报告投资评级 - **买入（维持）** [1][4][7] 核心观点 - **业绩超预期，增长强劲**：公司2026年第一季度实现营业收入8.14亿元，同比增长92.33%，环比增长18.64%；归母净利润2.61亿元，同比增长259.00%，环比增长72.21% [4] - **行业量价齐升，公司充分受益**：PCB板材升级（M9+Q布）导致钻针寿命骤降，损耗速度提升4-5倍，同时PCB层数增加、厚径比提升，推动钻针需求量和单价（高端钻针单价为普通钻针数倍）齐升 [7] - **技术领先，全栈自研构筑护城河**：公司拥有CVD金刚石涂层等先进表面处理技术，并自主研发关键生产设备，实现供应链自主可控，加工精度达0.001mm级，交付周期缩短至1-3个月，成本显著低于进口品牌 [7] - **盈利预测乐观，成长性明确**：报告维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿元、14.38亿元、21.87亿元，对应同比增长率分别为93.5%、71.4%、52.0% [6][7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度财务表现**： - 营业收入8.14亿元（814百万元），同比+92.33% [4] - 归母净利润2.61亿元（261百万元），同比+259.00% [4] - 毛利率53.25%，同比提升15.21个百分点，环比提升7.26个百分点 [7] - 净利率31.96%，同比提升14.92个百分点 [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/6.50%/4.99%/0.98% [7] - **历史及未来预测财务数据**： - **营业收入**：2025年21.44亿元（2,144百万元，同比+35.7%）；预测2026-2028年分别为34.55亿元、50.52亿元、69.79亿元 [6] - **归母净利润**：2025年4.34亿元（434百万元，同比+91.1%）；预测2026-2028年分别为8.39亿元、14.38亿元、21.87亿元 [6] - **每股收益（EPS）**：2025年1.06元/股；预测2026-2028年分别为2.05元/股、3.51元/股、5.33元/股 [6] - **毛利率**：2025年42.3%；预测2026-2028年分别为44.8%、49.3%、52.1% [6] - **净资产收益率（ROE）**：2025年16.4%；预测2026-2028年分别为25.6%、32.2%、35.1% [6] - **估值水平**： - 基于2026年4月15日收盘价217.30元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为106倍、62倍、41倍 [6][7] 业务与竞争优势 - **产品结构优化与规模效应**：毛利率提升主要源于钻针扩产带来的规模效应以及高端钻针占比提升 [7] - **技术储备应对行业升级**：公司针对AI驱动下PCB的极小孔径、高厚径比等新趋势，迭代升级刀具结构、合金材料、涂层配方及生产工艺 [7] - **全链条设备自研优势**：公司成功研制并量产高精密多工位磨削机等关键装备，实现核心设备进口替代，大幅提升关键工序自主化水平 [7] 市场表现 - **当前市场数据（截至2026年4月15日）**： - 收盘价：217.30元 [1] - 市净率（PB）：33.6 [1] - 流通A股市值：154.34亿元（15,434百万元） [1] - 每股净资产：7.08元 [1]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4027 | 0.01 | -1.67 | 0.81 | | 深证综指 | 2685 | -0.71 | -0.6 | 2.18 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.39 | 0.26 | 0.88 | | 中盘指数 | -0.76 | -0.96 | 10.64 | | 小盘指数 | -0.5 | -2.55 | 8.06 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 医药商业Ⅱ | 3.66 | 0.95 | 5.27 | | 化学制药 | 2.77 | 6.71 | -4.51 | | 航天装备Ⅱ | 2.21 | -0.78 | 90.59 | | 电网设备 | 2.15 | -6.25 | 29.06 | | ...

行 业 及 产 业 轻工制造 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 证券分析师 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 适、不同、众鑫、工具行业深度报告 看好 ——造纸轻工周报 2026/04/06-2026/04/10 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 2026 年 04 月 15 日 关注造纸包装机会、AI 眼镜 Xreal 梳理；乐舒 相关研究 - ⚫ 重点提示：1）造纸：供需改善曙光初现，浆纸一体企业持续整合市场；特种纸自上而下优选赛道，装饰 原纸 ...

行 业 及 产 业 轻工制造 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 证券分析师 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 2026 年 04 月 15 日 关注造纸包装机会、AI 眼镜 Xreal 梳理；乐舒 适、不同、众鑫、工具行业深度报告 看好 ——造纸轻工周报 2026/04/06-2026/04/10 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 行 相关研究 - ⚫ 重点提示：1）造纸：供 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，实现收入与利润双增长，且国内外需求共振，盈利能力与盈利质量双双提升，预计未来三年业绩将持续增长 [4][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业总收入897.00亿元（89,700百万元），同比增长14.44%；归母净利润84.08亿元（8,408百万元），同比增长41.18%；扣非后归母净利润82.21亿元（8,221百万元），同比增长54.13% [4][6] - **未来盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为102.32亿元（10,232百万元）、129.75亿元（12,975百万元）、153.24亿元（15,324百万元），对应同比增长率分别为21.7%、26.8%、18.1% [6][8] - **每股收益预测**：2025年为0.98元/股，预计2026-2028年分别为1.11元/股、1.41元/股、1.67元/股 [6] - **估值水平**：基于2026年4月15日收盘价20.66元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍、12倍 [6][8] 分产品收入与增长 - **挖掘机械**：收入345.44亿元，同比增长13.73% [8] - **混凝土机械**：收入157.38亿元，同比增长9.53% [8] - **起重机械**：收入155.63亿元，同比增长18.67% [8] - **桩工机械**：收入28.20亿元，同比增长35.81% [8] - **路面机械**：收入37.57亿元，同比增长25.18% [8] - **其他产品**：收入148.49亿元，同比增长15.13% [8] - **新能源产品**：销售额达86.4亿元人民币，同比大幅增长115% [8] 分地区收入与增长 - **国内收入**：314.14亿元，同比增长14.99% [8] - **海外收入**：558.56亿元，同比增长15.14% [8] - **海外各大区表现**： - 亚澳区域：238.9亿元，同比增长16.17% [8] - 欧洲区域：125亿元，同比增长1.5% [8] - 美洲区域：111.6亿元，同比增长8.52% [8] - 非洲区域：83.1亿元，同比增长55.29% [8] 盈利能力分析 - **整体毛利率**：2025年为27.54%，同比提升1.11个百分点 [8] - **分产品毛利率**： - 挖掘机：34.24%，同比提升2.42个百分点 [8] - 混凝土机械：20.15%，同比下降0.36个百分点 [8] - 起重机：28.96%，同比提升1.73个百分点 [8] - 桩工机械：32.88%，同比提升0.13个百分点 [8] - 路面机械：28.67%，同比提升1.17个百分点 [8] - **分地区毛利率**： - 国内：20.69%，同比下降0.43个百分点 [8] - 海外：31.64%，同比提升1.92个百分点 [8] - **净利率**：2025年净利率为9.51%，同比提升1.68个百分点；扣非净利率为9.17%，同比提升2.36个百分点 [8] 盈利质量与运营效率 - **经营活动现金流**：2025年经营活动现金流量净额达199.8亿元，同比增长34.84%，创历史新高 [8] - **运营效率指标**： - 存货周转率：3.03%，同比提升0.16个百分点 [8] - 应收账款周转率：3.50%，同比提升0.37个百分点 [8] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为9.5%，预计2026-2028年将分别提升至10.8%、12.6%、13.7% [6] 市场数据与基础数据（截至报告日期） - **收盘价**：20.66元 [1] - **一年内股价区间**：最高24.29元，最低17.32元 [1] - **市净率（PB）**：2.2倍 [1] - **股息率**：3.24%（基于最近一年已公布分红计算）[1] - **流通A股市值**：1750.81亿元（175,081百万元）[1] - **每股净资产**：9.61元 [1] - **资产负债率**：48.39% [1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，海外收入保持高增长，现金流大幅改善，尽管因汇率波动影响谨慎下调了26-27年盈利预测，但考虑到公司估值仍处历史中枢以下，维持“买入”评级[4][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；扣非后归母净利润33.70亿元，同比增长31.93%[4] - **盈利预测**：预计26-28年归母净利润分别为60.36亿元、70.22亿元、83.11亿元（原26-27年预测分别为63.00亿元、78.41亿元），对应同比增长率分别为24.2%、16.3%、18.4%[6][7] - **盈利能力**：2025年净利率为9.80%，同比提升0.99个百分点；扣非后净利率为6.47%，同比提升0.85个百分点[7] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额为48.74亿元，同比大幅增长127.54%[7] - **估值**：当前股价对应26-28年预测市盈率分别为12倍、11倍、9倍[6][7] 分业务与分地区表现 - **分产品收入**： - 起重机械收入166.37亿元，同比增长12.52%[7] - 混凝土机械收入100.57亿元，同比增长25.50%[7] - 土方机械收入96.72亿元，同比增长44.99%[7] - 高空机械收入59.71亿元，同比下滑12.63%[7] - 农业机械收入35.42亿元，同比下滑23.84%[7] - **分地区收入**： - 国内收入215.92亿元，同比下滑2.29%[7] - 海外收入305.15亿元，同比增长30.52%，保持高景气[4][7] - **分产品毛利率**：2025年混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械的毛利率分别为23.16%、32.04%、29.65%、29.22%、9.81%[7] - **分地区毛利率**：2025年国内毛利率24.17%，同比提升0.11个百分点；海外毛利率30.78%，同比下降1.27个百分点[7] 全球化与海外布局 - 全球已建成30余个一级业务航空港和430多个网点，海外本土化员工约6000人，服务备件仓库220多个，产品覆盖170多个国家和地区[7] - 在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地[7] - 高机匈牙利工厂建成投产，德国威尔伯特工厂项目扩建升级为综合性生产基地，通过本地化生产推动业务深度发展[7] 市场数据与基础数据 - **收盘价**：8.68元（2026年4月15日）[1] - **股息率**：5.76%（以最近一年已公布分红计算）[1] - **每股净资产**：6.66元（2025年12月31日）[1] - **市净率**：1.3倍[1] - **流通A股市值**：613.65亿元[1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度油价中枢抬升，多数石化品价差环比上涨，带动石化行业业绩明显反转 [1] - 预计2026年全年油价将维持高位，上游油气勘探开发、中游炼化及聚酯产业链业绩有望同环比显著改善 [4] - 投资建议围绕高油价受益主线、油服、轻烃加工及聚酯产业链展开，重点推荐相关龙头公司 [4] 行业与市场表现总结 - **原油价格**：2026年第一季度布伦特原油均价为78.3美元/桶，环比上涨24.2%，同比上涨4.5%；季度末收于118.35美元/桶，波动区间放大至60-118美元/桶 [4] - **成品油价格**：2026年第一季度国内汽油、柴油价格累计上调1950元/吨、1870元/吨 [4] - **石化品价格**：多数石化品价格环比上涨，例如丁二烯FOB韩国价格环比上涨68.8%，苯乙烯价格环比上涨29.7%，PX价格环比上涨22.3% [5] 产业链价差变化总结 - **炼油板块**：国内炼油价差为1013元/吨，环比收窄361元/吨；新加坡炼油价差为27.9美元/桶，环比扩大10.7美元/桶 [4] - **烯烃产业链**：价差表现分化。乙烯-石脑油价差为142美元/吨，环比收窄48.2美元/吨；而乙烯-乙烷价差为635美元/吨，环比扩大139美元/吨，显示乙烷制乙烯成本优势提升 [4] - **聚酯产业链**：利润整体上行。PX与石脑油价差为286美元/吨，环比扩大21.1美元/吨；PTA-0.66PX价差为375元/吨，环比扩大117元/吨；涤纶长丝(POY)价差为1278元/吨，环比扩大150元/吨 [4] - **其他化工品**：丁二烯-石脑油价差环比大幅扩大425美元/吨至731美元/吨；丙烯酸与丙烯价差环比扩大478元/吨至2054元/吨 [4] 重点公司业绩预测总结 - **上游油气公司**： - 中国石油：预计2026年第一季度净利润550亿元，同比增长17.5%，环比增长77% [4] - 中国海油：预计2026年第一季度净利润380亿元，同比增长3.9%，环比增长89% [4] - **中游炼化公司**： - 中国石化：预计2026年第一季度净利润170亿元，同比增长28%，环比大幅改善832% [4] - 荣盛石化：预计2026年第一季度净利润15亿元，同比增长155%，环比增长500% [4] - 恒力石化：预计2026年第一季度净利润35亿元，同比增长71%，环比增长106% [4] - **聚酯及轻烃加工公司**： - 桐昆股份：预计2026年第一季度净利润10亿元，同比增长64%，环比增长100% [4] - 卫星化学：预计2026年第一季度净利润21.2亿元，同比增长35%，环比增长36% [4] - **油服公司**： - 中海油服：预计2026年第一季度净利润8亿元，同比下降9.8%，环比增长27% [4] - 海油工程：预计2026年第一季度净利润5亿元，同比下降7.5%，环比增长4% [4] 投资建议总结 - **高油价受益主线**：推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化 [4] - **油服板块**：推荐受益于油气勘探开发投资增加的中海油服、海油工程 [4] - **轻烃加工板块**：推荐受益于美国乙烷供需宽松及能源套利的卫星化学 [4] - **民营大炼化板块**：推荐凭借稳定供应链取得优势的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [4] - **聚酯板块**：推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [4]

行 业 及 产 业 轻工制造 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 2026 年 04 月 15 日 26Q1 包装、轻工消费业绩较稳 健，家居、出口板块承压 看好 —— 轻工造纸行业 2026 年一季报业绩前瞻 本期投资提示： 行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 相关研究 - ⚫ 包装印刷：行业竞争升维，26Q1 头部份额集中+盈利改善逻辑逐步验证。纸包装裕同科 技 2 ...

报告行业投资评级 - 看好汽车行业 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度行业销量下滑带来业绩承压，但继续看好新能源增量与出海带来的机遇 [1] - 基于AI外溢、反内卷、需求修复主线进行投资布局 [2] 行业产销数据总结 - **整体产销**：2026年第一季度汽车产销完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6% [2] - **乘用车**：第一季度产销分别完成590.9万辆和593.4万辆，同比分别下降9.3%和7.6% [2] - **商用车**：第一季度产销分别完成113.0万辆和111.4万辆，同比分别增长7.9%和6% [2] - **汽车出口**：第一季度出口222.6万辆，同比增长56.7%，其中新能源车出口95.4万辆，同比增长120% [2] 市场结构与竞争态势总结 - **品牌份额**：2026年第一季度自主品牌国内零售份额为38.8%，同比下降4.2个百分点 [2] - **品牌零售量**：第一季度自主品牌零售254万辆，同比下降21.1%；合资品牌零售115万辆，同比下降11.5%；豪华品牌零售52万辆，同比下降14.8% [2] - **新能源渗透率**：2026年第一季度新能源乘用车批发273万辆，同比下降4.1%；3月自主品牌新能源车批发渗透率达到61.7% [2] - **行业折扣率**：2026年1-2月行业平均折扣率环比下降0.31个百分点至13.48%，其中自主品牌折扣率环比上升1.26个百分点至7.41%，合资品牌折扣率环比下降1.99个百分点至18.59%，豪华品牌折扣率环比下降8.52个百分点至21.86% [2] 成本与原材料价格总结 - **传统原材料价格**：2026年第一季度，钢材价格同比下降0.1%，铝材价格同比上涨11.9%，塑料价格同比上涨8.8%，橡胶价格同比上涨7.6%，玻璃价格同比上涨1.5% [2] - **电池原材料价格**：2026年第一季度，镍价格同比上涨15.7%，钴价格同比上涨8.6%，碳酸锂价格同比上涨74.8% [2] - **原材料价格指数**：根据自建模型，2026年第一季度传统车原材料价格指数环比上涨6.0%；新能源车原材料价格指数环比上涨18.2% [2] - **海运价格**：2026年第一季度海运价格指数环比下降8.9% [2] 公司业绩前瞻总结 - **整车企业**：2026年第一季度归母净利润同比表现分化，涛涛车业预计同比增长80%至126%，吉利汽车预计同比下降24%至17%，比亚迪预计同比下降64%至60%，理想汽车-W预计同比下降300%至269% [2][3] - **零部件企业**：2026年第一季度净利润预计同比增长0%至50%的公司包括隆盛科技（+12%~+26%）、银轮股份（+6%~+11%）、继峰股份（+5%~+24%）、无锡振华（+5%~+15%）、福达股份（+3%~+12%）、巨一科技（+2%~+25%） [2][3] - **其他零部件企业**：双环传动预计同比下降6%至增长1%，保隆科技预计同比下降10%至1%，川环科技预计同比下降14%至10%，冠盛股份预计同比下降19%至14%，飞龙股份预计同比下降59%至43% [2][3] 投资分析意见总结 - **整车端投资主线**： - 看好AI外溢带来的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽等 [2] - 看好有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利、零跑等 [2] - 关注国央企改革带来的突破性变化，如上汽、东风 [2] - **零部件端投资主线**： - 机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性且有拔估值潜力的公司 [2] - 智能化方向关注核心tier1，如德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [2] - 中大市值白马关注银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等 [2] - 中小市值弹性关注福达、隆盛、恒勃、继峰等 [2] - **其他领域**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信 [2] 重点公司估值数据总结 - **上汽集团**：2024年归母净利润101.1亿元，2025年预计141.1亿元，2026年预计归母净利润增速40%，2025年预计PE为16倍 [5] - **长安汽车**：2024年归母净利润73.2亿元，2025年预计98.7亿元，2026年预计79.5亿元，2025年预计PE为10倍 [5] - **比亚迪**：2024年归母净利润402.5亿元，2025年预计326.2亿元，2026年预计363.1亿元，2025年预计PE为29倍 [5] - **长城汽车**：2024年归母净利润126.9亿元，2025年预计98.7亿元，2026年预计170.5亿元，2025年预计PE为18倍 [5] - **赛力斯**：2024年归母净利润59.5亿元，2025年预计59.6亿元，2026年预计111.3亿元，2025年预计PE为26倍 [5] - **吉利汽车**：2024年归母净利润164.9亿元，2025年预计168.5亿元，2026年预计158.0亿元，2025年预计PE为14倍 [5] - **蔚来-SW**：2024年归母净利润-226.6亿元，2025年预计-155.7亿元，2026年预计-91.0亿元 [5] - **小鹏汽车-SW**：2024年归母净利润-57.9亿元，2025年预计-11.4亿元，2026年预计28.2亿元，2026年预计PE为40倍 [5] - **零跑汽车**：2024年归母净利润-28.2亿元，2025年预计5.4亿元，2026年预计54.7亿元，2025年预计PE为126倍 [5] - **理想汽车-W**：2024年归母净利润80.3亿元，2025年预计11.2亿元，2026年预计18.6亿元，2025年预计PE为119倍 [5]

投资评级 - 维持思摩尔国际“增持”评级 [3][9] 核心观点 - 思摩尔国际雾化主业稳健增长，加热不燃烧（HNB）业务快速放量，正构筑新的增长曲线 [2][8] - 2026年第一季度收入表现亮眼，实现收入38.56亿元，同比增长41.7% [8] - 监管趋严背景下，合规市场修复，为公司To B业务创造机遇 [8] - HNB业务在2026年第一季度收入达6.64亿元，同比实现1324.9%的爆发式增长，预计将持续快速放量 [8] - 自有品牌业务通过产品创新和渠道覆盖实现稳健增长 [8] - 雾化医疗业务仍处于战略投入期，短期亏损侵蚀业绩 [8] - 基于雾化医疗业务投入影响，下调2026年盈利预测，但看好HNB业务带动2027-2028年业绩高增长 [8][9] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：预计从2025年的142.56亿元增长至2028年的219.59亿元，2026-2028年同比增速分别为16.73%、15.66%、14.09% [7] - **归属普通股东净利润**：预计从2025年的15.30亿元增长至2028年的25.96亿元，2026-2028年同比增速分别为0.90%、37.94%、21.90% [7][8] - **每股收益**：预计从2025年的0.24元/股增长至2028年的0.42元/股 [7] - **市盈率**：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为33倍、24倍、20倍 [7][9] - **净资产收益率**：预计ROE从2025年的4.87%提升至2028年的11.23% [7] 业务分项表现 - **To B电子雾化业务**：2026年第一季度收入25.24亿元，同比增长21.8%，受益于欧洲监管趋严带来的合规市场机遇及美国加强执法 [8] - **HNB业务**：2026年第一季度收入6.64亿元，同比激增1324.9%（2025年第一季度仅0.47亿元），2025年全年收入超12亿元 [8] - **自有品牌业务**：2026年第一季度收入5.89亿元，同比增长12.6%，VAPORESSO品牌通过推出XROS 5系列等新品巩固市场地位 [8] - **雾化医疗业务**：2026年第一季度收入0.79亿元，同比下滑1.7%，当期亏损1.2亿元，公司持续投资以支持长远发展 [8] 增长驱动与战略 - **HNB业务成为核心新引擎**：公司利用自主研发技术平台，成为客户全面的产品解决方案供应商 [8] - 2025年关键里程碑是成功支持战略客户在日本、波兰及意大利推出高端HNB产品，获得积极市场反馈 [8] - 2026年将继续支持该战略客户将产品扩展至全球更多市场 [8] - **监管环境变化利好**：欧洲对一次性电子雾化产品的监管禁令及美国对不合规产品的执法加强，为合规龙头企业创造了市场机遇 [8]