 - 2024年矿山产铜106.8万吨，同比+6.07%；矿山产金72.9吨，同比+7.70% [5] - 2024年矿山铜销量82.43万吨（不含非控股企业），同比+1.68%；矿山金销量67.79吨，同比+1.62% [5] 产品价格及成本情况 - 2024年铜精矿、电积铜和电解铜单价分别为5.63、6.32、6.59万元/吨，比2023年同期分别高出14.04%、12.11%、10.58% [5] - 2024年金锭、金精矿单价分别为533.39、504.3元/克，比2023年同期分别高出23.16%、33.20% [5] - 2024年铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为1.91、3.26、3.57万元/吨，较2023年同期变化分别为 - 4.30%、+9.18%、 - 17.23% [6] - 2024年金锭、金精矿单位销售成本分别为287.16、158.15元/克，较2023年同期变化分别为+0.37%、 - 0.43% [6] 资源量情况 - 报告期末公司保有总资源量为铜11037.41万吨、金3972.53吨等；按权益口径计算，较期初增加铜1063万吨、金486吨、银6235吨 [8] - 年度勘查新增权益资源量为黄金159.75吨、铜264.86万吨 [8] - 境外并购新增权益资源储量金230吨、铜278万吨；拟收购藏格矿业控制权，培厚铜、锂资源储备 [8] 扩产项目情况 - 塞尔维亚丘卡卢 - 佩吉铜金矿、博尔铜矿2025年计划合计产铜29万吨、金7吨，正推进年总产铜45万吨改扩建工程 [9] - 刚果（金）卡莫阿铜矿2025年计划产铜58万吨，三期选厂达产后年产铜将提升至60万吨 [9] - 巨龙铜业2025年计划产铜17万吨，二期改扩建工程计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30 - 35万吨 [9] - 秘鲁阿瑞那铜金矿交割时年产约3吨金；加纳Akyem金矿预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8吨；海域金矿12000吨/日采选工程达产后年矿产金约15 - 20吨 [10] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为3336.90、3629.83、3791.49亿元，归母净利润分别为413.88、473.78、534.78亿元，当前股价对应PE分别为11.5、10.0、8.9倍 [11] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|303640|333690|362983|379149| |增长率（%）|3.5%|9.9%|8.8%|4.5%| |归母净利润（百万元）|32051|41388|47378|53478| |增长率（%）|51.8%|29.1%|14.5%|12.9%| |摊薄每股收益（元）|1.21|1.56|1.78|2.01| |ROE（%）|18.0%|19.9%|19.5%|19.0%|[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖利尔化学，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司农药及中间体产销量同比增长，但主要产品价格下跌致营业收入下降；财务费用率因利息费用增加而上升；2025年计划推进重点项目，建成投产多个项目并完成技改，提高产品质量、降低成本；公司重点建设项目建成投产有望释放产能，业绩增长预期较强，预测2025 - 2027年归母净利润分别为4.55、5.71、7.03亿元 [4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入73.11亿元，同比-6.88%；归母净利润2.15亿元，同比-64.34%；2024Q4单季度营业收入21.23亿元，同比+15.10%、环比+14.21%，归母净利润0.83亿元，同比+89.94%、环比+113.98% [3] 产品产销量情况 - 2024年农药及中间体产品产量15.16万吨，同比增长24.59%，销量14.90万吨，同比增长23.94% [4] 费用率情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.38/-0.78/+0.23/-0.23pct，财务费用率增加主因是利息费用增加 [5] 公司发展计划 - 2025年计划荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等重点项目建成投产，绵阳、广安、荆州等基地既定技改项目按期完成；未来以“高质量发展”为引领，坚持绿色科学发展理念，围绕发展战略开展工作，坚持市场导向，发展多品种系列制剂产品，兼顾国际国内市场，成为以农药制剂和原药为主业并兼顾其他精细化学品的企业 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.55、5.71、7.03亿元，当前股价对应PE分别为15.7、12.5、10.2倍 [8] 财务预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|7,311|7,470|8,219|9,052| |增长率（%）|-6.9%|2.2%|10.0%|10.1%| |归母净利润（百万元）|215|455|571|703| |增长率（%）|-64.3%|111.2%|25.5%|23.1%| |摊薄每股收益（元）|0.27|0.57|0.71|0.88| |ROE（%）|2.4%|4.9%|5.8%|6.8%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖兴欣新材，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 主营产品价格下跌致2024年营收下降，但募投项目产能有望快速释放，业绩增长预期较强 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示兴欣新材与沪深300的市场表现对比数据 [3] 相关研究 - 兴欣新材2024全年实现营业收入4.68亿元，同比-25.72%；实现归母净利润0.81亿元，同比-42.68%；2024Q4单季度实现营业收入1.36亿元，同比+6.43%、环比+20.15%，实现归母净利润0.19亿元，同比+47.02%、环比-1.54% [4] 投资要点 - 主营产品价格下跌导致营收下降，哌嗪系列产品降价，2024年产量11448.22吨，同比上升1.11%；销量10505.12吨，同比下降7.45% [5] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.66/+4.22/-2.23/+0.34pct，财务费用率下降因利息收入增加 [6] - 多个募投项目有序推进，“研发大楼建设项目”已结项，新增“4000t/a三乙烯二胺扩建项目”，“8,800t/a哌嗪系列产品”完成试生产，“1,000t/a双吗啉基乙基醚项目”与“14,000吨环保类溶剂产品及5,250吨聚氨酯发泡剂项目”下子项目“40%（WT%）哌嗪 - 1，4 - 双二硫代羧酸二钾盐水溶液”进入试生产阶段 [7] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.16、1.31、1.49亿元，当前股价对应PE分别为24.9、22.1、19.5倍 [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|468|552|653|773| |增长率（%）|-25.7%|18.0%|18.2%|18.4%| |归母净利润（百万元）|81|116|131|149| |增长率（%）|-42.7%|43.5%|12.7%|13.4%| |摊薄每股收益（元）|0.66|0.95|1.07|1.21| |ROE（%）|5.6%|8.2%|9.6%|11.3%|[11] 公司盈利预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|468|552|653|773| |营业成本|322|360|426|504| |营业税金及附加|5|6|7|8| |销售费用|7|8|9|11| |管理费用|45|54|63|75| |财务费用|-12|-21|-20|-18| |研发费用|21|24|29|34| |费用合计|61|65|82|102| |资产减值损失|-1|-1|-1|-1| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|8|8|8|8| |营业利润|94|134|151|171| |利润总额|93|133|150|171| |所得税费用|14|21|23|26| |净利润|79|113|127|144| |少数股东损益|-3|-4|-4|-5| |归母净利润|81|116|131|149| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|-25.7%|18.0%|18.2%|18.4%| |归母净利润增长率|-42.7%|43.5%|12.7%|13.4%| |毛利率|31.3%|34.8%|34.8%|34.8%| |四项费用/营收|13.0%|11.7%|12.5%|13.2%| |净利率|16.8%|20.4%|19.5%|18.6%| |ROE|5.6%|8.2%|9.6%|11.3%| |资产负债率|6.3%|6.8%|7.6%|8.5%| |总资产周转率|0.3|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|6.6|6.6|6.6|6.6| |存货周转率|3.1|3.1|3.1|3.1| |EPS|0.66|0.95|1.07|1.21| |P/E|35.7|24.9|22.1|19.5| |P/S|6.2|5.2|4.4|3.7| |P/B|2.0|2.0|2.1|2.2|[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好行业出清速度加快，原奶价格逐步回升，公司单产量提升叠加成本结构优化，利润释放确定性强 [10] 根据相关目录分别进行总结 利润短期承压，现金流表现较好 - 2024 年公司营收 132.54 亿元，同减 1.5%；归母净利润 -14.69 亿元，去年同期为 1.85 亿元；乳牛公平值变动减乳牛销售成本亏损 28.63 亿元，去年同期为 12.80 亿元；商誉减值亏损 5.99 亿元 [6] - 2024 年毛利率 26.0%，同比 +2.8pcts；现金 EBITDA/现金 EBITDA 利润率分别为 29.86 亿元/22.5%，分别同比 +19.6%/+4.0pcts [6] - 2024 年运营现金流 28.08 亿元，同增 17.3%；资本开支 34.52 亿元，同减 8.1% [6] 原料奶盈利能力持续提升，牛群结构不断优化 - 2024 年原料奶营收 104.54 亿元，同比 +1.9%，占比 78.9%；毛利率 31.2%，同增 2.8pcts [7] - 2024 年产量 301 万吨，同增 16.1%；成乳牛单产量 12.8 万吨，同增 1.6% [7] - 2024 年牛群规模 49.12 万头，成乳牛占比 51.1%，同比持续提升；有机奶牛存栏规模 4.19 万头，其中并购 4 个有机牧场 3.09 万头，单产产量与成乳牛占比持续提升，有机奶产能持续扩容 [7] - 2024 年原奶售价 3.61 元/公斤，同减 10.4%，高于市场价 3.32 元/公斤，原奶价格随行业供需变化下探，期待中小牧场出清后奶价回升 [7] - 2024 年公斤奶销售成本 2.53 元/公斤，同减 13.4%，其中饲料成本 1.95 元/公斤，同减 16.7% [7] 饲草业务稳步拓展，育种业务不断突破 - 2024 年奶牛养殖综合解决方案营收 28.00 亿元，同减 12.4% [8] - 饲草业务销量累计突破 100 万吨，拥有 6 家生产工厂与 4 个种植基地 [8] - 爱养牛交易量达 320 亿元，云养牛覆盖 386 家牧场及 152 万头奶牛 [8] - 育种业务已建立 2 个国家奶牛核心育种场，自主培育种公牛 15 头，后续解决奶牛核心种源自给率提升问题 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 139.50/147.80/156.91 亿元，EPS 分别为 0.04/0.10/0.15 元，当前股价对应 PE 分别为 25/11/7 倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,254|13,950|14,780|15,691| |增长率（%）|-1.5%|5.2%|5.9%|6.2%| |归母净利润（百万元）|-1417|330|791|1209| |增长率（%）|--|--|139.5%|52.8%| |摊薄每股收益（元）|-0.18|0.04|0.10|0.15| |ROE（%）|-14.9%|3.4%|7.5%|10.5%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 详细数据见文档[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 莱茵生物2024年年报显示营收和利润增长 毛利率提升 各业务板块表现良好 海外大客户订单释放顺利 合成生物业务推进 看好其市场份额持续提升 [1][2][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收17.72亿元 同增19% 归母净利润1.63亿元 同增98% 扣非净利润1.51亿元 同增634% 2024Q4营收6.02亿元 同减1% 归母净利润0.61亿元 同增48% 扣非净利润0.47亿元 同增176% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.29/0.38/0.46元 当前股价对应PE分别为27/21/17倍 [8] - 2024 - 2027年主营收入预计分别为17.72亿、20.84亿、24.59亿、28.67亿元 增长率分别为18.6%、17.6%、18.0%、16.6% 归母净利润预计分别为1.63亿、2.19亿、2.83亿、3.38亿元 增长率分别为97.6%、34.2%、29.2%、19.5% [10] 毛利率与费用率 - 2024Q4公司毛利率同增5pct至31.59% 销售/管理费用率分别同增1pct/0.3pct至3.51%/7.28% 净利率同增3pct至10.16% [2] 业务板块表现 - 2024年植物提取产品营收17.25亿元 同增16% 其中天然甜味剂营收9.52亿元 同增5% 罗汉果提取物营收下降 茶叶提取物营收1.82亿元 同增2% 其他提取物营收5.91亿元 同增47% [3] - 2024年国外营收11.37亿元 同增14% 海外大客户订单释放顺利 国内营收6.35亿元 同增27% 由其他提取物产品增长带动 [4] 业务发展亮点 - 甜叶菊专业工厂产能爬坡 下游需求有望持续开发 [3] - 2025年2月 合成生物产品酶转甜菊糖苷RebM2取得FDA GRAS认证 为海外客户导入奠定基础 [4] 公司优势与前景 - 作为植物提取行业领军企业 借助研发/工艺/管理优势打造核心竞争力 甜叶菊新工厂投产后解决中长期产能瓶颈 合成生物领域拓展业务边界 [8]