3月宏观数据表现 - 规模以上工业增加值3月同比实际增长7.7%，1 - 3月同比增长6.5%，环比3月增长0.44%[13] - 1 - 3月全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，增速比1 - 2月加快0.1个百分点，3月环比增长0.15%，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点[13] - 3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，1 - 3月总额124671亿元，同比增长4.6%，除汽车外3月零售额36610亿元，增长6.0%，1 - 3月113434亿元，增长5.1%[13] 各领域具体情况 - 工业生产三大门类3月采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力等增长3.5%，主要产品生产有升有降，出口交货值上升[14] - 行业生产3月与1 - 2月相比有涨有跌，纺织等回落，食品等回升[16] - 1 - 3月三大产业累计投资增速除第三产业外均回升，基建投资持续发力，制造业投资增速小幅回升0.1个百分点，维持在9%以上[21] - 1 - 3月全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，降幅比1 - 2月扩大0.1个百分点，销售面积降幅收窄，资金跌幅略有扩大[22] - 3月消费按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长6.0%，乡村增长5.3%，除建材等外均回升，家具、汽车回升突出，商品和餐饮零售增速回升[26][29] 经济整体情况与展望 - 一季度GDP增速为5.4%，与上季度持平，经济开局良好[5] - 政策刺激下基建投资有望持续增长，房地产投资有望改善，投资平稳增长，消费刺激政策显效，经济有望持续向好[6][34] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[7][35]

3月外贸数据情况 - 进出口总值3.77万亿元人民币，同比增长6%；出口2.25万亿元，增长13.5%；进口1.51万亿元，下跌3.5%；贸易顺差7367.24亿元；按美元计价，进出口总值5251.81亿美元，增长5%；出口3139.12亿美元，增长12.4%；进口2112.69亿美元，下跌4.3%；贸易顺差1026.42亿美元[11] 出口情况 - 与1 - 2月相比，对欧盟、美国、日本、东盟出口回升，金砖四国集体加快，主要商品除汽车外均回升，去年同期基数偏低促使同比增速加快[4][12][23] 进口情况 - 增速较1 - 2月跌幅收窄，主要进口商品增速除大豆、煤、钢材外回升，大豆降幅明显或受中美关税影响，机电进口增速回升支撑进口改善[4][12][23] 顺差情况 - 3月贸易顺差1026.42亿美元，1 - 2月为1705.15亿美元，去年同期为585.86亿美元，出口强于进口，顺差维持高位[21][24] 趋势判断 - 4月美国“对等关税”冲击全球贸易，加剧外部不确定性，中国可加强与欧盟、东盟联系，国内实施积极宏观政策扩大内需推动经济回升[5][24][26] 风险提示 - 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化[6][27]

报告核心观点 - 2025.4.7 - 2025.4.11期间，上证指数和深证成指下跌，申万一级行业跌多涨少，海外权益市场重要指数跌多涨少，国际黄金价格上涨，各类型基金跌多涨少，农林牧渔板块表现较优，主动投资债券基金平均收益相对领先 [2] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，农林牧渔和商贸零售表现较好，最近12期社会服务和农林牧渔表现较好 [8] - 本期重仓农林牧渔等行业的基金表现较优 [13] - 展示收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金、主动投资混合基金及对应收益率 [14][15] 固收类 - 本期债市代表指数涨多跌少，中证国债、中证全债和中证企业债分别上涨0.48%、0.33%和0.30%，中证转债下跌1.70% [16] - 本期长期纯债基金上涨0.17%，中短期纯债基金上涨0.11%，短期纯债基金上涨0.09%，普通债券基金下跌0.33%，可转债基金下跌1.98%，今年可转债基金业绩表现较好，平均收益率为1.79% [16] - 展示各类别债券型基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的代表性主动投资债券基金及对应收益率 [17] QDII类 - 本期各类QDII基金跌多涨少，另类资产 - 黄金类QDII基金本期上涨1.98%，今年涨幅较大为21.68% [18] - 展示各类别QDII基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的QDII基金及对应收益率 [19][20]

3月CPI、PPI数据情况 - 3月全国居民消费价格同比下降0.1%，环比下降0.4%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.4%，环比下降0.2%[11] CPI数据特征及变动原因 - 3月核心CPI同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，显示需求偏稳[13] - CPI同比降幅收窄，翘尾因素为 -0.2%，较上月收窄1个百分点，食品价格降幅收窄[12] - CPI环比下降0.4%，降幅扩大0.2个百分点，食品价格环比下降1.4%是主因[12] PPI数据特征及变动原因 - PPI持续负区间运行，同比下降2.5%，降幅扩大0.3个百分点，环比下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点[22] - 主要行业中，煤炭、石油等行业价格降幅有扩大或收窄情况[22] 事件影响 - 3月价格双负局面延续，CPI跌幅收窄，PPI维持负区间平稳运行[31] 事件预测 - 价格低位运行，通胀低位为政策发力创造空间，需货币政策与财政政策共同发力[32] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[33]

核心观点 - 美国关税政策引发海外资产向下修正，国内经济在多领域政策支持下向好，新旧动能转换稳步推进，资本市场信心改善，抵御外部风险能力提高，海外政治经济博弈短期不利风险资产估值，长期性价比提高，2025年4月基金配置可关注美国政策影响、国内经济机遇、贵金属和原油资产估值影响[1][15] 市场回顾 - 截至2025年3月31日，3月全球权益资产表现分化，A股及H股优于海外，A股中价值股表现更优，国内债券资产稳健，信用债韧性强，黄金、原油资产受多种因素推动表现不错[7] - 3月国内权益市场表现分化，有色金属涨幅最大，计算机、房地产等板块表现较差[12] 市场展望 美国政策环境变化影响 - 美国政策环境变化是世界经济最大不确定性，特朗普当选后政策转变，对内削减开支、降税，对外“美国优先”、加征关税，要求盟友增加国防开支，欧、日制造业有压力，美国区域保护和孤立主义伤害全球经济[16] - 海外主要经济体CPI改善、PPI稳定，但PMI分化，新兴国家优于发达国家，2025年全球经济面临挑战，新兴国家可能受拖累，海外经济增速放缓风险加大[17] 国内经济结构性改善机遇 - 国内经济处于新旧动能转换期，面临挑战，但政策推动下经济向好，服务业PMI保持在荣枯线以上，制造业PMI稳健，CPI略有波动，PPI跌幅收窄，地产低迷影响社融及信贷数据[20] - 2022年3季度以来人均可支配收入增速回升，人均消费性支出企稳，城乡收入差异制约消费经济反弹，科技赋能重塑经济，资金流入AI等领域，产业涌现优秀企业[22] - 国内权益市场经历风险释放后，优质标的估值回落，创新科技研发落地好，估值有吸引力，股债收益比处于高位，A股安全边际和长期性价比高，多数板块股票估值处于历史低位，带来长期配置机会[25][29] 预期变化对资产影响 - 黄金、原油等资产与国内权益及债券资产相关性低，多元资产配置可提升组合风险收益比[32] - 黄金长期表现值得期待，短期关注价格波动风险，其价格与美国无风险利率负相关，当前通胀补偿稳定，短期利率高位带来定价提升，国际政策和地缘问题扰动市场，长期供需端影响大，央行配置需求可能增加[34][37] - 原油短期定价受地缘政治影响，价格可能回升，但供需端博弈影响更大，OPEC+增产，全球经济增长挑战大，原油需求乏力，美国关税政策可能打压需求信心[38][41] 大类资产配置 权益基金 - 国内经济虽有挑战，但政策支持下资本市场更健康，信心改善，权益资产估值有性价比，值得长期配置，建议保持信心、长期投资[47] - 核心配置关注业绩确定性高、利润高、分红高或估值提升空间大的主题，如红利、大盘风格基金和聚焦核心资产的基金；机会配置聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能方向，关注中、大盘成长风格机会，主题关注芯片、AI、新能源和消费等[48] 固定收益基金 - 政策支持和经济信心改善下，券种期限利差结构优化，信用利差回落不显著，不同券种收益风险特征明显，美国政策带来不确定性，经济回升是长期趋势，长债资产估值高需慎重，债市有望受支撑[49] - 中短久期更稳健，年初资金紧张易推升利率，长久期利率债价格过高透支收益，不确定性增加放大基础利率波动影响；以金融债、利率债为主的品种兼具收益和稳健，信用债性价比提升，风险承受力允许可选择信用下沉策略基金[53] QDII基金 - 建议借助QDII基金实现全球多元资产配置[51] - 权益QDII关注价值股及美股以外市场，如欧洲、香港，美股估值易受冲击，有估值挤泡沫需求；商品QDII关注美国政策风险，原油QDII配置需谨慎，油价可能震荡下行，黄金QDII中长期受央行需求推动，但金价走高增加短期敏感性，商品QDII不宜长期持有，要兼顾上涨动能和移仓成本[54][55]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业主力资金统计模型** - **模型构建思路**：通过统计每日交易单中大于等于10万股或金额大于等于20万元的成交金额，识别主力资金流动情况[2] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选符合条件的交易单（大单成交） 2. 计算每日全市场股票的主力资金净流入数据 3. 按申万一级行业分类汇总行业主力资金净流入额[8] 2. **模型名称：A股行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于资金、估值、情绪、动量、超买超卖和盈利6个因子构建综合打分体系[12] - **模型具体构建过程**： 1. **资金因子**：行业主力净流入率 2. **估值因子**：行业当前估值在过去1年的分位数 3. **情绪因子**：行业成分股上涨比例 4. **动量因子**：MACD指标 5. **超买超卖因子**：RSI指标 6. **盈利因子**：行业一致预测EPS在过去1年的分位数 7. 对各因子标准化后加权求和，生成行业综合评分[12][14] 3. **模型名称：共识度选股模型** - **模型构建思路**：结合行业动量、估值、高频资金流与价格走势相似度筛选个股[15] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选过去30天涨幅靠前的申万二级行业 2. 计算个股的动量因子（月度涨幅）、估值因子（如PE分位数）、上涨频率 3. 结合高频分钟数据计算资金净流入变化 4. 计算资金流与价格走势的相似度（如相关系数） 5. 在目标行业中选取相似度最高的5只股票[15][16] --- 模型的回测效果 1. **行业主力资金统计模型** - 过去5日主力资金净流入前五行业：美容护理（-0.8亿元）、综合（-2.35亿元）、轻工制造（-4.2亿元）、建筑材料（-8.68亿元）、环保（-10.23亿元）[8] - 过去30日主力资金净流入前五行业：综合（-14.42亿元）、美容护理（-20.79亿元）、煤炭（-25.01亿元）、建筑材料（-33.68亿元）、纺织服饰（-55.2亿元）[9][10] 2. **A股行业轮动模型** - 本期综合评分最高行业：农林牧渔（14分）、交通运输（8分）、公用事业（7分）[14] - 评分最低行业：有色金属（-9分）、电子（-6分）、石油石化（-6分）[14] 3. **共识度选股模型** - 本期选股结果：动物保健II（普莱柯、回盛生物等）、贵金属（晓程科技、四川黄金等）、特钢II（久立特材、翔楼新材等）[16] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：资金因子（行业轮动模型）** - **构建思路**：反映主力资金对行业的偏好[12] - **具体构建**：行业主力净流入率 = 行业主力资金净流入额 / 行业总成交额[12] 2. **因子名称：估值因子（行业轮动模型）** - **构建思路**：衡量行业估值相对历史水平的高低[12] - **具体构建**：当前行业PE/PB在过去1年的分位数[12] 3. **因子名称：情绪因子（行业轮动模型）** - **构建思路**：捕捉市场短期情绪变化[12] - **具体构建**：行业成分股中当日上涨股票数量占比[12] 4. **因子名称：动量因子（行业轮动模型 & 共识度选股模型）** - **构建思路**：追踪行业或个股的趋势强度[12][15] - **具体构建**：MACD指标（行业）或过去30天涨幅（个股）[12][15] 5. **因子名称：高频资金流相似度（共识度选股模型）** - **构建思路**：量化资金流与价格走势的协同性[15] - **具体构建**：计算个股分钟级资金流序列与价格序列的相关系数或动态时间规整（DTW）距离[15] --- 因子的回测效果 （注：报告中未提供因子单独测试结果，仅展示模型综合输出）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业主力资金统计模型** - 模型构建思路：通过统计大额交易单（≥10万股或≥20万元）的成交金额，识别主力资金流动方向[2][8] - 模型具体构建过程： 1. 每日筛选符合大额条件的交易单，计算净流入金额 2. 按申万一级行业分类汇总资金流向 3. 统计5日/30日累计净流入额并排名[8][9][11] 2. **模型名称：A股行业轮动模型** - 模型构建思路：基于资金、估值、情绪、动量、超买超卖、盈利6因子构建综合打分体系[12] - 模型具体构建过程： - **资金因子**：行业主力净流入率 - **估值因子**：行业当前估值在过去1年的分位数 - **情绪因子**：上涨成分股比例 - **动量因子**：MACD指标 - **超买超卖因子**：RSI指标 - **盈利因子**：行业一致预测EPS在过去1年的分位数 各因子标准化后加权求和得到综合评分[12][14] 3. **模型名称：共识度选股模型** - 模型构建思路：结合行业动量与个股资金-价格走势相似度筛选标的[15] - 模型具体构建过程： 1. 筛选过去30天涨幅前三的申万二级行业 2. 计算个股动量因子（价格变化）、估值因子（PE/PB）、上涨频率 3. 分析高频资金流（分钟级）与价格走势的相关系数 4. 按相似度排名选出各行业前5只股票[15][16] --- 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - 农林牧渔：综合评分14分（资金+++、估值+++、情绪+++、动量+++、超买超卖++）[14] - 交通运输：综合评分8分（资金+++、估值++、情绪+++）[14] - 有色金属：综合评分-9分（估值--、情绪+、动量---、超买超卖---）[14] 2. **共识度选股模型** - 输出标的：普莱柯（动物保健Ⅱ）、回盛生物（动物保健Ⅱ）、晓程科技（贵金属）等[16] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入率** - 构建思路：反映大额资金对行业的偏好程度[8][12] - 具体构建： $$ \text{净流入率} = \frac{\sum \text{大单买入金额} - \sum \text{大单卖出金额}}{\text{行业总成交额}} $$ 2. **因子名称：MACD动量因子** - 构建思路：捕捉行业价格趋势变化[12] - 具体构建： $$ \text{MACD} = \text{EMA}_{12} - \text{EMA}_{26} $$ $$ \text{Signal Line} = \text{EMA}_9(\text{MACD}) $$ 3. **因子名称：RSI超买超卖因子** - 构建思路：衡量行业价格超涨/超跌状态[12] - 具体构建： $$ \text{RSI} = 100 - \frac{100}{1 + \frac{\text{平均上涨幅度}}{\text{平均下跌幅度}}} $$ --- 因子的回测效果 （注：报告中未提供具体因子独立测试结果）

美国加征关税情况 - 2025年4月2日特朗普签署行政命令加征互惠关税，4月5日起对所有贸易伙伴额外征10%关税，4月9日起对部分贸易伙伴额外征单独确定关税，如中国34%、欧盟20%、日本24%[3] - 美国简单平均最惠国税率为3.3%，加征后大概率超中国7.5%、欧盟5%水平[3] 美国加征关税影响 - 特朗普政府称额外加征关税对通胀影响小，以2019年5 - 9月美国对中国商品加征关税后CPI与PCE环比3个月平均增速未明显提升为例[4] - 行政命令发布后美股大跌、美债收益率下降，4月3 - 4日美股三大指数下跌10%左右，10年美债收益率下降19BP[5] - 美元指数整体下跌，4月2 - 3日下跌2.19%，4月4日上涨0.96%；伦敦金现货价格4月2日前两日涨2.02%，4月2 - 4日跌2.53%[5] 国内市场表现 - 国内债市走牛，4月2 - 3日10年期国债期货主力合约上涨0.76%，10年国债活跃券收益率下降9.24BP至1.7180%[6] - 权益市场下跌，4月3日万得全A与恒生指数分别下跌0.76%与1.52%；清明假期外部中国相关权益指数仍下跌，4月4日纳斯达克中国科技股指数跌1.68%，4月4 - 5日富时中国A50期货CFD分别跌1.56%、2.55%[6] 中国应对措施及后市展望 - 2025年4月4日中国国务院关税税则委员会公告对原产美国商品加征34%关税，4月10日凌晨执行[6] - 加征关税对经济影响复杂，央行降息或降准对冲概率提升，看好债市与黄金表现[6] 风险提示 - 美国加征关税行动或升级、其他国家应对措施不一、美国科技封锁与打压升级[7]

科技强国目标与要素 - 2035年将我国建成科技强国，中国式现代化依靠科技现代化，科技起根本支撑作用[3] - 实现科技强国目标需具备基础研究和原始创新等五大要素，可从举国体制等五个方面入手[3] 科技对经济的作用 - 2025年我国经济面临有效需求不足问题，科技进步有助于解决该问题[3] - 科技加持可能刺激消费意愿，配合政策家电行业或迎来销售增长[3] - 科技进步能培育壮大新兴和未来产业，从供给侧创造需求[4] - 科技进步可提升企业效率和竞争力，增加国内份额和出口数量，如新能源汽车[4] - 科技进步有助于突破国外科技封锁，降低成本，如国产大模型[5] 风险提示 - 经济数据或企业盈利表现可能低于预期[6] - 美国加征关税行动或影响A股投资者风险偏好[6] - 国内稳增长政策落地低于市场预期，美国科技封锁与打压升级[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - AI大模型持续更新，算力需求维持高景气 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 过去一周（3.24 - 3.28）上证综指下跌0.40%，创业板指下跌1.12%，沪深300指数上涨0.01%，计算机（申万）指数下跌4.89%，跑输上证综指4.49个百分点，跑输创业板指3.77个百分点，跑输沪深300指数4.90个百分点，位列全行业第31名 [1] 周观点 - AI大模型持续更新，3月24日DeepSeek发布DeepSeek V3 - 0324模型，拥有6710亿个总参数，兼顾计算效率与输出质量，更新亮点包括编码能力提升等；3月25日谷歌发布Gemini 2.5 Pro，支持100万token上下文窗口，性能在多方面居首；3月26日OpenAI推出GPT - 4o原生图像生成功能，27日再次更新表现更佳且成本低；3月28日豆包新版深度思考功能开启测试；同日阿里云通义团队发布首款视觉推理模型QVQ - Max [2] - 算力需求维持高景气，随着采用DeepSeek模型，H20芯片需求井喷，新华三指出H20芯片可能短缺，预计4月中旬有新货；政策支持算力基础设施建设，国务院国资委将深化“AI +”专项行动，上海经信委印发实施意见，到2027年上海市智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达200EFLOPS，自主可控算力占比超70% [3][6] 投资建议 - 建议关注AIDC相关的润建股份等公司；一体机相关的科大讯飞等公司；国资云相关的运营商等公司；AI应用相关的金桥信息等公司 [7]