报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入总体降低2%，加大市场投入及品牌推广致利润下滑，期间费用提升显著使净利率同比下降3.78pct，但哈吉斯及乐飞叶品牌实现收入增长，线上、线下渠道均衡发展，且公司建立了良好梯队发展的品牌矩阵，多品牌战略成功实施提升了核心竞争力和抗风险能力，预测2025 - 2027年EPS分别为0.37元、0.42元、0.48元，对应PE分别为10.2X、9.1X、8.0X [1][2][3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为52.54亿元、51.53亿元、55.05亿元、59.60亿元、65.03亿元，增长率分别为21.8%、 - 1.9%、6.8%、8.3%、9.1%；归母净利润分别为6.98亿元、4.95亿元、5.44亿元、6.13亿元、6.96亿元，增长率分别为52.1%、 - 29.1%、9.9%、12.7%、13.6%；ROE分别为16.3%、11.6%、11.4%、11.6%、11.7%；EPS分别为0.48元、0.34元、0.37元、0.42元、0.48元；P/E分别为8.0倍、11.2倍、10.2倍、9.1倍、8.0倍；P/B分别为1.3倍、1.3倍、1.1倍、1.0倍、0.9倍 [1] 2024年经营情况 - 实现营业收入51.53亿元，同比下降1.91%；归母净利润4.95亿元，同比下降29.07%；扣非后净利润4.36亿元，同比下降27.88%；基本每股收益0.34元，去年同期为0.48元。加强精细化管理应对外部环境，但营收仍略降，加大市场拓展等投入致营销费用增加，财务费用等增加致利润下降 [1] - 毛利率65.02%，同比略微提升0.31pct；期间费用率为49.87%，同比上升3.04pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为41.34%、7.36%、 - 0.63%、1.80%，同比分别上升2.67pct、0.31pct、0.32pct、下降0.27pct；净利率为10.09%，同比下降3.78pct [2] 品牌收入情况 - 报喜鸟品牌收入15.85亿元，同比下降8.35%；哈吉斯品牌收入17.81亿元，同比增长1.29%；乐飞叶品牌收入3.35亿元，同比增长27.95%；宝鸟品牌收入10.09亿元，同比下降2.89% [3] 渠道情况 - 线下有1815家门店，其中直营店851家，加盟店964家；线上在第三方平台设旗舰店，通过直播平台销售，推进微商城小程序“凤凰尚品”进行社群营销 [3] 品牌矩阵情况 - 建立了梯队发展的品牌矩阵，有3个超10亿品牌，成熟、成长、培育品牌比例均衡，各品牌按阶段制定策略，实现资源共享、协同发展 [4] 投资建议相关 - 公司主营业务为品牌服装研发、生产和销售，实施“一主一副、一纵一横”战略，自有或代理多品牌满足中高端男士着装需求，成功收购国际户外品牌Woolrich完善多品牌矩阵，为国际化发展重要一步 [9] 财务报表情况 - 资产负债表：2023 - 2027年，流动资产分别为45.59亿元、42.37亿元、50.49亿元、58.38亿元、68.19亿元；非流动资产分别为24.96亿元、24.39亿元、22.91亿元、22.42亿元、21.99亿元；资产总计分别为70.55亿元、66.76亿元、73.40亿元、80.80亿元、90.17亿元等 [10] - 利润表：2023 - 2027年，营业收入分别为52.54亿元、51.53亿元、55.05亿元、59.60亿元、65.03亿元；营业成本分别为18.54亿元、18.03亿元、19.24亿元、20.79亿元、22.64亿元等 [10] - 现金流量表：2023 - 2024年，经营活动现金流分别为11.54亿元、7.02亿元；投资活动现金流分别为 - 6.65亿元、 - 0.32亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.82亿元、 - 8.39亿元等 [10] 主要财务比率情况 - 成长能力：2023 - 2027年，营业收入增长率分别为21.8%、 - 1.9%、6.8%、8.3%、9.1%；营业利润增长率分别为47.4%、 - 23.1%、9.9%、12.7%、13.6%等 [10] - 获利能力：2023 - 2027年，毛利率分别为64.7%、65.0%、65.1%、65.1%、65.2%；净利率分别为13.9%、10.1%、10.4%、10.8%、11.2%等 [10] - 偿债能力：2023 - 2027年，资产负债率分别为36.6%、32.6%、30.0%、27.4%、25.8%；净负债比率分别为 - 25.8%、 - 34.6%、 - 47.3%、 - 51.8%、 - 60.1%等 [10] - 营运能力：2023 - 2027年，总资产周转率均为0.8；应收账款周转率分别为8.4、7.7、8.0、7.9、7.9等 [10] - 每股指标：2023 - 2027年，每股收益分别为0.48元、0.34元、0.37元、0.42元、0.48元；每股经营现金流分别为0.79元、0.48元、0.63元、0.44元、0.67元等 [10] - 估值比率：2023 - 2027年，P/E分别为8.0倍、11.2倍、10.2倍、9.1倍、8.0倍；P/B分别为1.3倍、1.3倍、1.1倍、1.0倍、0.9倍等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告期内业绩稳步增长，BG双端业务开展顺利，各项量化指标向好显示公司市场拓展成效显著，持续看好公司发展 [4] - 预测公司2025 - 2027年实现营收23.11亿元、28.01亿元、34.62亿元；归母净利润2.77亿元、4.27亿元、5.61亿元；EPS 0.68、1.05、1.38，PE 66.7X、43.3X、33.0X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年全年，公司实现营业收入19.45亿元，同比增长6.38%；归母净利润1.13亿元，同比增长35.01%；扣非净利润0.82亿元，同比增长35.65% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.11亿元、28.01亿元、34.62亿元，增长率分别为18.8%、21.2%、23.6%；归母净利润分别为2.77亿元、4.27亿元、5.61亿元，增长率分别为146.4%、54.0%、31.3% [1][9] 数智财税业务 - 构建亿企赢财税AIBM生态服务平台，整合财税服务产业资源，形成整体服务体系 [2] - 依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，AI产品占数智财税业务收入贡献超20% [2] - 报告期内数智财税业务收入11.77亿元，同比增长8.46% [2] 量化数据 - 随着数电发票全国推广及《会计档案管理办法》修订落地，亿企赢平台用户数跨越式增长 [3] - 截至报告期末，平台活跃企业用户1070万户，较年初增长30.5%，付费企业用户707万户，较年初增长24.5% [3] - 基础合规产品付费用户数112741家，进阶合规产品付费用户数近2000家 [3] 数字政务业务 - 承担“金税四期”任务，协助推动税费治理数字化建设 [4] - 在自然人税费治理项目开发方面，协助实现个税股权转让数据分析和精算服务在全国20个省市推广上线 [4] - 已形成多条产品线并快速推广，通过“犀友”人工智能平台覆盖办公类应用场景，构建垂直场景人工智能应用护城河 [4] - 报告期内数字政务业务营业收入7.63亿元，同比增长3.37% [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖纳思达，给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 纳思达作为全球第四的激光打印机厂商、国内领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会，未来成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年，纳思达营业收入分别为 240.62 亿、264.15 亿、292.60 亿、325.07 亿、365.64 亿元，增长率分别为 -6.9%、9.8%、10.8%、11.1%、12.5%；归母净利润分别为 -61.85 亿、7.49 亿、16.93 亿、23.70 亿、30.81 亿元，增长率分别为 -432.0%、112.1%、126.0%、40.0%、30.0% [1] - 2024 年营收 264.15 亿元，同比 +9.8%，归母净利润 7.49 亿元，同比 +112.1%，扣非净利润 3.53 亿元，同比 +105.6%；毛利率 32.27%，同比 +0.60pct，净利率 3.09%，同比 +40.08pct，扣非净利率 1.34%，同比 +27.51pct [2][10] - 2024Q4 单季度营收 70.21 亿元，同比 +14.8%，环比 +6.4%，归母净利润 -3.32 亿元，同比亏损收窄，环比由盈转亏，扣非净利润 -3.29 亿元，同比亏损收窄，环比由盈转亏 [2][8] 业务情况 - 2024Q4 打印机销量持续向好带动业绩增长，通用耗材业务季度有所承压。奔图打印机 24Q4 单季度营收 14.82 亿元，环比 +38.0%；24Q4 季度销量环比 +15.3%，其中自研 A3 打印机销量环比 +401.4%。利盟打印机 24Q4 单季度营收 5.88 亿美元，环比 +3.2%。通用耗材业务 24Q4 单季度营收 13.21 亿元，环比 -20.3% [2] 存货情况 - 截至 2024 年末，公司存货金额 62.33 亿元，较 23 年末同比增长 6.2%，较 24Q3 末环比下降 0.5%。24Q4 公司存货周转天数为 116 天，较 23Q4 同比 -2 天，较 24Q3 环比 -7 天 [3] 重大事项 - 2024 年 12 月 24 日，公司公告拟 15 亿美元出售利盟国际 100%股权给施乐，已完成签署《股权购买协议》 [3] - 截至 24 年 12 月 31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 735.01 万股，占总股本约 0.52%，支付总金额 1.60 亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年扣非净利润同比高增21.1倍，高端手机和汽车市场CIS表现强劲 [1] - 期待50MP系列高端手机CIS持续放量，汽车CIS有望受益智驾加速渗透 [4] - 公司作为全球前三的图像传感器龙头，在汽车、医疗、AR/VR等领域获得成长新动能，成长空间广阔 [5] 财务指标总结 整体财务指标 - 2024年营收257.31亿元，同比+22.4%，归母净利润33.23亿元，同比+498.1%，扣非净利润30.57亿元，同比+21.1倍；毛利率29.44%，同比+7.68pct，净利率12.76%，同比+10.18pct，扣非净利率11.88%，同比+11.22pct [2][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.41/56.41/68.02亿元，对应PE为34/27/22倍 [5] 季度财务指标 - 2024Q4季度营收68.22亿元，同比+14.9%，环比+0.1%，归母净利润9.48亿元，同比+406.3%，环比-6.0%，扣非净利润7.63亿元，同比增长92.7倍，环比-17.1%；毛利率28.98%，同比+6.00pct，环比-1.46pct，净利率13.46%，同比+10.36pct，环比-1.29pct，扣非净利率11.19%，同比+11.05pct，环比-2.32pct [2][9] 业务营收指标 - 2024年半导体设计营收216.40亿元，同比+20.6%，占比84.3%，毛利率33.31%，同比 +9.44pct；其中智能手机/汽车CIS营收98.02/59.05亿元，同比+26.0%/+29.9% [3] - 2024年半导体分销营收39.39亿元，同比+32.6%，占比15.3%，毛利率7.31%，同比+0.72pct [3] 存货指标 - 截至2024年末，公司存货金额69.56亿元，较2023年末同比+10.0%，较2024Q3末环比+2.7%；2024Q4存货周转天数为127天，较2023Q4同比-9天，较2024Q3环比-1天 [5] 市场前景总结 手机市场 - 预计2024 - 2029年，全球手机CIS市场规模从130亿美元增长至155亿美元（期间CAGR~3.6%） [4] - 公司OV50H和OV50K40等高规格料号在高端智能手机市场产品导入顺利，2024年8月推出OV50M40，50MP系列芯片未来有望受益各手机厂商旗舰机型持续放量 [4] 汽车市场 - 预计2024 - 2029年单车平均CIS数量从3.4个增至8个 [4] - 2024年10月，公司针对前视、环视&后视分别推出OX12A10/OX03H10，预计2025Q3/2025H1量产，未来有望受益智驾加速渗透量价齐升 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市，预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 [1][45] 报告的核心观点 - 逆变器增长趋势企稳，电池组件出现复苏信号2025年3月中国太阳能电池片组件合计出口额24.63亿美元，同比-23.5%，环比+47.8%，对应合计出口量31.80GW，同比+8.7%，环比+46.3%；欧洲市场出货节奏趋向合理，3月国内出口欧洲光伏电池组件8.1GW为数月最高值，亚非等新兴市场延续百花齐放态势，3月欧洲以外市场电池组件出口23.7GW，同比+23.84%，亚洲、非洲单月出口量均创历史最佳；逆变器方面，2025年3月国内出口总额6.33亿美元，同比+5.68%，出口规模373.24万台，同比+12.83%；欧洲下游需求回暖、渠道库存状态恢复，亚洲市场需求受益于大项目招标拉动等，尼日利亚、南非表现亮眼，南美洲巴西需求走弱；各主力省份分布式光储产品需求活跃，浙江省、江苏、广东、安徽等地逆变器出口有不同表现 [2] - 过去一年多光储行业景气度下滑，24年可能为行业盈利底部时刻，平价上网与能源转型是光储装机需求底色，当下光伏产业链内卷加快产能出清，逆变器有望率先重回成长，建议关注阿特斯、晶澳科技等企业 [4] 光伏组件出口分国家情况 |国家|25M3出口量（GW）|25M3同比|25M3环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |荷兰|3.05|-37.27%|28.85%| |西班牙|0.84|10.22%|116.00%| |德国|0.33|-24.41%|50.29%| |法国|0.86|6.55%|89.29%| |印度|1.28|-12.23%|-29.64%| |巴西|0.98|-39.86%|-15.81%| |澳大利亚|0.70|12.24%|31.88%| |南非|0.41|68.18%|184.76%| |日本|0.51|-29.64%|38.61%| |巴基斯坦|3.58|16.59%|109.98%| |沙特阿拉伯|0.81|-52.20%|67.31%| |阿联酋|0.75|46.09%|92.78%|[14]

证券研究报告 | 固定收益研究*周报 2025 年 04 月 22 日 4 月 LPR 为何没有调降？我们认为 固定收益研究 债市周观察（4.14-4.20）——博弈 LPR 降息失败 一是宏观背景而言，国内 3 月公布的经济、金融数据较好，海外关税由紧 急冲击演变为长期慢变量，且美联储降息窗口未至，降息的紧迫性还是不 强。具体数据来看，2025 年一季度 GDP 实际增速达 5.4%，部分经济指标 也同步改善。金融数据同样释放积极信号，3 月新增社融 5.89 万亿元，新 增人民币贷款 3.64 万亿元，同比多增 5500 亿元。显示企业融资需求回暖 与居民购房意愿的分化。 二是从政策面来看，尽管全面降息暂缺，但结构性工具持续发力：一季度 新发放企业贷款加权平均利率较去年同期下降 45BP，至 3.30%，个人住 房贷款加权平均利率较上年同期下降 60BP，至 3.10%，显示定向降息政 策效果显现。此外，资金面也已经逐渐趋于边际宽松。 三是银行负债端压力还需要逐步释放。4 月 17 日多家银行下调存款利率， 调整幅度为 5 个基点至 40 个基点，且中长期定期存款调整幅度较大。净 息差压力缓解为后续宽松腾 ...

报告基本信息 - 报告名称为《交易型指数基金资金流向周报——数据日期：2025/4/14 - 2025/4/18》 [1] - 报告由长城证券产业金融研究院发布，分析师为金铃，执业证书编号为S1070521040001，报告日期为2025年4月21日 [1] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各类型基金资金流向情况总结 国内被动股票基金 - 规模方面，沪深300基金规模最大为9834.49亿元，科创200基金规模最小为5.47亿元 [4] - 周涨跌幅方面，红利低波涨幅最高为2.33%，科创100跌幅最大为 - 1.34% [4] - 周资金净买入额方面，沪深300净买入额最高为340.90亿元，A500净流出额最高为 - 64.13亿元 [4] 海外相关指数基金 - 规模方面，纳斯达克100基金规模最大为784.21亿元，道琼斯基金规模最小为17.08亿元 [5] - 周涨跌幅方面，东证指数涨幅最高为4.24%，纳斯达克100跌幅最大为 - 1.65% [5] - 周资金净买入额方面，港股科技净买入额最高为15.37亿元，道琼斯净流出额最高为 - 0.73亿元 [5] 其他类型指数基金 债券基金 - 利率债方面，5 - 10年规模最大为389.52亿元，周资金净买入额6.30亿元；30年利率债周资金净买入额最高为7.12亿元 [6] - 信用债方面，短融规模最大为293.41亿元，周资金净买入额最高为26.48亿元 [6] - 可转债规模为438.59亿元，周资金净买入额为6.79亿元 [6] 商品基金 - 黄金规模最大为708.87亿元，周涨幅4.39%，周资金净买入额最高为117.35亿元 [6] - 豆粕周跌幅最大为 - 1.90%，周资金净流出0.07亿元 [6] 指数增强基金 - 沪深300规模最大为32.09亿元，周涨幅1.12%，周资金净流出0.29亿元 [6] - 科创100周跌幅最大为 - 0.82%，周资金净流出0.03亿元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][7][22] 报告的核心观点 - 短期公司经历仿转创阵痛期，2024年收入和利润同比下降；中长期新生产基地爬坡，创新药业务推进，AR882有望助力抢占痛风市场制高点，看好公司长期发展前景 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 痛风市场前景广阔，未满足临床需求大 - 痛风由尿酸排泄减少或产生增加致血清尿酸水平升高，是炎症性疾病，高尿酸血症是主因，危害多且易引发并发症 [10] - 近年我国高尿酸血症病例上升且年轻化，预计患病人数持续增加，痛风药物市场前景广阔 [13] - 主流痛风药大多存在安全缺陷，市场亟需兼具高效性与安全性的降尿酸药物 [13] - AR882是具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白1靶向创新药，能降低血清尿酸水平，有三大适应症，疗效显著、安全性好，有望成全球最佳痛风创新药 [17][20] - 2024年7月子公司受让股权提升AR882国内市场权益，6月启动临床三期试验，8月获FDA快速通道资格 [20] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润为 - 5.75/2.62/3.60亿元，对应预测PE为不适合/63.7/46.3倍 [3][7][22]

报告核心观点 报告对上周（2025/04/14 - 2025/04/18）基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，以及各类ETF表现和资金流向，指出市场涨跌互现，权重指数ETF和部分行业板块有资金流入[2][9][32]。 各部分总结 基金市场概况 - 股票市场：国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数如沪深300、上证50和上证指数分别涨0.59%、1.45%和1.19%，中小盘指数如中证500、中证1000和创业板指分别跌0.37%、 - 0.52%和 - 0.64%；风格指数也涨跌不一，金融风格涨2.76%居首，成长风格跌0.54%；近期A股交易活跃度震荡回落，上周日成交量冲高回落，月度成交量近一年以震荡为主[9][10]。 - 债券市场和期货市场：上证转债跌0.43%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债分别涨0.02%、0.06%和0.08%；主要股指期货主力合约涨跌互现，沪深300、上证50、中证500分别涨0.77%、1.68%和 - 0.32%；10年期、5年期、2年期国债期货价格分别涨0.04%、 - 0.17%和 - 0.22%[16][17]。 - 商品市场：商品市场涨跌互现，南华贵金属指数、CRB商品指数、CRB家禽现货分别涨3.64%、2.05%和1.88%；国内重点商品期货主力合约中，DCE焦煤、INE原油、SHFE黄金分别涨6.07%、5.64%和5.09%[19][22]。 ETF市场行情统计 - 国内股票型ETF交易活跃度排名：以基金周换手率考量交易活跃度，上周交易热点集中在创业板50、1000ETF等综合指数和家电ETF、地产ETF、半导体等板块[25]。 大小盘风格监测 - 综合股票ETF：综合型ETF上周交易额1014.99亿元，较前周减少1255.55亿元，中大盘风格综合ETF交易额680.29亿元，减少692.45亿元，中小盘综合ETF交易额339.55亿元，减少567.44亿元；场内份额为3923.02亿份，较前周增加105.06亿份，中大盘风格增加99.97亿份，中小盘增加5.09亿份[27]。 - 主题股票ETF：32只主题ETF平均周涨跌幅 - 0.10%，大盘风格ETF平均涨1.14%，中小盘风格ETF平均跌1.04%；总成交额384.34亿元，较前周减少336.31亿元，大盘风格ETF成交额182.16亿元，减少151.82亿元，中小盘风格ETF成交额202.19亿元，减少184.50亿元；场内份额为3773.75亿份，较前周增加2.26亿份，中大盘风格减少12.77亿份，中小盘风格增加15.03亿份[28]。 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF：涨跌互现，50ETF、300ETF、300ETF涨幅居前，分别为1.61%、0.86%、0.80%，创业板、1000ETF、500ETF跌幅居前，分别为 - 0.74%、 - 0.47%、 - 0.41%；上证50、沪深300、中证500、中证1000等权重指数ETF资金继续流入托市[32]。 - 行业主题类ETF：涨跌互现，银行ETF、地产ETF、金融ETF涨幅居前，分别为4.03%、3.25%、2.92%，军工龙头、军工ETF、5GETF跌幅居前，分别为 - 2.64%、 - 2.55%、 - 1.74%；银行、地产、医药等板块资金流入抄底[32]。 商品ETF - 上周商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为4.26%、4.34%、 - 1.90%、1.23%、 - 2.25%；整体场内份额较前周增加7.84亿份，整体成交额较前周减少106.69亿元[37]。 海外ETF - 上周海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为 - 2.15%、0.10%、1.37%；整体场内份额较前周增加0.83亿份，整体成交额较前周减少140.78亿元[39]。 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.63%，较前周上升0.03%，SHIBOR一周利率为1.65%，较前周下降 - 0.03%；华宝添益七日年化收益率为1.17%，较前周下降 - 0.10%，银华日利七日年化收益率为1.23%，较前周下降 - 0.09%；华宝添益场内份额为783.65亿份，较前周增加71.86亿份，银华日利场内份额为775.27亿份，较前周增加73.55亿份[43]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在国内主业承压情况下凭借创新业务和海外业务增长保持经营韧性，2025年第一季度通过费用管控业绩向好，预计2025年海外业务增速或放缓，国内业务逐步恢复，创新业务保持较快增速作为收入利润主要增长动力 [9] 报告各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为893.41亿元、924.96亿元、979.62亿元、1057.70亿元、1158.39亿元，增长率分别为7.4%、3.5%、5.9%、8.0%、9.5% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为141.08亿元、119.77亿元、132.77亿元、149.41亿元、167.97亿元，增长率分别为9.9%、 - 15.1%、10.9%、12.5%、12.4% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为18.4%、15.0%、15.1%、15.6%、15.8% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为1.53元、1.30元、1.44元、1.62元、1.82元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为18.6倍、21.9倍、19.7倍、17.5倍、15.6倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为3.4倍、3.2倍、3.0倍、2.8倍、2.5倍 [1] 事件 - 2024年全年公司实现营业收入924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.77亿元，同比下降15.10% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41% [1] 业务情况 - 创新业务较快增长，2024年创新业务总收入224.84亿元，占公司整体收入24.31%，海康机器人等主要业务在各自领域领先，与主业围绕智能物联业务方向布局，支撑业务增长 [2] - 国内主业承压，2024年政府投资规模压缩，公安等传统业务下滑，PBG全年营收134.67亿元，同比下降12.29%，SMBG全年收入119.71亿元，同比下降5.58%，EBG整体收入基本持平，下半年公司主动降低渠道库存水位 [2] - 海外业务成为利润稳定贡献，2024年海外主业收入259.89亿元，同比增长8.39%，海外四大区域因地制宜经营，业务来源于180多个国家和地区，发展中国家占比超70%，2024年海外业务毛利率达46.12%，同比提升0.52pct [3] 研发情况 - 众多技术迭代为产品研发带来聚集效应，大模型技术拓展感知和认知智能边界，提升软硬件产品和方案，2024年公司继续推出新品，提升智能化水平，开拓智能物联业务边界，研发费用率达12.83% [3] 25Q1业绩情况 - 2025年第一季度公司大幅控制应收款项，应收账款等共下降34亿元，收入仍增长，体现经营韧性，销售费用同比增加1.8亿元，提升信用及资产减值损失影响净利润，基于研发和管理费用管控，利润实现较好增长，同比增速回正 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收980亿元、1058亿元、1158亿元；归母净利润133亿元、149亿元、168亿元；EPS 1.44、1.62、1.82元，PE 20X、18X、16X，维持“买入”评级 [9]