核心经济表现 - 2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度回升0.5个百分点，实现“开门红”[3][9] - 第二产业增加值同比增速回升1.5个百分点至4.9%，第三产业增加值增速维持在5.2%[3][9] - 一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，较去年四季度回升0.8个百分点[3][11] 消费与投资详情 - 3月社会消费品零售总额当月同比增速回落1.1个百分点至1.7%，主因春节“透支效应”及汽车家电补贴退坡[3][11] - 3月固定资产投资累计同比增速为1.7%，当月同比小幅回落0.2个百分点至1.6%[2][4] - 3月制造业投资当月同比增速回升2.0个百分点至5.1%，基建投资当月同比回落3.8个百分点至7.0%[6][15] 房地产与工业生产 - 3月房地产开发投资累计同比为-11.2%，当月同比为-11.3%[2][6] - 新建商品房销售面积累计同比为-10.4%，3月当月同比回升5.5个百分点至-8.0%[2][45] - 3月工业增加值当月同比增速为5.7%，较1-2月累计同比回落0.6个百分点，主因“春节错位”影响[2][4] 前景与风险 - 报告预计地缘冲突可能扰动二季度经济，但下半年内需修复的“预期差”可能更大，全年经济或呈“N”型走势[5][33] - 主要风险包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进速度不及预期[6][59]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年一季度业绩略超预期，归母净利润同比预增60%至80% [4] - 电子布持续涨价是主要利润增量，行业景气有望持续 [6] - 粗纱价格总体平稳但后续具备较大提价机会 [6] - 基于业绩增长及行业景气，上调2026-2028年盈利预测 [6] 公司业绩与预测 - **2026年一季度业绩**：预计归母净利润为11.7亿元至13.1亿元，同比增加60%至80%；扣非归母净利润为11.9亿元至13.4亿元，同比增加60%至80% [4] - **以预告中值计算**：26Q1归母净利润同比增长70%，环比增长73%；扣非归母净利润同比增长70%，环比增长46% [4] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为61.52亿元、68.75亿元、75.68亿元，较前次预测分别上调26%、20%、18% [6] - **历史及预测财务数据**： - 2025年营业总收入188.81亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.4% [5] - 预计2026年营业总收入226.87亿元，同比增长20.2%；归母净利润61.52亿元，同比增长87.2% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.54元、1.72元、1.89元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.2%、40.9%、41.9%；ROE分别为16.9%、17.0%、16.8% [5] - **估值**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [5][6] 行业与业务分析 - **电子布业务景气上行**： - 2026年以来电子布（7628型号）历经4轮提价，累计提价2.2元/米至6.5元/米 [6] - 2026年一季度电子布（7628型号）均价5.2元/米，环比上涨0.9元/米，同比上涨1.3元/米 [6] - 织布机供应不足，盈利能力更强的特种布抢占部分织机，加剧了普通布的短缺，预计景气有望持续 [6] - 淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线已于2026年3月18日点火，预计二季度开始贡献增量 [6] - 低介电、低膨胀等特种电子布产品仍在客户送样验证阶段，后续送样突破节奏或有望快于预期 [6] - **粗纱业务表现平稳**： - 2026年一季度粗纱均价3832.7元/吨，环比上涨25.4元/吨，同比下降51.3元/吨 [6] - 行业资本开支周期已逐步结束，预计2026、2027年净新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降至5%以下 [6] - 行业保持高产能利用率，库存天数相对平稳，若后续需求改善，粗纱具备较大的提价机会 [6] 公司基础数据 - **股价与市值**：收盘价31.10元；一年内最高/最低价为33.30元/10.95元；流通A股市值1244.98亿元 [1] - **估值与分红**：市净率4.0倍；股息率1.32% [1] - **股本与资产**：总股本/流通A股为4,003百万股；每股净资产7.77元；资产负债率40.41% [1]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收微增但利润下滑，但作为电磁领域国内核心企业，聚焦主业后军民品多维度持续拓展，未来业绩有望保持快速增长，因此维持“增持”评级[1][4][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入48.88亿元，同比增长3.97%[4] - 实现归母净利润2.25亿元，同比下降9.72%[4] - 实现扣非归母净利润0.07亿元，同比大幅下降93.20%[4] - 公司业绩不及预期[4] 分业务与区域表现 - **分产品看**：电机业务实现收入29.13亿元，同比增长16.80%，是收入增长的主要支撑[7] - **分产品看**：电控业务实现收入1.79亿元，同比下降8.47%[7] - **分产品看**：特种产品及备件实现收入17.40亿元，同比下降11.35%[7] - **分区域看**：国内市场实现主营业务收入48.02亿元，同比增长4.22%[7] - **分区域看**：海外收入0.30亿元，同比下降32.89%[7] 盈利能力分析 - 公司2025年毛利率为12.6%，较上年同期下降5.0个百分点[7] - 公司2025年净利率为4.5%，较上年同期下降0.7个百分点[7] - 盈利能力承压主要受原材料价格上涨、产品价格下行等因素影响[7] - 电机业务毛利率降至7.97%，较上年同期下降6.81个百分点[7] - 特种产品及备件毛利率为20.85%，较上年同期下降1.66个百分点[7] - 低毛利电机业务占比提升，而高毛利特种产品及备件收入回落，进一步拖累整体盈利能力[7] 新业务与市场进展 - 船电推进领域实现首单突破[7] - 新能源调相机业务逆势增长并落地首个EPC项目[7] - 飞轮储能在广州、南宁地铁实现商业化应用[7] - 海外市场突破高端客户，高效节能电机进入欧洲知名钢企供应链[7] - 新业务进展为后续收入结构优化提供支撑[7] 公司核心竞争力与行业前景 - 公司是我国电工行业的大型骨干企业和国家重大装备国产化研制基地，具备深厚历史底蕴[7] - 2019年以来公司剥离亏损业务板块，调整产业结构，聚焦电磁能、电机、电控三大主业[7] - 在军工领域，公司拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内处于领先地位[7] - 军工技术一旦进入装备批量列装阶段，公司稀缺性优势将带动其快速发展[7] - 民品领域受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，下游市场有望实现快速拓展[7] 财务预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测：将特种产品及备件2026年营收下调至20.5亿元（前值为43.5亿元），进而将2026年总营收下调至56.8亿元（前值为81.6亿元）[7] - 预计公司2026年归母净利润为2.9亿元（前值为6.27亿元）[7] - 新增2027-2028年归母净利润预测分别为3.6亿元和4.3亿元[7] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为63倍、50倍和42倍[6][7] - 2026年预测市净率（PB）为1.8倍[7] - 采用PB估值法，选取的可比公司（中国动力、卧龙电驱、联创光电）2026年平均PB为4倍[7] - 考虑到公司产品稀缺性与军、民品下游应用市场快速拓展，未来业绩有望保持快速增长[7] 市场数据与财务摘要 - 报告日（2026年4月15日）收盘价为12.30元，一年内最高/最低价分别为17.69元/9.78元[1] - 市净率（PB）为1.9倍[1] - 流通A股市值为181.52亿元[1] - 每股净资产为6.56元[1] - 资产负债率为43.18%[1] - 财务预测显示，2026-2028年营业总收入预计分别为56.79亿元、64.68亿元、72.36亿元，同比增长率分别为16.2%、13.9%、11.9%[6][9] - 2026-2028年归母净利润预计分别为2.88亿元、3.60亿元、4.34亿元，同比增长率分别为28.1%、25.1%、20.4%[6][9]

报告投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 公司作为产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸等磷矿分级利用项目、热法磷酸项目，开启新的成长 [6][7] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入214.00亿元，同比增长5%，归母净利润8.27亿元，同比增长3%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比增长12%，业绩符合预期 [6] - 2025年毛利率为11.84%，同比提升1.13个百分点，净利率为3.95%，同比微降0.07个百分点 [6] - 2025年公司现金分红总额约2.42亿元，分红率约29.20% [6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入55.30亿元，同比增长18%，环比增长24%，归母净利润1.52亿元，同比增长12%，环比下降7% [6] - 2025年归母净利润同比增长主要原因为：磷复肥销量同比提升，使用部分自产磷矿使得黄磷毛利率同比提升，磷矿石实现部分销售，磷酸铁量利齐升 [6] - 2025年第四季度归母净利润环比下滑主要原因为：复合肥淡季销量下滑、氯化铵及纯碱价格下滑 [6] 磷复肥业务分析 - 2025年公司实现磷复肥收入135.35亿元，同比增长18%，其中新型肥料及磷肥实现营收81.72亿元，同比增长22% [6] - 2025年磷复肥销量为460.17万吨，同比增长10% [6] - 由于原料上涨过快，磷复肥整体毛利率为12.73%，同比下降1.39个百分点，实现毛利17.24亿元，同比增长7% [6] - 常规复合肥、新型复合肥及磷肥毛利率分别下滑0.24、2.39个百分点至9.2%、15.1% [6] - 2025年公司磷复肥年产能增加至超940万吨，新增产能集中在湖北应城(100万吨)、山东平原(30万吨)、湖北荆州(15万吨)、新疆昌吉和阿克苏(20万吨)，目前广西贵港在建35万吨 [6] - 湖北应城基地70万吨合成氨项目已试生产并满负荷稳定运行，下游复合肥配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于3月试生产，氮肥原料自给率进一步提升 [6] 化工业务分析 - **纯碱业务**：2025年实现收入6.38亿元，同比下降34%，销量54.83万吨，同比下降6%，销售均价1164元/吨，同比下降30%，毛利率11.95%，同比下降3.70个百分点 [6] - **黄磷业务**：2025年实现收入12.31亿元，同比下降4%，销量5.98万吨，同比下降3%，销售均价2.06万元/吨，同比下降1%，毛利率30.44%，同比大幅提升12.94个百分点 [6] - 公司黄磷产品毛利率提升主要因阿居洛呷磷矿基建过程中副产的矿石主要用于黄磷生产 [6] - 截至2026年4月14日，黄磷价格为3.00万元/吨，月环比上涨15%，年内上涨34%，公司具有6万吨/年黄磷产能 [6] - **磷酸铁业务**：2025年实现收入5.99亿元，同比增长19%，销量6.4万吨，同比增长15%，毛利率7.72%，同比提升1.90个百分点 [6] - 公司15万吨磷酸铁新建产能顺利推进中 [6] 磷矿资源与产业链布局 - 公司依托5.49亿吨磷矿石资源储量及1,090万吨/年磷矿采矿设计产能，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线 [6] - **磷矿建设进展**： - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施，预计陆续有工程矿产出 [6] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程巷道建设按计划推进 [6] - 牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证 [6] - 参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改建项目于2026年2月顺利复工 [6] - **湿法磷酸**：公司拥有80万吨湿法磷酸产能，打造了“磷矿——湿法磷酸——精制磷酸/工业一铵——磷酸铁/磷复肥”的磷酸分级利用产业链 [6] - **热法磷酸**：湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目；湖北宜城基地在建15万吨（热法）食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目，配套的20万吨磷系阻燃材料、60万吨硫磺制酸项目已建成 [6] 财务预测与估值 - 维持公司2026-2027年归母净利润预测为12.76、15.72亿元，新增2028年预测为19.65亿元 [7] - 对应的2026-2028年每股收益（EPS）预测为1.06/1.30/1.63元 [7] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为14倍、11倍、9倍 [7] - 预测2026-2028年营业总收入分别为239.09亿元、261.62亿元、264.52亿元 [8] - 预测2026-2028年毛利率分别为12.5%、13.8%、15.4% [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.3%、13.6%、15.0% [8]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买入（维持）** [6] - 核心观点：报告认为特变电工是一家**输变电设备与黄金高景气，综合能源兼具周期与成长**的公司[6] 公司2025年业绩基本符合预期，归母净利润同比增长43.7%[4] 展望2026年，公司变压器板块收入有望延续高景气，煤炭板块利润预计底部反转，黄金板块利润贡献有望提升，新能源板块亏损将进一步收窄[6] 基于金价中枢抬升及煤价修复，报告小幅上修了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业总收入973.18亿元，同比微降0.6%[4][5] 实现归母净利润59.54亿元，同比增长43.7%[4] 每股收益为1.16元/股[5] - **分业务板块表现**： - **电力设备**：实现营收267.6亿元，同比增长19.66%，毛利率为19.81%，增长2.23个百分点[6] 输变电产业国内签约额562亿元，同比增长14.47%；国际市场产品签约额20亿美元，同比增长约68%[6] - **发电业务**：实现营收71.83亿元，同比增长28.20%，毛利率高达54.75%[6] - **煤炭业务**：实现营收169.66亿元，同比下降11.93%，毛利率为22.39%，同比下降10.03个百分点[6] - **黄金业务**：实现营收24.69亿元，同比大幅增长106.86%，毛利率为57.23%[6] - **新能源业务**：实现营收135.55亿元，同比下降26.85%，主要受多晶硅行业下行周期影响[6] 资产减值损失为8.1亿元，较2024年的34.2亿元大幅下降，减值压力边际下降[6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1064.34亿元、1211.45亿元、1420.69亿元[5][8] 预计归母净利润分别为78.26亿元、94.86亿元、167.65亿元，同比增长率分别为31.4%、21.2%、76.7%[5][6] 对应的每股收益分别为1.55元、1.88元、3.32元[5] 预计毛利率将从2025年的18.8%提升至2028年的21.9%，ROE将从8.0%提升至15.8%[5] 市场数据与估值 - **股价与市值**：截至2026年4月15日，收盘价为28.22元，一年内股价区间为11.34元至33.28元[1] 流通A股市值为1425.9亿元[1] 市净率为2.1倍[1] - **估值水平**：基于盈利预测，报告给出2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为18倍、15倍、8倍[5][6] 业务展望与驱动因素 - **电力设备**：受益于**国内外电网投资共振**，特高压技术持续突破，订单与盈利双升，预计2026年收入增速有望延续高景气[6] - **煤炭业务**：预计将受益于新疆区域供给侧产能优化和下游煤化工及出疆煤需求高增，**价格修复和新增产能**将推动板块利润底部反转[6] - **发电业务**：预计将保持稳中有增的态势[6] - **黄金业务**：预计将受益于**金价中枢抬升**，利润贡献有望提升[6] - **新能源业务**：预计亏损将进一步收窄[6]

投资评级与核心观点 - 报告对**中国巨石**维持 **“买入”** 评级[6] - 核心观点：公司2026年一季度业绩略超预期，主要得益于电子布景气持续上行带来的利润增量，同时粗纱价格总体平稳但未来具备提价空间，因此上调了2026-2028年的业绩预测[4][6] 公司业绩与财务预测 - 2026年第一季度业绩预告：预计实现归母净利润**11.7亿元-13.1亿元**，同比增长**60%至80%**；预计扣非归母净利润**11.9亿元至13.4亿元**，同比增长**60%至80%**[4] - 以预告中值计算，26Q1归母净利润同比增长**70%**，环比增长**73%**；扣非归母净利润同比增长**70%**，环比增长**46%**[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**61.52亿元**、**68.75亿元**、**75.68亿元**，同比增长率分别为**87.2%**、**11.8%**、**10.1%**[5][6] - 本次预测较前次预测分别上调**26%**、**20%**、**18%**[6] - 预计2026-2028年营业总收入分别为**226.87亿元**、**247.93亿元**、**261.85亿元**，同比增长率分别为**20.2%**、**9.3%**、**5.6%**[5] - 预计毛利率将持续提升，从2025年的**33.1%** 提升至2026-2028年的**40.2%**、**40.9%**、**41.9%**[5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的**10.6%** 显著提升至2026年的**16.9%**[5] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**20倍**、**18倍**、**16倍**[5][6] 业务驱动因素分析 - **电子布业务**：是2026年一季度主要的利润增量来源[6] - 2026年以来，电子布（7628型号）价格持续上涨，历经4轮提价，累计提价**2.2元/米**至**6.5元/米**[6] - 2026年一季度电子布（7628型号）均价为**5.2元/米**，环比上涨**0.9元/米**，同比上涨**1.3元/米**，普通电子纱价格同步上涨[6] - 行业背景：一季度是特种布持续放量的关键期，由于织布机供应不足，盈利能力更强的特种布抢占了部分用于普通布的织机，加剧了普通布的短缺[6] - 预计下游需求景气有望持续，织布机供应短缺短期内难以缓解，普通布与特种布的景气有望持续[6] - 产能进展：淮安零碳智能制造基地年产**10万吨**电子玻纤暨**3.9亿米**电子布生产线已于3月18日点火，预计2026年二季度开始贡献增量[6] - 技术突破：公司的低介电、低膨胀等特种电子布产品仍在客户送样验证阶段，后续送样突破节奏或有望快于预期[6] - **粗纱业务**：价格总体平稳但具备潜在提价空间[6] - 2026年一季度粗纱均价为**3832.7元/吨**，环比微涨**25.4元/吨**，同比下降**51.3元/吨**[6] - 行业供给：2021年高景气周期驱动的资本开支周期已逐步结束，预计2026、2027年行业净新增产能均在**50万吨**以下，增速将逐步下降至**5%** 以下[6] - 行业保持高产能利用率，库存天数相对平稳，若后续需求改善，粗纱具备较大的提价机会[6] 公司基础数据 - 截至2026年4月15日，公司收盘价为**31.10元**，一年内股价最高/最低分别为**33.30元**/**10.95元**[1] - 市净率（PB）为**4.0倍**，股息率（以最近一年分红计算）为**1.32%**[1] - 流通A股市值为**124.498亿元**，总股本及流通A股均为**4.003亿股**[1] - 截至2025年底，每股净资产为**7.77元**，资产负债率为**40.41%**[1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收微增但利润下滑，主要受原材料价格上涨、产品价格下行及产品结构变化影响 [6][9] - 公司作为电磁领域国内核心企业，聚焦电磁能、电机、电控三大主业，在军工和民品领域均有重要布局和突破，未来业绩有望保持快速增长 [9] - 基于下游需求增速不及预期，报告下调了公司2026年的盈利预测，但考虑到其产品稀缺性和下游市场拓展潜力，维持“增持”评级 [9] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业收入48.88亿元，同比增长3.97% [6] - 实现归母净利润2.25亿元，同比下降9.72% [6] - 实现扣非归母净利润0.07亿元，同比下降93.20% [6] - 毛利率为12.6%，较上年同期下降5.0个百分点 [9] - 净利率为4.5%，较上年同期下降0.7个百分点 [9] 分业务与分区域表现 - **分产品看**：电机业务实现收入29.13亿元，同比增长16.80%，是收入增长主要支撑 [9] - **分产品看**：电控业务实现收入1.79亿元，同比下降8.47% [9] - **分产品看**：特种产品及备件实现收入17.40亿元，同比下降11.35% [9] - **分区域看**：国内市场实现主营收入48.02亿元，同比增长4.22% [9] - **分区域看**：海外收入0.30亿元，同比下降32.89% [9] 业务进展与新突破 - 船电推进领域实现首单突破 [9] - 新能源调相机业务逆势增长并落地首个EPC项目 [9] - 飞轮储能在广州、南宁地铁实现商业化应用 [9] - 海外市场突破高端客户，高效节能电机进入欧洲知名钢企供应链 [9] 盈利能力分析 - 电机业务毛利率降至7.97%，较上年同期下降6.81个百分点 [9] - 特种产品及备件毛利率为20.85%，较上年同期下降1.66个百分点 [9] - 低毛利电机业务占比提升，高毛利特种产品及备件收入回落，拖累整体盈利能力 [9] 公司核心竞争力与行业地位 - 公司是我国电工行业大型骨干企业和国家重大装备国产化研制基地 [9] - 拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖 [9] - 产品技术与制造能力在国内处于领先地位 [9] - 2019年以来剥离亏损业务，聚焦电磁能、电机、电控三大主业 [9] 未来增长驱动 - **军工领域**：船舶综合电力系统和特种发射技术是两大前瞻性技术，将助力海军装备升级，一旦进入装备批量列装阶段，将带动公司快速发展 [9] - **民品领域**：受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，下游市场有望快速拓展 [9] 财务与盈利预测调整 - **营收预测**：将2026年总营收预测下调至56.8亿元（前值为81.6亿元），主要因特种产品及备件2026年营收预测下调至20.5亿元（前值为43.5亿元） [9] - **盈利预测**：预计公司2026年归母净利润为2.9亿元（前值为6.27亿元） [9] - **新增预测**：预计2027-2028年归母净利润分别为3.6亿元、4.3亿元 [9] - **增长率预测**：预计2026-2028年营业总收入同比增长率分别为16.2%、13.9%、11.9% [8] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为28.1%、25.1%、20.4% [8] 估值分析 - 预计公司2026-2028年市盈率（PE）分别为63倍、50倍、42倍 [9] - 预计2026年市净率（PB）为1.8倍 [9] - 采用PB估值法，选取的可比公司（中国动力、卧龙电驱、联创光电）2026年平均PB为4倍 [9] - 公司当前市净率为1.9倍 [1]

报告投资评级 - 增持（维持） [2] 核心观点 - 云图控股作为产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸等磷矿分级利用项目、热法磷酸项目，开启新的成长 [6][7] - 公司2025年业绩符合预期，磷复肥销量提升、黄磷盈利提升、磷矿及合成氨资源一体化布局陆续落地是主要驱动因素 [2][6] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为12.76亿元、15.72亿元和19.65亿元，对应PE估值分别为14倍、11倍和9倍 [7][8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入214.00亿元，同比增长5%；归母净利润8.27亿元，同比增长3%；扣非后归母净利润8.03亿元，同比增长12% [6] - 2025年公司毛利率为11.84%，同比提升1.13个百分点；净利率为3.95%，同比微降0.07个百分点 [6] - 2025年第四季度，公司实现营业收入55.30亿元，同比增长18%，环比增长24%；归母净利润1.52亿元，同比增长12%，环比下降7% [6] - 2025年公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），现金分红总额约2.42亿元，分红率约29.20% [6] 主营业务分析：磷复肥 - 2025年公司磷复肥收入为135.35亿元，同比增长18%；其中新型肥料及磷肥收入81.72亿元，同比增长22% [6] - 2025年磷复肥销量为460.17万吨，同比增长10%；但由于原料上涨过快，整体毛利率为12.73%，同比下降1.39个百分点 [6] - 常规复合肥、新型复合肥及磷肥的毛利率分别同比下滑0.24、2.39个百分点至9.2%、15.1% [6] - 公司磷复肥年产能已增加至超940万吨，全国产能布局不断优化，并配套建设了70万吨合成氨项目及47.59万吨尿浆溶液项目，提升氮肥原料自给率 [6] 主营业务分析：黄磷与纯碱 - 2025年公司纯碱收入为6.38亿元，同比下降34%；销量54.83万吨，同比下降6%；销售均价为1164元/吨，同比下降30%；毛利率为11.95%，同比下降3.70个百分点 [6] - 2025年公司黄磷收入为12.31亿元，同比下降4%；销量5.98万吨，同比下降3%；销售均价为2.06万元/吨，同比下降1%；毛利率为30.44%，同比大幅提升12.94个百分点，主要得益于使用部分自产磷矿 [6] - 截至2026年4月14日，黄磷价格涨至3.00万元/吨，月环比上涨15%，年内上涨34%，公司拥有6万吨/年黄磷产能，有望受益于行业景气上行 [6] 主营业务分析：磷酸铁与磷产业链布局 - 2025年公司磷酸铁收入为5.99亿元，同比增长19%；销量6.4万吨，同比增长15%；毛利率为7.72%，同比提升1.90个百分点 [6] - 公司依托5.49亿吨磷矿石资源储量及1090万吨/年磷矿采矿设计产能，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线 [6] - 多个磷矿项目（阿居洛呷290万吨、牛牛寨东段400万吨、牛牛寨西段400万吨、二坝磷矿50万吨）正在建设或已取得许可，将保障磷矿石高度自给 [6] - 公司拥有80万吨湿法磷酸产能，并积极布局热法磷酸项目（如荆州7万吨、宜城15万吨食品级精制磷酸及15万吨纯铁法磷酸铁），完善产业链 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为239.09亿元、261.62亿元和264.52亿元，同比增长率分别为11.7%、9.4%和1.1% [8][10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.76亿元、15.72亿元和19.65亿元，同比增长率分别为54.3%、23.2%和25.0% [7][8] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.30元和1.63元 [7][8] - 基于2026年4月15日收盘价14.54元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍 [7][8]

行 业 及 产 业 国防军工 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 告 - 证券分析师 2026 年 04 月 16 日 算力需求增长加剧电力缺口 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，实现营业收入8.14亿元，同比增长92.33%，环比增长18.64%；归母净利润2.61亿元，同比增长259.00%，环比增长72.21% [4] - 钻针行业迎来量价齐升，核心驱动因素包括：M9+材料使钻针寿命从500-1000孔骤降至100-200孔，损耗速度提升4-5倍；PCB层数增至48-78层、厚径比达30-50倍，需要50倍以上长径比钻针及“套钻”方案，单孔用针量增长；高长径比、高耐磨钻针单价相比普通规格提升数倍 [7] - 公司具备全栈自研能力，供应链自主可控，在供需紧缺背景下，竞争力及市场份额有望进一步强化，带来收入和利润双增长 [7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度财务表现**：毛利率为53.25%，同比提升15.21个百分点，环比提升7.26个百分点；净利率为31.96%，同比提升14.92个百分点，环比提升10.00个百分点 [7] - **费用率情况**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/6.50%/4.99%/0.98%，同比分别变动-1.23/-0.34/-1.34/+0.53个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿元、14.38亿元、21.87亿元，同比增长率分别为93.5%、71.4%、52.0% [6][7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为34.55亿元、50.52亿元、69.79亿元，同比增长率分别为61.2%、46.2%、38.1% [6] - **估值水平**：以2026年4月15日收盘价217.30元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为106倍、62倍、41倍 [6][7] 公司竞争优势 - **技术储备完善**：公司自主研发CVD金刚石涂层、PVD硬质涂层及ta-C润滑涂层等先进表面处理技术，可应对AI PCB板材升级迭代及层数增多的趋势，提供高性能、高稳定的钻孔解决方案 [7] - **全栈自研与供应链自主可控**：公司成功研制并量产高精密多工位磨削机、粗精磨开槽一体机等关键装备，实现核心设备进口替代，加工精度达0.001mm级，交付周期缩短至1-3个月，生产成本显著低于同类进口品牌 [7] 市场数据 - **基础数据**：截至2026年3月31日，公司每股净资产7.08元，资产负债率45.54%，总股本4.10亿股，流通A股0.71亿股 [1] - **市场数据**：截至2026年4月15日，公司收盘价217.30元，一年内股价最高243.70元，最低23.59元，市净率33.6倍，流通A股市值154.34亿元 [1]