报告核心观点 报告对2025年5月30日各类资产市场进行跟踪分析，预计债券、A股、美股市场进入震荡模式，外汇市场人民币有望升值，商品市场建议观望，同时列举了国内外重要政策及要闻 [1][7][8] 分组1：大类资产跟踪 债券市场 - 利率债全线上涨，长端涨幅大于短端，后续预计进入震荡模式 [1][16] 股票市场 - A股市场全天震荡调整，创业板指跌近1%，成交额1.16万亿较昨日缩量，个股近4000只下跌，预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [1][19] - 美股三大指数小幅收涨，道琼斯涨0.28%，纳斯达克涨0.39%，标普500涨0.4%，美债利率上行或使衰退叙事成交易重点，调整已在路上，建议短期规避 [2][23][24] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元16:00官方报7.1963，较前一日涨75个基点，受中美贸易利好影响大幅升值，预计升至7.1附近 [3][26] 商品市场 - 文华商品指数跌0.91%，板块跌多涨少，生猪、贵金属、玉米板块小幅上涨，煤炭、石油板块领跌，技术面呈空头趋势，建议观望 [3][27] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 人社部等三部门印发通知加大国有企业技能人才薪酬分配激励 [4][32] - 上交所、中证指数公司将于2025年6月16日正式发布上证580指数 [4][32] - 我国造船新接订单量领跑全球，有船企订单排至2029年 [4][35] - 有猪企回应“二次育肥”禁令，称不鼓励卖“二育” [4][35] 国外 - 美财长称与中国贸易谈判“有点停滞”，外交部回应 [5][35] - 特朗普约见鲍威尔，要求降息，鲍威尔坚持政策独立性 [5][35] - 特朗普政府上诉法院批准请求，暂时恢复关税政策 [6][36] 分组3：交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [7] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费轮动上涨 [7] - 美股市场短期震荡整理，二次调整在路上 [8] - 外汇市场预计升至7.1附近 [9] - 商品市场建议观望 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 57.05 元/股 [1][6][81] 报告的核心观点 - 毕得医药深耕分子砌块多年，为新药研发机构提供产品及服务，采用“横向扩品种 + 纵向做深优势产品线”模式，服务于新药研发产业链前端 [4] - 分子砌块市场规模不断扩容，国产替代持续进行，公司海外收入占比提升，盈利能力有望改善，且品牌体系完善，客户类型多元 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润均实现增长，给予 2025 年预测归母净利 35 倍 PE，对应目标市值 51.8 亿元 [6][75][81] 根据相关目录分别进行总结 分子砌块专家，收入快速增长 - 毕得医药成立于 2007 年，聚焦新药研发产业链前端，形成核心技术体系和产品库，业务涵盖分子砌块和科学试剂 [14][15] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司控股股东为戴岚、戴龙，合计持股 47.06%，2024 年出台股权激励计划绑定核心人才 [17] - 2019 - 2024 年公司营业收入 CAGR 为 34.69%，2020 - 2024 年归母净利润 CAGR 为 18.78%，2025 年 Q1 营收和归母净利润同比分别增长 12.83%、17.71% [19] - 2019 - 2023 年公司毛利率下滑，2024 年和 2025 年 Q1 企稳回升，各项费用率基本稳定 [26] 分子砌块赋能新药研发，公司横向发展扩充品类 - 分子砌块用于新药研发早期，可降本增效加速研发，经过合理设计和优化的分子砌块可提高成药性 [31] - 药物分子砌块行业有横向和纵向两个发展方向，毕得医药对标 Sigma - Aldrich 横向发展，提升分子砌块产品种类和现货量 [35] - 分子砌块库种类数量是横向发展竞争力核心指标，毕得医药对标 Sigma - Aldrich 扩充品类数，2019 - 2024 年末分子砌块种类从 4.46 万种升至 11.7 万种 [41] - 下游客户需求多元，毕得医药在全球布局区域中心，通过产品设计部门储备产品，生产执行部门完成生产环节 [42] - 公司拥有专家团队助力研发，确保产品高质量，满足客户多元需求 [46] 投资亮点 - 全球医药研发投入规模从 2017 年的 1651 亿美元增长至 2021 年的 2241 亿美元，预计 2030 年将达 4177 亿美元；中国医药研发投入从 2017 年的 143 亿美元增长至 2021 年的 290 亿美元，预计 2030 年达 766 亿美元 [51] - 新药研发过程复杂，分子砌块市场规模不断扩容，2012 - 2024 年全球分子砌块市场规模从 319 亿美元增长到 519 亿美元，预计 2026 年将达 546 亿美元 [56] - 主流科研试剂市场外资占超 90%高端份额，国产试剂因供货周期短、研发投入加大和价格优势，有望实现国产替代 [59] - 毕得医药加速全球化布局，完善供应链体系，已形成覆盖境内外重点区域的产业布局 [64] - 2019 - 2024 年公司海外收入占比从 41.12%提升至 55.89%，海外业务毛利率维持在 50%左右，未来公司整体盈利能力或改善 [67] - 公司销售采取内销和外销两种方式，内销由母公司负责，外销由子公司执行，业务采用“线上 + 线下”模式销售 [72] - 公司客户类型多元，包括跨国医药企业、境内医药企业、国内外 CRO 机构、科研院所和高等院校等 [73] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 13.42/16.38/20.01 亿元，同比增长 21.81%/22.01%/22.16%；归母净利润为 1.48/1.85/2.33 亿元，同比增长 26.20%/24.71%/26.17% [6][75] - 考虑公司业务稀缺性和成长性，参考可比公司平均市盈率，给予公司 2025 年预测归母净利 35 倍 PE，对应目标市值 51.8 亿元，目标价 57.05 元/股，给予“买入”评级 [81]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医中性 [3] 报告的核心观点 - SG（TROP2 ADC）联合 K 药一线治疗 PD - L1+ TNBC 头对头击败 K 药+化疗，PFS 延长具统计学和临床意义，实验组 PFS 显著优于对照组，OS 数据呈积极趋势，安全性与单独使用两种药物时一致，具体数据将在 2025 ASCO 口头汇报 [4] - SG 有望成一线 mTNBC 治疗新标准，适应症有望向辅助/新辅助拓展，若最终 OS 数据积极，SG 联合帕博利珠单抗组合有望成一线治疗 TNBC（PD - L1+）新标准，且 SG 联合化疗辅助治疗相关研究正在推进 [5] - 一线 PD - L1 阴性 TNBC 市场竞争激烈，SG 已获批后线两项适应症，2024 年销售金额 13 亿美金，同比增长 24%，基于相关研究覆盖人群有望大幅提升，但面临 Dato、SKB264、BL - B01D1 等竞品竞争 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日吉利德宣布 III 期 ASCENT - 04 研究达到 PFS 主要终点 [4] 研究情况 - ASCENT - 04/KEYNOTE - D19 是全球多中心、开放标签、随机 III 期临床试验，入组 443 例未经治疗的不可手术局部晚期或转移性 TNBC 患者，试验组接受 SG 联合帕博利珠单抗，对照组接受化疗联合帕博利珠单抗，主要终点为 PFS，次要终点包括 OS 等，允许对照组患者疾病进展后交叉至 SG 治疗 [4] 行业数据 - TNBC 约占所有乳腺癌的 15%，美国 TNBC 发病率约为 13.7/10 万女性，PD - L1 阳性（CPS≥10）mTNBC 的一线标准治疗中位 PFS 为 9.7 个月，mOS 为 23 个月 [5] 竞品研究 - 第一三共 Dato（TROP2 ADC）一线治疗 PD - L1 阴性 mTNBC 的 TROPION - Breast02 研究预计 2025H1 数据读出，默沙东/科伦博泰启动 SKB264（TROP2 ADC）辅助治疗 TNBC 和一线治疗 PD - L1 阴性 TNBC 的两项全球 3 期临床，BMS/百利天恒启动 BL - B01D1（EGFR/HER3 ADC）一线治疗 PD - L1 阴性 TNBC 的全球 2/3 期临床 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小米集团 2025 年 Q1 业绩创新高，总营收 1113 亿元，同比增长 47.4%，经调整净利润 107 亿元，同比增长 64.5% [1] - 小米汽车发展良好，SU7 超越 Model3，智能电动汽车及 AI 等创新业务收入 186 亿元，SU7 系列第一季度交付 75869 台，4 月交付超 2.8 万台，累计交付超 25.8 万台，线下渠道拓展，YU7 预计 7 月上市 [1] - 小米 YU7 挑战 ModelY，有三个版本，续航、动力、充电等性能出色，外观设计好，配置高端，搭载高算力芯片带来更好辅助驾驶体验 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 小米集团 2025 年 Q1 财报情况 - 总营收 1113 亿元，连续两季度超千亿，同比增长 47.4% [1] - 经调整净利润 107 亿元，首破百亿，同比增长 64.5% [1] 小米汽车业务情况 SU7 情况 - 智能电动汽车及 AI 等创新业务收入 186 亿元 [1] - 第一季度新车交付 75869 台，连续 6 个月单月交付超 20000 台 [1] - 2025 年 4 月交付超 2.8 万台，是 20 万以上价位销量冠军，累计交付超 25.8 万台 [1] - 汽车线下渠道拓展，中国大陆 65 个城市开业 235 家销售门店 [1] YU7 情况 - 有标准版、Pro 和 Max 三个版本，标准版续航 835km，四驱车型续航 770km [2] - 最大马力 690PS，0 - 100km/h 加速 3.23s，最高时速 253km/h [2] - 双电机全轮驱动版本，最大马力 690PS、峰值功率 508kW，超级电机 V6s Plus 转速 22000 rpm [2] - 全系采用 800V 碳化硅高压平台，Max 版本支持 5.2C 最大充电倍率，10 - 80%最快 12 分钟，最快 15 分钟充电 620km [2] - 外观延续家族化设计语言，线条流畅，车长近 5m、车宽近 2m、轴距 3m [2] - 拥有水滴大灯，新增小米天际屏全景显示，集成先进投影技术，有 1.1m 超宽显示 [2] - 后排新增 6.68 英寸移动控制屏，全车座椅 Nappa 包覆，主副驾零重力座椅支持 10 点式按摩 [2] - 全球首批搭载 NVIDIA DRIVE AGX Thor™ 车载计算平台，采用 4nm 工艺，有 700TOPS 算力 [3] - 辅助驾驶系统硬件配置高，标配英伟达 Thor 平台、1 个激光雷达、1 个 4D 毫米波雷达、11 个高清摄像头、12 颗超声波雷达 [3]

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务子行业均无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月29日权益市场各版块多数上涨，申万房地产指数上涨0.96% [4] - 房地产板块新大正、广宇集团等涨幅居前，南国置业、粤宏远A等跌幅居前 [5] - 绿城13.74亿元斩获杭州康桥单元宅地，溢价率40.33% [6] - 合肥购房补贴政策延续至2026年5月14日，上海地产28.01亿ABS计划获上交所反馈 [7] - 中海宏洋地产集团杜少雄因工作调动辞职，保利发展发行85亿元可转债 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年5月29日上证综指和深证综指分别上涨0.70%和1.40%，沪深300和中证500分别上涨0.59%和1.47%，申万房地产指数上涨0.96% [4] 个股表现 - 涨幅前五为新大正、广宇集团、南都物业、中交地产、阳光股份，涨幅分别为10.00%、5.36%、5.18%、5.05%、3.85% [5] - 跌幅较大的为南国置业、粤宏远A、中国国贸、深振业A、招商积余，跌幅分别为-5.02%、-1.89%、-1.64%、-1.13%、-1.10% [5] 行业新闻 - 5月29日绿城以13.74亿元竞得杭州康桥单元宅地，溢价率40.33%，土地出让面积26351㎡，规划建筑面积57972.2㎡ [6] - 合肥购房补贴政策2025年5月15日至2026年5月14日继续实施，补贴资金取得不动产权证书后兑现 [7] - 5月29日消息，上海地产28.01亿ABS计划获上交所反馈 [7] 公司公告 - 中海宏洋地产集团杜少雄因工作调动辞去董事、副董事长等职务 [9] - 保利发展向特定对象发行8500万张可转换公司债券，募集资金净额847875万元，5月21日到账 [9]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [2] - 中药生产无评级 [2] - 生物医药Ⅱ中性 [2] - 其他医药医疗中性 [2] 报告的核心观点 - 2025年5月29日医药板块涨跌幅+2.37%，跑赢沪深300指数1.81pct，涨跌幅居申万31个子行业第2名 [3] - 各医药子行业中，医疗研发外包(+5.34%)、其他生物制品(+3.79%)、体外诊断（+2.33%）表现居前，线下药店（-1.61%)、医疗设备(+0.65%)、医药流通（+0.66%)表现居后 [3] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为睿智医药(+20.06%)、益方生物(+20.00%)、舒泰神(+20.00%)；跌幅榜前3位为永安药业（-9.99%）、嘉应制药(-7.46%)、益盛药业（-3.62%) [3] 相关目录总结 市场表现 - 2025年5月29日医药板块涨跌幅+2.37%，跑赢沪深300指数1.81pct，涨跌幅居申万31个子行业第2名 [3] - 各医药子行业中，医疗研发外包、其他生物制品、体外诊断表现居前，线下药店、医疗设备、医药流通表现居后 [3] - 个股方面，睿智医药、益方生物、舒泰神日涨幅居前，永安药业、嘉应制药、益盛药业跌幅居前 [3] 行业要闻 - 诺华口服单药疗法盐酸伊普可泮胶囊获中国国家药监局批准新增适应症，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症成人患者 [4] 公司要闻 - 海创药业自主研发的1类新药氘恩扎鲁胺软胶囊获批上市，用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌成人患者 [4] - 阳光诺和子公司诺和晟泰自主研发的STC007注射液治疗腹部手术后中、重度疼痛的II期临床试验达成预期目标 [4] - 特宝生物产品怡培生长激素注射液获批上市，是采用40kDY型分支聚乙二醇进行单分子修饰的长效生长激素 [4] - 泽璟制药自主研发的盐酸吉卡昔替尼片新药上市申请获批，用于中危或高危原发性骨髓纤维化等成人患者 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 - 2025财年Q4公司营收创历史新高，净利润小幅下滑，营收增长得益于销量增长、新产品放量及法规市场价格稳定，但一次性营业支出影响EBITDA超10.5亿卢比 [4] - 美国及欧洲市场增长强劲，新兴市场增长放缓，预计2026财年收入高个位数增长，利润率维持稳定，2个生物类似药预计26财年开始贡献收入，美国注射剂和专科制剂业务有望2027财年快速放量，2025年4月底青霉素G工厂失火仍停产 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月26日印度制药企业Aurobindo Pharma发布2024 - 2025财年第四季度财报，Q4营收838.2亿卢比，同比增长10.6%，净利润90.3亿卢比，同比下滑0.5% [3] 各业务表现 - 美国制剂业务销售收入407.2亿卢比，同比增长13.5%，占比48.6%；欧洲制剂业务销售收入214.7亿卢比，同比增长17.2%，占比25.6%；新兴市场制剂业务销售收入78.6亿卢比，同比下滑7.8%，占比9.4%；ARV制剂业务销售收入30.8亿卢比，同比增长29.4%，占比3.4%；API业务销售收入106.9亿卢比，同比增长5.0%，占比12.8% [5] 未来展望 - 2026财年公司收入指引为高个位数增长（剔除gRevlimid影响），利润率维持稳定，欧洲制剂业务将向10亿美元（约8500亿卢比）收入里程碑迈进 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：家用电器相对指数趋势跟踪模型 - **模型构建思路**：基于价格走势的局部延续性假设，通过观察窗口内的价格变动方向判断趋势，并排除随机波动的影响[3] - **模型具体构建过程**： 1. 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值： $$del = P_T - P_{T-20}$$ 2. 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（标准差） 3. 趋势判断规则： - 若$|del| > N \times Vol$（取N=1），则认为价格脱离振荡区间，趋势方向与del符号一致（正为多头，负为空头） - 若$|del| \leq N \times Vol$，则延续T-1日的趋势方向[3] - **模型评价**：在窄幅盘整或剧烈反转行情中表现不佳，年化收益低于基准指数，长时间处于回撤状态[4] 模型的回测效果 1. **家用电器相对指数趋势跟踪模型**： - 年化收益：-4.09% - 波动率（年化）：14.89% - 夏普率：-0.27 - 最大回撤：18.49% - 指数期间总回报率：28.86%[3] 量化因子与构建方式 （报告中未提及独立因子构建） 因子的回测效果 （报告中未提及独立因子测试结果） 其他关键信息 - **标的**：申万一级家用电器指数相对沪深300的比值[3] - **数据预处理**：使用相对值（指数比值）作为输入[3] - **跟踪区间**：2023年3月7日至2025年3月18日[3]

报告核心观点 市场情绪重回乐观，不同大类资产表现各异，A股放量上涨，美股震荡走低，人民币有望升值，商品市场建议观望，各市场后续走势受政策、美债等因素影响 [1][2][3] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天震荡走低，长端跌幅大于短端，后续国债期货预计进入震荡模式 [16] 股市 - A股市场放量上涨，创业板指涨1.37%领涨，成交额1.21万亿较昨日放量0.18万亿，个股超4400只上涨，预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [19] - 美股三大指数震荡走低，道琼斯跌0.58%，纳斯达克跌0.51%，标普500跌0.56%，美债利率上行或使衰退叙事成交易重点，待美股波动率放大再买入更佳，调整已在路上，建议短期规避 [2][24][25] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1888，较前一日收盘跌25个基点，受中美贸易利好影响人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [28] 商品 - 文华商品指数涨0.13%，板块跌多涨少，石油、聚酯、钢铁板块小幅上涨，煤炭、建材、贵金属板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望 [31] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 国内航线燃油附加费6月5日起下调，800公里以下航线免征 [35] - 京东与小红书推出“红京计划”，入驻京东品牌商家可在小红书使用“种草直达”功能 [37] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识 [37] 国外 - 特朗普政府要求美国半导体软件设计公司停止向中国出售服务 [37] - 马斯克官宣“特别政府雇员”身份到期 [37] - 美国联邦法院阻止特朗普4月2日宣布的关税政策生效，裁定其越权 [37] 分组3：交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [6] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨 [6] - 美股市场短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [7] - 外汇市场人民币预计升至7.1附近 [8] - 商品市场建议观望 [9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：食品饮料相对指数趋势跟踪模型 **模型构建思路**：基于标的价格走势的局部延续性假设，认为价格大部分时间处于趋势中，反转行情持续时间较短。通过观察窗口内的价格变动方向判断趋势，并排除随机波动的影响[3] **模型具体构建过程**： - 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值：$$del = P_T - P_{T-20}$$ - 计算T-20日至T日（不含）的波动率：$$Vol = \sqrt{\frac{1}{19}\sum_{i=T-19}^{T-1}(P_i - \bar{P})^2}$$ - 趋势判断规则： - 若$|del| > N \times Vol$（取N=1），则认为形成新趋势，方向与del符号一致 - 否则延续T-1日趋势方向[3] **模型评价**：年化收益回撤比较低，区间收益表现不佳，不适合直接用于食品饮料指数相对值跟踪[4] 模型的回测效果 1. **食品饮料相对指数趋势跟踪模型**： - 年化收益：0.52% - 年化波动率：14.35% - 夏普比率：0.04 - 最大回撤：14.00% - 指数期间总回报率：-21.90%[3] 图表说明 1. 净值曲线显示模型在2023年10月、2024年3-5月及9月至2025年1月表现较差，其余时段净值稳步提升[5] 2. 最大回撤绝对值达14%，主要出现在上述三个时间段[9] （注：原文未提及量化因子相关内容，故不总结）