报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年利润预告超预期，净利润为20.25至21.93亿元人民币，同比增长140%至160%，主要得益于领先技术产品在乘用车、商用车及储能领域的持续高增长、产品结构优化与市场需求强劲[7] - 行业需求景气向上，动力侧商用车加速新能源渗透，储能侧迎来光储平价建设爆发期，公司作为锂电行业领军企业，动储双轮驱动下出货将保持高速增长，规模效应有望逐步彰显[7] - 公司盈利能力持续提升，研报小幅上调2025至2027年盈利预测，预计归属普通股东净利润分别为13.8亿元、27.3亿元、40.0亿元，对应市盈率分别为30倍、15倍、10倍[7] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年为277.52亿元人民币，2025年预计大幅增长至438.00亿元人民币（同比+57.83%），2026年预计达733.00亿元人民币（同比+67.35%），2027年预计为927.00亿元人民币（同比+26.47%）[6][8] - **归属普通股东净利润**：2024年为5.91亿元人民币，2025年预计大幅增至13.79亿元人民币（同比+133.25%），2026年预计为27.31亿元人民币（同比+98.02%），2027年预计为39.97亿元人民币（同比+46.37%）[6][8] - **每股收益**：预计从2024年的0.33元人民币/股，增长至2025年的0.78元人民币/股、2026年的1.54元人民币/股及2027年的2.26元人民币/股[6] - **净资产收益率**：预计从2024年的1.68%持续提升至2027年的9.23%[6] 公司市场地位与业务进展 - **动力电池**：2025年国内动力电池装车量达53.6GWh，市场份额为7.0%，同比提升0.3个百分点，排名行业第三[7] - **储能业务**：2025年全球储能出货量达612GWh，公司出货量位居全球行业第五[7] - **商用车业务**：取得显著突破，2025年获得中国重汽、奇瑞商用车及临工集团等十余家行业领军企业年度大奖，2026年1月商用电池交付量同比增长630%[7] - **技术与产品**：通过高端产品矩阵与技术创新构筑溢价能力，并进行了固态电池等前瞻布局[7] 行业前景与公司机遇 - **行业需求**：根据高工锂电预测，2026年中国锂电池总出货量将达到2.3TWh以上，同比增长约30%，其中储能锂电池出货量突破850GWh，动力电池出货量将超1.3TWh[7] - **竞争格局**：锂电行业呈现头部集中与二线崛起态势，公司市占率有望稳步提升[7] - **公司产能与布局**：国内外新基地逐步落地，构建了覆盖动力与储能的全场景成熟产品体系，动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯及系统加速拓展海外市场[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司发布2025年业绩快报，整体表现基本符合预期，其中第四季度业绩增长加速[6] - 公司凭借精密制造积累、成本控制能力和全球化布局建立了竞争壁垒，主业稳健且新业务增长路径清晰，维持“买入”评级[6] 公司业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：预计全年实现营业总收入41.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25%[6] - **2025年第四季度单季**：预计实现营业总收入11.46亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长40%[6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、7.08亿元、8.12亿元，同比增长率分别为19.4%、26.0%、14.8%[5][6] - **收入与利润预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为41.29亿元、47.42亿元、52.48亿元，同比增长率分别为7.9%、14.9%、10.7%[5] - **盈利指标预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.04元、1.31元、1.50元；毛利率分别为23.3%、23.8%、24.6%；ROE分别为13.5%、15.3%、15.9%[5] - **估值**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、13倍、11倍[5][6] 分业务板块分析 - **压缩机零部件业务**： - 行业背景：2025年中国家用空调总销量19839.0万台，同比下滑1.2%；内销量10521.0万台，同比微增0.7%；外销量9318.1万台，同比下滑3.3%[6] - 核心零部件：转子压缩机2025年1-11月销量2.65亿台，同比下滑1.3%；全封闭活塞压缩机销量2.74亿台，同比增长3.5%[6] - 业务影响：公司业务与白电压缩机行业景气度相关，随着2025年下半年白电整机产销增速放缓，该业务增速预计随之放缓[6] - 未来排产：根据产业在线数据，2026年3-5月家用空调排产较去年同期实绩同比分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[6] - 收入展望：预计公司2026年第一季度压缩机零部件相关业务收入同比持平[6] - **汽车零部件业务**： - 行业背景：2025年中国汽车产/销量分别达3453.1万辆/3440万辆，同比增长10.4%/9.4%[6] - 业务进展：公司持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善[6] - 收入展望：预计2026年第一季度该业务有望延续双位数高增长势头[6] - **其他业务**： - 工程机械业务：2025年受行业去库存周期及欧洲需求波动影响，收入承压；公司积极拓展日韩新客户并推进短流程工艺降本，预计2026年第一季度该业务有望触底反弹，重新进入增长通道[6] - 晋源生铁冶炼业务：已于2025年第三季度重启，预计将贡献部分营收增长[6] 公司基础与市场数据 (截至2026年2月27日) - 收盘价：17.14元[2] - 一年内股价最高/最低：20.10元/12.20元[2] - 市净率：2.1倍[2] - 股息率：1.94% (以最近一年已公布分红计算)[2] - 流通A股市值：865.9百万元[2] - 每股净资产 (截至2025年9月30日)：8.00元[2] - 资产负债率：29.45%[2] - 总股本/流通A股：540百万股/505百万股[2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为进口扰动将助推煤价持续上涨 [1] - 在印尼控制煤炭产量、增加出口税、强化国内保供等政策下，预计中国动力煤进口量将显著下降，支撑动力煤价格进一步上涨 [2] - 当前港口库存大幅低于去年同期，预计淡季煤价大幅下跌压力较小，在进口煤预计下降的预期下，预计煤价将维持高位 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 内蒙古自治区部署开展煤矿安全生产专项整治工作，围绕瓦斯防治、外包工程管理与新建煤矿安全等领域 [9] - 云南威信县观音山煤矿（设计产能240万吨/年）已解除停产整顿指令，恢复正常生产 [9] - 国家矿山安全监察局山西局强调要下沉一线严格执法，严厉打击矿井安全监控系统数据造假、隐蔽工作面等违法违规行为 [9] - 晋能控股煤业集团塔山矿特厚煤层综放超长工作面（可采储量1200万吨）进入生产阶段，预计可减少煤柱损失约50万吨 [9] - 印度尼西亚能源和矿产资源部坚持2026年煤炭和镍减产计划，印尼煤炭矿业协会表示一些煤矿的产量目标被要求削减70% [9] - 新疆哈密三塘湖矿区石头梅二号与条湖七号煤矿新增优质煤炭产能合计1300万吨 [4] 2. 产地动力煤价环比上涨、焦煤价环比持平 - **产地动力煤价格环比上涨**：截至2月28日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨15元/吨至555元/吨；截至2月27日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨10元/吨至455元/吨；截至2月28日，榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨20元/吨至595元/吨 [10] - **动力煤价格指数环比上涨**：截至2月25日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨3元/吨至685元/吨；截至2月27日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价环比上涨6元/吨至690元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）环比上涨5元/吨至684元/吨；CECI沿海指数（5500k）环比上涨10元/吨至696元/吨 [10] - **港口现货价上涨**：截至2月28日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报584、670、751元/吨，环比分别上涨24、28、29元/吨 [2] - **国际动力煤价稳中有涨**：截至2月26日，印尼产（Q3800）FOB价54.3美元/吨，环比上涨2.70美元/吨，涨幅5.2%；截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.46美元/吨至117.4美元/吨 [11] - **产地炼焦煤价格环比持平**：截至2月28日，山西安泽低硫主焦出厂价1570元/吨，环比持平；山西古交2号焦煤车板价1510元/吨，环比持平 [2][13] - **国际炼焦煤价格环比下跌**：截至2月27日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌8美元/吨至240美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨至1510元/吨 [13] - **无烟煤及喷吹煤价格环比持平**：产地无烟煤及喷吹煤车板价环比均持平 [16] 3. 国际油价上涨 - 截至2月27日，布伦特原油期货结算价72.48美元/桶，环比上周上涨0.72美元/桶，涨幅1% [4][17] - 按热值统一后，截至2月27日，国际油价与国际煤价比值为2.52，环比上涨0.09点，涨幅3.9%；国际油价与国内煤价比值为2.71，环比下降0.08点，降幅2.88% [17] 4. 环渤海港口库存环比上升 - **调入量环比上升**：截至2月28日，环渤海四港区本周日均调入量172.97万吨，环比上周增加27.7万吨，增幅19.07%，但同比下降3.66% [2][22] - **调出量环比微升**：环渤海四港区本周日均调出量159万吨，环比上周增加3万吨，增幅1.93%，但同比下降14.7% [2][22] - **港口库存环比上升**：截至2月28日，港口库存为2442.6万吨，环比上周增加110.9万吨，环比增幅4.76%，比去年同期低488万吨，同比减少16.65% [2][22] - **锚地船舶数环比上升**：截至2月28日，当周日均锚地船舶共115艘，环比上周增加7.6艘，增幅7.08%，同比上升95.13% [22] - **非电库存变化**：截至2月26日，华东港口库存760万吨，环比上周增加147万吨，增幅24%；截至3月2日，广州港库存215.3万吨，环比增加21.1万吨，增幅10.9% [4] 5. 国内沿海运费环比上涨 - 截至2月27日，国内主要航线平均海运费报收29.78元/吨，环比上周上涨3元/吨，涨幅11.20% [4][30] - 国际海运费涨跌互现：截至2月27日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）环比上涨0.25美元/吨至16.14美元/吨；截至2月12日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.55美元/吨，环比下跌0.07美元/吨，跌幅0.8% [4][30] 6. 其他重要市场数据 - **电厂日耗与库存**：截至2月28日，本周平均日耗61万吨/天，环比增长2.8万吨/天，增幅4.85%；六大发电集团库存量1371万吨，环比减少24.5万吨，减幅1.76%；可用天数23天，环比上周减少0.94天 [4] - **疆煤价格**：2月28日，吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价140元/吨，环比涨幅7.69%；巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨，环比持平 [4] - **钢铁生产**：截至2月27日，247家主要钢企日均铁水产量233.33万吨，环比上周增加2.77万吨/日，涨幅1.2% [2] - **样本矿山精煤库存**：截至2月27日，523家样本矿山精煤库存258万吨，环比上周增加6万吨，增幅2.4%，同比下降33.86% [2] 7. 重点公司推荐 - **建议关注成长性动力煤标的**：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [2] - **推荐稳定经营高分红高股息标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [2] - **推荐低估值弹性标的**：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [2] - 报告提供了包含20家重点公司的估值表，列示了股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [34]

市场动态与项目审核 - 截至2026年3月2日，上两周新增定增项目27宗，环比减少3宗；终止11宗，环比增加3宗；发审委通过7宗，环比减少8宗；证监会通过17宗，环比增加14宗[5][9] - 处于正常待审阶段的定增项目共656个，其中已获审核通过和注册的待发项目有83宗，环比减少10宗[5][9] - 非简易程序定增项目从预案到过会的平均周期缩短83天至255天，从过会到注册的周期缩短9天至33天[20] 重点过审项目分析 - 科大讯飞拟募资不超过40亿元用于星火教育大模型及算力平台，其所属行业PS、PB估值分位超过88%，公司自身PS、PB估值分别为5.53X和7.31X[5][22][26] - 贵研铂业拟募资不超过12.91亿元投向实验室平台及铂抗癌药物原料药产业化，其所属行业PE、PB估值分位分别为89.00%和99.17%，公司自身PE、PB估值分别为30.94X和2.65X[5][27][28] 发行与获配概况 - 上两周有12宗定增项目上市，募资额合计207.27亿元，环比增加17.77%；其中7宗竞价项目均募足[5][33] - 7宗竞价项目平均有37家机构参与报价，创近两年新高，但平均申报入围率环比下降21.76个百分点至35.57%[5][44] - 竞价项目平均基准折价率为2.55%，环比下降10.22个百分点；平均市价折价率为7.94%，环比下降9.50个百分点[5][33][34] 解禁收益表现 - 上两周解禁的6宗竞价项目收益均为正，绝对收益率和超额收益率均值分别为72.04%和46.99%，环比分别上升31.30和32.71个百分点[5][49] - 竞价解禁收益中，行业β贡献显著，“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为32.89%；个股α贡献均值为45.52%[5][50] - 上两周解禁的7宗定价项目绝对收益率和超额收益率均值分别为60.61%和43.61%，环比分别大幅下降249.67和191.04个百分点[5][54]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年2月REITs市场节后调整加剧，交易情绪有所修复，估值普遍下降，无新增发行但有产品上市，基础设施和商业不动产有新申报项目，商业不动产问询函体现四大监管关注方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 节后市场调整加剧，交易情绪出现修复 - 市场调整方面，2月中证REITs全收益收跌1.6%，节后首周收跌1.1%，主要因前期获利盘了结和部分品种解禁压力，高股息板块强势，10Y国债到期收益率收于1.79% [3][9] - 板块表现上，部分板块收益回吐，IDC先涨后调，产业园、消费、公用事业、保租房指数跌幅大，IDC领涨，能源、交通较稳健 [11][15] - 个券情况，2月REITs个券涨、跌数量占比为22%、78%，IDC全涨，保租房等下跌占比高，华泰江苏交控REIT领涨，华泰南京建邺REIT领跌 [19] - 交易情绪上，2月沪深REITs日均换手率为0.38%，为半年最低，春节后回暖，公用等四类资产量价齐跌，交通、能源换手率降至半年最低 [21][26] - 派息率上，产权类为4.58%，经营权类为8.56%，产权类价格回调派息率上升，经营权类中仅交通类下降 [27][31] - 息差方面，产权类与10Y国债息差为2.76%，环比扩大0.11pcts，消费等四类资产息差超50%分位或达23% [32][36] - 估值上，产权类P/NAV为1.25X，经营权类P/FFO为13.24X，除IDC外产权类资产和公用事业、能源类估值下降 [37][38] - IRR方面，产权类为4.0%，经营权类为5.0%，均较上期提高，产权类的产业园、消费和经营权类的公用事业、能源类提升，交通类下降 [46] 二月无新增发行，累计打新收益率0.08% - 2月无新增发行，华夏中核清洁能源REIT上市，截至2月28日，沪深上市REITs共79只，总市值2274亿元 [48] - 2026年至今，1000万元、3000万元、1亿元网下现金申购收益分别为0.83万元、2.48万元、8.27万元，1亿元以下现金累计网下申购收益率为0.08% [53] 六单商业不动产问询函关注方向盘点 - 基础设施方面，截至2月28日，首发排队13单、扩募2单，国金嘉泽新能源REIT和建信天津临港发展REIT申报，后者为国内首单港口公募REIT，东方红隧道智能运维高速REIT和中金厦门安居REIT回复首轮问询并挂网 [55][58] - 商业不动产方面，截至2月28日，首发在排14单，嘉实首开REIT和广发新城吾悦REIT申报，交易所向6单发出问询函 [59][61] - 监管关注方向包括合规、现金流穿透、估值参数、治理机制，对双上市平台主体关注同业竞争风险，不同类型项目有不同关注重点 [62][64] - 2月，长春市供热（集团）有限公司公募REITs项目公开选聘，湖北文化旅游集团有限公司公募REITs项目公布中标候选人 [80][83]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点总结 - 公司2025年业绩快报表现基本符合预期，第四季度业绩增长再加速 [7] - 公司凭借精密制造积累、成本控制能力和全球化布局建立了竞争壁垒，主业稳健且新业务增长路径清晰 [7] - 考虑到家电排产调整影响，报告下调了公司收入预测及2025年盈利预测，但维持2026-2027年盈利预测 [7] 财务与业绩表现 - **2025年业绩快报**：预计全年实现营业总收入41.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25% [7] - **2025年第四季度单季**：预计实现营业总收入11.46亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长40% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、7.08亿元、8.12亿元，同比增长率分别为19.4%、26.0%、14.8% [6][7] - **收入与利润预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为41.29亿元、47.42亿元、52.48亿元 [6][9] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为23.3%、23.8%、24.6%；ROE分别为13.5%、15.3%、15.9% [6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [6][7] 分业务板块分析 - **压缩机零部件业务**： - 行业背景：2025年中国家用空调总销量19839.0万台，同比下滑1.2%；内销量10521.0万台，同比微增0.7%；外销量9318.1万台，同比下滑3.3% [7] - 零部件层面：2025年1-11月转子压缩机销量2.65亿台，同比下滑1.3%；全封闭活塞压缩机销量2.74亿台，同比增长3.5% [7] - 业务影响：随着白色家电整机产销增速在2025年下半年放缓，公司压缩机零部件业务增速预计随之放缓 [7] - 未来展望：根据产业在线排产数据，2026年3-5月家用空调排产较去年同期实绩同比分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%，预计公司2026年第一季度该业务收入同比持平 [7] - **汽车零部件业务**： - 行业背景：2025年中国汽车产/销量分别为3453.1万辆/3440万辆，同比增长10.4%/9.4% [7] - 业务进展：公司持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善 [7] - 未来展望：预计2026年第一季度该业务有望延续双位数高增长势头 [7] - **其他业务**： - 工程机械业务：2025年受行业去库存周期及欧洲需求波动影响，预期收入承压；公司正积极拓展日韩新客户并推进短流程工艺降本，预计2026年第一季度该业务有望触底反弹，重新进入增长通道 [7] - 晋源生铁冶炼业务：已于2025年第三季度重启，预计将贡献部分营收增长 [7] 市场与基础数据 - **股价与市场数据（截至2026年2月27日）**：收盘价17.14元；一年内最高/最低价分别为20.10元/12.20元；市净率2.1倍；股息率1.94%；流通A股市值86.59亿元 [2] - **基础数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产8.00元；资产负债率29.45%；总股本/流通A股分别为5.40亿股/5.05亿股 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2026年1月家用空调行业内外销共振，出货量重回双位数增长 [1] - 白电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，当前处于价值底，估值处于低位 [2] - 持续推荐三大白电企业：海尔智家、美的集团、格力电器 [2] 行业数据与表现总结 - **整体产销**：2026年1月家用空调实现产量**1992.6万台**，同比增长**19.5%**；实现销量**1984.8万台**，同比增长**11.9%** [2] - **内销表现**：1月内销量为**826.1万台**，同比增长**14.5%** [2] - 增长驱动：春节假期错位形成低基数（2025年1月内销量下滑**1.5%**）、2026年“以旧换新”政策延续释放红利、部分企业产能向高毛利内销订单倾斜 [2] - 历史数据：2024-2025年内销量分别达**1.04亿台/1.05亿台**，同比增长**4.9%/0.7%**，连续两年突破1亿台 [2] - **出口表现**：1月出口量为**1158.7万台**，同比增长**10.1%** [2] - 增长背景：在2025年同期增长**17.0%**的基础上实现增长，呈现修复态势 [2] - 驱动因素：海外季节性补货、东南亚及中东等新兴市场需求旺盛 [2] - 分流因素：欧美市场处于渠道去库存阶段，国内头部企业海外产能释放导致部分订单分流 [2] 重点公司市场表现总结 - **内销市占率（2026年1月）**： - 美的集团：**35.7%**，同比提升**8.0**个百分点 [2] - 格力电器：**22.2%**，同比下降**2.8**个百分点 [2] - 海尔智家：**16.9%**，同比提升**2.6**个百分点 [2] - 行业集中度：CR3持续提升 [2] - **出口市占率（2026年1月）**： - 美的集团：**31.1%**，同比下降**1.0**个百分点 [2] - 格力电器：**10.8%**，同比下降**0.6**个百分点 [2] - 海尔智家：**4.6%**，同比下降**3.6**个百分点 [2] 投资要点与公司推荐 - **投资逻辑**：白电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高且弹性大 [2] - **内销展望**：2025年以旧换新政策落地效果持续超预期，2026年仍有望保持稳定 [2] - **出口展望**：头部企业全球产能布局良好应对国际贸易波动；东南亚、南美、中东非等新兴市场长期需求向好，有望拉动长期增量 [2] - **重点公司估值与评级**（基于2025年2月27日收盘价及申万盈利预测） [3]： - **美的集团**：评级“买入”，收盘价**78.64元**，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为**5.85元**、**6.43元**、**7.06元**，对应市盈率（PE）分别为**13倍**、**12倍**、**11倍** [3] - **格力电器**：评级“买入”，收盘价**37.45元**，预计2025-2027年EPS分别为**5.61元**、**6.16元**、**6.79元**，对应PE分别为**7倍**、**6倍**、**6倍** [3] - **海尔智家**：评级“买入”，收盘价**25.70元**，预计2025-2027年EPS分别为**2.30元**、**2.64元**、**3.04元**，对应PE分别为**11倍**、**10倍**、**8倍** [3]

燃气轮机 - 美国电网老化，70%输电线路和变压器运行超25年，60%断路器运行超30年，局部供电矛盾突出[11] - AI数据中心(AIDC)建设带动高可靠分布式供电需求，航改型燃气轮机(30-60MW)启动快(10分钟)，效率35-40%，适合该场景[14] - 全球燃气轮机市场高度集中，GE Vernova、西门子能源、三菱重工合计占据约85%市场份额[32] 商业航天 - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划2030年底前发射15000颗卫星，GW星座计划2030年后年均发射1800颗[51] - 商业航天产业价值链中，地面设备及卫星服务环节价值占比合计超90%[48] - 行业驱动力来自巨量星座发射计划带来的运力需求，以及政策支持[49] 3D打印 - 2025年中国3D打印机出口数量达502.6万台，同比增长33%，出口金额达113.55亿元，同比增长39.1%[77] - 在商业航天领域，火箭液体发动机中约70%零部件采用金属3D打印制造，可减重超50%、强度提升2倍、交付周期从半年压缩至数周[60] - 消费级3D打印受益于AI赋能、生态强化及供应链降本，正从专业工具走向大众消费品[70] 刀具行业 - 钨矿价格大幅上涨，截至2026年2月27日，黑钨精矿(65%)价格报80万元/标吨，较2026年初上涨73.91%[80] - 原材料涨价推动刀具企业向下游提价，行业格局有望改善，中小厂商因资金和原材料获取能力不足而出清[89] - 头部刀具厂商2025年业绩高增，例如华锐精密预计归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长68.29%~86.99%[89] 群核科技 - 公司为国内最大空间设计软件供应商，2025年收入8.2亿元，同比增长8.6%，经调净利润5710万元，首度实现盈利[98] - 2024年国内空间设计软件市场规模约33亿元，群核科技市占率第一，达到23.2%[103] - 公司核心竞争力包括自建超10000台高性能处理器的GPU集群，2025年平均每日处理1280万项计算任务，渲染效率高于行业平均水平[108]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 基本面持续改善，继续推荐商业航天、两机等板块 [1] - 国际地缘局势升级或引发市场对军工行业关注及提升估值，军工行业业绩与订单预计呈现持续改善趋势 [3] - 建议维持军工行业高配，同时判断主题性板块行情也将持续，重点关注商业航天，两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业 [3] - 军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [3] - 2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 中长期建议持续保持军工行业高关注度 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨4.77%，中证军工龙头指数上涨3.56%，跑赢主要市场指数（上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%，创业板指涨1.05%）[1][4] - 国防军工板块4.77%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9位 [1][4] - 中证民参军指数平均涨幅为6.63%，在构建的军工集团指数中排名靠前 [1][4][10] - 上周涨幅前五个股：菲利华（40.02%）、图南股份（19.06%）、航天动力（18.86%）、钢研高纳（18.55%）、鸿远电子（18.5%）[1][4][11] - 上周跌幅前五个股：高德红外（-7.6%）、安达维尔（-6.32%）、北摩高科（-5.92%）、航发控制（-5.4%）、广东宏大（-4.66%）[1][4][12] 行业基本面与前景 - “十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化 [3] - 进入“十五五”期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势 [3] - 火箭回收试验计划有序推进，商业航天板块维持高景气，蓝箭航天计划2026年第二季度再次开展朱雀三号火箭回收试验 [3] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] - 内需方向包括：智能化/信息化、无人装备与反无系统、两机产业（军发-商发-燃机三重逻辑共振）、消耗类武器 [3] - 外延方向包括：军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技 [3] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为102.36，位于2014年1月至今估值分位78.36%，位于2019年1月至今估值分位99.65% [12] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点关注标的 - 内需方向：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延方向：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [6] 报告核心观点 - AI for Science（AI4S）是“人工智能+”行动的核心方向和新质生产力发展的关键乘法因子，具备政策高度加持、技术渗透和标的登陆资本市场的确定性 [6] - AI4S通过“微观-介观-宏观”的技术链闭环，实现研发提效与成本节约，其投资回报率有定量支撑，下游长周期行业需求强烈 [6] - AI4S产业链按技术环节可清晰划分，商业模式与估值体系逐渐清晰，国产替代与技术创新驱动本土企业崛起 [6] - AI4S的定义远超AI制药和新材料设计，已覆盖全基础科学与未来产业，是支撑所有未来产业的通用技术底座，产业延展性远超预期 [7] 根据目录总结 1. 自上而下：AI4S，基础科学的乘法 - AI4S在《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（国发〔2025〕11号）中排在第一位，即“人工智能+”科学技术，是国家自上而下重视的关键方向 [14][18] - AI4S不仅是狭义上帮助化学、高分子、新能源、医药、医疗等领域的结构生成，更是广义上加速理论物理、天体物理、计算数学、气象学、地球科学、语文、历史、中医、哲学等全基础学科研发的加速器 [5][19][21] - AI4S可应用于国际博弈的焦点领域，如半导体、人工智能、量子技术、医药生物、新能源与先进材料、航天与国防等，帮助相关研发 [5][26] 2. 自下而上：AI4S的技术链与ROI - 狭义AI4S的技术链可细分为从微观到宏观的六层：量子力学层（微观）、统计力学层（微观）、经典力学+统计力学层（介观）、介观动力学+统计力学层（介观）、热力学+统计力学层（宏观）、连续介质力学层（宏观工程） [23][29] - 报告通过两种通俗比喻帮助投资者理解AI4S：1）类比股票投资从基本面研究到组合收益的决策流程；2）类比深度神经网络图像识别从像素到语义输出的过程 [7][39][43] - AI4S能显著提升研发投资回报率并节约成本：典型AI4S研发模式可将传统36-48个月的研发周期缩短至12-18个月，提速2-3倍；湿实验次数可从1000-5000次减少至100-200次，减少90%以上；综合成本节约率可达79.60% [54][55][57][58] 3. 产业链：技术切分，商业模式明朗 - 报告主张按技术环节而非商业模式划分AI4S产业链，以更好地研究渗透率、国际对标和底层技术估值 [5][59] - 产业链分为上游、中游、下游：上游聚焦算力/数据库/底层工具；中游核心是跨尺度计算/结构生成平台/真实世界交互/实验室机器人；下游覆盖狭义（材料/医药等）与广义（如高能物理/地质等）应用场景 [8][66][70][72] - 中游的实验机器人环节至关重要，它连接虚拟计算与真实世界，形成“计算预测-实验验证-数据回流-模型迭代”的闭环 [71] - AI4S产业成熟后，可能诞生不依赖当前通用算力（如英伟达GPU、CUDA、Transformer架构）的专属算力，其形态可能是专用AI4S算力或一体机 [74][79] 4. AI4S一二级参与者 - 二级市场TMT代表公司包括：晶泰控股（AI4S干湿闭环平台）、中控技术（工业过程智能仿真）、润达医疗（AI医疗大模型）、华大九天（AI驱动EDA）、海光信息（AI4S算力芯片）、索辰科技（物理AI工业仿真）、中科曙光（超算算力）等 [5][84][87][89][91][94][95][96] - 二级市场应用代表公司包括：英矽智能、宁德时代、康众医疗、志特新材、药明康德、道氏技术等，其中晶科能源、钧达股份、天奈科技、厦门钨业等具备拓展潜力 [5] - 一级市场部分代表公司包括：思朗科技、深势科技、芯培森（道氏技术）、深度原理、全芯智造、分子之心等 [5]