报告行业投资评级 - 看好行业未来表现 [3] 报告的核心观点 - 2025Q2公募基金化工重仓股配置环比下降，情绪基本见底，出口链占比下降，制冷剂及成长类型占比提升 [3] - 投资建议关注传统周期白马及细分企业、氟化工制冷剂、轮胎头部企业、半导体材料、面板材料、封装材料、MLCC及齿科材料、合成生物材料、吸附分离材料、润滑油添加剂、高性能纤维、锂电及氟材料、改性塑料及机器人材料等领域相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025 Q2化工公募基金持仓变化 全国及各区域2025Q2公募基金化工重仓股资产配置 - 2025Q2全国重仓化工整体配置环比持续下降，处于中低分位，单季度重仓化工/重仓总体比重环比下滑0.19pct至1.81%，各区域配置比例均下滑 [4][10] - 华东地区环比下滑0.04pct至2.01%，华南地区占比环比下滑0.19pct至2.13%，华北地区占比环比下滑0.16pct至1.24% [4][10] 全国及各区域2025Q2化工重仓股持仓基金数变化 - 25Q2受外部贸易战影响，重仓出口链的基金数量明显下降，带动整体化工持仓基金数量下滑，如万华化学、赛轮轮胎持股基金个数环比分别下降110、43个 [4][22] - 油价震荡下行逐步企稳，中国海油、中国石油、中国石化25Q2持股基金个数分别环比+7、+9、-4个 [4][22] - 煤化工企业由于煤炭价格回落，企业盈利预期提升，持仓变化较小，华鲁恒升、宝丰能源25Q2持股基金个数分别环比-9、+2个 [4][22] - 广东宏大受益于新疆煤化工带来民爆需求增长以及军工业务进展，25Q2持仓基金个数环比增加34个 [4][22] 2025Q2全国化工持仓总市值环比持续下滑，集中度略有下降 - 2025Q2前30个基金重仓的化工股市值合计为478.35亿元，环比下滑9.4%，前30大持有市值占所有重仓化工股市值的85.9%，环比微降1.46pct [33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收减少但归母净利润增长，虽Q2风况和火电策略影响电量，但煤炭价格下降增厚利润，在建项目丰富，两次增持彰显信心，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价9.56元，一年内最高/最低11.48/8.78元，市净率1.0，股息率3.24%，流通A股市值265.78亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.37元，资产负债率37.78%，总股本/流通A股27.8亿/27.8亿股 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为145.63亿、144.28亿、154.73亿、167亿元，同比增长率-0.9%、-0.9%、7.2%、7.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为27.93亿、30.47亿、32.34亿、35.43亿元，同比增长率6.5%、9.1%、6.2%、9.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.07元/股、1.10元/股、1.16元/股、1.27元/股 [6] 事件分析 - 公司2025年上半年实现营业收入63.69亿元，同比减少4.44%，归母净利润13.37亿元，同比增长12.48% [7] 风电业务 - 2025年上半年风电总发电量28.67亿千瓦时，同比增长8.37%，Q2发电量9.54亿千瓦时，同比下降17.00%，预计未来风资源好转电量改善 [7] 火电业务 - 2025年上半年火电发电量78.63亿千瓦时，同比减少7.31%，Q2发电量44.58亿千瓦时，同比下降4.54%，煤炭价格下降增厚利润 [7] 在建项目 - 在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，公告投资东桥热电泉惠二期1.3GW，投资建设656MW长乐外海J区海风项目 [7] 增持计划 - 3月披露增持计划后控股股东及其一致行动人累计增持近2亿元，占总股本0.77%，6月再次披露增持，截至6月30日增持53.7万股，约占总股本0.019% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 老铺黄金品牌势能驱动线上线下高速增长，海内外高端渠道持续扩张，在黄金珠宝市场中长期价值核心壁垒稳固，渠道渗透率及话语权仍在提升，品牌势能和消费者心智双重高速成长，有望受益于中国高端消费品牌出海机遇，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价764.50港币，恒生中国企业指数9150.49，52周最高/最低为1,108.00/73.50港币，H股市值1320.11亿港币，流通H股139.47百万股，汇率（人民币/港币）1.0991 [1] 财务摘要与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180|8,506|26,176|35,822|43,114| |同比增长率（%）|145.7|167.5|207.8|36.8|20.4| |经调整净利润(百万元)|416|1,473|4,818|6,516|7,725| |同比增长率（%）|340.4|253.9|227.1|35.2|18.6| |每股收益(元)|3.05|8.75|27.90|37.73|44.74| |ROE（%）|27.5|37.6|62.6|53.1|44.4| |市盈率(倍)|236.5|80.6|25.3|18.7|15.8| |市净率(倍)|65.0|29.2|15.3|9.6|6.8|[3] 投资要点 - 公司25H1业绩预告符合预期，销售业绩138 - 143亿元，同比增长240% - 252%，收入120 - 125亿元，同比增长241% - 255%，净利润22.3 - 22.8亿元，同比增长279% - 288%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同比增长282% - 292% [5] - 品牌影响力扩大，线上线下高速增长，截至7月27日有41家店，上半年多家高端商圈门店开业，25H1核心商圈门店销售和线上营收增长强劲，天猫618位列黄金类目店铺销售Top1，25H1天猫与京东旗舰店累计销售额17.3亿元，同比增长287%，下半年有提价计划，门店有望优化位置，持续获取客流驱动业绩增长 [5] - 新加坡首店开业表现强劲，预计坪效超中国澳门威尼斯人，随着设立独立会员系统和暑期客流增长，销售有望加速增长，公司开启战略跃迁，中长期将稳步扩张海外市场 [5] - 产品迭代推新，曼陀罗吊坠等产品差异化推新，黄金十字架验证文化包容性，扩大海外消费者吸引力，公司成立高客团队，将完善会员管理体系，推出专属权益，提升高净值客群认知和渗透，长期将加大品牌建设力度 [5] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年经调整净利润预测为48.2/65.2/77.3亿元（前值45.3/58.0/65.5亿元），对应25 - 27年PE分别为25/19/16倍 [5] 已开业门店统计 - 截至相关统计时间，老铺黄金在王府井东方新天地、北京SKP等多地商圈共有41家门店 [6] 合并利润表 |指标（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3180|8506|26176|35822|43114| |营业成本|-1848|-5004|-15498|-21140|-25439| |毛利润|1332|3501|10678|14682|17675| |其它收入|2|21|64|86|104| |产品研发开支|-11|-19|-88|-121|-145| |销售及行政开支|-747|-1509|-4147|-5795|-7096| |调整后EBITA|691|2125|6653|9130|10948| |调整后EBIT|571|1977|6455|8781|10451| |财务费用|-18|-30|-89|-93|-96| |除税前利润| - |1947|6367|8688|10355| |所得税开支|-137|-473|-1549|-2172|-2630| |经调整净利润|416|1473|4818|6516|7725|[7]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [3] 报告的核心观点 - 本周申万农林牧渔指数上涨3.6%，沪深300上涨1.7%，重视生猪养殖行业“反内卷”进程，重点推荐优质猪企，7月宠物食品行业中报预期发酵，中美贸易摩擦或影响部分企业Q2外销，国内业务中长期成长确定性仍在 [4] - 生猪产业高质量发展座谈会召开，重视生猪行业“反内卷”，推荐优质猪企，行业产能有望高质量发展，企业盈利中枢与稳定性有望提升；2025Q2农林牧渔行业公募基金重仓持股比例回升，养殖业、饲料业被加仓，种植业持仓下滑，养殖、饲料、宠物食品龙头获增配；白羽肉鸡季节性反弹延续，黄羽肉鸡价格底部反弹旺季有望扭亏；6月中国宠物食品出口金额和量同比下降，中美贸易摩擦影响部分企业外销 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 申万农林牧渔指数上涨3.6%，沪深300上涨1.7%，个股涨幅前五为ST天山（39.8%）、大禹节水（36.2%）、神农集团（15.4%）、*ST中基（11.6%）、邦基科技（11.4%），跌幅前五为国投中鲁（-8.6%）、朗源股份（-4.7%）、生物股份（-2.6%）、万辰集团（-1.8%）、双塔食品（-1.6%） [4][5] - 重视生猪养殖行业“反内卷”，推荐优质猪企，农业农村部召开座谈会强调落实产能调控举措，生猪养殖行业盈利中枢与稳定性有望提升；7月宠物食品行业中报预期发酵，中美贸易摩擦或影响部分企业Q2外销，国内业务中长期成长确定性仍在，建议关注牧原股份等多家公司 [4][5] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 本周猪价震荡小幅下跌，7月27日全国外三元生猪均价14.10元/kg，周环比-2.0%；仔猪价格平稳，全国断奶仔猪销售均价440元/头，周环比持平；出栏体重下降，全国商品猪出栏均重128.48kg，周环比-0.35kg/头 [4] - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价1.60元/羽，周环比+28.0%；白羽肉毛鸡销售均价3.28元/kg，周环比+4.1%；鸡肉分割品销售均价8589.3元/吨，周环比+2.0% [4] - 7月25日全国青脚麻鸡销售均价4.41元/斤，周环比+3.8%，较6月下旬底部反弹超10% [4] - 2025年6月中国宠物食品出口金额8.24亿元（1.15亿美元），环比-10.0%（-9.8%），同比-20.2%（-21.2%）；出口量2.88万吨，环比-0.2%，同比-13.8%；25Q2出口额25.5亿元（3.5亿美元），同比-8.7%（-9.8%），出口量8.5万吨，同比-5%；受中美贸易摩擦影响，对美出口额同比-32.6%，环比+46.7%，对美出口量同比-30.5%，环比+58.7% [4] 国外农产品期货价格 - 报告展示了CBOT稻谷、小麦、玉米、大豆期货收盘价，NYBOT 11号糖、2号棉花期货结算价走势 [37][38][44] 农林牧渔重点公司估值表 - 报告给出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业多家公司2025/7/25收盘价、总市值、申万EPS（元/股）、PE等估值数据 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技+成长受关注 中高端产品和燃油车估值有机会 建议关注中高端市场、强α企业及对应供应链 关注国央企改革中上汽尚界表现 [4] - 基于科技+中高端+国央企改革两条主线 推荐国内强α主机厂、智能化趋势相关企业、国央企整合企业及具备强业绩增长等能力的零部件企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周事件 - 特斯拉2025年Q2财报营收和利润下降 汽车业务成主拖 服务及其他业务增长 公司推进新业务布局 短期盈利受限 长期地位不确定 [5][6] - 比亚迪海狮06上市 具备多方面优势 有望带动海洋网销量增长 [7][9] - 零跑B01上市 定位A级纯电轿车 性价比高 有望提升公司品牌认知和销量 [12][14] - 世界人工智能大会开幕 广汽与华为联合方案入选卓越案例 为汽车产业智能化升级提供路径 [16][17] - 上海发放首批Robotaxi示范运营牌照 标志商业化试点进入城市级合规运营阶段 中国市场成长空间广阔 [18][19] 本周行情回顾 - 本周汽车行业指数上升 涨幅低于沪深300指数 周涨幅在申万宏源一级行业中位列第25位 较上周下滑22位 行业估值处于中等水平 [21][24] - 本周行业个股上涨176个 下跌111个 涨幅最大和跌幅最大的个股分别有列举 [26] - 下周威迈斯一家公司存在解禁 汽车重点标的前十大股东股权质押风险部分较低 [28][31] 本周重要信息回顾 - 行业新闻涉及多款新车发布、上市、预售等信息 以及企业战略合作、技术突破等动态 [33][57] - 7月1 - 20日全国乘用车市场零售和厂商批发情况 同比有增长 环比有下降 6月汽车经销商库存预警指数位于荣枯线之上 [58][66] - 最近一周传统和新能源原材料价格指数上升 海运成本上涨 本周美元贬值、欧元升值 [69][82] 公司信息 - 公司公告回顾包括股东股份质押、减持 公司业绩、募资、项目定点等情况 [84][92] - 提供汽车行业重点公司估值表 涵盖收盘价、总市值、PB、归母净利润等信息 [94]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：偏股混合型基金指数增强模型 - **模型构建思路**：通过量化手段对万得偏股混合型基金指数（885001）的底层股票持仓进行拟合，构建穿透底层的股票指数，再在此基础上进行增强[43] - **模型具体构建过程**： 1. 提取885001的行业配置和风格特征作为基准锚定 2. 使用量化方法刻画偏股混合型基金整体风格特征（如行业权重、市值分布） 3. 通过控制跟踪误差（≤7%）和行业偏离度（≤3%）约束增强过程[28] 4. 结合交易能力（换手率）和选股能力（估值、盈利标签）实现超额收益 - **模型评价**：强调"从过程到结果的管理"，在控制偏离度的前提下追求稳定超额收益[28][43] 2. **模型名称**：市场环境适应性模型 - **模型构建思路**：根据指数涨跌和风格轮动划分市场环境，优化不同场景下的配置策略[35] - **模型具体构建过程**： 1. 定义六类市场环境：指数上涨/下跌、成长/价值占优、大盘/小盘占优 2. 计算各环境下产品表现分位数（如博道远航在82.8%大盘占优环境下跑赢）[33] 3. 通过动态调整持股市值分布（如24H2增配大盘股）适应环境变化[51] - **模型评价**：能够识别产品的风格适应性短板（如华泰柏瑞量化智慧在小盘环境表现突出）[35] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业偏离度因子 - **构建思路**：衡量基金行业配置与885001基准的差异程度[28] - **具体构建**： $$ \text{行业偏离度} = \sqrt{\sum_{i=1}^{n}(w_{fund,i} - w_{index,i})^2} $$ 其中$w_{fund,i}$为基金第i行业权重，$w_{index,i}$为885001对应行业权重 - **因子评价**：核心风控指标，优秀产品控制在3%以内（如易方达量化策略仅0.58%）[27] 2. **因子名称**：交易能力因子 - **构建思路**：通过换手率与交易收益评估主动管理能力[45][59] - **具体构建**： 1. 计算季度换手率：$$ \text{换手率} = \frac{\min(\text{买入总额}, \text{卖出总额})}{\text{平均资产净值}} $$ 2. 交易年化收益 = 实际收益 - 模拟持仓收益（基于中证800+中债基准）[46] - **因子评价**：区分交易型（博道远航换手率13.35）与配置型策略[42] 3. **因子名称**：估值-盈利复合因子 - **构建思路**：结合PE、ROE和净利润增速筛选优质个股[42][69] - **具体构建**： 1. PE分档：低（<25x）、中（25-35x）、高（>35x） 2. ROE分档：低（<10%）、中（10-15%）、高（>15%） 3. 净利润增速阈值：高增长（>50%） 4. 生成标签组合（如"低PE+中ROE+高增长"）[69] 模型回测效果 | 模型/产品名称 | 年化跟踪误差 | 信息比率(IR) | 月度胜率 | 超额收益(2024-2025) | |------------------------|--------------|--------------|----------|---------------------| | 博道远航A | 5.30% | 1.46 | 63.2% | 12.65% | | 中欧量化动力A | 4.81% | - | 52.6% | - | | 易方达量化策略A | 5.45% | - | 68.4% | - | | 金元顺安元启 | 14.65% | 2.26 | - | - | | 淳厚信睿核心精选A | 7.94% | 1.90 | 74.4% | 54.32% | [19][27][43][57] 因子回测效果 | 因子名称 | 有效产品案例 | 关键指标表现 | |----------------|-------------------------------|----------------------------| | 行业偏离度 | 易方达量化策略(0.58%偏离) | 跟踪误差5.45% | | 交易能力 | 博道远航(换手率13.35) | 交易贡献超额3.22% | | 估值-盈利复合 | 信澳宁隽智选(PE24.37+ROE13.76)| 净利润增速75.56% | [42][46][69]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月全国铁路固定资产投资、客运量、货运量同比均增长，6月铁路固定资产投资保持高增，行业高景气，多家轨交设备公司上半年业绩超预期，下半年车辆招标临近且同比增幅可能超预期，首选车辆设备环节并建议关注核心供应商 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025年1 - 6月全国铁路固定资产投资完成额3559亿元，同比增长5.5%；发送旅客22.36亿人次、同比增长6.7％；货运发送量25.58万吨，同比增长1.8% [3] 点评情况 - 6月铁路固定资产投资完成额1138亿，同比增长4.60%，高基数下仍高增长，2025年上半年多项重点工程开通运营或竣工，重点铁路枢纽功能提升 [5] - 6月铁路客运量3.73亿人次，同比增长3.6%，暑运加开夜间高铁，CR450投运时间临近，成渝中线高铁开通后将时速400公里运营 [5] - 多家轨交设备公司上半年业绩表现超预期，中国中车预计归母净利润67.22 - 75.62亿，同比增长60 - 80%；思维列控预计归母净利润2.76 - 3.14亿，同比增长45 - 65%；今创集团预计归母净利润3.3 - 3.8亿，同比增长123.85 - 157.77%；祥和实业预计归母净利润0.63 - 0.69亿，同比增长92.38 - 110.70% [5] - 8月动车组高级修招标有望开启，按全年目标下半年投产新线约2300公里，上半年招标量少，下半年招标量预计显著增加且同比增幅可能超预期 [5] - 25年通车高峰 + 高级修大年，车辆设备更具确定性，推荐中国中车、思维列控，建议关注时代电气、中国通号等多家公司 [5] 行业重点公司估值 - 报告列出中国中车、时代电气等多家公司2025年7月25日市值、2024A - 2027E净利润、2024A - 2027E PE及当前PB等数据，部分盈利预测来自Wind一致预期，“/”表示未有机构覆盖 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 周末上海举办的全球AI大会使科技成市场焦点，中国车市处于第三和第四消费时代之间，中高端市场供给驱动销量攀升，理想i8/i6等产品具备跨越式领先优势，燃油车边际竞争力和估值有修复可能，长城H存在估值修复机会 [4] - 建议关注中高端市场强α企业及对应供应链企业，以及央国企改革中的上汽尚界 [4] 报告各部分总结 本周事件 - **特斯拉发布2025年Q2财报**：7月24日发布财报，营收224.96亿美元同比降12%，净利润11.72亿美元同比降16%，汽车业务成业绩主拖，交付量约38.4万辆同比下滑约13.5%，碳积分收入大幅萎缩，服务及其他业务成增长亮点，上半年收入与利润双下滑且自由现金流偏弱；为提振销量6月启动量产实惠车型，计划下半年投产，在自动驾驶、人形机器人等领域有布局，但短期盈利能力受限，长期重塑市场地位存不确定性 [5][6] - **比亚迪海狮06正式上市**：7月24日上市，DM - i版售价13.98 - 15.68万元，EV版售价14.38 - 16.38万元，推出多项购车权益；采用海洋美学设计，空间表现优，提供插混与纯电两种动力形式，操控、智能、安全配置领先，有望带动比亚迪海洋网销量增长 [7][8][9] - **零跑B01正式上市**：7月24日上市，定位“年轻人的高品质智能轿车”，指导价8.98 - 11.98万元并开启交付；续航表现优，动力与操控配置好，智能化程度高，空间舒适，外观设计年轻，安全性强，有望复制B10热销态势 [12][13][14] - **世界人工智能大会开幕**：7月26日在上海举行，广汽与华为联合“AI赋能汽车行业智能制造”方案入选“全球人工智能赋能可持续发展十大卓越案例”，该方案基于“1 + 3 + 3 + N”架构构建，在智能驾驶研发、生产与供应链等环节有应用，能降本增效 [17][18] - **上海发放首批Robotaxi示范运营牌照**：8家企业获首批牌照，标志Robotaxi商业化试点进入城市级合规运营阶段；中国Robotaxi市场加速扩张，政策推动其规范化发展，未来产业链相关环节有望受益 [19][20][21] 本周行情回顾 - **本周板块涨跌幅情况**：本周汽车行业指数收7219.27点，全周升1.03%，涨幅低于沪深300指数，在申万宏源一级行业中位列第25位，较上周下滑22位；汽车市盈率为27.17，在申万一级行业中位列第17，估值处于中等水平 [22][25] - **本周个股涨跌幅情况**：本周行业个股上涨176个，下跌111个，涨幅最大的是福赛科技、天普股份、神驰机电，跌幅最大的是上海物贸、英利汽车、海联金汇 [27] - **市场重点指标**：下周威迈斯一家公司存在解禁；汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业存在一定比例股权质押 [30][31] 本周重要信息回顾 - **行业新闻**：本周有多款新车发布、上市或亮相，如三菱Destinator、iCAR V23衍生车型等；公安部表示汽车“智驾”系统暂不具备“自动驾驶”功能；小马智行L4域控制器破200万公里路测 [33][43][44] - **销量、库存、价格信息**：7月1 - 20日全国市场零售97.8万辆，同比增长11%，较上月同期下降12%，今年以来累计零售1188万辆，同比增长11%；7月车市进入休整期，近几年夏季车市淡季不淡特征明显；6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点，位于荣枯线之上 [60][61][69] - **原材料成本、海运价格、汇率跟踪**：最近一周传统和新能源原材料价格指数均上升，传统车原材料指数一周/一月分别+4.1%/+8.2%，新能源车分别+4.0%/+7.3%；海运成本本周上涨，FDI指数较7月18日+5.3%，近一个月+23.6%；本周美元贬值、欧元升值 [72][81][85] 公司信息 - **公司公告回顾**：多家公司有公告，如鸿特科技股东办理股票质押展期，美力科技发行可转债，瑞鹄模具等公布半年度净利润情况，部分公司有减持、定增、限售股解禁等情况 [87][89][94]

市场指数表现 - 上证指数收盘3594点，1日跌0.33%，5日涨3.98%，1月涨1.67%；深证综指收盘2201点，1日跌0.1%，5日涨7.26%，1月涨2.19% [1] - 大盘指数昨日跌0.52%，1个月涨4.12%，6个月涨7.87%；中盘指数昨日涨0.06%，1个月涨6.72%，6个月涨7.46%；小盘指数昨日涨0.08%，1个月涨7.7%，6个月涨13.95% [1] - 行业涨幅方面，商用车昨日涨2.69%，1个月涨9.34%，6个月涨5.5%；摩托车及其它涨2.37%，1个月涨2.55%，6个月涨21.21%等；行业跌幅方面，基础建设Ⅱ昨日跌3.08%，1个月涨10.86%，6个月涨12.01%；水泥跌2.74%，1个月涨19.15%，6个月涨18.68%等 [1] 债券市场分析 - 近期债市受“反内卷”预期压力，商品期货价格上涨冲击多在预期和情绪层面，价格传导及物价回升对债市影响是中期关注变量 [2][9][11] - 市场脉冲后，8 - 9月市场关注央行流动性支持，当下处于结构性流动性短缺框架，且是国债、地方债发行高峰期，央行大概率呵护流动性，但降息优先级下降，债券利率向下突破前低概率回落 [2][11] - 债市多空取舍：长端利率债有博反弹空间，未来1 - 2个月10年国债运行区间可能在1.65% - 1.80%；信用债可能临近止盈窗口，建议降久期；2025Q3债券性价比排序为转债>存单>长端利率>信用债，四季度可能是风险窗口 [11] 保险行业点评 - 预定利率研究值较上限差值连续两季度超25bps，预定利率将下调，7月25日公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，需在9月1日前完成产品切换 [3][9][11] - 7月25日平安人寿、中国人寿将普通型/分红型/万能型产品预定利率最高值分别调至2.0%/1.75%/1.0%，自8月31日24时起执行，分红险降幅低于普通型产品 [4][11] - 重视新增负债成本优化及分红险产品转型对估值的正向催化，看好保险板块下阶段表现，推荐中国人寿(H)等公司 [15] 日元走势分析 - 近期日本市场异象，日股与日元走势背离，6月以来日经225大涨9.2%，外资流入51.1亿美元，日元贬值2.4%；弱美元下日元疲软，与欧元等分化 [14] - 日元疲弱原因包括通胀低预期下加息降温，市场对日央行年内加息次数预期从5月30日的0.7次降至7月22日的0.6次；美日贸易谈判不顺和参议院选举风波加剧日元弱势 [14][15] - 贸易协议落地后市场加息预期升温，但通胀粘性不足或掣肘加息；需关注自民党总裁选举与财政扩张变化，财政扩张可能引发“债汇双杀” [15][16] 工程机械行业 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计2030年部分机组发电，2035年全面投产 [16][18] - 对比三峡电站，雅下水电主体投资占比可能更高，预计绝大部分投资用于发电站建设和输变电工程 [18] - 雅下工程对高端工程机械设备需求拉动显著，预计工程机械静态投资额约1200亿，梳理出通用型、隧道掘进、缆索起重机等受益主线及相关核心标的 [18] 轨交设备行业 - 上半年铁路投资高景气，1 - 6月全国铁路固定资产投资完成额3559亿元，同比增长5.5%；6月铁路固定资产投资完成额1138亿，同比增长4.60% [17] - 铁路部门加开夜间高铁应对暑运高峰，CR450投运时间临近；多家轨交设备公司上半年业绩超预期 [20] - 下半年车辆招标临近，同比数据可能超预期，首选车辆设备环节，推荐中国中车等公司 [20] 纺织服装行业 - 本周纺织服饰板块表现弱于市场，7月21 - 25日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数0.7pct [20] - 近期行业数据显示，1 - 6月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额7426亿元，同比增长3.1%；出口纺织品服装1439.8亿美元，同比上涨0.8%；棉价本周下跌 [20] - 纺织方面，国内反内卷和中美瑞典经贸会谈使优质纺织制造改善预期升温；服装方面，港股运动品牌二季度流水呈K型分化，下半年户外旺季有望增长提速 [20] - 行业观点认为内需改善是做多线索，推荐运动户外、折扣零售等领域相关公司 [22] 化工行业 - 25Q2公募基金化工重仓股配置环比下降，情绪基本见底，出口链占比下降，制冷剂及成长类型占比变化 [21][22] - 全国2025Q2单季度重仓化工/重仓总体比重环比下滑0.19pct至1.81%，各区域配置比例均下滑 [22] - 25Q2公募基金化工前十大重仓股持股市值占比持续回落，近一年下滑超50%，部分个股持仓占比有变化 [22] - 投资分析建议关注传统周期、氟化工、半导体材料等领域相关公司 [22][23] 公用环保行业 - 电力方面，新能源贡献6月主要发电增量，能源结构持续优化；6月用电明显回升，三产及居民用电拉动增量显著 [24] - 天然气方面，6月全国天然气表观消费量小幅增长，需求侧连续两月正增长，行业景气度回升 [24] - 投资分析建议关注电力、天然气、环保等领域相关公司 [24]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 7月21 - 25日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数0.7pct；SW服装家纺指数上涨1.4%，跑输SW全A指数0.8pct；SW纺织制造指数上涨2.3%，跑赢SW全A指数0.1pct [3][4] - 本周涨幅前五的个股为金春股份（50.3%）、浪莎股份（16.3%）、爱慕股份（15.8%）、富春染织（15.3%）、台华新材（11.6%） [6] - 国内反内卷叠加中美瑞典经贸会谈在即，优质纺织制造改善预期升温；反内卷对棉纱、锦纶等上游环节潜在奏效，建议关注百隆东方、台华新材；中美经贸会谈及关税暂停加征或延长，建议关注华利集团、申洲国际 [3][9] - 本周运动品牌二季度流水呈现K型分化，高端及高性价比品牌表现更优；618大促使二季度折扣同比加深，但库存稳健，下半年销售有望提速 [3][11] - NIKE FY25财年收入和净利润下滑，但Q4收入好于预期，后续“Sport Offense”计划有望带动产业链恢复 [12] - 多地发布提振消费专项行动方案，优质品牌下半年有望加速回升 [14] 本周重点回顾 - 国际服饰公司和奢侈品集团业绩有差异，如Deckers、Asics等部分公司增长，Nike、Puma等部分公司下滑 [16][17] - 美邦服饰2025年上半年净利润同比下降约86.98%，主要因信用减值损失增加和无物业处置收益 [18] - 意大利奢侈品集团Moncler 2025年上半年销售额持平，净利润大跌15%，受全球游客减少及营销投入节奏变化影响 [21] - 健盛集团累计回购股份357.92万股，占总股本1.01%；日播时尚拟购买茵地乐71%股权，交易构成重大资产重组及关联交易 [23] 行业数据跟踪 - 1 - 6月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额7426亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升1.4% [25] - 1 - 6月我国出口纺织品服装1439.8亿美元，同比上涨0.8%；6月纺织服装出口金额273.1亿美元，同比下滑0.1% [30] - 7月25日，国家棉花价格B指数报于15455元/吨，本周下跌0.1%；郑棉主力合约2509报于14170元/吨，本周下跌0.7% [31] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率有变动，较年初人民币汇率变动 - 0.6%，越南盾变动3.4%等 [38][41] - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%；中国男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%；中国女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%；中国童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%；中国内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1% [43][46][48] - 6月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑12.1%、17.4%、18.8%、16.4%、3.3%、15.2% [57][61][65] - 各品牌淘系销售情况有差异，如运动品牌中Nike、Adidas等市占率和同比增速不同 [68] 纺织服装板块交易数据跟踪 - 2024Q4部分纺织服装行业标的基金重仓有变化，如华利集团、海澜之家等持股总量和市值有增减 [74] - 稳健医疗2025年9月16日解禁40661万股，南山智尚2025年12月9日解禁7143万股 [76] - 本周港股纺服港股通持股比例部分有变动，如安踏体育下降0.24%，李宁上升0.14%等 [76] 估值表 - 报告给出纺织服装行业各公司当前股价、总市值、归母净利润、PE及评级等信息，如安踏体育、李宁等 [81][82]