外贸数据表现 - 2025年8月进出口总值5412.92亿美元，同比增长3.1%[11] - 出口额3218.1亿美元，同比增长4.4%；进口额2194.81亿美元，同比增长1.3%[11] - 贸易顺差1023.29亿美元，重回千亿规模高位[11][24] 区域出口分化 - 对美出口降幅扩大，反映关税水平实际上升的影响[12][14] - 对东盟出口增速超20%，对欧盟和日本出口回升[12][14] 商品结构变化 - 劳动密集型产品中除纺织制品外均回落；机电产品中仅手机增长，汽车出口保持可观增速[12][18] - 进口数量除铁矿砂、煤、钢材外均回落；机电进口金额创年内次高但增速下滑[12][20] 政策与展望 - 中美关税暂停部分展期90天，外部压力有所缓解[4][12] - 政治局会议提出稳外贸、强化融资支持，政策力度预计加强[5][27] - 地缘政治及中美政策变化为潜在风险[6][28]

行业投资评级 - 维持电子行业"增持"评级 [1][5] 核心观点 - 电子半导体行业2025年或正在迎来全面复苏 产业竞争格局有望加速出清修复 产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏 [5] - 25H1英诺赛科业绩亮眼 实现销售收入人民币5.53亿元 同比增长43.4% 毛利率由2024年同期的-21.6%提升至6.8% 同比改善28.4个百分点 [3] - 英诺赛科在人工智能及数据中心领域的销售额实现同比180%增长 成为公司业绩增长最快板块之一 [3] - 英诺赛科正式成为英伟达800V高压直流电源架构的国内芯片供应商之一 双方合作推动新一代AI数据中心电源解决方案落地 [3] - 25Q2全球DRAM产业营收环比增长17.1%至316.3亿美元 主要得益于一般型DRAM合约价上涨 出货量显著增长以及HBM出货规模扩张 [4] 市场表现 - 过去一周SW电子指数下跌4.57% 跑输沪深300指数3.76个百分点 [3] - 电子化学品Ⅱ 消费电子 光学光电子 元件 其他电子Ⅱ 半导体六大子板块涨跌幅分别为-1.46% -2.43% -2.82% -3.00% -3.19% -6.55% [3] 厂商表现 - SK海力士25Q2 DRAM营收达122.29亿美元 环比增长25.8% 市占率增加2.7个百分点至38.7% 蝉联第一 [4] - 三星25Q2 DRAM营收103.5亿美元 环比增长13.7% 市占率微幅下滑至32.7% [4] - 美光25Q2 DRAM营收69.5亿美元 环比增长5.7% 市占率下降至22% [4] 投资建议 - 半导体设计领域关注超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股 [5] - AIOT SoC芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技 [5][6] - 模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技 [6] - 驱动芯片建议关注峰岹科技和新相微 [6] - 半导体关键材料聚焦国产替代逻辑 建议关注彤程新材 鼎龙股份 安集科技等电子材料平台型龙头企业 [6] - 碳化硅产业链建议关注天岳先进 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 端侧AI与换机周期共促需求扩容 公司产能利用率持续领先行业 新增近2万片12英寸标准逻辑月产能 稳居全球纯晶圆代工企业第二位 [4] - 三费费用率整体下降 研发费用率较上期大幅减少2.64个百分点 营业利润率/净利润率分别达到11.24%/10.41% 较上年同期增加约4.30/4.16个百分点 [5] - 收购中芯北方少数股权有助于提升整体产能水平 对产品结构优化与技术延伸产生积极推动作用 [5] - 公司核心竞争力体现在持续保障现有产品产能稳定供应 并逐步实现向高端技术节点迭代升级 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入323.48亿元 同比增长23.1% 归母净利润23.01亿元 同比增长39.8% [3] - 预计2025-2027年营业收入为705.11亿元/789.72亿元/908.18亿元 同比增长22.0%/12.0%/15.0% [6][10] - 预计2025-2027年归母净利润为50.96亿元/61.21亿元/71.95亿元 同比增长37.78%/20.12%/17.53% [6][10] - 预计2025-2027年每股收益为0.64元/0.77元/0.90元 对应PE为179.86/149.74/127.41倍 [6][10] 行业前景 - 智能手机市场呈现稳中有升态势 PC市场迎来换机周期 消费电子与智能穿戴设备在端侧AI应用推动下需求增长 [4] - 晶圆代工行业整体需求持续扩容 先进制程仍是全球半导体巨头竞争战略要地 成熟制程是重要盈利基石 [4][5] 公司基本面 - 最新收盘价114.76元 12个月A股价格区间42.40-119.22元 [3] - 总股本7,987.25百万股 流通市值9,166.17亿元 无限售A股占总股本24.89% [3] - 2025年H1销售费用率0.54% 管理费用率7.06% 研发费用率7.34% [5]

核心观点 - 全球经济呈现积极态势，市场风险偏好上升，风险资产表现亮眼，但需警惕区域主义、通胀、债务压力及资产估值结构化风险，建议保持乐观谨慎态度，避免追涨杀跌 [1] - 2025年9月基金配置重点关注三个方向：海外服务业拉动经济需求扩张、国内经济基本面改善带动风险资产长期表现、商品市场受美联储降息及季节因素影响 [1][17] 市场回顾 - 2025年8月全球权益资产整体表现良好，MSCI全球收益率达2.36%，发达市场（2.49%）优于新兴市场；国内市场表现突出，中证全指收益率10.74%，主动权益基金（中国股基指数）涨12.53% [8] - 债券资产中，中证全债年初以来累计涨0.41%，信用债表现优于利率债；可转债受益权益市场强势；商品资产中原油价格因淡季及OPEC+供给增加回落，黄金受降息预期及避险情绪支撑走高 [8] - 国内行业表现分化，通信、电子、有色金属、计算机等行业涨幅居前（通信涨幅最大），银行、煤炭、钢铁等行业表现相对较弱 [14][16] 海外市场展望 - 服务业PMI数据强劲（美国54.5、印度65.6），尤其AI创新推动资本开支增长，对全球经济长期健康起到正面作用，但需警惕美股结构性估值风险及美元信用问题 [18][19][20] - 全球制造业PMI呈现复苏迹象（美国53.0、欧元区50.7），花旗经济意外指数显示十国集团为24.4，新兴市场为7.2，反映经济环境改善 [19] - 非美市场（如香港、欧洲）存在长期交易机会，因技术迭代和经济需求扩张不限于美国 [22] 国内市场展望 - 2025年上半年GDP增长5.3%，消费和出口为主要拉动力量；7月工业增加值同比增长5.7%，高技术制造业增9.3%，服务业生产指数增5.8% [25][26] - 消费数据亮眼，1-7月社零总额同比增长4.8%，网上零售增9.2%，服务零售额增5.2%；但城乡收入结构性差异（农村收入实际增6.2% vs 城镇4.7%）可能制约消费快速反弹 [27][29][32] - 货币供应量改善，M1同比增5.6%（较前值升1.0%），M2增8.8%；社融规模稳健增长9.0%，政府债融资为主要拉动力量 [30][33][37] - 进出口展现韧性，1-7月进出口总值25.7万亿元，同比增3.5%；对东盟、欧盟出口分别增14.8%、8.2%，机电产品出口增9.3% [34] - A股估值仍具吸引力，创业板指PE分位数处于10年41.46%，大盘成长风格为42.49%；食品饮料、农林牧渔等行业估值处于历史低位 [38][39][40][42] 商品市场展望 - 黄金与美债实际利率呈负相关，美联储降息预期推升金价，但需警惕预期透支及经济改善降低避险需求；全球央行黄金储备增加反映主权债务风险上升 [47][48][50][52] - 原油需求受服务业增长支撑（7月炼厂开工率高于历史同期），但OPEC+增产至54.7万桶/日、地缘风险缓解及淡季临近可能压制价格 [53][54][55] - 黄金、原油与国内股债资产相关性较低（黄金与中证全指相关性10.04%，原油为14.62%），利于多元化配置提升风险收益比 [44][45] 大类资产配置策略 权益基金 - 采用核心+机会哑铃策略：核心配置关注高业绩确定性、高分红、高利润或低估值主题（如红利、大盘风格基金）；机会配置聚焦政策落地、科技赋能（芯片、AI、新能源）及消费改善，但需警惕短期波动 [3][60][64] 固定收益基金 - 久期策略以中短久期品种为主，因长久期利率债收益率已突破历史新低且风险收益性价比下降；品种选择上，金融债和利率债兼具稳健与收益，信用下沉可提高组合收益但需风险承受能力匹配 [3][62][63][65] QDII基金 - 权益QDII关注AI创新推动的经济增长，但需警惕美股估值结构化风险；商品QDII中，原油需关注供给增加及需求回落压制，黄金需平衡长期避险需求与短期降息预期影响 [4][66][67]

市场表现与波动 - 2025年9月2-4日Wind全A指数连续下跌4.62%，3天跌去8月近一半涨幅，但9月5日大幅反弹2.57%[4] - 8月Wind全A、上证综指、深证综指分别上涨10.93%、7.97%和12.35%，而7月涨幅仅为4.75%、3.74%和4.83%[5] 历史牛市对比 - 2014年4月至2015年6月A股总市值增加147%，上市公司数量增加10%[6] - 2019年1月至2021年12月A股总市值增加111%，上市公司数量增加29%[6] - 2024年9月至2025年8月A股总市值增加47%，上市公司数量仅增加1%[6] 估值水平分析 - Wind全A滚动市盈率较2021年高点尚有不足10%空间[6] - 国证2000滚动市盈率较2021年高点仅有不到4%空间，沪深300较2021年高点存在20%空间[6] 未来展望与机会 - 此轮牛市估值高点有望超越2021年，整体市值上涨空间可能在10%以上[8] - 建议关注光伏、电池、黄金、稀土、创新药、人工智能、券商、机器人等结构性机会[9] 风险提示 - 中美贸易谈判存在不确定性[10] - 下半年经济增长放缓可能超预期[10] - 稳增长政策效果可能不及预期[10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股后续或在高位震荡，但结构性机会可观，建议关注电池、储能、光伏等电新行业，同时创新药、稀土、人工智能、券商等有望保持较好收益 [11] - 债市长端利率债逐步迎来做多时机 [11] - 黄金向上突破震荡区间，迎来新行情，值得配置 [11] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 过去一周（20250901 - 20250907）美股涨跌分化，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.14%、0.33%与 - 0.32%，纳斯达克中国科技股指数变化 - 2.56%；恒生指数变化1.36% [2] - 过去一周wind全A指数下跌1.37%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化 - 0.07%、 - 0.81%、 - 1.85%、 - 2.59%、 - 1.72%与0.46% [3] - 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均下跌，上证50与科创板50分别变化 - 1.15%与 - 5.42%；深市蓝筹下跌，成长上涨，深证100与创业板指数分别变化 - 0.08%与2.35%；北证50指数变化2.79% [3] - 30个中信行业10个行业上涨，20个行业下跌，领涨的行业为电新、有色、医药，周涨幅大于1.4%；从ETF表现来看，电池、新能源、光伏、储能等表现较好，周涨幅在10%以上 [4] 债券市场 - 过去一周（20250901 - 20250907）10年期国债期货主力合约较2025年8月29日上涨0.13%；10年国债活跃券收益率较2025年8月29日下降1.19BP至1.8260%；各期限品种收益率有涨有跌，5年及以上期限品种收益率多数下行 [5] - 资金价格有所下降，截至2025年9月5日R007为1.4566%，较2025年8月29日下降6.05BP；DR007为1.4372%，下降7.86BP，两者利差走阔；央行过去一周净回笼12047亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年8月29日的7.07万亿元变为2025年9月5日的7.31万亿元 [8] - 过去一周美债收益率下降，截至2025年9月5日，10年美债收益率较2025年8月29日下降13BP至4.10%；各期限品种收益率下降，曲线下移明显 [9] 大宗商品市场 - 过去一周（20250901 - 20250907）美元指数下降0.11%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化 - 0.28%、 - 0.02%与0.25%；美元兑离岸人民币汇率提升0.06%至7.1263，美元兑在岸人民币汇率提升0.07%至7.1378 [10] - 过去一周黄金上涨，伦敦金现货价格上涨4.82%至3594.55美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨4.86%至3600.80美元/盎司；国内黄金价格上涨，上海金现上涨3.81%至811.5元/克，期货上涨4.01%至814.4元/克 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 8月销量创年内新高达11.56万台 同比+22.33% [4][5] - 海外销售4.52万辆创历史单月新高 同比+11.65% 占比39.09% [6] - 巴西工厂投产年产能5万辆 坦克300柴油版登陆印尼 [6] - 预计2025-2027年归母净利润133.09/164.90/186.94亿元 同比+4.86%/+23.90%/+13.37% [7][9] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入2324.99/2627.65/2970.83亿元 年增15.0%/13.0%/13.1% [9] - 毛利率18.6%/20.3%/20.2% 净利率5.7%/6.3%/6.3% [12] - 每股收益1.56/1.93/2.18元 对应PE 16.90X/13.64X/12.03X [7][9] - 每股净资产10.81/12.39/14.19元 对应PB 2.43/2.12/1.85X [12] 品牌销售表现 - 哈弗品牌8月销量6.89万台同比+22.69% 1-8月累计44.66万台同比+9.22% [5] - WEY品牌8月销量0.80万台同比+167.51% 1-8月累计5.26万台同比+105.08% [5] - 坦克品牌8月销量2.00万台同比+22.46% 1-8月累计14.37万台同比-4.88% [5] - 长城皮卡8月销量1.33万台同比-2.89% 1-8月累计12.33万台同比+4.81% [5] - 欧拉品牌8月销量0.52万台同比+1.40% 1-8月累计2.34万台同比-43.78% [5] 产能与新品布局 - 巴西工厂占地120万平方米 生产哈弗H6/H9及长城炮等车型 [6] - 哈弗猛龙2026款/二代H9勇士版上市 大狗PLUS开启预售 [6] - 全新坦克500上市售价33.5万元起 长城炮V6火炮预售价22.98万元 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 创新药产业链龙头企业2025年上半年业绩表现突出 政策支持推动行业快速发展[3][4][5] - 创新药企通过海外授权和产品商业化实现收入增长 行业迎来重大发展机遇[3][4][5] - 政策全链条支持创新药发展 包括研发支持 医保准入 临床应用和支付能力提升[4][5] 重点公司业绩表现 - 恒瑞医药2025H1营收157.61亿元（同比增长15.88%） 归母净利润44.50亿元（同比增长29.67%） 创新药收入占比60.66%达95.61亿元 其中创新药销售收入75.70亿元 收到默沙东2亿美元和IDEAYA 7500万美元许可首付款[3] - 中国生物制药2025H1营收175.75亿元（同比增长11%） 归母盈利33.89亿元（同比增长140%） 创新产品收入78亿元（同比增长27.2%） 2个创新产品获批上市[3] - 百济神州2025H1营收175.18亿元（同比增长46.03%） 实现净利润4.50亿元（上年同期亏损28.77亿元） 主要得益于百悦泽和百泽安销售增长[3] - 药明康德2025H1营收同比增长20.64% 归母净利润同比增长101.92% 在手订单567亿元（同比增长37%） 美国客户收入140亿元（同比增长38%）[3] 政策支持 - 2025年3月政府工作报告明确培育生物制造产业 优化集采政策 制定创新药目录[4] - 2025年7月医保局和卫健委联合发布支持创新药高质量发展措施 完善全链条支持举措[4] - 创新药临床试验审评审批时限拟从60个工作日缩短至30个工作日 加速研发进度[4] 投资建议 - 建议关注恒瑞医药 中国生物制药 百济神州 药明康德等龙头企业[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1营收4.59亿元，同比增长16.73%，但归母净利润0.22亿元，同比下降61.59% [5] - 2025Q2归母净利润环比改善显著，增长53.69% [5] - 公司通过新产品开发策略和产能调整，二季度营收环比增长近30% [6] - 加速高端产品布局，有源产品销售增速约195.39%，微小尺寸系列销量增长48.24% [6] - 加码汽车电子市场，建成国内唯一独立车规专线，提升车规系列产品产能 [7] - 布局AI端侧、北斗、低空飞行器等高端前沿应用，开发312.5MHz差分输出温度补偿振荡器赋能AI算力产业 [7][8] 财务数据预测 - 预计2025-2027年归母净利润0.58/1.41/1.99亿元，对应EPS 0.15/0.36/0.51元 [9] - 对应PE估值分别为106/44/31倍 [9] - 预计2025-2027年营收增长率17.3%/17.4%/19.4% [12] - 预计毛利率从2025年19.0%提升至2027年28.7% [14] - 预计净利率从2025年6.0%提升至2027年14.7% [14] 业务进展 - 独立车规产线建设完成，CNAS实验室筹建完毕 [7] - 半导体晶圆级封装技术升级，器件封装厚度从400-500微米减薄至130微米 [7] - 产品结构向高毛利序列倾斜，重点发展微小尺寸、宽温高精度及高稳定性产品 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025H1营收548.08亿元 同比+8.04% 归母净利润43.58亿元 同比+16.63% 扣非归母净利润44.67亿元 同比+35.57% [5] - 2025Q2单季度营收279.93亿元 同比+5.41% 环比+4.40% 归母净利润23.36亿元 同比+9.33% 环比+15.50% [5] - 综合毛利率22.03% 同比+0.70个百分点 净利率8.06% 同比+0.58个百分点 [6] - 经营活动净现金流37.25亿元 同比+107.56% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.02/95.31/116.76亿元 同比+37.25%/+16.20%/+22.50% [10] 业务分项表现 - 起重机械收入104.74亿元 同比+3.74% 土方机械收入170.19亿元 同比+22.37% 桩工机械收入26.15亿元 同比-6.02% [6] - 高空作业机械收入45.72亿元 同比+1.00% 矿业机械收入47.33亿元 同比+6.32% 其他机械产品及备件收入153.95亿元 同比+2.87% [6] - 新能源产品收入同比+9.43% 高端产品收入同比+41.44% [6] - 海外市场收入255.46亿元 同比+16.64% 收入占比提升至46.61% [6] 行业与市场地位 - 2025H1工程机械市场整体回暖 挖掘机销量12.05万台 同比+16.8% 其中国内销量6.56万台 同比+22.9% 出口销量5.49万台 同比+10.2% [8] - 工程机械产品出口总额282.8亿美元 同比+9.4% 东南亚/中东/拉美等新兴市场维持景气 [8] - 产品终端销量综合占有率5.52% 提升1.16个百分点 挖机排名全球第六/国内第二 多种起重机国内第一 矿机全球第四 [8][9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收1010.80/1135.68/1304.80亿元 同比+10.28%/+12.35%/+14.89% [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 PB分别为1.89/1.73/1.57倍 [10][12] - 预计毛利率持续提升 2025-2027年分别为22.7%/23.0%/23.4% 净利率8.1%/8.4%/8.9% [12]