策 略 研 究 2025 年 06 月 08 日 发令枪响前的预备期 ——申万宏源 2025 年夏季 A 股投资策略概要 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 A 股 策 略 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 一、宽广的太平洋容得下中美两个国家：特朗普重构全球贸易体系的尝试正全面受阻，而中国外循 环优化正走出自己的道路：中国与新兴市场国家的经贸联系愈发紧密，与美国盟友加深合作是潜在 增量。中美直接的经贸联系减弱，中美外循环范围广泛重合，竞争无处不在。而就是在竞争实践中， 部分中国优势的认知被强化。中国企业出海已从"单打独斗"进入了"体系出海"时代。"中美战 略相持期"是基本盘，"中国战略机遇期"的乐观 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让关联方五星控股集团持有的江苏星丝域65%股权，交易对价16.5亿元，对应2024年PE约9倍，收购完成后江苏星丝域将成为其控股子公司 [6] - 标的公司丝域实业2024年营收7.23亿元，归母净利润1.81亿元，截至2024年末有2503家门店、超200万会员，收购是践行三扩战略之举 [6] - 我国毛发生活养护市场规模从2020年的432.3亿元增至2023年的570.9亿元，年复合增长率9.7%，预计2028年达812.5亿元，2023 - 2028年复合增长率7.3%，丝域实业是行业内优质标的 [6] - 交易完成后双方将在多方面发挥协同效应，孩子王运营能力赋能丝域，强化其在本地生活和新家庭服务领域领先优势 [6] - 孩子王深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，“AI + 消费”融合拓宽成长曲线，上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为4.0/6.0/8.0亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应PE为47/31/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年06月06日） - 收盘价14.86元，一年内最高/最低17.75/4.85元，市净率4.7，股息率0.81%，流通A股市值186.45亿元，上证指数3385.36，深证成指10183.70 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产3.19元，资产负债率56.32%，总股本12.62亿股，流通A股12.55亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9337|2403|11608|12614|13989| |同比增长率（%）|6.7|9.5|24.3|8.7|10.9| |归母净利润（百万元）|181|31|402|602|796| |同比增长率（%）|72.4|166.0|121.8|49.8|32.1| |每股收益（元/股）|0.16|0.03|0.32|0.48|0.63| |毛利率（%）|29.7|26.3|31.1|32.1|32.8| |ROE（%）|4.6|0.8|9.2|12.4|14.4| |市盈率|103|/|47|31|24|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|8753|9337|11608|12614|13989| |减：营业成本|6165|6560|7995|8560|9394| |减：税金及附加|32|40|46|38|42| |主营业务利润|2556|2737|3567|4016|4553| |减：销售费用|1812|1887|2345|2510|2756| |减：管理费用|507|514|638|674|699| |减：研发费用|51|40|50|38|42| |减：财务费用|93|130|62|46|26| |经营性利润|93|166|472|748|1030| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-13|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|45|57|58|58|58| |营业利润|150|261|549|827|1108| |加：营业外净收入|-4|-6|0|0|0| |利润总额|146|255|549|827|1108| |减：所得税|26|50|102|150|203| |净利润|121|205|447|677|905| |少数股东损益|15|24|45|74|109| |归属于母公司所有者的净利润|105|181|402|602|796|[8]

行 业 及 产 业 基础化工 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 周超 A0230123090004 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 08 日 印度钾肥大合同落地，景气维持中 高位，重视农药行业盈利修复 看好 ——《化工周报 25/06/02-25/06/06》 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与 ...

一年内股价与大盘对比走势： 上 市 公 司 交通运输 2025 年 06 月 08 日 中谷物流 (603565) ——小集装箱船高景气度延续，外贸出租业务持续获益 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 06 月 06 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 9.80 | | 一年内最高/最低（元） | 10.93/6.82 | | 市净率 | 1.8 | | 股息率%（分红/股价） | 8.06 | | 流通 A 股市值（百万元） | 20,581 | | 上证指数/深证成指 | 3,385.36/10,183.70 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | | --- | --- | --- | | 每股净资产（元） | | 5.52 | | 资产负债率% | | 52.79 | | 总股本/流通 A 股（百万） | | 2,100/2,100 | | 流通 B 股/H 股（百万） | | -/- | 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 ...

行 业 及 产 业 农林牧渔 朱珺逸 (8621)23297818× zhujy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 08 日 5 月能繁母猪存栏小幅增长，重视优质猪企中 长期价值 看好 ——农林牧渔周观点（2025.6.2-2025.6.8） 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 证 券 研 究 报 告 ⚫ 本周申万农林牧渔指数上涨 0.9%，沪深 300 上涨 0.9%。个股涨幅前五名：万辰集团（14.6%）、邦基科 技（14.1%）、永顺泰（10.5%）、罗牛山（7.8%）、ST 佳沃（7.6%），跌幅前五名：瑞普生物（- 1 ...

行 业 及 产 业 石油石化 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 06 月 08 日 卡塔尔项目即将带动 LNG 供给走 向宽松，国际气价中枢有望下行 看好 ——石油化工行业周报(2025/6/2—2025/6/8) 本期投资提示： ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：卡塔尔项目即将带动 LNG 供给走向宽松， 国际气价中枢有望下行 卡塔尔能源公司有两项 LNG 出口设施预计一年之内投产。根据澎湃新闻，近期卡塔 尔能源公司表示，其持股的、被严重推迟的美国 Golden Pass LNG 项目将于今年年底正 式投产；公司的 North ...

报告核心观点 报告围绕成长因子2.0，构建基于基本面预测的成长股策略，通过全市场理想组合测试、多视角筛选股票池、因子优选及因子化等方法，验证净利润增长预测在选股中的有效性，为投资提供参考[1] 分组1：预测净利润增长的作用——理想组合的前瞻性测试 - 研究背景：此前科技板块研究发现前瞻性筛选净利润增长公司并筛选成长因子，组合可跑赢板块整体，但未深入探讨，现研究全市场净利润增长预测适用性[6][7] - 前瞻性测试：基于中证全指成分股，每年4月底筛选已知未来一年归母净利润增长股票等权构建组合，与中证全指成分股等权组合对比，理想组合表现更优；筛选净利润增长股票按成长因子降序选前100只等权构建组合，在成长因子疲弱年份提升组合韧性[12][15] - 盈利预测：从预期视角和加速度视角预测净利润增长，移除原研究中分红相关筛选条件，加强净利润筛选要求，历史上A股企业未来一年净利润增长数量占比均值56%，2017年前后达峰值，2018年后下行，当前低于50%[22][24] 分组2：四个视角筛选预期净利润增长基础股票池 - 视角1：用最新一期财报单季净利润累计同比修正一致预期数据，要求同比高于上一期1%以上，预测胜率91.94%，近两年来中期股票数量约400只[28][30] - 视角2：通过ROE稳定修正预期数据，要求过去四期ROE - TTM数据极差小于1%且ROE水平在全市场前列，预测胜率82.55%，每期入选股票约100只[33][36] - 视角3：逐季度净利润同比加速增长，从历史财报数据考量企业景气度，要求过去4个季度单季度净利润加速增长，胜率80.19%，每期入选股票约150只[40][47] - 视角4：逐季度ROE同比加速增长，ROE加速增长体现企业盈利能力和景气度上升，胜率85.92%，每期入选股票约300只[52] - 收益表现：四种视角整体收益接近，视角三和视角四筛选股票少但年化收益率高，2023年以来优势明显，收益风险比小幅领先[57] 分组3：筛选股票池的情况 - 股票池情况：四种子视角合并组合股票筛选池平均有600 - 800只股票，平均预测胜率85.10%[60] - 市值水平：筛选池总市值和流通市值中位数分别约120亿和50亿，与中证1000相当，相比中证1000指数，筛选池各年份有收益提升，在下跌市场中超额领先[64][65] 分组4：筛选股票池的进一步因子优选 - 历史成长因子筛选：在筛选池按历史成长因子选100只因子值最高股票等权构建组合，表现提升，相对中证1000成长指数多数年份超额领先[75] - 组合行业中性：简单成长因子筛选忽视行业偏离问题，构建中证1000成长选股组合，拉平行业差距后，组合超额表现更稳定，成长因子疲软年份收益领先明显[76][80] - 多因子表现：对筛选出的股票池测试多种选股因子，选取Growth、Volatility因子等权选股，每年4、8、10月底调仓，选取得分靠前100只股票，组合收益进一步提升[82][90] 分组5：相似逻辑的因子化——二元分类到连续概率预测 - 因子化方法：采用逻辑回归模型将净利润增长二元分类转化为连续概率预测，输入因子包括行业属性、企业性质等，设置不同概率阈值筛选股票池，阈值与准确率正相关，与股票数量负相关，70%阈值较优[96][100] - 中证1000测试：局限在中证1000内，筛选池胜率90%但数量低，长期显著跑赢中证1000等权，不同加权方式表现有差异，等权组合受益于小市值效应，流通市值加权逐年战胜1000成长，行业对齐近几年表现较好[101][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降，预计下期发行和净融资环比皆下降；新增地方债发行未提速，下期仍偏慢，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [3] - 2025年6月计划发行地方债规模合计8866亿元，其中新增专项债4963亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债16亿元，置换隐债特殊再融资债发行277亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达82.8% [3] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值，银行自营等机构可关注7年及以上期限配置价值，公募基金等机构可关注7年、10年、15年及20 - 30年期交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期地方债合计发行1095.95亿元，净融资507.51亿元，下期预计发行1077.86亿元，净融资 - 430.12亿元 [3][11] - 本期地方债加权发行期限为14.27年，较上期的13.26年有所拉长 [3][12] - 截至2025年6月6日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为45.0%和35.1%，考虑下期预计发行为45.1%和35.2% [3][19] - 2025年6月已有26个地区披露计划发行规模合计8866亿元，其中新增专项债4963亿元 [3][23] - 本期发行特殊新增专项债16亿元，累计发行2439亿元；置换隐债特殊再融资债发行277亿元，累计已发行16568亿元，发行进度达82.8% [3] 本期10Y地方债减国债利差小幅收窄，周度换手率环比下降 - 本期10年期地方债减国债利差收窄1.35BP，当前为21.53BP；30年期地方债减国债利差持平，当前为23.40BP [27][31] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [34] - 本期地方债周度换手率0.69%，较上期的0.73%环比下降 [36]

林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 - 证 券 研 究 报 告 证券分析师 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 2025 年 06 月 08 日 快手可灵商业化进展超预期，继续 推荐游戏板块 看好 ——互联网传媒周报 本期投资提示： 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 传媒 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ⚫ 快手 ...

报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 上周有色金属（申万）指数上涨3.74%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，各子板块均有不同程度上涨 [4] - 工业金属及贵金属、能源材料、黑色金属价格有不同变化，如COMEX白银价格上涨9.24% [4] - 中国央行连续7个月增持黄金，金价中枢有望持续上行，黄金板块估值有修复动力及空间 [4] - 铜短期基本面好支撑价格，长期价格中枢有望抬升；铝淡旺季切换价格小幅下跌，后续价格有望延续上行趋势 [4] - 本周螺纹钢价格环比上涨，后续关注供给端产量调控及出口需求变化 [4] - 降息后新能源制造业估值中枢有望上移，推荐相关企业 [4] 各部分总结 一周行情回顾 - 上证指数、深证成指、沪深300、有色金属（申万）指数环比上周分别上涨1.13%、1.42%、0.88%、3.74%，有色金属（申万）指数跑赢沪深300指数2.86个百分点 [4][5] - 分子板块看，环比上周贵金属、铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料分别上涨3.58%、1.78%、3.71%、5.07%、3.25%、7.07%、5.15% [4][10] - 领涨个股有广晟有色、中润资源等，领跌个股有罗平锌电、合金投资等 [12] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属价格有不同变化，如LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变化2.05%/0.27%/1.05%/1.76%/6.37%/1.64%，COMEX黄金价格0.54%、白银9.24% [4][16] - 能源材料价格有不同变化，如锂辉石-7.40%，电池级碳酸锂+0.83% [4][19] - 黑色金属价格变化，螺纹钢价格4.67%，铁矿石价格2.58% [4][16] - 展示了有色金属行业和钢铁行业重点公司的估值情况 [20][21] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比增加，Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比环比有变化 [23] - 中国央行连续7个月增持黄金，截至5月末中国黄金官方储备为7383万盎司 [23] - 本周金银比为92.3 [24] 铜 - 供给端铜现货TC环比增加0.55美元/干吨 [33] - 库存端本周累库，国内社会库存环比增加1.0万吨，交易所库存合计环比减少0.8万吨 [33] - 需求端电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为74.9%/32.1%/76.1%，环比-1.0/+4.8/-2.6pct [33] 铝 - 本周铝价下跌，上海有色网A00铝现货均价周环比-0.7% [48] - 供应端国内电解铝建成产能为4520.2万吨，运行产能为4413.9万吨，开工率约为97.6% [48] - 需求端铝下游加工企业开工率下降，周环比持平为60.90% [48] - 库存方面国内铝锭和电解铝（铝锭+铝棒）社会库存去库 [48] - 成本端电解铝行业成本下降，行业平均利润为3042元/吨 [50] - 氧化铝价格下跌，供应端建成产能11240万吨，运行产能8655万吨，行业平均利润为390.18元/吨 [60] - 铝土矿价格上涨，国产铝土矿周度产量环比-3.7%，港口库存环比增加194万吨 [66] 钢铁 - 价格方面螺纹钢和热卷板现货、期货价格有变化，螺纹钢基差环比-9元/吨 [73] - 供给端五大品种钢材总产量环比基本持平 [4] - 需求端逐步进入淡季，下游需求环比回落 [4] - 库存端本周钢材库存环比基本持平 [4] - 铁矿石进口价格环比-1.19%，澳洲和巴西合计发运量环比+3.72%，日均铁水产量环比-0.05%，港口库存环比-0.29% [79]