报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），目标价格为32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，重新进入成长快车道 [2][60] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 光威复材成立于1992年，是国产碳纤维民营企业领头羊，实现全产业链布局，业务覆盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛，股权架构优化，为高端材料领域持续突破奠定制度基础 [13][15][18] - 2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，当前业绩受行业周期性影响，通过业务协同、结构优化、费用管控与研发提效，抗周期能力有望提升，中长期发展韧性及可持续增长动能有望强化 [2][23][31] - 2024年公司三大核心业务构成营收基本盘，航空、航天、新能源三大领域贡献主要营收，新能源业务成为核心增量，公司形成“核心业务稳底盘、增量赛道强驱动”的良性结构 [28] - 公司毛利率和净利率保持较高水平，细分业务受行业波动及产品结构变化影响，高端装备产品及工艺升级驱动的碳梁业务回暖，支撑高毛利产品结构，构建盈利韧性 [35] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 军机碳纤维占比提升，国产新型碳纤维应用加速，无人机需求增长迅猛，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长，国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线，大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切，航空发动机冷端部件轻量化升级将驱动国产高端碳纤维需求增长 [40][42][43] - 2024年公司T800级产品收入大幅增长，成为核心增长驱动力，公司在航空领域收入占比高，通过认证审核深度绑定商飞供应链，内蒙古基地投产强化供应能力，有望通过四大增长极提升产品附加值，巩固产业链地位 [52] - 风电叶片大型化提升材料性能要求，碳纤维成为增强刚性的必然选择，风电用碳纤维行业需求有望加速释放，光威复材是全球风电巨头核心供应商，能源新材料板块收入增长，工业量产经验与工艺迭代能力将释放业务增长潜力 [53][55] - 我国低空经济产业在政策松绑与法规完善驱动下进入高速发展期，市场规模有望突破万亿，碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，渗透率将持续提升，光威复材通过数字化升级和产业布局，在低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年公司净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 采用PE法可比估值进行目标价预测，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]

报告核心观点 5月大类资产窄幅波动，全球股指普遍修复收涨，A股修复后震荡回落，中债回升，商品冲高回落；A股降准降息落地，但景气回升需继续验证 [1]。 各部分总结 大类资产回顾：全球股指普遍修复收涨 - 大类资产总览：5月大类资产窄幅波动，A股修复后震荡回落，受中美经贸会谈利好沪指一度站上3400点后在3300 - 3400间震荡；中债走熊，十年期国债收益率冲高回落最终上行4.7BP；商品冲高回落，南华工业品指数冲高后回落；全球股指普遍收涨，纳指、德国DAX等指数领涨 [1][8]。 - A股市场：5月主要宽基指数多数收涨，上证、沪深300、创业板指等收涨，科创50跌3.5%；风格上金融、消费领涨，成长涨幅靠后；行业中环保、医药生物等领涨，电子、社会服务等领跌；5月关税冲突暂缓，板块加速轮动，创新药、新消费、“公募新规叙事”等轮番走强 [1][12][13]。 - 债券：5月长短端收益率分化，长端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔；存单利率与10年期国债利率倒挂一度被打破，月末回归倒挂；信用利差震荡回落，5月共计下行8.77BP [1][24][25]。 - 商品市场：5月商品多数收涨，南华工业品指数冲高回落；NYMEX原油、LME铜等领涨，CBOT玉米、大商所铁矿等领跌；comex黄金期货冲高回落 [1][30]。 - 海外权益：全球股指普遍收涨，美股中纳指领涨，亚太股指多数大涨；标普500指数中信息技术等领涨，医疗收跌；恒生指数各行业全部收涨，能源、金融等领涨 [1][45]。 - 美债：5月美国20年期国债“发飞”，10年期利率一度升至4.5%以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔；隐含通胀走高 [1][56]。 A股：降准降息落地，景气回升需继续验证 - 基本面：一季度数据开局良好，但4月基本面表现偏弱，制造业PMI 4、5月均处收缩区间，4月CPI同比为负，PPI同比跌幅走阔，3大经济数据回落；业绩上一季度全A ROE（TTM）小幅回落，归母净利润增速回正 [2][67]。 - 宏观流动性：社融继续回暖，社融TTM连续回升，企业、居民中长贷跌幅收窄，4月新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，M1 - M2剪刀差走扩；5月7日降准降息落地，DR007月均值下行，货币继续边际转松 [2][72][73]。 - 微观资金：5月南下资金探底回升，北向资金、ETF继续回落；新发基金份额维持较低水平，5月为658亿份；港股通成交净额探底回升，北向资金成交额震荡下行，融资融券余额震荡回升，ETF成交额占比回落 [2][84]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予科泰电源“买入”评级，6个月目标价为38.81元 [4][6] 报告的核心观点 - 科泰电源以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局，受益于行业需求扩大，业绩稳步增长 [1][19] - 全球电力设备市场规模扩大、中国政策环境利好、数据中心快速发展，为公司带来增长机遇，公司发挥供应链与品牌优势把握机遇 [2][3][10] - 预计2025 - 2027年公司总营收和归母净利润将实现大幅增长，考虑公司在高端柴油发电机行业的龙头地位，给予买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局 - 公司2002年成立，以电力设备业务为核心，向节能环保和新能源领域布局，主要产品包括发电机组、输配电产品等 [13] - 受益于行业需求扩大，公司19 - 24年营收/归母净利复合增速达4.0%/60.3%，近年来毛利率与净利率回升，但受市场竞争影响有下滑风险 [19][22] - 公司成本管控水平提高，研发投入趋于稳定，实际控制权相对集中，通过参控股公司布局多领域 [27][29] 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 - 全球电力设备市场规模预计到2025年超7000亿美元，出口迎来新机遇，发展中国家存在电力供应缺口提供市场需求 [32][34] - 中国电力设备市场规模预计2025年超2000亿美元，政策利好，电网投资与特高压项目加速带来行业新高潮 [35][39] - 中国数据中心市场规模高速增长，海内外CSP厂商加大投入，柴油发电机作为后备电源需求同步上升 [42][44] - 高端柴油发电机市场存在缺口，公司与MTU合作，整合优势驱动高端产品市占率增长 [45][49] - 公司深耕发电设备制造20多年，可满足数据中心定制需求，构建优质客户矩阵 [50][52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为21.25/27.73/35.73亿元，同增67%/30%/29%；归母净利润分别为2.76/3.76/4.75亿元，同比+689%/+36%/+26% [4][54]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 核电景气度加速上行，2025M1 - 4我国核电投资完成额362.56亿，累计同比增长36.64%，2023 - 2025年累计核准31台核电机组，中国在运、在建和核准建设的核电机组共102台、装机容量达1.13亿千瓦，在建核电机组28台，总装机容量3365万千瓦，迎来新一轮景气周期 [1] - 三代核电站采用模块化设计施工技术，可使建造周期从50个月压缩至36个月，便于标准化、批量化，提升质量减少事故，预计2025 - 2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿 [2] - 利柏特可转债募投项目新增产能提升模块化生产制造及外运能力，2025年3月20日中标宁德二期模块建造安装等工程，合同总金额2.26亿元，首次将模块化技术应用到“华龙一号”核电站柴油机厂房建安一体化工程 [3] - 考虑公司订单承压，预计25 - 27年归母净利润为2.3、2.5、2.9亿（前值2.8、3.2、3.7亿），对应PE为20、19、16倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 核电景气度加速上行，核电模块化建造市场前景广阔 核电景气度加速上行，第三代核电机组即将进入建设高峰期 - 我国核电景气度加速上行，2025M1 - 4核电投资完成额362.56亿，累计同比增长36.64%，2019年起核准提速，2023 - 2025年累计核准31台核电机组，在运、在建和核准建设机组共102台、装机容量1.13亿千瓦，在建机组28台、总装机容量3365万千瓦 [1][14] - 新增核电机组多在沿海且采用第三代核电技术，“国和一号”“华龙一号”建设中开展大量模块化研究应用，判断未来核电模块化建造方式应用更广泛 [22] 第三代核电站引入模块化设计概念，大幅缩短核电机组建造时间 - 核电模块化建设思路已久，AP1000从设计源头明确模块化建造思路，我国在非核工程领域较多运用，核电领域起步，形成14项标准 [24][25] - AP1000采用现代化模块设计技术，引入大模块概念，“工厂化预制，模块化施工”，将现场结构施工改工厂预制后现场拼装，大量引入平行作业，理想工期缩短至36个月 [26] - 模块化建造节省工期、降低成本、利于安全和质量控制，将现场工作转移到车间，减少事故，使建造周期从50个月压缩至36个月 [29] 预计2025 - 2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿 - 典型AP1000模块分机械、结构和管道模块，标准模块尺寸和重量有限，更大模块用驳船运输，如三门核电重件码头 [32][33] - 模块化施工是第三代核电站重要建造模式，廉江核电项目模块化施工规划占比达64.2%，经验向白龙核电项目拓展 [34] - 国内三代核电双机组工程建成价平均400亿，工程费用约占60%，按2030年前每年6台新开工及60%模块化建造占比，预计每年核电模块化施工市场规模约864亿 [35][36] - 核电模块化进入门槛高，利柏特在模块化预制和生产有经验，资质满足准入要求，背靠中核二三股东背景，细分模块化预制领域优势明显 [37][38] 募投项目扩充核电模块生产能力，新签核电模块建造订单占据先发优势 - 利柏特可转债募投项目南通利柏特重工项目占地48.78万平，能承接更大装置项目和模块，毗邻入海口有自有码头，提升场地周转率，方便物料运输，总投资12.9亿，内部收益率（税后）13.05%，投资回收期6.06年（不含建设期） [39][41] - 2025年3月20日中标宁德二期模块建造安装等工程，合同总金额2.26亿元，首次将模块化技术应用到“华龙一号”核电站柴油机厂房建安一体化工程，拓展业务领域，提升品牌形象和行业影响力 [42] - 公司是国内少数具备大型工业模块设计能力的企业，实控人曾担任中核二三苏州分公司负责人，与核工程企业合作久，有望积累更多工程实绩 [43]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 核电景气度加速上行，2025M1 - 4我国核电投资完成额362.56亿，累计同比增长36.64%，2023 - 2025年累计核准31台核电机组，中国在运、在建和核准建设的核电机组共102台、装机容量达1.13亿千瓦，在建核电机组28台，总装机容量达3365万千瓦，迎来新一轮景气周期 [1] - 三代核电站采用模块化设计施工技术，可使建造周期从50个月压缩至36个月，便于标准化、批量化，提升质量减少事故，预计2025 - 2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿 [2] - 利柏特可转债募投项目扩充产能，提升生产制造及外运能力，2025年3月中标宁德二期项目，合同总金额2.26亿元，首次将模块化技术应用到“华龙一号”核电站柴油机厂房建安一体化工程 [3] - 公司模块化施工能力经验丰富，拥有全产业链环节及一体化服务能力，考虑订单承压，预计25 - 27年归母净利润为2.3、2.5、2.9亿，对应PE为20、19、16倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 核电景气度加速上行，核电模块化建造市场前景广阔 - 核电景气度加速上行，2016 - 2018年零核准后，2019年起提速，“十四五”规划等多次提及发展核电，2025M1 - 4投资完成额362.56亿，同比增长36.64%，2023 - 2025年累计核准31台机组，大部分为三代核电技术，第三代核电机组将进入建设高峰期 [14][22] - 第三代核电站引入模块化设计概念，AP1000从设计源头明确模块化建造思路，我国在非核领域模块化技术运用较多，核电领域起步，模块化建造可缩短工期、降低成本、提升质量，AP1000引入大模块概念，使土建、安装、调试作业深度交叉 [24][26] - 预计2025 - 2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿，典型AP1000模块分机械、结构、管道模块，模块化施工是三代核电站重要建造模式，廉江核电项目模块化施工规划占比达64.2%，经验向白龙核电项目拓展，国内三代核电双机组工程建成价平均400亿，工程费用占60%，按60%模块化建造占比和每年6台开工规模测算得出市场规模 [32][36] 募投项目扩充核电模块生产能力，新签核电模块建造订单占据先发优势 - 利柏特可转债募投项目南通利柏特重工项目占地48.78万平，用于大型模块生产制造，有两个自建码头，毗邻入海口，交通网络发达，能提升场地周转率，项目总投资12.9亿，内部收益率13.05%，投资回收期6.06年 [3][41] - 2025年3月20日，公司中标宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装及临时泊位工程，合同总金额2.26亿元，首次将模块化技术应用到“华龙一号”核电站柴油机厂房建安一体化工程，与广核工程首次合作，拓展业务领域，提升品牌形象和行业影响力 [3] - 公司模块化生产能力突出，自2006年从事相关业务，服务众多国际知名企业，掌握设计技术，积累设计经验，实控人曾任职中核二三，与核工程企业合作历史久，有望积累更多工程实绩 [43]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 真爱美家发布24年报和25年一季报，25Q1营收1.8亿元同比+13%，归母净利润2.1亿元同比+689%；24Q4营收2.6亿元同比+1%，归母净利润0.2亿元同比-14%；24年营收8.8亿元同比-8%，归母净利润0.76亿元同比-28%；25年一季度归母净利润增长主因真爱毯业原徐村厂区土地等征收补偿收益2亿元 [1] - 24年国外营收7.9亿元占比90%同比-9%，国内营收0.9亿元占比10%同比+3%；毛毯销量46973吨同比+4%，吨价1.7万元/吨同比-18% [2] - 公司主要出口中东、北非和南非等“一带一路”沿线国家，政策推进利好贸易往来，南美洲、中非地区是潜在市场 [3] - 预计公司25 - 27年归母净利分别为2.57亿元、0.82亿元、0.90亿元（25年前值为2.60亿元）；EPS分别为1.78、0.57、0.62；对应PE分别为17x、53x、48x [4] 财务数据和估值 | 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 归属母公司净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 952.68 | (2.64) | 179.95 | 105.94 | (31.66) | 0.74 | 40.91 | 3.26 | 4.55 | 13.57 | | 2024 | 878.62 | (7.77) | 166.32 | 75.80 | (28.46) | 0.53 | 57.19 | 3.21 | 4.93 | 24.56 | | 2025E | 986.16 | 12.24 | (59.27) | 256.94 | 238.99 | 1.78 | 16.87 | 2.83 | 4.40 | (73.23) | | 2026E | 1,083.69 | 9.89 | 138.12 | 82.30 | (67.97) | 0.57 | 52.67 | 2.72 | 4.00 | 32.82 | | 2027E | 1,168.76 | 7.85 | 153.25 | 89.69 | 8.97 | 0.62 | 48.33 | 2.60 | 3.71 | 27.81 | [5] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 332.65 | 202.13 | 142.78 | 10.84 | 169.77 | | 应收票据及应收账款 | 153.03 | 197.35 | 134.79 | 249.78 | 175.05 | | 预付账款 | 23.26 | 14.99 | 30.49 | 19.29 | 33.13 | | 存货 | 203.96 | 203.34 | 210.74 | 260.20 | 249.25 | | 其他 | 37.62 | 59.59 | 43.79 | 60.04 | 53.38 | | 流动资产合计 | 750.50 | 677.41 | 562.58 | 600.15 | 680.58 | | 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 固定资产 | 692.04 | 1,341.35 | 1,278.01 | 1,214.66 | 1,151.31 | | 在建工程 | 591.23 | 35.22 | 235.22 | 335.22 | 365.22 | | 无形资产 | 47.51 | 58.70 | 55.87 | 53.04 | 50.20 | | 其他 | 64.18 | 55.09 | 94.73 | 69.79 | 68.38 | | 非流动资产合计 | 1,394.96 | 1,490.38 | 1,663.83 | 1,672.72 | 1,635.12 | | 资产总计 | 2,145.46 | 2,167.78 | 2,226.41 | 2,272.86 | 2,315.70 | | 短期借款 | 11.01 | 37.01 | 10.00 | 24.25 | 20.00 | | 应付票据及应付账款 | 173.94 | 174.88 | 243.70 | 211.71 | 268.41 | | 其他 | 231.11 | 161.86 | 217.40 | 215.60 | 235.03 | | 流动负债合计 | 416.06 | 373.75 | 471.10 | 451.55 | 523.44 | | 长期借款 | 303.80 | 341.79 | 150.00 | 151.83 | 50.00 | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | 78.19 | 81.88 | 73.15 | 77.74 | 77.59 | | 非流动负债合计 | 382.00 | 423.67 | 223.15 | 229.57 | 127.59 | | 负债合计 | 815.35 | 819.48 | 694.25 | 681.12 | 651.03 | | 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股本 | 144.00 | 144.00 | 144.00 | 144.00 | 144.00 | | 资本公积 | 395.54 | 395.54 | 395.54 | 395.54 | 395.54 | | 留存收益 | 790.57 | 808.77 | 992.62 | 1,052.20 | 1,125.13 | | 其他 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股东权益合计 | 1,330.11 | 1,348.31 | 1,532.16 | 1,591.74 | 1,664.67 | | 负债和股东权益总计 | 2,145.46 | 2,167.78 | 2,226.41 | 2,272.86 | 2,315.70 | [10] 利润表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 952.68 | 878.62 | 986.16 | 1,083.69 | 1,168.76 | | 营业成本 | 742.13 | 707.69 | 785.97 | 861.54 | 926.83 | | 营业税金及附加 | 12.03 | 13.56 | 14.79 | 16.26 | 17.53 | | 销售费用 | 13.35 | 11.09 | 11.83 | 13.00 | 12.86 | | 管理费用 | 33.47 | 35.28 | 36.98 | 40.10 | 42.66 | | 研发费用 | 59.60 | 61.90 | 69.03 | 75.86 | 81.81 | | 财务费用 | (5.94) | (12.70) | 1.25 | 4.22 | 4.09 | | 资产/信用减值损失 | (6.57) | (6.53) | 195.00 | 7.00 | 2.00 | | 公允价值变动收益 | (7.11) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 0.36 | 1.19 | 2.00 | 3.00 | 3.00 | | 其他 | 20.50 | (11.98) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | | 营业利润 | 90.86 | 79.12 | 263.30 | 82.72 | 87.99 | | 营业外收入 | 0.79 | 0.43 | 0.61 | 2.07 | 4.34 | | 营业外支出 | 0.48 | 0.26 | 0.38 | 0.38 | 0.34 | | 利润总额 | 91.17 | 79.29 | 263.53 | 84.41 | 91.99 | | 所得税 | (14.77) | 3.50 | 6.59 | 2.11 | 2.30 | | 净利润 | 105.94 | 75.80 | 256.94 | 82.30 | 89.69 | | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 归属于母公司净利润 | 105.94 | 75.80 | 256.94 | 82.30 | 89.69 | | 每股收益（元） | 0.74 | 0.53 | 1.78 | 0.57 | 0.62 | [10] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 105.94 | 75.80 | 256.94 | 82.30 | 89.69 | | 折旧摊销 | 32.14 | 52.25 | 66.18 | 66.18 | 66.18 | | 财务费用 | (0.02) | (13.07) | 1.25 | 4.22 | 4.09 | | 投资损失 | (0.36) | (1.19) | (2.00) | (3.00) | (3.00) | | 营运资金变动 | 185.80 | (0.27) | 127.10 | (193.78) | 163.34 | | 其它 | (154.52) | 20.97 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 经营活动现金流 | 168.98 | 134.50 | 449.47 | (44.08) | 320.30 | | 资本支出 | 287.25 | 151.39 | 208.73 | 95.41 | 30.15 | | 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | (536.66) | (374.74) | (406.73) | (192.41) | (57.15) | | 投资活动现金流 | (249.41) | (223.35) | (198.00) | (97.00) | (27.00) | | 债权融资 | 248.22 | 52.04 | (237.74) | 31.86 | (117.60) | | 股权融资 | (57.60) | 0.00 | (73.08) | (22.72) | (16.76) | | 其他 | (10.09) | (113.77) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 筹资活动现金流 | 180.53 | (61.73) | (310.83) | 9.14 | (134.36) | | 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 现金净增加额 | 100.10 | (150.58) | (59.36) | (131.94) | 158.94 | [10] 主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入 | -2.64% | -7.77% | 12.24% | 9.89% | 7.85% | | 营业利润 | -39.64% | -12.92% | 232.78% | -68.58% | 6.37% | | 归属于母公司净利润 | -31.66%

报告公司投资评级 - 行业评级为电力设备/风电设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格62元，目标价格78.74元 [5] 报告的核心观点 - 中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工加速，公司作为海上桩基领域龙头，海风产品价格及交付规模有望改善，盈利能力回升，深远海及出口贡献新增长动力 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 海力风电：制造业务聚焦海风，静待国内海风开工回暖 - 公司深耕海上风电零部件制造超15年，2009年创办，2021年上市，以“海上+海外”战略构建三大业务板块，主营风电设备零部件，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级 [13] - 股权集中，许世俊、许成辰父子合计持股48.28%，许世俊任董事长，许成辰任董事、副总经理，沙德权任董事、总经理 [13] - 已基本完成基地布局，产品线涵盖多种产品，收入及毛利主要来自桩基业务，2023年导管架业务放量，2021年后收入下降，2024年归母净利润回暖，盈利受投资收益和减值影响大，2024年净利率触底回升，在手订单充足，预计2025Q2交付量改善 [22][24][26][29][31] 海风：中欧海风需求共振，25年迎来业绩&订单双重催化 国内需求：25、26年国内海风景气度高增，成长性或被低估 - 政策指引下沿海各省加速推进海上风电，“十四五”规划装机超65GW，开工近88GW，2024年海洋经济增长，海上风电保持快速增长 [35] - 2025年开启新一轮海风装机景气度，新增订单落地，CWEA预测2025 - 2026年新增装机10 - 15GW、15 - 20GW，2030年约50GW，26年景气度高增 [38][39] - 从规划、招标、开工看，后续装机有基础，国内深远海审批政策逐步明确，各省积极推进国管海域开发及深远海示范 [43][44][45] 海外需求：欧洲海风景气度持续向好，25年或迎装机增速拐点 - 2025年欧洲海风迎来拐点，装机高增70%+，25 - 30年预计新增48GW，年均8GW，GWEC预测趋势类似，微观层面验证海外景气度 [46] - 21年以来欧洲海风拍卖容量持续高增，2025年意大利、葡萄牙等国将开展首次拍卖，欧洲为全球除中国外海风主要增量市场，2025年各国加快海风开发及审批流程，规划规模大，后续装机规模有望上修 [49][51][52] 海风大型化&深远海趋势下，导管架基础应用广泛 - 开发深远海域成必然选择，单桩是主流基础形式之一，导管架适用于40 - 70m水深或覆盖层承载能力差的海域，水深超60m后漂浮式风机更具经济性 [53] - 国内沿海单桩分三种应用情景，当前海上风电机组大型化趋势明显，后续大兆瓦风电延续深远海项目趋势，预计2025 - 2030年国内海风基础市场规模CAGR达34%，导管架CAGR高于塔筒和装机 [61][62][63] 产能布局全面，深远海+出口贡献增长新动力 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局 - 年生产能力达100万吨，计划2025年前提升至150万吨，已基本完成基地布局，沿海基地布局可降低运输成本，部分基地有自建码头，保障交货及时性和产品竞争力 [2][66][67] 前瞻布局深远海，产品结构持续升级 - 聚焦海风业务，研发布局深远海市场产品，形成“4.0产品矩阵”，2024年研发人员增长62%，研发投入资本化率下降 [67] - 重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，参与风电母港项目，有望服务华东1亿千瓦以上深远海风电项目 [71] 欧洲海风基础供应缺口大，公司海外加速布局 - 欧洲风电海工市场需求中约70%为单管桩、30%为导管架，本土供应商产能有限且以小桩径为主，难以满足需求，未来2年产能基本锁定，2028年大单桩将供需失衡 [72] - 公司实施“两海”战略，推进海外出口业务，计划依托多个基地布局重装码头，2025年计划投资启东吕四港二期项目，达产后年产30万吨，丰富产品结构，拓展海外市场 [75] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年总营收分别为65.80、84.06、99.08亿元，同比增长385.78%、27.75%、17.87%；归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，同比增长1194.58%、28.55%、19.38%，PE分别为15.8、12.3、10.3倍，给予2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][80]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年星源卓镁业绩增长，2025Q1收入进一步增长，但归母净利润承压，考虑此情况下调盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润0.94/1.19/1.52亿元，当前市值对应25 - 27年P/E 40.06/31.62/24.78倍，维持“买入”评级 [1][4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入4.09亿元，同比+16.01%；归母净利润0.80亿，同比 +0.31%；扣非归母净利润0.74亿，同比+10.35% [1] - 2025Q1公司实现营业收入0.88亿元，同比+7.28%；归母净利润0.17亿，同比-4.08%；扣非归母净利润0.16亿，同比-6.46% [1] - 2024年公司净利率19.66%，同比-3.08pct；2025Q1净利率约19.18%，同比约-2.27pct [1] - 2025Q1期间费用率为13.23%（YOY+1.54pct），其中销售费用率为2.68%（YOY-0.01pct），管理费用率为6.10%（YOY-0.75pct），研发费用率为6.65%（YOY+1.63pct），财务费用率为-2.20%（YOY+0.66pct） [1] 产品营收 - 2024年镁合金压铸件营收2.83亿元，占比69.49%，同比+9.16pct；铝合金压铸件营收1.02亿元，占比24.91%，同比-6.98pct；模具类营收0.19亿元，占比4.77%；其他营收0.04亿元，占比0.92% [2] 市场与产能 - 2024年内销收入2.87亿元，同比增长12.66%；外销收入1.22亿元，同比增长24.74% [3] - 公司通过宁波奉化年产300万套汽车高强度大型镁合金成型件生产基地建设及泰国孙公司布局，加速全球化产能扩张 [3] 客户与产品 - 主营产品用于新能源与传统汽车等领域，有宝马、奥迪等国内外知名品牌及新势力车企客户群 [3] - 已成功设计开发多款镁合金新能源汽车动力总成壳体等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，正加速融入上汽、广汽等车企轻量化战略 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|352.22|408.60|506.61|637.44|812.26| |增长率(%)|30.16|16.01|23.99|25.83|27.42| |EBITDA(百万元)|125.92|149.42|160.22|195.50|241.76| |归属母公司净利润(百万元)|80.08|80.33|94.27|119.44|152.40| |增长率(%)|42.42|0.31|17.35|26.70|27.60| |EPS(元/股)|0.72|0.72|0.84|1.07|1.36| |市盈率(P/E)|47.16|47.01|40.06|31.62|24.78| |市净率(P/B)|3.59|3.41|3.12|2.92|2.70| |市销率(P/S)|10.72|9.24|7.45|5.92|4.65| |EV/EBITDA|26.75|21.67|20.55|16.88|13.86| [4]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 真爱美家发布24年报和25年一季报，25Q1营收1.8亿元同比+13%，归母净利润2.1亿元同比+689%；24Q4营收2.6亿元同比+1%，归母净利润0.2亿元同比-14%；24年营收8.8亿元同比-8%，归母净利润0.76亿元同比-28%。25年一季度归母净利润增长主因真爱毯业原徐村厂区土地等征收补偿收益2亿元 [1] - 24年国外营收7.9亿元占比90%同比-9%，国内营收0.9亿元占比10%同比+3%，毛毯销量46973吨同比+4%，吨价1.7万元/吨同比-18%，吨价下行拖累毛利率 [2] - 公司主要出口中东、北非和南非等“一带一路”沿线国家，政策推进利好贸易往来，南美洲、中非地区是潜在市场 [3] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利分别为2.57亿元、0.82亿元、0.90亿元（25年前值为2.60亿元）；EPS分别为1.78、0.57、0.62；对应PE分别为17x、53x、48x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|952.68|878.62|986.16|1,083.69|1,168.76| |增长率(%)|(2.64)|(7.77)|12.24|9.89|7.85| |EBITDA(百万元)|179.95|166.32|(59.27)|138.12|153.25| |归属母公司净利润(百万元)|105.94|75.80|256.94|82.30|89.69| |增长率(%)|(31.66)|(28.46)|238.99|(67.97)|8.97| |EPS(元/股)|0.74|0.53|1.78|0.57|0.62| |市盈率(P/E)|40.91|57.19|16.87|52.67|48.33| |市净率(P/B)|3.26|3.21|2.83|2.72|2.60| |市销率(P/S)|4.55|4.93|4.40|4.00|3.71| |EV/EBITDA|13.57|24.56|(73.23)|32.82|27.81|[5] 财务预测摘要 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据及应收账款等项目，各项目在不同年份有相应数据变化 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在不同年份有相应数据变化 [10] - 现金流量表涉及净利润、折旧摊销等项目，各项目在不同年份有相应数据变化 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，各指标在不同年份有相应数据变化 [10]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩增长，2025Q1收入进一步增长，但归母净利润承压，考虑此情况下调盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润0.94/1.19/1.52亿元，当前市值对应25 - 27年P/E 40.06/31.62/24.78倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入4.09亿元，同比+16.01%；归母净利润0.80亿，同比 +0.31%；扣非归母净利润0.74亿，同比+10.35%；净利率19.66%，同比-3.08pct [1] - 2025Q1公司实现营业收入0.88亿元，同比+7.28%；归母净利润0.17亿，同比-4.08%；扣非归母净利润0.16亿，同比-6.46%；净利率约19.18%，同比约-2.27pct；期间费用率为13.23%（YOY+1.54pct） [1] 产品营收 - 2024年镁合金压铸件营收2.83亿元，占比69.49%，同比+9.16pct；铝合金压铸件营收1.02亿元，占比24.91%，同比-6.98pct；模具类营收0.19亿元，占比4.77%；其他营收0.04亿元，占比0.92% [2] 市场与产能 - 2024年内销收入2.87亿元，同比增长12.66%；外销收入1.22亿元，同比增长24.74%，公司通过宁波奉化基地建设及泰国孙公司布局，加速全球化产能扩张 [3] 客户资源 - 主营产品用于新能源与传统汽车等领域，有宝马、奥迪等国内外知名品牌及新势力车企客户群，正加速融入上汽、广汽等头部及新势力车企轻量化战略 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|352.22|408.60|506.61|637.44|812.26| |增长率(%)|30.16|16.01|23.99|25.83|27.42| |EBITDA(百万元)|125.92|149.42|160.22|195.50|241.76| |归属母公司净利润(百万元)|80.08|80.33|94.27|119.44|152.40| |增长率(%)|42.42|0.31|17.35|26.70|27.60| |EPS(元/股)|0.72|0.72|0.84|1.07|1.36| |市盈率(P/E)|47.16|47.01|40.06|31.62|24.78| |市净率(P/B)|3.59|3.41|3.12|2.92|2.70| |市销率(P/S)|10.72|9.24|7.45|5.92|4.65| |EV/EBITDA|26.75|21.67|20.55|16.88|13.86| [4]