[日期Table_Industry] : shzqdatemark [Table_Summary] 主要观点 2025年09月11日 ——2025 年 8 月物价数据点评 食品基数拖累 CPI，核心 CPI 稳步上升 CPI 环比持平，较上月下降 0.4 个百分点，低于季节性水平约 0.3 个百 分点。食品价格环比上涨 0.5%，涨幅低于季节性水平约 1.1 个百分 点。另外由于去年同期基数偏高，上年价格变动对本月 CPI 同比的翘 尾影响约为-0.9 个百分点，下拉影响比上月扩大 0.4 个百分点。因此 二者共同作用下，导致本月 CPI 同比下降 0.4%，持续低位运行。而与 此同时，扣除食品和能源价格的核心 CPI 上涨 0.9%，涨幅扩大 0.1 个 百分点，核心 CPI 稳步上升，显示出需求稳中有升。PPI 跌幅收窄， 同比下降 2.9%，降幅比上月收窄 0.7 个百分点，是连续下滑后的首次 改善，且幅度也较突出。一方面环比回升，时隔八月结束负增，而另 一方面去年同期基数偏低，翘尾因素的下拉影响也有所减少。主要行 业中，除了燃气、医药、食品之外，其余行业价格均以改善或回升为 主。总体来看，PPI 有所 ...

外贸数据表现 - 2025年8月进出口总值5412.92亿美元，同比增长3.1%[11] - 出口额3218.1亿美元，同比增长4.4%；进口额2194.81亿美元，同比增长1.3%[11] - 贸易顺差1023.29亿美元，重回千亿规模高位[11][24] 区域出口分化 - 对美出口降幅扩大，反映关税水平实际上升的影响[12][14] - 对东盟出口增速超20%，对欧盟和日本出口回升[12][14] 商品结构变化 - 劳动密集型产品中除纺织制品外均回落；机电产品中仅手机增长，汽车出口保持可观增速[12][18] - 进口数量除铁矿砂、煤、钢材外均回落；机电进口金额创年内次高但增速下滑[12][20] 政策与展望 - 中美关税暂停部分展期90天，外部压力有所缓解[4][12] - 政治局会议提出稳外贸、强化融资支持，政策力度预计加强[5][27] - 地缘政治及中美政策变化为潜在风险[6][28]

[Table_Rating] 增持（维持） [◼Table_Summary] 核心观点 [行业Table_Industry] : 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈凯 Tel: 021-53686412 2025年09月09日 | E-mail: | chenkai@shzq.com | | --- | --- | | SAC 编号: | S0870525070001 | [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 -3% 10% 24% 37% 50% 63% 76% 90% 103% 09/24 11/24 01/25 04/25 06/25 09/25 电子 沪深300 [Table_ReportInfo] 相关报告： 25Q2 全球 DRAM 产业营收环比增长 17.1%，SK 海力士市占率蝉联第 《中国巨石有序推进特种电子布，存储市 场逐步回暖》 ——2025 年 09 月 01 日 《CCL 迎涨价潮，持续关注 AIPCB 上游材 料机会》 ——2025 年 08 月 22 日 《高端 PCB 产能加速推进，PCB 产业链 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 端侧AI与换机周期共促需求扩容 公司产能利用率持续领先行业 新增近2万片12英寸标准逻辑月产能 稳居全球纯晶圆代工企业第二位 [4] - 三费费用率整体下降 研发费用率较上期大幅减少2.64个百分点 营业利润率/净利润率分别达到11.24%/10.41% 较上年同期增加约4.30/4.16个百分点 [5] - 收购中芯北方少数股权有助于提升整体产能水平 对产品结构优化与技术延伸产生积极推动作用 [5] - 公司核心竞争力体现在持续保障现有产品产能稳定供应 并逐步实现向高端技术节点迭代升级 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入323.48亿元 同比增长23.1% 归母净利润23.01亿元 同比增长39.8% [3] - 预计2025-2027年营业收入为705.11亿元/789.72亿元/908.18亿元 同比增长22.0%/12.0%/15.0% [6][10] - 预计2025-2027年归母净利润为50.96亿元/61.21亿元/71.95亿元 同比增长37.78%/20.12%/17.53% [6][10] - 预计2025-2027年每股收益为0.64元/0.77元/0.90元 对应PE为179.86/149.74/127.41倍 [6][10] 行业前景 - 智能手机市场呈现稳中有升态势 PC市场迎来换机周期 消费电子与智能穿戴设备在端侧AI应用推动下需求增长 [4] - 晶圆代工行业整体需求持续扩容 先进制程仍是全球半导体巨头竞争战略要地 成熟制程是重要盈利基石 [4][5] 公司基本面 - 最新收盘价114.76元 12个月A股价格区间42.40-119.22元 [3] - 总股本7,987.25百万股 流通市值9,166.17亿元 无限售A股占总股本24.89% [3] - 2025年H1销售费用率0.54% 管理费用率7.06% 研发费用率7.34% [5]

[Table_Summary] 报告日期：2025年09月09日 证券投资基金研究报告 / 基金投资策略报告 上海证券 2025 年 9 月基金投资策略 ——保持乐观谨慎，切勿"追涨杀跌" 核心观点： 近几个月来，全球经济表现出积极态势，市场风险偏好持续上 升，全球风险资产表现亮眼。但是，区域主义、通胀、债务压力、 资产估值结构化风险等问题依然存在，仍会继续挑战全球经济和金 融的稳定。资产配置时，仍要保持乐观谨慎，切勿"追涨杀跌"。 2025 年 9 月的基金配置，可以关注以下方向：1）海外，服务 业表现强劲，有望继续拉动经济需求扩张；2）国内，经济基本面 持续改善，风险资产长期表现值得期待；3）商品方面，关注美联 储降息、行业季节回落等影响。 相关报告： 《8 月基金投资策略：服务业表现强 劲，有望带动经济需求扩张》-2025 《7 月基金投资策略：美元走弱、市场 重塑，该如何做资产配置》-2025 《6 月基金投资策略：海外债务困局下 的全球资产配置思考》-2025 《5 月基金投资策略：警惕海外风险， 立足国内基本面改善》-2025 《4 月基金投资策略：海外估值向下修 正，国内资产性价比提高》-202 ...

[日期Table_Industry] : shzqdatemark [◼Table_Summary] 投资摘要 2025年09月08日 | [Table_Author] 分析师: | 花小伟 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686135 | | E-mail: | huaxiaowei@shzq.com | | SAC 编号: | S0870522120001 | | 分析师: | 张河生 | | Tel: | 021-53686158 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523100004 | [Table_ReportInfo] 相关报告： 2025 年 9 月初 A 股市场经历大幅波动，wind 全 A 在 9 月 2-4 日连 续下跌 4.62% ，3 天跌去 8 月份近一半的涨幅，但 9 月 5 日又大幅反 弹 2.57%。 分析与判断 A 股加速上涨过后较大幅调整仍属于正常波动。 A 股市场连续 3 天调整， 上证综指截至 9 月 4 日收盘跌破 3800 点，但是我们认为这一轮行情仍未到顶，当 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股后续或在高位震荡，但结构性机会可观，建议关注电池、储能、光伏等电新行业，同时创新药、稀土、人工智能、券商等有望保持较好收益 [11] - 债市长端利率债逐步迎来做多时机 [11] - 黄金向上突破震荡区间，迎来新行情，值得配置 [11] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 过去一周（20250901 - 20250907）美股涨跌分化，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.14%、0.33%与 - 0.32%，纳斯达克中国科技股指数变化 - 2.56%；恒生指数变化1.36% [2] - 过去一周wind全A指数下跌1.37%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化 - 0.07%、 - 0.81%、 - 1.85%、 - 2.59%、 - 1.72%与0.46% [3] - 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均下跌，上证50与科创板50分别变化 - 1.15%与 - 5.42%；深市蓝筹下跌，成长上涨，深证100与创业板指数分别变化 - 0.08%与2.35%；北证50指数变化2.79% [3] - 30个中信行业10个行业上涨，20个行业下跌，领涨的行业为电新、有色、医药，周涨幅大于1.4%；从ETF表现来看，电池、新能源、光伏、储能等表现较好，周涨幅在10%以上 [4] 债券市场 - 过去一周（20250901 - 20250907）10年期国债期货主力合约较2025年8月29日上涨0.13%；10年国债活跃券收益率较2025年8月29日下降1.19BP至1.8260%；各期限品种收益率有涨有跌，5年及以上期限品种收益率多数下行 [5] - 资金价格有所下降，截至2025年9月5日R007为1.4566%，较2025年8月29日下降6.05BP；DR007为1.4372%，下降7.86BP，两者利差走阔；央行过去一周净回笼12047亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年8月29日的7.07万亿元变为2025年9月5日的7.31万亿元 [8] - 过去一周美债收益率下降，截至2025年9月5日，10年美债收益率较2025年8月29日下降13BP至4.10%；各期限品种收益率下降，曲线下移明显 [9] 大宗商品市场 - 过去一周（20250901 - 20250907）美元指数下降0.11%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化 - 0.28%、 - 0.02%与0.25%；美元兑离岸人民币汇率提升0.06%至7.1263，美元兑在岸人民币汇率提升0.07%至7.1378 [10] - 过去一周黄金上涨，伦敦金现货价格上涨4.82%至3594.55美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨4.86%至3600.80美元/盎司；国内黄金价格上涨，上海金现上涨3.81%至811.5元/克，期货上涨4.01%至814.4元/克 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 8月销量创年内新高达11.56万台 同比+22.33% [4][5] - 海外销售4.52万辆创历史单月新高 同比+11.65% 占比39.09% [6] - 巴西工厂投产年产能5万辆 坦克300柴油版登陆印尼 [6] - 预计2025-2027年归母净利润133.09/164.90/186.94亿元 同比+4.86%/+23.90%/+13.37% [7][9] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入2324.99/2627.65/2970.83亿元 年增15.0%/13.0%/13.1% [9] - 毛利率18.6%/20.3%/20.2% 净利率5.7%/6.3%/6.3% [12] - 每股收益1.56/1.93/2.18元 对应PE 16.90X/13.64X/12.03X [7][9] - 每股净资产10.81/12.39/14.19元 对应PB 2.43/2.12/1.85X [12] 品牌销售表现 - 哈弗品牌8月销量6.89万台同比+22.69% 1-8月累计44.66万台同比+9.22% [5] - WEY品牌8月销量0.80万台同比+167.51% 1-8月累计5.26万台同比+105.08% [5] - 坦克品牌8月销量2.00万台同比+22.46% 1-8月累计14.37万台同比-4.88% [5] - 长城皮卡8月销量1.33万台同比-2.89% 1-8月累计12.33万台同比+4.81% [5] - 欧拉品牌8月销量0.52万台同比+1.40% 1-8月累计2.34万台同比-43.78% [5] 产能与新品布局 - 巴西工厂占地120万平方米 生产哈弗H6/H9及长城炮等车型 [6] - 哈弗猛龙2026款/二代H9勇士版上市 大狗PLUS开启预售 [6] - 全新坦克500上市售价33.5万元起 长城炮V6火炮预售价22.98万元 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 创新药产业链龙头企业2025年上半年业绩表现突出 政策支持推动行业快速发展[3][4][5] - 创新药企通过海外授权和产品商业化实现收入增长 行业迎来重大发展机遇[3][4][5] - 政策全链条支持创新药发展 包括研发支持 医保准入 临床应用和支付能力提升[4][5] 重点公司业绩表现 - 恒瑞医药2025H1营收157.61亿元（同比增长15.88%） 归母净利润44.50亿元（同比增长29.67%） 创新药收入占比60.66%达95.61亿元 其中创新药销售收入75.70亿元 收到默沙东2亿美元和IDEAYA 7500万美元许可首付款[3] - 中国生物制药2025H1营收175.75亿元（同比增长11%） 归母盈利33.89亿元（同比增长140%） 创新产品收入78亿元（同比增长27.2%） 2个创新产品获批上市[3] - 百济神州2025H1营收175.18亿元（同比增长46.03%） 实现净利润4.50亿元（上年同期亏损28.77亿元） 主要得益于百悦泽和百泽安销售增长[3] - 药明康德2025H1营收同比增长20.64% 归母净利润同比增长101.92% 在手订单567亿元（同比增长37%） 美国客户收入140亿元（同比增长38%）[3] 政策支持 - 2025年3月政府工作报告明确培育生物制造产业 优化集采政策 制定创新药目录[4] - 2025年7月医保局和卫健委联合发布支持创新药高质量发展措施 完善全链条支持举措[4] - 创新药临床试验审评审批时限拟从60个工作日缩短至30个工作日 加速研发进度[4] 投资建议 - 建议关注恒瑞医药 中国生物制药 百济神州 药明康德等龙头企业[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1营收4.59亿元，同比增长16.73%，但归母净利润0.22亿元，同比下降61.59% [5] - 2025Q2归母净利润环比改善显著，增长53.69% [5] - 公司通过新产品开发策略和产能调整，二季度营收环比增长近30% [6] - 加速高端产品布局，有源产品销售增速约195.39%，微小尺寸系列销量增长48.24% [6] - 加码汽车电子市场，建成国内唯一独立车规专线，提升车规系列产品产能 [7] - 布局AI端侧、北斗、低空飞行器等高端前沿应用，开发312.5MHz差分输出温度补偿振荡器赋能AI算力产业 [7][8] 财务数据预测 - 预计2025-2027年归母净利润0.58/1.41/1.99亿元，对应EPS 0.15/0.36/0.51元 [9] - 对应PE估值分别为106/44/31倍 [9] - 预计2025-2027年营收增长率17.3%/17.4%/19.4% [12] - 预计毛利率从2025年19.0%提升至2027年28.7% [14] - 预计净利率从2025年6.0%提升至2027年14.7% [14] 业务进展 - 独立车规产线建设完成，CNAS实验室筹建完毕 [7] - 半导体晶圆级封装技术升级，器件封装厚度从400-500微米减薄至130微米 [7] - 产品结构向高毛利序列倾斜，重点发展微小尺寸、宽温高精度及高稳定性产品 [6]