报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年半年报业绩符合预期，上调2025 - 2027年盈利预测，未来成长空间广阔，维持“增持”评级 [8] - 补水啦表现亮眼，果之茶有望成新增长曲线，预计25H2补水啦和东鹏特饮带动收入提升 [8] - 产品结构和市场费用使利润率短期下滑，中长期盈利能力依然优秀 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为158.39亿、205.78亿、256.17亿、308.56亿，同比增长率分别为40.6%、29.9%、24.5%、20.5% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为33.27亿、44.99亿、56.01亿、67.53亿，同比增长率分别为63.1%、35.2%、24.5%、20.6% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为6.40元/股、8.65元/股、10.77元/股、12.99元/股 [7] - 2024 - 2027E毛利率分别为44.8%、45.4%、45.9%、46.1%，ROE分别为43.3%、41.3%、40.0%、38.2% [7] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为47、35、28、23 [7] 公司半年报情况 - 2025H1营业总收入107.37亿，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿，同比增长37.22%，扣非净利润22.70亿，同比增长33.02% [8] - 单二季度营业总收入58.89亿，同比增长34.1%，归母净利润13.95亿，同比增长30.75%，扣非净利润13.12亿，同比增长21.17% [8] 利润分配方案 - 2025半年度拟向全体股东每10股派25元（含税），共计分派现金红利13亿，分红率54.7% [8] 各业务收入情况 - 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入83.61/14.93/8.77亿，分别同比增长21.9%/213.7%/66.2% [8] - 单二季度三大业务分别实现收入44.60/9.23/5.03亿，分别同比增长18.8%/190%/61.8% [8] 各业务量价情况 - 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料销量分别同比增长22.5%/227.3%/67%，ASP分别同比增长 - 0.5%/-4.2%/-0.5% [8] 渠道情况 - 截至2025H1，公司有3200余家经销商、覆盖超420万家有效活跃终端网点，冰柜规模和密度持续提升 [8] 利润率情况 - 2025H1毛利率45.15%，同比提升0.55pct，能量饮料、电解质水毛利率分别提升3.21、2.51pct到50.61%、32.09% [8] - 2025Q2毛利率45.7%，同比下降0.35pct，销售/管理费用率分别为14.82%/2.35%，分别同比 + 0.5/+0.3pct，净利率23.69%，同比下降0.61pct [8] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [10]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 创新药板块产品收入和对外授权过去三年来保持较快增长，今年大额 BD 交易频出推动创新药行情向整体板块扩散，医保目录调整将首度纳入商保创新药目录，建议关注未来有大品种放量及 BD 预期的创新药公司及产业链相关的 CXO 公司，如恒瑞医药、贝达医药等 [2] 各部分内容总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨 1.9%，同期上证指数上涨 1.7%，万得全 A（除金融石油石化）上涨 2.6%，医药生物指数在 31 个申万一级子行业中排名第 19 [2][3] - 各二级板块涨跌幅为：生物制品（+1.8%）、医疗服务（+6.7%）、化学制药（-1.2%）、医疗器械（+4.4%）、医药商业（+1.8%）、中药（+1.4%）；各三级板块涨跌幅为：原料药（+2.9%）、化学制剂（-2.0%）、中药（+1.4%）、血液制品（+1.1%）、疫苗（+6.6%）、其他生物制品（-0.6%）、医疗设备（+4.9%）、医疗耗材（+5.0%）、体外诊断（+2.8%）、医药流通（+1.7%）、线下药店（+2.2%）、医疗研发外包（+8.3%）、医院（+4.0%） [2][5] - 当前医药板块整体估值 32.0 倍（PE - 2025E），在 31 个申万一级行业(2021)中排名第 6 [2][5] 本周重点事件回顾 - 7 月 24 日，国家医保局表示第 11 批集采启动，中选规则优化价差计算“锚点”，不再以简单最低价作参考，报价最低企业要公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价 [2][10] - 7 月 21 日，国家医保局发布通知，拟组织开展系列研究，公开征集聚焦医保真实世界数据如何服务药品器械综合价值评价 [2][11] - 7 月 25 日，微创医疗原第一大股东大冢拟合计出售 2.91 亿股，占已发行股本约 16.2%，上实资本将成为重要战略股东 [2][11] - 7 月 20 日，康华生物控股股东等拟合计向万可欣生物转让 21.91%股份，交易金额 18.51 亿元，王振滔还将 8.08%股份表决权委托给万可欣生物，后者获 29.99%表决权成控股股东，万可欣生物由上实医药、上海生物医药并购基金、上海医药（集团）有限公司持股 [2][11][13] - 7 月 23 日，信念医药 AAV 基因治疗药物波哌达可基注射液定价每瓶 9.3 万元，70kg 体重患者总治疗费用 409.2 万元，已发起慈善援助项目，超 30 瓶部分免费赠药 [13] 本周港股及美股涨幅 TOP20 公司 - 港股涨幅排名靠前的有奥星生命科技（154%）、创胜集团 - B（46%）、润迈德 - B（45%）等；美股涨幅排名靠前的有 ABIVAX（568%）、HEALTHCARE TRIANGLE（255%）、PSYENCE BIOMEDICAL（127%）等 [14] 医药生物行业重点公司估值表 - 展示迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等公司 2025 年 7 月 25 日收盘价、总市值，以及 2024A、2025E、2026E、2027E 的预测 EPS 和对应 PE [15][16]

行 业 及 产 业 非银金融/ 保险Ⅱ 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 看好 ——2025 年二季度人身险产品预定利率研究值点评 预定利率研究值较预定利率上限差值连续两个季度突破 25bps，预定利率即将 再迎下调。7 月 25 日，保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率 专家咨询委员会 2025 年二季度例会，公布当前普通型人身保险产品预定利率 研究值为 1.99%。根据 1 月 10 日金管局下发的《关于建立预定利率与市场利 率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（简称"《通知》"），在售普通型人身险 产品预定利率最高值连续 2 个季度高于预定利率 25bps 以上时，需及时下调新 产品预定利率最高值，并在 2 个月内做好产品切换。目前，传统险产品预定利 率上限为 2.5%，二季度研究值较预定利率上限差值达 51bps，已连续两个季度 超过 25bps 阈值（一季度为 2.13%，较 2.5%差值为 37bps），触发预定利率下 调要求，需在 9 月 1 日前完成产品切换。 预定利率调降节奏符合预期，分红险降幅低于普通型产品。7 月 25 日，平安人 寿、中国人寿发布人身险产品预定利 ...

资产价格回顾 - 本周多数权益市场上涨，日经225和创业板涨幅靠前，商品类多数下跌[4][7] - 10Y美债收益率下降4BPs至4.40%，美元指数略微下跌，仍在100以下[4][7] 全球资金流向 - 全球资金大幅流出美股，流入欧洲和新兴市场；A股资金呈现海外主动流出而被动流入、海外资金流入而内资流出格局[4][6][13][18] - 过去一周，美股资金流入金融、工业品和医疗保健行业，流出科技、材料和消费行业；中股资金流入科技、金融和材料行业，流出医疗保健、消费和通信行业[4][19] 资产估值指标 - A股和港股指数的ERP均有回落，全部A股的ERP分位数降至60%，仍高于欧美发达市场[4][23][25] - 本周权益市场指数的风险调整收益历史分位数均有所上行，日经225上升明显[4][29] 资产风险情绪 - 美股标普500认沽认购比例增加，资金态度偏谨慎；A股沪深300超60%股票股价超30日以下均线，期权市场资金定价乐观[4][37][48][54] - 美债信用利差保持稳定，中债信用利差触底反弹[34][46] 全球经济数据 - 美国6月经济数据印证经济韧性，CPI边际回落，滞胀担忧缓解；中国6月制造业PMI环比改善，PPI仍处下降趋势[4][58][59] - 截止2025/7/16，9月美联储降息概率64.50%，10月降息到3.75%-4.00%的概率为30.50%[4][60] 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变[4][65]

报告行业投资评级 - 看好交运行业，推荐关注航运、航空机场、快递、铁路公路等板块相关公司 [1][2] 报告的核心观点 - 25年快递行业延续较高增速，通达系25H1机构持仓处于低位，预期反转弹性大，看好圆通速递、申通快递，直营物流看好顺丰控股，即时配送推荐顺丰同城 [2] - 航运共享产业链利润，高矿价使矿山发货积极，BD再创新高，推荐招商轮船等，中国船厂跑赢日韩阶段开启，推荐中国船舶等 [2][25] - 原油运需求淡季叠加高油价承压，VLCC等运价下滑，后续运力出清压力大；成品油LR2、MR运价有涨有跌；干散黑色商品涨价带动运价上涨，关注好望角型船市场；集运关注下周关税政策及中美经贸会谈，运价有降有升 [2][26][31] - 航空机场暑运旺季量增价跌预期已反映，民航局“反内卷”政策利好航司收益，板块具备配置价值，推荐相关航司及机场 [44] - 铁路公路货运量及货车通行量稳健增长，高速公路关注高股息和破净股投资主线 [51] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数上涨2.95%，跑赢沪深300指数1.26个百分点，航空运输涨幅最大，高速公路涨幅最小 [3] - 港股通ETF规模有不同变化，部分ETF规模增长，部分下滑 [16] - 列出A股和港股交运高股息标的，包括股息率、预期股息率、归母净利润等信息 [21][23] 子行业周观点 航运造船 - 航运推荐招商轮船，关注港股太平洋航运等，造船推荐中国船舶等 [25] - 原油运需求淡季叠加高油价，VLCC等运价下滑，美国或放松委内瑞拉制裁；成品油LR2、MR运价有涨有跌；干散黑色商品带动运价上涨，关注好望角型船市场，巴拿马散货船等运价有变动；集运关注关税政策及中美经贸会谈，各航线运价有降有升；新造船价格指数稳定，多家船厂有订单 [26][31][32] 航空机场 - 暑运旺季量增价跌预期已反映，民航局“反内卷”政策利好航司收益，板块具备配置价值，推荐相关航司及机场 [44] - 行业动态包括民航局整治“内卷式”竞争，印度恢复向中国公民发放旅游签证；油汇方面人民币对美元中间价小幅升值，油价环比下降 [44][45] 快递 - 25年快递行业延续较高增速，预期反转弹性大，推荐顺丰控股等公司 [47] - 行业6月业务收入和业务量同比增长，上半年累计也增长；申通快递拟收购丹鸟物流 [47][48] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量稳健增长，高速公路关注高股息和破净股投资主线 [51] - 7月14 - 20日铁路运输货物和高速公路货车通行量环比增长，2025年上半年铁路客货运量增势良好 [52] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材等大宗货物，需求受贸易价格和下游采购意愿影响；东北主要货种为粮食等，与新粮上市相关 [55][56] - 波罗的海指数细项中，铁矿石运价好于2023年，粮食相关BPI反弹，制成品相关指数与2023年趋势接近 [57] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出多家公司的评级、当前股价、EPS、PE、PB等信息，部分公司有盈利预测 [89]

报告核心观点 - 时间是牛市的朋友，基本面改善和增量资金流入可期，A股“牛市氛围”不断强化，短期行情不止于“高切低”，科创短期或有修复行情，应关注中游制造、港股和银行等中期机会 [3][4][6] 各部分总结 再论“牛市氛围”的合理性 - 时间是基本面改善和增量资金流入的朋友，2026年中游制造供需格局改善可见度提升，25H2经济验证承压或为短期波折，居民增配权益通道打通时间可能提前 [3][4][6] - 从牛市“三块拼图”视角看，增量资金流入和基本面周期性改善可能随时间到来，长周期乐观预期变化快，“中国战略机遇期”叙事强化构成“牛市氛围”基础 [4][8] 短期行情分析 - 短期行情不止“高切低”，叠加“反内卷”和雅鲁藏布江下游水电站催化，顺周期低估值成高弹性主题，高切低行情是寻找牛市主线的过渡阶段 [4][8][9] 短期结构机会 - 科创短期相对滞涨，可能有修复行情，主线休整时非银金融和创新药短期值得坚守 [10][11] - 中期应挖掘中游制造机会，战略看好港股，银行调整后构成再配置机会 [10][11] 量化情绪指标跟踪 - 展示了按个数、市值、成交额统计的各板块赚钱效应扩散指标及与前期对比情况 [15] 重点ETF跟踪 - 呈现了不同类型ETF的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率等数据 [16]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业经调整，从分红和股息角度具备长期投资价值；上半年活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [3][7] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端仍承压；大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.74%，白酒上涨 0.94%，跑输大盘 0.93pct，在申万 31 个子行业中排第 26；涨幅前三为建筑材料、煤炭、钢铁；个股涨幅前三为 ST 西发、交大昂立、煌上煌，跌幅前三为皇氏集团、西麦食品、良品铺子 [6] - 传统消费头部企业有长期投资价值，新消费食品个股将分化；白酒动销和报表端承压，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等；大众品成本红利托底，推荐乳业、啤酒等头部企业，关注新零售业态下新品类成长机会，看好乳业收入及利润改善，推荐伊利股份、青岛啤酒股份等 [3][7] - 本周茅台批价散瓶 1870 元持平，整箱 1920 元跌 10 元，五粮液批价约 870 元下降，国窖 1573 批价约 840 元持平；2025 年二季度白酒板块重仓股持股市值占比 6.79%，环比降 1.71pct，低于均值，配置系数 1.87，环比降 0.13，仍超配；三季度白酒行业面临下行压力，关注 8 月中下旬量价表现 [3][8] - 看好乳业收入及利润改善，推荐伊利股份、新乳业等；啤酒受中高端宴请影响小，推荐青啤港股、燕京啤酒；零食、饮料、低度酒等细分赛道有新品与渠道共振带来的增长亮点，关注盐津铺子、有友食品等 [3][9] - 东鹏饮料 2025H1 营业总收入 107.37 亿，同比增 36.37%，归母净利润 23.75 亿，同比增 37.22%；单二季度营业总收入 58.89 亿，同比增 34.1%，归母净利润 13.95 亿，同比增 30.75%；2025Q2 毛利率 45.7%，同比降 0.35pct，净利率 23.69%，同比降 0.61pct [11][12] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/21 - 25/7/25，食品饮料行业跑输申万 A 指 1.46 个百分点，子行业中食品加工跑输 1.07 个百分点、啤酒跑输 1.13 个百分点等 [39] - 展示了食品饮料各子行业 22Q4 - 25Q3 相对于申万 A 指的超额收益情况 [40] 3. 行业事项提示 - 本周天味食品控股股东转让 2120 万股，占总股本 1.99%；有友食品实控人减持 427.69 万股，占总股本 1.00%；欢乐家设立全资子公司；三全食品拟对外投资设境外子公司；贵州茅台拟参与成立研究院公司；安琪酵母收购股权和回购注销部分限制性股票；安井食品合并报表范围增加主体；多家公司发布权益分派、分红派息、选举董事等公告 [13][14][17] - 下周百合股份、华统股份限售股解禁；康比特、天佑德酒、金达威、香飘飘召开股东大会 [50][51] 4. 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司如百威英博、嘉士伯等的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [52][53] - 展示食品饮料重点公司如贵州茅台、五粮液等的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [54][55]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场关注转债价格高、估值贵问题，但从债底、机构行为等角度看有逻辑支撑，如债底较厚、债性转债期权价值上升、权益市场走强资金流入、平均剩余期限缩短使强赎和下修概率提升 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债和正股情绪积极、大幅上涨，百元估值单边拉升，跟涨正股能力强，全市场转债百元溢价率 33%，单周上行 1.14%，分位数处 2017 年以来 89.90%百分位，高、低评级转债估值分化，低评级拉升幅度大 [6][8] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率创 2017 年以来新低报 -5.09%，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为 41.94%、37.06%、 -5.09%，较上周分别变化 -1.31%、 +3.02%和 -0.70%，分位数处于 2017 年以来的 61.90、62.70 和 0.00 百分位 [6][10] 条款跟踪 赎回 - 本周应急、楚江、联诚转债等发布提前赎回公告，已发强赎、到期赎回公告且未退市转债共 22 只，潜在转股或到期余额 50 亿元 [6][14] - 最新处于赎回进度的转债 52 只，下周有望满足赎回条件的 14 只，本周 4 只转债发布不赎回公告 [17][19] 下修 - 本周中装转 2、金能转债提议下修，晶澳转债公告下修且下修到底，145 只转债处于暂不下修区间，24 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，37 只正在累计下修日子，3 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [6][20][21] 回售 - 本周国微、长汽转债发布回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，4 只转债正在累计回售触发日子，3 只处于暂不下修区间，1 只正在累计下修日子 [6][23] 一级发行 - 本周无转债发行公告，下周伯 25 转债待上市（2025/7/28），处于同意注册进度的转债 6 只，待发规模 69 亿元，处于上市委通过进度的转债 3 只，待发规模 40 亿元 [6][25]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业后续发展 [6] 报告的核心观点 - 25Q2持仓占比低位，三大逻辑看好后续计算机演绎；技术渗透与股价复盘，本轮AI行情符合科技板块演绎规律，AI链将迎来估值提升；科大讯飞推理大模型X1正式升级上线 [6] 根据相关目录分别进行总结 25Q2持仓情况 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度降0.6pcts，处2010年来10%分位；配置系数0.56，较25Q1降0.11；持仓占比在三十个申万一级行业中排第十三 [8] - 2025年AI仍为计算机全年主线，看好后续演绎的逻辑有：国产算力推出超节点方案，性价比提升且与海外差距缩小；多款基础大模型推动AI应用商业化；多领域创新不断，稳定币、3D打印、物理AI等成看点 [9] - 前十大重仓股相对稳定，美图公司新进，用友网络退出；前十大中3家加仓，7家减仓；加仓AI应用相关标的，金融IT、AI应用加仓幅度大，拓维信息等获加仓 [17][18][21] 估值情况 - 2025年7月22日，计算机行业PE（TTM）为85.4x，处历史93.40%分位数，PS（TTM）为3.4x，处历史48.90%水平，PCF（TTM）为45.7x，处历史13.00%水平；当前估值超2020年、2023年高点，后续随着宏观经济复苏等，估值有望消化、市值提升 [24] 技术渗透与股价复盘 - 云计算以广联达为例，云渗透约15%-40%为最佳投资窗口期；智能驾驶以德赛西威为例，智驾渗透与业绩共振时为最佳投资窗口期；半导体以北方华创为例，最佳投资窗口期在低渗透率时期 [27][31][32] - A股不同科技板块演绎节奏受新技术确定性和可跟踪性影响；本轮AI行情符合科技板块演绎规律，AI应用类似云计算，预计下半年进入市值快速提升阶段，AI国产算力类似半导体+智能驾驶，业绩兑现后将迎市值抬升 [36][37] 重点公司更新 - 2025年7月25日，科大讯飞推理大模型X1升级上线，在综合能力、幻觉治理、多语言等方面提升，已用于多场景，24年大模型中标数量和金额国内第一，AI收入增长良好 [38] 重点标的 - 数字经济领军有海康威视、金山办公等 [47] - AIGC应用有金山办公、鼎捷数智等 [47] - AIGC算力有浪潮信息、海光信息等 [47] - 数据要素有税友股份、博思软件等 [47] - 信创弹性有海光信息、太极股份等 [47] - 港股核心有中国软件国际、金蝶国际等 [47] - 智联汽车有德赛西威、虹软科技等 [47] - 新型工业化有鼎捷数智、思看科技等 [47] - 医疗信息化有润达医疗、嘉和美康等 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周 REITs 二季报发布结束，整体营收同环比下滑，可供分配金额同比提升、环比下降；保障房和消费业绩表现稳健，能源类受季节扰动大，仓储物流和交通类表现分化，产业园业绩下滑明显；今年以来 REITs 发行规模同比增长，本周 2 单首发取得新进展，无新增扩募进展；本周中证 REITs 全收益指数收跌，各板块普跌，流动性改善，生态环保板块活跃度最高，能源板块估值较高 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：创金合信首农 REIT 上市 - 截至 2025/7/25，今年以来已成功发行 14 单，发行规模 278.7 亿元、同比增长 2.1% [3] - 本周 2 单首发公募 REITs 取得新进展，新申报中航天虹消费 REIT，创金合信首农 REIT 上市，首日涨幅 28.47%；本周无新增扩募 REITs 进展 [3][11] - 当前审批流程中，首发已申报 16 只，已问询并反馈 6 只，注册生效待上市 4 只；扩募已申报 10 只，已问询并反馈 4 只，通过审核 3 只 [3] 二级市场：本周各板块普跌，流动性改善 行情回顾：中证 REITs 全收益指数收跌 1.56% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1087.36 点，跌幅 1.56%，跑输沪深 300 3.25 个百分点、跑输中证红利 3.86 个百分点；年初至今涨幅 12.34%，跑赢沪深 300/中证红利 7.46/11.41 个百分点 [3] - 分项目属性，本周产权类 REITs 下跌 1.91%，特许经营权类 REITs 下跌 2.67%；分资产类型，园区、生态环保、消费、仓储物流板块表现占优 [3] - 分个券，本周 10 只上涨、59 只下跌，创金合信首农 REIT、博时津开产园 REIT、招商科创 REIT 位列前三，中信建投明阳智能新能源 REIT、工银蒙能清洁能源 REIT、中金联东科创 REIT 位列末三 [3] 流动性：成交量有所提升 - 中证 REITs 本周日均换手率 0.54%，较上周 -2.13BP，产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.79%/0.54%，较上周 +21.16/+5.99BP，周内成交量 5.92/1.48 亿份，周环比 +37.23%/+14.10%；生态环保板块活跃度最高 [3] 估值：能源板块估值较高 - 从 中 债 估 值 收 益 率 看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.89%/4.62%，交通、仓储物流、园区板块位列前三 [3] 重要公告 - 多只 REITs 发布二季报，涉及营收、出租率、租金单价、车流量、发电量等运营数据；鹏华深圳能源 REIT 有战略配售份额解禁提示；易方达深高速 REIT 有分红公告；创金合信首农 REIT 有上市公告 [31][36][37]