宏观经济目标 - 截至1月底，20省市披露的2026年GDP增速目标加权平均值为5.1%，较2025年目标值5.3%下降0.2个百分点[2] - 2026年二十省市GDP增速目标的加权平均值较2025年同口径实际增速提升0.1个百分点，设定更为务实积极[3][17] - 第一经济大省广东将2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%，高于其2025年3.9%的实际增速[3][17] - 海南与新疆GDP目标增速居于前列，分别为6%左右和5.5%-6%[3][13] 投资与消费特征 - 投资目标呈现“西高东稳”分化，新疆设定了8%左右的较高投资增速目标，而沿海地区如广东、河北目标趋稳，分别为5%和5.5%左右[4][20] - 多数省份社会消费品零售总额（社零）增速目标高于2025年实际增速，河南、新疆目标分别较2025年上调0.5和1个百分点[4][23] - 新疆、河南、海南、陕西等地将社零增速目标定在6%及以上[4][23] 民生与绿色约束 - 民生就业优先导向明显，山东、广东、河南均设定“110万人以上”的百万级城镇新增就业目标[5][25] - 绿色环保指标趋向硬约束，北京明确PM2.5年均浓度控制在29微克/立方米左右，山东降至32.4微克/立方米[5][26] - 重庆明确单位GDP碳排放下降3.8%，吉林提出全面转为碳排放总量和强度双控[5][26] 政策与产业侧重 - 扩内需从实物消费转向“实物与服务并重”，“以旧换新”成为常态化政策，并注重发展“首发经济”、“银发经济”[6][28][29] - “新质生产力”成为热议焦点，各地因地制宜布局，如北京聚焦“人工智能+”、6G，浙江争创集成电路产业集群，西部布局绿色算力[6][33] - 民生工作聚焦“一老一小”，例如浙江计划新增养老护理员1万人、老年大学学位3万个，北京计划新建20个区域养老服务中心[7][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期发行和净融资将环比上升；今年新增一般债发行进度慢于24/25年同期，新增专项债发行进度更快；2026年一季度计划发行规模与2025年同期相当，2月发行高峰或在第一周，置换隐债特殊再融资债发行提速；本期特殊新增专项债、置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债无发行；本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比持平；当前10Y地方债仍具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.1.26 - 2026.2.1）地方债合计发行4392.75亿元，净融资3108.54亿元，上期分别为2315.70亿元、2031.60亿元；下期（2026.2.2 - 2026.2.8）预计发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为17.31年，较上期的15.88年有所拉长 [2][11] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降/上升至8.79/16.58BP，全场倍数环比下降/上升（本期分别为19.7倍和19.1倍，上期为20.0倍和17.1倍） [2][12] - 截至2026年1月30日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例分别为7.6%和8.4%，考虑下期预计发行为17.0%和11.4%；2025年累计发行进度分别为12.6%/4.7%和14.0%/4.8%，2024年累计发行进度分别为12.2%/1.5%和21.6%/5.6% [2][22] - 2026年一季度计划发行地方债规模合计24885亿元，与2025年同期相当；1 - 3月各月计划发行规模分别为8444亿元（实际发行8633亿元）、6832亿元和9609亿元，去年同地区同期发行分别为3920亿元、11599亿元和8081亿元；2月发行高峰或在第一周（计划发行5797亿元，占全月发行计划的85%），置换隐债特殊再融资债发行将提速 [2][25] - 本期特殊新增专项债发行191亿元，截至2026年1月30日累计发行287亿元；置换隐债特殊再融资债发行839亿元，累计已发行2507亿元，发行进度达12.5%；偿还存量债务的特殊再融资债本期发行0亿元，累计发行36亿元 [2][23] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率持平 - 截至2026年1月30日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.88BP和16.10BP，较2026年1月23日分别收窄0.14BP和走阔1.81BP，分别处于2023年以来历史分位数的59.50%和57.90% [2][37] - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.66%环比持平 [2][44] - 本期宁波、青海、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告核心观点 报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业，梳理了2026年1月25日至31日期间的技术突破、企业进展与政策动态，旨在展现各领域从技术研发向工业化、商业化加速推进的态势[3] 量子科技 - **IonQ收购SkyWater加速工业化**：全球量子公司IonQ宣布以18亿美元收购晶圆代工厂SkyWater Technology，旨在打造垂直整合的全栈量子平台[3][6] 此次收购预计将加速其容错量子计算路线图，计划于2028年启动支持8000个超高保真逻辑量子比特的20万量子比特QPUs功能测试，并将200万量子比特芯片的研发进度最多提前一年[3][6] - **中国量子计算基础研究突破**：中国科研团队基于78量子比特的超导量子处理器“庄子二号”，发现了量子系统的长寿命预热状态及可控规律，该成果发表于《自然》期刊[3][7] 实验验证了超导量子芯片在处理经典计算机难以胜任的复杂非平衡物理问题上的独特优势，拓宽了其在金融建模、药物研发等领域的应用边界[3][7] 生物制造 - **康诺生物拟港股上市**：康诺生物制药股份有限公司已向港交所主板递交上市申请，该公司是聚焦线粒体医学与NAD+应用研究的国家级专精特新“小巨人”企业[3][10] 财务数据显示，其2023年、2024年总营收分别为3.03亿元、2.4亿元，期内净利润分别为7952.1万元、3390.5万元[10] - **广东设定生物制造万亿目标**：广东省发布行动方案，提出到2027年生物制造产业核心菌种自主率达40%左右，产业总产值突破5000亿元；到2035年产业总产值迈上万亿元台阶[3][11] 方案强调推动AI与生物制造融合，驱动产业向“生物智造”转型[11] 氢能和核聚变 - **聚变产业投资平台启动**：四川聚变新能产业投资发展有限公司正式运营，将作为服务全国首个国际原子能机构认可的聚变科创城（位于四川天府新区）的核心主体，定位为园区建设运营商和聚变产业投资商[3][13] - **氢能储运装备取得突破**：中集安瑞科合资公司成功下线国内首台20英尺IV型瓶氢气管束集装箱，填补了国内技术空白，产品符合国际核心标准，可适配多式联运场景[3][14] 明阳电气与德国NEA集团合资成立的明诺氢能公司正式投产，首款下线产品为TKH液驱压缩机，布局高端氢能装备[15] - **产业分析与展望**：报告指出，储氢环节是降低氢气使用成本的关键之一，随着IV型瓶相关国家与行业标准出台，其量产将有效降低氢气成本，利好整个氢能产业发展[17] 报告推荐关注经营稳健的氢能制氢环节标的[22] 脑机接口 - **Neuralink宣布性能提升计划**：Neuralink目前在全球有21名人体试验参与者，当前设备采用1024通道电极[3][23] 公司计划在2026年推出性能提升3倍的下一代设备，推测其电极通道数将从当前的1024个大幅提升至3000个以上，以增强信号质量与控制精度[3][24] 公司同时计划推进让完全失明者看到低分辨率图像的“盲视”增强技术[24] - **国内政策与企业进展**：国家药监局新增2项脑机接口医疗器械行业标准立项，以完善标准体系[28] 上市公司麦澜德成为江苏省首个获得非侵入式脑机接口产品证书的企业，并与相关机构共建脑机接口儿童康复临床协作基地[3][29] 具身智能 - **蚂蚁灵波开源核心模型**：蚂蚁集团旗下灵波科技开源了空间感知核心模型LingBot-Depth，采用Apache 2.0协议开放全套模型权重与代码[3][31] 该模型性能达国际领先水平，可将不完整的深度传感器数据转化为高精度3D测量结果[31] 该模型与灵波其他开源模型共同构成了“感知-决策-模拟”的完整技术栈，预计将大幅降低行业开发门槛[32] 6G与商业航天 - **星地激光通信速率翻倍**：中科卫星AIRSAT-02卫星通过软件重构，将星地激光通信码速率从60 Gbps提升至120 Gbps，实现了翻倍，并完成了业务化运行验证[3][33] 这一突破有助于缓解卫星数传压力，为实时遥感服务规模化落地奠定基础，并降低超高速星地数据传输的产业化成本[34] - **我国布局“太空+”未来产业**：中国航天科技集团表示将在“十五五”期间实施未来产业发展培育工程，谋划推动太空数智基础设施、太空资源开发、太空交通管理、太空旅游等新领域发展[35] 我国商业航天将全面实施以“五个一流”（技术、产品、供给、安全、服务）为标准的“155”发展战略[36] 未来产业潜在催化事件 报告梳理了2026年各未来产业的关键催化时间节点，包括[37][38][40]： - **量子科技**：IBM预测2026年底前首个获广泛认可的“量子优越性”案例将落地[38] - **生物制造**：2026年6月北京将举办国际生物炼制与生物制造会议，9月波士顿将举办国际生物工艺大会[38] - **氢能与核聚变**：2026年3月北京将举办中国国际氢能大会，5月鹿特丹将举办世界氢能峰会[38] - **脑机接口**：Neuralink计划于2026年开始对脑机接口设备进行大规模生产[38] - **具身智能**：特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计2026年建成投产；年内有多场机器人相关展会[40] - **6G**：2026年3月巴塞罗那将举办世界移动通信大会，4月南京将举办全球6G技术与产业生态大会[40]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 油价冲高反映地缘风险，中长期或回归基本面逻辑 [1][3] - 2026年1月以来，国际油价因地缘风险溢价大幅上行，布伦特原油突破70美元/桶关口，核心驱动因素为美伊关系持续紧张 [3] - 当前油价已隐含美伊冲突预期，预计春节前后呈现“地缘主导、基本面托底”特征 [3] - 中长期看，2026年原油供需偏松格局确立，若无持续地缘冲突支撑，油价上行空间受限，或逐步回归基本面定价逻辑 [3][7] 上游板块 - 油价上涨：至1月30日收盘，Brent原油期货收于70.69美元/桶，较上周末环比增加7.30%；WTI期货价格收于65.21美元/桶，较上周末环比增加6.78% [3][15] - 美国库存：1月23日，美国商业原油库存量4.24亿桶，比前一周下降229.6万桶，原油库存比过去五年低3%；汽油库存总量2.57亿桶，比前一周增长22.4万桶，汽油库存比过去五年同期高5% [3][17] - 钻机与日费：1月30日，美国钻机数546台，环比增加2台；自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费环比皆持平，自升式平台使用率环比下跌0.40% [3][35] - 行业判断：原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡；上游油服板块已呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间 [3] 炼化板块 - 海外价差下跌：至2026年1月30日当周新加坡炼油主要产品综合价差为9.40美元/桶，较之前一周下跌2.69美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为16.6美元/桶，较之前一周下跌0.9美元/桶 [3][54][57] - 烯烃价差分化：乙烯与石脑油价差为119美元/吨，较之前一周下跌28.9美元/吨；丙烯与丙烷价差84美元/吨，较之前一周上涨17.4美元/吨 [3] - 行业判断：油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏盈利能力有望逐步提升 [3] 聚酯板块 - PTA盈利上涨：至2026年1月29日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5271.4元/吨，环比上涨4.66%；PTA-0.66*PX价差为513元/吨，较之前一周上涨13元/吨 [3][96] - 涤纶长丝盈利上涨：涤纶长丝POY价差为1075元/吨，较之前一周上涨89元/吨 [3][100] - PX价差：PX与石脑油价差为338美元/吨，较之前一周下跌0.7美元/吨 [3][90] - 行业判断：目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [3] 投资分析意见 - 下游聚酯板块：重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [3][10] - 炼化企业：建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [3][10] - 油公司：推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [3][10] - 上游油服：推荐【中海油服】、【海油工程】 [3][10] - 轻烃加工：重点推荐【卫星化学】 [3][10] 权威机构市场判断 - IEA（2026年1月21日）：预计2026年全球石油需求日均增幅将达到93万桶/天，较2025年的85万桶有所提升；预计2026年全球石油供应量将再增250万桶/天，达到1.087亿桶/天 [40][42] - OPEC（2026年1月14日）：预计2026年全球石油需求增长为138万桶/天，至1.065亿桶/天；预计2026年非DoC石油供应量增长为63万桶/天 [44] - EIA（2026年1月13日）：预计2026年全球石油和其他液体燃料消费量将增加113万桶/天；预计2026年原油均价为56美元/桶 [46][49]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [1] 核心观点 - 油价冲高反映地缘风险，中长期或回归基本面逻辑 [1][3] - 2026年1月以来，国际油价因地缘风险溢价大幅上行，布伦特原油突破70美元/桶关口 [3] - 核心驱动因素为美伊关系持续紧张，伊朗是OPEC重要产油国，2025年日产量约337万桶，约占全球原油总产量的4% [3] - 霍尔木兹海峡承担全球约20%的LNG贸易量，也是石油及石油产品的重要运输通道，若航道受限将显著放大供应冲击 [3] - 预计春节前后油价呈现“地缘主导、基本面托底”特征 [3] - 中长期看，2026年原油供需偏松格局确立，若无持续地缘冲突支撑，油价上行空间受限，或逐步回归基本面定价逻辑 [3][7] 上游板块 - 至1月30日收盘，Brent原油期货收于70.69美元/桶，较上周末环比增加7.30%；WTI期货价格收于65.21美元/桶，较上周末环比增加6.78% [3][15] - 周均价分别为68.59和63.37美元/桶，涨跌幅分别为+5.84%和+5.38% [3][15] - 1月23日，美国商业原油库存量4.24亿桶，比前一周下降229.6万桶，原油库存比过去五年低3% [3][17] - 美国汽油库存总量2.57亿桶，比前一周增长22.4万桶，汽油库存比过去五年同期高5% [3][17] - 馏分油库存量为1.33亿桶，比前一周增长32.8万桶，馏分油库存比过去五年同期高1% [3][17] - 美国商业石油库存总量下降678万桶 [3][17] - 1月30日，美国钻机数546台，环比增加2台，同比减少36台；加拿大钻机数232台，环比增加1台，同比减少26台 [3][30] - 自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费环比皆持平，半潜式平台日费环比持平 [3][35] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [3] - 上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间 [3] 炼化板块 - 至2026年1月30日当周新加坡炼油主要产品综合价差为9.40美元/桶，较之前一周下跌2.69美元/桶 [3][54] - 至2026年1月30日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为16.6美元/桶，较之前一周下跌0.9美元/桶，历史平均为24.5美元/桶 [3][57] - 乙烯与石脑油价差为119美元/吨，较之前一周下跌28.9美元/吨，历史平均403美元/吨 [3][65] - 东北亚丙烯825美元/吨，丙烯与丙烷价差84美元/吨，较之前一周上涨17.4美元/吨，历史平均价差为254美元/吨 [3][72] - 油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升 [3] 聚酯板块 - 截至1月28日，周内亚洲PX市场均价921.37美元/吨，周环比上涨3.32% [3][90] - PX与石脑油价差为338美元/吨，较之前一周下跌0.7美元/吨，价差历史平均为379美元/吨 [3][90] - 至2026年1月29日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5271.4元/吨，环比上涨4.66% [3][96] - PTA-0.66*PX价差为513元/吨，较之前一周上涨13元/吨，历史平均为767元/吨 [3][96] - 涤纶长丝POY价差为1075元/吨，较之前一周上涨89元/吨，历史平均为1395元/吨 [3][100] - 目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [3] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移 [101] 投资分析意见 - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [3][10] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [3][10] - 油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [3][10] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】 [3][10] - 美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】 [3][10]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [2][7] - 白酒板块维持判断，认为行业迎本轮周期拐点，优质白酒公司已处于战略配置期 [2][7] 报告核心观点 - 自2025年11月初以来战略看多白酒，近期茅台动销旺盛、批价上行验证前期判断 [2][7] - 白酒行业未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [2][7] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击 [2][7] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **一周板块回顾**：上周（2026年1月26日至1月30日）食品饮料板块上涨1.56%，其中白酒上涨3.86%，上证综指下跌0.44%，板块跑赢大盘2.00个百分点，在申万31个子行业中排名第6 [6] - **白酒板块核心观点**： - 茅台批价：2月1日散瓶批价1650元，较上周上涨90元，整箱批价1630元，较上周上涨60元，上周一度上涨至1710元后回落，报告认为批价维持在1500-1600元为正常区间 [2][8] - 其他高端酒批价：五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平 [2][8] - 2026年是茅台全面推进市场化改革的一年，围绕产品、价格、渠道推进，i茅台产品矩阵调整打响改革发令枪，认为茅台批价已找到底部，未来将基于供需适配实现量价平衡，中长期量价增长空间有望打开 [2][8] - 预计飞天茅台春节动销将超预期增长，主要原因是2026年春节价格较2025年同比大幅下降、有效触达客群明显扩容、消费者和零售终端有补货需求 [2][8] - **大众品板块核心观点**： - 2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [2][9] - 乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，推荐伊利股份、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份 [2][9] - 原奶供需格局处于长期改善通道，供给端因价格低位导致2026年奶牛存栏继续去化，需求侧短期关注液奶需求企稳，中长期关注乳粉、奶油、奶酪等深加工产品的国产替代空间 [2][9][10] - 量贩零食公司鸣鸣很忙本周港股上市，其核心竞争力包括：门店数量近2万家，其中约60%位于县城及乡镇，下沉市场覆盖1300个以上县；SKU数量约4000个，约34%为厂商定制款，产品平均售价较线下超市低25%；供应链和数字化管理及品牌先发优势 [2][10] - **成本与估值数据**： - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.6%，环比上升0.3%；仔猪价格25.96元/公斤，同比下降25.21%，环比上升4.47%；生猪价格13.39元/公斤，同比持平，环比上升3.40%；猪肉价格23.57元/公斤，同比下降15.34%，环比上升1.55% [30] - 估值端：截至2026年1月30日，食品饮料板块2025年动态PE为19.63倍，溢价率12%，环比上升2.50个百分点；白酒动态PE为18.17倍，溢价率4%，环比上升4.20个百分点 [30] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 在2026年1月26日至1月30日期间，食品饮料行业整体跑赢申万A指3.19个百分点 [44] - 子行业表现依次为：白酒（跑赢5.49个百分点）、其他酒类（跑赢1.61个百分点）、食品加工（跑赢0.19个百分点）、饮料乳品（跑输0.27个百分点）、啤酒（跑输0.73个百分点）、调味品（跑输1.01个百分点）、休闲食品（跑输3.16个百分点） [44] - 历史超额收益数据显示，食品饮料板块在2025年第四季度相对申万A指的超额收益为-5.6%，2026年第一季度至今为-5.8% [46] 3. 行业事项提示 - **本周重要股东交易**：阳光乳业股东南昌致合企业管理中心减持74.18万股；熊猫乳品股东陈秀芝减持27.79万股，交易均价29.03元/股；仲景食品高管刘红玉在2025年11月26-27日合计减持7.5万股 [53] - **限制股解禁**：劲仔食品将于2026年2月6日解禁4789.92万股，解禁后流通A股占比将由66.60%提升至77.22% [54] - **下周股东大会**：威龙股份将于2026年2月5日召开；来伊份将于2026年2月2日召开 [55] 4. 估值表 - 报告提供了海外食品饮料对标公司的估值表，包括百威英博、雀巢、帝亚吉欧等公司，列出了其总市值、预测净利润、市盈率(PE)、净资产收益率(ROE)和股息率等数据 [56]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告的核心观点 - 资金博弈加剧，金属板块波动放大 [2] - 长期看，货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 短期贵金属价格大幅下跌主要系前期涨幅较快较高，技术面超买，以及相对鹰派的凯文·沃什被提名为美联储下任主席 [4] - 长期看，电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内产能天花板限制下铝供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨3.37%，跑赢沪深300指数3.29个百分点 [4] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨22.59%，跑赢沪深300指数20.94个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨18.02%，铝上涨2.34%，铜上涨7.74%，铅锌上涨4.11%，能源金属下跌8.17%，小金属下跌1.09%，金属新材料下跌5.12% [4] - 年初至今，贵金属上涨60.28%，铅锌上涨48.85%，小金属上涨25.21%，铜上涨19.92%，铝上涨15.65%，金属新材料上涨6.83%，能源金属上涨5.00% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜价微涨0.32%至13158美元/吨，铝价下跌0.79%至3144美元/吨，锌价上涨4.34%至3402美元/吨，锡价下跌8.56%至51955美元/吨，镍价下跌4.28%至17954美元/吨 [4] - 环比上周，COMEX黄金价格下跌1.52%至4908美元/盎司，白银价格下跌17.44%至85美元/盎司 [4] - **能源材料**：环比上周，电池级碳酸锂价格下跌7.65%，工业级碳酸锂价格下跌7.78%，电池级氢氧化锂价格下跌2.90%，金属锂价格上涨8.33%，电解钴价格上涨1.03% [4] - **黑色金属**：环比上周，铁矿石价格下跌0.42% [4] 贵金属行业观点 - 1月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75% [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势 [4] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [4] - 金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [4] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [24] - 2024年11月至2025年12月，中国央行连续14个月增持黄金，截至12月末中国黄金官方储备为7415万盎司 [24] 工业金属行业观点 - **铜**： - 需求层面，本周电解铜杆开工率为69.5%，环比上升1.6个百分点；再生铜杆开工率为14.7%，环比上升1.2个百分点；电线电缆开工率为59.5%，环比上升0.8个百分点 [4] - 库存层面，国内社会库存32.3万吨，环比下降0.7万吨；交易所库存合计93.2万吨，环比增加2.5万吨 [4] - 供给层面，本周铜现货TC为-50.3美元/干吨，环比下降0.3美元/干吨 [4] - 中国12月制造业、非制造业和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，环比上升0.9、0.7和1.0个百分点 [4] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40% [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 本周铝下游加工企业开工率下降至59.40% [4] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存102.55万吨，周环比累库6.05万吨 [4] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国铝业、新疆众和） [4] - 截至2026年1月30日，国内电解铝完全成本约16112元/吨，行业平均利润为8548元/吨 [49] 钢铁行业观点 - 供给端，本周钢铁产量环比增长；需求端，下游需求环比下降；库存端，钢材库存环比增长；螺纹钢价格环比下跌 [4] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比下降，铁矿石价格环比下跌 [4] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [4] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] - 本周螺纹钢价格环比下跌20元/吨至3240元/吨 [68] - 本周五大品种钢材周产量环比增加0.44%至823万吨，表观需求量环比下降0.96%至802万吨，总库存环比增加1.70%至1279万吨 [72] 小金属行业观点 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4] - **锂**：锂价前期上涨幅度较大，本周碳酸锂现货价格环比有所回调，关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4] - **镍**：供给端扰动持续，但需求整体仍处于淡季，本周镍价环比下跌 [4] - **稀土**：本周稀土价格涨跌互现，关注供给端政策以及相关下游出口政策变化 [4] - 本周电解钴价格环比上涨1.83%至44.5万元/吨 [81] - 受刚果金出口管制影响，中国12月钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [81] - 本周碳酸锂现货价格环比下跌6.14%至160500元/吨 [83] - 本周氧化镨钕价格环比上涨11.30%至74.87万元/吨，氧化镝价格环比下跌3.62%至133万元/吨 [94] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，预计2025年归母净利润为35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）[4] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因为：对衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值准备合计3.2亿元；R22价格环比大幅下滑拖累制冷剂板块均价；石化材料和基础化工产品价格、盈利及销量同环比下滑[4] - 尽管短期受减值及R22价格拖累，但持续看好制冷剂长周期景气，公司在三代制冷剂（HFCs）配额国内领先，有望充分受益于全球供给严格约束下行业格局优化及下游需求增长带来的价格共振上行[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预测**：预计实现归母净利润37.54亿元（原预测为45.56亿元，此次下调），同比增长91.6%；预计实现扣非归母净利润中值为20.3亿元（同比增长95%）[4][5][6] - **2026-2027年业绩预测**：维持归母净利润预测分别为58.23亿元和75.68亿元，对应同比增长率分别为55.1%和30.0%[5][6] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为1.39元、2.16元、2.80元[5][6] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍[5][6] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2025年的26.4%提升至2027年的33.5%；预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的22.5%[5] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8%[6] - 销售均价37,307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累[6] - R22市场均价从25Q3的35,879元/吨下滑至25Q4的18,608元/吨[6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4环比分别提升5,250元/吨、315元/吨、4,196元/吨，至62,897元/吨、45,815元/吨、55,016元/吨[6] - 2026年第一季度空调厂长协价格环比继续上调，例如R32长协价为61,200元/吨（环比+1,000元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7%[6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3%[6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39%[6] - 销售均价3,659元/吨，同比下降9%，环比增长18%[6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7%[6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2%[6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23%[6] - 销售均价1,341元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22%[6] - 销售均价6,435元/吨，同比下降14%，环比下降8%[6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将驱动制冷剂价格和价差长周期向上[6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式正在逐步形成[6] - 公司在三代制冷剂配额方面国内领先，后续涨价弹性大[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在通过完善容量电价机制，引导调节电源投资，稳定其收益，以应对新能源转型中的供需错配问题，为新型电力系统建设扫清制度障碍 [1] - 政策的核心在于通过“精准定价+稳定补偿”，为煤电、气电、抽水蓄能、新型储能等调节性电源构建可预期的收益框架，强化电力行业的公用事业属性，推动行业从“周期博弈”向“价值稳定”切换 [1] - 机制的关键突破在于建立以“机组顶峰时段持续供电能力”为核心的统一可靠容量补偿标尺，未来各类调节电源将按此统一标准获得补偿，公平反映实际贡献，引导投资理性化，优化电力系统资源配置效率 [1] 调节性电源机制优化要点 - **应对转型痛点**：完善机制的底层动因源于新能源已成为第一大装机电源类型，但其随机性、波动性强，必须依赖调节性电源“兜底保供”，而这类电源“备而不用”的容量价值此前未得到充分保障 [1] - **解决现行机制问题**：现行机制存在三大问题：部分地区煤电利用小时数快速下降，原有容量电价对固定成本覆盖不足；抽水蓄能定价缺乏成本约束；气电、新型储能容量电价机制各省不统一 [1] - **煤电机制**：明确“通过容量电价回收固定成本的比例不低于50%”，折合每年每千瓦165元，直接增厚保供电源收益 [1] - **气电机制**：国家明确可参照煤电建立容量电价机制，填补了此前的政策空白，广东已率先落地按机组类型与调节能力分档的差异化定价 [1] - **抽水蓄能机制**：采用“新老划断”策略，对633号文件后开工的电站实行“一省一价”，按弥补平均成本原则制定统一容量电价，电站自主参与市场，收益与用户分享，以倒逼降本增效 [1] - **新型储能机制**：首次在国家层面明确电网侧独立新型储能的容量电价机制，各地可结合当地煤电容量电价标准、储能放电时长、顶峰贡献等因素核定价格，精准锚定其调节价值 [1] 统一补偿机制与行业影响 - **统一补偿标尺**：提出建立“发电侧可靠容量补偿机制”，以“机组顶峰时段持续供电能力”为核心标尺，未来电力现货市场连续运行后，无论煤电、气电、抽蓄或储能，均按此统一标准获得补偿，不再按电源类型单独制定 [1] - **引导理性投资**：统一标尺使顶峰能力相当的机组获得同等补偿，公平反映对系统的实际贡献，避免了盲目布局低效调节资源，推动行业从粗放投资转向理性 [1] - **强化公用事业属性**：通过“精准定价+稳定补偿”为发电主体构建可预期的收益框架，不同发电类型通过容量电价获得稳定“保底收益”，再叠加市场化电能量收益，降低盈利波动性，推动电力行业向“价值稳定”的公用事业属性切换 [1] 投资分析意见与重点公司 - **煤电板块**：推荐煤电一体化带来稳定盈利空间的**国电电力**、**内蒙华电**、**建投能源**，电力端全产业链布局的**广州发展**，以及大机组占比高的**华能国际电力**、**华电国际电力** [1] - **水电板块**：在大水电梯级联调的增发效益下，水电有望量利双增，分红稳定强化红利属性，推荐**长江电力**、**国投电力**、**川投能源**、**华能水电**、**桂冠电力** [1] - **估值数据参考**：报告附有公用事业重点公司估值表，包含火电、新能源、核电、水电等多个板块公司的收盘价及2025-2027年预测每股收益（EPS）和市盈率（PE）数据 [2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，但2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因是计提资产减值准备3.2亿元、R22价格大幅下滑拖累制冷剂板块均价、以及石化材料和基础化工产品价格盈利和销量下滑 [4] - 尽管25Q4业绩短期承压，但报告持续看好制冷剂长周期景气，认为在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [6] - 公司三代制冷剂配额国内领先，后续有望充分受益于三代制冷剂价格共振上行 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预增**：预计2025年实现归母净利润35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）；预计扣非归母净利润35.1~39.1亿元，同比增长85%~106%，中值为20.3亿元（同比增长95%）[4] - **25Q4业绩下滑**：预计25Q4单季度实现归母净利润2.9~6.9亿元，同比增长-58%~-1%，环比增长-76%~-42%，中值为4.9亿元 [4] - **盈利预测调整**：由于己内酰胺等装置减值叠加R22四季度价格下跌，下调2025年归母净利润预测至37.54亿元（原为45.56亿元），维持2026-2027年归母净利润预测分别为58.23亿元、75.68亿元 [6] - **远期财务预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为279.62亿元、308.20亿元、338.22亿元，同比增长率分别为14.3%、10.2%、9.7%；归母净利润分别为37.54亿元、58.23亿元、75.68亿元，同比增长率分别为91.6%、55.1%、30.0% [5] - **盈利指标预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.39元、2.16元、2.80元；毛利率分别为26.4%、30.2%、33.5%；净资产收益率（ROE）分别为17.5%、22.3%、22.5% [5] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍 [6] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8% [6] - 销售均价37307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累 [6] - R22市场均价从25Q3的35879元/吨下滑至25Q4的18608元/吨 [6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4均价环比分别提升5250元/吨、315元/吨、4196元/吨，至62897元/吨、45815元/吨、55016元/吨 [6] - 截至2026年1月15日，R32/R125/R134a市场价分别为63000元/吨、48500元/吨、58000元/吨 [6] - 26Q1主流空调企业长协订单价格环比继续上调，R32为61200元/吨（环比+1000元/吨），R410A为55100元/吨（环比+1900元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7% [6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3% [6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39% [6] - 销售均价3659元/吨，同比下降9%，环比增长18% [6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7% [6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2% [6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23% [6] - 销售均价1341元/吨，同比下降14%，环比下降8% [6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22% [6] - 销售均价6435元/吨，同比下降14%，环比下降8% [6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成 [6] - 公司涨价弹性大，有望充分受益于行业景气上行 [6]