报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 滨江集团2024年营收微降但归母净利正增长，销售金额排名提升且土储充足，债务结构优化融资成本下降，持续深耕杭州市场，预测2025 - 2027年营收增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收691.52亿元，同比下降1.83%；归母净利25.46亿元，同比提升0.66% [1] - 2024年房地产销售毛利率12.47%，同比下降3.96个百分点，预计未来毛利率会逐步修复 [1] 销售与土储情况 - 2024年公司销售金额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售金额排名第9位，首次进入全国房企TOP10阵营，且为TOP10中唯一民营房企，在杭州连续7年获销售冠军 [2] - 截至2024年底，未结算预收房款1253亿元，2025年销售目标定位1000亿左右，在建和拟建总面积997.64万方，未领施工许可证项目建筑面积61.14万方，土储充足 [2] 债务与融资情况 - 截至2024年末，权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额327亿元，较年初上升10.47%，首次权益货币资金大于权益有息负债 [3] - 并表有息负债规模374.34亿元，较上年末下降40.83亿元，银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%，扣除预收款后资产负债率57.88%，净负债率0.57% [3] - 短期债务103.68亿元，占比28%，低于期末货币资金371.4亿元，现金短债比3.58倍，可覆盖短期债务 [3] - 截至2024年底，平均融资成本3.4%，较上年末下降0.8个百分点 [3] 土地投资情况 - 截至2024年底，新增项目计容建筑面积187万平方米，权益土地款224.4亿元，新增土地储备项目23个，其中杭州22个、南京1个，杭州土地市场占有率37% [4] - 土地储备中杭州占70%，浙江省内非杭州城市占20%，浙江省外占10% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|69,152|70,231|72,533|75,187| |增长率（%）|-1.8|1.6|3.3|3.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,546|3,382|4,296|5,730| |增长率（%）|0.7|32.9|27.0|33.4| |每股收益（元）|0.82|1.09|1.38|1.84| |PE|12|9|7|5| |PB|1.1|1.0|0.9|0.8| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司屈光客单价提升有望拉动细分板块增长，白内障前期高基数逐步退坡有望带来增速回升；降本增效带来费用端下降，提质控费有望压缩费用端支出且全年具备持续性 [2] - 公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力加强，经营韧性逐步显现，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入209.83亿元（yoy +3.02%），归母利润35.56亿元（yoy +5.87%），扣非归母利润30.99亿元（yoy -11.82%）；25Q1公司营业收入60.26亿元（yoy +15.97%），归母净利润10.50亿元（yoy +16.71%），扣非归母利润10.60亿元（yoy +25.78%） [8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为230.90亿元/260.74亿元/292.24亿元，对应增速分别为10.0%/12.9%/12.1%；归母净利润分别为40.31亿元/47.00亿元/54.32亿元，对应增速分别为13.3%/16.6%/15.6% [3][4] 业务情况 - 2024年屈光业务收入76.02亿元（yoy +2.31%）；视光52.78亿元（yoy +6.42%）；白内障34.89亿元（yoy +4.87%）；眼前段项目18.97亿元（yoy +5.95%）；眼后段项目14.99亿元（yoy +8.22%）；其他项目收入11.42亿元（yoy -19.43%） [8] - 2024年陆续推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，2025年已推出全飞秒Pro并有望推出ICL V5晶体等，有望提升屈光手术平均客单价；人工晶体集采中选结果2024年5 - 6月落地实施，预计今年5月开始前期高基数效应逐步消化，白内障业务增速有望回归正常水平 [2] 费用情况 - 25Q1毛利率48.02%（yoy -0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比 -0.32/-0.82/-0.13/-0.49pct，期间费用率下降1.76pct [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,983|23,090|26,074|29,224| |增长率（%）|3.0|10.0|12.9|12.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,556|4,031|4,700|5,432| |增长率（%）|5.9|13.3|16.6|15.6| |每股收益（元）|0.38|0.43|0.50|0.58| |PE|34|30|26|23| |P B|5.9|5.3|4.7|4.1| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等指标及相关财务比率 [9][10]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，重点推荐民生化工“五虎”，建议关注惠城环保等公司 [1] - 磷肥需求平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [1] - 建议关注底部开工率明显提升的周期子行业，如聚碳酸酯和有机硅 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3335.36点，较上周+2.71%，跑赢沪深300指数2.32%；22个子行业收涨，3个子行业收跌；462只个股中，298只周度上涨，148只周度下跌 [10][12][16] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：本周液氯、硫酸等产品涨幅居前，溴素、有机硅DMC等产品跌幅居前 [21] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格下跌，供应端扰动反复，需求面弱势，库存水平抬升，成本上涨，部分品种利润下跌 [24][25][26] - 轮胎：国内开工率下降，部分公司东南亚子公司出口有变化，欧美需求有差异，上游原材料价格有跌有震荡，航运费有价格，欧美轮胎价格有变动 [37][38][39][40] - 制冷剂：本周制冷剂价格继续上涨，不同制冷剂市场情况有差异，成本方面萤石、无水氟化氢等市场有不同表现 [42][44][45] - MDI：下游补库启动，市场价格强势反弹，供应端收紧，需求面冰箱、汽车等产量有变化，进出口有相关情况 [57][58] - PC：价格震荡走低，产能利用率略有提升，产业链双酚A现货市场冲高转震荡，进出口净进口量减少 [66][67] - 纯碱：库存高位运行，现货价格小幅下跌，供应装置有波动，需求采购积极性有提升，库存有所下降 [71][74][75] - 化肥：旺季进入下半场，价格走弱，尿素行情延续跌势，磷矿石价格平稳，磷酸一铵、二铵市场有不同表现，钾肥市场偏弱 [79][83][88][93][97] 本周化工品价格走势（截至2025/4/25） - 主要石化产品价格走势：展示原油、天然气等产品价格走势相关图表 [106] - 主要化纤产品价格走势：展示涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格走势相关图表 [116] - 主要农化产品价格走势：展示草甘膦、磷矿石等产品价格走势相关图表 [119] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示纯碱、烧碱等产品价格走势相关图表 [122] - 主要煤化工产品价格走势：展示焦炭、炭黑等产品价格走势相关图表 [125] - 主要硅基产品价格走势：展示金属硅、有机硅等产品价格走势相关图表 [128] - 主要食品添加剂产品价格走势：展示色氨酸、VE等产品价格走势相关图表 [140]

报告公司投资评级 - 首次覆盖深圳机场，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，以及公司客货运业务的拓展能动性，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.8、7.2、8.6亿元，当前股价对应2025 - 2027年24、19、16倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入47.4亿元，同比+14%，归母净利润4.4亿元，同比+12%，落于业绩预告上沿；扣非归母净利润3.5亿元（上年同期扣非归母净亏1.6亿元）；4Q24公司营业收入12.7亿元，同比+13%，归母净利润1.2亿元，同比 - 50%，扣非归母净利润1.1亿元（4Q23扣非归母净亏0.2亿元） [1] - 2025年1Q公司营业收入12.5亿元，同比+11%，归母净利润1.63亿元，同比+72%，接近业绩预告盈利中位；扣非归母净利润1.36亿元，同比+93% [1] 经营生产数据 - 2024年深圳机场飞机起降42.8万架次，同比+8.9%，较2019年提升15.7%，旅客吞吐量6148万人次，同比+16.6%，较2019年提升16.1% [2] - 2024年公司国际港澳台航班飞机起降5.5万架次，同比+60%，旅客吞吐量518万人次，同比+109%，2024年T3航站楼西翼廊改造为国际场地，国际客运保障能力提至1000万人次/年 [2] 非航业务情况 - 免税：合资公司免税商业已于2023年11月营业，2024年合资公司营收2.1亿元，净亏损0.35亿元，短期对公司盈利有所拖累，长期有望增强深圳机场商业运营竞争力 [3] - 广告：公司与梅迪派勒签署广告经营协议，经营期2024年2月1日至2030年1月31日，2024年公司广告收入3.9亿元，同比+3.3%，营业利润3.8亿元，随着机场客流量稳步增长，广告收入规模仍有提升空间，对公司盈利贡献度将进一步提升 [3] - 货运：国内 + 国际保障节点逐渐成型，2024年深圳机场国内、国际货邮吞吐量92、96万吨，规模相当，2024年公司航空物流收入4.5亿元，营业利润0.88亿元，1Q25深圳机场国内、国际货邮吞吐量同比+4.5%、+22.8%，预计新货站投运后国际货量将进一步增长，提升货运业务对公司盈利贡献度 [3] 股东回报与建设进度 - 2024年公司派息2.46亿元（含税），对应分红比例55%（上年同期为51.7%），股东回报稳健 [4] - 深圳机场第三跑道完工后将于2025年底投入使用，T2航站楼完成招标，建议关注第三跑道和T2航站楼对公司营收和成本端影响 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,739 | 5,178 | 5,629 | 6,005 | | 增长率（%） | 13.8 | 9.2 | 8.7 | 6.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 443 | 575 | 723 | 862 | | 增长率（%） | 11.7 | 29.8 | 25.7 | 19.3 | | 每股收益（元） | 0.22 | 0.28 | 0.35 | 0.42 | | PE | 32 | 24 | 19 | 16 | | PB | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报及25年一季报，营收保持增长，25Q1归母净利承压 [2] - 预计公司25 - 27年实现营业收入456、490、529亿元，同比增速分别为13.0%、7.3%、8.1%，归母净利润9.0、9.8、10.9亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，看好公司中长期发展 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%；毛利率7.6%，同比-1.0pct；归母净利率2.1%；扣非后归母净利6.4亿元，同比12.2%；扣非归母净利率1.6% [3] - 2025Q1公司实现营收104.1亿元，同比+12.0%，毛利率4.0%，同比-2.4pct；归母净利润 - 0.7亿元，同比-173.7% [3] - 2024年公司期间费用为22.2亿元，同比-7.0%；期间费用率为5.5%，同比-1.1pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.3%/+3.1%/+0.5%/+1.7%，同比分别-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct/+0.4pct [4] - 2025年一季度公司期间费用为5.2亿元，同比-9.3%；期间费用率为5.0%，同比-0.5pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.2%/+2.5%/+0.3%/+1.9%，同比分别-0.1pct/-1.5pct/-0.2pct/+0.3pct [4] 业务结构 - 快运业务为核心业务，2024年全年实现营业收入364.6亿元，同比+13.0%，收入占公司总营收比达90.3%；25Q1实现板块营收94.5亿元，同比+12.9%，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.9% [5] - 2024年公司快递业务板块实现营收21.9亿元，同比-19.7%；25Q1实现板块营收4.8亿元，同比-11.0% [5] 服务质量 - 截至25年一季度，公司投入使用自动化设备场地47个、投入使用即装即卸设备场地94个，25Q1主营产品破损率同比-36.0% [5] - 25Q1公司上楼投诉率同比-61.9%，妥投率同比提升2.6pct，客户万票有责投诉率同比-28.9%；截至25Q1，自有干支线车辆16,036辆，干线线路拉直123条，全程履约率同比+2.1pct；快递员末端收派四轮车2.9万辆，乡镇覆盖率达95.0% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,363|45,624|48,964|52,926| |增长率（%）|11.3|13.0|7.3|8.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|861|897|977|1,087| |增长率（%）|15.4|4.3|8.9|11.3| |每股收益（元）|0.84|0.88|0.96|1.07| |PE|15|15|14|12| |P/B|1.6|1.4|1.3|1.2| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华勤技术2024年年报及2025年一季报显示业绩良好，2025年一季度高性能计算产品放量致营收大增，虽受低毛利产品影响毛利率同比下降但环比增长，公司深度受益于AI算力建设及AI终端升级，高毛利的汽车及AIoT产品保持高速增长，看好其在AI浪潮下的长期成长性 [1][4] 各业务情况总结 智能终端业务 - 2024年该业务营收353.16亿元，同比增长17.19%，占总营收比重32.14%，毛利率9%，同比下降3.30pct；公司为全球智能手机ODM龙头，已进入多家知名品牌厂商供应链，2024年底完成对易路达80%股份收购及交割，有望拓展优质大客户 [2] 高性能计算业务 - 2024年该业务营收632.20亿元，同比增长28.79%，占总营收比重57.54%，毛利率7.77%，同比下降1.64pct；数据产品业务提供全栈式产品组合，成为多个国内知名云厂商核心供应商，2024年实现高性能网络交换机规模交付；笔电出货量突破1500万台，为全球前四笔电ODM厂商；平板电脑领域保持领军优势 [3] 汽车电子及AIoT业务 - 2024年汽车及工业产品营收15.62亿元，同比增长91.09%，毛利率19.20%，在智能座舱等业务模块实现突破，完成新势力车企客户突破；AIoT及其他业务营收46.72亿元，同比大增187.93%，毛利率15.29%，实现XR产品研发及量产交付 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|109,878|140,728|168,168|197,090| |增长率（%）|28.8|28.1|19.5|17.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,926|3,681|4,590|5,541| |增长率（%）|8.1|25.8|24.7|20.7| |每股收益（元）|2.88|3.62|4.52|5.45| |PE|23|18|15|12| |PB|3.0|2.7|2.3|2.1|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表相关指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|109,878|140,728|168,168|197,090| |营业成本（百万元）|99,657|126,640|151,034|176,808| |毛利率（%）|9.30|10.01|10.19|10.29| |净利润（百万元）|2,914|3,719|4,637|5,597| |净利润增长率（%）|8.10|25.81|24.69|20.71|[8] 资产负债表相关指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|13,653|17,569|20,123|23,752| |应收账款及票据（百万元）|25,507|27,453|32,806|38,448| |存货（百万元）|11,476|10,395|12,397|14,513| |流动资产合计（百万元）|56,222|62,115|73,507|85,900| |负债合计（百万元）|53,373|58,837|67,714|76,763| |股东权益合计（百万元）|22,924|25,719|29,209|33,376|[8] 现金流量表相关指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|2,914|3,719|4,637|5,597| |经营活动现金流（百万元）|1,376|8,711|6,762|8,048| |投资活动现金流（百万元）|-3,619|-3,569|-2,706|-2,628| |筹资活动现金流（百万元）|3,348|-1,226|-1,502|-1,791| |现金净流量（百万元）|1,195|3,916|2,554|3,629|[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解读财政部五次隐债问责通报，分析表述异同以理解隐债监管逻辑演进，通报聚焦新增隐性债务和化债不实问题，强调遏制新增隐性债务 [1][10] - 通报案例违规主要为新增隐性债务和化债不实，新增隐性债务为主，江西、河南、安徽案例数量较多 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1 历次财政部通报隐债问责 - 截至目前，财政部通报地方政府隐性债务问责典型案例共5次，2022年2次，2023 - 2025年各1次，2022.7.29通报聚焦融资平台公司，其他问责主体更广泛 [9][10] - 共性上，均以“终身问责、倒查责任”为依据，聚焦新增隐性债务和化债不实，明确遏制新增隐性债务，通报案例发挥警示教育作用 [10] - 差异上，总领段落：2025.4.18查处范围拓展，新增“零容忍”表述，查处时间为“近年来”；2024.9.19引用会议精神，查处时间为“2023年专项行动”；2023.11.6查处时间为“2022年以来”；2022.7.29聚焦融资平台公司；2022.5.18有“以儆效尤”表述 [11][12] - 差异上，总结段落：2025.4.18强调“两个确立”，提升为“重要政治任务”，新增“跨部门联合惩戒”和“防止前清后欠”；2024.9.19与2023年表述相似；2023.11.6将“严格落实责任”改为“切实提高政治站位”；2022.7.29以融资平台公司为问责主体，明确管控措施；2022.5.18提及经济形势背景，提出“层层传导压力” [14][16] 2 通报案例有哪些关注点 - 违规情况围绕新增隐性债务和化债不实，新增隐性债务为主，江西、河南、安徽案例多，化债不实案例分布在江西、吉林等地 [3][18] - 隐性债务识别：直接举债融资包括为公益性项目举债、政府担保等；中长期支出事项涉及政府固定支出责任部分可能被认定为隐性债务 [19][20] - 新增隐性债务形式：通过国有企业等主体举债或垫资建设；向地方国有企业等借款或占用资金；融资平台违规融资；承诺最低收益等违规情形 [24][27][30] - 化债不实形式：以国有企业等主体融资偿还隐债并作化债处理；变更合同额作化债处理 [31][32]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年信科移动业绩承压但经营现金流首次为正，未来伴随5G - A商用起量和卫星互联网业务拓展加速，公司具备较强成长性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入64.91亿元，同比减少17.29%；归母净利润 - 2.79亿元，较上年同期减亏约0.79亿元；扣非净利润 - 4.27亿元，较上年同期减亏1.39亿元 [1] - 2024年经营现金流净额为7.03亿元，首次实现经营现金流为正，运营质量持续改善 [1] 公司业务发展 - 作为6G推进组核心成员，持续开展6G无线技术预研，布局星地融合等核心技术方向；一体化基站巴西试点成功，天馈多款天线产品降本，卫星互联网领域有相关设备和组件成果；报告期内新增知识产权申请项目1686个，授权项目1378个 [2] 行业发展趋势 - 2024年国内三大运营商公布5G - A商用计划，海外部分运营商也启动部署，5G - A应用渗透多场景并将向AI深度耦合等方向演进 [3] - 卫星互联网低轨组网加速，千帆星座、国网星座已发射多批组网卫星，4月还发射技术试验卫星 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,491|7,468|8,846|10,203| |增长率（%）|-17.3|15.1|18.5|15.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|-279|19|108|254| |增长率（%）|22.0|107.0|458.7|134.6| |每股收益（元）|-0.08|0.01|0.03|0.07| |PE|/|918|164|70| |PB|2.8|2.8|2.8|2.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如营业收入增长率2025 - 2027年分别为15.05%、18.45%、15.34%；净利润增长率分别为106.96%、458.70%、134.58%等 [9][10]

报告核心观点 - 当下美国的困局≈2021年开始的中国房企债务问题+2022年英国财政信任危机，核心问题联储暂时爱莫能助，关税政策反转是中期美国股债市场真正企稳的Trigger，需观察美元指数企稳反弹，目前实质妥协慢于预期 [1][3][10][57] 案例一：2021年的中国房企债VS当前的美国信用债 - 2021年中国房企长久高周转运营积累巨额债务，2022年前负债收入比率上行、竣工率走低，地产需求下行和监管收紧使杠杆空间收缩，债务问题暴露 [11][14] - 2021年“三道红线”等政策实行，融资和需求端调控使房企资金压力加大，销售景气回落，虽负债率下降但违约规模和率上升 [16][18] - 房企债券融资呈现融资贵（2022年中资美元地产债利率大幅上行）、融资难（民营房企债券净融资持续为负）、短久期（2022年起1 - 3年期地产债发行占比提升）特征 [20][22][25] - 2023年以来房地产支持性政策加力，开发资金来源改善，销售景气回升，高信用等级房企债利率、违约率和信用利差好转 [27][29] - 美国债务问题已出现类似2021年中国房企融资贵、融资难、期限缩短迹象，靠自身化解漫长痛苦，货币和财政政策面临约束 [35] 案例二：2022年的英国财政信任问题VS当前美国全球关税战带来的美元信任问题 - 2022年9月英国政府推出“袖珍预算案”，大规模减税和能源补贴计划缺乏资金支持，与央行加息抗通胀目标矛盾，引发市场对财政可持续性和通胀前景担忧 [38][39] - 该法案冲击下，英国国债市场崩盘（收益率飙升、流动性危机），汇率与股市动荡（英镑闪崩、股市重挫），信用风险扩散（主权信用展望下调、国债风险溢价飙升） [40][41][46] - 英国央行紧急干预，宣布“无限量”购债计划；财政政策转向，取消减税计划、缩减补贴、加税削减开支；市场逐步企稳，汇率回升、国债收益率回落、股市流动性恢复 [49][50][51] - 危机余波是特拉斯辞职，保守党支持率暴跌，凸显高杠杆金融工具脆弱性和财政与货币政策冲突的破坏性 [53] - 回顾英国财政信任危机可知，美联储不轻易宽松或因“无能为力”，解决美元不信任源头（特朗普关税政策）联储才能发挥作用 [57]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中瓷电子经营业绩稳健，各项业务稳步发展，研发投入高企，持续深耕高端领域聚焦国产替代，作为国内电子陶瓷外壳龙头，技术实力突出，加速推进电子陶瓷领域的国产替代，精密陶瓷零部件领域、三代半导体高成长赛道的布局有望显著拓展未来成长空间 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收26.48亿元，同比下降1.0%，归母净利润5.39亿元，同比增长10.0%，扣非归母净利润4.65亿元，同比增长56.0%；2025年一季度单季度实现营收6.14亿元，同比增长12.0%，归母净利润1.23亿元，同比增长48.8%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长68.8% [1] 公司经营业绩 - 2024年电子陶瓷材料及元件营收18.78亿元，同比增长1.23%，营收占比59.6%，毛利率27.35%，同比下降0.72pct；第三代半导体器件及模块营收12.72亿元，同比下降12.05%，营收占比40.4%，毛利率36.27%，同比增长6.38% [2] - 2024年综合毛利率36.41%，同比提升0.80pct，2025年一季度毛利率35.93%，较2024年全年下降0.48pct [2] - 2024年销售费用率0.57%，同比基本持平，管理费用率3.88%，同比增长0.21pct，研发费用率10.95%，同比增长0.44pct [2] 研发投入与业务布局 - 2022 - 2024年研发费用率分别为12.2%/10.5%/10.9%，2024年研发费用2.90亿元，同比增长3.1% [3] - 氮化镓通信基站射频芯片及器件方面，公司在氮化镓基站功放领域市场占有率国内第一，是国内少数实现批量供货4/6英寸氮化镓射频芯片的厂商之一，相关产品已在世界主流通信公司规模应用，还聚焦“5G - A通感一体化基站用新一代高效率氮化镓射频芯片与器件开发”，已突破关键技术并形成系列化产品 [3] - 电子陶瓷方面，公司开创我国光通信器件陶瓷外壳产品领域，是国内最大的高端电子陶瓷外壳制造商，2023年开始加大精密陶瓷零部件领域研发和投入力度，开发相关产品，建立制造工艺平台，陶瓷加热盘产品核心技术指标达国际同类产品水平并通过用户验证，已批量应用于国产半导体设备，精密陶瓷零部件销售收入2024年同比大幅增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别为6.20/7.13/8.72亿元，对应PE倍数为33x/29x/24x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,648|2,970|3,400|4,164| |增长率（%）|-1.0|12.2|14.5|22.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|539|620|713|872| |增长率（%）|10.0|15.0|15.1|22.2| |每股收益（元）|1.20|1.37|1.58|1.93| |PE|38|33|29|24| |PB|3.4|3.2|3.0|2.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 1.01%、12.15%、14.45%、22.49%，EBIT增长率分别为2.49%、17.21%、16.45%、24.39%，净利润增长率分别为10.04%、14.96%、15.07%、22.24% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为36.41%、36.86%、37.13%、37.02%，净利润率分别为20.36%、20.87%、20.98%、20.94%，总资产收益率ROA分别为7.10%、7.54%、7.97%、8.76%，净资产收益率ROE分别为8.94%、9.59%、10.24%、11.50% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为5.94、5.56、5.00、4.44，速动比率分别为4.90、4.58、4.03、3.50，现金比率分别为2.74、2.59、2.15、1.78，资产负债率分别为15.89%、15.99%、16.26%、17.26% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为109.38、105.76、101.77、98.76，存货周转天数分别为141.43、140.70、135.98、128.96，总资产周转率分别为0.36、0.38、0.40、0.44 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.20、1.37、1.58、1.93元，每股净资产分别为13.38、14.34、15.43、16.81元，每股经营现金流分别为1.20、1.94、1.99、2.37元，每股股利分别为0.42、0.48、0.56、0.68元 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为38、33、29、24，PB分别为3.4、3.2、3.0、2.7，EV/EBITDA分别为22.62、19.57、16.58、13.37，股息收益率分别为0.91%、1.05%、1.21%、1.48% [10]