行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“看好”评级 [3] 核心观点 - 行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [5][6] - 本周猪价反弹主要系年末二次育肥群体再次进场叠加散户惜售情绪所致，但从供需层面看当前涨价难以持续，往后看1-2个季度猪价底部震荡趋势明确 [5][6] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情 [5][6] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上涨0.3%，跑输沪深300指数（上涨1.9%）[5][6] - 个股涨幅前五名：神农科技（35.7%）、国投中鲁（20.8%）、金粮控股（19.9%）、华绿生物（10.2%）、海南橡胶（9.6%）[5][6] - 个股跌幅前五名：粤海饲料（-6.4%）、*ST傲农（-6.1%）、大湖股份（-4.7%）、乖宝宠物（-4.1%）、祖名股份（-3.9%）[5][6] 生猪养殖板块 - 价格与成本：12月28日全国外三元生猪销售均价12.21元/kg，周环比上涨7.0%，周末两天猪价上涨超过0.5元/kg [5] - 反弹原因：二次育肥群体集中补栏春节前最后一批猪、年末消费回升、中大猪猪源较少、散户惜售情绪提升 [5] - 二次育肥成本与积极性：采购110kg育肥至140kg成本为11.24元/kg；采购125kg育肥至150kg成本为11.64元/kg，在标猪价格稳定在11.5元左右时仍有较强入场积极性 [5] - 行业利润：本周自繁自养模式母猪50头以下规模出栏肥猪利润为-106.35元/头；5000-10000头规模出栏利润为-124.51元/头 [5] - 后市展望：春节前消费旺季对猪价有承托，但供给过剩的基本面未变，预计猪价将继续筑底震荡，产能去化延续 [5] - 投资建议：旺季不旺、亏损加剧、产能加速去化有望催化板块左侧投资机会，建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [5] 宠物板块 - 行业规模：第七届宠物新国货大会预计2025年全年中国宠物市场规模在1545-1600亿元 [5] - 市场特征：呈现出“渠道分化、品类聚焦、线下重塑”的鲜明特征，猫主粮依靠量价共同驱动，狗主粮主要以价增驱动，00后正成为主要新客来源 [5] - 公司动态：瑞派宠物医院向港交所递交上市申请，有望成为宠物医院上市第一股；公司为中国第二大宠物医疗服务供应商，拥有548家在营宠物医院；2025年上半年实现营业收入9.4亿元，同比增长8.5%，净利润1554万元（扭亏为盈）[5] - 投资建议：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][6] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡价格：本周商品代鸡苗销售均价3.37元/羽，周环比-0.6%；白羽肉毛鸡销售均价3.80元/kg，周环比+4.7%，创年内新高；鸡肉分割品销售均价为9663.7元/吨，周环比+3.2% [5] - 行业展望：白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词 [5] - 投资建议：底部重视龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善，建议关注圣农发展 [5] 肉牛板块 - 价格走势：本周全国育肥公牛出栏价格为25.47元/kg，周环比-0.24%；犊牛均价为31.62元/kg，周环比-1.34%；全国批发市场牛肉均价为65.92元/kg，周环比-0.11% [5] 重点公司估值数据 - 牧原股份：收盘价48.0元，总市值2619亿元，2025/2026年预测PE分别为15倍/11倍 [46] - 温氏股份：收盘价16.7元，总市值1113亿元，2025/2026年预测PE分别为15倍/10倍 [46] - 圣农发展：收盘价16.6元，总市值206亿元，2025/2026年预测PE分别为15倍/14倍 [46] - 乖宝宠物：收盘价67.8元，总市值272亿元，2025/2026年预测PE分别为37倍/29倍 [46] - 中宠股份：收盘价53.0元，总市值161亿元，2025/2026年预测PE分别为36倍/28倍 [46]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕周期与成长两条主线布局 周期方面建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行配置 成长方面重点关注关键材料的自主可控 [2] - 报告认为26年第一季度制冷剂长协价格继续上扬 有机硅或因减产和备货需求再次迎来涨价 同时建议关注商业航天、存储等长景气赛道的新材料机会 [1][2] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面 OPEC+增产推迟 页岩油产量达峰 供给增速放缓 需求方面随关税修复和全球宏观经济改善而稳定提升 预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 底部支撑更强 [2][3] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [2][3] - 11月全部工业品PPI同比-2.2% 环比+0.1% 环比继续上涨 同比降幅略有扩大 11月全国制造业PMI录得49.2% 环比提升0.2个百分点 制造业出口趋稳 需求整体有所恢复 产成品去库加快 [2][5] 重点子行业动态与展望 - **制冷剂**：据卓创资讯 三代制冷剂26Q1长协价格基本确定为R32 26.12万元/吨（较前次上涨1000元）、R410a 5.51万元/吨（较前次上涨1900元） 展望26年 新能源汽车对R134a需求约为燃油车数倍 渗透率提升有望继续拉动需求 同时印度等地进入配额基准期最后一年 或提升对高GWP品种如R125的进口需求 建议关注巨化股份、三美股份、东阳光、永和股份、昊华科技等 [2] - **有机硅**：根据百川盈孚数据 本周有机硅中间体DMC开工率为68% 减产力度较此前商议结果更甚 进入1月后减产力度有望进一步加强 叠加下游节前备货需求渐起 DMC价格或将再次上行 建议关注兴发集团、鲁西化工、东岳硅材、新安股份 [2] - **新材料**： - **商业航天**：市场主线共识已经形成 后续火箭验证发射、星座招投标、政策等催化不断 正迎来第二轮行情 国内卫星星座发射计划加速部署带来广阔市场空间 建议关注国瓷材料（陶瓷管壳）、瑞华泰（太阳翼PI膜）以及钙钛矿材料 [2] - **存储**：存储景气度持续攀升 逻辑代工逐步上调报价 半导体迎来高景气周期 晶圆厂高稼动率与持续扩产带来材料端需求 建议关注雅克科技、鼎龙股份、安集科技、华海诚科 [2] - **石油化工**：截至12月26日 Brent原油期货价格收于60.33美元/桶 较上周上调0.3% WTI价格收于56.90美元/桶 较上周上调0.6% [8] - **化肥**： - 尿素：本周国内尿素出厂价为1670元/吨 环比上周均价下降1.8% 库存下滑受复合肥开工率提升及出口订单发运推动 [9] - 磷肥：本周国内一铵价格为3750元/吨 环比上升2.7% 二铵价格为4100元/吨 环比上升6.5% 原材料硫磺价格上涨推动成本 [9] - 钾肥：本周盐湖钾肥95%价格为2800元/吨 环比持平 东北地区需求带动价格坚挺 [9] - **农药**：本周除草剂草甘膦价格2.5万元/吨 环比下调0.1万元/吨 烯草酮价格8.5万元/吨 环比下调0.5万元/吨 杀虫剂吡虫啉价格6.6万元/吨 环比上调0.1万元/吨 阿维菌素精粉价格43万元/吨 环比上调1万元/吨 杀菌剂百菌清价格3万元/吨 环比上调0.05万元/吨 [9] - **氟化工**：本周制冷剂保持高位上探 R134a市场均价为58000元/吨 环比上周上升0.9% R125、R22与R32市场均价环比持平 [11] - **氯碱及无机化工**：本周乙炔法PVC价格为4380元/吨 环比上升1.8% 乙烯法PVC价格为4749元/吨 环比上升0.5% 轻、重质纯碱价格分别为1245元/吨和1250元/吨 环比均持平 [12] - **化纤**：本周粘胶短纤(1.5D)价格为12800元/吨 环比下跌0.4% 氨纶(40D)价格为23000元/吨 环比持平 [12] - **塑料**：本周聚合MDI价格为14750元/吨 环比下跌0.3% 纯MDI价格为18900元/吨 环比下降2.6% PC价格为12900元/吨 环比上升1.2% [14] - **橡胶**：本周顺丁橡胶价格为11200元/吨 环比上升2.8% 丁苯橡胶价格为11375元/吨 环比上升2.1% 天然橡胶价格为14950元/吨 环比下跌0.7% 轮胎半钢开工率71%、全钢开工率64% 环比略有下降 [14] - **染料**：本周分散染料市场价格16元/公斤 活性染料市场价格23元/公斤 环比均持平 [14] - **新能源汽车产业链**：本周金属锂市场价格63.6万元/吨 环比上调0.7万元/吨 电解钴市场价格41万元/吨 环比上调0.4万元/吨 碳酸锂市场均价9.77万元/吨 环比上调0.31万元/吨 磷酸铁锂市场价格3.9万元/吨 环比持平 [14][16] - **维生素**：本周VA市场报价62.5元/公斤 环比持平 VE市场报价55.5元/公斤 环比持平 固体蛋氨酸市场报价17.4元/公斤 环比下调0.5元/公斤 [16] 化工板块配置建议 - **纺服链**：需求维持高增速 供给端投产高峰已过 供需边际明显好转 叠加海外库存大周期底部 后续有望迎来国内外共振 建议关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [2] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升 化肥端需求保持稳健增长 转基因渗透率走高支撑长期农药需求向上 建议关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [2] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存均位于历史底部 同时降息预期逐步走强 海外地产链需求向上 建议关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [2] - **“反内卷”受益**：“反内卷”政策加码 落后产能加速出清 建议关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [2] 成长领域关注重点 - **关键材料自主可控**： - 半导体材料：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [2] - 面板材料：关注国产替代、OLED两大方向 如瑞联新材、莱特光电等 [2] - 封装材料：关注圣泉集团、东材科技 [2] - MLCC及齿科材料：国瓷材料 [2] - 合成生物材料：凯赛生物、华恒生物 [2] - 吸附分离材料：蓝晓科技 [2] - 高性能纤维：同益中、泰和新材 [2] - 锂电及氟材料：新宙邦、新化股份 [2] - 改性塑料及机器人材料：金发科技、国恩股份、会通股份等 [2] - 催化材料：凯立新材、中触媒 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级，但基于核心观点，其对产业链各环节给出了具体的投资建议，整体态度偏积极 [16] 报告核心观点 * 报告核心观点聚焦于石化产业链的结构性机会，认为PX（对二甲苯）在2026年上半年供需偏紧，景气上行，而下游PTA（精对苯二甲酸）行业资本开支周期结束，进入协同减产阶段，“反内卷”趋势增强，盈利有望回暖 [3][11][12] * 报告看好产业链利润的重新分配，认为盈利环节可能从PX向PTA转移，并强调拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [87] * 基于以上判断，报告在聚酯、炼化、上游勘探及油服、以及特定化工品等多个细分板块推荐了重点公司 [16] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点及推荐 1.1 本周思考：PX供需偏紧，PTA“反内卷”趋势增强 * **PX供需与景气**：PX供给自2024年以来无增量，而下游PTA产能大量释放带动PX需求，其开工率从2023年的**78%** 修复至**85%** 以上 [3]。预计2026年上半年无大型新增产能，叠加国内炼厂检修旺季（3-5月）及海外炼厂退出，可能出现阶段性供需缺口，景气近期明显回升 [3] * **PX历史数据**：根据供需平衡表，国内PX产能从2019年的**2254万吨**增长至2025年预计的**4379万吨**，但2024-2025年增速显著放缓至**2%-3%** [9]。同期，PX开工率从2022年的**69%** 显著提升至2024年的**86%** 及2025年预计的**87%** [9] * **PTA行业现状**：我国PTA产能从2018年的**4608万吨**提升至2024年的**8602万吨**，年均增速**11%**，占全球产能约**75%** [11]。2024年国内PTA产量约为**7114万吨**，同比增长**13%** [11] * **PTA行业趋势**：预计2026年初至2027年中期行业暂无新增产能投放，且当前已进入协同减产阶段 [11]。2025年10月工信部联合头部企业召开座谈会后，主流大厂已开始降低装置负荷，部分装置存在2026年长停预期，供给端支撑力度较高，有利于毛利回暖 [12] * **PTA检修情况**：报告列出了多家公司的PTA装置处于停车或检修状态，涉及产能包括中泰石化**120万吨/年**、逸盛大连**225万吨/年**、逸盛海南**200万吨/年**、汉邦石化**220万吨/年**等，合计产能可观，印证了供给收缩的趋势 [13] 1.2 投资观点 * **聚酯板块**：下游聚酯供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司**桐昆股份**、瓶片优质企业**万凯新材** [16] * **炼化板块**：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司**恒力石化**、**荣盛石化**、**东方盛虹** [16] * **上游油气与油服板块**：油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的**中国石油**、**中国海油**；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐**中海油服**、**海油工程** [16] * **化工品板块**：美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐**卫星化学** [16] 2. 上游板块：Brent油价上涨，自升式钻井日费下跌 * **原油价格**：截至12月26日，Brent原油期货收于**60.64美元/桶**，较上周末环比增加**0.28%**；WTI期货收于**56.74美元/桶**，环比增加**0.39%** [22] * **美国库存与产量**：截至12月12日当周，美国商业原油库存量**4.24亿桶**，比前一周下降**127万桶**，较过去五年同期低**4%** [24]。同期，美国原油产量为**1384.3万桶/天**，环比减少**1万桶/天** [32] * **钻机数量**：12月23日，美国钻机数**545台**，环比增加**3台**；其中采油钻机**409台**，环比增加**3台** [34] * **油服日费**：截至12月25日，自升式平台250英尺水深日费为**76976.75美元**，环比持平；361-400英尺水深日费为**110120.66美元**，环比下跌**536.80美元** [39]。半潜式平台3001-5000英尺水深日费为**146800美元**，环比持平 [39] * **机构观点**： * **IEA（12月11日）**：预计2025年全球石油需求增长**83万桶/天**，2026年增长**86万桶/天**（较上月预测上调**7万桶**）[43]。预计2025年全球石油供应增长**300万桶/天**，2026年增长**240万桶/天** [44]。10月全球石油可见库存达**80.3亿桶**，为四年最高 [45] * **OPEC（12月11日）**：预计2025年全球石油需求增长**130万桶/天**，2026年增长**140万桶/天** [46]。预计2025年非OPEC+国家供应增长**100万桶/天**，2026年增长**60万桶/天** [46] * **EIA（12月9日）**：预计2025年全球石油消费量增加**114万桶/天**，2026年增加**123万桶/天** [48]。预计2025年全球石油产量增加**301万桶/天**，2026年增加**125万桶/天** [48]。预计2025年Brent原油均价为**69美元/桶**，2026年为**55美元/桶** [49] 3. 炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差下跌 * **炼油价差**：2025年11月国内炼油主要产品对应原油的价差为**1325元/吨**，同比上涨**345.23元/吨** [50]。截至12月26日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为**15.97美元/桶**，较前一周下跌**0.63美元/桶** [52]。同期，美国汽油RBOB与WTI原油价差为**15.03美元/桶**，较前一周下跌**0.54美元/桶** [56] * **烯烃价差**：截至12月26日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为**129.47美元/吨**，较前一周下跌**1.09美元/吨** [58]。乙烯与石脑油价差为**204.21美元/吨**，较前一周下跌**4.79美元/吨**，低于历史平均的**403美元/吨** [60]。丙烯与丙烷价差为**28.24美元/吨**，较前一周下跌**7.56美元/吨**，远低于历史平均的**254美元/吨** [64] * **其他化工品价差**：截至12月26日当周，丙烯酸与丙烯价差为**1345.2元/吨**，较前一周上涨**135.2元/吨** [66]。环氧丙烷与丙烯价差为**3179.2元/吨**，较前一周上涨**23.2元/吨** [69]。丁二烯与石脑油价差为**359.21美元/吨**，较前一周上涨**45.21美元/吨** [70] 4. 聚酯产业链：PTA盈利上涨，涤纶长丝盈利 * **PX市场**：截至12月24日，亚洲PX市场均价**878.87美元/吨**，周环比上涨**5.61%** [78]。中国PX平均开工率**88.4%** [78]。截至12月26日当周，PX与石脑油价差为**355.21美元/吨**，较前一周上涨**51.24美元/吨** [78] * **PTA市场**：截至12月25日当周，华东PTA现货周均价**4936元/吨**，环比上涨**6.94%** [83]。国内PTA周产能利用率**73.85%**，较上周上涨**0.4%** [78]。截至12月26日当周，PTA-0.66*PX价差为**627.04元/吨**，较前一周大幅上涨**390.16元/吨** [83] * **涤纶长丝市场**：截至12月26日当周，涤纶长丝POY价差为**777元/吨**，较前一周下跌**269元/吨** [86] * **产业链利润趋势**：报告指出，历史上PX-石脑油价差较大时，盈利主要在PX环节；2017年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链盈利可能向PTA环节转移 [87]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 核心观点 - 字节AI与2026年春晚合作及豆包用户数破亿，标志着国内AI应用商业化在2026年有望迈出重要一步，或将倒逼其他互联网大厂加速投入和布局 [2] - 悦己消费旺季来临，游戏、潮玩、视频影视等领域迎来重要推广和商业化窗口期 [2] AI与互联网大厂动态 - 字节跳动旗下AI产品豆包DAU已突破1亿大关，并于2025年10月接入抖音商城形成交易闭环，预计后续可通过广告和电商抽成变现 [2] - 火山引擎成为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包将推出互动玩法 [2] - 阿里巴巴在AI领域的两大增量是芯片国产化及通义千问等ToC应用，钉钉近期发布了B端Agent产品DingTalk Real，蚂蚁AI健康助手阿福推广势头正盛 [2] - 腾讯重组AI架构，成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部以加速混元大模型研发，并任命前OpenAI研究员姚顺雨为首席AI科学家 [2] - 报告认为AI产品推广年利好分众传媒等广告公司 [2] 游戏行业动态 - 春节是游戏推广及商业化黄金期，尤其对大DAU、年轻用户为主的游戏 [2] - 重点游戏包括巨人网络《超自然行动组》、腾讯《三角洲行动》等 [2] - 网易《燕云十六声》于12月27日登顶iOS国区游戏畅销榜，其官网显示海外首月玩家达1500万 [2] - 心动公司《心动小镇》海外服将于1月7日上线，三七互娱《RO仙境传说：世界之旅》将于1月15日上线，哔哩哔哩《百将牌》计划在2025年第一季度推广 [2] 潮玩与IP消费 - 泡泡玛特Labubu 4.0有望发售，报告认为公司过去2年业绩持续超预期得益于产品类型丰富及海外市场渠道拓展 [2] - 动画片《中国奇谭 2》将于1月1日在B站独家开播，由上海美术电影制片厂、上影元、哔哩哔哩等联合出品 [2] - 2025年第一季度电影重点关注《飞驰人生3》、《镖人》、《惊蛰无声》 [2] - 其余重点关注标的包括网易云音乐、大麦娱乐 [2] 重点公司估值摘要 - 腾讯控股：总市值49,895亿人民币，预计2025年营业收入7,556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2,602亿人民币（同比增长17%），2025年预测PE为19倍 [4] - 巨人网络：总市值891亿人民币，预计2025年营业收入81亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），2025年预测PE为40倍 [4] - 泡泡玛特：总市值2,436亿人民币，预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），2025年预测PE为18倍 [4] - 分众传媒：总市值1,037亿人民币，预计2025年营业收入126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），2025年预测PE为18倍 [4] - 哔哩哔哩：总市值730亿人民币，预计2025年营业收入302亿人民币（同比增长13%），调整后归母净利润26亿人民币，2025年预测PE为28倍 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“煤炭开采”行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为，在冷空气影响下，终端日耗改善，同时临近年底部分煤矿因完成年度目标或安监力度加大而可能减产，预计动力煤价格将获得支撑并有望企稳反弹 [1] * 报告看好旺季需求回升带动的动力煤价格反弹，并推荐了稳定经营高分红高股息标的、成长性动力煤标的及低估值弹性标的 [1] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业政策及动态 * 国家发改委、国家能源局印发新版《电力中长期市场基本规则》，以建设全国统一电力市场，主要修订内容包括纳入跨区交易机制、新增新型经营主体参与条款、整合绿电交易内容以及推动交易周期延伸 [6] * “十五五”期间，榆林计划新建煤矿16处，新增产能8700万吨/年，并推动所有煤矿实现智能化开采 [6] * 新疆首个富油煤中试基地在哈密启用，标志着新疆富油煤综合利用有了科创新平台 [6] * 酒泉市瓜州县桥湾公铁物流铁路专用线进入试运营，日均煤炭运量稳定突破1万吨，建成后年发运量可达800万吨，旨在打造西部亿吨级煤炭储运保供基地 [6] * 甘南州成功与蒙古国签订20万吨煤炭进口协议，货值达1.2亿元 [6] 2. 产地动力煤价、焦煤价环比均稳中有跌 * **动力煤价格**：截至12月26日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为486、576、672元/吨，环比分别下跌20、24、31元/吨 [1]。产地方面，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌10元/吨至525元/吨，榆林5800大卡动力煤坑口价环比下跌5元/吨至570元/吨，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比持平于425元/吨 [7]。新疆吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价130元/吨，巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨，均环比持平 [3] * **动力煤价格指数**：截至12月24日，环渤海地区动力煤价格指数报695元/吨，环比下跌4元/吨 [7]。截至12月26日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报695元/吨，环比下跌7元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报687元/吨，环比下跌8元/吨；CECI沿海指数（5500k）报698元/吨，环比下跌13元/吨 [7] * **国际动力煤价**：截至12月24日，印尼产(Q3800)FOB价45.15美元/吨，环比下跌1.15美元/吨，跌幅2.5% [8]。截至12月12日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报87.30美元/吨，环比上升2.8美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数报95.88美元/吨，环比持平 [8] * **炼焦煤价格**：截至12月26日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比持平 [1]。产地方面，山西古交2号焦煤车板价环比下跌50元/吨至1485元/吨，河南平顶山、安徽淮北焦煤车板价均环比持平于1660元/吨，六盘水主焦煤车板价环比持平于1500元/吨 [10] * **国际炼焦煤价格**：截至12月26日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1.5美元/吨至230美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌40元/吨至1430元/吨 [10] * **无烟煤与喷吹煤价格**：截至12月26日，阳泉无烟煤洗中块车板价环比持平于970元/吨，晋城无烟煤小块坑口含税价环比持平于900元/吨 [12]。截至12月25日，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于920元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于990元/吨 [12] 3. 国际油价上涨 * 截至12月26日，布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比上周上涨0.17美元/桶，涨幅0.28% [3][13] * 按热值统一为吨标准煤后，截至12月19日，国际油价与国际煤价比值为2.26，环比上涨0.01点，涨幅0.48%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比上升0.08点，涨幅3.37% [13] 4. 环渤海港口库存环比上升 * **调入与调出**：截至12月26日当周，环渤海四港区日均调入量160.84万吨，环比上周减少3.11万吨，跌幅1.90%，同比下降2.11%；日均调出量159.6万吨，环比上周增加7.46万吨，涨幅4.90%，同比下降10.00% [1][18] * **港口库存**：截至12月26日，环渤海四港口库存2988.2万吨，环比上周增加23万吨，涨幅0.78%，同比上涨12.23% [1][18] * **锚地船舶**：截至12月26日当周，环渤海四港区日均锚地船舶65艘，环比上周增加2艘，涨幅3.86%，同比上涨12.01% [18] 5. 国内沿海运费环比下跌 * 截至12月26日，国内主要航线平均海运费报29.85元/吨，环比下跌0.34元/吨，跌幅1.13% [3][26] * 截至12月25日，印尼南加至宁波煤炭运价为9.48美元/吨，环比下跌0.72美元/吨，跌幅7.1% [3][26]。截至12月19日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.75美元/吨，环比下跌0.5美元/吨 [26] 6. 重点公司估值表 * 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的20家重点煤炭公司的估值数据，包括股价、总市值、2024A至2027E的每股收益（EPS）预测及相应的市盈率（PE）、市净率（PB） [30] * 例如：中国神华总市值7961亿元，2025E EPS为2.68元，对应PE为15倍；陕西煤业总市值2092亿元，2025E EPS为1.88元，对应PE为11倍 [30]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为38.74亿元至46.49亿元，同比增长25%至50%，扣非后归母净利润为36.79亿元至46.15亿元，同比增长18%至48% [6] - 2025年第四季度业绩表现亮眼，以预告增速区间中位数推算，预计Q4单季归母净利润为10.19亿元，同比增长27.8%，扣非后归母净利润为9.04亿元，同比增长4.0% [6] - 业绩增长主要得益于两方面：一是制冷空调电器零部件业务持续巩固行业龙头地位，把握市场需求增长；二是新能源汽车热管理业务凭借全球领先市场布局和标杆客户示范效应，持续拓展优质订单 [6] - 基于盈利能力持续提升，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为42.5亿元、46.5亿元、51.0亿元（原预测值为40.4亿元、44.6亿元、49.0亿元），同比增长37%、9%、10% [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为47倍、43倍、39倍 [5][6] 业务分析 制冷配件业务 - 行业层面，2025年1-11月中国家用空调总产量达1.60亿台，同比增长4.7%，总销量1.84亿台，同比增长0.5% [6] - 内销在“以旧换新”政策拉动下，1-11月销量达9981万台，同比增长2.8% [6] - 出口在一季度抢运高增长后，二、三季度进入下行周期，1-11月累计销量8441万台，同比下滑2.2% [6] - 制冷空调阀件方面，2025年前三季度整体内销量达5.84亿只，同比增长5.8% [6] - 2025年10月，截止阀、四通阀和电子膨胀阀销量分别为2036万只、826万只、722万只，同比分别下降29.4%、33.4%、23.7%，主要受去年同期高基数影响 [6] - 预计公司制冷配件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持该业务的稳定 [6] 新能源汽车热管理业务 - 行业层面，2025年1-11月中国新能源汽车产/销量分别为1490.7万辆/1478万辆，同比增长31.4%/31.2% [6] - 公司该业务凭借全球领先地位，预计保持稳健增长 [6] 财务数据与预测 历史与预测业绩 - 2024年营业总收入为279.47亿元，同比增长13.8%，归母净利润为30.99亿元，同比增长6.1% [5] - 2025年前三季度营业总收入为240.29亿元，同比增长16.9%，归母净利润为32.42亿元，同比增长40.9% [5] - 预测2025年营业总收入为319.13亿元，同比增长14.2%，归母净利润为42.53亿元，同比增长37.2% [5] - 预测2026年营业总收入为354.34亿元，同比增长11.0%，归母净利润为46.50亿元，同比增长9.4% [5] - 预测2027年营业总收入为391.25亿元，同比增长10.4%，归母净利润为50.99亿元，同比增长9.6% [5] 盈利能力指标 - 2024年毛利率为27.5%，2025年前三季度毛利率为28.1% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为28.2%、28.4%、28.6% [5] - 2024年净资产收益率（ROE）为16.1%，2025年前三季度ROE为10.2% [5] - 预测2025-2027年ROE分别为12.9%、13.1%、13.3% [5] 每股收益 - 2024年每股收益为0.84元，2025年前三季度每股收益为0.84元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.11元、1.21元 [5] 市场与基础数据 - 报告日（2025年12月26日）收盘价为47.30元，一年内股价最高53.48元，最低21.26元 [2] - 市净率为6.3倍，股息率（以最近一年分红计算）为0.53% [2] - 流通A股市值为1742.63亿元 [2] - 截至2025年9月30日，每股净资产为7.52元，资产负债率为34.25% [2] - 总股本为42.08亿股，流通A股为36.84亿股 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - PX供需偏紧景气回暖，PTA供给支撑毛利修复 [2][5] - PX方面，2024年调油需求下滑致景气回落，但供给端无新增产能，随着2024-2025年下游PTA大规模投产，PX开工率从2023年78%修复至85%以上，供需逐步改善，2026年上半年无大型新产能释放，叠加海外炼厂退出及国内3-5月检修旺季，预期出现阶段性供需缺口，景气近期显著回升 [5][6] - PTA方面，2018-2024年国内产能从4608万吨增至8602万吨（占全球75%），2024年产量7114万吨（同比+13%），2026年后无新增产能，行业进入协同减产阶段，10月工信部联合头部企业座谈后，主流大厂已降负荷运行，部分装置2026年计划长停，供给端支撑力度强劲，当前PX景气回暖进一步强化了PTA协同趋势，推动价差走扩、毛利修复 [5][13][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 - PX供需26年上半年偏紧，景气明显上行，短期26H1无大型新增产能规划，同时海外炼厂退出供给端有一定支撑，叠加26年3-5月为国内炼厂检修旺季，或将出现阶段性供需缺口 [6] - PTA行业资本开支周期已经结束，预计2026年初-2027年中期行业暂无新增产能投放，且当前行业进入协同减产阶段，预期对于PX需求将有所减弱 [13] - PTA行业协同趋势加强，供给端支撑力度较高，毛利回暖，10月工信部联合行业头部企业举办PTA座谈会议，主流大厂已开始陆续降低装置负荷，同时部分装置26年存在长停预期 [15] 上游板块 - 至12月26日收盘，Brent原油期货收于60.64美元/桶，较上周末环比增加0.28%；WTI期货价格收于56.74美元/桶，较上周末环比增加0.39%；周均价分别为61.91和57.97美元/桶，涨跌幅分别为+3.38%和+3.25% [5][26] - 12月12日，美国商业原油库存量4.24亿桶，比前一周下降127万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.26亿桶，比前一周增长481万桶；馏分油库存量为1.19亿桶，比前一周增长171万桶，馏分油库存比过去五年同期低6% [5][28] - 12月23日，美国钻机数545台，环比增加3台，同比减少44台；加拿大钻机数118台，环比减少67台，同比增加23台 [5][41] - 自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别环比持平和下跌536.80美元 [5][46] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间 [5] 炼化板块 - 至2025年12月26日当周新加坡炼油主要产品综合价差为15.97美元/桶，较之前一周下跌0.63美元/桶 [5][61] - 至2025年12月26日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为15.03美元/桶，较之前一周下跌0.54美元/桶，历史平均为24.55美元/桶 [5][66] - 烯烃方面，乙烯与石脑油价差为204.21美元/吨，较之前一周下跌4.79美元/吨，历史平均403美元/吨；丙烯与丙烷价差28.24美元/吨，较之前一周下跌7.56美元/吨，历史平均价差为254美元/吨 [5] - 油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升 [5] 聚酯板块 - 根据隆众数据显示，截至12月24日，周内亚洲PX市场均价878.87美元/吨，周环比上涨5.61%，PX与石脑油价差为355.21美元/吨，较之前一周上涨51.24美元/吨，价差历史平均为379.29美元/吨 [5][92] - PTA价格转跌为涨，至2025年12月25日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4936元/吨，环比上涨6.94%，PTA-0.66*PX价差为627.04元/吨，较之前一周上涨390.16元/吨，历史平均为766.61元/吨 [5][98] - 涤纶长丝POY价差为777元/吨，较之前一周下跌269元/吨，历史平均为1395元/吨 [5][101] - 目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [5] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，从单一产品竞争到产业链竞争，预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势 [103] 投资分析意见 - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [5][19] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [5][19] - 油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [5][19] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】 [5][19] - 美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】 [5][19]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 冷空气影响仍存，成本支撑下供给预计收紧，预计煤价有望企稳 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] - 推荐稳定经营高分红高股息标的、成长性动力煤标的及低估值弹性标的 [1] 近期行业政策及动态 - 国家发展改革委、国家能源局印发《电力中长期市场基本规则》，修订形成13章98条新规，纳入跨电网经营区常态化交易等机制，推动交易周期向“多年期”和“按日连续”延伸 [7] - 榆林计划“十五五”期间新建煤矿16处、新增产能8700万吨/年，推动全市煤矿智能化开采 [7] - 新疆首个富油煤中试基地在哈密启用，其中加氢尾油制润滑油装置成功攻克高端润滑油国产化难题 [7] - 酒泉市瓜州县中胜浩通桥湾公铁物流铁路专用线进入试运营，日均煤炭运量稳定突破1万吨，建成后年发运量可达800万吨 [7] - 甘南州成功与蒙古国签订20万吨煤炭进口协议，货值达1.2亿元 [7] - 新疆呼图壁县九洲恒昌输煤廊道投运，全长34.5公里，年运量可达700万吨 [3] 煤炭市场供需与价格 - **动力煤价格**：截至12月26日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为486、576、672元/吨，环比分别下跌20、24、31元/吨 [1] - **动力煤供给**：环渤海四港区本周日均调入量160.84万吨，环比减少3.11万吨，同比下降2.11% [1] - **动力煤需求与库存**：环渤海四港区本周日均调出量159.6万吨，环比增加7.46万吨，涨幅4.90%；港口库存2988.2万吨，环比增加23万吨，涨幅0.78% [1] - **电厂数据**：截至12月25日，六大发电集团库存量1347万吨，环比下降35.3万吨，跌幅2.55%；平均日耗84万吨/天，环比上涨4.39万吨/天，涨幅5.5% [3] - **炼焦煤价格**：截至12月26日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比持平 [1] - **炼焦煤供需**：247家主要钢企日均铁水产量226.64万吨，环比上涨0.15万吨/日；523家样本矿山精煤库存283万吨，环比增长10万吨、增幅3.7% [1] - **产地煤价**：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报525元/吨，环比下跌10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报570元/吨，环比下跌5元/吨 [8] - **价格指数**：环渤海地区动力煤价格指数报695元/吨，环比下跌4元/吨；CECI沿海指数（5500k）报698元/吨，环比下跌13元/吨 [8] - **国际煤价**：印尼产（Q3800）FOB价45.15美元/吨，环比下跌1.15美元/吨；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨 [9] - **国际炼焦煤价**：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报230美元/吨，环比上涨1.5美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1430元/吨，环比下跌40元/吨 [11] 运输与库存 - **港口库存**：截至12月18日，华东港口库存738万吨，环比增加6万吨；截至12月26日，广州港库存275.5万吨，环比增加8.5万吨 [3] - **沿海运费**：国内主要航线平均海运费报29.85元/吨，环比下跌0.34元/吨，跌幅1.13% [3] - **国际运费**：印尼南加至宁波煤炭运价为9.48美元/吨，环比下跌0.72美元/吨，跌幅7.1% [3] 相关能源价格 - **国际油价**：布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比上涨0.17美元/桶，涨幅0.28% [3] - **比价关系**：按热值统一后，国际油价与国际煤价比值为2.26，环比上涨0.48%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比上升3.37% [15] 重点公司推荐 - **稳定经营高分红高股息标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [1] - **成长性动力煤标的**：晋控煤业、华阳股份、特变电工、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] - **低估值弹性标的**：山西焦煤、淮北矿业、鄂尔多斯 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕非银金融行业（券商与保险）的近期表现与未来机遇展开 [2][3] - 对于券商板块，报告认为当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括2026年1月的业绩快报等 [3] - 对于保险板块，报告看好行业的系统性价值重估机会，并认为财政部、税务总局明确IFRS17切换后的企业所得税处理方式，有助于提升险企利润表现的可预期性，为新准则全面落地奠定基础 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - **市场整体表现**：本周（2025/12/22-2025/12/26）沪深300指数涨跌幅为+1.95%，非银指数涨跌幅为+2.09% [6] - **细分行业表现**：券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+1.58%、+2.97%和+2.66% [6] - **保险个股表现**：A股方面，中国平安(+3.51%)、中国太保(+3.14%)涨幅居前；H股方面，众安在线(+4.74%)、中国再保险(+3.61%)涨幅居前 [8] - **券商个股表现**：本周涨幅前5的券商股为中银证券(+9.96%)、兴业证券(+5.96%)、华泰证券(+4.19%)、华安证券(+3.83%)、东北证券(+3.80%)；跌幅前5为华创云信(-2.20%)、国联民生(-1.33%)、中信建投(-1.18%)、信达证券(-1.11%)、中金公司(-0.64%) [8] - **保险行业重要数据**：截至2025年12月26日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.84%、1.98%；沪深300指数和恒生中国企业指数年初至今累计涨跌幅分别为+18.36%、+22.29% [13] - **券商行业重要数据**： - 成交额：本周沪深北日均股票成交额为18,653.29亿元，环比+11.63%；2025年至今日均成交额17,245.01亿元，同比+62.14%；2025年12月至今日均成交额18,437.18亿元，环比-5.10% [17] - 两融余额：2025年12月25日，融资融券余额为25,454.30亿元，较2024年底+36.5%；2025年至今两融日均余额为20,714.47亿元，较2024年全年日均余额+32.2% [17] - 股权质押：截至2025年12月26日，市场质押股数2,921.35亿股，占总股本3.56%，质押市值28,986.64亿元 [17] 非银行业资讯及个股重点公告 - **行业重要资讯**： - **金融监管总局**发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，提出33项工作任务 [18] - **央行**发布《中国金融稳定报告（2025）》，指出将着力健全有利于“长钱长投”的制度环境，提高中长期资金投资A股的比例和规模 [19] - **国家发展改革委**启动国家创业投资引导基金，财政出资1000亿元，目标形成万亿资金规模，支持战略性新兴产业和未来产业 [20][21] - **金融监管总局**发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，统一规范资管信托、理财、保险资管产品的信息披露 [22] - **央行等八部门**联合发文，支持加快发展多式联运“一单制”金融保险服务 [23] - **中央经济工作会议**部署多项重点领域改革任务，包括制定全国统一大市场建设条例、深化国资国企改革等 [24] - **新能源车险**：金融监管总局预计2025年新能源车险保费（含交强险）将达到2000亿元，同比增长超30% [25] - **长期护理保险**：国家医保局表示，“十五五”期间长护险将从试点转向全面建制，目前制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万名失能群众，基金支出超千亿元 [28] - **LPR**：2025年12月22日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变，为自5月下降后连续7个月持平 [29] - **个股重点公告**： - **新华保险**：杨玉成连任公司董事长 [30] - **中国人寿、中国太保**：均公告不再设立监事会，相关职权由董事会审计（与关联交易控制）委员会行使 [31][32] - **中油资本**：公布2025年中期权益分派方案，每10股派0.55元（含税），合计6.95亿元；其全资子公司拟以11.29亿元收购英大期货100%股权 [33][34] - **第一创业**：全资子公司因保荐业务收到证监会江苏监管局行政处罚，被没收业务收入4,245,283.02元，并处以12,735,849.06元罚款 [35] - **方正证券**：公布2025年第三季度利润分配方案，每10股派发现金红利0.10元（含税），合计0.82亿元 [36] - **哈投股份**：公司董事、总经理张宪军因工作调动辞职 [37] - **兴业证券**：首席财务官许清春因工作调整辞职，将转任公司董事、首席市场官 [38][39] 投资分析意见与行业展望 - **券商板块投资主线**：报告推荐三条投资主线 [3] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐国泰君安（报告中为“国泰海通”A+H）、广发证券A+H、中信证券A+H [3] 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [3] 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 [3] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [3] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [3] - **券商行业具体展望**： - **12月业绩展望**：预计证券行业12月业绩环比正增，主要因投资收益率改善 [3] - 经纪业务：12月总股票成交额预计超过11月（尽管日均成交额1.84万亿元环比-5%，但交易日数环比+3天） [3] - 两融业务：12月25日两融余额2.5万亿元，环比+3% [3] - 投行业务：12月股权融资规模508.4亿元，环比+72%；其中IPO募资190.8亿元，环比-7%；再融资募资317亿元，环比+247%；债承规模1.02万亿元，环比-37% [3] - 自营业务：12月权益市场表现改善，沪深300指数+2.88%，创业板指+6.27% [3] - **国际业务机遇**：人民币升值（12月25日中间价报7.0358元，年初至今大幅上调826bps）带来跨境投资北向业务机遇；美联储降息（2024年9月以来已6次降息）有望压降中资券商国际子公司境外融资成本，带来扩表机遇 [3] - **ETF发展**：截至12月26日，国内ETF规模首次突破6万亿元，达6.03万亿元；股票型ETF规模3.85万亿元，占比63.8%；华夏基金（规模9601亿元，较上年末+46%）、易方达基金（规模8881亿元，较上年末+48%）、华泰柏瑞（规模6283亿元，较上年末+34%）为前三大管理人 [3] - **保险行业具体进展**：财政部、税务总局发布公告，明确IFRS17切换后企业所得税的处理方式，规定上市公司自2026年起统一以IFRS17为基础进行纳税调整，有助于消除此前因准则与税务计量口径不同对险企净利润造成的季度波动影响，提升利润可预期性 [3] 附录：重点数据与估值 - **重点券商估值表**：报告列出了截至2025年12月26日多家重点券商的收盘价、PB(LF)、2025年预测BPS、ROE及净利润同比增速等数据 [42] - 例如：中信证券收盘价29.10元，PB为1.54，2025年预测净利润313.3亿元，同比+44%；东方证券2025年预测净利润68.8亿元，同比+105%；方正证券2025年预测净利润52.5亿元，同比+138% [42]

核心观点 - 报告持续看好春季躁动行情中的北交所主题投资机会，尤其关注“未来产业”各分支标的，并认为主题投资择时关键，当前正值春季躁动窗口[8][9] - 报告认为北交所的优势在于股价弹性，在0-1阶段的科技产业（如量子计算、核聚变、商业航天）上演绎较为理想，而在1-N阶段资金会缩圈至“真成长”企业（如AI算力）[9] - 从基本面与行业轮动角度，报告相对看好2026年上半年北交所的科技（0-1科技主题+海外算力/光通信等）和反内卷板块（锂电、化工、有色），下半年看先进制造和顺周期[9] - 资金面预计2026年初绝对收益资金有望回归，上半年有望迎来北证专精特新指数基金等增量产品[10] - 北交所新股质量有望持续提升，建议全年关注新股申购与次新股挖掘[10] 本周市场行情总结 - **指数表现**：本周北证50指数收于1463.03点，上涨1.19%[2][12][13]；同期，上证指数累计8日收阳，良好的市场氛围带动北证50震荡上行并重拾60日均线[4][8] - **个股表现**：北交所个股中76只股票上涨，209只下跌，2只持平，涨跌比为0.36[2][30]；周涨幅前五的个股（剔除新股）为广道退（+74.80%）、宏裕包材、方盛股份（+15.97%）、北矿检测（+14.28%）、田野股份（+13.19%）[30][31] - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为84.99倍，中值为40.55倍，环比下跌[2][12][18]；创业板PE（TTM）中值为38.70倍，科创板为39.28倍[2][20] - **交易情况**：本周北交所成交量为46.32亿股，环比减少6.63%；成交额为998.80亿元，环比减少11.69%[2][12]；融资融券余额为79.45亿元，较上周增加2.35亿元[2][12][24] - **市场热点**：市场热点明显增多，商业航天（如富士达+5.38%）、海南“封关”主题、液冷、锂电材料涨价、铜价创新高等主题连番表现，未来产业中的量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等均有异动[4][8] 投资主题与关注标的 - **未来产业主题**：报告建议关注北交所“未来产业”各分支标的，并认为春季躁动是主题投资的关键时点，可结合2026年春季“十五五规划”进行布局[8][9] - **具体关注公司**： - **富士达**：涉及量子计算、商业航天、光刻机等主题[4][9] - **星图测控**：涉及商业航天、AI应用[4][9] - **开特股份**：涉及人形机器人主题[4][9] - **奥迪威**：涉及AI应用、液冷主题[4][9] - **荣亿精密**：涉及液冷主题[4][9] - **戈碧迦**：涉及电子布、先进封装玻璃载板[4][9] - **迪尔化工/昆工科技**：涉及新型储能[4][9] - **低估值基金重仓品种**：报告建议关注同力股份、开特股份、万通液压、康农种业等[4][10] 新股与次新股动态 - **本周新股**：本周北交所1只新股上市，为江天科技，上市首日涨跌幅为180.58%，换手率93.85%，成交额7.34亿元，募集资金总额2.80亿元[5][21] - **市场概况**：截至2025年12月26日，北交所共有287家公司上市交易[5][21] - **审核与上市计划**： - 本周：藤东光（注：原文多处为“薇东光”、“蒋东光”，应为同一公司）申购，英氏控股、隆源股份、普昂医疗、新恒泰过会[5] - 下周：上市1家（衛东光），上会2家（广泰真空、沛城科技）[5][27] - 下下周：上会1家（晨光电机）[5][28] - **次新股挖掘**：报告建议关注新股配售政策变化，全年关注新股申购与次新股挖掘，提及可关注同力股份（受益于新股配售）、锦华新材、三协电机、能之光、泰凯英等次新股[4][10] 新三板市场概况 - **挂牌与摘牌**：截至2025年12月26日，新三板挂牌公司5956家；本周新挂牌10家公司，摘牌42家公司[40] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资0.80亿元（原文另一处为0.55亿元），完成融资7.09亿元[5][40][42]；完成融资中不低于1亿元的公司有2家，为普旭科技（3.00亿元）和惠之星（1.80亿元）[42][45]