核心观点 - 报告核心观点认为，“沃什交易”的开启可能重塑全球资产配置与市场风格，需密切关注其对利率、大宗商品及小盘股的影响，短期市场风险偏好已受影响，建议配置缩圈至产业趋势明确、业绩与估值匹配的核心品种 [6][12] - 北证50指数本周下跌3.59%，市场呈现板块轮动，前期滞涨品种反弹，而前期涨幅较高的板块回调 [6][11] - 北交所新股发行在2026年有所加速，同时业绩预告进入密集发布期，已有123家公司发布业绩预告 [6][13] 市场表现与估值 - **指数表现**：本周（2026年1月26日至1月30日）北证50指数收于1531.55点，下跌3.59% [6][17] - **板块轮动**：A股市场板块轮动明显，石油石化、地产、食品饮料、通信等前期滞涨品种出现反弹，而军工、电力设备等前几周涨幅较高的板块回调 [6][11] - **北交所强势板块**：本周表现较好的板块包括太空光伏（连城数控上涨21.73%）、种业（秋乐种业上涨22.55%、康农种业上涨13.5%）、有色涨价与矿机（铜冠矿建上涨11.98%、志高机械上涨11.56%）、光通信（蘅东光上涨14.83%、戈碧迦上涨19.72%），此外AI应用、固态电池等也有所表现 [6][11] - **个股涨跌**：北交所个股中43只上涨，249只下跌，0只持平，涨跌比为0.17 [6][36] - **涨幅居前个股**：周涨幅前五（剔除新股）为科力股份（33.99%）、秋乐种业（22.55%）、连城数控（21.73%）、戈碧迦（19.72%）、美邦科技（18.45%） [36][37] - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为83.89倍，中值为41.26倍；创业板PE（TTM）均值为93.62倍，中值为41.09倍；科创板PE（TTM）均值为108.42倍，中值为42.84倍 [6][23][25] 交易与流动性 - **成交情况**：本周北交所成交量为59.61亿股，环比增加9.27%；成交额为1436.55亿元，环比增加8.82% [6][17] - **融资融券**：截至周四，北交所融资融券余额为89.35亿元，较上周减少0.46亿元 [6][17] - **换手率**：本周换手率前五的个股（剔除新股）为科力股份（198.22%）、欧普泰（160.52%）、美邦科技（125.41%）、华维设计（123.16%）、永顺生物（110.30%） [40][43] 新股发行与审核动态 - **本周上市新股**：本周有2只新股上市，农大科技（首日涨幅111.56%，换手率95.03%，成交额7.03亿元）和美德乐（首日涨幅161.46%，换手率71.65%，成交额12.40亿元） [6][27][30] - **上市公司总数**：截至2026年1月30日，北交所共有292家公司上市交易 [6][27] - **过会情况**：本周恒道科技、海昌智能、鸿仕达过会 [6][33] - **下周计划**：下周申购1家（爱得科技），上会2家（新富科技、华汇智能） [6][34] - **发行节奏**：2026年1月北交所发行新股5支，近期连续两周每周2支新股，当前市场仍有9只已注册未发行公司，报告认为发行加速并非有意“控节奏”，而是受战配审核收紧、员工持股计划筹备时间等因素影响 [6][13] - **扩容预期**：报告认为北交所当前公司数量与市值体量偏小，需要扩容，2026年发行数量上升、新股质量提升是大概率事件 [6][13] 业绩预告 - **发布情况**：截至2026年1月30日，北交所已有123家公司发布业绩预告 [6][13] - **绩优公司**：2026年预告归母净利润中值在8000万元以上，且2025年第四季度同比增速超过30%的公司包括富士达、吉林碳谷、广信科技、蘅东光、三祥科技等 [6][13] 新三板市场动态 - **挂牌与摘牌**：截至2026年1月30日，新三板挂牌公司5970家，本周新挂牌14家公司，摘牌6家公司 [50] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资1.50亿元，完成融资1.61亿元 [50][51] - **计划融资前五**：本周新三板增发预案募集资金前五为玖行能源（0.58亿元）、知行股份（0.50亿元）、奔月生物（0.25亿元）、先锋智能（0.18亿元） [52] - **实施融资前五**：本周新三板增发实施募集资金前五为浙江钙科（0.48亿元）、佛光发电（0.35亿元）、国能新材（0.30亿元）、唯源立康（0.26亿元）、鲁山墙材（0.12亿元） [52][56] 重要公司公告摘要 - **戈碧迦**：1月26日授予限制性股票84.50万股，考核年度为2026-2027年，营收增长考核目标以2024年为基准，2026年不低于30%，2027年不低于45% [43] - **爱舍伦**：1月26日计划通过香港子公司向摩洛哥孙公司增资1500万欧元，用于生产基地建设，合同总金额约1.52亿摩洛哥迪拉姆（约1410万欧元） [44] - **太湖雪**：1月27日签订总承包施工合同，金额暂定1.10亿元 [45] - **能之光**：1月27日全资子公司拟回购资产，总金额6149.22万元 [45] - **恒合股份**：1月27日控股子公司增资及设立合资公司，引入华培动力作为投资人 [45][47] - **并行科技**：1月28日授予股票期权146.54万份，考核目标为2026年营收12亿元、净利润4000万元，2027年营收15亿元、净利润5500万元 [47] - **凯德石英**：1月29日公告实际控制人筹划股权转让，可能导致控制权变更 [48] - **志晟信息**：1月29日签订数据中心服务器设备供货及软件集成项目合同，总价款6371.83万元 [48] - **国义招标**：1月29日公告控股股东变更，股份无偿划转 [49] - **旭杰科技**：1月29日控股子公司业务调整，取得新资质并已获得ALC板材施工安装订单 [49]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值 [1] - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性 [3] - 保险板块迎来险资入市利好，持续看好其系统性价值重估机会 [3] 市场回顾总结 - 报告期内（2026/1/26-2026/1/30），沪深300指数上涨0.08%，非银指数上涨1.04% [7] - 细分板块表现分化：申万保险II指数上涨5.50%，跑赢沪深300指数5.42个百分点；申万券商II指数下跌0.69%，跑输沪深300指数0.77个百分点；多元金融指数下跌3.62% [3][7] 券商板块总结 - **行业动态与政策**：证监会拟放松战略投资者限制，有望驱动重大定增项目落地，利好投行业务 [3] - **市场表现与估值**：2026年1月申万券商指数月度下跌1.64%，部分权重标的跑输行业，或与挂钩沪深300的ETF份额收缩有关 [3] - **经营业绩**：2025年业绩高增态势确立，已发布业绩快报/预告的22家上市券商业绩均取得超双位数高增 [3] - **展业环境积极**：2026年1月市场交投活跃，日均股票成交额超3万亿元，两融余额超2.5万亿元，股权融资规模明显提升，新发偏股基金环比增长71%，预计券商1月经营业绩将环比提升 [3] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线：1) 综合实力强的头部机构；2) 业绩弹性较大的券商；3) 国际业务竞争力强的标的 [3] 保险板块总结 - **行业动态与政策**：证监会就修改相关法律适用意见公开征求意见，拟扩大战略投资者类型（包括商业保险资金等），并明确其认购股份原则上不低于5%，可提名董事参与公司治理，这是推动中长期资金入市政策的进一步落实 [3] - **行业数据**：2025年1-12月，保险行业实现原保险保费收入61,194亿元，同比增长7.4%；行业总资产达413,145亿元，同比增长15.1% [12] - **投资机会**：作为资本投资者参与定增与险资配置偏好匹配度高，有望贡献超额收益，并提供更多会计计量方式选择以平滑利润波动 [3] - **投资建议**：持续看好保险板块系统性价值重估机会，并列出具体推荐标的 [3] 非银行业资讯总结 - **证监会政策（核心）**：拟修改规则以扩大战略投资者范围（涵盖险资、社保、公募等），明确其分为资本投资者与产业投资者，要求最低持股5%并可参与治理，完善信披与监管要求 [9][11] - **金融监管总局数据**：公布2025年全年保险行业保费及资产规模数据 [12] - **证监会座谈**：强调将围绕防风险、强监管、促高质量发展主线，提高再融资制度便利性，支持现代化产业体系建设 [13] 个股重点公告总结 - **国泰海通**：预计2025年归母净利润275.33-280.06亿元，同比增长111%-115% [14] - **中金公司**：预计2025年归母净利润85.42-105.35亿元，同比增长50%-85% [16] - **招商证券**：2025年归母净利润123亿元，同比增长18.43% [17] - **东方证券**：预计2025年归母净利润56.2亿元，同比增长67.8% [18] - **越秀资本**：控股子公司拟与关联方共同出资10.01亿元设立新兴产业基金 [19] 行业重点数据跟踪总结 - **市场活跃度**：截至2026年1月30日，月度日均股票成交额为30,450.17亿元 [28] - **投资者数量**：2023年8月新增投资者99.59万人 [28] - **信用交易**：截至2026年1月29日，两融余额为27,393.63亿元 [31] - **融资活动**：2026年1月，股权融资首发募资90.53亿元；再融资共完成1,194.03亿元 [31][36] - **债券承销**：2026年1月，券商主承销债券11,648.42亿元 [36]

行业投资评级 - 看好港股运动板块 [2] 核心观点 - 2025年第四季度行业销售增速因天气偏暖及春节延迟等因素影响而放缓，但户外垂类及高性价比品牌增速领先 [3] - 从经营指标看，Q4行业折扣率略有加深，但库存保持稳健，为2026年轻装上阵奠定基础 [3] - 各品牌渠道布局的重点在于新型门店的创新与存量门店的提质增效 [3] - 产品发力的方向集中在户外及专业产品领域 [3] - 展望2026年，作为赛事大年，各品牌计划加大营销及产品投入，品牌进展值得关注 [3] 行业景气度与公司运营数据 - **安踏体育**：25Q4主品牌零售额同比下降低单位数，主要受儿童业务及电商增长较弱影响；FILA品牌实现中单位数增长，好于预期；其他品牌延续强劲表现，其中迪桑特增长25%-30%，KOLON SPORT增长55%，MAIA ACTIVE增长25%-30% [3] - **李宁**：25Q4全渠道流水（不含童装）同比下降低单位数，较25Q3中单位数下滑的跌幅有所收窄；10月因国庆中秋双节连休表现较好，但11-12月终端需求转弱 [3] - **特步国际**：25Q4主品牌全渠道流水持平，全年流水实现低个位数增长；索康尼品牌在四季度及全年流水同比增长均超30% [3] - **361度**：凭借高质价比定位及新渠道布局继续领跑行业，25Q4成人装及童装线下零售额均同比增长10%，电商同比增长高双位数 [3] 经营指标：折扣与库存 - **安踏体育**：25Q4主品牌线下折扣率约7.1折，线上略有加深，库销比略高于5倍；FILA品牌线下折扣约7.3折，线上约5.5折，库销比略高于5倍 [3] - **李宁**：25Q4折扣同比、环比均加深低单位数，12月加深幅度明显，全渠道库销比约4-5个月 [3] - **特步国际**：主品牌折扣率稳定在7-7.5折，库销比约为4.5个月 [3] - **361度**：折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍区间 [3] 渠道布局与创新 - **安踏体育**：安踏冠军系列至2025年约有150家门店，流水已突破10亿元；安踏灯塔店在2025年首年已推出超300家，单店产出较普通门店高出60%以上 [3] - **李宁**：2025年12月新推李宁龙店，计划在2026年1-2月全国开设10余家快闪店，预计6-7月在上海开设首家旗舰店，动销反馈积极 [3] - **特步国际**：2025年12月在上海开设首家金标领跑店，2026年计划新增20-30家；奥莱渠道在2025-2026年规划开设70-100家精选奥莱店，目前已开接近30家，月店效普遍超百万元 [3] - **361度**：超品店拓展超预期，截至2025年底数量达126家（含21家童装店），首家海外超品店在柬埔寨开业；超品店在一二线城市占比约50%，其售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [3] 产品发展方向 - **安踏体育**：户外品牌表现亮眼，迪桑特已成为集团第三个百亿品牌，过去三年店效年复合增长超25%；KOLON SPORT全年增长50%-55%；集团于2025年收购狼爪、2026年收购PUMA 29%的股权，布局中长期增长点 [3] - **李宁**：户外品类增长较快，将航天动态保暖科技、超䨻科技鞋底技术平台应用于专业运动新品 [3] - **特步国际**：2025年跑步流水实现双位数增长，并将技术延伸至户外，推出碳板越野跑鞋及户外服装，反馈积极，户外品类全年流水实现双位数增长 [3] - **361度**：加快One Way品牌布局，新开6家线下门店，覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品，功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 [3] 未来展望与营销投入 - **李宁**：于2025年10月24日与中国奥委会联合发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，11月发布相关科技并应用于后续新品 [3] - **安踏体育**：规划在品牌营销、产品投入上加大力度，预计会导致利润率出现阶段性波动 [3] - **361度**：于2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期，并成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [3] - **特步国际**：一方面聚焦核心跑步业务，持续赞助大型头部马拉松赛事以赋能品牌升级；另一方面继续推进DTC转型、新型领跑店与奥莱渠道的布局，巩固专业运动品牌形象 [3] 公司估值与评级（基于报告预测） - **安踏体育 (2020.HK)**：当前股价78.25港元，总市值2,188亿港元；归母净利润预测25E为132.0亿元，26E为140.0亿元，27E为157.4亿元；对应PE分别为15倍、14倍、12倍；投资评级为“买入” [5] - **李宁 (2331.HK)**：当前股价20.44港元，总市值528亿港元；归母净利润预测25E为26.9亿元，26E为28.1亿元，27E为31.1亿元；对应PE分别为18倍、17倍、15倍；投资评级为“增持” [5] - **特步国际 (1368.HK)**：当前股价5.14港元，总市值144亿港元；归母净利润预测25E为13.7亿元，26E为14.9亿元，27E为16.0亿元；对应PE分别为9倍、9倍、8倍；投资评级为“买入” [5] - **361度 (1361.HK)**：当前股价5.75港元，总市值119亿港元；归母净利润预测25E为12.6亿元，26E为13.9亿元，27E为15.1亿元；对应PE分别为8倍、8倍、7倍；投资评级为“买入” [5]

全球市场回顾与核心事件 - 报告期内（2026年1月23日至30日），黄金价格下跌2.01%，原油价格因地缘政治风险上涨7.32%[4] - 10年期美债收益率录得4.26%，较上周上涨2个基点；美元指数为97.1[4][8] - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，市场认为其立场偏鹰派，导致美元上行、金银价格大幅下跌[4][8][12] 美联储政策与市场预期 - 被提名人沃什主张“缩表+降息”组合，认为缩表可抑制长期通胀预期，为大幅降息创造空间[4][12] - 市场当前定价2026年美联储将降息两次[4][5][16] - 分析认为，沃什政策核心是通过压制通胀来打开降息空间，而非单纯鹰派，未来可能通过降息刺激供给来缓解通胀[4][16] 贵金属与商品市场分析 - 沪金隐含波动率处于历史极端高位，认沽认购持仓比率从底部上行，预示金价将进入高位震荡降波阶段[4][18][19] - 以金价为锚，油价和铜价均处于历史极高性价比区域，其中油价处于极度低估区域[4][24] - 基准假设下，伊朗内乱可能导致原油产量锐减，刺激油价短期冲高；若2026年下半年油价升至80美元/桶，美国通胀或大幅上行[4][32][37] 全球资金流向 - 过去一周，全球资金流入发达市场股市274.3亿美元，大幅流出新兴市场股市428.7亿美元[44] - 中国权益市场资金流出显著，权益基金单周流出573.9亿美元；同期外资流入中国股市26.23亿美元，内资流出600.12亿美元[44][48] - 固收基金方面，美国市场本周流入150.3亿美元，中国市场则流出24.6亿美元[44] 资产估值与性价比 - 截至2026年1月30日，上证指数市盈率分位数达过去10年的92.9%，但绝对估值水平仍大幅低于美股[5][52] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数较高，分别为49.5%和37.2%，显示中国股市相比全球仍有配置价值[5][52][55] - GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保持在100%的极端高位[5][57] 市场风险情绪指标 - 美股标普500指数位于20日均线下方，成分股超过20日均线的比例为51%[63][64] - A股沪深300成分股超过各均线比例均不足40%，短期动能偏弱[69][70] - 沪深300期权市场显示，4800-5000点位的看涨期权仓位处于高位，隐含波动率较上周小幅上行，表明市场对后续上行仍有较强预期[5][78]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 核心投资策略为“布局周期，掘金成长” [2][3] - 展望2026年，主要肉类蛋白（猪肉、鸡肉、牛肉、鸡蛋、水产）均有望实现本轮价格周期的筑底向上 [2][3] - 生猪养殖企业效率差异成为决定年内盈利水平的核心 [2][3] - 肉鸡行业在持续低迷3-4年后，有望随需求端的改善而逐步走出周期底部 [2][3] - 肉牛与原奶行业在产能持续去化后，有望在年内迎来供需平衡的拐点，周期反转向上 [2][3] - 特色经济作物种植上，食用菌企业在经历了连续2-3年的产能出清后，行业格局明显改善，同时第二成长曲线开始放量兑现，有望迎来业绩共振向上 [2][3] 市场表现总结 - 本周（2026年1月26日至2月1日）申万农林牧渔指数上涨1.8%，跑赢沪深300指数（上涨0.1%）[2][3] - 个股涨幅前五名：农发种业（30.2%）、神农科技（26.1%）、敦煌种业（16.1%）、登海种业（14.2%）、晓鸣股份（13.9%）[2][3] - 个股跌幅前五名：福建金森（-12.6%）、中基健康（-11.6%）、ST天山（-8.3%）、万辰集团（-8.0%）、佩蒂股份（-7.6%）[2][3] 生猪养殖板块 - 节前猪价反弹告一段落，本周（截至1月30日）全国外三元生猪销售均价为12.24元/kg，周环比下降5.3% [2] - 本轮季节性反弹自12月中旬开启，猪价从11.4元/kg以下涨至1月19日13.3元/kg高位，1月下旬开始明显回落 [2] - 本周自繁自养模式盈利仍维持在盈亏平衡线以上，母猪存栏10000头规模出栏肥猪利润为46.0元/头，预计接下来两周或将再次回落至亏损区间 [2] - 本周商品猪出栏均重为127.86kg，周环比下降1.03kg，出栏节奏加快，但均重仍处在2021年后同期最高水平 [2] - 本周断奶仔猪价格继续上涨，1月27日全国均价为367元/头，周环比上涨14元/头 [2] - 预计1月能繁母猪去化将明显放缓，部分样本点将延续12月正增长的趋势 [2] - 中期看，供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征 [2] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物等 [2] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡：本周白羽鸡苗销售均价为1.89元/羽，周环比上涨1.1% [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.76元/kg，周环比上涨2.7%，同比上涨6.8% [2] - 鸡肉分割品销售均价为9677.5元/吨，周环比上涨2.4%，同比上涨4.9% [2] - 白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善有望推动产品价格走出周期底部 [2] - 建议关注圣农发展 [2] 牧业板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.68元/kg，周环比上涨0.1% [2] - 犊牛均价为33.1元/kg，周环比上涨0.15% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.09元/kg，周环比上涨0.6% [2] - 主产区生鲜乳均价为3.04元/kg，周环比上涨0.01元/kg [2] - 看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨 [2] - 建议关注优然牧业、现代牧业 [2] 宠物板块 - 2025年12月，主要线上平台宠物食品销售额为21.1亿元，同比下降11%，主要受“双十一”促销力度加大导致消费前置影响 [2] - 2025年全年，中国主要线上平台宠物食品累计销售额为307.1亿元，同比增长10% [2] - 上市公司线上销售表现：乖宝宠物同比增长33%，市占率为11.4%；中宠股份同比增长31%，市占率为2.3%；佩蒂股份同比增长19%，市占率为0.6% [2] 重点公司估值 - 报告列出了截至2026年1月16日农林牧渔重点公司的收盘价、总市值及2024-2026年预测市盈率（PE）数据 [39] - 涵盖生猪养殖、禽养殖、牧业、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品及加工等多个子行业龙头公司 [39]

报告行业投资评级 - 报告对安踏体育维持“买入”评级 [16] 报告核心观点 - 纺织服饰板块本周表现强于市场，SW纺织服饰指数下跌0.7%，跑赢SW全A指数0.9个百分点 [3][4] - 纺织制造领域坚定看好澳毛大周期，美元口径澳毛价格指数再创新高，同比涨幅达58.6% [3][9] - 服装领域关注安踏收购PUMA加码全球化战略，以及女装板块的业绩修复与困境反转机会 [3][11][12] 本周板块表现与市场数据 - **板块指数表现**：1月26日至1月30日，SW纺织服饰指数下跌0.7%，跑赢SW全A指数0.9个百分点，在申万全行业中涨幅排名第11位 [3][4][5] - **子板块分化**：SW服装家纺指数下跌2.7%，跑输SW全A指数1.1个百分点；SW纺织制造指数下跌1.8%，跑输SW全A指数0.1个百分点 [3][4] - **个股涨幅**：本周涨幅前五的个股为哈森股份（34.6%）、众望布艺（13.1%）、宏达高科（10.3%）、ST奥康（7.1%）、歌力思（6.3%） [6][8] 纺织制造板块观点 - **澳毛价格大涨**：1月29日美元口径澳毛价格指数报1177美分/公斤，环比上周上涨3.5%，同比上涨58.6%，新年复拍后累计涨幅达15.3%，刷新本轮新高 [3][9][40] - **上涨核心逻辑**：供给端明确收缩，澳大利亚25/26年度羊群数量预测同比下降10.3%，原毛产量预测下降12.6%；需求端美利奴羊毛成为运动户外材料新宠，带来增量需求 [9] - **重点公司展望**：预计新澳股份羊毛纱接单9-12月累计增长双位数，2026年上半年销量有望进一步提速，报告预测其2026年盈利5.5亿元，对应市盈率仅12倍 [9][10] 服装品牌与零售板块观点 - **安踏重大收购**：安踏体育以15亿欧元（约122.8亿元人民币）自有资金收购PUMA SE 29.06%的股权，估值约为15倍市盈率，旨在推进多品牌全球化战略 [3][10][13] - **收购战略意义**：PUMA作为全球第六大运动品牌，其全球业务与安踏现有品牌高度互补，安踏可助力PUMA拓展中国市场（目前中国收入占其全球约7%），PUMA的全球资源也可助力安踏品牌出海 [10][14][15] - **品牌终端销售展望**：春节旺季及持续低温有望带动2月服装终端销售，预计1-2月服装品牌流水环比2025年第四季度改善，推荐波司登、李宁、安踏体育等标的 [3][11] - **女装板块复苏**：歌力思预计2025年归母净利润1.6-2.1亿元，同比大幅扭亏；欣贺股份预计2025年归母净利润1550-2000万元，同样成功扭亏，行业显现底部反转迹象 [11][12][26] 行业数据总览 - **国内零售**：2025年1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；服装鞋帽、针纺织品类零售总额1.52万亿元，同比增长3.2% [3][27] - **线上零售**：2025年1-12月穿类实物商品网上零售额同比增长1.9% [27][32] - **出口数据**：2025年12月我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%，其中服装及衣着附件出口下滑10.2% [3][33][37] - **原材料价格**： - **棉花**：1月30日国家棉花价格B指数报15,943元/吨，本周上涨0.3%；国际棉花M指数报72美分/磅，本周上涨0.4% [3][38] - **羊毛**：1月29日美元口径澳毛指数报1177美分/公斤，年内上涨15.3%，同比上涨58.6% [3][40] 细分市场规模与格局 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%，安踏集团市场份额同比提升2.4个百分点至23.0% [46][47] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，海澜之家、安踏市场份额领先 [48][49] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1%，市场集中度较低 [50][51] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，森马旗下巴拉巴拉品牌市场份额为6.0% [52][54] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [55][56] 国际公司业绩与行业动态 - **国际品牌业绩**：汇总了Deckers、Nike、Adidas、Puma、Lululemon等多家国际服饰及奢侈品公司最新财季业绩，表现分化 [19][20] - **重点行业动态**：除安踏收购PUMA外，Chanel计划在无锡开设地级市首店，标志着奢侈品牌在中国市场的进一步下沉扩张 [22][23]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩实现高增长 2025Q4营业收入同比增速为24.55%-67.53% 归母净利润同比增速为99.04%-257.89% 全年业绩表现符合预期 [3] - 公司营收及利润高增长主要受益于激光器需求快速提升 新能源动力电池客户扩产需求旺盛 消费级激光器领域应用突破 同时智能装备与光通信业务也贡献显著增长 [6] - 公司主业增长稳健 新能源及消费电子业务夯实基础 消费级激光器应用及光通信业务有望打开新的成长空间 [6] - 报告维持原有的盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为2.68亿元 4.82亿元 6.98亿元 对应市盈率分别为57倍 32倍 22倍 [5][6] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现营业收入19.87-21.52亿元 同比增长36.67%-48.02% 预计实现归母净利润2.62-3.09亿元 同比增长97.69%-132.88% [3] - **2025年第四季度业绩**：预计2025Q4营业收入为4.78-6.43亿元 预计2025Q4归母净利润为0.59-1.05亿元 [3] - **盈利预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为20.84亿元 29.57亿元 42.12亿元 同比增长率分别为43.3% 41.9% 42.5% 预测归母净利润分别为2.68亿元 4.82亿元 6.98亿元 同比增长率分别为101.8% 80.0% 44.8% [5] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为41.5% 41.0% 40.2% 预测摊薄后净资产收益率分别为11.8% 17.5% 20.2% [5] 业务驱动因素 - **新能源动力电池业务**：动力电池行业头部客户扩产需求旺盛 公司激光器产品持续配合客户进行国产替代 新签订单规模提升 [6] - **消费级激光器业务**：正处于从蓝光激光器向光纤激光器迭代升级的进程 公司应用于激光雕刻机的激光器产品已获得客户批量订单并持续交付 [6] - **智能装备业务**：手机摄像头模组检测设备交付顺利 VCSEL模组检测 VR/AR光学检测业务有望随客户产品发布扩大份额 硅光晶圆检测设备 FPC微孔加工专用钻孔系统等新布局有望带来新的业绩增长动力 [6] - **光通信业务**：公司推出了MPO光纤连接器 光纤阵列单元等产品 MPO产品已通过senko体系认证 MMC产品已通过uscon体系认证 正加紧扩产满足客户需求 并有望凭借技术积累提升自动化效率 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 全球AI应用催化密集，海外智能体与世界模型进展迅速，国内AI入口争夺及多模态应用持续推进 [2][4] - 当前AI竞赛刚刚开始，高质量数据与垂类经验是垂类场景借助AI再上台阶的关键，AI将改变入口格局而非简单替代传统互联网和软件价值 [4] - AI应用投资机会主要分为三类：提供AI基础设施的“卖铲人”、掌握超级入口或处于商业化较快场景的应用方、以及拥有专业语料的公司 [4] - 春节期间是年轻向、大DAU游戏的旺季，多款游戏表现亮眼 [4] 全球AI应用催化 - **海外进展**：开源AI助手Clawdbot凭借强大的本地自主执行能力在开源社区爆火，推动Agent落地前进一步；谷歌开放世界模型Genie 3的实验性研究原型Project Genie，可通过文本提示实时生成可交互虚拟世界，应用场景包括游戏、VR内容等 [4] - **国内进展**：腾讯“元宝派”即将公测，致力于打造AI与用户共同娱乐、协作的“社交空间”；心动公司推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，由AI智能体、AI Native引擎和TDS三部分构成，旨在降低游戏开发门槛；快手内测“可灵3.0”视频模型，覆盖图片生成、视频生成、编辑及后期处理等影视制作全流程 [4] AI应用投资机会 - **“卖铲子的人”（基础设施层）**：推理需求崛起利好AI云景气，涉及阿里巴巴、腾讯、百度、金山云；AI应用推广需求带动广告预算，涉及哔哩哔哩、分众传媒等 [4] - **应用场景**： - **掌握超级入口**：腾讯控股、阿里巴巴、快手-W、哔哩哔哩、Minimax、心动公司 [4] - **商业化较快或需求潜力大的场景**：包括广告电商、视频、陪伴、健康助手等，涉及恺英网络、汇量科技、阿里健康、焦点科技（跨境电商agent）、美图公司、赤子城、阅文集团，并关注兆驰股份 [4] - **专业语料**：涉及中国科传、人民网、南方传媒等 [4] 春节游戏市场表现 - 腾讯《三角洲行动》官宣日活跃用户数冲破4100万 [4] - 巨人网络《超自然行动组》上线“AI大模型挑战”玩法，日活跃用户数突破1000万 [4] - 虎牙联合发行《鹅鸭杀》，初步展现游戏发行和内容营销能力 [4] - 其他表现值得关注的公司包括世纪华通、恺英网络等 [4] 重点公司财务数据摘要（基于2026年1月30日收盘） - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值49，348亿人民币，预计2025年营业收入7，556亿人民币（同比增长14%），预计2025年归母净利润2，602亿人民币（同比增长17%），预计2025年市盈率19倍 [6] - **快手-W (1024.HK)**：总市值3，114亿人民币，预计2025年营业收入1，422亿人民币（同比增长12%），预计2025年归母净利润202亿人民币（同比增长14%），预计2025年市盈率15倍 [6] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值1，026亿人民币，预计2025年营业收入302亿人民币（同比增长13%），预计2025年归母净利润26亿人民币（实现扭亏为盈），预计2025年市盈率40倍 [6] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值380亿人民币，预计2025年营业收入64亿人民币（同比增长28%），预计2025年归母净利润17亿人民币（同比增长94%），预计2025年市盈率22倍 [6] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值851亿人民币，预计2025年营业收入53亿人民币（同比增长81%），预计2025年归母净利润22亿人民币（同比增长55%），预计2025年市盈率38倍 [6] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1，456亿人民币，预计2025年营业收入379亿人民币（同比增长68%），预计2025年归母净利润54亿人民币（同比增长345%），预计2025年市盈率27倍 [6] - **分众传媒 (002027.SZ)**：总市值1，040亿人民币，预计2025年营业收入124亿人民币（同比增长1%），预计2025年归母净利润29亿人民币（同比下降44%），预计2025年市盈率36倍 [6] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：总市值2，678亿人民币，预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），预计2025年归母净利润136亿人民币（同比增长324%），预计2025年市盈率20倍 [6]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示营收与利润高速增长，Q4表现尤为强劲，业绩符合预期 [6] - 公司营收及利润高增主要受益于激光器需求快速提升，新能源动力电池客户扩产需求旺盛，消费级激光器应用取得突破，同时智能装备与光通信业务贡献显著增长 [9] - 新能源及新消费电子业务夯实主业增长，消费级应用及光通信业务为公司打开新的成长空间 [9] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.68亿元、4.82亿元、6.98亿元，对应市盈率分别为57倍、32倍、22倍 [9] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现营业收入19.87-21.52亿元，同比增长36.67%-48.02%；其中Q4营收4.78-6.43亿元，同比增长24.55%-67.53% [6] - **2025年利润预告**：预计2025年实现归母净利润2.62-3.09亿元，同比增长97.69%-132.88%；其中Q4归母净利润0.59-1.05亿元，同比增长99.04%-257.89% [6] - **盈利预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为20.84亿元、29.57亿元、42.12亿元，同比增长率分别为43.3%、41.9%、42.5% [8] - **净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为2.68亿元、4.82亿元、6.98亿元，同比增长率分别为101.8%、80.0%、44.8% [8] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为41.5%、41.0%、40.2%；ROE分别为11.8%、17.5%、20.2% [8] 业务驱动因素 - **新能源动力电池领域**：动力电池行业头部客户扩产需求旺盛，公司激光器产品持续配合客户进行国产替代，新签订单规模提升 [9] - **激光/光学智能装备领域**：手机摄像头模组检测设备交付顺利，VCSEL模组检测、VR/AR光学检测业务有望随客户产品发布节奏扩大份额 [9] - **新智能装备布局**：公司聚焦重点赛道，硅光晶圆检测设备、FPC微孔加工专用钻孔系统“黄金枪F”两款单机通用设备布局有望带来新的业绩增长动力 [9] - **消费级激光器**：应用于激光雕刻机的激光器产品已获得客户批量订单并持续交付，行业正处于从蓝海激光器向光纤激光器迭代升级的进程 [9] - **光通信领域**：公司推出了MPO光纤连接器、光纤阵列单元（FAU）等产品，MPO产品已通过senko体系认证，MMC产品已通过uscon体系认证，正加紧扩产满足客户需求，并有望凭借技术积累提升自动化效率 [9] 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至2026年1月30日，收盘价为161.70元，一年内股价最高/最低为175.08元/37.50元，流通A股市值为153.69亿元 [1] - **估值指标**：市净率为7.0倍，股息率为0.26%（以最近一年分红计算） [1] - **预测市盈率**：基于盈利预测，2025-2027年对应市盈率分别为57倍、32倍、22倍 [8]

报告行业投资评级 - 报告持续看好中期保险板块的系统性价值重估机会 [3] 报告核心观点 - 证监会拟放松战略投资者限制，中长期资金入市再迎政策支持 [1] - 《证券期货法律适用意见第18号》征求意见稿是《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的进一步落实，中长期资金入市方式有望迎来进一步扩容 [1] - 作为资本投资者参与定增与中长期资金配置偏好的匹配度较高，有望贡献超额收益 [3] 政策修改内容总结 - 扩大战略投资者类型并明确分类：明确社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，界定为资本投资者；其他实业投资者界定为产业投资者 [2] - 明确最低持股比例要求：战略投资者认购上市公司股份原则上不低于发行完成后总股本的5% [2] - 明确资本投资者的基本要求：需提名董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，应对上市公司产业发展具有深入了解，帮助上市公司引入战略性资源或显著改善治理和内部控制 [2] - 完善信息披露要求：要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果 [2] - 强化监管要求：强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求 [2] 对保险行业的影响分析 - 定增的收益来源多元，包括折价收益、分红收益、企业成长性收益及市场贝塔收益 [3] - 定增的锁定期限制与保险公司其他综合收益（OCI）账户的匹配度较高，分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）后可以有效平滑利润波动 [3] - 低于市价的配置成本有助于优化OCI账户整体的股息率表现 [3] - 持股比例不低于5%并派驻董事的要求使得相应投资可选择计为权益法计量的长期股权投资，将保险公司财务报表的表现与被投资企业的内在经营价值绑定，实现利润平滑功能 [3] 投资建议 - 持续推荐中国人寿 (H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 [3] - 建议关注中国太平、众安在线 [3] 重点公司估值数据 - **中国人寿 (601628.SH)**：收盘价49.72元，合并总市值12，670亿元，流通市值10，353亿元，2026年预测PEV 0.83倍，PE (TTM) 8.26倍，PB (LF) 2.27倍，2024年股息率1.3%，2025年预测股息率1.6% [6] - **中国平安 (601318.SH)**：收盘价66.75元，合并总市值11，949亿元，流通市值7，116亿元，2026年预测PEV 0.70倍，PE (TTM) 8.62倍，PB (LF) 1.25倍，2024年股息率3.8%，2025年预测股息率4.2% [6] - **中国太保 (601601.SH)**：收盘价45.55元，合并总市值4，094亿元，流通市值3，118亿元，2026年预测PEV 0.64倍，PE (TTM) 8.37倍，PB (LF) 1.54倍，2024年股息率2.4%，2025年预测股息率2.6% [6] - **新华保险 (601336.SH)**：收盘价83.20元，合并总市值2，322亿元，流通市值1，735亿元，2026年预测PEV 0.79倍，PE (TTM) 6.76倍，PB (LF) 2.64倍，2024年股息率3.0%，2025年预测股息率4.4% [6] - **中国人保 (601319.SH)**：收盘价9.21元，合并总市值3，799亿元，流通市值3，269亿元，PE (TTM) 7.63倍，PB (LF) 1.31倍，2024年股息率2.0%，2025年预测股息率2.4% [6] - **中国财险 (2328.HK)**：收盘价16.19港元，合并总市值3，601亿港元，流通市值1，117亿港元，PE (TTM) 8.61倍，PB (LF) 1.29倍，2024年股息率2.2%，2025年预测股息率3.4% [6] - **友邦保险 (1299.HK)**：收盘价90.35港元，合并总市值9，493亿港元，流通市值9，493亿港元，2026年预测PEV 1.52倍，PE (TTM) 19.97倍，PB (LF) 3.02倍，2024年股息率1.4%，2025年预测股息率1.6% [6] - **众安在线 (6060.HK)**：收盘价16.64港元，合并总市值280亿港元，流通市值272亿港元，PE (TTM) 21.03倍，PB (LF) 1.24倍 [6] - **中国太平 (0966.HK)**：收盘价25.62港元，合并总市值921亿港元，流通市值921亿港元，2026年预测PEV 0.39倍，PE (TTM) 11.27倍，PB (LF) 1.30倍，2024年股息率1.4%，2025年预测股息率1.8% [6] - **中国人寿 (2628.HK)**：收盘价34.88港元，合并总市值14，194亿港元，流通市值2，595亿港元，2026年预测PEV 0.54倍，PE (TTM) 5.29倍，PB (LF) 1.79倍，2024年股息率2.0%，2025年预测股息率2.8% [6] - **中国平安 (2318.HK)**：收盘价72.70港元，合并总市值13，386亿港元，流通市值5，414亿港元，2026年预测PEV 0.71倍，PE (TTM) 8.57倍，PB (LF) 1.31倍，2024年股息率3.7%，2025年预测股息率4.1% [6] - **中国太保 (2601.HK)**：收盘价39.40港元，合并总市值4，586亿港元，流通市值1，093亿港元，2026年预测PEV 0.52倍，PE (TTM) 6.61倍，PB (LF) 1.20倍，2024年股息率2.9%，2025年预测股息率3.2% [6] - **新华保险 (1336.HK)**：收盘价63.55港元，合并总市值2，601亿港元，流通市值657亿港元，2026年预测PEV 0.56倍，PE (TTM) 4.71倍，PB (LF) 1.91倍，2024年股息率4.2%，2025年预测股息率6.1% [6] - **中国人保 (1339.HK)**：收盘价6.80港元，合并总市值4，256亿港元，PE (TTM) 5.22倍，PB (LF) 1.04倍，2024年股息率2.8%，2025年预测股息率3.5% [6] - **阳光保险 (6963.HK)**：收盘价4.24港元，合并总市值488亿港元，流通市值147亿港元，2026年预测PEV 0.31倍，PE (TTM) 7.81倍，PB (LF) 0.73倍，2024年股息率4.8%，2025年预测股息率5.2% [6]