海 研 究 研 究 所 晨 会 观 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 东 贾利军 分析师 点 精 萃 宏观金融： 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话 ：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758120 邮箱 ：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68757089 邮箱 ：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-68757827 邮箱 ：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757827 邮箱 ：wangy il@qh168.com.cn 2025年5月30日 2025端午期间期货市场节前风险提示 海外方面，一是在美国联邦法院裁定美国政府"对等关税"违宪之后，美国上诉法 院允许美国 ...

分[析Ta师ble_Report] 行 业 研 究 研 究 所 晨 会 观 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-80128600-8630 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-80128600-8616 邮箱：f ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美欧关税升级风险降低，美国再就关税释放积极信息，全球避险情绪有所消退，风险偏好升温；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松，短期有助于提振国内风险偏好；各资产表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡宜谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡可谨慎做多 [3]。 各板块总结 宏观金融 - 海外美欧关税升级风险降低，美国再就关税释放积极信息，全球避险情绪消退，风险偏好升温；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松，短期有助于提振国内风险偏好 [3] - 资产方面，股指短期震荡，短期谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期低位震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市受贵金属、工业金属、苹果产业链等板块拖累继续小幅下跌；基本面国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息、美欧关税风险降低及美国关税信息短期提振国内风险偏好 [4] - 市场交易逻辑聚焦美国贸易政策变化和国内增量政策出台预期减弱，目前无明显宏观驱动，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，操作短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 周二震荡下行，COMEX黄金收至3308美元/盎司，SHFE黄金主连回落到770元/克一线；特朗普设定与欧盟达成协议最后日期，贸易扰动缓和，风险偏好回升，美元指数回升压制金价上行 [4] - 地缘上俄乌谈判僵局和以色列拟袭击伊朗核设施推升避险需求，宏观上穆迪下调美国主权信用评级加剧美债信用溢价重新定价；总体地缘风险升温叠加贸易政策扰动，美元疲软下黄金短期支撑刚性增强，中长期美国经济不确定性与美债信用边际弱化支撑贵金属估值中枢上移；关注美国主要经济数据和美联储政策会议记录 [5] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场继续弱势下跌，成交量低位运行；主要品种均下跌，钢贸资源量萎缩，部分品种库存累积；4月生铁和粗钢日均产量正增长，5大品种钢材产量环比回升4.06万吨，成本端下行，焦炭现货价格第二轮下调，铁矿石现货价格跌幅扩大；预计短期钢材市场弱势下行 [6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格跌幅扩大；铁水日产量连续两周回落，但钢厂盈利可观，市场对铁水产量回落路径分歧大；本周全球铁矿石发运量环比回落159.1万吨，到港量小幅回升63.7万吨，二季度为发运旺季，发货量及到港量可能回升；FMG推迟铁桥项目达产时间，关注矿山投产进度；铁矿石港口库存持续去化；短期铁矿石价格偏空思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 周二硅锰现货价格小幅下跌，硅铁现货价格持平；上周五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求尚可；锰矿价格弱势，硅锰全行业亏损，内蒙古小幅亏损，宁夏及南方产区减停产力度大，全国开工率34.18%，较上周增0.58%，日均产量23600吨，增350吨；硅铁主产区价格稳定，原料兰炭价格弱势，下游采购情绪不佳，成交一般；短期硅铁、硅锰市场区间震荡 [7][8] 能源化工 原油 - OPEC及其盟友复产步伐快于预期，市场等待31日产量措施公布；针对俄罗斯新制裁可能使俄面临原油供应风险，OPEC讨论7月继续增产41.1万桶/天，市场过剩情绪升温，盖过欧美关税缓和，油价小幅下行；产量政策公布前价格窄幅震荡 [9] 沥青 - 油价回落，沥青价格区间偏弱震荡；需求一般，各主消费地基差下行，盘面跟随现货走弱；利润恢复后开工上调，库存去化停滞；需求接近旺季，关注后期去化情况，短期跟随原油高位波动 [9] PX - 外盘价格略有走低，但PXN保持今年以来最高水平；短期检修稍高，原油有底部支撑，PX维持偏强震荡；聚酯下游减产后，PTA有长约减量情况，或影响后期PX需求，且今年无调油需求，PX后期有小幅回落风险 [9] PTA - 6 - 7月聚酯原料端去库，但后期PX、PTA供应将回归，已过供应最紧张阶段；效益修复后，PX、PTA部分装置提负，PTA加工差回升，部分装置检修推迟；6月中下旬出口窗口关闭，市场对后市需求预期谨慎，下游累库，负反馈存续，PTA价格震荡 [10][11] 乙二醇 - 国内外供应同步收缩，底部支撑持续，基差上行，港口库存下降，近期开工下降是去库主因，但下游需求减少有负面影响；大装置检修时间长，乙二醇或维持一阶段小幅去库，价格震荡 [11] 短纤 - 总体高位偏弱震荡；纱厂开工稳定，聚酯链整体回暖，短纤价格回升明显；短期下游开工继续保持，对美订单有释放需求，短纤自身库存前期有去化，关注纱厂开工持续度，价格短期震荡运行 [11] 甲醇 - 太仓市场价格下挫，基差走弱；5月27日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量24100吨，暂无恢复、新增检修及计划检修装置；内地检修放量，港口进口增加，MTO重启，整体库存偏低；短期内价格在基本面支撑下僵持，但进口到港增加、内地装置检修后回归及新增产能释放，中长期甲醇有下移空间 [11] PP - 国内PP市场报盘弱势下跌10 - 50元/吨，美金市场价格延续弱势；两油聚烯烃库存82万吨，较前一日下降2万吨；关税利好提振下游需求，但阶段性补库结束，下游步入淡季，预期走弱，上游装置稳定，产量增加，后续有新产能投放，价格预计承压下移 [12] LLDPE - 聚乙烯市场价格走低，进口利润方面LLDPE进口窗口关闭，其他多数类别进口窗口开启或待开启；当前检修集中，下游需求短期受提振修复，产业库存下降，基本面矛盾不突出；5月检修或为年度高峰，后续装置恢复，新增产能落地，供应压力预期大，短期内价格震荡偏弱，中长期价格有下移空间 [12][13] 有色 铜 - 明尼阿波利斯联储主席强调贸易冲突不确定性下保持谨慎，进口铜精矿指数下降，铜精矿现货TC下滑；4月国内铜精矿进口同比大增，精炼铜产量高位；需求旺季接近尾声，即将进入淡季，需求持续性待考验；铜社库由降转增，持续小幅累库；印尼自由港冶炼厂将恢复运营；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [14] 铝 - 美国国家经济委员会主任表示部分国家关税可能降至10%或更低；铝大幅去库，5月底可能降至50万吨左右，需求表现超年初预期，3 - 5月表观需求增幅5 - 6%，但增速不可持续；以旧换新和光伏抢装透支需求，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；短期无实质利空，有抢出口效应，短期做空谨慎，等待更好点位，下个阻力位在20500 - 20600元/吨 [14] 锡 - 供应上，4月底缅甸佤邦全面恢复锡生产，但缅甸和刚果金完全恢复运营需周期，国内仍面临原料缺口，云南部分冶炼厂季节性检修或减产，江西受制于废锡回收量，云南与江西锡冶炼企业开工率合计56.44%；4月进口窗口打开，预计5月进口处于高位；需求上，焊料企业订单维持但无增量，即将进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购，现货市场成交清淡，补库意愿低迷；关税缓和后，市场可能关注高关税风险，复产预期和需求边际回落施压上方空间 [15][16] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场07月大豆收1061.75涨1.50或0.14%（结算价1062.50）；截至5月25日，美国大豆播种进度76%，高于前一周和五年均值，但低于分析师预期，出苗率50%，高于前一周和历史均值；南美方面，2024/25年度阿根廷大豆产量BAGE预测下调150万吨至4850万吨 [17] 豆粕 - 本周成交下滑，昨日全国动态全样本油厂开机率63.38%，较前一日下降3.35%；现阶段低基差 + 修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏稳定上涨支撑 [17] 豆菜油 - 油厂开机正常恢复，豆油库存上升，供应预期压力增加，终端消费弱，市场成交清淡；菜油库存高位，成交疲软，油厂催提，掣肘行情；但菜籽库存低位，6月后买船少，油厂挺价意愿强，支撑菜油价格 [17] 棕榈油 - 东南亚棕榈油进入增产周期，增库趋势不变但增幅收窄，5月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比增加0.73%，出口环比增加34.71%；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎，大体随BMD市场波动，承压下跌支撑相比外盘偏强；现货豆棕价差倒挂，部分市场现货紧缺、少有报价，下游刚需采购，成交量略有增加 [18] 生猪 - 端午节临近，部分省份养殖出货缩量，供应量下降，对猪价有支撑；但6 - 7月猪多体重大，消费淡季，二育受检疫票收紧政策影响，再补栏谨慎，现货继续承压风险大；市场对6 - 7月出栏预期支撑价位在13.8 - 14元/kg，期货预期难改善，但6月近月高基差回归下不排除期货补涨行情 [19][20] 玉米 - 新季小麦收割进度加快，产量预期降低，看涨情绪不高，谨慎建库；黄淮、华北小麦丰产上市，玉米承压预期增加；麦收前华北贸易商有出货意愿，地区小麦饲用增加，深加工开机率季节性下滑，东北玉米无上涨驱动 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美欧关税升级风险降低，全球风险偏好升温；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] - 各资产表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡宜谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡偏强、能化短期震荡、贵金属短期高位偏强震荡，均可谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，欧盟加快与美国关税谈判，全球避险情绪消退，美元指数短期低位反弹；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息且美欧关税升级风险降低，提振国内风险偏好 [2] - 资产表现上，股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 生物医药、汽车、银行等板块拖累，国内股市小幅下跌；基本面国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息且美欧关税升级风险降低，提振国内风险偏好 [3] - 市场交易逻辑聚焦美国贸易政策变化和国内增量政策出台预期减弱，无明显宏观驱动，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周一震荡下跌，COMEX黄金收至3329美元/盎司，SHFE黄金主连收至779元/克一线；贸易扰动缓和但政策冲击美元资产吸引力，美元指数下跌；地缘上俄乌谈判僵局和以色列拟袭击伊朗核设施推升避险需求；宏观上穆迪下调美国主权信用评级，美国5月PMI初值超预期回升 [3][4] - 地缘风险升温叠加贸易政策扰动，美元疲软下黄金短期支撑刚性增强，中长期美国经济不确定性与美债信用边际弱化支撑贵金属估值中枢上移 [4] 黑色金属 钢材 - 周一国内钢材期现货市场弱势下跌，成交量低位运行，市场涨跌两难、缺乏方向感且对消息面钝化 [5] - 现实需求走弱，上周五大品种钢材表观消费量环比小幅回升，但部分钢厂库存累积；供应上4月生铁和粗钢日均产量正增长，5大品种钢材产量环比回升4.06万吨，考虑钢厂盈利可观，短期供应或维持高位，短期以区间震荡思路对待 [5] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格跌幅扩大，铁水日产量连续两周回落，但钢厂盈利尚可，市场对铁水产量回落路径分歧大 [5] - 本周全球铁矿石发运量环比回落159.1万吨，到港量小幅回升63.7万吨，二季度为传统发运旺季；近期FMG推迟铁桥项目达产时间，关注矿山投产进度不及预期情况，短期以偏空思路对待 [5] 硅锰/硅铁 - 周一硅锰现货价格下调100元/吨，硅铁现货价格下调50元/吨；上周五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求尚可 [6] - 锰矿现货价格弱势，硅锰全行业亏损，部分产区减停产力度大；硅铁原料兰炭价格弱势，下游采购情绪不佳，成交一般，短期市场以区间震荡为主 [6][7] 能源化工 原油 - 特朗普推迟对欧盟加征50%关税，市场情绪提振，油价持稳；关税战成市场主要驱动力，美政策反复无常增加不确定性，近期事件性因素及宏观影响是市场最大波动来源，短期油价可能大幅走高 [8] 沥青 - 价格跟随原油偏弱震荡，需求一般，各主要消费地基差下行，盘面跟随现货走弱；利润恢复后开工上调，库存去化停滞，需求接近旺季，关注去化情况，短期跟随原油高位波动 [8] PX - 聚酯板块回调，PX共振小幅回落；短期检修较多且原油有底部支撑，PX维持偏强震荡；但聚酯下游减产，PTA长约减量或影响后期PX需求，且今年无调油需求，PX后期有小幅回落风险 [8] PTA - 下游开工下行至93.9%，基差回升，港口库存下降，部分头部厂商削减6月长约数量，受下游负反馈影响明显；虽检修数量多但市场情绪转淡，下游开工有下降空间，去库幅度放缓；短期检修量高但加工费走高后部分计划推迟，6月检修计划减少，社库去化幅度或下降，冲高空间有限 [9] 乙二醇 - 基差上行，港口库存下降，开工下降是去库主因，但下游需求减少有负面影响；大装置检修时间长，能维持阶段小幅去库，价格震荡 [10] 短纤 - 总体高位偏弱震荡，纱厂开工稳定，聚酯链回暖，价格回升；短期下游开工继续保持，对美订单有释放需求，自身库存前期有去化，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [11] 甲醇 - 太仓市场价格下挫，基差走强；内地检修放量，港口进口增加，MTO重启，库存偏低，短期内价格基本面支撑下僵持；但进口到港增加、内地装置恢复、新增产能释放，中长期有下移空间 [11] PP - 国内市场报盘弱势下跌50 - 100元/吨，美金市场价格少数下跌；关税利好提振下游需求但阶段性补库结束，下游步入淡季，预期走弱，上游装置稳定、产量增加且有新产能投放，价格预计承压下移 [12] LLDPE - 市场价格走低，进口利润方面LLDPE进口窗口关闭，其他多数类别进口窗口开启或待开启；当前检修集中，下游需求短期提振修复，产业库存下降，基本面矛盾不突出；但5月检修是年度高峰，后续装置恢复、新增产能落地，供应压力大，短期内价格震荡，中长期有下移空间 [12] 有色 铜 - 进口铜精矿指数下降，铜精矿现货TC下滑；4月国内铜精矿进口和精炼铜产量高位；需求旺季接近尾声，即将进入淡季，需求持续性待考；社库由降转增且持续小幅累库；印尼自由港冶炼厂将恢复运营，供给提升；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [14] 铝 - 铝大幅去库，5月底可能降至50万吨左右，3 - 5月表观需求增幅5 - 6%但增速难持续；以旧换新和光伏抢装透支需求，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；短期无实质利空，存在抢出口效应，短期做空谨慎，下个阻力位在20500 - 20600元/吨 [14] 锡 - 欧盟可能对美国科技公司报复，贸易冲突或升级；供应上缅甸佤邦4月底恢复锡生产，但国内仍面临原料缺口，云南部分冶炼厂检修或减产，江西受制于废锡回收量，开工率低；需求上焊料企业订单无明显增量，即将进入淡季，下游及终端刚需采购，成交清淡，补库意愿低迷；关税缓和后美欧贸易争端或使市场关注高关税风险，复产预期和需求回落施压上方空间 [15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场因美国将士阵亡日假期休市；产区中西部降雨增加，干旱面积收缩，无天气升水；CBOT市场大豆SX - SH月差显示无天气风险溢价且SH有国内买盘支撑；今年初期种植形势好，巴西连年丰产结转库存高，中美关系不确定，国内远月买船谨慎，区间行情，无持续上涨驱动 [16][17] 豆粕 - 基差持续走弱，反映阶段性较差基本面；低基差和修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏稳定支撑上涨 [17] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，供应压力增加，终端消费弱，成交清淡；菜油库存高位，成交疲软，油厂催提掣肘行情，但菜籽库存低位且6月后买船少，油厂挺价支撑价格 [17] 棕榈油 - 东南亚进入增产周期，增库趋势限制盘面上涨空间；美豆油政策预期利多出尽，短期原油或承压下行，对BMD棕榈油支撑减弱；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎，随BMD市场波动，承压下跌支撑强于外盘；现货豆棕价差倒挂，部分市场紧缺，下游刚需采购，成交量增加 [18] 生猪 - 端午节临近，部分省份养殖出货缩量，供应量下降支撑猪价；但6 - 7月猪多体重大，消费淡季，二育受检疫票收紧政策影响，再补栏谨慎，现货承压风险大；市场对6 - 7月出栏预期支撑价位13.8 - 14元/kg，期货预期难改善，但6月近月高基差回归或现期货补涨行情 [19] 玉米 - 新季小麦收割进度加快，产量预期降低，看涨情绪不高，谨慎建库；本周华北陈麦均价下跌，玉米均价稳定，华北深加工企业到货量下移、报价上调，东北港口报价下跌，产地余粮不足、港口 - 产区价差收缩；随黄淮、华北小麦丰产上市，玉米承压预期增加，盘面升水外溢，但现货暂稳，深加工玉米补库是阶段性支撑；麦收前华北贸易商有出货意愿，小麦饲用增加，深加工开机率季节性下滑，东北玉米无上涨驱动 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率冲高回落，全球风险偏好整体升温，国内货币政策宽松，短期有助于提振国内风险偏好，各资产表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位震荡谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国财政前景恶化使美债收益率上涨，后众议院通过特朗普全面减税议案，收益率回落，提振市场情绪；国内4月内需放缓低于预期，出口远超预期，央行降LPR利率、商业银行降存款利率，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] 股指 - 国内股市受非金属材料等板块拖累下跌，4月内需放缓、出口强，货币政策宽松，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 美元反弹，黄金市场上行回落，穆迪下调美信用评级推动避险需求，美国通过法案使政策不确定性减弱，市场对6月降息概率下修，长期全球去美元化支撑黄金，回调可构建长线仓位；白银制造业疲软和关税供应链冲击压制工业消费预期，短期观望 [3] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货市场走弱，成交量低，现实需求走弱，本周五大品种钢材表观消费量环比降9.2万吨，部分钢厂库存累积，淡季需求或继续下行；4月生铁和粗钢日均产量增长，最新5大品种钢材产量环比升4.06万吨，钢厂盈利可观，供应或维持高位，短期区间震荡 [4][5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格小跌，钢厂盈利可观，铁水产量短期高位，市场对其回落路径分歧大；本周全球铁矿石发运量环比升318.8万吨，到港量环比降289.6万吨，二季度发运旺季发货量和到港量或回升，周一港口库存降119.36万吨，短期偏强，中期逢高沽空 [5] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货小跌，盘面反弹，因南非将锰矿列入关键矿产及港口工人罢工传闻，但影响在预期层面；硅锰基本面弱，下游钢材需求淡季，五大品种钢材表观消费量环比降9.2万吨，企业产量下降，锰矿库存回升、价格弱势，基差看盘面升水现货幅度高，价格上涨难持续，后期底部区间震荡 [6] 能源化工 原油 - OPEC+可能7月起日增产41.1万桶，市场供应充足仍复产，加剧供应过剩担忧，美国贸易战引发经济和能源需求担忧，油价下跌，近期计价增产量逻辑，价格偏弱震荡 [7] 沥青 - 沥青价格随原油偏弱震荡，需求一般，基差下行，盘面随现货走弱，利润恢复开工上调，库存去化停滞，需求旺季关注去化情况，短期随原油高位波动 [7] PX - PX近期回落，外盘价823美金，短期利润高，供应减量不多，PTA检修减少、需求走高，PX维持紧平衡，上游利润扩张，PXN价差回落，关注下游减产对其影响 [7] PTA - PTA基差下行，下游减产影响存续，去库放缓，价格降至支撑位，短期聚酯驱动有限，减产确定，偏弱震荡，中枢关注原油波动，可尝试期权操作 [8][9] 乙二醇 - 乙二醇价格稳定因供应减量和装置检修增加，但下游需求减少有负反馈，短期库存未明显去化，头部装置提前检修使供应量短期减少，发货尚可，盘面高位偏弱震荡，等待原油及下游减产检验 [9] 短纤 - 短纤高位偏弱震荡，纱厂开工稳定，聚酯链回暖，价格回升，下游开工将保持，对美订单有释放需求，自身库存有去化，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [9] 甲醇 - 太进口到港量下降，上游装置检修产量减少，供应边际改善，伊朗装置意外降负荷，远月压力或缓解，但整体供应充足，传统下游需求走低，MTO/MTP开工不高，价格承压 [9] PP - 聚丙烯中下游补库，库存转移，但供应周度产量创新高，下游需求弱，现货跟涨有限，关注出口对需求拉动情况 [9] LLDPE - 聚乙烯成本端走弱，利润压缩，检修集中且增加，需求淡季，关税利好使出口订单好转，阶段性补库推升价格，但整体压力未缓解，上涨幅度有限 [10] 尿素 - 市场传闻尿素出口腰斩落地不及预期，价格回落，基本面出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工反弹，工业刚需采购，农需一般，企业库存下降，短中期利好价格偏强震荡，中长期出口需求消耗有限，高产背景下价格承压 [10] 有色 铜 - 美国通过法案使美国背负数万亿美元债务，欧元区5月制造业和服务业PMI有变化，近期铜社会库存增加，铜矿加工费低，印尼铜冶炼厂复产，即将进入需求淡季，中美关税降低抢出口提振需求，comex与LME铜价差高，短期震荡，中期寻找做空机会 [11] 铝 - 2025年3月全球原铝供应过剩，4月我国原铝进口量上升，俄罗斯是主要供应国，市场主流看空，但无实质利空，短期做空谨慎，下个阻力位20500 - 20600元/吨 [13] 锡 - 缅甸佤邦和刚果金锡矿复产，供应约束仍在，中期原料缺口受制约，锡精矿加工费低，云南与江西冶炼企业开工率低，预计5月进口高位；需求端焊料企业订单无增量，进入需求淡季，下游刚需采购，成交清淡，短期震荡，矿端偏紧和冶炼开工低位支撑下方，复产预期和需求走弱施压上方 [14] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆收盘上涨，5月15日止当周美国当前市场年度大豆出口销售净增30.79万吨，较前一周增9%、较前四周均值减10%，下一市场年度净增1.5万吨，今年产区早期条件温和，种植进展稳定，截至5月20日当周约16%种植区域受干旱影响 [15] 豆粕 - 全国动态全样本油厂开机率下降，近期国内豆粕基差成交放量，油厂买船套保利润丰厚，美豆产业点价盘增多，基差跳水反应基本面差，期货主力反弹，油料上涨使空头减弱，短期内M09横盘区间支撑强化 [15] 棕榈油 - 美国相关政策使美豆油市场波动加剧，马棕5月价格在3750 - 4050令吉波动，贸易紧张局势和欧佩克增产加剧市场波动，5月1 - 20日马来西亚棕榈鲜果串单产、出油率和产量增加，产量环比增幅收窄，出口环比增加 [15][16] 生猪 - 5月节后终端需求平淡，屠企走货难，部分屠宰企业减量，供应稳定，出栏体重稳定略偏高，养殖端增重及控量空间有限，消费淡季现货承压，期货预期更差，基差处于同期高位，月下旬或6月初注意集团场出栏和大体猪抛压风险，现货临近二育成本，跌破14.5元/kg有被二育踩踏风险 [16] 玉米 - 期货下调影响现货，成交偏淡，东北玉米价格下调10 - 20元/吨，北港收购价2260元/吨，新季小麦上市使市场看涨气氛减弱，深加工利润亏损，开机率暂稳，到厂价格稳定，销区价格稳定，高价下成交一般，下游采购小麦替代玉米增加 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受累于美债收益率上涨，全球风险偏好大幅降温，国内货币政策进一步宽松，短期有助于提振国内风险偏好；各资产板块表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，后三者可谨慎做多 [2]。 各行业总结 宏观金融 - 海外美债收益率大幅上涨、美元指数走弱，全球风险偏好降温；国内 4 月内需放缓、出口强，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] - 股指在多板块支撑下小涨，短期谨慎做多 [2] - 国债短期高位震荡，谨慎观望 [2] 贵金属 - 黄金受美元走软等因素推动上涨，长期全球去美元化趋势给黄金长周期支撑，回调可构建长线仓位；白银短期维持观望 [3] 黑色金属 - 钢材期现货价格延续弱势，现实需求略有改善，供应或维持高位，短期区间震荡 [4][5] - 铁矿石期现货价格小幅反弹，短期偏强，中期逢高沽空 [5] - 硅锰/硅铁现货价格小幅下跌，短期价格继续震荡 [6] 能源化工 - 原油受库存增加等因素影响下跌，近期偏弱震荡 [7] - 沥青跟随原油偏弱震荡，后期关注库存去化情况 [7] - PX 维持紧平衡，关注下游减产风险 [7] - PTA 基差下行，去库或放缓 [8][9] - 乙二醇短期高位偏弱震荡 [9] - 短纤短期震荡运行 [9] - 甲醇价格承压 [9] - PP 基本面不乐观，关注出口拉动 [10] - LLDPE 价格上涨幅度有限 [10] - 尿素短中期偏强震荡，中长期承压 [10] 有色 - 铜短期震荡，中期寻找做空机会 [11][12] - 铝短期做空谨慎，等待更好点位 [12] - 锡短期震荡 [13] 农产品 - 美豆收盘上涨，阿根廷大豆损伤情况待验证 [15] - 豆粕短期内 M09 横盘区间支撑被强化 [15] - 棕榈油价格波动且产量环比增幅收窄，出口环比增加 [15][16] - 生猪现货承压风险增加，需注意出栏风险 [16] - 玉米期货下调，现货成交淡，下游采购谨慎 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员言论谨慎，美日会谈或涉汇率讨论，美元指数下跌，全球风险偏好降温，欧盟对俄制裁及伊核谈判或无果使短期避险情绪升温；国内4月内需放缓但出口强，央行降LPR利率和商行降存款利率使货币政策宽松，提振国内风险偏好；各资产表现不一，股指、能化、贵金属短期可谨慎做多，国债、黑色、有色短期震荡，谨慎观望[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储官员言论谨慎，美日会谈或涉汇率讨论致美元指数下跌、全球风险偏好降温，欧盟对俄制裁及伊核谈判或无果使短期避险情绪升温；国内4月内需放缓但出口强，央行降LPR利率和商行降存款利率使货币政策宽松，提振国内风险偏好；股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市在培育钻石、生物医药、谷子经济等板块支撑下小幅上涨；4月内需放缓但出口强，货币政策宽松提振风险偏好；操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 黄金市场周二夜盘大幅走强，COMEX主连金价涨至3295美元附近，沪金主力合约涨超2%至772元/克；穆迪下调美信用评级推动避险需求，美元走软支撑金价反弹；地缘上特朗普中东之行降低伊朗紧张局势；美联储政策路径是核心矛盾，市场对6月降息概率下修；长期全球去美元化趋势给黄金提供支撑，若回调可构建长线仓位；白银地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业疲软和关税供应链冲击压制工业消费预期，短期观望[4] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场持稳，成交量小幅回升，LPR利率下调但市场信心不强；现实需求短期偏弱，市场对后市预期悲观，五大品种表观消费量环比回升但未超前期高点；4月生铁和粗钢日均产量正增长但环比回落，钢厂盈利可观，短期供应或维持高位，铁水产量有从螺纹流向热卷迹象；短期钢材市场区间震荡[5][6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格小幅回升，钢厂盈利可观，铁水产量短期处于高位，后期回落是大概率事件但回落路径有分歧；本周全球铁矿石发运量环比回升318.8万吨，因前期发运回落本周到港量环比回落289.6万吨，二季度是传统发运旺季，发货量及到港量可能回升，周一港口库存回落119.36万吨；铁矿石短期偏强，中期逢高沽空[6] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，上周五大品种钢材产量环比回落，铁合金需求走弱；硅锰价格方面，北方市场5600 - 5700元/吨，南方市场5600 - 5700元/吨，河钢最终定价在博弈，华东、江西钢招价格围绕5800 - 5850元/吨，锰矿现货价格走势偏弱；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300 - 5400元/吨，75硅铁价格报5900 - 5950元/吨，成本端兰炭企业开工率低、价格坚挺；5月河钢75B硅铁招标数量增加；供应端硅锰和硅铁开工率和日均产量均下降；短期铁合金价格震荡[7] 能源化工 原油 - 市场关注俄乌停火谈判以及美伊核谈判进程，油价震荡收高；特朗普和普京通话后俄乌将开始谈判，伊朗表示不放弃民用核能追求；若制裁发生价格可能提升，短期震荡观望[8] 沥青 - 沥青价格未突破前高，跟随原油震荡，供应偏低；下游需求近期提振，囤库需求小幅提高；厂库向社会库转移顺畅，社库去化有迹象，需求接近旺季有库存去化驱动，后期关注去化情况，短期跟随原油高位波动[8] PX - PX自身检修偏多，聚酯板块共振上行，PX跟随大幅走高；PTA后期检修减少，需求走高下PX维持紧平衡，外盘价格回升至838美金，PXN走高到270美金左右，上游利润扩张；关注下游减产争夺利润话语权，若实施PX有回落风险[8] PTA - 美国新订单上升不普遍，部分厂家未因关税下降接到更多订单，海运清关时间长，下单时间有限；内销市场步入淡季，终端订单增量在出口端，对后期坯布销售提振或低于预期；下游减产在观察，低利润和终端订单增量可能低于预期使落实概率增加，短期有回调风险，中枢跟随原油波动[9] 乙二醇 - 头部装置计划外提前检修使供应量短期减少，港口和工厂隐形库存去化，进口维持一阶段，乙二醇跟随聚酯共振上行；下游低利润开工可能降低，后期去库量可能不高，港口发货回落，后期上涨需更多驱动，短期高位震荡，有回调风险[9] 短纤 - 聚酯价格跟随原油高位震荡，短纤略有回落，总体震荡；纱厂开工稳定，聚酯链回暖，短纤价格回升；短期下游开工保持，对美订单释放需求，短纤自身库存前期去化，终端需求释放或对上游库存投机性采购；短期震荡运行[10] 甲醇 - 太仓甲醇市场价格偏弱，基差维稳，陕蒙甲醇价格下滑；2025年5月19日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量24600吨，有装置恢复，暂无新增及计划检修装置；进口到港量下降，上游装置检修产量减少，供应边际改善，伊朗装置意外降负荷计划下周期重启，远月压力或缓解，但整体供应充足；需求端传统下游走低，MTO/MTP开工不高，价格承压[10] PP - 国内PP市场价格偏弱，华东拉丝主流在7180 - 7350元/吨，美金市场价格少数整理；恒力石化45万吨装置检修；关税释放利好，市场情绪回暖，中下游阶段性补库，库存短期向下转移，但供应周度产量创新高，下游需求偏弱，现货跟涨有限，基本面不乐观，关注PP出口对需求拉动情况[11] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7300 - 7950元/吨，华北市场价格下跌40元/吨、华东市场因油制产品缺货价格上涨20 - 100元/吨、华南市场价格下跌30元/吨；多数类别进口窗口开启或待开启；5月19日两油聚烯烃库存83万吨，较上周上涨4.5万吨；聚乙烯成本端走弱，利润压缩；检修集中且增加，需求淡季，关税利好使出口订单好转，阶段性补库推升价格，但整体压力未缓解，上涨幅度有限[11] 尿素 - 国内尿素市场价格大稳小动，局部价格松动10 - 30元/吨；市场传闻尿素出口腰斩落地不及预期，价格回落；基本面出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工短期反弹，工业刚需采购，农需一般，尿素企业库存下降，北方玉米备肥有启动预期，短中期利好提振价格偏强震荡；中长期出口需求消耗有限，需求无起色，尿素高产背景下价格承压[12][13] 有色 铜 - 2025年4月精炼铜产量为125.4万吨，同比增加9%，1 - 4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%；近期铜社会库存增加，铜矿加工费处于历史低位，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展；需求端即将进入淡季，中美关税降低抢出口提振需求，comex与LME铜价差高位，运铜往美国有利可图；短期铜价震荡，中期寻找做空机会[14] 铝 - 原铝进口量为25万吨，环比上升12.82%，同比增加14.67%，俄罗斯是第一大供应国；国内铝锭社库由降转增，海外铝注册仓单大幅增加，价格回落但短期回落空间不大；市场主流看空，存在抢出口效应，短期做空谨慎，等待更好点位，下个阻力位在20500 - 20600元/吨[14] 锡 - 缅甸锡矿复产需时间，供应约束仍在，刚果金Bisie锡矿4月末复产，6月后原料补给传导至冶炼端，矿山产能完全恢复需周期，中期原料缺口受刚性制约，锡精矿加工费维持低位区间，云南与江西冶炼企业开工率在57%附近波动；4月进口窗口打开，预计5月进口处于高位；需求端焊料企业订单维持但无增量，即将进入淡季，下游及终端企业刚需采购，现货市场成交清淡，补库意愿低迷；短期锡价震荡，下方受矿端偏紧和冶炼开工低位支撑，佤邦复产预期和需求走弱风险施压上方空间[15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆收盘上涨，07月大豆收1054.25涨3.50或0.33%；南美作物受损消息引发担忧，空头回补增多；上周阿根廷农业中心地带暴雨袭击，未收作物面临威胁；未来两周阿根廷主产区降雨正常；上周BAGE维持产量预估不变，BCR上调产量预期，已收割单产不错对冲部分损失；阿根廷大豆收割进度偏低，损伤情况待验证[16] 豆菜粕 - 国内进口巴西大豆升贴水下降，人民币汇率上涨，成本预期走弱；南美大豆销售节奏完成，丰产冲击和中美关税之争担忧消退影响仍在；巴西2、3月船期报价油厂采购利润丰厚，套保卖基差增多，对应明年4 - 5月、5 - 7月现货成交放量，逢低采购兴趣增加；昨日全国动态全样本油厂开机率为63.77%，较前一日上升3.1%；油厂供应恢复正常，阶段性供应压力和增库兑现，基差偏弱，期货交投兴趣转淡[17] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，供应预期压力增加，基差偏弱、月差走低；菜油全国主要地区库存总计79.25万吨，较上周下跌1.70万吨；菜籽加工厂开机降低，港口库存高，下游及终端市场处于消费淡季，市场成交兴趣偏差；豆菜油基本面预期偏弱，菜油受政策溢价支撑表现稳定，豆油受相关油脂支撑，豆棕价差修复驱动不强，倒挂行情维持[17] 棕榈油 - 美豆油区间偏强行情下，BMD棕榈油延续反弹；国内棕榈油库存出现拐点，但进口利润倒挂，买船停滞；国际上马棕出口增长环比收缩，丰产预期不变，限制上涨空间[18] 生猪 - 5月节后终端需求平淡，屠企白条走货难度强；供应稳定，出栏无明显增量；出栏体重稳定且略偏高，养殖端增重及控量空间有限，消费淡季现货承压风险增加，现货稳定但期货预期走低；关注肥标价差收缩表现，谨防月下旬或6月初集团场加速出栏及二育集中抛压行情；期货近月基差过高，预期不稳，低波动、区间偏弱行情确定性高，关注逢高空配机会[18] 玉米 - 玉米注册仓单压力下，05合约交割月后期货下跌、基差略收缩；现货端进口玉米拍卖传闻发酵，贸易出货意愿增加，下游成交兴趣偏差，加速期货预期修正；黄淮地区小麦上市，饲用小麦替代玉米消费增加，现货阶段性偏弱预期或兑现；期货产区余粮减少，进口补充预期收缩，港口库存去化，贸易商挺价心态仍在，期货主力2300 - 2400大区间行情稳定[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外穆迪下调美国主权信用评级、美联储官员信号致美债收益率涨、美元指数跌、全球风险偏好升温；国内4月内需放缓低于预期但出口强，中美降关税短期提振国内风险偏好 [2] - 各资产表现不同，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡观望，商品板块中黑色短期低位震荡观望、有色短期震荡观望、能化短期震荡反弹可做多、贵金属短期高位震荡观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外穆迪下调美主权信用评级、美联储官员信号使美债收益率涨、美元指数跌、全球风险偏好升温；国内4月内需放缓低于预期但出口强，中美降关税短期提振国内风险偏好 [2] - 股指在部分板块支撑下基本持平，4月内需放缓但出口强、中美降关税提振风险偏好，短期谨慎做多 [3] - 贵金属黄金因穆迪下调美信用评级推动避险需求、美元走软反弹，若回调至下一整数关口可构建长线仓位；白银短期维持观望 [3] 黑色金属 - 钢材期现货价格弱势下跌，4月宏观数据偏弱，现实需求弱，供应短期高位，后续需求或难承接高产量，短期区间震荡 [4][5] - 铁矿石期现货价格弱势，铁水产量后续大概率回落，本周发运量回升但到港量回落，中期逢高沽空 [5] - 硅锰现货价格回落、硅铁持平，钢材产量回落致铁合金需求走弱，供应回落，短期价格震荡 [6] 能源化工 - 原油关注俄乌停火和伊核谈判，价格震荡收高，短期震荡观望 [7] - 沥青价格未突破前高，跟随原油震荡，供应低、需求有提振、库存转移顺畅，短期跟随原油高位波动 [7] - PX检修多、聚酯共振上行使其走高，后期维持紧平衡，关注下游减产负反馈风险 [7] - PTA美国新订单增加不普遍、内销淡季，下游减产概率高，短期有回调风险，中枢跟随原油波动 [8][9] - 乙二醇装置检修使供应减少、库存去化，但下游开工或降、去库量或不高，短期高位震荡有回调风险 [9] - 短纤跟随聚酯震荡，纱厂开工稳定、聚酯链回暖，短纤价格回升，短期震荡运行 [9] - 甲醇市场价格偏弱，供应边际改善但整体充足，需求传统下游走低、MTO/MTP开工不高，价格承压 [10] - PP市场价格偏弱，装置检修、关税利好但供应高、需求弱，关注出口对需求拉动 [10] - LLDPE市场价格调整，进口窗口开启，成本端走弱，出口订单好转但整体压力未缓解，上涨幅度有限 [11] - 尿素市场价格大稳小动，出口传闻落地不及预期价格回落，短中期利好价格偏强震荡，中长期价格承压 [11] 有色 - 铜关税或下调但总体税率升幅大，社会库存增加、加工费低，需求淡季但中美降关税提振需求，短期震荡、中期做空 [12] - 铝市场乐观情绪消退，中期有抢出口效应但需求边际走弱，考虑做空 [12] - 锡供应约束仍在、中期原料缺口受制约，需求淡季，短期震荡 [13] 农产品 - 美豆出口数据提振旧作结转库存预期，新季度播种进度快、种植面积或上调，基本面无上涨驱动 [14] - 豆菜粕油厂开机率上升，预计豆粕基差跌幅有限、期货补跌风险增加，豆菜油基本面预期偏弱 [15][16] - 棕榈油国内库存现拐点、进口利润倒挂，国际马下调出口关税、印尼上调专项税 [17] - 生猪节后终端需求平淡，供应稳定，现货承压、期货预期走低，关注逢高空配机会 [18] - 玉米期货下跌、基差收缩，现货阶段性偏弱，期货主力大区间行情稳定 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国威胁征收新关税，避险情绪短期重燃，全球风险偏好整体升温，国内风险偏好也受一定提振，不同资产表现各异，部分资产短期震荡，部分可谨慎做多或观望 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国关税风险重燃、信用评级下调，但通胀预期高、降息预期下降，美元指数反弹；国内 4 月信贷融资不及预期但出口超预期，中美降关税提振国内风险偏好；股指短期震荡反弹可谨慎做多，国债短期震荡回调谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡均谨慎观望 [2] 股指 - 受物流、保险、白酒等板块拖累股市小幅下跌，基本面内需走弱但出口强且中美降关税，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周贵金属市场回调，避险需求下降，金价从 3280 美元/盎司回落至 3205 美元附近；下周关注美债影响，若回调可构建长线仓位；白银短期维持观望 [3] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货价格弱势，成交量低位，中美关税缓和市场情绪缓解；本周需求改善但绝对量未超前期高点，钢厂利润可观但成材产量回落，后续需求或难承接高产量，短期区间震荡 [4][5] 铁矿石 - 上周五价格回落，铁水产量后续大概率回落但路径有分歧；供应发货和到港量环比回落，二季度发运旺季后期将回升；价格短期受宏观因素偏强，中期逢高沽空 [5] 硅锰/硅铁 - 上周五现货价格持平，钢材产量回落铁合金需求走弱；硅锰企业减产，价格区间震荡；硅铁供应回落，需求受压制，价格短期区间震荡 [6] 能源化工 原油 - 伊核协议谈判接近达成油价回调，炼厂利润高、库存低支撑短期油价，关注 OPEC 7 月产量政策，长期偏空 [7] 沥青 - 价格未突破前高随原油回落，供应低，下游需求提振，库存转移和去化有迹象，短期随原油高位波动 [7] PX - 检修多且聚酯共振上行价格走高，PTA 检修减少需求高将维持紧平衡，关注下游减产风险 [7] PTA - 下游开工增加去库延续，加工费高后供应将回升，下游减产可能落实，去库格局或走低，冲高震荡中枢随原油波动 [8] 乙二醇 - 头部装置检修供应减少，库存去化但下游开工可能降低，后期去库量或不高，短期高位震荡 [8] 短纤 - 聚酯价格高位震荡短纤跟随，纱厂开工稳定，下游开工将保持，终端需求释放或采购库存，短期偏强运行 [8] 甲醇 - 进口到港量和上游产量下降，供应边际改善但整体充足，需求传统下游走低，价格承压 [9] PP - 关税利好市场情绪回暖，中下游补库但供应创新高，下游需求弱，关注出口对需求拉动 [9] LLDPE - 成本端走弱利润压缩，检修增加，需求淡季，关税利好出口订单好转，价格上涨幅度有限 [9] 尿素 - 价格小幅下跌，港口库存增加，产量减少，出口政策提振但下游开工下降，短期价格偏强震荡，关注出口配额细则 [10] 有色 铜 - 宏观情绪先乐观后消退，关税可能上调；库存增加，加工费低位，关注铜矿进展；需求淡季但关税降低有提振，短期震荡，中期寻找做空机会 [11][12] 铝 - 美国工业产出不及预期，市场乐观情绪消退，中期有抢出口效应但需求仍走弱，考虑做空 [12] 锡 - 供应端缅甸复产需时间，刚果金复产传导慢，加工费低位，开工率低，预计 5 月进口高位；需求端订单无增量，淡季刚需采购，短期震荡，下方有支撑上方有压力 [13] 农产品 美豆 - 出口数据提振旧作结转库存收缩预期，新季度播种进度快天气好，种植面积有上调预期，基本面无上涨驱动，关注生柴议案审查扰动 [14] 豆菜粕 - 国内 4 月进口大豆到港低，油厂开机恢复，豆粕供应短缺问题解决，价格下跌，采购兴趣消退，期货溢价回落，区间偏弱；菜粕随豆粕走弱，价差稳定 [14] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，基差和月差走低；菜油开机降低但库存高，消费淡季成交差；基本面预期偏弱，菜油受政策支撑稳定，豆油受相关油脂支撑，豆棕价差倒挂 [15] 棕榈油 - 国际生物柴油政策扰动增加，马棕增产出口改善，进入增产周期增库预期不变；国内低库存、进口利润倒挂，随外盘波动但支撑偏强 [16] 生猪 - 5 月节后需求平淡，供应稳定，出栏体重稳定略偏高，消费淡季现货承压，期货预期走低，关注肥标价差和出栏抛压，期货关注逢高空配机会 [16] 玉米 - 期货交割月下跌基差略收缩，现货受进口拍卖传闻和小麦替代影响偏弱，期货主力 2300 - 2400 区间行情稳定 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国4月M2大幅回升且高于预期，受低基数、非银存款同比大幅多增提振及财政存款同比多增边际拖累，货币政策延续宽松；新增社融同比上升且高于预期，财政靠前发力但居民和企业部门融资需求放缓，宽信用过程加快 [4] - 2025年货币政策将进一步宽松，国内经济延续复苏，随着财政发力和增量政策落地，企业、居民和政府部门融资需求回升，宽货币向宽信用传导力度有望加快 [4] - 金融数据好坏参半，短期对国内风险资产和人民币汇率影响不大，中长期宽信用过程有望进一步加快 [4] 根据相关目录分别进行总结 货币供应量情况 - 4月M2同比增长8.0%，预期7.2%，前值7.0%，增速比上月末和上年同期上升1和0.8个百分点，受低基数、非银存款同比大幅多增提振及财政存款同比多增边际拖累，货币供应量整体合理增长 [4] - M1同比增长1.5%，增速较上月下降0.1%，低于预期3.2%，可能因居民和企业存款减少；M0同比增长12%，上升0.5%，表明央行短期货币供应增加 [4] 新增贷款情况 - 4月新增人民币贷款2800亿元，预期6946亿元，前值36400亿元，较去年同期少增4500亿元，主要因企业部门贷款和居民部门短期贷款回落 [4] - 新增居民短期贷款 -4019亿元，同比多降501亿元，新增居民中长期贷款 -1231亿元，同比少降435亿元，居民贷款同比小幅下降 [4][5] - 4月企业贷款新增6100亿元，同比少增2500亿元，短期贷款、中长期贷款分别为 -4800亿和2500亿元，同比分别多降700亿元和少增1600亿元，实体经济融资需求短期偏弱；新增票据融资8341亿元，同比下降40亿元 [5] 社会融资规模情况 - 4月社会融资规模增量为11591亿元，预期13971亿元，前值为58900亿元，同比多增12249亿元；4月末，社会融资规模存量为424万亿元，同比增长8.7%，较上月上升0.3%，宽货币继续向宽信用传导 [5] - 新增社融结构中，实体经济信贷融资需求同比少增，居民信贷需求放缓，企业信贷有所下降，企业债券融资大幅上升、政府债发行大幅加快、非标融资需求上升 [5] - 4月新增信贷884亿元，同比去年少增2465亿元，信贷需求同比下降，与居民和实体企业融资需求放缓有关 [5] - 4月“非标”资产合计减少2873亿元，同比少降1386亿元，非标融资需求保持平稳 [5] - 4月企业债券融资增加2340亿元，同比上升633亿元，因信用债利率下行提振企业债融资 [5] - 政府债券净融资9729亿元，同比多增10666亿元，有地方债化债因素，也反映稳增长财政政策靠前发力 [5] 融资需求趋势 - 实体经济部门融资需求同比放缓，因居民和企业部门信贷需求放缓 [5] - 4月以来美国对华大幅加征关税，财政可能进一步发力，政府融资将继续扩张；企业部门中长期融资需求有望改善；居民部门融资需求在房地产政策刺激下继续修复 [5] - 当前社会融资需求短期同比改善，中长期宽信用过程有望加快 [5]