行 业 及 产 业 美容护理 2026 年 04 月 20 日 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 评 - ⚫ 本阶段化妆品医美板块表现弱于市场。2026 年 4 月 10 日至 2026 年 4 月 17 日期间， 申万美容护理指数下滑 0.1%，表现弱于申万 A 指数 2.6pct。其中，申万化妆品指数上 涨 0.1%，弱于申万 A 指 2.4pct；申万个护用品指数下滑 0.8%，弱于申万 A 指数 3.4pct。 ⚫ 周观点：3 月化妆品社零高增，预计 Q2 旺季再创新高。据国家统计局，单 3 月我国 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司发布2025年年报，业绩符合预期，营收45.27亿元（同比增长7%），归母净利润4.80亿元（同比增长490%），扣非净利润4.54亿元（同比增长787%）[4] - 业绩高增长主要得益于2025年以来全球农化去库周期结束，采购需求恢复，核心产品实现量价齐升[6] - 核心产品代森锰锌受益于巴西大豆锈病爆发及公司在巴西等关键市场的自主登记突破，价格持续上涨，2025年第四季度均价2.85万元/吨，较第一季度上涨21%[6] - 公司与拜耳签订为期3年并可自动续期3年的代森锰锌长期供货合同，前3年预估金额8亿元，6年总金额约16亿元，为未来收入提供保障[6] - 印度农药供给受地缘冲突扰动，其作为全球最大代森锰锌出口国（2025年出口额4.36亿美元）产能受限，预计产品价格仍有上涨空间，截至2026年4月12日市场价格已涨至3.05万元/吨，较年初上涨9%[6] - 公司上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，当前市值对应市盈率分别为13倍、12倍和11倍[6] 财务与业绩表现 - **整体业绩**：2025年销售毛利率26.40%（同比提升6.92个百分点），销售净利率11.29%（同比提升9.08个百分点）[4] - **分季度业绩**：2025年第四季度营收9.28亿元（同比增长4%，环比下降19%），归母净利润0.90亿元（同比增长198%，环比下降26%），单季度计提资产减值损失0.45亿元[4] - **分红方案**：公司拟每股派发现金红利0.45元，共计派发2.12亿元，占归母净利润的44.24%[6] - **分产品业绩**： - 杀菌剂：营收24.74亿元（同比增长15%），毛利率33.57%（同比提升6.03个百分点）[6] - 杀虫剂：营收12.16亿元（同比下降5%），毛利率22.23%（同比提升7.17个百分点）[6] - 除草剂：营收3.13亿元（同比下降18%），毛利率-8.45%（同比提升6.67个百分点）[6] - 兽药：营收4.58亿元（同比增长20%），毛利率20.29%（同比下降1.17个百分点）[6] - **关键参股公司**：参股公司新河农化（百菌清主要生产商）2025年净利润3.04亿元，为公司带来显著投资收益[6] - **盈利预测**： - 营收预测：2026E为52.24亿元（同比增长15.4%），2027E为54.26亿元（同比增长3.9%），2028E为57.34亿元（同比增长5.7%）[5][7] - 归母净利润预测：2026E为6.20亿元（同比增长29.3%），2027E为6.72亿元（同比增长8.3%），2028E为7.32亿元（同比增长8.9%）[5][6][7] - 每股收益预测：2026E为1.30元，2027E为1.41元，2028E为1.54元[5] - 毛利率预测：2026E为26.9%，2027E为27.4%，2028E为27.9%[5] - ROE预测：2026E为14.2%，2027E为14.1%，2028E为14.0%[5] 产品价格与市场动态 - **代森锰锌**：2025年均价2.56万元/吨（同比上涨2%），价格呈季度上涨趋势[6] - **百菌清**：2025年均价2.90万元/吨（同比上涨40%）[6] - **阿维菌素与甲维盐**：2025年阿维菌素均价47.49万元/吨（同比上涨17%），甲维盐均价67.25万元/吨（同比上涨19%）[6] 战略合作与未来发展 - 2025年3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，共同推进新农药在中国的开发、登记及商业化，预计年内有产品落地[6] - 其他产品在应季刚需释放下加速成本传导，支撑产品涨价行情进入正反馈循环[6]

2026 年 04 月 20 日 有色金属 相关研究 证券分析师 郭中伟 A0230524120004 guozw@swsresearch.com 马焰明 A0230523090003 maym@swsresearch.com 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 联系人 郭中耀 A0230124070003 guozy@swsresearch.com 地缘阶段缓和，金属价格震荡走强 看好 ——金属&新材料行业周报 20260413-20260417 本期投资提示： 行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 研 究 / 行 业 点 评 - ⚫ 一周行情回顾：据 iFind，环比上周 1）上证指数上涨 1.64%，深证成指上涨 4.02%，沪深 300 上涨 1.99%，有色金属（申 万）指数上涨 4.16%，跑赢沪深 300 指数 2.17 个百分点。2）分子板块看，环比上周，贵金属下跌 2.24%，铝上涨 4.38%， 能源金属上 ...

报告投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块：上游原材料（棉花、羊毛）涨价周期可期，相关企业有望受益，中游制造环节因国际品牌订单波动短期承压 [4][10][18] - 服装家纺板块：下游品牌表现分化，运动服饰景气度持续改善，女装板块有望困境反转，家纺及无纺布产业链表现稳健 [4][12][13][16][17] - 2026年一季度业绩前瞻：整体呈现“上游涨价、中游承压、下游分化”格局，内需温和复苏，外需超预期，运动品牌在赛事大年背景下表现积极 [14][15][18] 本周行业表现与数据 - 板块表现：4月13日至17日，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑输SW全A指数1.5个百分点，其中服装家纺指数上涨0.5%，纺织制造指数上涨1.4% [4][6] - 行业数据： - 社零：3月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长1.7%，服装鞋帽、针纺织品类零售额1296亿元，同比增长7.0% [4][53] - 出口：3月纺织服装出口额166亿美元，同比下降28.9%，其中纺织品出口86亿美元（同比-28.5%），服装出口80亿美元（同比-29.4%） [4][63] - 原材料价格： - 棉价：4月17日，国内棉花价格B指数报17,170元/吨，周涨2.2%；国际棉花M指数报87美分/磅，周涨4.0% [4][65] - 澳毛价格：4月16日，澳大利亚羊毛东部市场综合指数报1302美分/公斤，同比上涨66.7%，年内上涨27.5% [4][67] 纺织制造板块观点 - 上游涨价逻辑： - 棉花：2026年全球棉花可能迎来减产元年，美棉有望开启涨价周期，低价充足备料的供应商（如百隆东方）业绩弹性大 [10][18] - 羊毛：澳大利亚羊毛产量收缩，运动羊毛服饰需求增长抬升价格，优质毛纺公司有望持续受益 [10][18] - 重点公司动态： - 百隆东方：2025年末存货39.9亿元，原材料备货充足，若棉价反弹将显著提升利润率，2025年扣非归母净利润同比大增179% [4][10][33] - 伟星股份：发布2025年年报，营收48亿元（同比+2.7%），归母净利润6.5亿元（同比-8%），并设定2026年营收目标53亿元（同比+10%） [11] 服装家纺板块观点 - 运动服饰： - 景气度改善：安踏主品牌2026年一季度零售额实现高单位数增长，FILA品牌增长10-20%低段，361度线下流水增长约10%，各品牌库存及折扣稳健 [4][12][27][37] - 赛事催化：2026年为体育赛事大年，有望提振运动消费，各品牌产品与营销储备积极 [4][12][15] - 女装板块：经历深度调整后有望困境反转，歌力思、江南布衣等品牌已显现复苏迹象 [13] - 其他细分领域： - 家纺：罗莱生活、水星家纺预计2026年一季度利润增速高于收入增速 [16] - 无纺布：受益行业高景气，稳健医疗、延江股份等公司业绩维持快速增长 [17] 重点公司业绩回顾与前瞻 - 安踏体育：2026年一季度流水超预期，主品牌、FILA及其他品牌均实现良好增长，多品牌矩阵增长动能强劲 [27][28][29][30] - 361度：2026年一季度流水保持高增长，线下渠道表现亮眼，超品店持续扩张助力高质量增长 [37][38][39] - 安克创新：2025年收入305.1亿元（同比+23.5%），归母净利润25.5亿元（同比+20.4%），产品创新与区域拓展持续突破 [21][22][23][24] - 百隆东方：2025年营收78.6亿元（同比-1%），归母净利润6.6亿元（同比+60%），高分红（比例91%）提供安全边际，受益棉价上行周期预期 [33][34][35] 行业市场规模与竞争格局（基于欧睿数据） - 运动服饰：2024年中国市场规模4089亿元（同比+6.0%），安踏集团（公司口径）市占率提升至23.0%，耐克市占率降至20.7% [72] - 男装：2024年中国市场规模5687亿元（同比+1.3%），CR10为25.0%，海澜之家、安踏市占率领先 [74] - 女装：2024年中国市场规模10597亿元（同比+1.5%），CR10为10.1%，市场集中度低，迅销（优衣库）、安踏、波司登居前 [76] - 童装：2024年中国市场规模2607亿元（同比+3.2%），CR10为14.8%，森马（巴拉巴拉）市占率6.0%领先 [78][80] - 内衣：2024年中国市场规模2543亿元（同比+2.1%），CR10为9.1% [82] 国际公司与行业动态 - 国际品牌业绩：部分公司表现分化，例如迅销集团2026财年上半年营收20552亿日元（同比+15%），而耐克2026财年第三季度净利润同比下降35% [43][46] - 奢侈品集团动态：开云集团2026年第一季度营收企稳，但Gucci在中国市场仍疲软；LVMH集团同期亚洲市场（含中国）营收有机增长7% [47][50]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 报告聚焦于港股医药、教育及社服行业2025年业绩发布情况，并对相关公司进行点评与展望 [3] - 在医药领域，创新产品持续放量、BD合作及丰富管线是驱动增长的关键 [3][4] - 在教育领域，直播电商GMV增长强劲，职业教育与高教板块存在结构性机会 [20][24][25] - 在社服领域，餐饮连锁企业业绩分化，关注门店质量、同店收入及海外拓展 [27][29][30] 海外医药：港股医药——2025年业绩集中发布 市场回顾与整体情况 - 本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数上涨4.42%，跑赢恒生指数1.93个百分点 [6] - 报告详细分析了翰森制药、信达生物、康方生物三家公司的2025年业绩 [3][4] 翰森制药业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长22.6%至150.3亿元，归母净利润同比增长27.1%至55.6亿元 [7] - **盈利能力**：综合毛利率下降1.0个百分点至90.0%，销售费用率同比下降3.9个百分点至27.0% [7] - **研发投入**：研发费用同比增长24.3%至33.6亿元，研发费用率提升至22.3% [7] - **增长驱动力**：创新药及合作收入同比增长30.4%至123.5亿元，占总收入比重提升至82.2% [8] - **核心产品**：肿瘤产品收入同比增长22.8%至99.7亿元，占总收入66% [8] - **研发管线**：截至2025年底，拥有超40款创新药在研，超70项临床试验进行中 [9] - **BD合作**：2025年与再生元、罗氏、Glenmark等达成多项对外授权协议 [10] 信达生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长38.4%至130.4亿元，实现净利润8.14亿元（去年同期净亏损9500万元） [11] - **盈利能力**：综合毛利率同比提升2.6个百分点至86.5% [11] - **研发投入**：研发费用同比下降2.1%至26.2亿元，研发费用率为20.1% [11] - **现金流**：截至2025年底在手现金约35亿美元 [11] - **商业化**：产品销售首次突破百亿，达119.0亿元，同比增长44.6% [12] - **产品管线**：已有18款商业化产品，2025年推出7款新产品 [12] - **研发规划**：计划2026至2030年每年交付8-10个新分子实体（NME），并推动至少5款管线进入全球多中心三期临床 [13] - **核心产品**：玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）肥胖/超重和糖尿病适应症已于2025年获NMPA批准 [14] 康方生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长43.9%至30.6亿元，归母净亏损11.1亿元 [15] - **产品收入**：产品净收入同比增长51.5%至30.3亿元 [15] - **费用支出**：研发费用同比增长32.6%至15.8亿元，销售费用同比增长43.4%至14.4亿元 [15] - **现金流**：截至2025年底现金储备约91.7亿元 [15] - **增长预期**：随着5款商业化产品的12项适应症纳入2025年国家医保目录，2026年商业化销售有望放量 [16] - **核心产品**：依沃西单抗（AK112）两项适应症已纳入医保，多项全球三期临床进行中 [17] - **研发平台**：拥有50多款创新管线，正拓展ADC、TCE、siRNA等新领域 [18] 海外教育：GMV数据增长强劲，粉丝数量大幅上升，关注东方甄选季度业绩优化 市场回顾 - 本周（4月10日-4月16日）教育指数上涨4.19%，跑赢恒生国企指数0.9个百分点 [20] - 年初至今，教育指数累计上涨3.68%，跑赢恒生国企指数3.77个百分点 [20] 东方甄选数据分析 - **GMV表现**：本周东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV为3069万元，环比上升46.3%，同比上升74% [21] - **粉丝增长**：粉丝总数累计4457万人，本周环比增加28.9万人，增幅0.65% [23] - **直播间构成**：主账号“东方甄选”GMV占比最高，为31%，达0.67亿元 [23] - **SKU情况**：过去30天场均SKU，主账号为471件，各子直播间在73-240件之间 [22][23] 投资分析意见 - **关注东方甄选**：GMV同比增长74%，粉丝增长与品类增加共同驱动销售 [24] - **多直播间策略**：新增生鲜、服饰、生活馆等直播间，生鲜频道销售起量迅速 [24] - **盈利能力提升**：26财年上半年毛利率达36.4%，同比、环比分别提升2.8和6.1个百分点 [24] - **关注职业教育**：首推中国东方教育，预计26年上半年招生增长将进一步提速 [24] - **关注中概教培**：季报数据优秀，行业经营效益改善，提及新东方、好未来等公司 [25] - **关注港股高教**：营利性选择有望重启，扩张动力恢复可期，提及宇华教育、中教控股等公司 [25] 海外社服：2025年业绩集中发布 蜜雪集团业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长35%至336亿元，归母净利润同比增长33%至59亿元 [27] - **门店网络**：全球门店数量同比增长29%至59,823家，2025年净新增13,344家 [27] - **市场分布**：中国内地门店55,356家，其中三线及以下城市占比58% [27] - **海外拓展**：品牌进入哈萨克斯坦和美国市场 [27] - **未来展望**：2026年将聚焦存量门店盈利提升，预计毛利率和净利润率将同比下降 [28] 古茗业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长47%至129亿元，经调整净利润同比增长67%至25.7亿元 [29] - **盈利能力**：经调整净利润率提升2.4个百分点至20% [29] - **门店扩张**：2025年净新增门店3,640家，总数达13,554家，同比增长37% [29] - **单店表现**：单店日均GMV同比增长20%至7800元，日均杯量同比增长19%至456杯 [29] - **品类拓展**：超过12,000家门店已配备咖啡机，2025年上新27款咖啡饮品 [29] 霸王茶姬业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长4%至129亿元，归母净利润同比下滑52%至11.4亿元 [30] - **门店网络**：门店总数达7,453家，同比增长16%，其中海外市场345家 [31] - **同店压力**：2025年第四季度同店收入同比下滑25.5% [31] - **调整方向**：2026年将同店销售恢复作为首要KPI，预计国内新增约300家门店，海外新增约200家 [31] 盈利预测与估值摘要 - 报告提供了海外医药、教育、社服重点公司的盈利预测与估值表格 [34][35][36] - **医药公司**：例如，信达生物（01801.HK）预计2026年收入179.86亿元，同比增长38% [34] - **教育公司**：例如，东方甄选（01797.HK）预计2026年净利润5.22亿元 [35] - **社服公司**：例如，蜜雪集团（02097.HK）预计2026年收入374亿元，净利润64亿元 [36]

电子 2026 年 04 月 20 日 海光信息 (688041) ——业绩符合此前预告，CPU+DCU 双芯战略驱动高增 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 04 月 17 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 260.00 | | 一年内最高/最低（元） | 308.56/132.01 | | 市净率 | 25.7 | | 股息率%（分红/股价） | 0.10 | | 流通 A 股市值（百万元） | 604,328 | | 上证指数/深证成指 | 4,051.43/14,885.42 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 10.11 | | 资产负债率% | 22.80 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 2,324/2,324 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -50% 0% 50% 100% 04-17 05-17 06-17 07-17 08-17 09-1 ...

行 业 及 产 业 美容护理 2026 年 04 月 20 日 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 3 月化妆品社零高增，预计 Q2 旺季再创新高 看好 ——化妆品医美行业周报 20260420 本期投资提示： ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 1.1 化妆品医美板块：本阶段化妆品医美板块表现弱于市场 评 - ⚫ 本阶段化妆品医美板块表现弱于市场。2026 年 4 月 10 日至 2026 年 4 月 17 日期间， 申万美容护理指数下滑 0.1%，表现弱于申万 A 指数 2.6pct。其中，申 ...

报告行业投资评级 - 报告对海外医药、海外教育、海外社服行业整体持“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点为：港股医药公司2025年业绩集中发布，创新驱动增长，商业化前景广阔；海外教育板块GMV增长强劲，粉丝数量上升，业绩持续优化；海外社服公司2025年业绩表现分化，关注门店质量与同店收入趋势 [3][4][5][22][30][32][33] 海外医药：港股医药——2025年业绩集中发布 市场表现 - 本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数上涨4.42%，跑赢恒生指数1.93个百分点 [6] 翰森制药业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长22.6%至150.3亿元，归母净利润同比增长27.1%至55.6亿元；综合毛利率下降1.0个百分点至90.0%；销售费用率同比下降3.9个百分点至27.0%；研发费用同比增长24.3%至33.6亿元，研发费用率提升至22.3% [3][7] - **增长驱动力**：创新药及合作收入同比增长30.4%至123.5亿元，收入贡献从77.3%提升至82.2%；肿瘤产品收入同比增长22.8%至99.7亿元，占总收入66% [8] - **研发管线**：截至2025年底，拥有超40款创新药在研，超70项临床试验进行中；2025年有8款新候选药进入临床，新增7项三期关键注册临床试验 [9] - **对外合作**：2025年与再生元、罗氏、Glenmark等达成多项BD对外授权协议 [10] 信达生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长38.4%至130.4亿元，实现净利润8.14亿元（去年同期净亏损9500万元）；经调整净利润17.2亿元；综合毛利率同比提升2.6个百分点至86.5%；研发费用同比下降2.1%至26.2亿元，研发费用率20.1%；截至2025年底在手现金约35亿美元 [4][12] - **商业化突破**：2025年产品销售首次突破百亿，达119.0亿元，同比增长44.6%；已有18款商业化产品，2025年推出7款新产品 [13] - **研发规划**：计划2026至2030年推动至少5款管线进入全球多中心三期临床；计划每年交付8-10个NME（新分子实体） [14] - **重点管线**：以玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）为基石产品，其肥胖/超重和糖尿病适应症已获批；布局下一代创新产品，包括口服制剂等 [15] 康方生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长43.9%至30.6亿元，归母净亏损11.1亿元；产品净收入同比增长51.5%至30.3亿元；研发费用同比增长32.6%至15.8亿元；销售费用同比增长43.4%至14.4亿元；截至2025年底现金储备约91.7亿元 [4][16] - **商业化展望**：随着5款商业化产品的12项适应症纳入2025年国家医保目录，2026年销售有望放量 [18] - **核心产品**：依沃西单抗（AK112）两项适应症已纳入医保，多项三期临床研究已启动，其海外上市申请已获FDA受理 [19] - **平台拓展**：拥有50多款创新管线，正积极拓展ADC、TCE、siRNA等新管线 [20] 行业盈利预测与估值 - 报告列出了海外医药重点公司的盈利预测与估值表，涵盖创新药、Pharma、CXO、医疗服务等子行业，数据截至2026年4月17日 [39] 海外教育：GMV数据增长强劲，粉丝数量大幅上升 市场表现 - 本周（4/10-4/16）教育指数上涨4.19%，跑赢恒生国企指数0.9个百分点；年初至今累计涨幅3.68%，跑赢恒生国企指数3.77个百分点 [22] 东方甄选数据更新 - **GMV表现**：东方甄选及其子直播间在抖音平台本周GMV约2.1亿元，日均GMV 3069万元，环比上升46.3%，同比上升74% [23] - **粉丝情况**：累计粉丝数达4457万人，本周增加28.9万人，增幅0.65% [25] - **SKU与构成**：主直播间场均SKU（过往30天平均）为471件；GMV构成以主账号（31%）、美丽生活（29%）、生鲜（18%）为主 [24][25] 投资分析意见 - **东方甄选**：建议关注，其4月中GMV同比增长74%，多直播间策略推进，品类优化带动26财年上半年毛利率达36.4%，同比环比分别提升2.8和6.1个百分点 [26] - **职业教育**：首推中国东方教育，预计26年上半年招生增长将进一步提速 [26] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [27] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，扩张动力恢复可期 [27] 行业盈利预测与估值 - 报告列出了海外教育重点公司的盈利预测与估值表，数据截至2026年4月17日 [40] 海外社服：2025年业绩集中发布 蜜雪集团业绩要点 - **财务表现**：2025年收入336亿元，同比增长35%；归母净利润59亿元，同比增长33%，超出预期 [30] - **门店网络**：全球门店数量达59,823家，同比增长29%；中国内地门店55,356家，其中三线及以下城市占比58% [30] - **未来展望**：2026年将主动放缓新店开拓，聚焦存量门店盈利提升；预计毛利率和净利润率同比下降 [31] 古茗业绩要点 - **财务表现**：2025年收入129亿元，同比增长47%；经调整净利润25.7亿元，同比增长67%；经调整净利润率提升2.4个百分点至20%，超出预期 [32] - **门店运营**：2025年净新增门店3,640家，总数达13,554家，同比增长37%；单店日均GMV同比增长20%至7800元 [32] - **赛道拓展**：超过12,000家门店已配备咖啡机，2025年上新27款咖啡饮品，2026年策略升级为打造差异化产品 [32] 霸王茶姬业绩要点 - **财务表现**：2025年收入129亿元，同比增长4%；归母净利润11.4亿元，同比下滑52%，低于预期 [33] - **门店与收入**：门店总数达7,453家，同比增长16%；4Q25同店收入同比下滑25.5% [35] - **未来调整**：2026年将同店销售恢复作为首要KPI，预计国内新增约300家门店，海外新增约200家门店 [35] 行业盈利预测与估值 - 报告列出了海外社服重点公司的盈利预测与估值表，涵盖在线旅游、餐饮、博彩等子板块，数据截至2026年4月17日 [42]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 近期进入年报及一季报报表季，报告持续推荐业绩表现有望超预期的创新药、CXO及上游板块 [2] 市场表现总结 - **整体市场表现**：本周（2026年04月13日至04月17日）申万医药生物指数下跌0.6%，同期上证指数上涨1.6%，万得全A（除金融石油石化）上涨3.0%，医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第27位 [2][3] - **板块估值**：当前医药板块整体估值30.4倍，在31个申万一级行业（2021版）中排名第11位 [2][6] - **二级板块涨跌幅**：生物制品（+2.0%）、化学制药（+0.3%）、医药商业（-0.7%）、中药（-0.9%）、医疗器械（-1.2%）、医疗服务（-3.4%） [6] - **三级板块涨跌幅**：其他生物制品（+3.3%）、疫苗（+0.3%）、化学制剂（+0.3%）、线下药店（+0.2%）、原料药（+0.1%）、血液制品（+0.1%）、医疗设备（+0.5%）、医药流通（-1.0%）、医院（-1.3%）、医疗耗材（-1.3%）、中药（-0.9%）、体外诊断（-4.1%）、医疗研发外包（-4.3%） [2][6] 行业政策与集采动态总结 - **药品价格形成机制**：4月14日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，提出14条举措，包括优化创新药等新上市药品首发价格机制、发挥医保支付标准引导作用、引导药店合理定价、强化短缺药保供稳价等 [2][10] - **中成药集采**：同日，全国中成药第四批集采公布招标文件，涉及28个采购组，涵盖89个品种，覆盖注射、口服、外用等剂型，采购周期至2028年12月31日，并首次纳入进口中成药（如迈之灵片）和OTC产品（如健胃消食片） [2][12] 新药研发动态总结 - **Revolution口服胰腺癌新药**：其口服分子胶RAS(ON)抑制剂Daraxonrasib在经治转移性胰腺癌III期试验中显示显著总生存期获益，治疗组中位OS为13.2个月，对照组为6.7个月 [2][13] - **远大医药肝癌疗法**：其联营公司Sirtex的SIR-Spheres®钇[90Y]微球注射液在美国治疗不可切除肝细胞癌的临床研究达到终点，完全缓解率高达90%，最佳总体缓解率为99%，局部肿瘤控制率达100% [14] - **长春高新口服生长激素药物**：其子公司金赛药业研发的口服小分子生长激素促分泌药物GS3-007a干混悬剂获NMPA批准临床，是国内首批进入临床阶段并针对儿童特发性身材矮小开展研究的口服药物 [2][15] 公司资本与业务动态总结 - **映恩生物IPO**：拟于科创板IPO，发行股份不超过发行后总股本的15%，募集不超过67.5亿元人民币，募集资金净额的85%将用于新药研发 [2][16] - **特宝生物合作**：与美国Aligos签署协议，获得新型口服小分子衣壳组装调节剂pevifoscorvir sodium在特定区域的独占知识产权许可，用于治疗乙型肝炎 [17] - **恒瑞医药合作伙伴上市**：其合作伙伴Kailera于4月16日在美国纳斯达克挂牌上市，预计募资总额6.25亿美元，核心资产包括恒瑞医药自主研发的GLP-1相关药物 [2][18] 财务报告季动态总结 - **2025年报披露情况**：截至4月19日，共有166家医药上市公司发布2025年报，其中77家公司归母净利润实现正增长，增速在40%及以上的有30家 [19] - **2026一季报披露情况**：截至4月19日，共有15家医药上市公司发布2026一季报，其中6家公司归母净利润实现正增长，增速在40%及以上的有2家 [21] - **部分公司业绩亮点（2025年报）**：百济神州-U营业总收入382.25亿元，同比增长40.46%，归母净利润14.61亿元，同比增长129.34%；首药控股-U营业总收入同比增长119.88% [21] - **部分公司业绩预告（2026一季报）**：海思科预告净利润下限4.77亿元，同比增长下限923.34%；富祥药业预告净利润下限0.52亿元，同比增长下限2222.67% [24] 投资分析意见与推荐公司总结 - **创新药板块推荐公司**：百济神州-U、恒瑞医药、艾迪药业、微芯生物 [2] - **CXO板块推荐公司**：药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、美迪西、益诺思、百奥赛图 [2] - **上游板块推荐公司**：皓元医药、赛分科技、键凯科技 [2] - **重点公司估值参考**：百济神州-U（2026E预测PE 61倍）、恒瑞医药（2026E预测PE 39倍）、药明康德（2026E预测PE 18倍） [27]

2026 年 04 月 20 日 相关研究 证券分析师 郭中伟 A0230524120004 guozw@swsresearch.com 马焰明 A0230523090003 maym@swsresearch.com 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 联系人 有色金属 郭中耀 A0230124070003 guozy@swsresearch.com 地缘阶段缓和，金属价格震荡走强 看好 ——金属&新材料行业周报 20260413-20260417 本期投资提示： 行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 行 业 研 究 / 行 业 点 评 - ⚫ 一周行情回顾：据 iFind，环比上周 1）上证指数上涨 1.64%，深证成指上涨 4.02%，沪深 300 上涨 1.99%，有色金属（申 万）指数上涨 4.16 ...