报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现良好，营收和归母净利润同比增长，4Q24业绩持续超预期，底盘龙头全面发力智能驾驶 [1][7] - 利润端4Q24调整后毛利率预计环比改善，全年利润率稳健；营收端轻量化、智能电控量产提速，助力全年营收高增 [2][7] - 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路，包括定点持续开拓、稳步扩张产能，智能底盘新项目研发顺利并积极布局智能驾驶 [3][8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,989|16,527|21,085| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,539|1,916|2,452| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|27.3|24.5|28.0| |ROE（%）|15.0|17.6|18.9|19.3|20.2| |EPS最新摊薄（元）|1.47|1.99|2.54|3.16|4.04| |P/E（倍）|37.6|27.7|21.8|17.5|13.7| |P/B（倍）|5.9|5.1|4.2|3.5|2.8|[1] 利润端 - 毛利率：2024年毛利率21.1%（同比 - 1.4pct），4Q24毛利率20.9%（同/环比 - 2.2pct/-0.7pct），追溯调整后2024年毛利率同比 - 0.7pct，4Q24毛利率环比提升 [2] - 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率同比 - 0.7pct/0pct/-0.2pct/-0.2pct，追溯调整后销售费用率同比持平；4Q24销售/管理/研发/财务费用率同比 - 1.9pct/+0.4pct/-0.4pct/-0.7pct，环比 - 1.7pct/-0.1pct/+0.3pct/-1.2pct [2] - 利润率：2024年公司扣非净利率为11.2%（同比 - 0.2pct），4Q24扣非净利率为12.0%（同/环比分别 - 1.2pct/+1.0pct） [2] 营收端 - 2024年公司实现营收99.37亿（同比 + 33.0%），4Q24公司实现营收33.58亿（同/环比 + 41.8%/+28.8%） [7] - 分业务看，2024年公司机械制动/智能电控/机械转向业务营收同比分别 + 32%/+37%/+16%，部分产品销量同比增长，多个量产项目新增 [7] - 分客户看，2024年主要客户奇瑞/吉利/长安/理想销量同比分别 + 37%/+32%/+4%/+33%（国内乘用车批售同比 + 5.8%） [7] 电控项目 - 定点持续开拓、稳步扩张产能：2024年在研项目数430项，新增量产309项，新增定点416项（年化收入65亿）；2024年新增多项产能，2025年计划新增更多产能 [3][8] - 智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶：2024年EMB产品完成B样样件制造并开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证，推进电控转向产品研发并向线控转向系统进阶；在智能驾驶领域推广L2及L2 + 级别ADAS产品商业化，开展多方面研发 [8] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为129.9亿元、165.3亿元和210.8亿元，对应归母净利润为15.4亿元、19.2亿元和24.5亿元，以4月22日收盘价计算PE为21.8倍、17.5倍和13.7倍，维持“增持”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收同比增长但归母净利润下降 公司积极推进市场开拓和技术创新 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.49、13.49、14.45亿元 维持“增持”评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为437.34亿、478.80亿、503.22亿、566.12亿、653.87亿元 增长率分别为17.9%、9.5%、5.1%、12.5%、15.5% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为14.21亿、8.60亿、10.49亿、13.49亿、14.45亿元 增长率分别为12.2%、 - 39.5%、22.0%、28.6%、7.1% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为3.5%、2.2%、2.4%、3.1%、3.2% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.53、0.32、0.39、0.51、0.54元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为64.2、106.0、86.9、67.6、63.1倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.3、2.3、2.2、2.2、2.1倍 [1] 主营业务 - 2024年航空发动机及衍生产品业务收入449.94亿元 同比增长10.03% 主要因客户需求和产品交付增加 毛利率下降因新产品成熟度有待提升 [2] - 2024年外贸出口转包业务收入20.74亿元 同比增长6.45% [2] - 2024年非航空产品及其他业务收入1.97亿元 同比减少24.91% 主要因受托加工等业务减少 毛利率下降因部分毛利高的产品收入减少 [2] 市场开拓与发展战略 - 聚焦主业 按“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展思路优化产业布局 [3] - 提升航空发动机和燃气轮机研发制造水平 保障国家战略安全 拓展国内商用航空发动机市场 布局低空经济领域 [3] - 巩固和优化国际民机业务 加快新型号零部件试制转批 外贸出口转包订单稳中有增 [3] - 战略层面深化“科研优先”管理举措 体系层面打造科研项目策划机制 均衡生产优化 交付提速 [3] - 建立“人员、航材、技术”三大外场保障能力基线 提升外场保障能力和客户满意度 [3] 技术创新与品牌建设 - 行业技术壁垒高 公司子公司南方公司联合科研院所成立通航动力产品联合事业部 打造通航动力品牌 [7][8] - 公司在机制层面推进“揭榜挂帅”科研攻关 平台维度打造“产、学、研、用”创新联合体 含30个产学研中心/联合实验室和9个省级创新中心 [8] 股票信息 - 行业为国防军工 [4] - 2025年4月22日收盘价34.21元 [4] - 总市值911.8998亿元 流通市值911.7392亿元 [4] - 总股本26.6559亿股 流通股本26.6512亿股 [4] - 近3月日均成交额8.0147亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，营收55.29亿元、归母净利润1.82亿元，同比下降17.41%、47.28%；2025年Q1业绩亮眼，营收14.77亿元、归母净利润0.59亿元，同比增长11.55%、38.21% [1][2] - 公司实施“AI驱动跨境电商业务+自有品牌建设+包装业务出海”长期发展战略，未来可期 [3] - 东南亚电商市场潜力大，公司作为跨境社交电商龙头之一，有望享受市场增长红利，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.41亿元、3.01亿元、3.68亿元，EPS分别为0.63元、0.78元、0.96元，当前股价对应PE分别为23X、18X、15X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,695|5,529|6,343|7,218|8,202| |增长率yoy（%）|24.5|-17.4|14.7|13.8|13.6| |归母净利润（百万元）|345|182|241|301|368| |增长率yoy（%）|87.6|-47.3|32.6|24.7|22.3| |ROE（%）|14.4|8.4|10.2|11.3|12.1| |EPS最新摊薄（元）|0.90|0.47|0.63|0.78|0.96| |P/E（倍）|15.8|30.0|22.6|18.1|14.8| |P/B（倍）|2.4|2.5|2.3|2.0|1.8|[1] 股价走势 - 展示了2024年4月 - 2025年4月吉宏股份与沪深300的股价走势 [5][6] 公司战略 - AI驱动跨境电商全链路优化：加大人工智能投入，整合供应链等系统，构建“数据为轴”运营模式，形成闭环生态，推动降本增效与用户体验升级 [8] - 加强自有品牌建设：凭借营销数据和技术优势，孵化自有品牌，已打造SENADA BIKES、Veimia等品牌，产品涵盖电助力自行车等 [8] - 包装业务出海：与中东企业达成战略合作，在阿联酋和阿曼投资建设包装生产基地及贸易平台，输出中国智造产品 [8][9] 股票信息 - 行业：商贸零售 - 2025年4月22日收盘价：14.09元 - 总市值：5,421.40百万元 - 流通市值：4,068.77百万元 - 总股本：384.77百万股 - 流通股本：288.77百万股 - 近3月日均成交额：150.73百万元 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - AI需求强劲，驱动HPC收入成长，台积电25Q2营收中值环比+13%，25年营收同比+25% [1][2] - 全球半导体市场（除存储）25年预计同比+10%，库存持续改善，价格指数震荡回升 [2][4] - 建议关注AI产业链相关公司和“困境反转&龙头低估”企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 25Q1总结 - 营收：25Q1营收255.3亿美元，略超指引中值，环比-5.1%，主要受智能手机季节因素影响，AI相关需求持续增长部分抵消该影响 [7][9] - 毛利率：25Q1毛利率58.8%，接近指引上限，环比-0.2pct，主要受地震及海外晶圆厂产能爬坡影响 [7][9] - 分下游：消费电子淡季，Q1手机领域营收环比-22%；AI持续强劲，HPC营收环比+7% [3][11] - 分制程：AI对先进制程需求提升，25Q1 7nm及以下营收占比保持73%的高水平 [3][16] - 分地区：25Q1美国地区营收环比小幅-2%，营收占比高达77% [3][19] - 晶圆出货量&价格：受消费电子传统淡季影响，25Q1晶圆出货量环比-4.7%，晶圆ASP环比基本持平 [22] 25Q2前瞻 - 营收指引：AI驱动HPC收入成长，前瞻指引Q2营收中值288亿美元，同比+38.3%，环比+12.8% [25] - 毛利率指引：受亚利桑那州工厂产能爬坡影响，前瞻指引Q2毛利率中值58.0%，环比-0.8pct [27] 25年展望 - 营收指引：AI加速器收入翻番，维持25年营收同比增长近25%，测算约1126亿美元，AI加速器营收约324亿美元，占29% [34] - CoWoS订单：CoWoS砍单系市场谣言，产能仍供不应求，预计至25年底CoWoS产能将翻番至7万片/月 [39] - 营收CAGR：指引24~29年营收CAGR近20%，其中AI加速器收入CAGR高达40% [40] - 全球扩张：指引25年CAPEX中值400亿美元，同比高增34%，在美额外追加1000亿美元投资 [44][47] 25年全球半导体研判 - 库存：24Q4全球前60大半导体企业库存天数约124天，环比-5天，预计25年底调整至105~110天 [51] - 需求：消费电子温和复苏，AI开启产品创新周期，预计25年全球半导体市场规模同比增速10%~15% [56] - 价格：24Q4全球半导体价格指数约110.21，环比+6%，预计25年全球半导体价格指数震荡回升 [66] 投资建议 - 关注AI产业链相关公司：立讯精密、江波龙、联瑞新材、澜起科技、长电科技等 [7][70] - 看好“困境反转&龙头低估”企业：纳芯微、卓胜微、韦尔股份等 [7][70]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 火电Q1电价下降幅度低于预期，动力煤价格同比显著下降，叠加容量电费及辅助服务收入，在发电量小幅下降背景下仍有望实现利润正增长，长期动力煤价格稳中有降，行业度电利润有望保持在合理区间 [7] - 水电Q1整体来水同比偏丰，发电量显著增长，行业基本面稳定，建议关注估值相对较低的龙头标的 [7] - 绿电新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升、并购重启和行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头企业和当前电价水平较差或下降较快的区域类标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 本周（4.14 - 4.20）申万公用事业行业指数上涨1.77%，高于上证指数0.58个百分点，低于沪深300指数1.19个百分点，高于创业板指2.42个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排第7名；细分行业中，火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气申万指数涨跌幅分别为2.99%、1.33%、2.01%、 - 0.17%、 - 0.06%、3.70%、1.44% [11] - 2024.4.18 - 2025.4.18，申万公用事业行业指数相对下跌1.14%，细分领域中，火力发电下降10.72%，水力发电上涨8.90%，热力服务下降1.39%，光伏发电下降6.80%，风力发电下降7.19%，电能综合服务上涨10.35%，燃气下跌1.44% [18] - 本周（2025.4.20）申万公用事业行业指数PE（TTM）为16.49倍，上周为16.33倍，2024年同期为20.2倍；PB为1.76倍，上周为1.73倍，2024年同期为1.83倍；细分领域各指数PE（TTM）和PB也有相应变化 [25][28] 个股涨跌幅及估值 - 个股本周涨幅前五为乐山电力+52.28%、西昌电力+18.89%、郴电国际+18.76%、韶能股份+16.96%、ST升达+16.81%；跌幅前五为ST聆达 - 14.61%、湖南发展 - 7.84%、立新能源 - 4.66%、江苏新能 - 3.23%、凯添燃气 - 3.21% [31] - 报告列出本周（4.14 - 4.20）重点个股区间涨跌幅、区间涨跌幅排名、周涨跌幅、周涨跌幅排名等数据 [33] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，分产业用电各有增长 [37] - 国家能源局发布中国绿色电力证书发展报告（2024），截至2024年12月底，全国累计核发绿证49.55亿个，2024年全国绿证交易规模达4.46亿个，京津冀、长三角、粤港澳地区合计交易绿证超总量50% [38][39] - 山东率先建立并实施“五段式”分时电价机制，已形成年化超30亿元的企业用电成本“减负包”，新能源消纳能力跃居全国前列 [41] - 国家发改委印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，推动煤电在新型电力系统中更好发挥作用 [42] 公司动态 - 2025年4月19日内蒙华电发布进展公告，拟购买北方上都正蓝旗新能源有限责任公司60%股权与北方多伦新能源有限责任公司75.51%股权，相关工作正稳步推进 [42] 个股大宗交易 - 报告列出2025.4.14 - 2025.4.20期间甘肃能源、ST聆达、天富能源、梅雁吉祥的个股大宗交易信息 [44] 重点数据跟踪 主要煤电价格 - 2025年4月21日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为663元/吨，周环比变幅为 - 0.6%；印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为731.58、748.39、760元/吨，周环比变化分别为 - 2.90%、0.76%、0.00% [45] 绿证及省内绿电交易数据 - 2025.4.14 - 2025.4.20，风电/光伏发电挂牌成交量合计为26.38、8.01万张 [48] - 2025年3月，绿证月度交易成交量为723万张，其中风电、光伏成交量分别为310.04、314.46万张；2025年1 - 3月，绿证交易成交量为1723万张，其中风电、光伏成交量分别为664、842万张 [49] CEA及CCER交易数据 - 2025.4.14 - 2025.4.18，全国CEA成交量分别为16.3、45.9、9.8、22.7、55.3万吨，累计成交均价分别为80.3、82.5、82.06、80.69、84.85元/吨 [54] - 报告列出2024年1月至12月、2025年3月、2025年1 - 3月全国CEA交易量及成交均价数据 [55]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级），预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 [4][45] 报告的核心观点 - 全链发展氢能，促进氢能应用，鉴于我国持续颁布的氢能源利好政策，氢能产业持续发展 [3][35] - 上游电解槽招标项目持续稳定增多，制氢技术有所突破，制氢投资力度加大，建议关注参与电解槽招投标的公司 [3][35] - 中游加快氢能输用发展，持续建设氢能产线，建议关注具备输氢能力的企业 [3][35] - 下游氢能探索多场景应用，促进氢能交通推广，建议关注氢车应用领域的企业 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至 2025 年 4 月 18 日，氢能源指数收盘价为 1825.77 点，本周涨跌幅为 0.97%，2025 年初至今涨跌幅为 2.76%，本周申万二级行业排名第 43 位，排名相较上周上升 51 名 [8] - 沪深 300 本周涨跌幅 0.59%，氢能源指数与沪深 300 指数变动趋势相同 [8] - 截至 2025 年 4 月 18 日，氢能源指数 TTM 市盈率为 22.05 倍，MRQ 市净率为 1.53 倍，示范区域 4N 级以上地区高纯氢价格保持稳定 [9] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为天沃科技、渤海化学、蓝科高新、海陆重工、同飞股份，涨幅分别为 31.58%、23.86%、20.74%、17.71%、16.72% [1][14] - 氢能行业周跌幅前五的公司为岱勒新材、恒光股份、辉丰股份、凯美特气、永安药业，跌幅分别为 -15.43%、-14.91%、-13.51%、-11.77%、-11.05% [1][14] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至 2025 年 4 月 18 日，2025 年我国累计电解槽招中标项目已达 13 个，中标电解槽类型包括碱性、PEM、AEM 三种，其中以碱性和 PEM 为主 [16] - 4 月 14 日国家知识产权局公布，滨化集团申请的风光制氢系统发明专利，能稳定风光制氢电解槽氢气出口压力，为下游用氢模块持续提供稳定氢气用量 [16] FCV 相关数据回顾 - 2025 年 3 月份燃料电池车产量新增 365 辆，环比增加 128.13%；销量新增 120 辆，环比上升 214.17%；截至 3 月，累计产量达 219 辆，同比下降 63.19%；累计销量达 629 辆，同比下降 20.28% [20] - 4 月 14 日我国首条跨区域氢能重卡干线投运，全程约 1150 公里，中途设 4 座加氢站，带动周边中短途支线物流应用场景 [20] - 截至 2025 年 3 月，燃料电池专用车新增装机量环比上升 257.6%，同比上升 889.1%，累计装机量达 1112.1MWh；燃料电池客车新增装机量环比上升 1399.4%，同比下降 78.5% [24] - 2025 年 3 月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为 87.6kWh，较上月有所下降，燃料电池平均装车电量（单台车）为 100.5kWh，较上月有大幅上升 [24] - 内蒙古鄂尔多斯首批氢能环卫车投入运营，采用国鸿氢能燃料电池系统，加氢快、续航长、环境适应性好，经试运行关键性能指标达标，具备大规模推广条件 [29] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 4 月 17 日中核汇能与辽宁省大石桥市就氢氨醇一体化项目签约，该项目是中核集团氢基新能源一体化战略核心，助力当地能源转型和产业升级 [30] - 4 月 15 日大连检验检测认证集团举行国产首台直管结构 70MPa 压缩氢气加气机检定装置验收暨新品发布会，填补国内空白，为氢能产业提供关键技术支撑 [30] - 4 月 14 日四家公司签署《广西氢能产业发展战略合作协议》，共建漓江氢能游船试点项目，探索氢能在旅游交通领域创新应用 [30] 国外行业动态 - 法国政府更新《国家氢能战略》，设立 40 亿欧元支持机制，目标 2030 年全国电解槽装机容量达 4.5GW，2035 年达 8GW，重启关键技术项目招标等 [31] - 4 月 15 日全球智能工程解决方案公司 Cyient 获挪威绿色氢能设施工程战略合同，为其提供全面工程服务 [32] - 荷兰鹿特丹完成灰氢氨燃料加注试点，验证此类操作在实际港口条件下可安全进行，预计首艘氨船 2027 年抵达 [32] 政策与公告 - 北京市丰台区年底前研究制定快递、轻型商超配送车辆新能源化方案，新增和更新车辆 80%为纯电动或氢燃料电池汽车 [33] - 天津市对绿色低碳等领域技术创新项目给予资金支持，最高 500 万元 [33] - 四川省发布新能源产业链建圈强链工作方案，解决氢能产业链短板，推进绿氢应用示范，推广氢能在交通领域应用 [33] 氢企动态 - 4 月 11 日浙江省氢能装备制造业创新中心与施耐德电气共建全球首个氢能装备数字孪生与 AI 联合实验室，聚焦氢能装备全生命周期智能化管理 [34] - 4 月 18 日北京氢环能源技术有限公司首台箱式生物制氢装备亮相，采用站内沼气制氢模式，具有模块化、高效环保、灵活部署等优势 [34] - 中车时代电气 IGBT 制氢电源交付突破 100 台，产品功率等级覆盖 1 - 30MW，适配多种电解槽，市场交付和业绩领先 [34]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 本周机械设备（申万）板块跑输沪深 300 指数，行业内各子板块和个股表现分化 [13][15][18] - 人形机器人领域有新进展，天工 Ultra 夺冠半马，傅利叶发布开源机器人 Fourier N1 [1][2] - 3 月工程机械多产品销售有不同表现，Q1 工程机械开工率向好，各区域基建建设有亮点 [3][8] - 2025 年 1 - 2 月机床工具行业营收有降有升，进出口有变化 [9] - 2025 年 Q1 全国铁路旅客发送量创新高，客运多方面提升 [10] 各目录总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周（2025/04/14 - 2025/04/18）创业板指涨跌幅 - 0.64%，沪深 300 涨跌幅 + 0.59%，机械设备（申万）板块涨跌幅 - 0.73%，跑输沪深 300 指数 1.31 个百分点，在申万一级行业排第 27 位 [13] - 截至 2025 年 4 月 18 日，申万机械设备板块市盈率 30.19 倍 [14] - 机械各子板块中，印刷包装机械涨幅最大为 + 1.38%，工程机械器件跌幅最大为 - 7.04% [15] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名个股为万通液压（+ 29.42%）、汇成真空（+ 28.20%）、ST 工智（+ 22.73%）、宏盛股份（+ 21.77%）、创远信科（+ 21.54%） [18] - 本周涨幅后五名个股为九菱科技（- 17.17%）、岱勒新材（- 15.43%）、雷尔伟（- 12.88%）、浙江鼎力（- 12.64%）、新莱应材（- 12.18%） [18] 行业与公司观点 行业重要新闻 - 4 月 19 日天工 Ultra 获全球首个人形机器人半马冠军，其平均时速 10km/h，最高 12km/h，能适应多种地形 [1][24] - 4 月 11 日傅利叶发布开源人形机器人 Fourier N1，开放完整本体资源包，最高稳定奔跑速度 3.5 米/秒 [2][25] - 2025 年 3 月平地机、履带起重机等部分产品销售同比有增长，汽车起重机、塔式起重机等部分产品销售同比有下降 [3] - 2025 年 Q1 工程机械平均开工率 44.67%，同比 + 1.62%，12 省份开工率超 50%，9 省份开工率持续增长 [8] - 2025 年 1 - 2 月机床工具全行业营收 1415 亿元，同比 - 5.1%，金属加工机床订单和产量有增长，进出口有变化 [9] - 2025 年 Q1 全国铁路发送旅客 10.74 亿人次，同比 + 5.9%，客运能力、旅游列车等多方面提升 [10] 重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示了制造业 PMI 指数、固定资产投资完成额及同比增速、PPI 当月同比、规模以上工业企业产成品存货同比等数据图表 [35][38][39][40] 中观数据 周期类资产跟踪 - 报告展示了 OPEC 原油产量、WTI 原油现货价、Brent 原油现货价、美国原油库存、美国钻机数量、挖掘机月产量及同比增速、中国小松开工小时数及同比增速等数据图表 [42][44][46][48][52][56] 自动化设备类跟踪 - 报告展示了我国工业机器人月产量、叉车月度销量累计值、金属切削机床产量及同比增速等数据图表 [61][63] 新能源设备类跟踪 - 报告展示了中国新能源汽车月产量、动力电池当月装车量、光伏月度新增装机容量累计值、风电月度新增装机容量累计值等数据图表 [65][67][69]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入总体降低2%，加大市场投入及品牌推广致利润下滑，期间费用提升显著使净利率同比下降3.78pct，但哈吉斯及乐飞叶品牌实现收入增长，线上、线下渠道均衡发展，且公司建立了良好梯队发展的品牌矩阵，多品牌战略成功实施提升了核心竞争力和抗风险能力，预测2025 - 2027年EPS分别为0.37元、0.42元、0.48元，对应PE分别为10.2X、9.1X、8.0X [1][2][3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为52.54亿元、51.53亿元、55.05亿元、59.60亿元、65.03亿元，增长率分别为21.8%、 - 1.9%、6.8%、8.3%、9.1%；归母净利润分别为6.98亿元、4.95亿元、5.44亿元、6.13亿元、6.96亿元，增长率分别为52.1%、 - 29.1%、9.9%、12.7%、13.6%；ROE分别为16.3%、11.6%、11.4%、11.6%、11.7%；EPS分别为0.48元、0.34元、0.37元、0.42元、0.48元；P/E分别为8.0倍、11.2倍、10.2倍、9.1倍、8.0倍；P/B分别为1.3倍、1.3倍、1.1倍、1.0倍、0.9倍 [1] 2024年经营情况 - 实现营业收入51.53亿元，同比下降1.91%；归母净利润4.95亿元，同比下降29.07%；扣非后净利润4.36亿元，同比下降27.88%；基本每股收益0.34元，去年同期为0.48元。加强精细化管理应对外部环境，但营收仍略降，加大市场拓展等投入致营销费用增加，财务费用等增加致利润下降 [1] - 毛利率65.02%，同比略微提升0.31pct；期间费用率为49.87%，同比上升3.04pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为41.34%、7.36%、 - 0.63%、1.80%，同比分别上升2.67pct、0.31pct、0.32pct、下降0.27pct；净利率为10.09%，同比下降3.78pct [2] 品牌收入情况 - 报喜鸟品牌收入15.85亿元，同比下降8.35%；哈吉斯品牌收入17.81亿元，同比增长1.29%；乐飞叶品牌收入3.35亿元，同比增长27.95%；宝鸟品牌收入10.09亿元，同比下降2.89% [3] 渠道情况 - 线下有1815家门店，其中直营店851家，加盟店964家；线上在第三方平台设旗舰店，通过直播平台销售，推进微商城小程序“凤凰尚品”进行社群营销 [3] 品牌矩阵情况 - 建立了梯队发展的品牌矩阵，有3个超10亿品牌，成熟、成长、培育品牌比例均衡，各品牌按阶段制定策略，实现资源共享、协同发展 [4] 投资建议相关 - 公司主营业务为品牌服装研发、生产和销售，实施“一主一副、一纵一横”战略，自有或代理多品牌满足中高端男士着装需求，成功收购国际户外品牌Woolrich完善多品牌矩阵，为国际化发展重要一步 [9] 财务报表情况 - 资产负债表：2023 - 2027年，流动资产分别为45.59亿元、42.37亿元、50.49亿元、58.38亿元、68.19亿元；非流动资产分别为24.96亿元、24.39亿元、22.91亿元、22.42亿元、21.99亿元；资产总计分别为70.55亿元、66.76亿元、73.40亿元、80.80亿元、90.17亿元等 [10] - 利润表：2023 - 2027年，营业收入分别为52.54亿元、51.53亿元、55.05亿元、59.60亿元、65.03亿元；营业成本分别为18.54亿元、18.03亿元、19.24亿元、20.79亿元、22.64亿元等 [10] - 现金流量表：2023 - 2024年，经营活动现金流分别为11.54亿元、7.02亿元；投资活动现金流分别为 - 6.65亿元、 - 0.32亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.82亿元、 - 8.39亿元等 [10] 主要财务比率情况 - 成长能力：2023 - 2027年，营业收入增长率分别为21.8%、 - 1.9%、6.8%、8.3%、9.1%；营业利润增长率分别为47.4%、 - 23.1%、9.9%、12.7%、13.6%等 [10] - 获利能力：2023 - 2027年，毛利率分别为64.7%、65.0%、65.1%、65.1%、65.2%；净利率分别为13.9%、10.1%、10.4%、10.8%、11.2%等 [10] - 偿债能力：2023 - 2027年，资产负债率分别为36.6%、32.6%、30.0%、27.4%、25.8%；净负债比率分别为 - 25.8%、 - 34.6%、 - 47.3%、 - 51.8%、 - 60.1%等 [10] - 营运能力：2023 - 2027年，总资产周转率均为0.8；应收账款周转率分别为8.4、7.7、8.0、7.9、7.9等 [10] - 每股指标：2023 - 2027年，每股收益分别为0.48元、0.34元、0.37元、0.42元、0.48元；每股经营现金流分别为0.79元、0.48元、0.63元、0.44元、0.67元等 [10] - 估值比率：2023 - 2027年，P/E分别为8.0倍、11.2倍、10.2倍、9.1倍、8.0倍；P/B分别为1.3倍、1.3倍、1.1倍、1.0倍、0.9倍等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告期内业绩稳步增长，BG双端业务开展顺利，各项量化指标向好显示公司市场拓展成效显著，持续看好公司发展 [4] - 预测公司2025 - 2027年实现营收23.11亿元、28.01亿元、34.62亿元；归母净利润2.77亿元、4.27亿元、5.61亿元；EPS 0.68、1.05、1.38，PE 66.7X、43.3X、33.0X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年全年，公司实现营业收入19.45亿元，同比增长6.38%；归母净利润1.13亿元，同比增长35.01%；扣非净利润0.82亿元，同比增长35.65% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.11亿元、28.01亿元、34.62亿元，增长率分别为18.8%、21.2%、23.6%；归母净利润分别为2.77亿元、4.27亿元、5.61亿元，增长率分别为146.4%、54.0%、31.3% [1][9] 数智财税业务 - 构建亿企赢财税AIBM生态服务平台，整合财税服务产业资源，形成整体服务体系 [2] - 依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，AI产品占数智财税业务收入贡献超20% [2] - 报告期内数智财税业务收入11.77亿元，同比增长8.46% [2] 量化数据 - 随着数电发票全国推广及《会计档案管理办法》修订落地，亿企赢平台用户数跨越式增长 [3] - 截至报告期末，平台活跃企业用户1070万户，较年初增长30.5%，付费企业用户707万户，较年初增长24.5% [3] - 基础合规产品付费用户数112741家，进阶合规产品付费用户数近2000家 [3] 数字政务业务 - 承担“金税四期”任务，协助推动税费治理数字化建设 [4] - 在自然人税费治理项目开发方面，协助实现个税股权转让数据分析和精算服务在全国20个省市推广上线 [4] - 已形成多条产品线并快速推广，通过“犀友”人工智能平台覆盖办公类应用场景，构建垂直场景人工智能应用护城河 [4] - 报告期内数字政务业务营业收入7.63亿元，同比增长3.37% [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖纳思达，给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 纳思达作为全球第四的激光打印机厂商、国内领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会，未来成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年，纳思达营业收入分别为 240.62 亿、264.15 亿、292.60 亿、325.07 亿、365.64 亿元，增长率分别为 -6.9%、9.8%、10.8%、11.1%、12.5%；归母净利润分别为 -61.85 亿、7.49 亿、16.93 亿、23.70 亿、30.81 亿元，增长率分别为 -432.0%、112.1%、126.0%、40.0%、30.0% [1] - 2024 年营收 264.15 亿元，同比 +9.8%，归母净利润 7.49 亿元，同比 +112.1%，扣非净利润 3.53 亿元，同比 +105.6%；毛利率 32.27%，同比 +0.60pct，净利率 3.09%，同比 +40.08pct，扣非净利率 1.34%，同比 +27.51pct [2][10] - 2024Q4 单季度营收 70.21 亿元，同比 +14.8%，环比 +6.4%，归母净利润 -3.32 亿元，同比亏损收窄，环比由盈转亏，扣非净利润 -3.29 亿元，同比亏损收窄，环比由盈转亏 [2][8] 业务情况 - 2024Q4 打印机销量持续向好带动业绩增长，通用耗材业务季度有所承压。奔图打印机 24Q4 单季度营收 14.82 亿元，环比 +38.0%；24Q4 季度销量环比 +15.3%，其中自研 A3 打印机销量环比 +401.4%。利盟打印机 24Q4 单季度营收 5.88 亿美元，环比 +3.2%。通用耗材业务 24Q4 单季度营收 13.21 亿元，环比 -20.3% [2] 存货情况 - 截至 2024 年末，公司存货金额 62.33 亿元，较 23 年末同比增长 6.2%，较 24Q3 末环比下降 0.5%。24Q4 公司存货周转天数为 116 天，较 23Q4 同比 -2 天，较 24Q3 环比 -7 天 [3] 重大事项 - 2024 年 12 月 24 日，公司公告拟 15 亿美元出售利盟国际 100%股权给施乐，已完成签署《股权购买协议》 [3] - 截至 24 年 12 月 31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 735.01 万股，占总股本约 0.52%，支付总金额 1.60 亿元 [3]