投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 核心观点 - 公司近期签订重大合同，标志着其“一核两翼”战略规划布局逐步落地，营收结构正逐步实现多元化 [6][9] - 公司是国内特种材料领军企业，隐身材料及伪装材料产品已实现批产应用，市场地位突出，并拥有多项自主知识产权核心技术 [9] - 随着国防现代化要求提高，军机量增代升需求迫切，特种材料市场空间广阔 [9] - 公司通过微波暗室暨紧缩场测试系统等构建了全面的电磁测试能力，为产品研发及向航空航天、卫星、低空经济等行业提供技术服务支撑 [6][9] - 公司通过子公司布局加工、声学、陶瓷基复合材料、超细晶零部件等领域，实现多元化布局 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.85亿元、7.62亿元，对应市盈率分别为45倍、35倍、27倍 [8][9] 近期事件与合同 - 2025年12月25日，公司披露与某客户签订框架采购合同，总金额为2.54亿元（含税），标的主要为航空器机身用特种功能材料产品，合同有效期至2027年9月30日 [6][9] - 2025年12月27日，公司控股子公司华秦航发与某客户签订框架协议，总金额为3.92亿元（含税），标的主要为航空发动机零部件产品加工工序 [6][9] - 公司微波暗室暨紧缩场测试系统已建成并开展整体调试，不久即可交付使用 [6] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为11.39亿元，同比增长24.2%；归母净利润为4.14亿元，同比增长23.6% [8] - 2025年前三季度营业总收入为8.01亿元，同比增长8.6%；归母净利润为2.43亿元，同比下降21.5% [8] - 预测2025年营业总收入为13.70亿元，同比增长20.3%；归母净利润为4.50亿元，同比增长8.8% [8][9] - 预测2026年营业总收入为17.60亿元，同比增长28.5%；归母净利润为5.85亿元，同比增长29.9% [8][9] - 预测2027年营业总收入为21.57亿元，同比增长22.5%；归母净利润为7.62亿元，同比增长30.2% [8][9] - 预测毛利率将从2025年的48.5%提升至2027年的58.8% [8] - 预测净资产收益率将从2025年的9.2%提升至2027年的12.8% [8] 公司战略与业务 - “一核两翼”战略：“一核”指以航空发动机为中心，提升关键材料供应商地位；“两翼”指拓展航空器机身及其他高端制造领域关键核心材料 [9] - 公司是国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业 [9] - 募投项目有助于打破产能瓶颈，满足市场需求 [9]

核心观点 中证500指数增强策略的超额收益自2021年以来持续衰减，近两年已降至与沪深300指数增强相当的水平[1] 报告认为，这一现象源于中证500指数本身结构变化（如收益集中度上升、容错率下降）以及传统多因子有效性降低[1] 为应对挑战，报告在传统多因子框架内提出了五个方向的改进方法，旨在提升策略的稳健性与收益能力[1] 指数增强产品现状与挑战 - **中证500指数增强产品规模与数量**：截至2025年三季度，中证500指数增强产品（非ETF及联接基金）规模为429.85亿元，产品数量为63只，规模仅次于沪深300指数增强产品[7] - **超额收益显著衰减**：2020年以前，主要指数增强产品的年度平均超额收益排序为中证1000 > 中证500 > 沪深300[9] 但自2020年开始，中证500的超额收益降至与沪深300相近水平，近3年平均超额收益仅在2%左右，而中证1000仍能维持在6%以上[9] 对于成立早于2017年的产品，中证500指数增强的超额难度在2021年后显著提升，2025年跑赢指数的难度已超出沪深300[12] 中证500指数变化：容错率下降 - **个股权重与收益集中度上升**：中证500指数第一大个股权重在近几年明显提升[16] 同时，数量前1%和前5%个股的收益贡献在2016-2021年持续提升，2022-2023年缓和后，近两年提升速度明显快于沪深300[18] 这表明指数收益贡献集中度向沪深300靠拢[23] - **个股离散程度增加，容错率下降**：2024-2025年，中证500每月收益前20%个股的收益标准差明显上升，表明头部个股离散度增加、选股难度加大[20] 同时，每月收益最高与最低的10%个股的收益均值差在中证500中也出现更明显提升，意味着头尾个股收益差拉大，选股容错率下降[21][23] 传统多因子有效性降低 - **因子平均IC表现**：在2015年以来的历史周期中，中证500股票池内部分因子仍保持一定有效性，例如成长因子平均IC为3.94%，盈利因子为3.06%，红利因子为4.72%[24] - **近期因子有效性衰减**：2024-2025年，多个因子的IC出现衰减或规律变化，例如成长因子IC从历史平均的3.94%降至2.80%，长期动量因子从4.20%降至3.36%[26] 低波动率、短期反转等因子虽IC尚可，但多空收益偏弱，未能呈现稳定正收益[26] - **因子动量规律减弱**：广泛使用的12个月ICIR（信息系数信息比率）对下一个月因子IC排序的指导意义明显减弱，其累计相关性在2020年后显著下降，说明因子动量加权的规律有效性降低[30] 传统多因子框架的改进方法 - **严格化个股权重偏离限制**：针对头部个股权重集中度提高的问题，测试了三种方案：对所有成分股增加0.5%偏离限制；对跟踪指数最紧的40%个股设置0.3%偏离限制（其余0.5%）；根据过去6个月收益贡献设置差异化限制[34] 所有方案均能改善超额回撤、降低跟踪误差并提升信息比率，其中根据个股超额波动率分档设置限制的方案在2025年改善效果最佳，使当年超额收益从-3.73%提升至-1.24%[35][37] - **适度放松行业偏离限制**：鉴于中证500行业分散、分化加大且热点赛道频现，适度放宽行业偏离有助于提升收益[38] 测试了三种方案：统一将行业偏离上限从0.5%放宽至2%；对权重前一半的行业放宽至2%（后一半0.5%）；叠加行业轮动策略进行差异化放宽[42] 各方案下组合的年化超额收益和信息比率均进一步提升，其中根据权重大小差异化放宽的方案年化超额收益达8.22%，信息比率为1.71[44] 根据规则放宽的方案比统一放宽更稳健[42] - **调整因子敞口规则**：原始优化过程未能均匀放松各因子敞口，例如2025年年中组合实际敞口更多偏向了拖累表现的低波动率和短期反转因子，而对占优的成长因子敞口有限[50][52] 改进尝试两种方案：对低波动率、低流动性、短期反转等传统价量因子统一限制敞口在0.2倍标准差以内；或根据过去2年月度IC胜率低于70%来限制其敞口[52] 两种方法均提升了信息比率，其中根据IC胜率调整的方案效果更佳，使年化超额收益达9.21%，信息比率提升至2.08，并在2025年重回正超额（1.13%）[52][55] - **调整因子有效性判断标准**：由于12个月ICIR指导意义减弱，且2023年以来宏观方法筛选因子的有效性明显强于因子动量方法[58] 报告改进了因子合成权重的决定方式，根据过去一年宏观与因子动量方法各自的多空净值表现动态调整权重（如宏观方法表现更好则按2:1加权，否则按1:2）[58] 此调整进一步提升了组合表现，年化超额收益增至9.58%，并重点改善了2025年因子动量失效的问题，使2025年截至11月的超额收益从1.13%提升至3.01%[60] - **对部分因子尝试双向使用**：观察到短期反转、小市值等因子历史上多次出现反向多空收益大于5%的情况[61][63] 尝试对低波动率、短期反转、小市值因子在筛选过程中加入反向测算并允许反向敞口[63] 该方案使2025年表现略有提升（超额收益从3.01%微增至3.34%），但导致2020年和2024年表现明显下降，表明因子双向使用在反向规律不稳定时风险与机会并存[64][66]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对汽车行业的整体投资评级，但基于“两新补贴即将落地”和“看好智能化+中高端+反内卷主线”等核心观点，其投资态度可视为积极 [1] 报告的核心观点 - 两新补贴即将落地，有望修复市场对2026年行业总量的担忧，看好中低端需求为主的整车企业及基本面α弹性显著的整车企业 [1] - 补贴支撑下，零部件企业2026年上半年业绩有望显著改善，推荐业绩有α支撑、估值相对低位且有提升潜力的零部件公司 [1] - 弹性机会来自AI外溢的智能化和机器人方面有相对优势的新势力车企及核心Tier1供应商 [1] - 行业反内卷涨价周期下，利好二手车企业盈利修复及经销商整体盈利水平改善 [1] - 央国企改革带来的突破性变化值得关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周重要事件 - 国家发改委发文推动交通体系高质量运行，提出优化收费公路政策并健全自动驾驶相关法规，旨在提升基础设施效率并适应智能化发展 [2][3][36] 本周行情回顾 - **市场表现**：本周（截至2025年12月26日）汽车行业指数收于7863.75点，全周上升2.74%，涨幅高于同期上涨1.95%的沪深300指数，在申万一级行业中涨幅排名第11位，较上周上升10位 [1][4] - **估值水平**：汽车行业市盈率为29.17，在所有申万一级行业中位列第19，估值处于中等水平 [6] - **个股表现**：本周行业个股上涨172个，下跌94个，涨幅前三的个股为超捷股份（+41.6%）、隆基机械（+33.7%）、浙江世宝（+33.3%），跌幅前三为春风动力（-6.3%）、东箭科技（-5.9%）、一彬科技（-5.3%） [1][9] - **解禁信息**：下周（2025年12月29日至31日）汽车行业有4家公司存在解禁，包括广东鸿图、建邦科技、菱电电控和长安汽车，解禁数量占总股本比例均低于1% [12][13] - **股权质押**：报告列举的重点汽车公司中，上汽集团、长安汽车、广汽集团、星宇股份、科博达、德赛西威等前十大股东股权质押比例均为0%，比亚迪为2.47%，长城汽车为7.21%，继峰股份比例较高为17.17% [14][15][16] 本周重要信息回顾 - **行业新闻摘要**：报告汇总了多项行业动态，主要包括： - **产品与技术**：一汽丰田全新卡罗拉上市 [17]；长安汽车获得国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌，并有46辆长安深蓝汽车在重庆开启规模化上路运行 [21][38]；广汽昊铂A800启动L3级自动驾驶高速道路研发测试 [32]；魏牌蓝山智能进阶版上市，搭载VLA大模型 [22] - **企业动态**：吉利汽车完成对极氪汽车的私有化，极氪成为其全资附属公司 [27]；三星电子旗下哈曼以15亿欧元（约合17.7亿美元）收购采埃孚ADAS业务 [25]；LG新能源拟向本田出售价值28.6亿美元的美国工厂资产 [35] - **政策与法规**：国家发改委提出综合整治新能源汽车等“新三样”产业的“内卷式”竞争 [39]；我国将于2026年1月1日起实施全球首个电动汽车电耗限值强制性国家标准，标准较上一版加严约11% [37]；日本计划于2028年5月对电动车按车重阶梯加征新税 [23]；韩国拟将乘用车消费税减免政策再延长6个月 [33] - **合作与融资**：联发科与DENSO合作开发ADAS与智慧座舱客制化SoC [40]；优信与蔚来资本等签署5000万美元融资协议 [81]；全国首个开放式机器人租赁平台“擎天租”发布 [18] - **行业数据跟踪**： - **零售销量**：12月第三周（15-21日）全国乘用车市场日均零售7.7万辆，同比去年12月同期下降11%，较上月同期增长9% [1][42]；12月1-21日累计零售130.0万辆，同比下降19%，较上月同期增长5% [42] - **批发销量**：12月第三周全国乘用车厂商日均批发8.1万辆，同比下降9%，环比上月同期下降11% [48]；12月1-21日累计批发130.2万辆，同比下降23%，环比下降13% [48] - **库存预警**：2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，位于荣枯线之上 [52] - **成本与汇率跟踪**： - **原材料价格**：最近一周，传统车原材料价格指数环比上升1.3%，新能源车原材料价格指数环比上升5.6% [1][54]。具体来看，电池原材料中碳酸锂价格周环比上涨14.6% [54] - **海运成本**：远东干散货指数（FDI）本周（截至12月26日）较12月19日下降12.1%，近一个月下降24.3% [67] - **汇率**：截至12月26日，美元兑人民币中间价为7.0358，周环比贬值0.27%；欧元兑人民币中间价为8.2747，周环比升值0.16% [69] 公司信息 - **公司公告摘要**：报告回顾了多家上市公司的近期公告，主要涉及战略合作、股份减持/回购、资本运作等，例如： - 宁波华翔子公司与深圳市大寰机器人就人形机器人灵巧手研发制造达成战略合作 [72] - 伯特利、新泉股份筹划发行H股并在香港联交所上市 [74][78] - 中鼎股份子公司拟出资设立合资公司开展人形机器人制造代工业务 [76] - 威迈斯计划以5000万元至1亿元资金回购股份 [73]

商业航天 - 上交所发布新规，明确支持未盈利的优质商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，核心要求是实现可重复使用中大型火箭发射载荷入轨[6][8] - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2027年底发射1296颗，到2030年底完成15000颗发射；GW星座计划在2030年前完成10%的卫星发射，之后年均发射1800颗[18][19] - 商业航天产业价值链中，地面设备和卫星服务市场价值占比合计超过90%[16] - 行业预计在2025年进入拐点，从主题催化过渡到产业投资，2026-2027年将进入第一轮加速建设期[22] 液冷（英维克） - 英维克成功跻身英伟达GB200/GB300核心供应链，并在谷歌审厂后，其2026年大额订单有望落地[29] - 公司近六年累计研发投入超过11亿元人民币，截至2024年已拥有专利1371项[34][35] 光伏 - 2025年11月中国光伏新增装机22.02吉瓦，环比增长74.76%，1-11月累计新增274.89吉瓦，预计全年新增装机有望突破300吉瓦历史大关[44][45] - 近期硅片和电池片价格开启上涨通道，主要原因是电池厂硅片库存消化及白银现货价格创新高[39][40] 3C检测 - 2025年第三季度全球智能手机出货量为3.23亿部，同比增长2.6%[50] - 2025年第三季度全球AI智能眼镜销量达165万台，同比增长370%，预计全年销量700万台，其中Meta占据70%以上份额[50][51]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标市值487亿元人民币 [5][6][98] - 目标估值基于2026年预测收入给予49倍市销率，参考可比公司2026年平均市销率 [5][6][98] - 当前股价对应2025至2027年预测市销率分别为47倍、38倍和26倍 [5][6][98] 核心财务预测 - 预计2025至2027年营业收入分别为7.95亿元、9.85亿元和14.21亿元，同比增长198%、24%和44% [4][5][92] - 预计2025至2027年经调整归母净利润分别为-0.23亿元、0.75亿元和3.09亿元，2026年实现扭亏为盈 [4][5][92] - 预计毛利率将从2024年的46%显著提升至2025至2027年的75%、76%和77% [93][95] - 2025年上半年经调整净利润首次实现半年度盈利，达1.42亿元 [5][30] 业务表现与增长动力 - 2025年上半年总收入达5.2亿元，同比增长403.8%，剔除大单影响后增长53.0% [5][29] - 收入高增长主要得益于与Dove Tree达成59.9亿美元战略合作，并确认首付款5100万美元 [5][7][29] - 药物发现解决方案为核心业务，2025年上半年收入4.35亿元，同比增长615.2%，营收占比84.2% [5][26][77] - 智能自动化解决方案为第二增长曲线，2025年上半年收入0.8亿元，营收占比15.8% [5][26] 公司技术与平台优势 - 公司是稀缺的AI4S领军企业，技术覆盖从物理计算到早期药物研发智能自动化的全流程 [1][5][13] - 核心技术融合量子物理计算、人工智能与机器人自动化，形成“干实验计算模拟+湿实验验证”的闭环平台 [5][23][59] - 三位创始人均来自麻省理工学院，拥有深厚的物理学研究背景，研发团队超过500名多学科专家 [13][17][18] - 智能机器人湿实验室能自动化约80%的传统实验操作步骤，产生高质量数据用于迭代AI模型 [79][80] 市场空间与行业定位 - AI4S在药物研发和材料科学两大领域的远期服务市场空间预计近500亿美元 [5][8][54] - 公司技术具备强迁移性，底层物理逻辑一致，使药物发现的AI技术可无缝拓展至新材料等领域 [5][8][51] - 在AI制药领域，公司相比全球同行具备更全栈的能力，拥有数据壁垒和技术广度优势 [5][48][50] - AI能显著缩短早期药物研发周期，将传统耗时缩短近一半，并已有多项成功案例验证 [36][38][40] 近期业务进展与合作 - 2025年上半年与Dove Tree、礼来分别签订59.9亿美元和3.45亿美元的重大合作协议 [5][7][14] - 多个合作管线取得重要里程碑进展，包括与某领先生物制药公司的三个项目以及赋能的首款AI设计脑渗透性PRMT5抑制剂进入IND阶段 [5][77][79] - 基于模型与数据驱动向化学领域突破，成功建立可合成性预测与反应条件推荐AI模型，并完成对Liverpool ChiroChem的收购 [5] - 智能自动化解决方案已跨行业商业化，客户包括罗氏、中石化、北京大学等在中医药、石化、新能源等领域的领先机构 [87][89]

行业投资评级 - 看好轨交设备行业 [2] 报告核心观点 - 中国高铁营业里程于2025年12月26日突破5万公里，覆盖了97%的城区人口50万以上城市，标志着“十四五”铁路发展规划圆满完成 [2] - 铁路投资是未来具备高确定性的方向，预计到2035年全国铁路网运营里程将达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右 [4] - 铁路运输的经济性和灵活性优势突出，客货运量增长是必然趋势，货运方面目标到2027年铁路货运量、铁路货运周转量占比分别提高至11%、23%左右 [4] - 长期来看，车辆环节最受益，原因包括新建高铁里程需求、存量线路车辆加密需求以及早期动车组寿命到期带来的更新需求 [4] - 看好动车组产业链，建议关注核心供应商 [4] 行业现状与数据 - 2025年1-11月，全国铁路投资7538亿元，同比增长5.9%，若12月保持此增速，全年铁路固投将突破9000亿元，创历史新高 [4] - 今年前11个月，全国铁路货物发送量48.30亿吨，同比增长2.4%，旅客发送量42.79亿人次，同比增长6.6%，均创历史新高 [4] - 截至目前，全国拥有动车组列车5233组，其中复兴号动车组列车2248.75组，占比42.97% [4] - 今年以来，350km/h动车组招标278组，超过去年全年的264组 [4] 重点公司估值与推荐 - 重点推荐中国中车（整车及核心部件）、思维列控（监控产品） [4] - 建议关注时代电气（牵引系统）、中国通号（ATP）、时代新材（减振降噪部件）、康尼机电（车门）、今创集团（内饰）、永贵电器（连接器）、博深股份（轮对）等 [4] - 报告提供了重点公司估值表，包括中国中车、时代电气、思维列控、中国通号等公司的市值、净利润预测及市盈率数据 [5]

核心观点总结 - 截至2025年12月26日，市场情绪指标数值为1.1，与上周持平，整体情绪震荡维稳，观点偏中性，但部分分项指标呈现修复迹象，市场交易活跃度出现反转回升[2][7] - 从风格与行业模型看，当前模型提示小盘风格与成长风格占优信号，且信号未来存在增强可能[2][44] - 从行业层面看，计算机、房地产、医药生物等行业短期得分上升趋势靠前，而有色金属、轻工制造、通信等行业短期得分最高[2][35] 市场情绪模型观点 - **情绪综合指标**：市场情绪结构指标（20日均线）围绕0轴在[-6, 6]的范围内波动，近5年A股市场情绪波动较大，2024年10月市场情绪得分突破2[6] - **价量一致性**：本周价量一致性指标周内维持震荡，周后段出现明显回升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，情绪端呈现边际回暖[2][11] - **风险偏好**：科创50相对万得全A的成交占比延续下行趋势，反映高弹性板块参与度仍偏低，风险偏好修复仍显不足[2][11][17] - **资金轮动**：行业间交易波动率持续下降并下穿布林带上界，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，跨行业轮动意愿减弱，流动性边际趋缓[2][11][20] - **行业趋势**：行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，表明行业观点一致性较高，板块β效应仍占主导[2][11][22] - **杠杆资金**：融资余额占比持续上行并创阶段新高，杠杆资金情绪升温，风险偏好呈现一定修复[2][11][25] - **技术指标**：RSI指标周内明显改善并快速修复，短期卖压减弱，上行动能有所回升[2][11][28] - **主力资金**：主力资金净流入指标维持高位震荡，机构资金进场意愿增强[2][11][31] - **市场成交**：本周全A成交额较上周环比上升11.63%，平均日成交额为19651.66亿元，市场成交活跃度回升，其中12月26日成交额达近期最高的21811.04亿元人民币，日成交量1305.87亿股[2][14] 其他择时模型观点 - **行业均线排列模型**：截至2025年12月26日，根据均线排列模型，**计算机、房地产、医药生物、汽车、机械设备**等行业短期得分上升趋势靠前[2][35]；从短期得分数值看，**有色金属、轻工制造、通信、商贸零售、国防军工**是短期得分最高的行业，其中有色金属、轻工制造、通信的短期得分均为88.14[2][35] - **行业拥挤度分析**：本周行业拥挤度与周内涨跌幅的相关系数为0.16，存在一定正相关性[2][40]；近期**国防军工、建筑材料**等高拥挤度板块领涨明显，拥挤资金快速流入导致涨幅显著放大[2][40]；**食品饮料、商贸零售**等板块拥挤度同样较高但涨幅较低[2][40]；**美容护理、煤炭、传媒**等低拥挤度板块涨幅相对落后[2][40]；截至12月26日，平均拥挤度最高的行业为**交通运输、国防军工、建筑材料、商贸零售、食品饮料**，拥挤度最低的行业为**房地产、纺织服饰、煤炭、计算机、传媒**[38] - **风格择时模型**：当前RSI风格择时模型维持提示**小盘风格占优**信号，同时5日RSI相对20日RSI继续上升，未来信号存在增强可能[2][44]；模型同时维持提示**成长风格占优**信号，且5日RSI相对20日RSI快速上升，未来信号强度可能有所增强[2][44]；具体数据显示，国证成长/国证价值的5日RSI为97.53，20日RSI为59.91，60日RSI为45.92[45]；申万小盘/申万大盘的5日RSI为91.12，20日RSI为60.61，60日RSI为51.71[45]

报告行业投资评级 - 看好 [1][2] 报告核心观点 - 核心观点认为，两项新的补贴政策即将落地，此前市场对行业2026年总量的担忧有望得到修复 [2] - 投资主线基于“智能化+中高端+反内卷”，看好智能化有优势的新势力车企、核心Tier1供应商、受益于行业反内卷涨价的二手车及经销商、业绩有α支撑且估值低的零部件公司，以及央国企改革带来的机会 [2] 行业情况与市场表现 - **行业销量**：根据乘联会数据，12月第三周（12月15-21日）全国乘用车市场日均零售7.7万辆，同比去年12月同期下降11%，但较上月同期增长9% [2][49] - **原材料价格**：最近一周，传统车原材料价格指数环比上升1.3%，新能源车原材料价格指数环比上升5.6%；最近一个月，两者分别上升1.0%和6.8% [2][62] - **市场行情**：报告期内（12月22-28日），汽车行业指数收于7863.75点，全周上升2.74%，涨幅高于同期上涨1.95%的沪深300指数，在申万一级行业中涨幅排名第11位，较上周上升10位 [2][6] - **个股表现**：报告期内行业个股上涨172个，下跌94个，涨幅前三的个股是超捷股份、隆基机械、浙江世宝，分别上涨41.6%、33.7%、33.3% [2][11] - **行业估值**：汽车行业市盈率为29.17，在申万一级行业中位列第19位，估值处于中等水平 [8][9] 重要事件与政策动态 - **政策优化**：国家发改委提出优化收费公路政策，并健全自动驾驶相关法规，旨在提升交通基础设施效率，适应智能交通发展 [3][41] - **L3级自动驾驶落地**：长安汽车获得国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌，并在重庆开启规模化上路运行，首批46辆长安深蓝汽车获准在指定路段通行 [24][44] - **行业规范**：国家发改委表示将对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业综合整治“内卷式”竞争，以维护公平环境并提高行业集中度 [45] - **技术标准**：全球首个电动汽车电耗强制性国家标准将于2026年1月1日起实施，标准较上一版加严约11%，以2吨车型为例，百公里电耗不应超过15.1度电 [42] 投资分析意见与推荐标的 - **智能化与中高端主线**：看好在该领域有相对优势的新势力车企，包括小鹏、蔚来、理想，以及华为系的江淮、北汽、赛力斯等；同时推荐核心Tier1供应商德赛西威、经纬恒润、科博达等 [2] - **反内卷涨价受益**：认为行业反内卷涨价周期利好二手车企业盈利修复及经销商盈利水平改善，推荐优信 [2] - **α与估值修复**：考虑到市场对明年需求的不确定性，推荐业绩有α支撑、估值相对低位且有提升潜力的零部件公司，包括银轮股份、双环传动、继峰股份、敏实集团、星宇股份、宁波华翔等 [2] - **央国企改革**：建议关注上汽集团及东风集团股份因央国企改革可能带来的突破性变化 [2] - **中低端需求与补贴受益**：看好以中低端需求为主的比亚迪、吉利，以及基本面α弹性显著的北汽蓝谷、江淮汽车 [2] 行业新闻与公司动态 - **产品与技术**：一汽丰田全新卡罗拉上市；魏牌蓝山智能进阶版上市，搭载VLA大模型；东风风行雷霆增程版上市；广汽昊铂A800启动L3有条件自动驾驶高速测试 [19][25][27][36] - **合作与收购**：三星电子旗下哈曼国际以15亿欧元（约合17.7亿美元）收购采埃孚的ADAS业务；联发科与DENSO合作开发车用ADAS与智能座舱SoC芯片 [28][46] - **资本运作**：吉利汽车完成对极氪汽车的私有化，极氪成为其全资附属公司；优信获得蔚来资本等5000万美元融资 [31][90] - **公司公告**：多家公司有战略合作、设立子公司、股份回购或减持、筹划发行H股等动态，涉及宁波华翔、伯特利、新泉股份、中鼎股份等 [80][82][85][87]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电力行业方面，11月全社会用电量同比增长6.2%，第二、三产业是主要增长动力，其中高技术及装备制造业、汽车制造业以及互联网数据服务业用电增长尤为显著 [3][8][9] - 天然气行业方面，圣诞假期全球气价小幅震荡，中国LNG出厂价延续下跌趋势，报告看好火电盈利模式多元化、水电利润改善、核电成长空间打开以及绿电环境价值释放等投资主线 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 | 居民增速放缓 - 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [3][8] - 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [3][8] - 11月用电增长贡献度：第二产业贡献49%，第三产业贡献29%，居民贡献19%，第一产业贡献2% [8] - 1-11月累计全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [8][13] - 第三产业用电增速最快，其中1-11月互联网数据服务用电量同比增长43.3%，充换电服务业用电量同比增长48.3% [9] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均水平2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增速达10% [3][9] - 第二产业用电量占全社会用电量比重最大，11月占比68%，1-11月累计占比64% [12][14] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 - 截至2025年12月26日，美国Henry Hub现货价格为3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30% [3][18] - 荷兰TTF现货价格为27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42% [3][18] - 英国NBP现货价格为73.90便士/色姆，周环比上涨0.89% [3][18] - 东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [3][18] - 中国LNG全国出厂价为3915元/吨，周环比下跌2.85% [3][18] - 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格为4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [19][22] - 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平为63.98%，约为2020-2024五年均值的86.1% [28] - 自2025年初以来，东北亚LNG现货价格累计下跌34% [37] 3. 投资分析意见 - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3][17] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有利于优化债务，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][17] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][17][18] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][18] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升提振盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][42][43] - **环保**：关注高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：关注热电联产高股息标的物产环能，可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节标的光环能 [3] 4. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/22~2025/12/26）燃气、电力设备板块跑赢沪深300指数，公用事业、电力、环保板块跑输沪深300指数 [45] 5. 公司及行业动态 - **安徽电力交易**：2026年安徽省电力中长期交易按24时段开展，独立储能、虚拟电厂需分别创建发、用电侧交易单元 [47][48] - **山东新能源竞价**：2026年新能源机制电价竞价启动，总规模171.74亿千瓦时，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时，执行期10年 [49] - **北京新能源竞价**：2026年新增机制电量规模12亿千瓦时，风电、光伏竞价结果均为上限电价0.3598元/千瓦时，执行期12年 [50] - **固体废物治理**：国务院常务会议部署开展固体废物综合治理行动，构建源头减量、过程管控、末端利用的治理体系 [48] - **生态环境标准**：生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [50] - **监测机构管理**：市场监管总局、生态环境部联合印发文件，提高生态环境监测机构资质标准 [51] - **重点公司公告**：包括金达莱拟2.8亿元增资济慈医疗、南网储能抽水蓄能机组投运、新奥股份拟私有化新奥能源、中国广核调整机组投运时间、九丰能源投资航天发射场配套项目、华电国际热电联产项目商运、盈峰环境员工持股计划买入公司股票、福能股份控股股东增持、中原环保受让再生水资产、首创环保董事长变更及投资项目等 [52][53] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）数据 [55][56][58]

投资评级与估值 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元 [8][9] - 对应当前股价2025-2027年市盈率分别为83倍、58倍、42倍 [8][9] - 可比公司2025-2027年市盈率均值分别为107倍、69倍、53倍，公司估值具备吸引力 [8][9] 公司核心业务与市场地位 - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，产品核心性能指标达到国际先进水平 [8][17] - 公司成立于2012年，已完成多代产品迭代，形成陀螺仪、加速度计、压力传感器与惯性测量单元四大产品线 [8][17][22] - 公司采用Fabless经营模式，在高性能硅基MEMS惯性传感器领域填补了国内空白 [17][55] - 公司产品直接应用于惯性系统，终端产品主要应用于高可靠、无人系统、高端工业等领域 [92][93] - 2022年公司下游收入中，高可靠、无人系统、高端工业领域占比分别为75%、10%、15% [93][95] 财务表现与增长预测 - 2019-2024年公司营业收入从0.8亿元增至4.0亿元，复合年增长率为38.3% [36][38] - 2019-2024年公司归母净利润从0.4亿元增至2.2亿元，复合年增长率为42.4% [36][39] - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长47.73%，归母净利润2.4亿元，同比增长72.9% [36] - 公司毛利率长期维持在85%左右高位，净利率从2019年的47.5%提升至2024年的54.9% [40][41] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.99亿元、8.64亿元、12.00亿元，同比增长率分别为48.2%、44.2%、38.8% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增长率分别为48.4%、42.6%、39.6% [7] 技术实力与竞争壁垒 - 公司核心产品陀螺仪33系列、加速度计35系列性能达到国际先进水平，打破海外垄断 [8][88][89][90] - 公司高性能MEMS陀螺仪在性能上可替代中低精度光纤/激光陀螺仪，且具备小型、轻量、低成本优势 [8][19] - 公司高性能MEMS加速度计可替代传统石英摆式及机械摆式加速度计，在高可靠等领域加速渗透 [8][10] - 公司研发投入持续提升，2019-2024年研发费用率从19.2%增至27.1% [40][41] - 公司核心技术团队具备深厚行业经验，并通过两次股权激励计划深度绑定核心人员 [8][34][35] 行业机遇与下游应用拓展 - MEMS惯性传感器广泛应用于消费电子、汽车、工业与航空航天等领域，其中消费电子占比最高达51% [61][62] - 全球MEMS行业市场规模预计将从2023年约150亿美元增至2029年约200亿美元，复合年增长率为5% [61][65] - 公司积极布局多元高潜力场景，已完成一家自动驾驶领域客户的验厂定点工作 [8][80][81] - 公司推进低空经济领域适航认证，并参股云智光联拓展光交换机新赛道 [8][83][87] - 随着商业航天、人形机器人等新兴场景发展，公司产品需求有望迎来新增长点 [11][78][79] 关键业务假设与增长驱动 - 预计2025-2027年MEMS陀螺仪业务营业收入为5.19亿元、7.53亿元、10.54亿元，同比增速为48.0%、45.0%、40.0%，毛利率分别为89.0%、87.0%、85.0% [10] - 预计2025-2027年MEMS加速度计业务营业收入为0.40亿元、0.57亿元、0.78亿元，同比增速为45.0%、40.0%、38.0%，毛利率分别为78.0%、76.0%、74.0% [10] - 预计2025-2027年惯性测量单元业务营业收入为0.34亿元、0.48亿元、0.58亿元，同比增速为60.0%、40.0%、20.0%，毛利率分别为60.0%、55.0%、50.0% [10] - 公司产品不断推陈出新，FM加速度计、小量程压力传感器已实现小批量出货，进一步巩固市场竞争力 [11][22][97] - 国产替代加速推进，公司产品可满足国内产业升级需求，支撑毛利率高位运行 [11]