报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司是光伏支架“小巨人”，海外大客户配套带动业绩高增，核心产品市占率高，有望受益于全球光伏支架市场规模增长和国内跟踪支架渗透率提升趋势，新股首发估值低、流通盘小、无老股，建议积极参与申购 [32] 根据相关目录分别进行总结 光伏支架“小巨人”，大客户配套的出海高增 - 公司深耕光伏支架领域，主营光伏支架核心零部件产品，是专注研发创新的“小巨人”企业，拥有多项专利授权和认证 [6] - 立足国际开拓国内市场，与多家知名企业合作，产品远销多国，2024 年对第一大客户 NEXTracker 销售额占比达 70% [7] - 2023 年 BHA、TTU 和 URA 市占率分别为 12.84%、2.80%和 4.63%，同比分别+3.60pct、+0.33pct 和 -0.12pct [7] - 2024 年营收 7.29 亿元，近 3 年 CAGR 为+29.78%；归母净利润 9004.78 万元，近 3 年 CAGR 为+46.09% [8] - 募投项目将扩产能、提质量、增效率、强研发，提升公司市场竞争力和可持续发展能力 [11] 发行方案：发行后可流通比例较低，顶格申购门槛较高 - 本次新股采用直接定价，初始发行规模 1120 万股，占发行后总股本 26.67%，预计募资 2.69 亿元，发行后总市值 10.08 亿元 [3] - 发行价格 23.99 元/股，发行 PE(TTM)为 10.65 倍，可比上市公司 PE（TTM）中值为 34.52 倍 [3] - 网上顶格申购需冻结资金 1276.51 万元，网下战略配售引入 13 名战投 [3] 行业情况：光伏支架需求增长空间巨大，国内跟踪支架渗透率有望提升 - 光伏支架行业上游是大宗金属材料供应商，中游是生产厂商，下游是光伏电站投资及运营企业，公司属中游 [18] - 2024 年全球光伏新增装机预计在 390GW 至 430GW 之间，中国新增装机持续领跑全球 [19] - 2017 - 2023 年全球跟踪支架出货 CAGR 达 36%，2023 年出货 92GW；中国光伏支架市场规模随装机量增长，预计 2024 年增至 253 亿元 [20] - 美国等国家跟踪支架渗透率 90%左右，印度等 40 - 50%，中国 10 - 20%，未来国内渗透率有望提升 [21] - 2024 - 2027 年跟踪支架市场空间为 797 亿、938 亿、1042 亿和 1163 亿元，CAGR 27.4%；固定支架为 1039 亿、1044 亿、1050 亿和 1072 亿元，CAGR 9.5% [22] - 国内光伏支架行业集中度高，跟踪支架全球市场主要由国外厂商主导，NEXTracker 市占率 25 - 30%，2023 年前十二厂商中 4 家中国企业合计市占率约 19% [23][24] 竞争优势：工艺技术及成本控制、生产交付、质量管理、客户等优势 - 具备光伏支架核心零部件技术能力和综合服务能力，通过定制自动化设备提高效率、降低成本，掌握设备设计改造方案并形成专利 [25] - 拥有多年生产经验，改进流程、引进设备，BHA、URA 冲压基本全自动化，能及时响应交付需求 [25] - 采用精益生产模式，在核心工序追求提高，降低质量风险，提高产品竞争力 [26] - 主要服务国内外知名大型光伏企业，获核心客户认可，可深挖需求、拓展业务 [26] - 管理团队经验丰富，对行业政策、趋势把握强，能高效管理和科学规划公司发展 [27] 可比公司：体量小，毛利率处中下游 - 与意华股份、振江股份、中信博、清源股份相比，公司体量小，毛利率处中下游 [30] 申购分析意见：积极参与 - 公司是光伏支架“小巨人”，海外大客户配套带动业绩高增，核心产品市占率高，受益于市场规模增长和渗透率提升趋势 [32] - 新股首发估值低、流通盘小、无老股，建议积极参与 [32]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [1] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现强于市场，2025年7月18日至25日申万美容护理指数上涨5.4%，化妆品指数涨3.4%强于申万A指1.2pct，个护用品指数涨7.7%强于申万A指5.5pct [5][6] - 监管趋严利好国货龙头，广告法电商投流新规10月1日起实施，化妆品等三类行业税前扣除额度不得超年度营业收入30%，利好财务、运营规范的国货龙头，提高行业壁垒，消费淡季各品牌将推新品迎25H2竞争 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现强于市场，拉芳家化、依依股份、百亚股份涨幅前三，青岛金王、巨子生物、*ST美谷跌幅后三 [6][7] 近期重点关注 - 植物医生是中国美妆市场深耕30年的品牌，2022 - 2024年营收年均复合个位数增长，归母净利润年均复合增长率达24.0%，其品牌、渠道、运营、研发优势明显，行业发展趋势向好，本土品牌崛起、全渠道融合、国产品牌出海等带来机遇 [12][13][14] - 林清轩是中国高端国货护肤品牌标杆，2022 - 2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，净利润扭亏为盈至1.87亿元，产品矩阵丰富，供应链和渠道网络优势突出，护肤品市场规模及面部精华油等细分市场增速可观 [16][17][18] - 部分国货品牌电商数据显示，不同品牌在抖音、淘系平台的GMV及增速有差异，如珀莱雅合计2506 GMV 10.5亿元同比增25%，25H1累计GMV 61.3亿元同比增4% [20] - 25年1 - 6月社会消费品零售总额同比增长5.0%，限额以上化妆品类零售额同比增长2.9%，单6月化妆品零售额同比下滑2.3%，主要因618大促前置，25H2预计在去年同期低基数下增长提速 [20][23] 行业动态及公司公告 - 锦波生物重源®新生HiveCOL蜂巢胶原上市，以100%人源化技术突破为全球胶原产业树立新标杆 [29] - LVMH集团2025上半年收入398亿欧元同比降3%，香水及化妆品业务收入40.8亿欧元降1%，丝芙兰在高基数下增长，中国市场调整选品引入国货 [31] - 高德美2025上半年净销售额24.48亿美元同比增12.2%，上调全年净销售额指引，三大业务齐增 [32] - 欧莱雅集团战略创新风险投资基金投资澳洲身体护理品牌Uni [33] - 嘉亨家化、丽人丽妆、若羽臣、上海家化近期有相关公告，涉及授信担保、股份冻结、质押解除、员工持股计划调整等 [36] - 2024年中国护肤品市场规模达2712亿元同比下滑3.7%，市占率前十榜单中国货与国际品牌已成五五开，彩妆市场规模620亿元同比略增0.4%，国货品牌稳步前进 [37][40] - 据基金24Q4报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位，化妆品医美板块部分公司机构持仓有变化，如巨子生物持股总市值20.5亿元降4% [43] - 敷尔佳、稳健医疗有非流通股解禁安排 [47] 估值表 - 报告给出化妆品、医美、电商代运营、母婴等行业部分公司的估值比较，包括股价、总股本、市值、归母净利润、PE及评级等信息，如珀莱雅评级买入，25E PE为18 [49]

型及 2025 年 07 月 27 日 国补第三批资金 690 亿已下达,大 僵官宣首款扫地机 —《2025/7/21-2025/7/25》家电周报 相关研究 若研究祝 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示: A、空调数据: 双线销量提升,双线价格同比下降。空调双线销量提升,双线价格同比 下降。根据奥维云网数据监控，2025年 6 月空调品类线上销量 918 万台, 同比上升 27.9%；线下销量达 103.2 万台，同比上升 40.4%。均价方面，根据奥维云网数据监 控,2025年6月空调线上均价同比下降 5.6%至 2429元/台;线下均价同比下降 2.5% 至 4031 元/台。综合来看，空调双线销量提升，线上线下零售均价同比下降。 B、厨电数据：油烟机与洗碗机双线销量上涨，线上零售均价同比下降，线下零售均价 同比上升。根据奥维云网数据监控，2025年 6 月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 谷歌Token数据快速增长，编程、推荐和创意生成是海外主要应用驱动力，中国厂商聚焦情绪消费和出海等实现付费破局 [5] - 游戏作为IP的价值尚未充分体现，全球游戏股表现亮眼，背后是精神文明增长预期和宏观弱相关，中期年轻用户和海外市场贡献增量，格局较优 [5] 根据相关目录分别进行总结 AI应用 - 社交Agent方面，腾讯作为AI应用最强入口价值未定价，其优势在于大DAU高粘性社交场景、泛内容丰富场景和数据积累，AI已拉动其广告和云计算业务，未来微信Agent和AI游戏值得期待，海外芯片恢复供应后，互联网公司在国产模型和Agent进展有望加速 [5] - AI创意方面，Figma IPO在即，美图有望实现戴维斯双击，C端满足Z世代年轻女性悦己消费需求，B端从全球电商场景入手；快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元，4月和5月月度付费金额均超1亿元，One rec有望提升短视频推荐和变现效率 [5] - AI广告方面，预计AI对流量变现不充分、时长未饱和的公司边际影响更大，对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [5] - AI陪伴方面，恺英等游戏公司低PE，且具备丰富运营和商业化经验 [5] - 电商Agent方面，焦点科技值得关注 [5] 游戏 - 腾讯《三角洲行动》大DAU游戏超预期，《无畏契约手游》代号欧米伽测试升级，储备游戏《王者荣耀世界》先锋测试，市场低估了其游戏增长潜力 [5] - 巨人网络《超自然行动组》DAU破百万，《名将传》获得版号，重视年轻女性用户游戏消费潜力和未来IP开发潜力 [5] - 华通SLG《无尽冬日》高位稳定，《Kingshot》接力且国内版本《奔奔王国》获得版号，《Tasty Travels》7月继续爬坡 [5] - 吉比特《杖剑传说》上线日本，修仙回合制小游戏《道友》稳定TOP5 [5] - 恺英网络上周获传奇IP转授权，传奇盒子用户收入规模有望再上台阶 [5] 潮玩、音乐、演唱会 - 泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐、布鲁可等高景气悦己消费核心标的持续推荐 [5] 重点公司估值 |子分类|标的|总市值（亿人民币）|24A营业收入（亿人民币）|25E营业收入（亿人民币）|26E营业收入（亿人民币）|25E营业收入yoy|26E营业收入yoy|24A归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润（亿人民币）|26E归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润yoy|26E归母净利润yoy|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|腾讯控股|45907|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|18|16| |游戏|网易|6139|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|神州泰岳|240| - |77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|16|14| |游戏|吉比特|234|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|23|21| |游戏|巨人网络|463|29| - |52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|恺英网络|393|51| - | - |16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|上海电影|148|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|49|37| |影视院线|光线传媒|268|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38| - | |影视院线|猫眼娱乐|85|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|11| |泛娱乐|快手|2841|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|昨晚候暖|708|268|304|338|13%|11%|0|20|29| - |45%| - |24| |泛娱乐|芒果超媒|422|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|网易云营示| - |80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|30| - | |泛娱乐|阅文集团|289|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|22|21| |广告|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52| - | - |13%|10%|18|17| |潮玩|泡泡玛特|2996|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|布鲁可|297|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|27|19| |跨境电商|焦点科技|167|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|28|24| [7]

2025 年 07 月 27 日 流动性支持与 相关研究 券研究报 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 奕强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 研究支持 杨琳琳 A0230124120001 yangll@swsresearch.com 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 联系人 于哲- (8621)23297818× wangzy@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 送彩票 0 近期债市来自"反内卷"预期的压力,本质上是中期逻辑在短期的快速演绎 近期商品期货价格上涨对债市的冲击，更多停留在预期和情绪层面,商品期货价格 △ 可能将经历从升温到降温的过程。 "反内卷"预期对债市的压力，本质上是中期逻辑在短期的快速演绎。1）价格能 △ 否有效传导，以及物价回升对债券市场的影响可能是中期需关注的变量（4 季度可 能 ...

行 业 及 产 业 石油石化 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 07 月 27 日 石化行业"反内卷"哪些值得关 注？ 看好 —— 石油化工行业周报(2025/7/21—2025/7/27) 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：石化行业"反内卷"哪些值得关注？ 2024 年 7 月，中共中央政治局会议首次提出"防止内卷式恶性竞争"，畅通落后低 效产能退出渠道；2025 年 7 月，中央财经会议再提出"解决企业低价无序竞争"，引导 企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。市场对于"反内卷"政策重视程度逐步提升， 将"反内卷"认为"供给侧改革"的 2.0 版。 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使 ...

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 看好券商板块，推荐综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的，中小券商中建议关注中银证券、西部证券、华西证券等 [2] - 看好保险板块下阶段表现，持续推荐中国人寿(H)、新华保险、中国太保、中国人保（H）、中国平安、众安在线、中国财险 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周沪深 300 指数报收 4,127.16，区间涨跌 +1.69%；非银指数报收 1,989.03，区间涨跌幅 +3.52% [5] - 细分行业中，券商、保险、多元金融分别报收 7,041.97、1,303.14 与 1,356.75，区间涨跌幅分别变化 +4.82%、+1.83%和 -0.62% [5] - 保险板块 A 股和 H 股均有不同程度涨幅，券商板块涨幅前 5 为东吴证券、国信证券、中银证券、东方证券、西部证券，且无个股下跌 [7] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至 2025 年 7 月 25 日，10 年期国债和国开债到期收益率分别为 1.73%、1.81%，本周分别变化 +5.50bps、+7.40bps；国债和国开债期限利差分别为 0.35%、0.29%，本周分别变化 +2.80bps、+3.72bps；1 年期和 10 年期企业债信用利差分别为 0.31%、0.42%，本周分别变化 +7.30bps、+4.49bps [10] - 保险行业：截至 2025 年 7 月 25 日，沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化 +1.69%、+1.83%，较 2025 年初分别累计变化 +4.89%、+25.52% [10] - 保险行业：截至 2025 年 7 月 25 日，中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 -0.49%、-0.56%和 -0.22%，较 2025 年初分别累计变化 -1.16%、-0.78%和 -0.81% [10] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为 18,490.15 亿元，环比 +19.56%，市场交易活跃度回升；2025 年至今沪深北日均成交金额 14,178.76 亿元，同比上年 +33.31%；2025 年 7 月至今日均成交金额 15,868.27 亿元，环比 +6.88% [15] - 券商行业：2025 年 7 月 24 日，融资融券余额为 19,419.92 亿元，较 2024 年底 +4.2%；融资余额 19,283.69 亿元，融券余额为 136.23 亿元；2025 年至今两融日均余额为 18,515.17 亿元，较 2024 年全年日均余额 +18.2% [15] - 券商行业：截止 2025 年 7 月 25 日，市场质押股数 3,060.86 亿股，市场质押股数占总股本 3.74%，市场质押市值 27,825.08 亿元；大股东质押股数 4,996.16 亿股，大股东质押股数占总股本比 15.38%，大股东未平仓总市值 31,022.06 亿元 [15] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 2025 年 7 月 25 日，证监会部署下一阶段改革发展七大重点任务，提出全力巩固市场回稳向好态势等举措 [16] - 2025 年 7 月 25 日，证监会拟修订《上市公司治理准则》，重点完善董事、高级管理人员监管制度等 [17] - 2025 年 7 月 25 日，中保协公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99% [18] - 2025 年 7 月 24 日，中基协召开养老金业务委员会 2025 年工作会议，人社部表示正牵头出台完善年金投资长周期考核机制的指导意见等 [19][21] - 2025 年 7 月 22 日，中央汇金大规模增持交易型开放式指数基金（ETF），增持规模超 2000 亿元 [22] 个股重点公告 - 2025 年 7 月 25 日，首创证券董事会通过发行 H 股并在香港联交所上市议案，拟发行的 H 股股数不超过公司总股本的 25%（未行使超额配售权前） [2] - 东方财富控股股东、实控人的一致行动人沈友根询价转让 1.588 亿股，占公司总股本的 1%，转让价 21.66 元每股，出让方及一致行动人合计持有公司股权比例由 22.9%下降至 21.89% [24] - 浙商证券 1H25 业绩快报显示，公司上半年实现营业收入 65.12 亿元，同比下降 18.60%，净利润 11.49 亿元同比增长 46.54% [25] - 2025 年 7 月 23 日，方正证券出售瑞信证券 49%股权完成工商变更登记，不再持有瑞信证券股权 [26] - 第一创业董事长吴礼顺因工作调动原因申请辞职 [28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025股票激励计划草案，激励目标2026 - 2027年利润增速有望超36%，核心产品戒烟药持续高速放量业绩兑现，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价11.39元，一年内最高/最低为12.45/7.44元，市净率10.9，股息率为负，流通A股市值25.65亿元，上证指数/深证成指为3593.66/11168.14 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产1.05元，资产负债率64.67%，总股本/流通A股为2.48亿/2.25亿股，流通B股/H股为0 [1] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为8.47亿、9.71亿、11.32亿、12.86亿元，同比增长率分别为5.9%、14.7%、16.5%、13.7% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4200万、9100万、1.35亿、1.75亿元，同比增长率分别为67.5%、114.7%、48.6%、30.3% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.17、0.36、0.54、0.71元/股，毛利率分别为66.9%、68.0%、69.0%、69.9%，ROE分别为12.3%、20.9%、23.7%、23.6%，市盈率分别为67、31、21、16 [5] 公司动态 - 7月22日公司发布2025限制性股票激励计划草案，拟授予不超915万股，占股本总额3.68%，首次授予795万股，预留120万股，首次授予激励对象171人，授予价格每股5.60元 [6] - 股票激励计划考核年度为2025 - 2027年，公司层面考核指标为营收增速以2024年为基数不低于8.57%/18.02%/27.57%，或当年扣非净利润较2024年增速不低于25.43%/71.04%/133.96% [6] - 若完全达成激励考核要求，2025 - 2027年营收应不低于9.20/10.00/10.81亿元，或同期扣非归母应不低于0.31/0.43/0.58亿元 [6] - 假设2025年8月授予，激励计划摊销总费用4340.7万元，2025 - 2028年摊销费用分别为1058.05/2170.35/841.01/271.29万元 [6] - 25Q1公司重磅戒烟药伐尼克兰加速放量，全渠道销售额1757万元，市占率59.5%，城市药店端1308万元，市占率超80%，预计全年保持高速放量 [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等详细财务数据 [8]

本期投资提示: 2025 年 07 月 27 日 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 陈鹏 A0230521110002 chenpeng@swsresearch.com 联系人 (8621)23297818× chenpeng@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 上海等地陆续发布好房子标 更大力度止跌回稳政策 -地产及物管行业周报（2025/07/19-2025/07/25） 升 25%、三四线环比下降 25% 上周(7.19-7.25)34 个重点城市新房合计成交 196.1 万平米, 环比上升 19.9%, 较 24 年周均成交 291.7 万平米下降 32.8%，较本年周均成交 196.7 万平米下降 0.3%。 其中一二线城市合计成交 184.5 万平米，环比上升 24.5%，较 24 年周均成交 261.2 万平米下降 29.4%，较本年周均成交 179.6 万平米上升 2.8%。三四线城市合计成交 11.6 万平米，环比下降 24.7%，较 24 年周均成交 30.5 万平米下降 61.9%，较本年周均成交 17.1 ...

2025 年 07 月 27 日 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 25 年"两重"建设项目清单下达完毕,投资有 塑改善 ──申万宏源建筑周报 (20250721-20250725) 相关研究 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 申万宏源研究微信服务 一周板块回顾：板块表现方面，SW 建筑装饰指数+5.62%，沪深 300 指数+1.67%，相对收益为+3.95pct。周涨幅最大的三个子行业分别为 基建央企 （+9.66%）、设计咨询 （+6.50%）、基建民企 (+6.13%) , 对应行业内三个公司：中国电建（+42.13%）、深水规 院（+65.84%）、汇通集团（+22.86%）；年涨幅最大的三个子行业 分别是生态园林（+23.64 %）、基建 ...