报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q2消费/保租房/IDC仍稳健增长、能源则显著恶化，产园/仓储仍在探底，交通整体偏弱；预计26Q3仓储及产园量价两侧仍有压力，交通将迎季节性修复，IDC稳健基调不变，保租房/公用/能源均将迎来季节性改善，消费则关注部分项目的招商调改 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 总结：C端稳健、B端承压、结构分化 - C端为主的防御性板块中消费、保租房表现突出，公用事业分化加剧，能源板块全面承压；B端为主的顺周期板块中，交通、仓储物流、产业园业绩不佳，两只IDC - REITs 26Q2业绩环比增长 [7][8][15] - 后续展望，B端的仓储物流、产业园压力仍存，交通将季节性修复，IDC需关注交易面；C端的消费业绩稳中有升，保租房出租率或提升，公用事业生态环保类回暖，能源需关注价格端压力 [16][19] 2. 消费：经营稳中向好，业绩同比增长 - 首批商业不动产REITs上市使消费板块扩容，涵盖四类细分资产21个子项目 [30] - 26Q2消费REITs出租率环比提升、租金坪效同比增长，购物中心、奥特莱斯、民生消费各有表现；多数购物中心REITs收入、EBITDA同比提升，奥特莱斯受淡季影响有差异，民生消费相对平稳；75%标的单份额可供分配金额同比改善 [34][38][42] - 零售业新政利好消费REITs底层资产运营；26Q2社零承压，促消费重心转向服务等；各项目26Q2招商运营积极；预期Q3业绩稳中有升，不同类型项目需关注不同方面 [45][50][56] 3. 保租房：Q2量价齐升，上海项目业绩改善大 - 已上市9只保租房REITs，二季度北京昌保REIT首发上市、厦门安居REIT扩募上市 [58][61] - 除公租房外，保租房REITs项目运营业绩、可供分配金额普遍同环比增长，上海3个项目、深圳2个项目、厦门安居REIT、苏州恒泰REIT均有不同表现 [63] - 除公租房外，26Q2保租房REITs租金环比上涨，出租率多数提升，6月剩余租期环比大幅延长 [64][67] - 政策上，部分项目纳入上海市“市级青年人才驿站”；竞品方面，部分项目周边有新增情况；配租方面，北京保障房REIT部分项目完成签约 [71] - 26H1租金同比降幅收窄，供给从新建开发转向存量盘活；预计26Q3毕业季或带动出租率回升，租金走势取决于各主体策略与竞争力，需关注供给侧变化 [75] 4. 仓储物流：租金压力不减、区域分化加剧 - 市场化租赁型租金全线下跌、跌幅创新高，出租率表现分化；整租型26年续租逐步落地，利空持续释放 [77][79] - 26Q2仓储物流REITs EBITDA环比、同比变动均值分别为0.26%、 - 7.39%，超五成环比提升；EBITDA利润率环比变动均值为 + 0.68pct，超七成项目改善 [83] - 基金收入端超七成项目环比下行但降幅改善，分配端超七成项目环比正增长 [87] - 2026年上半年中国仓储指数呈“N型”震荡，二季度弱扩张；二季度北上广深四城租金创新低，空置率表现分化；短期仓储物流行业复苏动能弱，不同类型项目面临不同问题 [90][91] 5. 产业园：量价尚未筑底，收入同环比普降 - 目前共20只产业园REITs上市，涉及商务园和生产制造园 [93][96] - 商务园区项目租金同/环比普降，收缴率环比多数提升；出租率表现分化，部分项目受竞品或政策影响 [98][99] - 多数商务园区REITs本期收入降至新低，EBITDA同/环比普遍下降，但部分项目有边际改善 [100][103] - 非混装厂房类REITs 26Q2出租率和租金坪效相对稳固；商务园、制造园混装的REITs表现分化 [107] - 底层资产为商务园区、制造园区混装的REITs项目 26Q2基金收入同比下降、环比持平，EBITDA变动趋势与收入一致；底层资产为纯厂房的REITs项目收入环比下降 [110] - 26Q2产业园REITs可供分配金额同步走弱，半数标的创近5期新低 [111] - 产业园供应放量、需求偏弱，各城市产业园空置率高、租金降幅大，各项目量价表现分化，需关注区域供需格局和大租户退租风险 [118] 6. 公用事业：环保类业绩同比增长，水利继续承压 - 已上市4只公用事业REITs，涉及4个领域，规模与价格受政府管控 [120] - 首钢生物质REIT“账面盈利、现金承压”，首创水务REIT表现突出，绍兴水利REIT业绩不佳，济南供热REIT本期无收入 [127] - 首钢生物质REIT部分业务量增价稳，厨余业务有变化；首创水务REIT处理量分化且环比均增；绍兴水利REIT供水量环比增但同比降；济南供热REIT Q2无运营数据 [130] - 首钢生物质REIT部分垃圾处置调整，处理费未收回；首创水务REIT拟新建污水处理厂暂无进展；绍兴水利REIT受降雨和应急响应影响大 [134] - 暑期消费旺，首钢生物质REIT、首创水务REIT预期量增；绍兴水利REIT预期供水量仍低；济南供热REIT非供暖季无收入 [139] 7. 能源：受资源与现货交易影响，多项目量价齐跌 - 多数能源REITs电量同比下滑，风电项目连续两季度跌幅超15% [141] - 受新能源冲击，能源REITs电价同比普遍下跌，不同类型能源项目表现有差异 [145][147] - 26Q2受发电量下滑及电价承压冲击，剔除京能国际REIT后，能源REITs的EBITDA同比下滑，EBITDA利润率涨跌各半 [151] - 26Q2能源REITs收入与可供分配金额同比表现分化，可供分配金额同比涨跌各半 [154] - 2026年上半年全国总发电量平稳增长，清洁能源占比提升，不同类型能源发电表现有差异；6月能源REITs项目涉及省份代理购电价格同比有变化 [157][158] - 26Q2能源REITs经营压力加大，量价两端均承压；26Q3用电高峰或改善需求，但各板块表现需差异化研判 [160] 8. 交通：延续分化，路网结构为核心变量 - 26Q2七成项目车流量同比下行，部分项目受周边路网影响 [162] - 约六成交通REITs通行费收入同比下行，部分项目因车流量提升收入增长 [167] - 26Q2近八成交通REITs的EBITDA利润率环比下行，但同比有所修复 [168] - 26Q2交通REITs可供分配金额缩量明显，同比下滑项目超六成，环比下滑项目占比达77% [174] - 2026年上半年公路货物周转量增速回落但保持正增长，旅客周转量增速波动；交通REITs周边路网有变化，影响业绩分化 [175][178][179] 9. IDC：整租稳健，税法规则调整致可供大增 - 万国数据中心REIT和润泽科技IDC的上架率表现良好，26Q2可供分配金额环比大幅提升是因26Q1代扣电费结算规则调整使基数低 [186]

行业投资评级 - 看好 保险行业 [1] 核心观点总结 - 2Q26人身险预定利率研究值环比上升1个基点至**1.94%**，实现连续两个季度回升，较最低点提升5个基点 [1] - 当前研究值（1.94%）较传统险预定利率上限（2.0%）差值为6个基点，远未满足触发下调条件（需连续2个季度高于研究值25个基点以上），因此传统险预定利率上限维持不变 [1] - 维持此前判断，预计全年传统险预定利率不做调整 [2] - 保险板块业绩盈喜告一段落，在高基数及新版银保“报行合一”影响下，资产负债同比表现或将阶段性承压 [4] - 部分此前超跌标的相对吸引力阶段性提升，部分作为沪深300权重股处于显著欠配状态，如市场风格切换或资金面担忧消减，具有较强向上弹性 [4] 预定利率分析与预测 - 预定利率研究值锚定5年期LPR、5年期定期存款利率、10年期国债到期收益率等长期利率，并涉及250日与750日移动平均等长周期算法 [2] - 基于当前利率环境稳定假设，预计3Q26/4Q26预定利率研究值分别为**1.93%**/**1.88%**，环比小幅回落，但较预定利率上限差值25个基点的触发线仍有充足安全边际 [2] - 此前预定利率调整预期影响下的脉冲式销售短期内难以复现，业务推动节奏有望回归常态 [2] - 3Q25的高业绩基数或将给三季度负债增速带来一定挑战 [2] 产品结构变化与监管动态 - 2025年9月预定利率非对称下调叠加险资入市稳步推进，分红险产品的相对吸引力显著提升 [3] - 参考1Q26偿付能力报告，54家寿险公司270款前五大产品的总保费中，分红险保费规模位居第一，占比达**48%**，正式接棒增额终身寿险成为主力产品 [3] - 金融监管总局2025年12月发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》明确，分红账户的负债资金成本包含保证成本与保户红利 [3] - 部分险企对于分红险负债成本的评估从刚性成本口径进一步向“刚性+浮动”的全口径倾斜 [3] - 部分险企此前推出预定利率为**1.25%**的分红险产品，在高质量发展阶段积极探索差异化经营 [3] - 中期是否会差异化调整分红险预定利率有待观察，预计短期保持稳定 [3] 投资建议与重点公司 - 推荐标的：中国平安、中国太保、中国人寿（H）、新华保险、阳光保险、中国人保、中国财险 [4] - 建议关注标的：中国太平、众安在线 [4] - 报告提供了保险行业重点公司的估值表，包含股价、市值及多项估值指标 [6]

行业评级与核心观点 - 报告对光伏设备行业给予“看好”的投资评级 [4] - 报告核心观点：强制性国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（GB 29447—2026）正式稿发布，标准较征求意见稿全面收紧，标志着光伏行业供给侧出清正从政策预期阶段加速进入实质性阶段 [4] 政策事件与标准变化 - 事件：强制性国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（GB 29447—2026）正式稿发布，将于2027年1月1日起正式实施 [2] - 标准变化：正式稿能耗限额标准全面收紧，以3级（准入）标准为例，棒状硅能耗要求由征求意见稿的6.4kgce/kg提高至6.3kgce/kg，硅烷流化床法由5.0kgce/kg提高至4.6kgce/kg；1级、2级标准维持不变 [2] - 政策组合：该标准与此前已进入审批尾声的《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》标准形成“一效一耗”组合约束，覆盖硅料—电池—组件的全产业链强制性约束网络进一步夯实 [4] 对行业供给的影响 - 产能达标压力：现有硅料产能中，能耗水平集中在6.3~6.4kgce/kg区间，其中能达到6.4kgce/kg的产能占比约84%，但能达到正式稿6.3kgce/kg准入线的产能占比仅约45%左右 [4] - 出清风险：若不推进技术改造，将有接近一半的现有硅料产能无法满足2027年起实施的强制性标准，面临限产、停产乃至退出的风险 [4] - 行业影响：在硅料行业产能过剩、价格持续低位运行的背景下，新标准超出市场预期，将加速落后产能的强制退出，推动行业供给侧出清进入实质性阶段 [4] 投资分析与建议 - 格局展望：具备技术改造能力、能耗水平领先的头部一体化企业有望率先受益于产能出清带来的供需格局改善及价格修复，行业竞争格局有望从价格内卷逐步转向差异化竞争 [4] - 建议关注公司：通威股份、大全能源、协鑫科技、爱旭股份、晶科能源 [4] - 重点公司估值（截至2026年7月22日）： - 通威股份：收盘价11.09元，总市值499亿元，Wind一致预测2027年净利润17.88亿元，对应PE 28倍 [5] - 大全能源：收盘价16.82元，总市值361亿元，Wind一致预测2027年净利润11.44亿元，对应PE 32倍 [5] - 协鑫科技：收盘价0.53元，总市值176亿元，Wind一致预测2027年净利润5.49亿元，对应PE 32倍 [5] - 爱旭股份：收盘价11.80元，总市值250亿元，Wind一致预测2027年净利润12.83亿元，对应PE 19倍 [5] - 晶科能源：收盘价4.16元，总市值427亿元，Wind一致预测2027年净利润23.64亿元，对应PE 18倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026Q2主动权益型公募基金全面拥抱科技，电子单一行业持仓突破40% ，TMT持仓占比突破60% ，非科技多数方向持仓占比大幅下降；科技虹吸全场，赚钱效应未扩散，基金整体净赎回；二季度融资盘和固收+增配科技，宽基ETF净流出，7月以来杠杆资金回落，宽基ETF托底入市 [4][5][9][10] 分组1：行业配置 - 主动权益型基金全面拥抱科技，26Q2增配电子、机械设备、建筑材料，非科技多数方向持仓占比大幅下降 [4] - A股板块26Q2双创配置比例和配置系数显著提升，主板配置系数下降；港股配置占比大幅下降至8.8%，结构上增配电子，减配其他多个行业；风格上26Q2加仓沪深300、中证1000和科创50，创业板配置系数略有下降 [15][18][19][25] - A股大类板块方面，科技（TMT）配置系数和占比提升，金融地产、周期、先进制造、医药医疗、消费配置系数和占比下降 [26] - 26Q2电子和通信持股比例合计超60%，加仓电子、机械设备、建筑材料，其他多数行业减仓，7月市场回调后科技持仓占比小幅回落；AH总体口径下电子和通信持股比例也接近60%；26Q2主动权益相比沪深300分别超配电子和通信19.2和6.1个百分点 [29][30][31] - 剔除行业基金后，全行业配置基金对电子、医药、军工、有色持仓占比减少，对通信、电力设备等持仓占比增加，对食品饮料持仓减少 [33] - 26Q2科技成长风格占优，各类红利指数成分的配置系数降至历史几乎最低 [36] - 二季度加仓PCB，半导体材料设备、AI算力等主题超配水平保持高位，商业航天、人形机器人、储能等减仓 [38] 分组2：资金拥抱行为追踪 - 26Q2电子持仓占比飙升至43.4%，远超历史上单一行业20%的经验上限；TMT产业链持仓占比突破60%，配置系数达到近2倍 [45][46] - 历史上单一行业持仓占比极限在20%，单一产业链持仓极限在30%-40%区间，本轮市场对科技的全面认可超越历史极值 [49] - 中际旭创连续第三个季度成为第一大重仓个股，寒武纪等一众科技股二季度新进前十大重仓行列 [55] 分组3：总量视角 - 2026年初以来公募基金收益率中位数为0%左右跑赢个股，2026年二季度主动权益型公募基金净值涨幅中位数为10.1%，7月以来科技成长板块回调，主动权益型公募基金年内净值涨幅中位数几乎归零，小盘回撤幅度较大 [70][73] - 26Q2普通股票型基金整体仓位回落0.2个百分点，偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别回升0.5和0.6个百分点 [75] - 相比市场历次上行阶段，当前主动权益型公募基金表现尚未达到历史高位 [77] - 26Q2主动权益基金份额再度净赎回，新基金发行845亿份，存量赎回2451亿份，单季度净减少1606亿份 [78] - 2026Q2公募基金总体重仓股数量占沪深两市股票比例较26Q1减少3.0个百分点，前10、20和50只重仓股持股市值占比较26Q1均有所回升 [84] 分组4：其他资金 - 杠杆资金二季度净增近5000亿元，7月市场回调形成资金负循环，年内流入降至2000亿元以下，与主动权益共同高配电子、电力设备、通信等，二季度科技融资余额占比最高一度突破37% [86][90] - 26Q2固收+基金权益持股市值继续提升突破4400亿元，权益仓位环比提升，增配电子、通信、机械设备、计算机和建筑材料等 [94][97] - 主动权益类基金在A股流通市值比例自2021年高点后于2026年首次明显回升 [99] - 2026年二季度ETF资金继续净流出，7月以来转为净流入；上半年多数宽基ETF呈现资金净流出态势；金融地产/医药/消费类ETF中，二季度券商、创新药显著净流入，消费与周期显著净流出；科技制造类ETF中，二季度通信ETF显著净流入，新能源、机器人ETF显著净流出；跨境类ETF中，二季度港股恒生科技、恒生互联网ETF显著净流出 [101][103][105][107][108] 分组5：附录（细分行业持仓与估值匹配度分析） - TMT行业加仓元件、半导体、计算机设备等，减仓通信设备、广告营销、游戏等；高配置&高估值的有半导体、元件、通信设备；低配置&高估值的有电子化学品；低配置&低估值的有软件开发、数字媒体、游戏 [111][112] - 先进制造行业加仓通用设备、专用设备等，减仓电池、光伏设备等；高配置&高估值的有通用设备、专用设备；高配置&低估值的有摩托车及其他；低配置&低估值的有轨交设备、环境治理、航空装备 [115][116] - 医药行业26Q2配置比例和配置系数均降至历史最低水平；加仓中药，减仓医疗耗材等；低配置&低估值的有中药、血液制品等 [121][123][127] - 消费行业加仓专业连锁、农产品加工等，减仓白色家电等；低配置&低估值的有农产品加工、服装家纺等 [130] - 周期行业加仓玻璃玻纤、化学纤维等，减仓工程机械、工业金属等；低配置&低估值的有基础建设、装修装饰等；高配置&高估值的有非金属材料；高配置&低估值的有化学纤维；低配置&高估值的有房屋建设 [135][136] - 金融地产行业低配置&低估值的有证券、股份制银行等 [139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 主动管理ETF结合主动投研能力与ETF交易机制，是权益产品由指数复制向策略管理延伸的形态 ，全球进入加速扩张阶段，境内首批已正式启动 [2] - 富国价值优选主动管理ETF有望在合理估值与基本面质量间主动筛选，为投资者提供风格配置选择 ，且富国在相关领域有实践体系，能为新产品提供支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 主动管理ETF：主动投研与ETF机制的融合 - 主动管理型ETF是非指数化产品，强调积极管理操作，目标是获超基准指数收益或更高绝对收益，且信息更透明 [6] - 与被动ETF相比，策略更自由、发行快、适应性强；与传统主动基金比，有税收和成本优势，能场内交易 [6] - 主动ETF定位是以ETF为载体，封装投研方法等为可实时交易的标准化产品 [6] - 其机制价值与关键约束体现在交易与配置效率、组合纪律与风格约束、策略透明度与定价效率、流动性与策略容量、运营管理复杂度、超额收益与成本权衡等方面 [7][8][9] 2. 境外主动ETF产品由指数复制走向策略管理 2.1 全球市场进入加速扩张阶段 - 截至2026年5月，全球主动管理ETF数量达5208只，规模约2.49万亿美元，规模持续增长且较24年底翻倍 [10] - 近五年主动ETF扩张速度快于被动ETF，数量增速超40%，多数年份规模增速超30%，2021年超60% [12] - 主动ETF对市场增量贡献提升，年度净流入占比由2021年不足10%升至2026年以来30%以上 [16] - 市场格局高度集中，美国是核心市场，截至2026年3月资产规模占全球84%，权益类主动ETF是主要组成部分，占比63% [18][19] 2.2 美国：制度放宽与产品创新共同驱动 - 截至2026年3月末，美国主动ETF规模16452亿美元，近5年快速增长，2019年后增长加速，产品净流入占比高 [23] - 监管放松推动其发展，2019年规则框架建立及半透明结构获批降低发行与运营门槛，吸引大型管理人加入 [26] - 不同年份规模增长由不同品类带动，如2020年ARK系列、2021年Dimensional等，全球其他地区发展跟随美国进程 [28] - Option Overlay近年成新赛道，典型产品是“主动股票组合 + 系统化期权覆盖”，产品爆发有利率和波动率等因素推动 [31][32] 2.3 从境外实践看主动ETF的产品选择 - 主动ETF扩张取决于产品是否适合ETF载体，低换手、高流动性、风格清晰策略利于兼顾主动管理与ETF要求 [38] - 透明度设计需平衡策略保护与套利效率，信息披露应与相关机制同步设计 [38] - 模型化、分散化和流程可复核的系统化主动策略与ETF运作匹配，美国和欧洲市场体现其吸引力 [38][39] - 主动ETF早期易由透明度高、策略边界清晰等产品规模化发展，特定策略有优势，部分策略面临更多约束 [40] 3. 国内首批主动ETF启动，富国价值优选主动管理ETF在列 3.1 从制度发布到首批产品申报 - 2026年6月17日监管支持推出主动管理ETF，沪深交易所发布指引，7月17日首批18只产品注册申请材料获接收，富国价值优选在列 [41] - 首批策略围绕价值等展开，呈现“风格可识别、策略容量较大、组合易分散”特点，富国“价值优选”与监管方向一致 [41] - 业务指引强调管理能力可验证、组合结构可交易和投资风格可识别，首批更适合特定产品，对信息披露等提出高要求 [45] 3.2 富国价值优选主动管理ETF的潜在定位 - “价值优选”可能是估值与基本面质量联合筛选，但正式合同披露前不能确定具体策略等，若采用特定策略与制度约束及境外路径适配 [47] - 潜在配置价值体现在承担价值风格配置工具功能、兼顾收益弹性与下行保护、适合作为组合风格调节工具 [49] - 该产品有望平衡估值、质量和长期回报，最终投资价值取决于正式信息，从配置逻辑看是重要产品 [50] 4. 富国ETF及量化投资体系：主动管理能力的历史验证 4.1 代表性产品构成能力对标，传统ETF运行稳健 - 富国指数量化投资有较完整权益产品体系，截至2026年6月30日产品合计170只，规模约1856.68亿元，为主动管理ETF落地提供业务基础 [51] - 从三类代表性产品对标评估能力，传统ETF验证指数跟踪等能力，富国上证综指ETF长期跟踪稳定，多数年份正超额，年化跟踪误差低，信息比率多数为正 [54][55][58] 4.2 指数增强ETF是主动管理ETF的前置实践 - 富国创业板增强策略ETF是从传统ETF向主动管理ETF延伸的中间形态，可观察主动增强策略与ETF机制结合情况 [59] - 该产品成立初期超额收益回撤，2025年以来累计超额回升转正，跟踪风险可控，日跟踪偏离多数在0.5%以内，平均约0.22% [60] - 该产品验证了富国相关能力，具备实践基础，但主动管理ETF仍需平衡投资自由度等 [63][65] 4.3 从指增走向主动量化：基本面与AI双轮驱动能力验证 - 主动量化产品能检验管理人选股模型等能力，富国形成基本面量化与AI量化双轮驱动体系，实行投研一体化 [66] - 2026年上半年，富国致弘量化选股A和富国新兴成长量化精选A分别实现12.82%和5.26%超额收益，为主动量化体系提供阶段性样本 [69] - 该能力框架对富国价值优选主动管理ETF有借鉴意义，研究与模型积累可为其选股和组合迭代提供支持 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 主动管理ETF结合主动投研能力与ETF交易机制，全球进入加速扩张阶段，境内首批已启动，富国价值优选主动管理ETF兼具赛道扩张、制度落地与管理人能力积累基础，有望为投资者提供工具化风格配置选择[1] 各目录内容总结 1. 主动管理ETF：主动投研与ETF机制的融合 主动管理型ETF是非指数化产品，强调积极管理，目标是获超基准收益或更高绝对收益；相比被动ETF和传统主动基金，有策略自由、税收优势、管理费低、场内交易等特点；定位是以ETF为载体，封装投研等能力为标准化产品；其机制价值体现在交易配置效率等方面，但也有策略透明度等约束[7][8][9] 2. 境外主动ETF产品由指数复制走向策略管理 2.1 全球市场进入加速扩张阶段 截至2026年5月，全球主动管理ETF数量达5208只，规模约2.49万亿美元，近五年扩张速度快于被动ETF，对市场增量贡献持续提升；地域上高度集中于美国，资产类别以权益类为主[12][14][18] 2.2 美国：制度放宽与产品创新共同驱动 截至2026年3月末，美国主动ETF规模16452亿美元，近5年快速增长，监管放松推动发展，后续每年规模增长由不同品类带动，Option Overlay近年成新赛道[25][28][33] 2.3 从境外实践看主动ETF的产品选择 主动ETF扩张取决于是否适合ETF载体，境内发行人低换手、高流动性、风格清晰策略更合适；透明度设计要平衡策略保护与套利效率；系统化主动策略与ETF运作更匹配，早期透明度高、策略边界清晰产品易规模化[40][41][43] 3. 国内首批主动ETF启动，富国价值优选主动管理ETF在列 3.1 从制度发布到首批产品申报 2026年6月17日监管支持推出主动管理ETF，沪深交易所发布指引，7月17日首批18只产品申报材料获接收，富国价值优选在列；首批策略围绕多方向展开，业务指引对产品设计有系统约束[44][48][49] 3.2 富国价值优选主动管理ETF的潜在定位 “价值优选”指向估值与基本面质量联合筛选，潜在配置价值体现在承担价值风格配置工具功能、兼顾收益弹性与下行保护、适合作为风格调节工具；最终投资价值取决于正式信息，有望连接传统价值投资与ETF工具化配置[50][52][53] 4. 富国ETF及量化投资体系：主动管理能力的历史验证 4.1 代表性产品构成能力对标，传统ETF运行稳健 富国指数量化投资形成较完整权益产品体系，为主动管理ETF落地提供业务基础；以富国上证综指ETF为例，验证了组合复制等基础能力[54][57][58] 4.2 指数增强ETF是主动管理ETF的前置实践 富国创业板增强策略ETF是从传统ETF向主动管理ETF延伸的中间形态，主动增强策略逐步体现收益贡献，跟踪风险可控，验证了主动选股等能力，但超额收益有阶段性波动[62][63][68] 4.3 从指增走向主动量化：基本面与AI双轮驱动能力验证 富国主动量化形成基本面量化与AI量化双轮驱动体系，投研一体化；2026年上半年两只代表性量化产品实现正超额，为选股与组合管理能力提供样本，研究与模型积累可为富国价值优选主动管理ETF提供支持[69][72][74]

核心观点 - 2026年第二季度，公募基金在可转债市场的持仓行为从“被动降仓”转向“主动降仓”，呈现出“抱团”高价、长久期品种的特征，同时减持低价券和大盘转债 [1] - 固收+基金扩容速度环比放缓，可转债市场供需错配格局边际缓解，但供不应求的基本面未发生根本改变 [1][2] - 不同类型基金策略分化：一级债基在修复行情中主动增持转债，而可配置股票的二级债基、可转债基金和偏债混基金则增配股票、降低转债仓位 [1][12] 固收+基金扩容与转债供需格局 - 截至2026年第二季度末，可转债总市值约为6776亿元，环比减少48亿元，市值整体保持稳定 [1][2] - 口径内固收+基金（包括一二级债基、可转债基金、偏债混、转债ETF）总净值规模为3.6万亿元，环比增加3501亿元，但绝对环比增量较第一季度的4660亿元有所放缓 [1][2] - 转债总市值与固收+基金规模之比环比回落2.2%至18.9%，显示供需错配边际缓解；同时，公募基金转债持仓与转债总市值之比环比提升1.1%至46.6% [1][2] 各类基金持仓行为分化 - 一级债基成为增持转债的主力，第二季度增持64亿元，转债仓位环比提升0.6% [1][4][12] - 可转债基金和二级债基成为减持主力，分别减持24亿元和14亿元；其中，二级债基在规模扩容的背景下主动降低转债仓位 [1][4][8] - 可配置股票的基金类型策略向股票倾斜：二级债基、可转债基金和偏债混基金的转债仓位环比分别下行0.8%、3.6%和0.3% [1][12] - 从规模增长看，低转债仓位的一级债基规模增加较多；二级债基规模增长集中在股票仓位15-20%、转债仓位0-20%的区间；高股票仓位的可转债基金规模继续增加 [13] 公募基金转债持仓结构特征 - **行业维度**：在市值超过200亿元的一级行业中，公募基金超配机械设备、银行、汽车、电力设备、基础化工等行业；对公用事业、农林牧渔等行业持仓占比较低 [1][19] - **价格维度**：公募基金超配150元以上的高价券，对115元以下的低价券持仓占比较低 [1][19] - **期限维度**：公募基金超配剩余期限2年以上的长久期转债，对2年以内的临期转债以及5年以上的次新转债（多受大股东未减持影响）持仓占比较低 [1][19] - **余额维度**：公募基金超配中小票（余额5-20亿元）和大票（余额50亿元以上），其他余额区间持仓占比较低 [1][19] 季度内持仓调整方向 - 公募基金配置顺势而为，积极增持高价、长久期和小余额转债，明显回避低价和大盘转债 [1][24] - 对于剩余期限2年以内的临期转债，操作有增有减，主要方向是减持低价券、增持高价券 [24] - 对剩余期限5年以上的次新转债增持热情高涨，例如胜蓝转02的基金持有占比环比大幅提升58.4% [24][27] - 在不同余额区间中，对小余额（5亿元以下）转债的增减持分化显著，例如胜蓝转02（增持）与恒锋转债（减持） [29]

核心观点 - 2026年第二季度，公募基金在可转债市场的配置行为从“被动降仓”转向“主动降仓”，呈现出“抱团”高价、长久期品种的特征，同时减持低价券并向股票倾斜 [1][3] - 固收+基金扩容速度环比放缓，转债市场供需错配格局边际缓解，但供不应求的局面未发生根本性变化 [3][4] - 市场分化明显，高价券成为上涨主力，公募基金配置顺势而为，积极增持高价、长久期及中小盘转债 [3][27] 固收+基金扩容与转债供需格局 - 截至2026年第二季度末，可转债总市值约为6776亿元，环比减少48亿元，市值整体保持稳定 [3][4] - 口径内的固收+基金（包括一二级债基、可转债基金、偏债混、转债ETF）总净值规模为3.6万亿元，环比增加3501亿元，但绝对环比增量较第一季度的4660亿元有所放缓 [3][4] - 转债总市值与固收+基金规模之比环比回落2.2%至18.9%，显示供需错配边际缓解；公募基金转债持仓与转债总市值之比环比提升1.1%至46.6% [3][4] 各类基金持仓行为分化 - **一级债基**成为增持主力，第二季度增持转债规模为64亿元，转债仓位环比提升0.6%，主要因转债市场进入修复行情 [3][6][14] - **二级债基**和**可转债基金**则减持转债并向股票倾斜：二级债基减持14亿元，转债仓位环比下行0.8%；可转债基金减持24亿元，转债仓位环比下行3.6% [3][6][14] - **偏债混合型基金**转债仓位环比下行0.3% [3][14] - 二级债基在规模扩容的情况下减持转债，行为从被动降仓转为主动降仓 [6] - 具体来看，一级债基普遍提升转债仓位，仅初始转债仓位超过64%的产品有所下降；二级债基股票仓位普遍提升、转债仓位明显下降；转债基金同样提升股票仓位、降低转债仓位，且股票仓位越高者调整幅度越大 [15] 公募基金转债持仓结构特征（“抱团”高价长久期） - **行业维度**：在市值超过200亿元的一级行业中，公募基金超配机械设备、银行、汽车、电力设备、基础化工等行业；对公用事业、农林牧渔等行业持仓占比较低 [3][21] - **价格维度**：公募基金超配150元以上的高价券，对115元以下的低价券持仓占比较低 [3][21] - **期限维度**：公募基金超配剩余期限2年以上的长久期转债，对2年以内的临期转债以及5年以上的次新转债（多受大股东未减持影响）持仓占比较低 [3][21] - **余额维度**：公募基金超配中小盘转债（余额5-20亿元）和大盘转债（余额50亿元以上），其他余额区间持仓占比较低 [3][21] 第二季度持仓调整细节 - 公募基金在配置上顺势而为，积极增持高价、长久期和小盘转债，明显回避低价和大盘转债 [3][27] - 对于剩余期限2年以内的临期转债，操作有增有减，主要方向是减持低价券、增持高价券 [27] - 对于剩余期限5年以上的次新转债，基金增持热情高涨，例如胜蓝转02的基金持有占比环比大幅提升58.4% [31] - 在不同余额区间的调整中，小盘转债（如5亿以下）的增持（如胜蓝转02、电化转债）和减持（如恒锋转债）幅度都较为显著 [33]

投资评级 - 报告对领益智造维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为领益智造基本面与估值已探底，向上叙事弹性充分 [4][6] - 经过富通嘉善光纤资产重整参与事件的错杀以及全市场7月以来的调整，股价已经触及估值性价比区间 [6] - 维持2026E-2028E归母净利润预测为30/43/56亿元，对应26-28年复合年增长率36% [6] - 预测公司2026年市盈率与增长比率（PEG）为0.9倍，低于可比公司平均的1.2倍 [6][7] 业务板块分析 消费电子 - 存储涨价逻辑拐点显现，TrendForce预测26Q3 DRAM/NAND合约价格分别环比涨13%-18%、10%-15%，涨价斜率显著放缓，消费电子板块有望成为价格反转时的首要配置线索 [6] - 端侧AI进入合规落地与换机驱动新阶段，2026年7月15日国家网信办公布首批7款手机端侧生成式人工智能服务备案信息，端侧大模型对算力与内存要求提升，有望驱动高端配置机型换机需求 [6] - 公司是折叠屏核心受益标的，其折叠屏硬件产品（如屏幕支撑层、铰链结构件、VC均热板等）复杂度大幅提升，单机价值量数倍于直板机，目前各类项目推进顺利，三季度正值交付旺季 [6] 机器人 - 产业有望密集催化，宇树科技IPO获证监会同意，截至2026年5月其单款人形机器人累计生产下线约11000台，特斯拉近期下发Optimus V3零件采购指引，要求供应商在9月将产能提到1000台/周，年底提升到2000-2500台/周 [6] - 公司在机器人领域卡位领先，目标成为全球TOP3的具身智能硬件制造商，业务合作客户覆盖全球头部品牌，与多家客户达成战略合作，提供电机、减速器、灵巧手、关节模组、散热模组及整机ODM等产品与服务 [6] - 国内客户方面，与北京人形机器人创新中心、智元机器人、星尘智能等数十家公司官宣合作；海外客户方面，2025年以来与多家北美头部AI/机器人客户在人形机器人业务上取得突破性进展，核心供应商地位稳步提高 [6] 算力液冷 - 液冷需求增长斜率被低估，英伟达Rubin机柜预计将于2026年下半年放量出货，实现100%标配全液冷，且新增的光模块、电源、内存等冷板价值量更高 [6] - 公司收购的立敏达具备稀缺的英伟达直供资质，在原有的液冷板、分水器等供应基础上，在光模块冷板等环节有望突破份额 [6] 财务与估值 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为635.12亿元、756.71亿元、867.09亿元，同比增长率分别为23.5%、19.1%、14.6% [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.10亿元、43.05亿元、55.55亿元，同比增长率分别为31.6%、43.0%、29.0% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.37元、0.53元、0.68元 [5] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为16.9%、17.4%、18.4% [5] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为11.2%、13.9%、15.4% [5] 市场数据与估值 - 截至2026年7月21日，公司收盘价为12.35元，市净率为4.1倍，股息率为0.32%，流通A股市值为889.19亿元 [1] - 基于盈利预测，公司2026-2028年预测市盈率分别为33倍、23倍、18倍 [5] - 在可比公司中，公司2026年预测市盈率为31.6倍，低于蓝思科技的37.7倍和长盈精密的38.9倍，与立讯精密的21.3倍相比偏高但增长更快 [7] - 公司2026-2028年预测净利润复合年增长率为36%，高于立讯精密的25%、蓝思科技的27%和长盈精密的29% [7]

投资评级 - 报告对领益智造维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为领益智造基本面与估值已探底，向上叙事弹性充分 [4] - 经过富通嘉善光纤资产重整参与事件的错杀以及全市场7月以来的调整，股价已经触及估值性价比区间 [6] - 上半年汇率波动、消费电子景气下行的影响已体现于前次盈利预测的下调，维持2026E-2028E归母净利润预测为30/43/56亿元，对应26-28年复合年增长率36% [6] - 基于2026年预测，领益智造市盈率与增长比率（PEG）为0.9倍，低于可比公司 [6][7] 业务板块分析 消费电子 - **存储冲击有望见底**：根据TrendForce集邦咨询预测，26年第三季度DRAM/NAND合约价格分别环比上涨13%-18%、10%-15%，涨价斜率显著放缓，消费电子板块有望成为价格反转时的首要配置线索 [6] - **端侧AI加速落地**：2026年7月15日，国家网信办公布首批7款手机端侧生成式人工智能服务备案信息，端侧大模型对算力与内存要求提升，有望驱动高端配置机型的换机需求 [6] - **受益折叠屏创新**：公司的折叠屏硬件产品（如屏幕支撑层、铰链结构件、VC均热板等）复杂度提升，单机价值量数倍于直板机，目前各类项目推进顺利，三季度正值交付旺季 [6] 机器人 - **产业有望密集催化**：宇树科技于2026年7月2日获准在科创板上市注册，截至2026年5月其单款人形机器人累计生产下线约11000台；根据报道，特斯拉近期下发Optimus V3零件采购指引，要求供应商在2026年9月将产能提至1000台/周，年底提升到2000-2500台/周 [6] - **公司在机器人领域卡位领先**：目标成为全球前三的具身智能硬件制造商，机器人业务合作客户覆盖全球头部品牌，与多家客户达成战略合作，提供电机、减速器、灵巧手、关节模组、散热模组及整机ODM等产品与服务 [6] - **客户合作广泛**：国内与北京人形机器人创新中心、智元机器人、星尘智能等数十家公司官宣合作；2025年以来，与多家北美头部AI/机器人客户在人形机器人业务上取得突破性进展，核心供应商地位稳步提高 [6] 算力液冷 - **液冷需求增长斜率被低估**：英伟达Rubin机柜预计将于2026年下半年放量出货，实现100%标配全液冷，新增的光模块、电源、内存等冷板价值量更高 [6] - **立敏达具备稀缺的英伟达直供资质**：在原有的液冷板、分水器等供应基础上，在光模块冷板等环节有望突破份额 [6] 财务数据与预测 历史与预测业绩 - **2025年业绩**：营业总收入514.29亿元，同比增长16.2%；归母净利润22.88亿元，同比增长30.3% [5] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入126.43亿元，同比增长10.0%；归母净利润3.92亿元，同比下降30.7% [5] - **盈利预测**： - **2026年预测**：营业总收入635.12亿元，同比增长23.5%；归母净利润30.10亿元，同比增长31.6%；每股收益0.37元 [5] - **2027年预测**：营业总收入756.71亿元，同比增长19.1%；归母净利润43.05亿元，同比增长43.0%；每股收益0.53元 [5] - **2028年预测**：营业总收入867.09亿元，同比增长14.6%；归母净利润55.55亿元，同比增长29.0%；每股收益0.68元 [5] 盈利能力指标 - **毛利率**：2025年为15.8%，2026年第一季度为16.5%，预测2026E-2028E分别为16.9%、17.4%、18.4% [5] - **净资产收益率**：2025年为9.5%，2026年第一季度为1.6%，预测2026E-2028E分别为11.2%、13.9%、15.4% [5] - **预测市盈率**：基于2026年7月21日收盘价12.35元，对应2026E-2028E预测每股收益的市盈率分别为33倍、23倍、18倍 [5] 可比公司估值 - 领益智造2026年预测市盈率为31.6倍，低于可比公司立讯精密（21.3倍）、蓝思科技（37.7倍）、长盈精密（38.9倍）的平均水平 [7] - 领益智造2026年预测市盈率与增长比率（PEG）为0.9倍，低于可比公司平均的1.2倍 [7] 市场与估值数据 - **收盘价**：2026年7月21日为12.35元 [1] - **一年内股价区间**：最高18.83元，最低8.89元 [1] - **估值指标**：市净率4.1倍；股息率0.32%（以最近一年已公布分红计算） [1] - **市值**：流通A股市值889.19亿元；总股本81.20亿股，流通A股72.00亿股 [1] - **财务基础数据**：截至2026年3月31日，每股净资产3.34元；资产负债率55.74% [1]