报告核心观点 - 重视价值回归，银行有望迎来重估长牛，2024 年以来银行板块上涨，估值修复是主因，背后是银行配置价值与偏低估值的错配 [2][4] - 主动型基金长期低配银行，投资者存在思维误区，忽视银行长期投资回报，银行基本面稳定性好于预期，资金新驱动将带动银行板块发展 [4] - 从 PE 视角看，银行板块存在系统性重估合理性，部分银行有望实现估值回归，看好银行长期投资价值，推荐相关银行 [4] 银行板块创新高的背后：资金面成主角，但认知没变 超预期的银行股估值修复 - 2023 年“中特估”催化银行板块受关注，年底 PB(LF)回落至约 0.42 倍，2024 年以来申万银行板块累计上涨 55%，跑赢沪深 300 指数 42.5pct，驱动资金属性转变 [11] - 2024 年以来银行指数上涨主要源于估值预期修复，各类型银行估值上行驱动和盈利提升驱动表现不同 [12] 传统银行研究框架失效了吗 - 原有银行业投资框架侧重经济上行周期投资银行，经济增长动能切换后，投资银行股的资金驱动变化，“长跑资金”倾向权重板块和稳定回报资产 [15] 保险持续“落子”银行股是最有力的资金驱动验证 - 年初以来南下资金买入银行股超 1000 亿港元，以险资驱动为主，汇金增持国有大行和指数 ETF，2024 年沪深 300 指数获资金净买入超 5000 亿元，今年以来近 800 亿元 [19][20] 要改变的另一认知是，经济未能如期“变好”≠银行不值得投资 - 银行股投资回报率近似获取银行 ROE，2020 年以来银行板块收益率与稳健 ROE 背离，源于市场提前反映悲观预期，只要宏观经济非持续显著下行，银行基本面冲击有限 [22][25] 板块内部：从“股份行补涨”到“优质中小行价值挖掘” - 一季度涨幅居前银行特征为股息率占优和业绩具弹性，二季度以来一季报营收表现好的银行受青睐，年内涨幅居前银行共同点是业绩和稳定回报预期重要，资金驱动风格转变 [29] 一个客观问题：投资方法和研究对象哪个更重要 为何大多投资者会踏空银行行情 - 长期持有银行股投资回报率可观，但主动型基金低配银行，投资者认为难在银行股获收益，过于追求短期业绩和放大悲观预期，低估银行经营余量 [33] 所以投资方法和研究对象，哪个更重要 - 大多投资者基于“寻求成长”博弈弹性，忽视经济转型平台期业绩稳定的重要性，主动型基金与成长风格超额收益强正相关，与价值风格和银行指数超额收益弱正相关甚至强负相关，机构踏空银行行情 [40][43] 看好银行的两大原因：可持续的资金驱动+被预期“透支”的基本面 低利率环境下更为占优的风险溢价 - 经济复苏不明朗、利率下行周期，银行股息回报确定性优势凸显，平均股息率约 4.5%，较十年期国债到期收益率溢价近 3pct，处于过去十年超 80%分位 [46] 往往存在预期差的实际盈利（ROE）表现 - 银行盈利表现稳健性好于预期，过去十年平均 ROE 约 12%，高于全 A 股上市公司（除金融），近年来平均 ROE 维持约 9 - 10%，优于其他行业 [48] 中长期资金与银行板块 - 监管推动中长期资金入市，中长期资金投资期限长、追求稳定回报，银行适合长线投资，是中长期资金重点布局板块，研究银行要考虑资金边际驱动 [51] 保险资金：监管导向和新准则下，对高股息银行天然有“好感” - 政策疏通险资入市通道，推动险资增配权益资产，2025 - 2027 年新增保费入市将带动约 2000 亿增量资金流入银行板块，权益配置比例上限提升将额外带来约 700 亿资金 [54][58][59] 公募基金改革：驱动银行板块重估的又一大核心催化 - 公募基金改革强调业绩基准重要性，要“补齐低配方向”，目前主动基金配置银行占比仅约 3.76%，远低于沪深 300、中证 800 中银行权重，若提升至对应指数权重，将带来超 2700 亿增量资金 [68][73] 指数投资：成熟市场均离不开指数投资大发展，我国正处于扩容新起点 - 2024 年以来汇金增持各类 ETF 超 1 万亿，超 85%集中在大市值公司为主的指数，政策支持汇金发挥类平准基金作用，国有资本平台可使用相关贷款，银行作为权重板块受益 [75][76] 是否需要时刻博弈银行季度业绩：有必要保持关注，但要认识到“稳而持续”远比“快而冲高”更重要 - 紧盯业绩表现是为规避下行风险和短期博弈，但当前基本面承压，利润增长“长期走得稳”更重要，紧盯“当期业绩最优”选股策略近两年成效甚微 [78][79] 为何银行业绩需要保持稳定：以金融稳定视角来理解 - 保证银行盈利稳定，可保证银行支持财政、实体和内生资本的稳定性，银行利润约 13%缴税、25%分红、60%补充核心一级资本 [80] 但市场往往放大短期因素影响，甚至有投资者认为银行会进入利润深度负增长、ROE 快速下行的长周期 - 2020 年以来降息环境下银行 ROE 相对平稳，银行可通过拨备反哺实现以丰补歉，信用成本适度下行释放利润增长空间 [83] 事实上，监管已明确采取措施更大力度降低银行负债成本呵护息差，“保持银行体系自身健康性” - 央行货币政策报告关注降低银行负债成本，驱动息差降幅收敛，存款成本改善滞后但集中下行，今年 5 月非对称降息呵护息差，对年内银行息差正贡献约 0.6bps [88][92] 投资分析意见 - 拥抱稳定、可持续、可预期的回报确定性，看好银行长期投资价值，聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行，以及股价修复滞后、基本面有望好于同业的权重股份行，推荐农业银行（A + H）[4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 国务院新闻办公室举行新闻发布会，多措并举提升电力系统对新能源消纳能力，包括统筹推进网源协调发展、促进系统调节能力提升、提高配电网综合承载能力 [4] - 全球天然气价格窄幅波动，欧洲气价受供给侧影响回升，美国天然气价格走势分化，亚洲 LNG 需求疲弱价格止升企稳 [4][7] - 老龄化和 AI 等因素共振，无人环卫加速布局，主要公司加速布局环卫机器人领域推动城市服务数字化转型 [4] - 给出各板块投资分析意见，包括电力、天然气、环保、氢能等板块的具体推荐标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 天然气：全球气价窄幅波动 欧洲气价回升 - 截至 6 月 6 日，美国 Henry Hub 现货价格为$2.68/mmBtu，周度环比跌幅 6.29%；荷兰 TTF 现货价格为€35.88/MWh，周度环比涨幅 7.59%；英国 NBP 现货价格 85.70 pence/therm，周度环比涨幅 8.28%；东北亚 LNG 现货价格为$12.3/mmBtu，周度跌幅 0.81%；LNG 全国出厂价 4423 元/吨，周度环比涨幅 0.09% [4][7] - 美国天然气库存快速上涨，整体宽松格局不变，但受 7 月气温上涨气电需求提升影响，价格走势分化，现货创新低期货上涨 [7][8] - 挪威天然气管道进入密集检修期，本周供给环比下降，欧洲气价回升 [4][7] - 亚洲 LNG 需求疲弱，当前价格偏高下游采购兴趣低，东北亚 LNG 价格止升企稳，未来或持续回落 [7][20][22] - 建议关注两条投资主线，一是港股城燃企业，二是天然气贸易商 [28] 一周行情回顾 - 本期（2025/05/30 - 2025/06/06）燃气及电力设备板块相对沪深 300 跑赢，电力及环保板块相对沪深 300 跑输 [30] 公司及行业动态 - 6 月 4 日国家能源局印发开展新型电力系统建设第一批试点工作通知，围绕七个方向开展试点 [38] - 6 月 5 日生态环境部发布《2024 中国生态环境状况公报》，2024 年全国生态环境质量持续改善 [38] - 多家公司发布公告，包括林洋能源转让子公司股权、许继电气回购注销限制性股票、龙净环保对外投资等 [39] 重点公司估值表 - 列出公用事业重点公司估值表，涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等板块多家公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [40] - 列出环保及电力设备重点公司估值表，包括发电设备、环保运营、环保设备、循环经济等板块公司的相关估值信息 [42]

今日重点推荐 2025 年 06 月 09 日 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3385 | 0.04 | 2.09 | 1.13 | | 深证综指 | 2008 | -0.12 | 2.5 | 1.82 | | 风格指数 | 昨日表现 | 1 个月表现 | 6 个月表现 | | --- | --- | --- | --- | | | （％） | （％） | （％） | | 大盘指数 | -0.14 | 1.68 | -2.18 | | 中盘指数 | 0 | 0.46 | -6.34 | | 小盘指数 | -0.19 | 0.58 | -2.23 | | 行业涨幅 | 昨日涨 | 1 个月涨 | 6 个月涨 | | 油服工程 | 1.78 | 3.91 | -5.97 | | 非金属材料 | 1.7 | -1.18 | 2.55 | | Ⅱ 工业金属 | 1.68 | 2.73 | 4.18 | | 农化制品 | 1.58 | 6.87 | -0.77 ...

报告行业投资评级 - 看好国防军工行业 [3] 报告的核心观点 - 军贸体系装备进展获巴基斯坦官方验证，将提升行业估值空间及上市公司业绩兑现能力，随着半年报预期、十五五规划推动和抗日战争胜利80周年庆祝活动，军工后续将上涨，6月为最佳关注时点 [5] - 中国军贸进展获巴方验证，标志向高端、高价值量产品跃升，打开新市场空间 [5] - 军工基本面变化夯实行业上行基础，建军百年目标临近，行业全领域快速增长，消耗类武器相关公司受益 [5] - 两大星座常态化建设加速，2025年有望初步完成全球组网建设目标，带动下游应用拓展 [5] - 建议加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等品种 [5] - 重点关注高端战力组合和新质战力组合相关标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周申万国防军工指数涨0.41%，中证军工龙头指数涨0.37%，申万国防军工指数跑输创业板指、沪深300、上证综指，跑赢军工龙头指数 [3][6] - 上周国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排第24位 [3][6] - 上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均跌幅0.44% [3] - 上周国防军工板块涨幅前五个股为北化股份、*ST新研、成飞集成、华伍股份、景嘉微；跌幅前五个股为晋西车轴、融发核电、广联航空、海格通信、航天晨光 [3][6] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值处于历史中游区间，当前申万军工板块PE - TTM为63.85，位于2014年1月至今估值分位43.02%，位于2019年1月至今估值分位69.04% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的2025 - 2027年归母净利润及PE估值情况，重点标的合计总市值、归母净利润及对应PE估值也有呈现 [21][24]

转型新阶段特征 - 2022 年起经济转型进入新阶段，地产经济贡献趋势下行，地产基建行业增加值增速降至 2%以下，非地产基建行业保持 5% - 6%增速[18] - 终端需求压力大，PPI 和 CPI 表现弱，2025 年中游（73.6%）、下游（73.5%）产能利用率低于上游（79%），外需板块固定资产周转率降至 2.5 左右[23] - 居民、企业和地方政府受报表冲击，居民住房资产占比近六成，房价回调冲击大，企业营收增速降至负增长，地方财政广义支出预算完成度在 95.0%左右[31] 政策革新与产业蜕变 - 2024 年 9 月底政策框架全面优化，赤字率达 4%，特殊再融资债发行规模超 1.6 万亿，《保障中小企业款项支付条例》施行[40] - 高技术产业占比“初具规模”，2024 年高技术行业增加值占比达 16.3%，数字经济核心产业增加值占 GDP 比例达 10%左右[44] - 2025 年居民信心“筑底”，出行意愿抬升，服务消费供需两旺，人均 GDP 达 1 万美元后服务业消费占比每年提升约 0.6%[49] 关税冲击与产业升级 - 关税 1.0 时期产业升级提速，汽车、手机行业突破，低附加值行业出口占比下降，高附加值占比上升，一般贸易顺差占比升至 73.1%[56][60] - 关税 2.0 对低附加值行业冲击大，高附加值行业“难替代性”强，对美出口规模总占比达 47%，关税冲击弹性在 0.3 倍以下[6][81][95] 下半年关注方向 - 政策更注重高质量发展，2025 年下半年关注“反内卷”“服务业”，“反内卷”站位高、涉及面广、协同性强[7][101][128] - 服务业是经济破局切入点，我国居民消费率低，服务贸易占 GDP 比仅 5.3%，2025 年服务业投资增速回升至 4.1%[118]

行 业 及 产 业 社会服务 行 业 研 究 / 行 业 点 评 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 08 日 复古魅力下的新潮流：撕拉片与 "人生四格" 看好 ——社会服务行业周报（6.2-6.6） 相关研究 《音乐节经济与民俗 IP 驱动假期客流增长 ——社会服务行业周报（05.19-05.23）》 2025/05/25 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 ⚫ 近日撕拉片突然翻红，价格暴涨，稀缺营销+明星效应+复古仪式感让它成为 摄影界新宠。作为撕拉片生产的主力大户，宝丽来和富士两家公司的撕拉片相 纸均已停产。据国际影像材料协会 2025 年 Q1 报告，全球撕拉片相纸库存总 量已不足 50 万盒。供需关系的急剧失衡，直接导致了撕拉片 ...

策 略 研 究 2025 年 06 月 08 日 发令枪响前的预备期 ——申万宏源 2025 年夏季 A 股投资策略概要 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 A 股 策 略 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 一、宽广的太平洋容得下中美两个国家：特朗普重构全球贸易体系的尝试正全面受阻，而中国外循 环优化正走出自己的道路：中国与新兴市场国家的经贸联系愈发紧密，与美国盟友加深合作是潜在 增量。中美直接的经贸联系减弱，中美外循环范围广泛重合，竞争无处不在。而就是在竞争实践中， 部分中国优势的认知被强化。中国企业出海已从"单打独斗"进入了"体系出海"时代。"中美战 略相持期"是基本盘，"中国战略机遇期"的乐观 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让关联方五星控股集团持有的江苏星丝域65%股权，交易对价16.5亿元，对应2024年PE约9倍，收购完成后江苏星丝域将成为其控股子公司 [6] - 标的公司丝域实业2024年营收7.23亿元，归母净利润1.81亿元，截至2024年末有2503家门店、超200万会员，收购是践行三扩战略之举 [6] - 我国毛发生活养护市场规模从2020年的432.3亿元增至2023年的570.9亿元，年复合增长率9.7%，预计2028年达812.5亿元，2023 - 2028年复合增长率7.3%，丝域实业是行业内优质标的 [6] - 交易完成后双方将在多方面发挥协同效应，孩子王运营能力赋能丝域，强化其在本地生活和新家庭服务领域领先优势 [6] - 孩子王深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，“AI + 消费”融合拓宽成长曲线，上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为4.0/6.0/8.0亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应PE为47/31/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年06月06日） - 收盘价14.86元，一年内最高/最低17.75/4.85元，市净率4.7，股息率0.81%，流通A股市值186.45亿元，上证指数3385.36，深证成指10183.70 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产3.19元，资产负债率56.32%，总股本12.62亿股，流通A股12.55亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9337|2403|11608|12614|13989| |同比增长率（%）|6.7|9.5|24.3|8.7|10.9| |归母净利润（百万元）|181|31|402|602|796| |同比增长率（%）|72.4|166.0|121.8|49.8|32.1| |每股收益（元/股）|0.16|0.03|0.32|0.48|0.63| |毛利率（%）|29.7|26.3|31.1|32.1|32.8| |ROE（%）|4.6|0.8|9.2|12.4|14.4| |市盈率|103|/|47|31|24|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|8753|9337|11608|12614|13989| |减：营业成本|6165|6560|7995|8560|9394| |减：税金及附加|32|40|46|38|42| |主营业务利润|2556|2737|3567|4016|4553| |减：销售费用|1812|1887|2345|2510|2756| |减：管理费用|507|514|638|674|699| |减：研发费用|51|40|50|38|42| |减：财务费用|93|130|62|46|26| |经营性利润|93|166|472|748|1030| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-13|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|45|57|58|58|58| |营业利润|150|261|549|827|1108| |加：营业外净收入|-4|-6|0|0|0| |利润总额|146|255|549|827|1108| |减：所得税|26|50|102|150|203| |净利润|121|205|447|677|905| |少数股东损益|15|24|45|74|109| |归属于母公司所有者的净利润|105|181|402|602|796|[8]

行 业 及 产 业 基础化工 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 周超 A0230123090004 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 08 日 印度钾肥大合同落地，景气维持中 高位，重视农药行业盈利修复 看好 ——《化工周报 25/06/02-25/06/06》 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与 ...

一年内股价与大盘对比走势： 上 市 公 司 交通运输 2025 年 06 月 08 日 中谷物流 (603565) ——小集装箱船高景气度延续，外贸出租业务持续获益 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 06 月 06 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 9.80 | | 一年内最高/最低（元） | 10.93/6.82 | | 市净率 | 1.8 | | 股息率%（分红/股价） | 8.06 | | 流通 A 股市值（百万元） | 20,581 | | 上证指数/深证成指 | 3,385.36/10,183.70 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | | --- | --- | --- | | 每股净资产（元） | | 5.52 | | 资产负债率% | | 52.79 | | 总股本/流通 A 股（百万） | | 2,100/2,100 | | 流通 B 股/H 股（百万） | | -/- | 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 ...