新股分析 2025 年 09 月 30 日 超颖电子: 汽车电子 PCB 核心 -注册制新股纵览 20250930 本期投资提示: 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 联系人 朱敏 (8621)23297818× zhumin@swsresearch.com 电万宏源研究微信服务 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，超颖电子 1.95 分，位于总分的 26.4%分位。超颖电 ● 子于 2025 年 9 月 26 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算超 颖电子 AHP 得分分别为 1.95 分、2.15 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分的 26.4%、 38.3%分位，分别处于中游偏上、中游偏上水平。假设以 95%入围率计，中性预期情形下， 超颖电子网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0167%、0.01 ...

曲公司 传媒 2025 年 09 月 30 日 心动公司 (02400) "内容+平台" 飞轮效应显现（心动公司深度之二） 报告原因: 首次覆盖 婴人 (首次评级) | 市场数据: | 2025年09月30日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 81.25 | | 恒生中国企业指数 | 9555.33 | | 52 周最高/最低（港币） | 89.40/19.78 | | H 股市值 (亿港币) | 402.07 | | 流通 H 股（百万股） | 494.86 | | 汇率（人民币/港币） | 0.9143 | 一年内股价与基准指数对比走势： 478% 资料来源: Bloomberg 相关研究 证券分析师 林起贤 A0230519060002 lingx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 研究反馈 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 张淇元 A0230124080001 ...

策 略 研 究 新股分析 2025 年 09 月 30 日 超颖电子：汽车电子 PCB 核心供应 商 朱敏 (8621)23297818× zhumin@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 申 购 策 略 本期投资提示： 证 券 研 究 报 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 联系人 告 ——注册制新股纵览 20250930 相关研究 - ⚫ AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，超颖电子 1.95 分，位于总分的 26.4%分位。超颖电 子于 2025 年 9 月 26 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算超 颖电子 AHP 得分分别为 1.95 分、2.15 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分的 26.4%、 38.3%分位，分别处于中游偏上、中游偏上水平。假设以 95% ...

daware start and the with and the with the with the with the with the with the with the with the with the with the with the with the with and the with and the was and the w 计算机 2025 年 09 月 30 日 极智嘉-W 软硬一体的 AMR 领军 报告原因: 首次覆盖 市公司 婴人 (首次评级) | 市场数据: | 2025年09月30日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 29.50 | | 恒生中国企业指数 | 9555.33 | | 52 周最高/最低（港币） | 30.56/16.06 | | H 股市值（亿港币） | 394.50 | | 流通 H 股（百万股） | 1,024.15 | | 汇率（人民币/港币） | 0.9137 | 一年内股价与基准指数对比走势： 95% HSCE 资料来源: Bloomberg 相关研究 证券分析师 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresea ...

上 市 公 司 传媒 2025 年 09 月 30 日 心动公司 （02400） ——"内容+平台"飞轮效应显现（心动公司深度之二） 资料来源：Bloomberg 报告原因：首次覆盖 相关研究 买入（首次评级） | 市场数据： | 2025 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 81.25 | | 恒生中国企业指数 | 9555.33 | | 52 周最高/最低（港币） | 89.40/19.78 | | H 股市值（亿港币） | 402.07 | | 流通 H 股（百万股） | 494.86 | | 汇率（人民币/港币） | 0.9143 | 一年内股价与基准指数对比走势： -22% 478% 09/30 10/31 11/30 12/31 01/31 02/28 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 08/31 HSCEI 心动公司 研究支持 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 | ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 计算机 2025 年 09 月 30 日 极智嘉-W (02590) 买入（首次评级） | 市场数据： | 2025 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 29.50 | | 恒生中国企业指数 | 9555.33 | | 52 周最高/最低（港币） | 30.56/16.06 | | H 股市值（亿港币） | 394.50 | | 流通 H 股（百万股） | 1,024.15 | | 汇率（人民币/港币） | 0.9137 | 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 徐平平 A0230525080002 xupp@swsresearch.com 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系 ...

PMI 数据 2025 年 09 月 30 日 9 月 PMI: 新动能接力旧动能 - 中采 PMI 点评 (25.09) 事件: 9 月 30 日, 国家统计局公布 9 月 PMI 指数, 制造业 PMI 为 49.8%、前值 49.4%; 非制造业 PMI 为 50%、前值 50.3%。 核心观点：传统领域增长走弱下, 新动能景气明显回升, 需关注重点行业稳增长政策效果。 ● 制造业方面, 9 月 PMI 积极改善,结构上呈现生产指数修复好于新订单的格局。9 月制 造业 PMI 较前月回升 0.4pct 至 49.8%，整体符合季节性。从主要分项看，价格指数保持 韧性下，生产指数升至近 6 个月高点 (51.9%) ，较前月上行 1.1pct，明显好于季节性 (0.3pct) 。生产走强带动企业加快原材料采购,采购量指数回升 1.2pct 至 51.6%。而 新订单指数回升幅度不及往年同期（0.6pct），较前月仅上行 0.2pct 至 49.7%。 需求结构延续外需好于内需的态势, 表现为新出口订单回升幅度大于内需订单。拆分需求 结构看, 9 月, 新出口订单指数 ( +0.6pct 至 47.8% ) ...

宏 观 研 究 PMI 数据 2025 年 09 月 30 日 9 月 PMI：新动能接力旧动能 —— 中采 PMI 点评（25.09） 事件：9 月 30 日，国家统计局公布 9 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 49.8%、前值 49.4%； 非制造业 PMI 为 50%、前值 50.3%。 ⚫ 核心观点：传统领域增长走弱下，新动能景气明显回升，需关注重点行业稳增长政策效果。 制造业方面，9 月 PMI 积极改善，结构上呈现生产指数修复好于新订单的格局。9 月制 造业 PMI 较前月回升 0.4pct 至 49.8%，整体符合季节性。从主要分项看，价格指数保持 韧性下，生产指数升至近 6 个月高点（51.9%），较前月上行 1.1pct，明显好于季节性 （0.3pct）。生产走强带动企业加快原材料采购，采购量指数回升 1.2pct 至 51.6%。而 新订单指数回升幅度不及往年同期（0.6pct），较前月仅上行 0.2pct 至 49.7%。 需求结构延续外需好于内需的态势，表现为新出口订单回升幅度大于内需订单。拆分需求 结构看，9 月，新出口订单指数（+0.6pct 至 47.8%）上行幅度明显好于 ...

近期运价表现 - VLCC运价在2025年8月淡季逆势上涨，9月平均运价接近75,000美元/天，创同期记录，仅次于2022年11月的78,956美元/天[6][9] - 2025年9月16日VLCC运价录得96,100美元/天，为历史上9月最高运价[9] 需求端驱动因素 - 原油贸易结构变化推动运价，自美国和中东合规市场进口增加，自伊朗、委内瑞拉、俄罗斯敏感市场进口减少[6][12] - 2025年8月美湾-中日韩印原油出口数量环比大幅增长94%[6][14] - OPEC+中期增产空间约269万桶/日，长期若对标2022年10月产量，增产空间达411万桶/日[6][29] - 中国原油库容率较历史高点仍有8.7%的补充空间，约1.5亿桶；全球原油总库存较近5年高点有4.6亿桶空间[6][35][36] 供给端约束 - VLCC船队已接近20年未出现集中拆解，老龄化严重[6][48] - 考虑到船队老龄化效率损失，2026-2027年实际运力增速经效率折算后分别为-0.3%和1.8%[6][61] - 在每年交付30艘船舶的假设下，2028-2030年按船龄效率折算后的有效运力增速预计为负值（-0.5%至-1.2%）[61] - 伊朗、委内瑞拉、俄罗斯VLCC市场运力达222艘，过去三年供给占比增加12个百分点，需求仅增3个百分点，供需失衡[6][64] 资产估值与弹性 - 招商轮船当前P/NAV比值为1.16倍，假设下半年净利润30亿元，2025年底重置成本接近640亿元[6][75][76] - 若船价上涨10%，重置成本增至近700亿元；若对标历史最高船价（剔除通胀后上涨86%），重置成本可增厚至1,140亿元[6][76] - VLCC运价每上涨1万美元/天，招商轮船VLCC业务税前净利润弹性为13亿元，整体油轮业务弹性为15亿元[6][78]

投资评级与估值 - 报告对潮宏基维持“买入”评级 [1][2] - 基于2025年9月29日数据，公司收盘价为14.17元，市净率为3.5，流通A股市值为122.9亿元 [2] - 盈利预测上调，2025-2027年归母净利润预测分别为6.04亿元、7.54亿元、9.54亿元，同比增长212.0%、24.8%、26.6% [5][6] - 对应2025-2027年市盈率分别为21倍、17倍、13倍，低于可比公司均值（32倍、23倍、18倍）[5][7] - 给予2025年30倍市盈率估值，对应目标市值180亿元，较当前股价有43%上行空间 [7] 核心观点与投资逻辑 - 公司产品周期向上，渠道红利延续，子品牌及出海战略打开长期成长空间 [6][7] - 终端动销强劲，渠道拓展加速，业绩增长确定性高 [6][7] - 品牌具备差异化竞争优势，深耕年轻时尚消费群体，以非遗文化焕新实现内容破圈 [6] - 产品力突出，成熟的研发设计体系持续输出爆款，文化内涵和审美带来溢价 [6] - 加盟展店仍处红利期，数字化运营提升效率，“1+N”品牌战略及东南亚出海拓展市场容量 [6] 品牌力分析 - 品牌战略具前瞻性，塑造年轻、时尚、国潮形象，与同业形成差异化竞争，18-40岁客群占比超70% [6][27] - 围绕花丝等非遗工艺打造东方文化传承品牌形象，通过产品故事、创作者故事、文化底蕴故事及国际审美故事实现内容破圈，驱动品牌价值升维 [6][32] - 2025年品牌价值达566亿元，排名中国500最具价值品牌第213位，同比提升12% [6][30][31] - 会员体系庞大，2025年上半年会员人数超1820万，较2022年增长41% [6][30] 产品力分析 - 以K金产品起家，沉淀成熟的系统化新品研发体系，能持续推出爆款 [6][37] - 研发投入远超同业，2024年研发人员209人，研发费用率1% [6][41] - 产品在文化内涵和审美上更丰富，圆盘类高克重产品如“臻金·梵华”系列兼具文化深度与性价比 [6][46][48] - IP串珠类产品为核心能力圈，设计、营销、粉丝运营领先，将饰品潮玩化，情感联结推动二次传播，市占率8.2%排名第一 [6][49][57][58] - 产品策略清晰，从小克重串珠向高克重臻金系列延伸，优化产品结构，提升客单价和利润率，一口价产品占比高体现设计溢价 [6][57] 渠道拓展战略 - 加盟模式加速展店，截至2025年上半年门店总数1542家，其中加盟店1340家，自营店202家，空白点位较多，拓店空间大 [6][65][66][72] - 渠道扩张以一线城市购物中心为核心，2025年上半年一线城市门店190家，较2022年增长135% [6][65][70] - 数字化系统全面应用，通过智能配补货、AI赋能导购提升门店运营效率 [6][68] - 推行“1+N”品牌矩阵：主品牌潮宏基稳固基本盘；Soufflé子品牌定位珠宝礼赠专家，深耕年轻客群，2025年上半年门店达60家；“臻”品牌瞄准中年高净值群体，开拓高端市场；东南亚出海已布局吉隆坡、曼谷等地，计划至2028年开设20家自营店 [6][76][77][81][82] 行业背景与公司定位 - 黄金珠宝行业规模稳步提升，2024年达7280亿元，2020-2024年复合年增长率为4.5%，预计2029年达9370亿元 [18] - 足金产品为主力，2024年占比72%，悦己需求占比39%成为主力，25-34岁年轻群体是消费主力 [18][20][24] - 公司精准把握行业趋势，以差异化品牌和产品力抓住年轻群体“消费式储蓄”兼具投资和情绪价值的需求红利 [6][20][27]