报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度下降0.6pcts，处于2010年来10%分位；25Q2计算机行业配置系数0.56，较25Q1下降0.11；计算机行业持仓占比排名第十三，处于中游水平 [4][6] - 2025年AI仍为计算机板块全年主线，看好计算机演绎有三大逻辑：国产算力推出超节点方案，性价比提升且与海外差距缩小；多款基础大模型推出推动AI应用商业化；稳定币、3D打印等多领域创新不断 [4][7] - 计算机行业PE（TTM）估值处于高位，但PS（TTM）和PCF（TTM）估值有提升空间，后续随着宏观经济复苏和AI技术迭代，行业估值有望消化、市值进一步提升 [20][21] 根据相关目录分别进行总结 持仓占比低位，加仓港股IT - 计算机2025Q2基金持仓分析 - 国产超节点方案性价比提升、算力差距缩小：全球AI芯片核心玩家推进大规模节点产品，华为CloudMatrix384验证超节点技术路径可行性；市场对国产算力关注度下降，存在两大预期差，国产方案推理性价比被低估，CM384在DeepseekR1推理中Prefill阶段单FLOPS效率超英伟达H100方案18%，且忽视算力网络架构变革对产业链的重构 [5][7][8] - 多款基础大模型的推出推动AI应用商业化：25年年初至今，国内大模型发布与海外一线并驾齐驱，国产大模型在推理能力和推理性价比上提升显著；字节Agent平台Coze、Kimi K2等推动国产Agent能力，智能平权推动AI应用商业化 [5][8] - 稳定币、3D打印等多领域创新不断：稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3 - 5年内快速扩张，规模将达2 - 3.7万亿美元，带动全产业链增长；3D打印从工业级转向消费级，需求快速释放，拓竹等厂商降低产品价格和使用门槛，带动核心产业链相关公司 [5][9][10] 25Q2计算机行业主动公募基金持仓情况 - 前十大重仓股相对稳定，华大九天登上第一大重仓股，美图公司新进入前十大，用友网络退出；前十大中加仓3家（金蝶国际、广联达、美图公司），减仓7家 [13][15] - 加仓AI应用相关标的，行业IT、AI应用是加仓幅度最大的领域，AI算力相关的拓维信息也获加仓，四方精创、拓维信息为新进标的 [17] - 持仓市值超过1亿元的公司中，大市值公司减持比例较大，市场向下游应用、弹性标的调仓 [18] 估值 - 2025年7月22日，计算机行业PE（TTM）为85.4x，处于历史93.40%分位数，PS（TTM）为3.4x，处于历史48.90%水平，PCF（TTM）为45.7x，处于历史13.00%水平；行业PE估值与PS、PCF估值分位数存在背离 [20][22] - 当前估值水平超过2020年、2023年估值高点，反映市场对潜在盈利空间的乐观预期，后续随着宏观经济复苏和AI技术迭代，行业估值有望消化、市值进一步提升 [21] 风险偏好判断以及重点标的 - 报告给出数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域的重点标的 [26] 计算机重点公司估值 - 报告给出计算机重点公司的总市值、归母净利润、PE等估值数据，盈利预测取Wind一致预期，港股标的市值及财务数据均换算为人民币 [29][30]

报告核心观点 - 2025年公募二季报显示，北交所公募配置系数创新高，主被动资金关注度提升，增量资金入市可期，主动权益公募持股特征、个股增减持和行业配置出现变化 [2] 北交所公募基金整体情况 - 截至2025Q2，公募重仓北交所市值达98.92亿元，环比增长56.0%；占全A比重达0.38%，环比+0.14pct [2] - 2025Q2主动权益公募对北交所配置系数创新高达0.66、环比+0.23，除主题产品有77只主动权益公募重仓北交所、环比Q1+39只；多样化指数产品重仓北交所，25Q2有3只中小盘指数增强产品和1只红利指数产品重仓 [2] 聚焦北证公募产品 - 北证50指数基金净申购，截至25Q2规模达111.62亿元、环比+19.05亿元，源于净申购、净值增长和3只新产品成立；后续有2只北证50指数产品待成立，北证专精特新指数产品预计8月申报、首批成立8 - 10只、贡献约50亿元增量资金 [2] - 北交所主题产品超额收益增厚，2025Q2至今平均净值增长率20.0%，高于北证50涨幅14.3%；“泰康北交所精选两年定开”打开申赎后份额增长+155%至7164万份，2021年11月23日首批成立的8只主题产品将于2025年11月23日二次打开申赎 [2] 聚焦主动权益公募持股特征 - 配置集中度进一步提升，截至25Q2，公募重仓市值CR5个股占比高达60.8%、环比+10.3pct，锦波生物占比35.1%、环比+6.6%，同力股份等配置比例环比提升 [2] - 重仓股估值中枢环比提升，但幅度不及北交所整体，截至25Q2，配置比例CR10个股PEttm中枢33X、环比Q1+23%，北证整体估值中枢达54X、环比Q1+35% [2] - 主动权益公募持股占流通股比例CR10个股新增同力股份、海能技术和万通液压，康农种业等维持前十大 [2] 个股增减持层面 - 25Q2主动公募增持逻辑以景气投资为主，增持锦波生物、康农种业等个股 [2] - 减持路斯股份、五新隧装等个股，减持逻辑包括境外业务风险等 [2] 行业配置层面 - 主动权益公募重仓股增配美容护理、电力设备、机械设备等，汽车、电子等重仓比例下降 [2] - 增配逻辑是顶层政策加码下，中游制造等资本开支收缩方向盈利弹性有望显现；AI和人形机器人相关投资方向关注度下降 [2]

报告核心观点 RWA作为基于区块链的数字资产证券化投资项目，近五年发展迅速，在海外多个领域广泛应用，中国大陆和中国香港也有相关探索，但对金融监管带来挑战，且存在底层资产、技术与安全、市场与流动性等风险 [5]。 依托加密货币市场，RWA快速崛起 RWA市场概况：近五年发展迅速 - RWA是基于区块链的数字资产证券化投资项目，可将大型资产代币化分割，增加资产流动性和降低投资者门槛 [5][9]。 - 2018 - 2023年世界各地对RWA不断探索，相关监管政策逐步落地 [9]。 - 截至2025年7月16日，RWA链上资产规模达255.2亿美元，有310573名资产持有者和251名发行商，主要登录以太网链、Zksync链和Solana链 [5][10][12]。 RWA与ABS、REITS等资产的异同对比 - 与传统资产和一般加密资产相比，RWA具有高流动性、高透明度、易获投资者信任等优势 [16]。 - RWA与ABS、REITs概念有相似也有不同，在定义、核心特征、应用场景、运作机制和风险特点等方面存在差异 [17][19]。 - 各国和地区对RWA监管政策差别大，中国大陆严令代币化发行但允许资产数据化实践，中国香港、欧盟、新加坡、美国等积极监管 [19][22]。 RWA和ICO以及NFT的关系 - RWA锚定现实价值，提升资产交易效率和安全性；NFT是数字资产，价值波动大；ICO是区块链项目融资方式，风险高 [27][28][32]。 - 三者共同点是都基于区块链技术、涉及资产代币化、与投资和融资有关 [29]。 - 三者不同点在于本质和价值支撑、资产性质、应用场景不同 [32][33]。 海外RWA各领域的运用实践 国债代币化基金 - 国债代币化可提升二级市场流动性等，贝莱德的代币化基金BUIDL是重要案例，有白名单机制，以投资短期国债为主 [5][36][37]。 - 截至2025年7月16日，过去90天WTGXX和BUIDL分别净流入3.74和3.70亿美元，贝莱德数字美元债占美国国债代币基金榜首，美国是发行主体 [38][40]。 - 法国是国债代币化最积极的国家，但全球积极性不足 [41]。 REITs代币化投资 - 房地产代币化投资有碎片化所有权融资、指数产品、抵押借贷三种形式，RealT和Reinno是著名案例 [45]。 - RealT项目有较高风险性，以蒙哥马利房产为例，单个代币52.1美元，预期回报率7.35% [46][48]。 - Reinno项目运营存在借款人违约起诉困境和房产价值“双花”风险 [55]。 股票代币化投资 - 股票代币化借助区块链技术，Kraken的xStocks和Robinhood有相关项目，xStocks是股票代币，Robinhood是金融衍生品 [56][64]。 - xStocks交易量爆发式增长，支持61种股票，部分已累积超100万美元交易量 [60]。 私人信贷代币化投资 - 私人信贷是RWA主要应用场景，规模大、收益高，Centrifuge是著名公司，可提升中小企业融资效率 [65][66]。 - 投资RWA私人信贷可提高流动性、降低门槛、增加收益等 [72]。 中国大陆和中国香港的RWA实践 中国香港数码债：朗新RWA的实践 - 2023 - 2024年中国香港发行代币化绿色债券，金管局推出资助计划，Ensemble项目有革新性 [71][73][74]。 - 朗新集团2024年在香港完成国内首单新能源RWA融资，金额1亿元，展示了RWA通证化潜力 [78]。 中国内地的马陆葡萄纪念币 - 2024年上海左岸芯慧推出马陆葡萄RWA项目，额外增收300万，发行数字资产可获纪念币和商品 [79]。 - 该项目促进数据技术发展和数字经济增长，预计2030年RWA市场规模达5 - 16万亿美元 [80][84]。

报告行业投资评级 - 中国船舶、中国重工、中国动力投资评级均为买入 [91] 报告的核心观点 - 中国船舶、中国重工、中船防务半年度业绩预增超预期，利润释放得到验证，中国船舶2025H1归母预计28亿 - 31亿元，同比增加98% - 119%；中国重工2025H1归母预计15亿 - 18亿元，同比增加182% - 238%；中船防务2025H1归母预计4.6亿 - 5.4亿元，同比增加213% - 268% [4] - 新造船价1 - 5月下行，6月企稳，新船订单量1 - 6月同比下滑、6月环比回升，后续船价与订单量有望回升带动中国造船企业手持订单重回上涨趋势，1 - 6月中国新签订单量载重吨全球占比56%，金额全球占比44% [4] - 301具体落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放，落地后新签订单及船价有望修复，积压造船需求释放将带动订单量及船价上行 [4] 各部分总结 船海产业链核心变化 - 中国船舶、中国重工、中船防务业绩预增超预期，收入成本双向改善，PO处于历史低位，中国船舶和中国重工当前PO均为0.72倍 [8][9] - 恒力重工重组交割完成，半年度业绩超预期，排产饱满，远期排产接近扬子江，手持订单金额约122亿美元，2025 - 2027年排产量逐年提升，2027年排产183万CGT [14] - 恒力重工产业园满产后发动机台数交付水平约为中国动力的40% - 50%，首台发动机24年9月交付，二期产能2025年1月投产 [17] - 苏美达半年度业绩超预期，造船利润释放，收入成本双向改善，预计2025 - 2027造船收入同比增长9%、23%、19%，柴油发电机组业务弹性值得关注 [20] - 中国动力半年度业绩符合预期，收回少数股权如落地将增厚EPS，交易方案为购买16.51%中船柴油机股权，总交易价格38.14亿元 [23] - 301法案落地政策强度低于预期，造船利空压力释放，取消累积收费、设置收费上限等，部分中国建造船舶可豁免 [24] 上半年造船市场量价更新 - 1 - 6月新造船价先降后升，二手船价持续上行，6月末新造船价格指数187点，月环比上涨0.22%，较年初下降1.08%；二手船价格指数181点，月环比上涨1.95%，较年初上涨2.88% [31] - 全球船舶手持订单3.9亿DWT，较年初增长0.9%，集装箱船、油轮、散货船、LNG船、其他船手持订单量分别较年初变化+11%、+4%、-6%、-9%、-2% [31] - 全船型订单占运力比16%，各船型手持订单占比处于2000年以来不同分位，1 - 6月新签订单1938万CGT，同比下降54%，集装箱船为新签订单主力 [31] - 1 - 6月中国新签订单载重吨占比56%，金额占比44%，居全球首位，单6月中国签单量载重吨占比70%，金额占比61% [47] 高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理 - 中船集团2025 - 2027新船交付量持续提升，预计同比-15%、+31%、+23% [50] - 中船集团旗下各船厂2025年预计交付运力不同，后续交付量同比有不同变化，如沪东中华2025年预计交付96万CGT，2025 - 2027同比增长-5%、56%、17% [58] - 造船企业利润释放源于毛利率改善，2H2021高价订单陆续交付，中国船舶和中国重工高价订单交付占比逐渐提高 [77] - 中国船舶与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%，市值区间为2648 - 4110亿元 [78][79] - 扬子江2024年造船业务毛利率提升至28%，其利润率可作为中国船舶和中国重工利润率变化的领先指标 [84] - 中国船舶和中国重工PO估值处于历史低位，修复空间充足，中国船舶历史PO区间0.5 - 4倍，当前0.72倍；中国重工历史PO区间0.6 - 10倍，当前0.72倍 [89]

报告核心观点 - 回顾2023年和2024年风险资产回调过程，梳理2025年夏天市场风险，指出下半年全球风险资产面临关税、利率、特朗普政策潜在风险扰动，AI产业投入产出性价比提升或带来上行风险 [1][6] 2023年和2024年夏天风险资产动荡复盘 2023年夏季波动：美债流动性冲击 - 2023年三季度美债发行规模超预期，通胀担忧反复，利率大幅上行致风险资产承压 [1][8] - 8月初财政部再融资计划发债规模大，惠誉下调美债评级，预测财政赤字率走高，油价上涨，联储担忧通胀，利率上行打击科技股估值 [8] - 10月底财政部表达对发债供需担忧，缩短发债久期，10Y美债利率下行，全球股市见底反弹，回调期利率上行，美元走强，中美股市同步，上证综指（-8.3%）>标普500（-10.3%）>恒生科技（-16.3%） [10] 2024年夏季波动：衰退交易+套息交易逆转 - 7月美国失业率跳升触发“萨姆规则”，衰退预期升温，日元套息交易逆转加剧流动性冲击 [16] - 7月11日美国CPI超预期回落，美债收益率下行，美日利差收窄，7月31日日本央行加息，美日利差继续收窄，美股科技股下跌引发全球风险资产下跌和套息交易逆转，日元升值 [16] - 市场风偏企稳核心是美日央行及时应对和美国经济衰退交易不再强化，产业层面AI应用收入符合预期，传统业务放缓，新增capex影响利润率，回调期利率下行，美元走弱，中美股市同步，上证综指（-3.8%）>恒生科技（-4.4%）>标普500（-5.5%） [16] 2025年夏天风险关注 被忽视的关税微观影响将逐步具象化 - 三季度美国通胀回升，关税生效和不确定性消除时间推后，就业市场供需两弱，风险资产上行难度增加 [22] - 7月中旬美股二季报关注跨国消费、工业类公司关税成本承担及未来投资和需求指引 [22] 离不开的财政扩张导致利率风险上升 - 逆全球化加强，各国依赖财政扩张，美国“大而美法案”使财政赤字率走高，日本参议院选举结果或致财政赤字扩大 [32] - 美国财政部采取措施缓解短期美债需求矛盾，流动性冲击可控，但长期债务解决需提高生产率或通胀化解 [32] - 特朗普试图影响美联储独立性，历史上财政货币双宽松导致滞胀，7月16日特朗普释放解雇鲍威尔消息后资产价格波动，反映美股交易偏短期，美元交易偏长期 [36] 特朗普执政思路重新在MAGA和建制派之间摇摆 - 特朗普执政思路从MAGA到倾向建制派，当前支持率降至年内新低，若三季度重回MAGA，将给现有经济和贸易体系带来不确定性 [46] - 观察信号包括内阁MAGA人物话语权变强、地缘政治回归“美国优先”、对主要贸易伙伴关税8.1生效且不延后，结构性关税与制造业回流并行，未来或对特定行业加征关税 [46] AI产业投资性价比提升是潜在的上行风险 - 2025年AI进入基本面趋势投资，硬件主权AI叙事强化，应用稳步推进，财报期降本增效超预期或带来全球科技风格上行风险 [1][50]

指数表现 - 上证指数收盘3582点，1日涨0.62%，5日涨6.61%，1月涨2.19% [1] - 深证综指收盘2189点，1日涨0.58%，5日涨11.1%，1月涨3.32% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.86%，1个月涨7.05%，6个月涨8.67% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.61%，1个月涨9.47%，6个月涨7% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.62%，1个月涨10.79%，6个月涨13.82% [1] 行业涨跌 涨幅 - 水泥昨日涨8.02%，1个月涨28.54%，6个月涨24.94% [1] - 煤炭开采昨日涨6.32%，1个月涨8.18%，6个月涨3.07% [1] - 工程机械Ⅱ昨日涨6.18%，1个月涨19.71%，6个月涨21.19% [1] - 基础建设Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨15.82%，6个月涨14.7% [1] - 焦炭Ⅱ昨日涨4.2%，1个月涨17.69%，6个月涨18.51% [1] 跌幅 - 摩托车及其昨日跌1.59%，1个月涨3.91%，6个月跌18.83% [1] - 他元件Ⅱ昨日跌1.48%，1个月跌24.25%，6个月跌24.45% [1] - 包装印刷Ⅱ昨日跌1.27%，1个月涨8.37%，6个月跌16.61% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌1.26%，1个月涨2.04%，6个月跌14.4% [1] - 动物保健Ⅱ昨日跌1.2%，1个月涨8.3%，6个月跌35.44% [1] 环保行业 事件 - 7月22日中邮保险公告触发对绿色动力环保H股的举牌 [2] 政策 - 2025年7月财政部发布通知落实国有保险公司长周期考核引导，提升险资入市空间 [2] 险资举牌 - 自2023年以来多家险资对多家水务环保公司进行举牌 [2] 行业特点 - 水务环保运营资产稳健，盈利稳定性强，需求及收入稳定，成本端以折旧摊销及人工等为主，多采用特许经营模式 [2] 现金流与分红 - 行业进入成熟期Capex下降，化债政策推进，现金流有望持续改善，多家上市公司积极提升分红 [3] 险资收益 - 险资投资环保红利资产可获得股息+EPS增长+估值提升三重收益，A股股息普遍在2 - 5区间，港股红利资产股息率在4 - 9区间 [3] 投资建议 - A股推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等；H股推荐海螺创业、光大环境等 [3] 赤子城科技 社交业务 - 泛人群社交业务推出4款差异化产品，MICO和YoHo进入成熟期，TopTop和SUGO处在增长期，2024年TopTop营收同增超100%，SUGO营收同增超200%，平均月流水突破1000万美元 [10] - 多元人群社交业务布局三款产品，包括Blued、HeeSay、Finka [10] 创新业务和AI布局 - 2024年创新业务营收4.6亿元，同比增长21%，精品游戏总流水达7亿元，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》全年流水同比增长超60% [10] - 自研多模态算法模型Boomiix提升用户偏好识别，推出AI编程新产品AiPPY [10] 市场运营 - 中东“世俗化”市场红利背景下产品运营深耕本地化，采用“产品+国家”复制拓展产品矩阵 [16] 评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 互联网传媒 上半年景气行业 - 潮玩、音乐、演唱会等上半年实现较高景气，泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，布鲁可积木人下沉、出海实现高增长，音乐年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升 [16] 游戏行业 - 上半年行业整体高景气，4月市场规模274亿元，同比增长22%；5月市场规模281亿元，同比增长10%，下半年更多二梯队公司新品上线 [16] AI应用商业化 - AI创意方面美图C端付费满足年轻女性悦己消费需求，B端帮助商户提效，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元 [16] - AI广告对短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [16] AI拉动云计算 - 预计国内云计算25Q2相比25Q1仍有加速，下半年关注国内大模型迭代及AI应用进展 [16] 广告行业 - 整体疲软，下半年提示分众传媒，关注与支付宝合作、电商竞争和梯媒并购带来的影响 [16] 电影行业 - 25Q2国内电影市场票房约48亿元，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费 [16] 申万公用环保 电力 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，计划建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气有望直接受益 [15] 天然气 - 夏季欧亚气价回落，美国气价探涨，欧洲气价因供给增加和可再生能源充足回落，亚洲LNG现货价格因库存稳定和价格偏高回落 [17] 投资建议 - 电力推荐水电、绿电、核电、火电、电源装备相关公司；天然气推荐城燃公司和产业一体化天然气贸易商；环保推荐相关高股息标的和SAF标的；热电联产+高股息推荐物产环能；可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [17]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 7月22日中邮保险公告对绿色动力环保H股举牌，2025年7月财政部发布通知提升险资入市空间，险资为资本市场重要增量资金 [2] - 自2023年以来多家险资对多家水务环保公司进行举牌，彰显板块投资价值 [2] - 水务环保运营资产稳健，盈利稳定性强，伴随水价调整、财务费用下降，盈利还将进一步增强 [2] - 伴随行业进入成熟期，Capex显著下降，叠加化债政策推进，板块现金流有望持续改善，多家上市公司积极提升分红 [2] - 险资投资环保红利资产，可获得股息+EPS增长+估值提升三重收益 [2] - 环保红利资产整体盈利确定性强，伴随现金流改善、分红提升，红利资产属性持续加强 [2] 相关目录总结 险资举牌情况 - 太保、长城人寿、利安人保、中邮保险等多家险资对光大环境、绿电动力环保等多家水务环保公司进行举牌，如利安人寿举牌江南水务持股5.03%，长城人寿举牌中国水务持股5.02%等 [2][3] 环保行业公司财务数据 - A股公司如军信股份2024年市值120亿，PE为22，归母净利5.4亿，分红率95%，股息率4.23%；H股公司如粤海投资2024年市值464亿，PE为15，归母净利31.4亿，分红率65%，股息率4.40%等 [5] 投资分析意见 - A股推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、永兴股份等；H股推荐海螺创业、光大环境、粤海投资 [2]

规模维度 - 2025年二季度新发FOF规模达190.71亿元，创2022年以来新高，FOF数量达517只，较25Q1增加6只[6] - 东方红资产管理、招商银行新发规模突出，招商银行首发规模超100亿元[9] - 25Q2部分长盈计划旗下产品净申购超70亿元，投资者偏好债券型、固收+FOF[11][12] 业绩维度 - 二季度中债综合财富总值指数上升1.67%，Wind全A指数上涨3.86%，权益型FOF收益中位数达2.43%，超20%权益型FOF表现超越Wind全A指数[17][18] - 各类FOF实现正收益概率超90%，绩优固收+FOF拉长久期/增持转债，绩优平衡型FOF多资产配置，绩优权益型FOF表现有差异[18][24] 投资特征 - 头部管理人重视多资产配置，部分重视QDII股票、互认基金、商品投资，部分重仓REITs但比例低[32] - 二季度FOF增持纯债、重视被动投资，偏好美股、港股资产，权益资产增持分化，直接持股端增持医药+科技成共识[33][34][42] 个人养老基金 - 二季度个人养老基金规模108.34亿元，较25Q1增6.30亿元，养老目标日期基金规模64.94亿元更受欢迎[46] - 固收+FOF规模上升突出，2040、2045、2050系列产品受青睐，规模增长多为养老目标日期基金[46][50] 风险揭示 - 报告数据来自公开信息，不预测未来走势，构建模型有失效风险，不涉及基金评价与推荐[1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年二季度新发FOF规模创2022年以来新高，部分长盈产品呈现高申购，绩优FOF体现多资产配置特征，投资偏好港股与海外基金，持股端增持医药与科技，个人养老基金规模增速维持较高水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 规模维度 - FOF分类方法：按穿仓后权益仓位或业绩基准权益指数占比将FOF分为债券型、固收+、平衡型、权益型FOF；养老目标基金按持有期分类 [8][9] - 规模复盘：2025年以来FOF发行热度强，二季度新发规模190.71亿元创新高，持营规模小幅下滑，25Q2FOF规模累计上升146.26亿元 [10] - 新发代表：基金公司中东方红资产管理新发规模突出，托管行中招商银行首发规模超100亿元 [13] - 产品维度：债券型FOF热度高，部分长盈计划产品净申购超70亿元，25Q2持营规模上升最多的是博时臻选楚汇三个月持有 [15][16] - 基金公司维度：除规模Top3基金公司外，其余头部管理人变化大，Top15管理人中5家规模上升，2家机构更替 [19] 业绩维度 - FOF分类：按权益持仓分为权益型、平衡型、固收+、债券型FOF四类 [21] - 市场波动影响：二季度债券与权益市场波动大，中债综合财富总值指数上升1.67%、Wind全A指数上涨3.86%，FOF受影响 [21] - 业绩表现：随着仓位上升，FOF业绩逐渐突出，权益型FOF收益中位数达2.43%，各类FOF实现正收益概率超90% [23] - 绩优FOF特征：固收+FOF拉长久期/增持转债增厚收益；平衡型FOF多资产配置，重仓QDII基金与商品ETF；权益型FOF存在差异 [29] 投资特征 - 头部管理人配置：重视多资产配置，投资方向有差异，如部分重视QDII、互认基金、商品投资等 [37] - 市场整体特征：二季度FOF增持纯债、重视被动投资，对沪深基金和被动股指持有比例下降，对纯债、QDII股票与REITs基金占比上升 [39] - 资产偏好：青睐美股与港股资产，纳斯达克100ETF、港股通ETF类产品受增持，主动权益增持产品多样 [40][42] - 个股配置：三类含权FOF普遍减持周期、增配医药，增持医药+科技成共识 [49] 个人养老基金 - 规模情况：二季度规模108.34亿元，较25Q1上升6.30亿元，养老目标日期基金更受欢迎，固收+FOF规模上升突出 [53] - 产品表现：规模最大的是兴全安泰基金养老目标五年，规模增长多的为养老目标日期基金，如兴全安泰积极养老目标五年 [56][57] - 基金公司维度：华夏、兴证全球、中欧基金Y份额产品合计规模大，头部管理人旗下规模靠前产品权益仓位偏高 [60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3D打印分为工业级和消费级，消费级3D打印机操作简便、成本低，下游应用广泛 欧美出海、极客DIY、工具属性、潮玩效应驱动需求增长，预计2028年全球消费级3D打印机市场规模达71亿美元，年复合增长率19.2% 供给端整机、材料、运营端均有积极趋势，行业呈现“一超多强”格局，推荐关注核心部件、3D扫描、材料、整机等核心标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 拓竹/安克爆火出圈，消费级3D打印关注度提升 - 3D打印分工业级和消费级，消费级操作简便、成本低，下游应用于消费品、学术/教育、文创等领域 [3] - 全球入门级3D打印机超90%由中国供应商供应，2024年3D打印出口数量380万台，金额11.47亿美元，yoy31.09% [13] - 拓竹科技是全球桌面级3D打印独角兽，采用社区引流、硬件变现、耗材复购模式，各型号产品参数不同 [20][25][27] - 安克创新旗下E1打印机众筹4676万美金，刷新平台纪录，不同核心用户有不同使用动机和场景 [31][29] 需求端：对欧美创客出海+工具属性+潮玩拉动需求 - 需求驱动力包括欧美出海、极客DIY、工具属性、潮玩效应，预计2028年全球消费级3D打印机市场规模达71亿美元，年复合增长率19.2% [3] - 欧美车库创新文化和“创客运动”推动桌面级设备应用普及，海外中产家庭消费力高，2024H1美国和德国出口数量和金额占比较高 [40][43] - 桌面级3D打印可满足DIY爱好者创意实现、兴趣满足、社交分享、持续学习等需求 [58] - 桌面级设备可进行小批量构件加工，3D打印农场兴起，海外可将小件定制化打印作副业 [59][68] - 3D打印技术变革传统潮玩制造工艺，已渗透到潮玩产业链多环节，爆款IP或带动设备采购需求 [69][74][78] 供给端：技术及生态构筑壁垒，供应链降价刺激放量 - 消费级3D打印设备呈“一超多强”格局，技术升级、供应链降本、AI赋能，材料谱系齐全，运营搭建社群、开展众筹 [3][88][92] - 整机端技术持续升级，多功能合一，AI赋能降低操作门槛，叠加3D扫描仪配件 [92] - 材料端谱系逐步齐全，从PLA、PETG到工程塑料、复合材料等，新型材料将涌现 [106] - 运营端搭建社群生态留存客户，众筹为新品牌入局提供机会 [92] 核心标的：核心部件+3D扫描+材料+整机环节 - 核心部件关注杰普特、锐科激光、金橙子，受益于消费级设备功能升级和需求增长 [3][119] - 3D扫描关注思看科技、奥比中光，具备工业级解决方案和3D视觉感知技术 [3][130][135] - 材料关注海正生材、惠通科技、家联科技，在聚乳酸等材料领域有优势和发展潜力 [3][138][145] - 整机关注安克创新，充电业务稳定，拓展智能创新产品，3D打印产品有发展规划 [3][148]