报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - 国产AI智能体Manus爆火，AI应用落地速度或加快，国内C端AI应用需求得到验证，字节跳动旗下的豆包与Deepseek用户规模和活跃度呈指数级增长，推动国内AI竞赛加速升级 [8] - Deepseek发展降低大模型训练与推理成本，吸引开发者进入，推动AI生态扩张和模型迭代，形成“技术 - 应用 - 数据”闭环 [8] - Manus作为通用Agents代表，有强大跨领域任务执行能力，未来有望成用户日常工作高效助手，模型厂商或内化其能力，应用厂商可借鉴其开源实践优化AI落地方案 [8] - AI生态壮大，国产AI芯片、云计算及软硬件厂商加速适配，AI产业链逐步完善，相关上市公司有望迎来业绩和估值提振 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.03 - 2025.03.07） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅4.14%，在申万一级行业涨跌幅中排名6/31，各基准指数周涨跌幅情况为：社会服务4.14%、深证成指2.19%、创业板指1.61%、上证指数1.56%、沪深300 1.39% [6] - 子行业涨跌幅排名：体育Ⅱ4.94%、专业服务2.16%、教育1.36%、旅游及景区0.64%、酒店餐饮 - 1.69% [6] - 个股涨跌幅排名前五：科锐国际37.51%、信测标准24.27%、豆神教育12.18%、国义招标10.33%、西域旅游9.47%；排名后五：中科云网 - 9.15%、安车检测 - 6.04%、勤上股份 - 3.27%、国缆检测 - 2.10%、传智教育 - 2.05% [6] 核心观点 - 投资主线为国产AI智能体Manus来袭，AI应用落地速度或加快，3月6日国内AI创业公司“蝴蝶效应”发布Manus，可自主完成筛选简历等任务，用户能看全流程 [18] - Manus是全球首款通用型AI代理产品，采用“规划 - 执行 - 验证”多智能体架构，能独立完成全流程任务，技术突破体现在云端异步处理、深度记忆与学习、工具链整合，在GAIA基准测试中平均成绩远超GPT - 4Turbo 7%和复杂多智能体系统40%，复杂任务首次完成率达78%，单任务平均调用5.3个专业工具 [19] - Manus能应用于多场景，差异化竞争力显著，与传统AI助手不同，可直接交付完整成果，还能实现多元功能，能力横跨多领域与任务，有望被模型厂商吸纳，助推广化能力更强的AI模型发展，应用厂商可参考其成果优化模型落地策略 [3][7][20] - Manus与GPT - 4和DeepSeek核心区别在于任务执行能力，具备“自动执行”能力，支持多代理架构，可并行执行任务，核心优势是任务可离线执行，支持可视化输出，是企业级AI - Agent [21] - Manus具备入口级应用潜力，代表AI从“生成内容”向“闭环执行”范式跃迁，在交互体验和产品设计方面更具优势，未来可能成用户高频使用的效率工具，助推更多AI应用产品出现 [22] - 投资建议关注营销【每日互动、蓝色光标、易点天下】；游戏【恺英网络、盛天网络】；影视【光线传媒、华策影视、中文在线】；教育【盛通股份、佳发教育、全通教育】；垂类工具厂商【万兴科技、拓尔思、金山办公、三六零】 [23] 行业新闻动态 - “她经济”崛起，国际劳动妇女节临近，女性消费能力和意愿展现巨大潜力，赏花游和跟团赏花游产品预订热度攀升 [24] - 国产电影成文旅热潮“催化剂”，“跟着电影去旅行”成新出游方式，电影相关景点成热门打卡地，四川发布“跟着哪吒游四川”主题旅游线路 [24][25] - 教育部部长称DeepSeek和机器人是教育重大机遇，同时也对教育改革和发展提出挑战 [25] - 政府工作报告提出落实和优化休假制度，释放消费潜力，扩大多元化服务供给，创新和丰富消费场景，完善免税店政策等 [25] - 数字技术助力中国传统文化“出海”，代表作品《哪吒2》和《黑神话：悟空》通过科技与文化融合展现中华文明生命力，文化资源数字化是有效途径 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 军工产业部分企业业绩承压落地，悲观情绪释放，近期大额订单释放积极信号，2025 年延迟订单或补偿 [6] - 新时代军工行业资产质量、景气赛道、业务规模、市场天花板等方面有优势，估值体系将重塑，“进二退一”或成中长期常态，增量资金配置倾向白马 [7] - 军工行业处于景气大周期，“十四五”攻坚阶段后将“V”字反转，关注新质新域、军民结合领域、并购潮和市值管理下的投资机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 国防军工（申万）指数涨幅 6.96%，行业排名 2/31，上证综指涨 1.56%，深证成指涨 2.19%，创业板指涨 1.61% [21] - 涨幅前五为铂力特、晟楠科技、华曙高科、泰豪科技、思科瑞；涨幅后五为莱斯信息、同有科技、航锦科技、蓝盾光电、富吉瑞 [21] 重要事件及公告 - 3 月 4 日，海南领航低空产业有限公司成立，顺丰集团翊飞航空科技签订合作协议，中航沈飞、中国船舶、中科星图有相关公告 [22] - 3 月 5 日，十四届全国人大三次会议开幕，提及国防相关目标，我国国防支出 17846.65 亿元，增长 7.2%，济钢集团卫星制造项目获批，司南导航签订采购合同 [23][25] - 3 月 6 日，欧盟宣布“重新武装欧洲”计划，中国万丰集团旗下公司发出收购要约 [25] - 3 月 6 - 7 日，通达股份及子公司有中标相关情况 [25] 2025 年两会中的军工 - 多国军费增长，中国国防支持力度维持高位，2025 年国防支出预算 17846.65 亿元，增长 7.2%，占 GDP 比例约 1.26% [27][28] - 2025 年与 2027 年目标明确，对军工行业有正向影响，需求确定性高，利于基本面进入上行通道 [28][29] - 商业航天、低空经济等“大军工”赛道将扩容军工市场空间 [30] - 新质战斗力建设下，关注装备信息化、智能化、高效费比等发展方向，涉及作战、供应链、综合成本体系对抗 [31] 商业航天 2025 年展望 - 2025 年长八甲火箭首飞成功，多款新型号火箭计划首飞，中国有望成全球第二个有轨道级可复用运载火箭的国家，低成本发射技术是行业发展提速质变点 [33][34] - 航天发射投资建议关注已规模化发射或有先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造细分领域的“军技民用”企业 [46][47][51] - 卫星制造产业是卫星应用产业基础，多数上市公司集中在产业链中上游分系统领域 [51] - 卫星通信产业中长期将提速发展，投资建议关注与大型星座配套合作企业、通信小卫星制造配套或总装企业、有产业化能力和低成本优势的地面设备企业 [59][60] - 卫星导航产业发展成熟，“十四五”末及“十五五”时期应用市场增速有望年复合 15%，高精度市场超 20%，投资建议关注北斗应用产业中上游、传统和新兴导航应用终端集成、“高精度北斗导航”及卫星导遥融合领域布局的企业 [64] - 卫星遥感产业短期调整，“十五五”时期下游应用市场需求增速有望恢复至 30%，投资建议关注客户多元化、有稀缺遥感数据源、“万亿国债”计划和“数据要素×”行动聚焦细分领域及与导航或通信有协同布局的企业 [68][69][70] 低空经济 2025 年展望 - 顶层设计上，国家成立低空经济发展司，政策法规不断完善，各地将探索地方性政策 [71][75] - 商业运营方面，适航取证规范化加速，低空空域管理改革推进，场景应用在通用航空和新能源航空器领域有不同重点 [75][76][77] - 技术攻关关注航空飞行器电池电机系统、低空航行系统，电池能量密度有提升空间，电机有高性能要求，低空航行系统整合难度大 [78][81][82] - 资本市场热度有望持续，一级市场股权融资活跃，二级市场关注细分领域“隐形冠军”，两会或推动产业发展 [84][85] 军工上市公司 2024 年业绩情况 - 截至 2025 年 3 月 7 日，189 家企业公布业绩预告、快报或年报，69 家预增，120 家预减，净利润增速下限中位数 -48.83%，上限中位数 -41.15% [86] 本周市场数据 - 估值分位：截至 2025 年 3 月 7 日，国防军工（申万）指数 PE 为 59.37 倍，处于 2014 年来的 33.27%分位 [87] - 军工板块成交额及 ETF 份额变化：本周军工板块成交额 2445.13 亿元，增长 10.09%，占中证全指成交额比例 2.96%，同比增长 0.68pcts，主要军工 ETF 基金份额环比增加 9.08% [88] 军工三大赛道投资全景图 - 传统军工赛道涵盖航空、航天、船舶等产业链，是行业主要构成及发展驱动力 [96] - 大军工赛道包含低空经济、民机等细分领域，是支撑行业高景气的第二曲线 [96] - 新域新质赛道包含无人装备等细分领域，有望成为未来中长期行业高景气发展新驱动力 [96] 建议关注的细分领域及个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份、航天电子、航天彩虹等 [9] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲、中信海直 [9] - 航天防务产业链：航天电器、航天南湖、天奥电子等 [10] - 商业航天产业链：航天智装、中国卫通、航天环宇等 [11] - 船舶产业链：中国船舶、中国重工 [12] - 信息化 + 国产替代：成都华微、振华风光、国博电子等 [13] - 军事智能化：能科科技 [14] - 军工材料：铂力特、超卓航科、光威复材等 [15]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》提及医药行业相关工作任务，包括三医协同、集采、创新药、公立医院改革、中医药、生育、银发经济、人工智能+等方面政策深化 [6][24][43] - 2024年国内医疗设备市场受医疗反腐影响短期承压，年末在利好政策带动下采购需求释放，市场复苏信号显现 [8][27][45] - 2025年行业招投标有望进一步增长，国内高端医疗器械有望获更大市场份额，建议关注迈瑞医疗等企业 [12][47] - 长期来看，安全边际高、创新能力强等企业有望长周期受益，建议围绕创新药及产业链、高端医疗器械等布局，挖掘二线蓝筹 [12][47] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.01 - 2025.03.08） 医药行业本期表现排名居中 - 本期上证指数收于3372.55，上涨1.56%；沪深300指数收于3944.01，上涨1.39%；中小100指数收于3944.01，上涨2.03% [1][42] - 本期申万医药行业指数收于7380.21，上涨1.06%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第19位 [1][42] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械周涨跌幅分别为0.17%、0.62%、0.53%、0.65%、2.63%、2.08%、1.32% [1][42] 本期个股表现 - 热景生物、贝瑞基因、安必平、艾迪药业、圣湘生物本期涨幅居前 [21] - 江苏吴中、ST三圣、百利天恒、四环生物、龙津药业本期跌幅居前 [21] 本期科创板个股表现 - 热景生物、安必平、艾迪药业、海创药业、嘉和美康科创板涨幅居前 [22] - 百利天恒、迈威生物、奥浦迈、特宝生物、悦康药业科创板跌幅居前 [23] 医疗设备市场复苏信号显现，《政府工作报告》加大创新支持 《政府工作报告》医药相关部分解读 - 改革方向为实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理 [6][24][43] - 集采优化药品集采政策，强化质量评估和监管，体现价格和质量平衡 [6][24][43] - 创新药健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展 [6][24][43] - 公立医院改革深化以公益性为导向的改革，推进编制动态调整等，改善医疗服务 [7][25][44] - 中医药完善传承创新发展机制，推动高质量发展 [7][25][44] - 生育制定促进生育政策，发放育儿补贴，增加普惠托育服务供给 [7][26][44] - 银发经济积极应对人口老龄化，完善养老政策机制，加大对老年服务支持力度 [7][26][44] - 人工智能+持续推进“人工智能+”行动，支持大模型应用，完善数据制度 [8][26][45] 医疗设备市场复苏信号显现 - 2024年国内医疗设备市场受医疗反腐影响短期承压，县级医院多数产品采购量下滑 [8][27][45] - 麻醉机、体外除颤设备等采购数量增加，医用电子加速器等采购金额增加 [8][27][46] - 2024年县级医院医学影像等设备国产品牌采购规模占比分别为24.24%、12.69%等，部分占比提升 [9][27][46] - 部分产品采购规模TOP4品牌占比（CR4）较2023年同期增加 [9][28][46] - 2024年末积压需求释放，县级医院采购规模和同比增速大幅提升，市场复苏信号显现 [10][28][47] 行业重要新闻 小分子药物递交新药申请，有望成为标准治疗 - Corcept Therapeutics公司的relacorilant获美国FDA新药申请受理，用于治疗库欣综合征，预计今年12月30日前完成审评 [1][38] - 临床试验显示，relacorilant治疗高血压患者收缩压和体重改善优于安慰剂 [38][39] 针对DMD患者主要死因，潜在“first - in - class”疗法今年有望获批 - Capricor Therapeutics公司的deramiocel获美国FDA生物制品许可申请受理，用于治疗DMD心肌病，预计2025年8月31日前完成审评 [2][39] - 临床试验显示，deramiocel治疗后患者上肢功能衰退减缓，心脏功能改善 [40] 重要公告 - 百利天恒、康泰生物等多家公司发布临床试验、产品认证、股份回购等公告 [41]

报告行业投资评级 - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [50] 报告的核心观点 - 2025 年航天防务板块复苏确定性较强，有望成为军工板块中收入边际改善较强的细分领域之一，收入增速将逐季度环比提升 [6] - 建议关注航天防务板块业绩改善、军贸、与新兴产业交叉业务、市值管理预期等带来的投资机会 [12][13] - 2025 年建议关注装备性价比、数量或总产值规模、批产与研发型号配套、高价值分系统、新质新域交叉业务等五个方向的细分领域投资机会 [15] 根据相关目录分别进行总结 多个事件预示航天防务产业国内外业务拐点临近 - 航天央企集团及所属单位工作会议明确 2025 年履行强军首责，聚焦主业、创新与升级，有望提升行业生产效率 [6][25] - 2025 年多家航天防务公司披露新签订单，产业链需求有望触底回升，叠加“十五五”规划，新旧订单叠加加速产能释放 [26] - 近年来中国军贸出口规模显著增加，军贸市场有望成为航天防务行业增长新动力 [33] 并购重组浪潮促进军工资产质量提升 - 近期多家公司发布重组公告，央企重组从“规模扩张”转向“质量提升” [35] - 2024 年以来政策推动并购重组发展，未来将成为军工企业资源整合和转型的重要策略 [36] - 航天防务行业并购重组需求增加，具有基于产业、围绕科技创新与产业整合、项目来源丰富、购买方意愿增强等特点 [37] 航天防务产业投资建议 - 结合低成本化、数量与总产值规模、批产与研发型号配套、高价值分系统、新质新域交叉业务等五个维度挖掘投资机会 [43] 航天防务产业估值较 2024 年底有所修复，但仍处于历史低位 - 截至 2025 年 2 月 28 日，中航证券航天防务行业指数市盈率为 50.76 倍，较 2024 年底提升 3.75，处于 2018 年以来的 36.18%分位 [46] 建议关注 - 短期关注国科军工、航天南湖、航天电器 [17] - 航天防务整机板块关注中兵红箭、航天南湖 [17] - 航天防务中上游配套企业关注航天电器、天奥电子等多家公司 [17][18]

宏观经济目标 - 2025年GDP增长目标设为5%左右，与2024年相同，符合主流学术界测算范围和国内机构预期，略高于国际机构预期[2] - CPI目标设为2%左右，预计2025年全年同比增长接近0.8%[3] 财政政策 - 财政赤字率拟按4%安排，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，较去年实际支出同比增速为4.4%[3] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，特别国债和地方专项债合计达6.2万亿元[6] 货币政策 - 明确“适度宽松”的货币政策，年内存款准备金率和政策利率仍有进一步调降空间[7] - 美联储降息前后及3、4月或是货币政策调整重要观察窗口，结构性货币工具将在楼市、科技创新等领域发挥作用[8] 重点任务 - 扩内需重视程度提升，投资方面财政扩张打开空间，消费方面开展“提振消费专项行动”[9] - 发展新质生产力聚焦培育壮大新兴产业、激发数字经济创新活力、推动传统产业改造升级[11] 风险化解 - 防风险聚焦房地产、地方债和金融领域，对各领域风险化解提出更具体举措[12] 市场展望 - 市场有望延续震荡上行，2025年A股或将迎来盈利底，中枢有望抬升，内需消费板块和人工智能自主可控有望成中期主线[16][17][19]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 我国军费增速连续四年维持7%以上，2025年国防支出预算为17846.65亿元，增长7.2%，国防支持力度维持高位，国防预算占GDP比例创2017年以来新高但仍低于美国 [1][7] - 2025年与2027年国防建设目标明确，对军工行业需求形成指引，利于行业基本面进入快速上行通道 [8] - 商业航天、低空经济等“大军工”赛道将扩容军工市场空间 [9] - 新质战斗力建设下，关注装备信息化、智能化、高效费比等发展方向，涵盖作战、供应链、综合成本体系对抗 [10][11] - 近期军工行业有多个积极因素，包括稳定军费增速、新兴产业政策推动、民参军压力降低、业绩快报释放悲观情绪 [12] - 军工行业中长期节奏或“进二退一”，内部轮动分化，关注填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价等机会 [13][14] - 军工行业处于景气大周期，“十四五”攻坚“十五五”明朗将实现“V”字反转，关注新质新域、军民结合、并购潮和市值管理等投资机会 [15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月5日十四届全国人大三次会议开幕，披露2025年中国国防支出预算及增长情况，政府工作报告提及国防建设目标和新兴产业发展 [1] 多国军费情况 - 多国军费在2024年高基数下依旧增长，英国、印度增速提升，俄罗斯维持近30%快速增长，美国增速降至1.0%，特朗普计划要求北约国家提高国防开支，欧盟将实施“重新武装欧洲”计划 [2] 我国国防支出情况 - 2025年国防支出预算增长7.2%，增幅与2023、2024年持平，国防支持力度维持较高水平，国防预算占GDP比例约1.26%创2017年以来新高但低于美国 [7] 对军工行业的正向影响 - 2025年与2027年国防建设目标明确，对军工行业需求形成指引，利于行业基本面进入快速上行通道 [8] “大军工”赛道发展 - 政府报告指出2024年商业航天等新兴产业快速发展，2025年政策导向下多个“大军工”领域有望受关注，提升军工市场空间和潜力 [9] 新质战斗力建设方向 - 政府提出“加快发展新质战斗力”，战争体系对抗涵盖作战、供应链、综合成本体系对抗，“高效费比”或助推装备发展和军贸增长 [10][11] 近期积极因素 - 我国军费增速稳定，新兴产业政策推动，民参军压力降低，业绩快报释放悲观情绪，“十四五”收官延迟订单有望恢复补偿式增长 [12] 节奏判断 - 军工行业中长期“进二退一”，内部轮动分化，关注填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价等机会 [13][14] 投资趋势和方向 - 军工行业处于景气大周期，“十四五”攻坚“十五五”明朗将“V”字反转，关注新质新域、军民结合、并购潮和市值管理等投资机会 [15]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 石头科技扫地机器人市占率全球领先，具身智能走进家庭，接入 DeepSeek 实现智能化升级，前置投入打造护城河，产品和渠道能力有望提升，长期受益于家居智能化升级 [1][2][3] 公司业务与产品情况 - 主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器 [1] - 2024 年三季度凭借多个扫地机器人新品发布，市场份额提升至 16.4%，连续两季度排名全球第一 [1] - 2025 年 1 月初美国 CES 消费电子展介绍即将上市新品，G30 Space 探索版搭载五轴折叠仿生机械手，G30 采用升降双视野 LDS 和创新三线结构光避障等技术 [1] 智能化升级情况 - 2025 年 2 月 21 日宣布旗下 Roborock APP 完成与 DeepSeek - R1 的接入工作，即将正式上线，产品将提供更多智能化应用场景 [2] 财务与业绩情况 业绩增长 - 2024 年预计营业收入较上年同期增长 37.82%，单第四季度营业收入较上年同期增长 65.94% [3] 财务数据 |项目|2022 年|2023 年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |增长率(%)|13.56|30.55|37.82|30.66|28.17| |归母净利润(百万元)|1183.48|2051.22|1981.11|2338.53|2977.41| |增长率(%)|-15.62|73.32|-3.42|18.04|27.32| |毛利率(%)|49.26|55.13|52.95|51.17|50.16| |每股收益(元)|6.41|11.10|10.72|12.66|16.12| |市盈率 PE|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |市净率 PB|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55| |净资产收益率 ROE (%)|12.38|18.02|15.25|15.70|17.19|[9] 资产负债表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1804.45|892.97|2675.61|4859.18|7534.74| |应收票据及账款|327.51|274.69|410.82|536.77|687.96| |存货|693.65|928.19|1200.81|1628.18|2130.00| |流动资产总计|7285.61|8896.87|10790.29|13980.49|17853.21| |资产总计|10833.05|14376.64|15957.31|18834.76|22409.14| |负债合计|1275.69|2995.14|2963.89|3938.60|5090.42| |股东权益合计|9557.37|11381.50|12993.42|14896.16|17318.72|[11] 利润表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |营业成本|3363.26|3882.55|5611.74|7608.92|9954.08| |销售费用|1318.33|1817.25|2659.70|3428.36|4194.25| |营业利润|1344.39|2317.21|2249.66|2655.97|3382.23| |利润总额|1349.21|2319.78|2252.10|2658.41|3384.67| |净利润|1183.47|2051.20|1981.09|2338.51|2977.39|[11] 现金流量表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量|1120.47|2185.93|2111.86|2552.89|3153.05| |投资性现金净流量|-504.94|-2348.21|65.04|82.38|82.38| |筹资性现金净流量|-202.40|198.97|-394.26|-451.71|-559.88| |现金流量净额|433.04|48.47|1782.64|2183.56|2675.56|[11] 主要财务比率 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率|13.56%|30.55%|37.82%|30.66%|28.17%| |营业利润增长率|-15.88%|72.36%|-2.92%|18.06%|27.34%| |归母净利润增长率|-15.62%|73.32%|-3.42%|18.04%|27.32%| |毛利率|49.26%|55.13%|52.95%|51.17%|50.16%| |净利率|17.85%|23.70%|16.61%|15.01%|14.91%| |ROE|12.38%|18.02%|15.25%|15.70%|17.19%| |P/E|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |P/S|6.66|5.10|3.70|2.83|2.21| |P/B|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55|[9][11]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块下跌3.09%，跑输沪深300指数0.87pct，跑输上证综指数1.37pct，当前PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 2024年度除绿色债券外，多个债券承销规模与2023年相比显著增长，如科技创新债券承销金额同比增长68.48%，地方政府债券中标金额同比增长47.77%等 [1] - 已有14家券商披露2024年业绩快报，6家上市券商营业收入超百亿，4家券商归母净利润超百亿 [1] - 自去年9月下旬以来，权益市场行情回暖带动证券行业业绩上升，经纪和自营业务或成最大改善项，未来政策发力下券商板块有望上涨 [1] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注相关标的及头部券商 [5] 保险 - 本周保险板块下跌2.08%，跑赢沪深300指数0.14pct，跑输上证综指数0.35pct [1][6] - 金融监管总局取消港澳金融机构入股保险公司“最近一年未总资产不低于二十亿美元”规定，有助于境外机构投资布局中国保险市场，缓解资本紧张，引进经验，或为A股带来增量资金 [6][7] - 保险业资本补充压力大，多通过发行资本补充债、股东增资等方式补充资本 [6] - 保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 未提及相关内容 投行业务 - 2024年度除绿色债券外，多个债券承销规模显著增长，如科技创新债券承销金额613.86亿元，同比增长68.48%；地方政府债券中标金额6870.78亿元，同比增长47.77%等 [1] 资管业务 - 未提及相关内容 信用业务 - 未提及相关内容 自营业务 - 未提及相关内容 保险周度数据跟踪 资产端 - 保险板块当前不确定性基于资产端面临的压力，后续估值修复需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断 [7] 负债端 - 未提及相关内容 行业动态 券商 行业动态 - 2025年2月26日，国家金融监督管理总局与国家发展改革委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会，强调扩大试点对支持科技创新、服务民营企业的意义 [18] - 2025年2月28日，中国人民银行发布消息，2月24 - 25日召开2025年货币金银和安全保卫工作会议，对相关业务条线提出工作要求 [18] 公司公告 - 2025年3月1日，浙商证券现任独立董事熊建益因任期届满辞职 [18] - 2025年2月27日，中国银河独立非执行董事刘淳因任期届满六年辞职 [19] - 2025年2月27日，西部证券截至2月26日回购股份方案实施完毕，累计回购6,147,900股，占总股本0.14% [20] - 2025年2月27日，广发证券注销15,242,153股回购A股股份，总股本变更 [21] - 2025年2月26日，西部证券披露2024年度业绩快报，全年营收67.16亿元，净利润13.93亿元，净利润同比增加19.52% [22]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 石头科技投入初见成效，长期将受益于家居智能化升级 [1] 报告各部分总结 业务与产品优势 - 石头科技主营智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，产品包括智能扫地机器人、洗地机等 [1] - 2024年三季度，石头科技凭借新品发布，扫地机器人市场份额提升至16.4%，连续两季度排名全球第一 [1] - 2025年1月初美国CES消费电子展上，公司介绍新品G30 Space探索版及G30，前者搭载五轴折叠仿生机械手，后者采用升降双视野LDS和创新三线结构光避障等技术 [1] 智能化升级 - 2025年1月幻方发布国产模型DeepSeek - R1，提升了模型推理能力，加速万物智能时代到来 [2] - 2025年2月21日，石头科技宣布旗下Roborock APP完成与DeepSeek - R1的接入工作，即将正式上线，产品将提供更多智能化应用场景 [2] 业绩表现与投入策略 - 据公司业绩快报，2024年公司预计营业收入较上年同期增长37.82%，单第四季度营业收入较上年同期增长65.94% [3] - 2024年公司加大投入，采取更积极的产品和营销策略，加大品牌宣传投入 [3] 财务数据与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |增长率(%)|13.56|30.55|37.82|30.66|28.17| |归母净利润(百万元)|1183.48|2051.22|1981.11|2338.53|2977.41| |增长率(%)|-15.62|73.32|-3.42|18.04|27.32| |毛利率(%)|49.26|55.13|52.95|51.17|50.16| |每股收益(元)|6.41|11.10|10.72|12.66|16.12| |市盈率PE|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |市净率PB|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55| |净资产收益率ROE(%)|12.38|18.02|15.25|15.70|17.19|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 报告详细列出了2022 - 2026E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [11]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为增持 [2] 核心观点 - 证券行业业绩边际改善 券商板块PB估值1.51倍 位于2020年50分位点附近 自2024年9月下旬以来权益市场回暖带动业绩明显上升 经纪和自营业务成为最大改善项 未来政策持续发力下板块有望迎来更大上涨空间 [1] - 监管明确鼓励券商行业整合 并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 预计行业内并购重组事项将持续加速推进 [5] - 保险板块当前下跌2.08% 跑赢沪深300指数0.14个百分点 跑输上证综指0.35个百分点 金融监管总局取消港澳金融机构入股保险公司总资产门槛 有利于吸引境外投资并缓解行业资本紧张局面 [6][7] 市场表现数据 - 本期非银(申万)指数下跌2.86% 行业排名26/31 券商II指数下跌3.09% 保险II指数下跌2.08% [1] - 上证综指下跌1.72% 深证成指下跌3.46% 创业板指下跌4.87% [1] - 个股涨幅前五：中国银河(+8.46%)、中金公司(+3.19%)、海德股份(+0.94%)、西部证券(+0.86%)、海南华铁(+0.10%) [1] - 个股跌幅前五：拉卡拉(-8.67%)、华金资本(-7.93%)、锦龙股份(-7.03%)、中粮资本(-6.82%)、华林证券(-6.77%) [1] 券商业务数据 债券承销业务 - 2024年绿色债券承销总额1674.05亿元 同比减少8.45% [1] - 科技创新债券承销金额613.86亿元 同比增长68.48% [1] - 地方政府债券中标金额6870.78亿元 同比增长47.77% [1] - "一带一路"债券承销金额233.55亿元 同比增长194.48% [1] - 低碳转型债券承销规模267.9亿元 同比增长101.91% [1] 经纪业务 - 本周A股日均成交额11885亿元 环比增长3.35% [10] - 日均换手率3.60% 环比上升0.11个百分点 [10] 投行业务 - 2025年股权融资规模644.07亿元 其中IPO36亿元 再融资608亿元(增发582亿元) [11] - 2025年2月券商直接融资规模64.77亿元 同比减少42.63% 环比减少88.82% [11] - 截至2025年2月28日券商累计主承债券规模18890.20亿元 [11] - 2025年2月债券承销规模10580.94亿元 同比增长52.32% 环比增长27.34% [11] 公司业绩表现 - 14家券商披露2024年业绩快报 6家营业收入超百亿元：中信证券637.89亿元、国泰君安434.06亿元、中国银河353.70亿元、招商证券、东方证券、东吴证券 [1] - 4家券商归母净利润超百亿元：中信证券217.04亿元、国泰君安130.18亿元、招商证券103.67亿元、中国银河101.33亿元 [1] - 西部证券2024年营业收入67.16亿元 同比减少2.59% 归母净利润13.93亿元 同比增长19.52% [26] 行业动态与政策 - 金融监管总局取消港澳金融机构入股保险公司"总资产不低于二十亿美元"规定 自2025年3月1日起实施 [6] - 国家金融监督管理总局与发展改革委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会 强调支持科技创新和服务民营企业 [22] - 中国人民银行召开2025年货币金银和安全保卫工作会议 要求高质量做好现金服务并扎实做好数字人民币研发工作 [22] 公司公告摘要 - 浙商证券独立董事熊建益因任期届满辞职 [22] - 中国银河独立非执行董事刘淳因任期届满辞职 [23] - 西部证券完成股份回购614.79万股 占总股本0.14% 累计成交金额5009.60万元 [24] - 广发证券注销回购A股股份1524.22万股 占总股本0.2% [25]