报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 港交所估值复盘显示下限基本为30倍PE，上限可达近70倍，基本面和流动性是核心驱动因子 [6] - 当前港交所PE 38倍，美联储处于降息环境，背靠中国内地，看好公司投资价值，其盈利核心因子ADT受总市值和换手率影响，港交所改革使新经济行业市值占比提升，南向资金推高ADT、改善换手率 [6] - 坚定给予买入评级，相对PE估值法下公司上行空间24%，预计2025 - 2027E归母净利润分别为165、179、188亿港元，yoy分别+26%、+9%、+5% [6] 各部分总结 估值复盘 - 2014 - 2015年PE∈【29，67】，受益于沪港通开通、H/A折价、公募/险资投资松绑，港交所估值在15年3月快速上行 [6] - 2017 - 2018年PE∈【28，54】，16年末深港通开启为南向流入提供条件，经济复苏使企业盈利向好、港股估值洼地吸引资金流入，18年中美摩擦及美联储加息使港交所估值回落 [6] - 2020 - 2021年PE∈【29，68】，港交所针对未盈利科技企业、中概股革新IPO上市制度，市场认可其新经济、中概股枢纽地位，叠加全球低利率资产荒，内外资流入港股市场 [6] 下一阶段估值催化 - 内部因素：IPO改革重点转向支持AH上市导流与中概股归回，AH导流使A+H IPO募资占港股IPO的72%，中概股回流已有33家中概股回流，有30家潜在回归中概股可为港股带来ADT增量 [61][63][64] - 南向资金流入：在美元降息、国内低利率与资产荒背景下，南向机构资金向港股倾斜，交易成本下行驱动南向个人投资者加速进入港股，公募基金持有港股仓位创历史新高，险资举牌港股公司增多，南向个人关注交易成本 [71][72][73] - 不同ADT下港交所业绩与市值：港交所依赖从每日成交额中抽佣，轻资产模式下支出端刚性，EBITDA率维持70%+、分红率稳定90%+，港交所PE与ADT、业绩均呈正相关 [86][87] 估值与盈利预测 - 盈利预测：预计2025 - 2027E营收分别为270、290、299亿港元，yoy分别+21%、+8%、+3%；归母净利润分别为165、179、188亿港元，yoy分别+26%、+9%、+5%，EBITDA利润率分别为74%、76%、77% [92] - 关键假设：预计2025 - 2027E港股ADT保持在2524、2737、2990亿港元，yoy分别为+110%、+8%、+9%；南向ADT分别为1205、1900、2540亿港元，对港股ADT贡献提升至2027E的42%；新增上市公司分别为80、85、90家 [7][8][93] - 相对PE估值法：选取洲际交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、新加坡证券交易所作为可比公司，2025E可比公司PE均值为26.37倍，考虑港交所ROE高于可比公司均值且港股流动性和市场结构佳，给予港交所2025E 42倍PE，对应合理市值6920亿港元，较当前上行空间24% [100][102]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 锦波生物近日举行重源新生 HiveCOL 全球首发会，发布注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品 [5] - HiveCOL 具有自然型塑、长效维持功效，顺势而为、操作友好打法，重新定义抗衰标准、引领自然美学价值，面向医美高消费人群峰值潜力超 100 亿 [8] - 维持盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.48 亿、15.39 亿、19.34 亿元，最新股价对应 PE 分别为 34、26、20 倍，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 23 日收盘价 341.80 元，一年内最高/最低为 589.98/150.10 元，市净率 23.1，股息率 0.88%，流通 A 股市值 203.91 亿元，上证指数 3582.30，深证成指 11059.04 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 19.25 元，资产负债率 24.74%，总股本 1.15 亿股，流通 A 股 6000 万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1443|84.9|732|144.3|8.27|92.0|47.7|54| |2025Q1|366|62.5|169|66.3|1.90|90.1|9.9|-| |2025E|2390|65.6|1148|56.8|9.98|91.0|45.8|34| |2026E|3227|35.0|1539|34.1|13.38|90.0|41.6|26| |2027E|3952|22.5|1934|25.6|16.80|90.0|37.4|20| [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|780|1443|2390|3227|3952| |营业成本（百万元）|77|115|214|321|393| |税金及附加（百万元）|8|11|24|32|40| |主营业务利润（百万元）|695|1317|2152|2874|3519| |销售费用（百万元）|165|259|400|537|639| |管理费用（百万元）|92|127|223|288|309| |研发费用（百万元）|85|71|183|248|309| |财务费用（百万元）|11|10|8|6|5| |经营性利润（百万元）|342|850|1338|1795|2257| |信用减值损失（百万元）|-4|-4|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-3|-14|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|13|23|10|11|11| |营业利润（百万元）|348|854|1347|1805|2268| |营业外净收入（百万元）|3|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|351|857|1347|1805|2268| |所得税（百万元）|52|126|199|266|334| |净利润（百万元）|299|731|1148|1539|1934| |少数股东损益（百万元）|-1|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|300|732|1148|1539|1934| [10] HiveCOL 产品分析 - 功效：具有“蜂巢胶原”结构，能填补组织容量缺失、支撑凹陷，促进成纤维细胞新生 ECM，临床有效性至少 6 个月，在“危险三角”区域应用有优势 [8] - 打法：100%人源化序列设计，延展性和回弹性好，注射过程流畅，可轻松实现自然型塑效果 [8] - 价值：基于自交联、自主装技术实现“人 - 材料 - 自然”和谐统一，重新定义抗衰标准，契合医美高消费人群对自然高级美的追求 [8] - 峰值：假设国内轻医美用户基数不增长，高消费人群 216 万人，产品定价 2 万元/支，出厂价约 0.5 万元/支，一次使用 2 支，一年使用 2 次，人群渗透率上限 30%，测算年销售峰值可达 130 亿元 [8]

核心观点 - 2025Q2 被动型基金规模创新高，主动权益型公募基金持股市值下降，港股在公募基金配置中占比有望维持高位，A股行业配置有调整，电子持仓高但后续进攻性可能受限，计算机和白酒值得关注；RWA规模快速上升，在多领域有应用，中国内地和香港有相关探索；消费级3D打印出海爆火，市场规模预计增长，关注核心标的；Low Dk电子布需求增长，产业链各环节有亮点；金天钛业技术领先、产能释放，首次覆盖给予“增持”评级；杰普特Q2业绩超预期，上调盈利预测并维持买入评级 [2][9][12][15] 被动和主动权益型公募基金持股分析 - 被动型基金(ETF)规模再创新高，2025Q2股票型ETF总规模约3万亿元，持股市值占比3.7%，主动权益型公募基金持股市值降至3.0%，宽基ETF中沪深300、中证1000份额提升显著，行业ETF中银行、白酒等份额环比提升 [2][9] - 港股类ETF份额和规模环比增加，主动权益对港股配置续创新高，互联网和新消费是主要配置方向，腾讯控股连续两季度成重仓规模第一大个股 [9] - 主动权益型基金高仓位下赚钱效应回暖，但有赎回压力，全年有望反转，2025Q2普通股票型和灵活配置型基金仓位提升，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为7.4% [9] - A股行业配置上，加仓通信、传媒等，减仓汽车、食品饮料等，电子持仓维持高位，计算机低配，白酒筹码端有望出清 [9][10] - 医药内部结构分化，化学制药加仓，医疗研发外包等减仓，港股创新药份额提升；金融板块中非银修复程度小，配置系数低；周期、地产链显著低配 [12] RWA和数字资产全解析 - RWA是基于区块链的数字资产证券化投资项目，规模从2020年快速上升，截至2025年7月16日链上资产规模达255.2亿美元，在海外多领域有应用，中国内地和香港有相关探索 [12] - 国债代币化以贝莱德代币化基金BUIDL为例，有白名单机制，可7*24小时交易，投资美短期国债，有双重赎回方案 [12][13] - 房地产代币化投资中，RealT收取租金服务费后分配租金，Reinno提供房地产代币化抵押贷款；股票代币化中，xStocks是股票代币，Robinhood是挂钩价格的金融衍生品 [15] 消费级3D打印行业分析 - 消费级3D打印机操作简便、成本低，下游应用广泛，预计2028年全球市场规模达71亿美元，年复合增长率19.2% [15] - 供给端整机端呈现“一超多强”格局，技术升级、多功能合一、供应链降本、AI赋能；材料端谱系齐全；运营端搭建社群生态、众筹提供入局机会 [15] - 核心标的包括核心部件、3D扫描高端配件、材料和整机相关企业 [15] Low Dk电子布行业分析 - 高速传输场景催生Low Dk电子布需求，预计到2028年年均约百亿配套市场空间 [19] - 产业链上游石英玻纤为核心卡位环节，国内菲利华优势显著；中游领军厂商产能加速建设；下游关注英伟达链覆铜板配套厂商 [19] - 看好产业链相关投资机会，关注上游石英玻纤供应商、中游具备生产能力的供应商和下游高频高速覆铜板厂商 [19] 金天钛业公司分析 - 公司主要产品用于高端装备领域，2024年营收和归母净利润增长 [18][22] - 具备高端钛合金技术领军、高端装备用钛合金核心供应商、产能加速释放三大优势 [22] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为1.7/2.4/3.3亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均估值 [22] 杰普特公司分析 - 2025Q2业绩预告超预期，预计2025H1营收和归母净利润同比显著增长 [21][22] - 营收及利润双高增长，工业级市场快速增长，消费级应用有望上量 [22] - 上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为2.25、3.04、3.89亿元，对应PE分别为34、26、20X，维持买入评级 [22] 市场表现数据 - 上证指数收盘3582，涨2.24%；深证综指收盘2177，跌0.54% [1] - 风格指数中，大盘指数涨0.11%，中盘指数跌0.34%，小盘指数跌0.37% [1] - 行业涨幅中，保险Ⅱ涨2.25%，医疗服务工涨1.62%等；行业跌幅中，地面兵装Ⅱ跌4.82%，水泥跌4.06%等 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 奔图与华为鸿蒙系统战略合作签约，完成全系列200多款产品适配攻关，实现国产操作系统从内核到应用层全面自主可控，驱动自主产业链优化升级，同时打印机主控芯片加入国产化采购分级评测，为下游客户采购提供参考 [6] - 利盟重大资产出售交割完成，利于公司战略聚焦，削减债务规模，改善资产负债表，降低财务风险 [6] - 25Q2奔图收入约13.16亿元，环比增长约33%；净利润约2.27亿元，环比增长约136%；打印机整体销量环比增长约24%；信创市场25H1打印机销量同比增长约65%，25Q2销量环比增长约130%；25H1奔图A3复印机销量同比增长约115%，25Q2环比增长约30% [6] - 下调盈利预测，预计25年收入193.12亿元，归母净利润2.88亿元；新增26 - 27年收入预测值146.78/174.74亿元，归母净利润预测值13.59/18.89亿元；预计2025 - 2027年归母净利润CAGR42%，按照PEG = 1.1x，涨幅空间24%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 奔图是首家进行鸿蒙系统适配开发及获华为适配认证的打印机企业，双方有望从技术产品、市场拓展等方面纵深合作，加速奔图打印机国产化 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,415|5,927|19,312|14,678|17,474| |同比增长率（%）|9.8|-5.8|-26.9|-24.0|19.0| |归母净利润（百万元）|749|84|288|1,359|1,889| |同比增长率（%）|- -69.6|-61.6|372.2|39.0| |每股收益（元/股）|0.53|0.06|0.20|0.96|1.33| |毛利率（%）|32.3|31.7|32.1|33.4|34.1| |ROE（%）|7.5|0.8|2.8|11.6|13.9| |市盈率|46|-|121|26|18| [2] 市场数据 - 2025年7月23日收盘价24.46元，一年内最高/最低33.36/20.88元，市净率3.4，流通A股市值33,390百万元，上证指数/深证成指3,582.30/11,059.04 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.14元，资产负债率71.26%，总股本/流通A股1,423/1,365百万股，流通B股/H股为-/- [3] 公司估值 - 选取信创硬件公司紫光股份、浪潮信息作为可比公司，平均PEG = 1.34x，保守给予PEG = 1.1x，预计2025 - 2027年归母净利润CAGR42%，2025年PE = 46x，目标市值约431亿，涨幅空间24% [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|24,062|26,415|19,312|14,678|17,474| |主营业务利润|7,480|8,361|6,073|4,812|5,853| |营业利润|-9,156|1,338|360|1,599|2,222| |利润总额|-9,160|1,335|360|1,599|2,222| |净利润|-8,901|815|288|1,359|1,889| |归属于母公司所有者的净利润|-6,185|749|288|1,359|1,889| [11]

报告行业投资评级 - 看好券商板块 [1][2] 报告的核心观点 - 2Q25主动权益基金重仓比达近3年新高，非银3个子板块均获边际增配，验证非银板块欠配逻辑 [2] - 市场交投活跃度高增，利好券商顺周期业务；中期业绩向好已得到验证 [2] - A/H溢价率收窄，重视下半年券商A股补涨逻辑 [2] - 券商板块景气度上行，重申看好配置价值，推荐3条投资主线 [2] 各部分内容总结 主动权益基金重仓情况 - 2Q25主动权益基金对非银板块（A+H）重仓比为2.16%/qoq+0.99pct，A股重仓市值241亿元/qoq+73%，港股重仓市值112亿元/qoq+102% [2] - 2Q25非银板块占全部A股流通市值7.04%/qoq+21bp，非银行业配置系数为0.31，低于1Q13 - 2Q25中枢0.35 [2] - 2Q25券商板块（含东财）重仓比0.58%/qoq+25bp；保险板块重仓比1.35%/qoq+63bp；多元金融重仓比0.24%/qoq+11bp [2] - 非银板块前5大重仓个股持仓市值（A+H）分别为中国平安（88.1亿）、中国太保（54.2亿）、华泰证券（24.6亿）、中信证券（18.6亿）、新华保险（29.3亿） [2] 市场交投与业绩情况 - 年初至今A股市场股票日均成交额为1.41万亿元，7月以来日均股票成交额抬升至1.56万亿元，截止7月22日，两融余额维持在1.93万亿高位 [2] - 已有26家传统券商发布1H25业绩预增/业绩快报，华西证券、国联民生同比超1000%，另有7家券商业绩同比增长超100%（不含国泰海通） [2] A/H溢价情况 - 香港证券指数年初至今上涨49.92%，13家A+H成分股券商A股同期涨幅均值仅4.63%，券商AH溢价率显著收窄 [2] 投资主线 - 受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - 业绩弹性较大的券商，推荐东方证券A+H、东方财富和招商证券A+H [2] - 国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河A+H、中金公司A+H [2] 重点券商数据 - 报告给出了券商1H25业绩预告/快报跟踪数据，涉及国泰海通、中国银河等多家券商的净利润、同比、环比等情况 [9][10] - 报告给出了重点券商估值表，包含收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润等数据 [11][12]

出口货运指标 - 7月外贸港口货运量边际上行8个百分点，外贸港口集装箱吞吐量同比上行8.9pct至6.9%，实际出口量或改善[1][13] - 7月中国至越南集装箱货运量同比冲高至68.9%，至美国货运量下行至 -7%，美国自中国集装箱预定量同比保持在 -16.9%[1][15] - 7月CCFI综合指数环比 -4.8%，东南亚、东西非航线运价相对美西航线运价比值同比分别上行至0.5、维持在0.1[2] 生产视角 - 7月出口链生产回升，消费与冶金链生产表现更好，出口生产指标增速回升0.5个百分点[3][4] - 7月外销高炉开工率平均27.5%、同比维持在1.5%，冶金链出口或维持韧性[41] - 7月涤纶长丝、PVC开工同比分别为0.6%、 -0.8%，纺织相关行业出口或好于橡胶塑料[47] - 7月公路货运同比上行1个百分点，消费链出口或有上行空间[3][59] 宏观领先指标 - 6月加工贸易进口回升3.3个百分点至5.7%，7月出口或延续改善[5][68] - 5月中旬起义乌小商品出口价格指数攀升，6月后保持在106高位，跨境电商出口或维持高增速[71] - 综合考虑各因素，预计7月出口回升至8%左右，但需警惕9月出口读数下行风险[5][73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金天钛业，给予“增持”评级 [1][11][13][118] 报告的核心观点 - 金天钛业扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程，产品用于高端装备领域，2024 年营收和归母净利润实现增长 [9] - 钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续，航空、航海、航天及地面等领域对钛合金需求旺盛 [10] - 公司具备高端钛合金技术领军、高端装备用钛合金核心供应商、产能加速释放等优势，随着产能释放叠加民航海装等新兴板块需求放量，未来发展前景良好 [11] - 预计公司 2025E - 2027E 年归母净利润分别为 1.7/2.4/3.3 亿元，当前股价对应 PE 低于可比公司平均估值，因此首次覆盖给予“增持”评级 [11][13][118] 根据相关目录分别进行总结 1. 扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程 - 公司是高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一，历经业务转变、产线建设及市场开拓、高质量快速发展阶段，实控人为湖南省国资委，董事等人员背景深厚，参与制定多项标准，获多项荣誉 [19][20][25] - 公司主要产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，深耕高端航空、航天市场，积极开拓海装及民航市场，棒材为主要收入来源，近年营收占比超 80%，锻坯毛利率显著提升 [29][32] - 随着公司规模扩大和下游零部件拓展，营收和归母净利润实现稳步增长，盈利能力稳定，研发投入持续提升 [34][37] 2. 钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续 - 钛及钛合金性能优异具备重要战略意义，化工及航空航天为主要应用领域，钛材产业链包括多个阶段，我国海绵钛产量持续提升，2023 年起出口量大幅提升，价格持续降低，有望维稳 [39][40][43][47][53] - 在航空航天领域，钛合金应用广泛，在军用和民用飞机中使用比例大幅提高，未来装备费用增速有望加快，我国军用飞机数量及代次与美国差距较大，民用航空市场空间广阔，预计未来十年新增飞机机体结构及发动机用钛合金市场需求量达 57.18 万吨 [55][58][63][73][77] - 钛及钛合金适用于航海装备性能需求，耐压壳体常用钛合金制造，随着钛合金在船舶等装备渗透率提升，市场潜力巨大 [84][87][88] - 钛合金可在航天领域广泛应用，可提升兵器装备防护性能，我国装甲钛合金的大规模工程化将随降本及制造技术提升进一步提升渗透率 [89][91][92] 3. 高端钛合金技术领军，产能释放加速追赶 - 公司形成深厚技术积淀，拥有专有核心技术，实现多个牌号批量生产，部分牌号实现技术突破，产品布局横跨航空航天与舰船 [95][97] - 公司是高端装备用钛合金核心供应商，深耕高端航空航天领域，积累重要客户，行业呈寡头竞争，公司产品航空航天领域占比高，毛利率维持较高水平，同时公司民用航空市场开发提速，海装市场产品结构丰富，在研项目投入持续推进 [99][101][103][107] - 公司推动募投项目建设，提升高端装备用钛合金产能，IPO 募投项目投产后将新增年产钛合金棒材 2800 吨、钛合金锻坯 200 吨的产能 [111][112] 4. 盈利预测及估值 - 预计公司 2025E - 2027E 年的营业收入分别为 9.5、11.8、15.4 亿元，归母净利润分别为 1.7、2.4、3.4 亿元，毛利率分别为 34.7%、36.2%、37.3% [113] - 关键假设包括钛及钛合金业务 2025E - 2027E 产品业务营收为 9.2、11.5、15.1 亿元，毛利率分别为 34.5%、36.1%、37.2%；其他业务 2025E - 2027E 营收为 0.27、0.29、0.30 亿元，毛利率均为 40% [113][114]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金天钛业，给予“增持”评级 [1][10][120] 报告的核心观点 - 金天钛业扎根高端钛合金领域，多元布局发展，产品用于高端装备领域，2024 年营收和归母净利润实现增长 [8] - 高端钛合金性能优异用途广，下游各领域高景气，航空需求持续高景气，航海市场潜力大，航天及地面需求稳步增加 [8] - 公司具备高端钛合金技术、核心供应商、产能释放三大优势，预计 2025E - 2027E 年归母净利润增长，当前股价对应 PE 低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 1.扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程 - 公司是高端钛合金研发生产基地，历经业务转变、产线建设及市场开拓、高质量快速发展三阶段，实控人为湖南省国资委，员工持股绑定利益 [20][21][22] - 公司以高端钛合金产品为核心，棒材是主要收入来源，近年营收占比超 80%，积极开拓海装及民航市场 [30][33] - 公司营收和归母净利润稳步增长，2025Q1 受下游市场订单调整影响有所下滑，盈利能力稳定，研发投入持续提升 [35][36][38] 2.钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续 - 钛及钛合金性能优异，化工及航空航天是主要应用领域，我国海绵钛产量提升，价格有望维稳，缓解钛合金制品成本压力 [40][41][53] - 航空航天领域钛合金需求旺盛，军机和民机钛合金用量逐步增长，预计未来十年新增飞机机体结构及发动机用钛合金市场需求量达 57.18 万吨，市场空间达 1640 亿元 [56][59][77] - 钛及钛合金适用于航海装备，耐压壳体常用钛合金和超高强钢制造，我国船舶用钛量占比低，市场潜力大 [84][86][87] - 钛合金在航天领域可降低飞行器结构重量，提高可靠性，在航天及地面领域需求稳步增加 [89][90] 3. 高端钛合金技术领军，产能释放加速追赶 - 公司形成深厚技术积淀，拥有专有核心技术，实现多个牌号批量生产，部分牌号实现技术突破，产品布局横跨航空航天与舰船 [96][97][98] - 公司是高端装备用钛合金核心供应商，深耕高端航空航天领域，客户稳定，产品航空航天领域占比较高，毛利率维持较高水平，同时深度布局民航海装，在研项目推进 [100][102][108] - 公司推动募投项目建设，提升高端装备用钛合金产能，投产后将新增年产钛合金棒材 2800 吨、锻坯 200 吨的产能 [113][114] 4．盈利预测及估值 - 预计公司 2025E - 2027E 年营业收入分别为 9.5、11.8、15.4 亿元，归母净利润分别为 1.7、2.4、3.4 亿元，毛利率分别为 34.7%、36.2%、37.3% [114][115] - 选取航天环宇、斯瑞新材、菲利华进行对比，公司 2025 年 PE 低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级 [120]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q2被动型基金（ETF）规模创新高，港股ETF规模显著提升，主动权益对港股配置创新高，腾讯控股连续两季度成公募基金重仓第一大个股 [5] - 2025年初以来公募基金赚钱效应回暖但有赎回压力，全年有望反转 [5][6] - A股行业配置上，加仓通信、传媒等，减仓汽车、食品饮料等 [7] - 25Q2电子持仓处高位，后续进攻性或受限，计算机有望开启盈利周期 [7] - 消费中白酒筹码端或出清，医药内部结构分化，金融板块中非银修复程度小，周期、地产链显著低配 [8] 根据相关目录分别进行总结 被动型基金（ETF）规模再创新高，港股ETF规模提升显著 - 2025Q2股票型ETF总规模近3万亿，持股市值占比3.7%创新高，主动权益型公募基金持股市值降至3.0% [5][12] - 宽基ETF中沪深300、中证1000份额提升，行业ETF中银行、白酒等份额环比提升 [5][13][14] - 港股类ETF份额环比增加383亿份，规模增加561亿元，恒生科技等类ETF为主要增量 [5] 总量视角：公募基金赚钱效应持续回暖，但仍有一定赎回压力 - 2022 - 2023年主动权益型公募基金收益率中位数为负，2024 - 2025年回正 [23] - 2025年初以来主动权益型公募基金净值涨幅中位数7.4%，4月7日至今为6.8% [27] - 25Q2普通股票型和灵活配置型基金仓位提升，偏股混合型基金仓位持平，均处高位 [30] - 25Q2主动权益型公募基金净赎回712亿份，赎回压力有望随市场赚钱效应扩大而缓解 [6][35] - 25Q2公募基金持有的估值高低两端公司金额占比提升，风险偏好有所提升 [36][38][41] - 2025Q2公募基金重仓股数量占比回落，前10、20和50只重仓股持股市值占比下行 [47] 区域和板块配置：港股配置续创新高 - A股板块配置上，25Q2主板占比54.1%但下降，创业板和科创板占比提升，加仓创业板，减仓主板 [53] - 25Q2可投港股主动基金股票规模1.49万亿元，占全部主动基金51%，港股通配置占比升至20.0%创新高 [54][59] - 25Q2公募基金在港股通公司中配置占比提升的行业集中在医药生物、轻工制造等，减少的行业集中在商贸零售、传媒等 [59] - 25Q2主动权益型公募基金加仓A股小盘成长，创业板指等配置系数回升，上证50和沪深300配置系数下降 [66][69] - A股大类板块上，加仓科技、金融地产、医药，减仓消费、先进制造、周期 [70] 行业配置：A股加仓通信、传媒、农林牧渔、军工、金融，减仓汽车、食品饮料、社服、电力设备、钢铁 - 25Q2加仓通信、农林牧渔等，减仓汽车、食品饮料等，电子持仓占比18.8%维持高位 [7][74] - 以沪深300为对标，25Q2主动权益基金低配银行、非银等，高配电子、电力设备等 [75][76] - 剔除行业基金后，全行业配置基金医药低配 [77][79] - 高股息主题中，股息率大于5%、4%、3%的个股组合持仓占比有不同变化 [83] - 红利指数方面，25Q2红利相关指数配置系数多数加仓，低波指数和中字头央企加仓明显 [84] - 关税风险释放后，出海个股25Q2继续加仓，海外营收占比高的组合持仓和配置系数上升 [91] - 25Q2新质生产力加仓低空、商业航天和算力方向，人形机器人和储能减仓 [94] 拥挤度思考：25Q2电子持仓占比18.8%维持在历史高位，在行业持仓绝对阈值下，继续加仓和行业表现对景气度要求提高 - 25Q2电子持仓占比18.8%接近单一行业持仓上限，历史上公募对单个行业持仓市值占比多次接近20% [99] - 持仓占比从最高点降至阶段性最低点需3 - 10个季度，调整幅度大，市场调整在绝对和相对收益上均有体现 [101][103] 附录表格：细分行业持仓与估值匹配情况 - TMT行业中，加仓通信设备等，减仓数字媒体等，存在高配置&高估值、低配置&低估值等情况 [106][107] - 先进制造行业中，加仓地面兵装等，减仓乘用车等，存在高配置&高估值、低配置&低估值等情况 [110] - 医药行业中，全行业配置基金25Q2加仓医药，加仓化学制剂等，减仓医疗研发外包等，存在高配置&高估值等情况 [115][118][120] - 消费行业中，加仓饲料等，减仓个护用品等，存在高配置&高估值、高配置&低估值等情况 [123][124] - 周期行业中，加仓物流等，减仓工程机械等，存在高配置&高估值、高配置&低估值等情况 [132] - 金融地产行业中，加仓城商行等，减仓房地产开发等，存在高配置&低估值、低配置&低估值等情况 [135] - 报告列出2025Q2普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓规模前十和持股占流通股本最高的前十只个股信息 [138][141] - 报告展示2019至今主动管理型基金前十大重仓股变动情况 [144]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司 2025H1 营收及利润双高增长，2025Q2 收入及利润表现超预期 [5][8] - 工业级市场保持快速增长，激光器 Q1 新签订单同比增 89%，智能装备检测业务接力放量 [8] - 消费级应用或快速上量，公司前瞻布局消费级激光器领域，有望享受行业放量红利 [8] - 上调 25 - 27 年盈利预测，预计归母净利润分别为 2.25、3.04、3.89 亿元，对应 PE 分别为 34、26、20X，维持买入评级 [8] 报告相关目录总结 事件 - 公司披露 2025 上半年业绩预告，预计 2025H1 营业收入 8.40 - 9.20 亿元，同比增速 41.50% - 54.98%；2025Q2 营业收入 4.97 - 5.77 亿元，同比增速 47.13% - 70.81% [5] - 预计 2025H1 归母净利润 0.86 - 1.00 亿元，同比增长 57.03% - 82.60%；2025Q2 归母净利润 0.50 - 0.64 亿元，同比增速 75.43% - 124.59% [5] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,454|18.6|133|23.5|1.40|37.7|6.5|59| |2025Q1|343|34.1|36|37.1|0.38|37.5|1.7|-| |2025E|2,083|43.3|225|69.8|2.37|41.4|10.1|34| |2026E|2,759|32.5|304|35.1|3.20|40.2|12.0|26| |2027E|3,567|29.3|389|27.7|4.09|39.0|13.3|20| [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,226|1,454|2,083|2,759|3,567| |净利润（百万元）|104|124|225|304|389| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|107|133|225|304|389| [10]