行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [2] 核心观点 - 诺华乐可为（英克司兰钠注射液）获批新适应症，作为饮食的辅助疗法，单药用于成人原发性高胆固醇血症（非家族性）或混合型血脂异常患者，以降低低密度脂蛋白胆固醇 [5] - 该药物是全球首款且目前唯一获批的靶向PCSK9的小干扰RNA降胆固醇药物，其“一年两针”的给药方式有望提升治疗依从性及LDL-C长期达标率，助力实现血脂长期规范化管理 [5] - 我国血脂异常人数已超4亿，且发病呈年轻化趋势，关注代谢领域PCSK9靶点及小核酸赛道进展 [6][7] - 建议关注恒瑞医药、信达生物、华东医药等公司 [7] 报告内容总结 药物获批与市场情况 - 诺华乐可为于2023年8月在中国首次获批，用于成人原发性高胆固醇血症或混合型血脂异常患者的治疗，并于2025年12月7日被纳入国家医保目录 [6] - 根据《中国血脂管理指南（2023年）》，血脂异常患者按ASCVD不同危险分层对应不同的LDL-C达标值 [6] - 目前常见降脂方案在临床实践中存在局限性，患者难以实现血脂长期稳定控制 [6] 行业研发动态 - 根据Insight数据库，全球已进入临床开发的PCSK9靶点项目达55款，已获批药物以单抗为主 [6] - 国内恒瑞医药、信达生物、康方生物、君实生物的同靶点单抗也已获批上市 [6] - 临床阶段在研药物以口服药、siRNA、ASO为主，例如默沙东的口服合成多肽Enlicitide和阿斯利康的小分子口服药Laroprovstat均已处于III期临床阶段 [6] - 国内石药集团、齐鲁/瑞博也在开发PCSK9 siRNA药物 [6] - 2026年1月29日，华东医药与时安生物签订战略合作，针对创新减重机制的siRNA创新疗法顺利完成PCC确认，正式进入临床前研究阶段 [6]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数有跌有涨、恒生指数上涨 A股大市值涨小市值跌成长板块多数下跌 30个中信行业10个上涨20个下跌 我国国债收益率涨跌互现 超长期美债收益率提升曲线陡峭化 美元贬值 黄金价格1月30日大跌 美联储1月议息会议维持利率不变 [3][4][5][6][7][8][10][11] - 过去三年多美联储“缩表”近2.4万亿 沃什接任美联储主席或使降息超预期 资产价格将获利好 [12] - 展望后续市场 A股有结构性机会 可关注卫星、航天、军工、科技、大宗资源品、油气化工等方向 债市方面2026年我国央行仍可能降息 10年国债收益率有长期投资价值 大宗汇率方面 即使美联储启动缩表 若降息超预期 美元或继续走弱 贵金属等大宗商品价格向上趋势未逆转 短期调整提供机会 [13] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 美股三大指数：过去一周（20260126 - 20260201）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.17%、0.34%与 - 0.42% [3] - 港股恒生指数：过去一周变化2.38% [3] - A股：wind全A指数变化 - 1.59% 中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.29%、0.08%、 - 2.56%、 - 2.55%、 - 3.34%与 - 1.16% 从板块风格看 沪市中蓝筹上涨、成长下跌 上证50与科创板50分别变化1.13%与 - 2.85% 深市蓝筹与成长均下跌 深证100与创业板指数分别变 - 0.67%与 - 0.09% 北证50指数变化 - 3.59% [5] - 行业表现：30个中信行业10个行业上涨 20个行业下跌 领涨的为石油石化、通信、煤炭与有色 过去一周涨幅大于3.0% 从ETF表现看 油气、能源、石油、创业板人工智能、黄金股等表现领先 周涨幅在5%以上 [5] 债券市场 - 我国国债：过去一周（20260126 - 20260201）10年期国债期货主力合约较2026年1月23日上涨0.11% 10年国债活跃券收益率较2026年1月23日下降1.86BP至1.8112% 3至10年期限品种收益率下降 其他期限品种收益率提升 [6] - 美债：过去一周（20260126 - 20260201）美债走熊 截至2026年1月30日 10年美债收益率较2026年1月23日变化2BP至4.26% 10年及以上期限品种收益率提升 其他期限品种收益率不变或下降 曲线更为陡峭化 [7] 汇率市场 - 美元指数：过去一周（20260126 - 20260201）下降0.40% 美元兑欧元、英镑与日元分别变化 - 0.27%、 - 0.33%与 - 0.68% 美元兑人民币汇率在岸与离岸分化 美元兑离岸人民币汇率截至2026年1月30日提升0.15%至6.9589 美元兑在岸人民币汇率截至2026年1月30日下降0.22%至6.9486 [8][9] 黄金市场 - 国际黄金：伦敦金现货价格上涨0.72%至4981.85美元/盎司 COMEX黄金期货价格下跌1.14%至4879.60美元/盎司 [10] - 国内黄金：上海金现货上涨4.83%至1163.95元/克 期货上涨3.26%至1148.08元/克 [10] 美联储动态 - 1月议息会议：当地时间1月28日召开 认为美国经济活动稳健扩张 就业增长低迷但失业率稳定 通胀略高 决定维持利率不变 多数成员支持 仅两位成员米兰和沃勒支持降息25BP [11] - 主席人选：当地时间1月30日 特朗普宣布下任美联储主席为凯文·沃什 他主张“缩表”被视为鹰派 当日美元走强 贵金属下跌 自2022年6月至2025年12月 美联储缩表使资产累计下降近2.4万亿美元 沃什接任后降息幅度或超预期 [12]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于PS估值与线性外推的基本面价值模型[3][10] **模型构建思路**：通过识别个股的历史底部估值倍数（PS），结合市场一致预期对未来营业收入进行线性外推，计算出未来特定年份的基本面价值，用以判断当前股价是否已充分反映未来的增长预期[3][10]。 **模型具体构建过程**： * **步骤1：确定底部估值倍数**。分析目标个股（如上海瀚讯）在特定时期（如2024年）的估值低点，确定其底部市销率（PS）倍数。例如，上海瀚讯2024年底部估值为16倍PS[3][10]。 * **步骤2：获取并外推预期营业收入**。获取Wind等数据源提供的市场一致预期，例如2026年和2027年的预期营业收入。采用线性外推法估算更远期的营业收入（如2028年）。具体为：根据2027年和2026年的一致预期营业收入，线性外推得到2028年的预期营业收入[10]。 * **步骤3：计算未来基本面价值**。将外推得到的未来预期营业收入乘以底部估值倍数（PS），计算出该未来时间点的基本面价值。公式为： $$目标年份基本面价值 = 目标年份预期营业收入 \times 底部PS倍数$$ 例如，上海瀚讯2028年每股基本面价值 = 线性外推的2028年预期营业收入 × 16倍PS[3][10]。 * **步骤4：与市场价格比较**。将计算得到的基本面价值与个股的历史最高股价或当前股价进行比较，以评估股价是否已透支未来增长[3][10]。 2. **模型名称**：市场涨幅与基本面增幅对比模型[4][11] **模型构建思路**：通过对比个股（或板块权重股）自低点以来的市场最大涨幅与基于一致预期可测算的未来基本面累计增幅，来衡量市场价格与基本面预期之间的匹配程度或差距[4][11]。 **模型具体构建过程**： * **步骤1：计算市场涨幅**。选取特定时间段（如2024年以来），计算个股在此期间的最大涨幅[4][11]。 * **步骤2：计算基本面累计增幅**。选取一个基准年份（如2023年）的净利润，并获取未来目标年份（如2028年）的一致预期净利润。计算预期净利润相对于基准年份的累计增速。公式为： $$基本面累计增速 = \frac{目标年份预期净利润 - 基准年份净利润}{基准年份净利润} \times 100\%$$ 例如，航天电子2028年预期净利润相对2023年的累计增速为132.37%[4][11]。 * **步骤3：对比分析**。将计算得到的市场最大涨幅与基本面累计增速进行对比，分析两者之间的差距，判断股价上涨在多大程度上由基本面增长支撑[4][11]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：趋同股选择因子[3][10] **因子构建思路**：在ETF成分股中，寻找与所跟踪指数走势最为同步的个股，作为分析该ETF板块的代表性标的（趋同股）[3][10]。 **因子具体构建过程**：综合考虑两个维度进行选择： * **走势偏差**：计算各成分股股价走势与跟踪指数（如国证商用卫星通信产业指数）走势之间的偏差，偏差越小，趋同性越高[3][10]。 * **研究覆盖度**：考虑成分股被市场研究和分析师覆盖的程度，覆盖度越高，其基本面和预期数据越可获得和可靠[3][10]。 **因子评价**：该因子用于筛选出能有效代表板块整体走势和基本面的个股，简化分析框架，聚焦核心标的[3][10]。 模型的回测效果 （注：本报告未提供模型在历史数据上的系统性回测结果，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等量化指标。报告中的分析基于特定时间窗口的静态计算和对比。） 因子的回测效果 （注：本报告未提供趋同股选择因子在历史选股中的有效性检验结果，如因子IC值、分组收益等量化指标。）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市具有长期配置价值，2026年有降准空间，降息外部汇率贬值约束暂无，内部约束方面再贷款利率已下调，当前10年国债收益率为1.83%，有长期投资价值，短期或因投资者风险偏好较高而波动 [12] - A股短期投资者风险偏好高企，可顺势而为，关注卫星、商用航天、军工等4个方向机会 [13] - 大宗汇率方面，美元在美联储降息周期中或继续贬值，人民币兑美汇率升值幅度或相对较低，金、银、铜、油等大宗可能继续涨价 [14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 美股三大指数与恒生指数下跌，过去一周（20260119 - 20260125）纳斯达克、标普500指数、道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.06%、 - 0.35%、 - 0.53%，恒生指数变化 - 0.36% [4] - A股大市值跌小市值涨，成长板块多数上涨，过去一周wind全A指数变化1.81%，中证A100、沪深300等指数有不同变化，从板块风格看，沪市中蓝筹下跌、成长上涨，深市蓝筹与成长均下跌，北证50指数变化2.60% [5][6] - 地产链、黄金、光伏与航空航天等领涨，30个中信行业24个行业上涨，6个行业下跌，领涨的为建材等行业，涨幅大于5.0%，黄金等ETF表现领先，周涨幅在5%以上 [6] - 过去一周我国中长久期国债收益率下降，10年期国债期货主力合约较2026年1月16日上涨0.12%，10年国债活跃券收益率较2026年1月16日下降1.26BP至1.8298%，3年及以上期限品种收益率下降 [7] - 美债收益率涨跌互现，截至2026年1月23日，10年美债收益率较2026年1月16日变化0BP至4.24%，各期限品种收益率涨跌互现 [8] - 美元贬值，人民币兑美元升值幅度较日元、欧元与英镑稍低，过去一周美元指数下降1.88%，美元兑欧元、英镑、日元分别变 - 1.87%、 - 1.89%、 - 1.43%，美元兑离岸、在岸人民币汇率下降 [9][10] - 黄金价格上涨，过去一周伦敦金现货价格上涨7.27%至4946.25美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨7.00%至4936.00美元/盎司，国内黄金价格同样上涨 [11] 投资建议 - 债市方面，认为2026年有降准空间，当前10年国债收益率为1.83%，具有长期投资价值，短期或有波动 [12] - A股方面，建议关注卫星、商用航天、军工等4个方向机会 [13] - 大宗方面，认为美元或继续贬值，人民币兑美汇率升值幅度或相对较低，金、银、铜、油等大宗可能继续涨价 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对芯碁微装维持“买入”评级 [4][5] - 报告核心观点认为公司正构建“PCB+泛半导体”双引擎增长模式 “技术壁垒+全球协同”将助力业绩持续增长 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、5.01亿元和6.35亿元 同比增长83.1%、70.2%和26.8% [5] - 以2026年1月28日收盘价计算 对应2025-2027年市盈率分别为85倍、50倍和39倍 [5] 业绩预测与财务数据 - 公司预计2025年实现归母净利润2.75亿元-2.95亿元 同比增长71.13%-83.58% 预计扣非净利润2.64亿元-2.84亿元 同比增长77.70%-91.16% [3] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为14.73亿元、20.25亿元和24.42亿元 同比增长54.4%、37.5%和20.6% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.23元、3.80元和4.82元 [5] - 预测公司毛利率将从2024年的37.0%提升至2027年的40.5% 净利率将从16.8%提升至26.0% [12] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的7.8%显著提升至2027年的20.7% [12] 增长驱动因素：PCB业务 - 在AI算力和汽车电子化驱动下 PCB产业向高多层、高密度技术快速迭代 [9] - 公司作为全球直写光刻设备（LDI）龙头 其高端LDI设备匹配市场升级需求 订单需求旺盛 产能利用率维持高位 [9] - 公司高精度CO₂激光钻孔设备已获头部客户采纳 拓展了产品矩阵与市场空间 [9] 增长驱动因素：泛半导体业务 - 公司在泛半导体领域面向先进封装、板级封装的设备陆续获得重复订单并实现交付 半导体业务逐步放量 成为新的增长动力 [9] - 公司自主研发的ICS封装载板LDI设备MAS6P在封装载板头部客户成功完成验收并投入量产 [9] - 公司WLP 2000晶圆级直写光刻设备获得中道头部客户的重复订单并出货 该设备可实现2μm的线宽/线距（L/S） 为客户提供2.xD封装光刻工序解决方案 [9] - WLP 2000设备采用多光学引擎并行扫描技术 显著提升产能效率与成品率 同时通过智能再布线（RDL）技术和实时自动调焦模块 有效解决先进封装领域的芯片偏移、基片翘曲等工艺难题 [9] 产能与交付保障 - 公司二期生产基地的顺利投产 保障了高端设备的及时交付能力 有望带动业绩进一步增长 [9] 公司基本数据 - 公司所属行业为机械设备 [3][7] - 报告发布日（2026年1月28日）公司最新收盘价为188.80元 [7] - 公司总股本为1.3174亿股 [7] - 公司流通市值为248.73亿元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为芯碁微装正构建“PCB+泛半导体”双引擎增长模式，凭借“技术壁垒+全球协同”有望实现业绩持续增长 [2] - 公司2025年业绩预告显示高增长，预计归母净利润为2.75亿元-2.95亿元，同比增长71.13%-83.58%，扣非净利润为2.64亿元-2.84亿元，同比增长77.70%-91.16% [3] - 业绩高增长主要受三大因素驱动：AI算力与汽车电子驱动PCB产业升级，公司高端直写光刻设备（LDI）订单旺盛；泛半导体设备（如先进封装、板级封装设备）获得重复订单并交付，成为新增长点；二期生产基地投产保障了高端设备的交付能力 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为14.73亿元、20.25亿元和24.42亿元，同比增长54.4%、37.5%和20.6% [5][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、5.01亿元和6.35亿元，同比增长83.1%、70.2%和26.8% [5][10] - 对应每股收益（EPS）预测分别为2.23元、3.80元和4.82元 [5][10] - 以2026年1月28日收盘价188.80元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为85倍、50倍和39倍 [5][10] - 预测公司盈利能力持续改善，毛利率从2024年的37.0%提升至2027年的40.5%，净利率从2024年的16.8%提升至2027年的26.0% [12] 业务驱动因素 - **PCB业务**：在AI算力、汽车电子化驱动下，PCB产业向高多层、高密度技术快速迭代，公司作为全球直写光刻设备龙头，其高端LDI设备匹配市场升级需求，订单旺盛，产能利用率维持高位 [9] - **PCB业务**：公司高精度CO₂激光钻孔设备已获头部客户采纳，拓展了产品矩阵与市场空间 [9] - **泛半导体业务**：面向先进封装、板级封装的设备陆续获得重复订单并实现交付，半导体业务逐步放量，成为新的增长动力 [9] - **泛半导体业务**：公司自主研发的ICS封装载板LDI设备 MAS6P 在封装载板头部客户成功完成验收并投入量产 [9] - **泛半导体业务**：WLP 2000晶圆级直写光刻设备获得中道头部客户的重复订单并出货，该设备可实现2μm的线宽/线距（L/S），采用多光学引擎并行扫描技术提升产能效率与成品率，并通过智能再布线（RDL）技术和实时自动调焦模块解决先进封装工艺难题 [9] - **产能保障**：公司二期生产基地顺利投产，保障了高端设备的及时交付能力，有望带动业绩进一步增长 [9] 基本数据 - 公司所属行业为机械设备 [3][7] - 报告发布日最新收盘价为188.80元，总股本为1.3174亿股，流通市值为248.73亿元 [7] - 过去12个月A股价格区间为57.70元至194.88元 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于汽车行业的智能化、电动化及国际化发展 涉及智能化相关的整车与零部件企业、海外销量具备潜力的整车企业以及具备国产替代效应的零部件企业 [12] 市场回顾总结 - 过去一周（2026年1月19日至1月25日） 申万汽车行业指数上涨+2.20% 跑赢Wind全部A股指数（+1.55%） 在31个申万一级行业中排名第15位 处于中游位置 [3] - 子板块中 汽车服务表现最佳 涨幅为+6.87% 其次是汽车零部件（+3.93%）和商用车（+3.61%） 摩托车及其他上涨+1.34% 乘用车子板块下跌-1.65% [3] - 申万汽车行业内 周度涨跌幅前五位的公司为新坐标（+36.30%）、铁流股份（+32.97%）、潍柴重机（+27.97%）、联诚精密（+24.75%）和威唐工业（+21.63%） 后五位的公司为斯菱智驱（-6.12%）、恒帅股份（-6.92%）、交运股份（-7.51%）、至信股份（-16.13%）和科马材料（-30.03%） [3] - 根据乘联会数据 2026年1月12日至1月18日 国内乘用车厂商日均批发量为5.12万辆/天 同比下滑-28.00% 日均零售量为5.02万辆/天 同比下滑-22.00% [3] 行业核心动态与数据 - 乘联分会初步推算 2026年1月狭义乘用车零售总市场预计约为180万辆 环比下降-20.4% 同比增长+0.3% 其中新能源零售预计约为80万辆 渗透率达44.4% [4] - 宁德时代于1月22日发布天行II轻商行业全场景定制化系列解决方案 其中轻商低温版采用了行业首款量产钠电池 该款45度电钠电池在零下30℃可即插即充 在零下40℃仍保有90%可用电量 [4] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克于1月22日表示 可能在2027年年底前向公众出售Optimus人形机器人 公司已在工厂中使用部分机器人执行简单任务 预计到2026年底Optimus将能够执行更复杂的任务 [5] - 中国一汽自主研发的红旗全固态电池首台样车成功下线 标志着其正式迈入实车测试阶段 该电池的66Ah电芯成功通过200℃极端热滥用测试 硫化物电解质的离子电导率突破了10mS/cm的行业高水平阈值 [5][11] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注涉及智能化相关的整车、汽车零部件企业 海外销量具备潜力的整车企业 以及具备国产替代效应的零部件企业 [12] - 具体建议关注的整车公司为：北汽蓝谷 [14] - 具体建议关注的零部件公司包括：伯特利、银轮股份、隆盛科技、保隆科技、浙江仙通、豪能股份、凌云股份、沪光股份 [14] - 具体建议关注的中小市值公司包括：百合花、科捷智能 [14]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克表示，可能在2027年年底前向公众出售Optimus机器人，并预计到2026年底Optimus将能够执行更复杂的任务[5] - 中国一汽自主研发的红旗全固态电池首台样车成功下线，标志着其在全固态电池技术领域正式迈入实车测试阶段[5] - 宁德时代发布天行 II 轻商行业全场景定制化系列解决方案，其中轻商低温版采用行业首款量产钠电池，该电池在零下40℃时依然保有90%可用电量[4] - 乘联分会初步推算2026年1月狭义乘用车零售总市场预计180万辆左右，其中新能源零售80万辆左右，渗透率达44.4%[4] - 投资建议关注涉及智能化相关的整车、汽零企业，海外销量具备潜力的整车企业，以及具备国产替代效应的零部件企业[12] 市场回顾 - 过去一周（2026.1.19-2026.1.25），申万汽车行业涨跌幅为+2.20%，在31个申万一级行业中排名第15位，处于中游位置[3] - 汽车行业子板块中，汽车服务表现最佳，涨跌幅为+6.87%，其次是汽车零部件+3.93%、商用车+3.61%、摩托车及其他+1.34%，乘用车板块下跌-1.65%[3] - 申万汽车行业中，涨跌幅前五位的公司为新坐标+36.30%、铁流股份+32.97%、潍柴重机+27.97%、联诚精密+24.75%、威唐工业+21.63%[3] - 根据乘联会数据，2026年1月12日-1月18日，国内乘用车厂商日均批发量为5.12万辆/天，同比-28.00%；日均零售量为5.02万辆/天，同比-22.00%[3] 行业动态与技术进步 - 红旗全固态电池试制项目历经470天集中攻关，在硫化物电解质、10Ah电芯性能、60Ah电芯工艺等关键环节取得突破[11] - 实现上车验证的红旗全固态电池66Ah电芯成功通过200℃极端热滥用测试，其硫化物电解质的离子电导率突破了10mS/cm的行业高水平阈值[11] - 红旗全固态电池首台样车下线，标志着中国一汽在耐高压模组封装和系统轻量化集成等核心领域实现重要突破[11] 具体投资建议 - 整车建议关注：北汽蓝谷[14] - 零部件建议关注：伯特利、银轮股份、隆盛科技、保隆科技、浙江仙通、豪能股份、凌云股份、沪光股份[14] - 中小市值建议关注：百合花、科捷智能[14]

报告行业投资评级 - 增持 （维持）[1] 报告核心观点 - “硬科技”在AI驱动下表现突出，以国产算力芯片、AI-PCB、AIDC配套设施、AI端侧SoC芯片设计/封测和部分消费电子企业为代表的板块在2024年及2025年前三季度保持高增长，展望2025-2026年有望受益于国产算力资本开支持续增长和端侧应用渗透率提高[4] - 大国博弈下科技行业的估值体系有望重构，以电子行业为代表的科技板块估值中枢有望进一步抬升，国产化比例较低、自主可控相关的半导体晶圆制造/设备、模拟芯片、SoC芯片设计、存储等环节值得重点关注[4] - 算力依然是全年最重要的主线，重点在AI-PCB（半导体）和AI-光模块（链接）[4] - 部分消费电子相关标的具备性价比，以“苹果产业链”为代表的部分标的估值回调较多，其中果链和ODM板块的龙头公司已具备较好性价比，有望在下半年借力AIoT、人形机器人、汽车电子等领域需求实现“戴维斯双击”[4] 行情回顾 - 截至2025年12月31日，科技行业普遍跑赢大盘[8] - 赛道来看，英伟达产业链为算力龙头，映射到A股主要集中在PCB、光模块、液冷等赛道[8] - 北美云厂商资本开支加速增长，资源高度集中于AI基础设施部署与建设，2025年第三季度四大云厂商资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%[12] - 具体公司2025年第三季度资本开支：微软349亿美元（同比增长74%），亚马逊342亿美元（前三季度累计近900亿美元，预计全年1250亿美元），Meta预计2025年资本支出700亿-720亿美元之间（2026年预计超1000亿美元），谷歌计划2025年投入910亿至930亿美元用于资本开支[12] 自主可控：算力与模拟芯片 - 算力已进入逐步兑现阶段，拓展应用场景带动上下游发展，芯片行业需求重心正快速向汽车电子、物联网等更多元场景扩展，智能终端加速搭载AI本地推理能力，推动NPU成为芯片新标配[18] - 模拟芯片国产化加速，细分领域实现突破，中国占全球模拟芯片市场的40%以上，汽车、工业、通信、消费类、人工智能等应用是主要成长动力，当前模拟国产化率约为20%，预计国产化空间较大[18] - 报告列举了部分自主可控厂商2024年及2025年前三季度业绩：中芯国际（2024年营收578.0亿元，同比增长27.7%；2025Q1-3营收495.1亿元，同比增长18.2%）、寒武纪-U（2025Q1-3营收46.1亿元，同比增长2386.4%）、海光信息（2024年营收91.6亿元，同比增长52.4%）、北方华创（2024年营收298.4亿元，同比增长35.1%）[17] - 预计中国AI芯片市场规模将从2020年的184亿元增长至2025年的1530亿元[15][17] AI PCB：算力技术革新催生机遇 - AI算力技术需求提升，算力PCB厂商在AI服务器领域取得重大突破，带动基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品的技术突破[22] - 消费电子创新产品快速发展催生FPC需求，据IDC预计，2025年中国AR/VR出货量同比2024年将增长114.7%，折叠屏手机等结构应用进一步提升了FPC用量[22] - 报告详细列出了AI PCB产业链图谱，涵盖从电子布、铜箔、树脂、填料等材料到CCL（覆铜板），再到PCB制造设备（钻孔机、曝光、电镀、检测）及最终PCB厂商的全链条[24] - 在AI算力爆发与全球产业链浪潮下，PCB设备持续技术升级与格局重塑，2024年中国PCB设备市场规模达到290.25亿元，较上年增长11.89%，预计2026年市场规模将达347.09亿元[27] - 报告提供了PCB厂商、PCB设备相关标的及PCB材料相关标的的详细业绩对比数据[19][26][28] - 预计全球印刷电路板市场空间将从2023年的约800亿美元增长至2029年的近1000亿美元[20][21] 光模块：AI需求驱动技术升级 - AI需求驱动光模块技术升级和市场规模扩张，AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对网络带宽提出更大需求[32] - 根据LightCounting预测，全球应用于云数据中心市场的以太网光模块销售将持续增长，预计2030年将突破300亿美元，其中应用于AI集群的以太网光模块销售接近200亿美元[32] - 1.6T升级已成为主流趋势，更多客户开始部署1.6T，预计1.6T有望保持逐季度增长[32] - 光模块技术正沿着“速率迭代—材料创新—封装突破”的路径加速演进[32] - 报告列举了光模块厂商2024年及2025年前三季度业绩：中际旭创（2024年营收238.6亿元，同比增长122.6%）、新易盛（2025Q1-3营收165.0亿元，同比增长221.7%）、天孚通信（2024年营收32.5亿元，同比增长67.7%）[30] AIDC：AI推动服务器功率提升 - AI推动数据量激增，数据中心需求持续增长，市场新增主要需求已转向单栋规模30MW以上的算力中心[38] - AI数据中心对配电需求更大，在全球AI、5G通信、云计算、物联网等新兴信息技术产业持续增长的背景下，数据中心及工业制冷需求快速上升[38] - 主流芯片功耗密度持续提升，散热需求快速增长，Intel、AMD等主要芯片制造商持续提高芯片的散热设计功耗（TDP），NVIDIA H800功率密度达到700 TDP/W，已突破传统风冷系统散热能力范围[38] - 建议关注飞龙股份、英维克、潍柴重机[38] - 报告提供了AIDC（液冷、运营商、配电）相关厂商的业绩对比数据[34] - 中国数据中心机柜规模从2017年的约100万架增长至2023年的超过800万架[35][36] 消费电子：AI赋能与市场需求回暖 - **AIoT SoC**：国产SoC市场规模持续增长，到2024年我国SoC芯片市场规模约为3424.58亿元，同比增长10.7%[44]，AI技术成为SoC架构的重要组成部分，应用广泛[44]，建议关注泰凌微、思特威、瑞芯微、恒玄科技[40]，报告提供了AIoT SoC厂商业绩对比数据[40] - **CIS（图像传感器）**：去库存加速，CIS市场需求旺盛，手机、安防和汽车是三大应用领域，随着ADAS、城市NOA等智能驾驶功能普及，汽车CIS呈现量价齐升态势[46]，国产CIS厂商加大市场开拓力度，高端产品占比有望持续提升[46]，报告提供了CIS厂商业绩对比数据：豪威集团（2024年营收257.3亿元，同比增长22.4%）、思特威（2024年营收59.7亿元，同比增长108.9%）[46] - **消费电子ODM**：ODM公司与科技公司和品牌厂商深度合作，开拓新领域市场，提升自身核心竞争力[49]，建议关注立讯精密、蓝思科技、领益智造[49]，报告提供了消费电子ODM厂商业绩对比数据：华勤技术（2025Q1-3营收1288.8亿元，同比增长69.6%）、立讯精密（2024年营收2687.9亿元，同比增长15.9%）[48] 存储：支撑现代数字化底层技术 - 存储芯片作为数据存储的核心载体，是支撑现代数字化社会运转的关键底层技术[53] - AI技术发展、数据量指数级增长及各行业数字化转型进程加速，驱动存储发展，AI服务器、智能汽车、5G通信等新兴应用场景对存储芯片在容量、性能、速度等方面提出更高要求[53] - 2024年全球存储市场规模攀升至1670亿美元，创历史新高，其中NAND Flash市场规模696亿美元，DRAM市场规模973亿美元[53] - 建议关注兆易创新、江波龙、神工股份[53] - 报告提供了存储/HBM厂商业绩对比数据[51] - 我国存储芯片市场规模从2020年的约2000亿元增长至2024年的近5000亿元[52] 科技重点公司低估值成长股 - 报告列出了一系列科技重点公司的低估值成长股列表，包含预测归母净利润、市盈率（PE）、PEG及年涨跌幅等数据[54] - 涉及板块包括柴油发动机、铜连接、PCB上游材料、消费电子ODM、存储/HBM、PCB、光模块、AIDC、CIS、IC设计/封装、AI服务器电源等[54] - 示例公司数据：胜宏科技（预测2026年归母净利润87亿元，同比增长70%，PE（2026）为29，年涨跌幅586.02%）、新易盛（预测2026年归母净利润160亿元，同比增长79%，PE（2026）为27，年涨跌幅424.03%）、立讯精密（预测2026年归母净利润215亿元，同比增长27%，PE（2026）为19，年涨跌幅40%）[54]

行业投资评级 - 增持 （维持） [1] 核心观点 - “硬科技”在AI驱动下表现突出 以国产算力芯片、AI-PCB、AIDC配套设施、AI端侧Soc芯片设计/封测和部分消费电子企业为代表的板块在2024年业绩表现出较快增速 并在2025年Q1-Q3保持高增长 展望2025-2026年 有望受益于国产算力资本开支持续增长和端侧应用渗透率提高 [4] - 大国博弈下科技行业的估值体系有望重构 以电子行业为代表的科技板块的估值中枢有望进一步抬升 国产化比例较低、自主可控相关的半导体晶圆制造/设备、模拟芯片、Soc芯片设计、存储等环节值得重点关注 [4] - 算力依然是全年最重要的主线 重点在AI-PCB（半导体）和AI-光模块（链接） [4] - 部分消费电子相关标的具备性价比 以“苹果产业链”为代表的部分标的估值回调较多 果链和ODM板块的龙头公司已具备较好性价比 有望在下半年借力AIoT、人形机器人、汽车电子等领域需求实现“戴维斯双击” [4] 行情回顾 - 截至2025年12月31日 科技行业普遍跑赢大盘 [8] - 赛道来看 英伟达产业链为算力龙头 映射到A股主要集中在PCB、光模块、液冷等赛道 [8] - 北美云厂商资本开支加速增长 资源高度集中于AI基础设施的部署与建设 2025年第三季度四大云厂商资本开支合计1133亿美元 同比增长75% 环比增长18% [12] - 具体公司2025年第三季度资本开支：谷歌计划2025年投入910亿至930亿美元 微软349亿美元（同比增长74%） Meta预计2025年资本支出700亿-720亿美元（2026年预计超1000亿美元） 亚马逊342亿美元（前三季度累计近900亿美元 预计全年1250亿美元） [12] 自主可控：算力与模拟芯片 - 算力已进入逐步兑现阶段 拓展应用场景带动上下游发展 芯片行业需求重心正快速向汽车电子、物联网等领域扩展 智能终端加速搭载AI本地推理能力 推动NPU成为芯片新标配 [18] - 模拟芯片国产化加速 细分领域实现突破 中国占全球模拟芯片市场的40%以上 汽车、工业、通信、消费类、人工智能是主要成长动力 当前模拟国产化率约为20% 预计国产化空间较大 [18] - 部分自主可控厂商业绩表现（截至2025.12.31）： - 晶圆制造：中芯国际2024年营收578.0亿元（YoY 27.7%） 2025Q1-3营收495.1亿元（YoY 18.2%） [17] - CPU/GPU：寒武纪-U 2025Q1-3营收46.1亿元（YoY 2386.4%） 归母净利润16.0亿元（YoY 321.5%） [17] - 半导体设备：北方华创2024年营收298.4亿元（YoY 35.1%） 归母净利润56.2亿元（YoY 44.2%） [17] - 中国AI芯片市场规模预测从2020年的184亿元增长至2025年的1530亿元 [15][17] AI PCB：算力技术革新催生机遇 - AI算力技术需求提升 算力PCB厂商在AI服务器领域取得重大突破 带动基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品的技术突破 [22] - 消费电子创新产品快速发展催生FPC需求 据IDC预计 2025年中国AR/VR出货量同比2024年将增长114.7% 可穿戴设备和折叠屏手机进一步提升了FPC用量 [22] - 全球印刷电路板市场空间预计从2023年的约800亿美元增长至2029年的近1000亿美元 [20][21] - 部分PCB厂商业绩表现（截至2025.12.31）： - 沪电股份2024年营收133.4亿元（YoY 49.3%） 2025Q1-3营收135.1亿元（YoY 50.0%） [19] - 胜宏科技2025Q1-3营收141.2亿元（YoY 83.4%） 归母净利润32.4亿元（YoY 324.4%） [19] - PCB产业链涵盖上游材料（电子布、铜箔、树脂、覆铜板等）、中游PCB制造及下游设备（钻孔机、曝光设备、检测设备等） [24] - PCB设备市场持续增长 2024年中国PCB设备市场规模达290.25亿元（较上年增长11.89%） 预计2026年将达347.09亿元 [27] - 部分PCB设备公司业绩：大族数控2024年营收33.4亿元（YoY 104.6%） 2025Q1-3营收39.0亿元（YoY 66.5%） [26] - 部分PCB材料公司业绩：生益科技2025Q1-3营收206.1亿元（YoY 39.8%） 归母净利润24.4亿元（YoY 78.0%） [28] 光模块：AI需求驱动技术升级 - AI需求驱动光模块技术升级和市场规模扩张 AI数据中心发展加速高速光模块的发展和应用 [32] - 根据LightCounting预测 全球应用于云数据中心市场的以太网光模块销售将持续增长 预计2030年将突破300亿美元 其中应用于AI集群的以太网光模块销售接近200亿美元 [32] - 1.6T升级已成为主流趋势 更多客户开始部署1.6T 预计1.6T有望保持逐季度增长 [32] - 部分光模块厂商业绩表现（截至2025.12.31）： - 中际旭创2024年营收238.6亿元（YoY 122.6%） 归母净利润51.7亿元（YoY 137.9%） [30] - 新易盛2025Q1-3营收165.0亿元（YoY 221.7%） 归母净利润63.3亿元（YoY 284.4%） [30] AIDC：AI推动服务器功率提升 - AI推动数据量激增 数据中心需求持续增长 市场新增主要需求已转向单栋规模30MW以上的算力中心 [38] - AI数据中心对配电需求更大 数据中心及工业制冷需求快速上升 [38] - 主流芯片功耗密度持续提升 散热需求快速增长 NVIDIA H800功率密度达到700TDP/W 已突破传统风冷系统散热能力范围 [38] - 中国数据中心机柜规模从2017年的约100万架增长至2023年的超过800万架 [35][36] - 部分AIDC厂商业绩表现（截至2025.12.31）： - 液冷：英维克2024年营收45.9亿元（YoY 30.0%） [34] - 运营商：宝信软件2024年营收136.4亿元（YoY 5.6%） [34] - 配电：潍柴重机2025Q1-3营收44.3亿元（YoY 51.1%） [34] 消费电子：AI赋能与市场回暖 - 国产SoC市场规模持续增长 2024年我国SoC芯片市场规模约为3424.58亿元 同比增长10.7% [44] - SoC芯片在AI领域应用广泛 为边缘设备提供更强大的智能处理能力 应用场景包括智能终端、智能家居、物联网、汽车电子、工业、医疗、数据中心等 [44] - 部分AIOT SoC厂商业绩表现（截至2025.12.31）： - 恒玄科技2024年营收32.6亿元（YoY 49.9%） 归母净利润4.6亿元（YoY 272.5%） [40] - 瑞芯微2025Q1-3营收31.4亿元（YoY 45.5%） 归母净利润7.8亿元（YoY 121.7%） [40] - 去库存加速 CIS市场需求旺盛 手机、安防和汽车是三大应用领域 随着ADAS、城市NOA等智能驾驶功能普及 汽车CIS呈现量价齐升态势 [46] - 国产CIS厂商加大市场开拓力度 高端产品占比有望持续提升 [46] - 部分CIS厂商业绩表现（截至2025.12.31）： - 豪威集团2024年营收257.3亿元（YoY 22.4%） 归母净利润33.2亿元（YoY 498.1%） [46] - 思特威2025Q1-3营收63.2亿元（YoY 50.1%） 归母净利润7.0亿元（YoY 156.0%） [46] - ODM公司与科技公司和品牌厂商深度合作 开拓新领域市场 提升自身核心竞争力 [49] - 部分消费电子ODM厂商业绩表现（截至2025.12.31）： - 华勤技术2025Q1-3营收1288.8亿元（YoY 69.6%） [48] - 立讯精密2024年营收2687.9亿元（YoY 15.9%） 归母净利润133.7亿元（YoY 22.0%） [48] 存储：市场需求持续上升 - 存储芯片作为数据存储的核心载体 是支撑现代数字化社会的关键底层技术 [53] - AI技术发展、数据量指数级增长及各行业数字化转型进程加速 驱动存储发展 AI服务器、智能汽车、5G通信等新兴应用场景对存储芯片在容量、性能、速度等方面提出更高要求 [53] - 2024年全球存储市场规模攀升至1670亿美元 创历史新高 其中NAND Flash市场规模696亿美元 DRAM市场规模973亿美元 [53] - 我国存储芯片市场规模从2020年的约1000亿元增长至2024年的近5000亿元 [52] - 部分存储厂商业绩表现（截至2025.12.31）： - 兆易创新2024年营收73.6亿元（YoY 27.7%） 归母净利润11.0亿元（YoY 584.2%） [51] - 江波龙2024年营收174.6亿元（YoY 72.5%） 归母净利润5.0亿元（YoY 160.2%） [51] 科技重点公司低估值成长股 - 报告列举了截至2025年12月31日部分科技重点公司的低估值成长股数据 涉及柴油发动机、铜连接、PCB上游材料、消费电子ODM、存储/HBM、光模块、AIDC、CIS等多个板块 提供了2025E和2026E的预测归母净利润、同比增长率、市盈率（PE）、PEG及年涨跌幅等信息 [54]