报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级，6个月评级为增持（首次评级），当前价格27.2港元，目标价格29.50港元 [5] 报告的核心观点 - 翰森制药是创新驱动型制药企业，2019年在香港上市，专注多领域，2024年营收和归母净利润同比增长，创新品种放量，仿制药业务风险出清，内生创新持续兑现，预计2025 - 2027年业绩增长 [1][5] 根据相关目录分别总结 1. 翰森制药：创新能力持续兑现的制药企业，兼具业绩稳健与创新弹性 1.1 深耕创新研发，稳健前行 - 翰森制药1995年重要子公司成立，2015年注册，2019年上市，有多个国家级研发机构，关注多领域，已有8款创新药获批 [14][16] - 公司发展历程丰富，从成立到各阶段创新药上市、国际化、研发中心建设等不断推进 [15] - 公司以江苏豪森为经营主体，实控人钟慧娟持股比例高，管理层经验丰富，分工明确 [19][22] - 2019 - 2024年营业收入和净利润稳步增长，销售费用率下降，建立精准学术营销体系 [24] 1.2 加速创新药研发，拓展仿制药市场，提升药品可及性，巩固竞争力 - 公司专注创新研发平台，有8款创新药获批，围绕核心品种升级管线，在多地有研发中心 [26] - 截至2024年底超60项创新药临床试验，涵盖40多个候选药，2024年新增8个临床阶段创新药，3个首次进入Ⅲ期临床 [27] - 公司持续增加研发投入，2019 - 2024年年均复合增长率为19.24%，研发人员数量和占比上升 [30] 2. 已上市创新药品持续放量，提供中期成长动力 2.1 阿美替尼：国产首款三代EGFR TKI，市占率高 2.1.1 EGFR敏感突变的非小细胞肺癌患者数量多，市场空间大 - 肺癌是我国发病率和死亡率最高的恶性肿瘤，非小细胞肺癌约占85%，40%患者存在EGFR基因突变 [32][33] - EGFR TKI是EGFR突变NSCLC患者主要治疗方案，在指南中被列为推荐治疗方案 [38][41] 2.1.2 EGFR TKI第一梯队四家格局已基本形成，阿美替尼占有先发优势 - 三代EGFR TKI第一梯队有奥希替尼、阿美替尼、伏美替尼和贝福替尼，多家药物获批上市且部分纳入医保 [46][47] - 三代EGFR TKI疗效优于一代，能解决耐药问题，阿美替尼销售复合增长率高，2024年占三代总销售额28%左右 [48][49] - 阿美替尼不良反应发生率低于奥希替尼，对肝功能影响小，在治疗CNS转移NSCLC患者方面疗效好 [51][53] 2.1.3 EGFR TKI适应症持续拓展，未来增长空间值得期待 - 三代EGFR TKI持续拓展适应症，阿美替尼多项适应症申请获受理 [55] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为137.41亿元、155.67亿元和173.74亿元，归母净利润分别为47.46亿元、53.36亿元和58.50亿元 [5]

报告核心观点 5月权益市场震荡上行，金融医药占优，转债估值高位回落；6月权益市场或震荡，转债市场股性估值回落风险释放但向上有制约，债性估值短期难向上，建议控制仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，并推出6月转债组合；同时需关注转债条款变化及供需情况[11][3][4]。 5月权益与转债市场行情复盘 权益市场震荡上行，金融医药占优 - 5月权益市场先升后降，主线与方向分化，假期后首周高开上涨，12日关税扰动趋缓，第二周“高低切”震荡回落，第三周经济数据增速承压、LPR首降后市场仍缺主线，第四周延续震荡[11]。 - 科创50指数5月下跌3.5%，其余A股主要风格指数小幅收涨，中证2000领涨；产业链上科技TMT跌0.87%，医药、金融地产板块领涨，涨幅分别为6.24%、3.97%，先进制造、周期、消费板块分别涨2.52%、2.23%、1.71%[13]。 - 5月仅6个申万行业指数收跌，电子行业领跌，军工、环保等行业涨幅超5%；转债正股与全行业表现类似，转债表现整体跟随正股，银行转债涨3.04%表现优异[21]。 - 4月主要宽基权益指数ETF大幅净流入1500亿元后，5月小幅净流出115亿元，缩量主力为中证500相关ETF；博时可转债ETF基金份额下降1.5亿份，海富通转债ETF份额及资产净值基本持平[24]。 转债估值高位回落，高价转债回调 - 5月转债股性估值高位回落，债性估值相对稳定，百元平价溢价率回落至22%以下，转债市场价格中位数约120元，偏债型转债纯债溢价率小幅升至3%以上但仍属历史50%分位数以下[2][29]。 - 5月AAA转债月内强势领涨，但年内收益不及AA - 及以下；小盘、A及以下转债弹性好，AA及AA + 转债抗跌及反弹能力弱，年内收益偏低[38]。 - 个券层面，农业农药、电子半导体主题概念转债领涨，跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主[40]。 6月，转债市场展望与配置策略 经济与权益基本面展望 - 关税不确定性影响显现，4月以来出口及国内制造业投资增速放缓，地产投资同比下滑幅度加深；5月关税影响弱化，出口订单反弹带动PMI窄幅回暖，制造业PMI环比上升0.5pct至49.5%，建筑业、服务业PMI有不同变化[44][46]。 - 6月及后市宏观经济能见度低，A股主要宽基指数估值处于历史中高分位数，权益市场或震荡，关注科技自主可控等局部赛道机会及优势产业龙头[3][50]。 - 结合产业高频数据，能源、化工及建材价格回落，养殖利润震荡，新能源汽车销量创新高，消费电子需求未改善，新能源板块内部分化，风电招标需求向好[53]。 转债市场展望与个券组合 - 转债股性估值回落风险释放但向上有制约，债性估值短期难向上，当下偏股型、平衡型转债转股溢价率回落至2017年以来50%分位数以下，6月为转债更新评级密集披露期，信用风险担忧下债性估值难向上[57]。 - 转债信用风险定价较理性，评级下调引发的阶段性价格波动仍难避免，建议结合债务压力等筛选潜在标的并换仓[64]。 - 配置策略上，建议短期内控制转债仓位，平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种，关注内需政策支撑、防御型、出口链与内需共振及成长硬科技赛道转债[65]。 - 推出6月转债组合，包括新能源、顺周期、电子半导体等方向转债[66]。 转债条款跟踪与供需展望 条款：下修与赎回跟踪 - 5月触发下修转债数量及提议下修倾向偏低，3只转债提议下修，下修倾向仅5.8%，8只转债公告下修结果，部分下修失败或未到底[68]。 - 6月有35只存续转债不下修区间即将到期，建议关注下修倾向变化；5月市场震荡，触发强赎转债数量较多，强赎倾向环比回落，6月有20只转债不强赎区间到期，强赎风险相对可控[68][76][77]。 转债供需复盘与展望 - 5月仅公告新发1只转债，无转债上市，交易所未新增受理转债预案，4只转债获证监会同意注册，3只转债获上市委通过[81]。 - 2025年转债新增供给仍有限，自2023年初至2025年5月30日，各阶段预案转债数量及规模有不同情况[81]。 - 需求端，5月企业年金等机构增持沪市转债，银行理财止盈明显，QFII持券面值大幅提升；深市转债中，企业年金等持有转债市值增长明显，基金及专户持有市值环比下降[88][89]。 - 短期内转债供给缩量大趋势下，转债估值面临一定支撑[93]。 附录：正股产业数据图表 上游能源、材料价格 - 展示布伦特原油、天然气、煤炭、铜、铝合金、铁矿石及钢材等价格走势图表[95][97][105]。 中游化工、建材价格 - 展示化工产品与化纤价格指数、热塑性塑料、烧碱、纯碱、钛白粉、橡胶、建材综合指数、水泥、沥青、玻璃等价格走势图表[109][115][117]。 生产/消费：开工率/物流 - 展示唐山高炉、国内PTA、汽车半钢胎开工率及国内出口集装箱价格指数等走势图表[124]。

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 中材科技处于新材料产业化初期，在低介电/低膨胀电子布、高压储氢气瓶等领域技术突破，有强劲发展潜力，未来估值将由传统周期品向新材料板块切换，有望重塑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 中材科技：新材料领跑先锋，业绩有望驶入快车道 - 截止2024年底，旗下有9家全资及控股子公司，另有参股子公司 [14] - 主业为玻纤/叶片/锂膜，24年各经营主体贡献归母净利润不同，另有部分子公司主营其他业务并贡献一定利润 [17] 低介电/低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地 - 高性能特种玻纤布发展前景优，包括低介电电子布和低膨胀电子布，下游应用于通信基础设施和半导体封装领域，全球供应商以日企、中国台企和部分中国大陆企业为主 [3][20] - 低介电玻纤布能减少信号传输能量损失，预计下游应用于高频高速覆铜板、印刷电路板、AI服务器和交换机等领域，25年一季度产业链核心厂商业绩边际变化验证其需求高速增长，公司有多条低介电玻纤产线，产能将进一步提升 [22] - 低膨胀电子布终端用于高端手机等芯片封装载板，公司开发的低膨胀玻璃纤维有低气泡、低膨胀系数等特点，提高了基板可靠性 [31] - 预计25 - 27年特种玻纤布收入分别为8.5/16.6/24.5亿元，对应净利润分别为1.8/4.9/8.2亿元，26/27年同比分别+173%/+67% [1][37] 氢气瓶：高压氢气"装甲堡垒"，氢能产业化浪潮驱动发展 - 公司气瓶业务前景优，氢气瓶主要运营主体为苏州有限，拥有五大制造基地，综合气瓶年产能超百万只，2023年掌握70MPa - IV型储氢气瓶关键技术并具备自动化批量生产能力 [40] - 产品特性上，Ⅰ型和Ⅱ型为固定式储氢瓶，Ⅲ型和Ⅳ型为车载式储氢瓶，未来Ⅴ型向无内胆纤维全缠绕方向开发，国内目前以35MPa储氢瓶为主，未来70MPa用量将增加 [41] - 24年公司储氢气瓶销量1.2万只，市占率第一，70MPa III型140L大容积储氢瓶装备我国首款氢动力列车，70MPa IV型储氢瓶生产线量产，预计25 - 27年公司氢气瓶收入分别达3.6/6.9/13.2亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.5亿元，同比分别+82%/+113%/+106% [6][46] 高技术壁垒驱动，主业结构性优化 - 叶片业务在海风赛道有优势，24年风电叶片销量增长，全球市占率第一，但行业价格竞争和原材料成本波动使毛利率承压 [50] - 隔膜业务建成芳纶示范线，超薄5μm基膜量产，24年隔膜销量和涂覆产品销量占比提升，但行业产能过剩和研发投入增加导致增收不增利 [50] - 过滤材料行业发展相对稳定，到2030年CAGR预计在3% - 6%之间 [51] 长坡厚雪，估值重塑 - 采用分部估值法，新材料板块选取宏和科技、Nittobo作为可比公司，给予26年25XPE，预计25 - 27年新材料板块利润约2/6/10亿元，对应26年市值150亿元附近 [2][56] - 主业选取中国巨石等作为可比公司，给予26年16XPE，预计未来三年主业利润14 - 16亿元，对应26年主业分部市值240亿元附近，综合看公司26年合理市值在390亿元附近 [2][56]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 中材科技处于新材料产业化初期，在低介电/低膨胀电子布、高压储氢气瓶等领域技术突破，有强劲发展潜力 [1] - 预计25 - 27年特种玻纤布收入分别为8.5/16.6/24.5亿元，对应净利润分别为1.8/4.9/8.2亿元，26/27年同比分别+173%/+67% [1] - 预计25 - 27年公司氢气瓶归母净利润分别为0.3/0.7/1.5亿元，同比分别+82%/+113%/+106% [1] - 给予新材料板块26年25XPE，预计25 - 27年新材料利润约2/6/10亿，对应26年新材料分部市值150亿元；主业给予26年16XPE，预计未来三年主业利润14 - 16亿元，对应26年主业分部市值240亿元；综合看公司26年合理市值390亿元，未来估值有望重塑 [2] 各部分总结 中材科技：新材料领跑先锋，业绩有望驶入快车道 - 截止2024年底，旗下有9家全资及控股子公司，另有参股子公司 [14] - 主业为玻纤/叶片/锂膜，24年泰山玻纤、中材叶片、中材锂膜分别贡献归母净利润3.9/1.86/0.22亿元；南玻有限等4家子公司主营特种纤维复合材料等，24年合计贡献归母净利润3.56亿元；北玻院、中材大装主要从事服务及少量生产加工、研发 [17] 低介电/低膨胀玻纤布：高端卡位，布局价值高地 - 高性能特种玻纤布包括低介电电子布和低膨胀电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域，全球供应商主要是日企、中国台企和部分中国大陆企业 [20] - 低介电电子布能减少信号传输能量损失，预计下游应用于高频高速覆铜板、印刷电路板、AI服务器和交换机，25年一季度产业链核心厂商业绩边际变化验证其需求高速增长 [22] - 公司有5条低介电玻纤产线，合计产能约6150吨，最早2019年布局，25年4月12日公告特种玻纤布投资项目产能提升至3500万米，预计26 - 27年产能进一步抬升 [28] - 低膨胀电子布终端用于高端手机等芯片封装载板，公司开发的低膨胀玻璃纤维具有低气泡、低膨胀系数等特点，与无碱E玻纤相比，膨胀系数降低35% [31] - 预计25 - 27年特种玻纤布收入分别为8.5/16.6/24.5亿元，对应净利润分别为1.8/4.9/8.2亿元，整体净利率分别为21%/30%/34%，26/27年同比分别+173%/+67% [37] 氢气瓶：高压氢气"装甲堡垒"，氢能产业化浪潮驱动发展 - 公司气瓶业务前景较优，氢气瓶主要运营主体为苏州有限，拥有五大制造基地，综合气瓶年产能超百万只，其中III型储氢气瓶10万只/年，IV型储氢气瓶3万只/年 [40] - 2023年7月取得IV型储氢气瓶特种设备生产许可，完成柔性自动化产线建设，成为国内首家掌握关键核心技术、拥有自主知识产权且具备自动化批量生产能力的企业 [40] - 产品特性上，Ⅰ型和Ⅱ型为固定式储氢瓶，Ⅲ型和Ⅳ型为车载式储氢瓶，未来Ⅴ型向无内胆纤维全缠绕方向开发，目前技术处于研发阶段 [41] - 24年公司储氢气瓶销量1.2万只，国内市占率第一，70MPa III型140L大容积储氢瓶装备我国首款氢动力列车，70MPa IV型储氢瓶生产线量产 [43] - 预计2025年我国氢燃料电池汽车保有量达4.5万辆左右，车载储氢瓶需求量6 - 8万支，市场规模8 - 12亿元；预计2030年我国燃料电池汽车保有量突破35万辆，35MPa和70MPa储氢气瓶并存，2025 - 2030年车载储氢瓶市场总规模380 - 460亿元 [45] - 假设公司市占率保持27%不变，行业需求CAGR为65%，测算25 - 27年公司产销量分别为1.6/2.7/4.4万只，收入分别达3.6/6.9/13.2亿元，归母净利润分别为0.3/0.7/1.5亿元，同比分别+82%/+113%/+106% [46] 高技术壁垒驱动，主业结构性优化 - 叶片业务方面，公司成功下线全球最长叶片GW147、可回收环氧树脂风电叶片，2024年风电叶片销量24GW，同比增长10.9%，全球市占率保持第一，但行业价格竞争激烈叠加原材料成本波动，毛利率承压 [50] - 隔膜业务方面，公司建成芳纶示范线填补国内对位芳纶涂覆隔膜空白，超薄超高强度5μm基膜实现量产，24年隔膜销量19亿平方米，涂覆产品销量占比提升6个百分点至30%，然而行业产能过剩引发价格战，叠加研发投入增加，导致隔膜业务增收不增利，毛利率同比收缩 [50] - 过滤材料包括高温过滤材料和玻璃微纤维滤纸，行业发展相对稳定，到2030年的CAGR预计在3% - 6%之间 [51] 长坡厚雪，估值重塑 - 选取宏和科技、Nittobo作为可比公司，给予公司新材料分部26年25XPE，预计25 - 27年新材料板块利润约2/6/10亿，对应26年新材料分部市值150亿元 [56] - 选取中国巨石、长海股份、再升科技、时代新材作为可比公司，给予公司主业分部26年16XPE，预计未来三年主业利润14 - 16亿元，对应26年主业分部市值240亿元 [56] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 25,889.46 | 23,983.85 | 28,911.19 | 32,340.80 | 34,583.96 | | 增长率(%) | 17.10 | (7.36) | 20.54 | 11.86 | 6.94 | | EBITDA(百万元) | 6,243.63 | 4,407.90 | 5,048.54 | 5,830.60 | 6,939.10 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,224.27 | 891.87 | 1,610.65 | 2,015.02 | 2,552.13 | | 增长率(%) | (36.65) | (59.90) | 80.59 | 25.11 | 26.66 | | EPS(元/股) | 1.33 | 0.53 | 0.96 | 1.20 | 1.52 | | 市盈率(P/E) | 13.21 | 32.95 | 18.24 | 14.58 | 11.51 | | 市净率(P/B) | 1.58 | 1.59 | 1.51 | 1.42 | 1.32 | | 市销率(P/S) | 1.13 | 1.23 | 1.02 | 0.91 | 0.85 | | EV/EBITDA | 7.04 | 9.29 | 10.60 | 9.11 | 8.23 | [7]

报告核心观点 - 对多个公司和行业进行分析，部分公司首次覆盖并给予买入评级，认为部分行业迎来发展机遇，如电力设备、海上风电等，同时指出化工行业周期相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业 [2][3][4] 宏观策略 大类资产总览 - 5月大类资产窄幅波动，A股修复后震荡回落，中债回升，商品冲高回落，全球股指普遍收涨 [17] A股情况 - 5月主要宽基指数多数收涨，金融、消费领涨，环保、医药生物行业领涨，关税冲突暂缓，板块加速轮动 [17] 债券情况 - 5月长短端收益率分化，长端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔，存单利率与10年期国债利率倒挂月末回归 [17] 商品情况 - 5月商品多数收涨，黄金冲高回落，原油走牛 [17] 海外权益情况 - 全球股指普遍收涨，美股三大指数中纳指领涨，亚太股指多数大涨 [17] 美债情况 - 5月美国20年期国债“发飞”，10年期利率一度升至4.5%以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔 [17] A股景气验证 - 一季度数据开局良好，但4月基本面表现偏弱，社融继续回暖，降准降息落地，货币继续边际转松，5月南下资金探底回升，北向资金回落，ETF成交额占比回落 [2][17] 行业公司 光威复材 - 作为国内碳纤维国产化先驱，构建全产业链布局，覆盖军工与民用双领域，掌握核心技术，产品应用广泛 [19] - 2019 - 2024年营收和归母净利润有所波动，但研发聚焦关键技术突破，盈利能力保持行业领先，有望扩大市场份额 [19] - 大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切，公司已实现T800级产品高速增长，深度绑定国产大飞机供应链 [20] - 碳纤维无人化装备结构占比跃升，无人化和轻量化牵引军品稳增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [20][21] 科泰电源 - 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局 [22] - 全球电力设备市场规模扩大，中国政策环境利好，数据中心发展对高功率柴油发电机需求上升 [23] - 公司与MTU合作确保高端发动机供应链，深耕发电设备制造领域，经验丰富，预计2025 - 2027年总营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 利柏特 - 2025M1 - 4我国核电投资完成额增长，2023 - 2025年累计核准31台核电机组，核电建设迎来新一轮景气周期 [27] - 三代核电站采用模块化设计施工技术，预计2025 - 2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿 [28] - 公司募投项目扩充核电模块生产能力，中标宁德二期项目，模块化施工能力经验丰富，预计25 - 27年归母净利润为2.3、2.5、2.9亿，维持“买入”评级 [29][30] 真爱美家 - 25Q1营收和归母净利润增长，24年营收和归母净利润下降，25年一季度归母净利润增长主因土地征收补偿收益 [31] - 24年吨价下行拖累毛利率，国外营收占比高且下降，国内营收占比低且上升，公司巩固“一带一路”客户优势，调整盈利预测，维持“买入”评级 [32] 星源卓镁 - 2024年业绩增长，25年Q1收入进一步增长，24年镁合金压铸件营收占比高且增长，公司拓展下游应用领域 [34][35] - 2024年内销和外销收入增长，公司加速全球化产能扩张，融入车企轻量化战略，考虑25Q1归母净利润承压，下调盈利预测，维持“买入”评级 [36][37] 海力风电 - 深耕海上风电零部件制造领域，以“海上 + 海外”双轮驱动战略构建业务板块 [37] - 海风在全球市场迎来中欧需求共振，25年国内海风开工加速，欧洲海风需求高增，预计2025 - 2030年欧洲海风新增装机48GW [38] - 公司产能扩张，自有优质码头推进海风布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [39][6] 基础化工 - 1 - 4月化学原料和化学制品制造业利润总额下降，本周WTI油价下跌，TDI和百草枯价格上涨 [41][42] - 基础化工板块跑赢沪深300指数，涨幅居第23位，部分子行业周涨幅较大 [43] - 周期相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业，成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，给出相关行业和公司建议 [43]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/其他电源设备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格28.59元，目标价格38.81元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，电力设备需求增长乐观，数据中心为柴油发动机业务带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握市场机遇 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比 +689%/+36%/+26%，给予公司2025年45X PE，对应目标价38.81元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括环保低噪声柴油发电机组等，2002 - 2010年坚持技术创新，2010至今向多领域投资布局 [13] - 公司核心业务电力设备业务贡献主要收益，环保低噪声柴油发电机组营收占比上升，其他业务营收占比下降 [16] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升但受市场竞争有下滑风险，成本管控水平提高，研发投入趋于稳定 [19][22][27] - 公司实际控制权相对集中，前十大股东合计持股比例为48.77%，通过投资和成立合资公司布局多领域 [29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模2022年约5000亿美元，预计2025年超7000亿美元，电力设备出口迎来新机遇，全球电网投资预计2025年突破4500亿美元，发展中国家存在电力供应缺口 [32][33][34] - 中国是全球最大电力设备市场之一，预计2025年市场规模超2000亿美元，政策利好，电网投资和特高压项目加速，行业迎来新高潮 [35][38][41] - 中国数据中心市场规模高速增长，2024年达3048亿元，CAGR达28.3%，海内外主要CSP厂商加快AIDC军备竞赛，对高功率柴油发电机需求上升 [42][43][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU建立战略合作关系，整合技术及供应链优势，驱动高端产品市占率增长 [45][48][49] - 公司深耕发电设备制造领域逾20年，可满足数据中心后备电源定制需求，构建优质客户矩阵，将拓展数据中心备用电源业务 [50][51][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年环保低噪声柴油发电机组实现营收20.0/26.5/34.4亿元，同比 +71%/+32%/+30%，毛利率为25%/25%/25% [53] - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比 +689%/+36%/+26% [54]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格30.92元，目标价格32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][60][65] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 国产碳纤维民营企业领头羊，全产业链布局筑牢技术根基：光威复材成立于1992年，以高性能碳纤维及复合材料研发生产为核心，业务覆盖上下游，是国内产品品种最全、系列化最完整的龙头企业之一，2017年在深交所创业板上市，承担多项国家重大科技专项，主导制定行业标准，拥有多个国家和省级研发平台；股权架构控制权集中与人才激励并重，第一大股东光威集团持股37.25%，2022年推出限制性股票激励计划；业务涵盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛 [13][15][18] - 多维布局待新一轮周期兴起，研发提效与结构优化共筑长期竞争力：2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，CAGR分别达7.38%和7.25%，当前业绩受行业产能过剩、产品价格下行影响，通过风电碳梁业务恢复和新兴场景突破缓解单一市场依赖；2024年三大核心业务贡献超九成营收，航空、航天、新能源领域贡献87.12%营收，新能源业务同比增长16.66%；2019 - 2024年期间费用率从18.75%降至13.24%，研发投入聚焦高端型号攻关等取得突破；毛利率稳定在45% - 49%区间，净利率维持在29% - 30.4%，碳纤维业务毛利率下滑但碳梁业务回暖支撑高毛利产品结构 [2][23][28] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 航空航天领域技术迭代催生高端材料需求，产能升级驱动业务持续增长：军机碳纤维占比从个位数增长到30% - 50%左右，国产新型号应用加速；复合材料与无人机性能匹配度高，装备无人化或带来航空碳纤维数倍级增长；国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线；大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切；碳纤维增强树脂基复合材料用于航空发动机减重增效，冷端部件升级将提升对国产高端碳纤维需求；2024年T800级产品收入同比增长64.64%，公司在航空领域收入占比70.77%，通过认证审核绑定供应链，内蒙古基地投产强化供应能力 [40][42][52] - 风电叶片大型化催生新能源材料升级机遇，公司依托碳纤维技术突破与全球化布局打开增长空间：风电叶片大型化使碳纤维成为增强刚性的必然选择，2023 - 2025年中国风电叶片市场规模持续增长；光威复材是全球风电巨头维斯塔斯的核心碳梁供应商，2024年能源新材料板块销售收入同比增长25.81%，通过产线改造和新品开发扭转下滑态势，依托全球化服务能力与协同降低单一客户依赖风险 [53][55] - 低空经济有望迈入万亿规模化新纪元，碳纤维龙头垂直整合领航产业链升级：低空经济政策松绑与法规完善，2023 - 2025年市场规模快速增长；碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，在evtol中应用占比高；光威复材对预浸料车间数字化升级，材料应用于RX4E锐翔四座电动飞机，配合地方政府规划产业园，提供一站式服务，有望在万亿级低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 基本假设：假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 相对估值：采用PE法可比估值，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），目标价格为32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，重新进入成长快车道 [2][60] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 光威复材成立于1992年，是国产碳纤维民营企业领头羊，实现全产业链布局，业务覆盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛，股权架构优化，为高端材料领域持续突破奠定制度基础 [13][15][18] - 2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，当前业绩受行业周期性影响，通过业务协同、结构优化、费用管控与研发提效，抗周期能力有望提升，中长期发展韧性及可持续增长动能有望强化 [2][23][31] - 2024年公司三大核心业务构成营收基本盘，航空、航天、新能源三大领域贡献主要营收，新能源业务成为核心增量，公司形成“核心业务稳底盘、增量赛道强驱动”的良性结构 [28] - 公司毛利率和净利率保持较高水平，细分业务受行业波动及产品结构变化影响，高端装备产品及工艺升级驱动的碳梁业务回暖，支撑高毛利产品结构，构建盈利韧性 [35] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 军机碳纤维占比提升，国产新型碳纤维应用加速，无人机需求增长迅猛，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长，国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线，大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切，航空发动机冷端部件轻量化升级将驱动国产高端碳纤维需求增长 [40][42][43] - 2024年公司T800级产品收入大幅增长，成为核心增长驱动力，公司在航空领域收入占比高，通过认证审核深度绑定商飞供应链，内蒙古基地投产强化供应能力，有望通过四大增长极提升产品附加值，巩固产业链地位 [52] - 风电叶片大型化提升材料性能要求，碳纤维成为增强刚性的必然选择，风电用碳纤维行业需求有望加速释放，光威复材是全球风电巨头核心供应商，能源新材料板块收入增长，工业量产经验与工艺迭代能力将释放业务增长潜力 [53][55] - 我国低空经济产业在政策松绑与法规完善驱动下进入高速发展期，市场规模有望突破万亿，碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，渗透率将持续提升，光威复材通过数字化升级和产业布局，在低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年公司净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 采用PE法可比估值进行目标价预测，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]

报告核心观点 5月大类资产窄幅波动，全球股指普遍修复收涨，A股修复后震荡回落，中债回升，商品冲高回落；A股降准降息落地，但景气回升需继续验证 [1]。 各部分总结 大类资产回顾：全球股指普遍修复收涨 - 大类资产总览：5月大类资产窄幅波动，A股修复后震荡回落，受中美经贸会谈利好沪指一度站上3400点后在3300 - 3400间震荡；中债走熊，十年期国债收益率冲高回落最终上行4.7BP；商品冲高回落，南华工业品指数冲高后回落；全球股指普遍收涨，纳指、德国DAX等指数领涨 [1][8]。 - A股市场：5月主要宽基指数多数收涨，上证、沪深300、创业板指等收涨，科创50跌3.5%；风格上金融、消费领涨，成长涨幅靠后；行业中环保、医药生物等领涨，电子、社会服务等领跌；5月关税冲突暂缓，板块加速轮动，创新药、新消费、“公募新规叙事”等轮番走强 [1][12][13]。 - 债券：5月长短端收益率分化，长端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔；存单利率与10年期国债利率倒挂一度被打破，月末回归倒挂；信用利差震荡回落，5月共计下行8.77BP [1][24][25]。 - 商品市场：5月商品多数收涨，南华工业品指数冲高回落；NYMEX原油、LME铜等领涨，CBOT玉米、大商所铁矿等领跌；comex黄金期货冲高回落 [1][30]。 - 海外权益：全球股指普遍收涨，美股中纳指领涨，亚太股指多数大涨；标普500指数中信息技术等领涨，医疗收跌；恒生指数各行业全部收涨，能源、金融等领涨 [1][45]。 - 美债：5月美国20年期国债“发飞”，10年期利率一度升至4.5%以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔；隐含通胀走高 [1][56]。 A股：降准降息落地，景气回升需继续验证 - 基本面：一季度数据开局良好，但4月基本面表现偏弱，制造业PMI 4、5月均处收缩区间，4月CPI同比为负，PPI同比跌幅走阔，3大经济数据回落；业绩上一季度全A ROE（TTM）小幅回落，归母净利润增速回正 [2][67]。 - 宏观流动性：社融继续回暖，社融TTM连续回升，企业、居民中长贷跌幅收窄，4月新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，M1 - M2剪刀差走扩；5月7日降准降息落地，DR007月均值下行，货币继续边际转松 [2][72][73]。 - 微观资金：5月南下资金探底回升，北向资金、ETF继续回落；新发基金份额维持较低水平，5月为658亿份；港股通成交净额探底回升，北向资金成交额震荡下行，融资融券余额震荡回升，ETF成交额占比回落 [2][84]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予科泰电源“买入”评级，6个月目标价为38.81元 [4][6] 报告的核心观点 - 科泰电源以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，受益于行业需求扩大，业绩稳步增长 [1][19] - 全球电力设备市场规模扩大、中国政策环境利好、数据中心快速发展，为公司带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握机遇 [2][3][10] - 预计2025 - 2027年公司总营收和归母净利润将实现大幅增长，考虑公司在高端柴油发电机行业的龙头地位，给予买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括发电机组、输配电产品等 [13] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升，但受市场竞争影响有下滑风险 [19][22] - 公司成本管控水平提高，研发投入趋于稳定，实际控制权相对集中，通过参控股公司布局多领域 [27][29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模预计到2025年超7000亿美元，出口迎来新机遇，发展中国家存在电力供应缺口提供市场需求 [32][34] - 中国电力设备市场规模预计2025年超2000亿美元，政策利好，电网投资与特高压项目加速带来行业新高潮 [35][39] - 中国数据中心市场规模高速增长，海内外CSP厂商加大投入，柴油发电机作为后备电源需求同步上升 [42][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU合作，整合优势驱动高端产品市占率增长 [45][49] - 公司深耕发电设备制造20多年，可满足数据中心定制需求，构建优质客户矩阵 [50][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比+689%/+36%/+26% [4][54]