报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员言论及关税政策放松使全球风险偏好升温，国内 3 月金融和出口数据超预期且将推新政策，支撑市场风险偏好；各资产表现不同，股指、国债、有色、贵金属短期可谨慎做多，黑色、能化短期谨慎观望[1]。 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储官员言论使美债收益率和美元走低，美国关税政策放松，全球风险偏好升温；国内数据超预期且将推新政策，支撑市场风险偏好；股指短期震荡反弹，国债短期高位震荡，商品中黑色短期偏弱震荡，有色短期震荡反弹，能化短期震荡，贵金属短期上涨，均建议谨慎操作[1] 股指 - 互联网电商等板块支撑下国内股市反弹，美国关税政策及国内数据和政策支撑市场风险偏好，短期谨慎做多[2] 贵金属 - 特朗普关税政策扰动，美国政府信用受损及地缘博弈支撑黄金强势，显著回调或现长线配置良机，白银跟随震荡偏强[3] 黑色金属 钢材 - 现货小幅反弹、盘面震荡，成交量回落，出口数据超预期使情绪好转；现实需求走弱，供应品种分化，成本端好转；短期观望，关注政策和宏观数据[4] 铁矿石 - 期现货价格回暖，铁水产量有回升空间但有产量压减预期；供应发运量回落、到港量回升；短期区间震荡，中线偏空[4] 硅锰/硅铁 - 现货价格持平，螺纹钢产量回升使铁合金需求尚可；硅锰供应小幅回升，硅铁供应小幅下降；短期区间震荡[5][6] 能源化工 原油 - 美国通胀预期和伊核谈判影响，短期油价低位震荡，等待现货供需驱动变化[7] 沥青 - 跟随油价偏弱震荡，厂库库存下降但刚需弱，库存去化驱动有限，价格波动偏高[7] PX - 外盘价格回落，成本塌陷，原油触底前难回升，近期偏弱运行，调油价差或提供反弹驱动[7] PTA - 涤丝产销和终端开工下降，下游利润低、库存累积，短期基差尚可但成交一般[8] 乙二醇 - 下游库存压力大，发货好转但需求困境仍在，短期震荡，去库时点推后，反弹空间有限[8] 短纤 - 油价带动回调，企业自律但发货加快有支撑，纱厂开工提升，后期关注库存去化[10] 甲醇 - 太仓市场弱势下滑，基差偏弱，装置开工上升使供应增加预期强，4 月底前 05 合约震荡修复、09 合约偏空[10] PP - 市场窄幅波动，检修装置有变化，下游开工下降但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复[11] LLDPE - 市场价格窄幅涨跌，库存增加，下游需求回落，供应宽松，预计 09 合约重心下移[12] 有色 铜 - 去库良好，需求较好，中美关税扰动提升风险偏好，国内政策或提振情绪，美国关税若落地或刺激铜价上涨，短期寻低点反弹[14] 铝 - 出口同比下降，库存去化但市场预期差，铝价偏弱，铜价反弹后铝有补涨空间，短线可参与反弹[14] 锡 - 消费者信心指数下降，供应端有复产预期，开工率回落，库存下降，短期锡价反弹[15] 农产品 美豆 - 隔夜收跌，多头平仓抛售活跃，美豆油和豆粕也下跌，关注月度压榨报告和春播形势[16] 豆粕 - 油厂开机率上升，3 月进口到港量下降，库存减少但成交兴趣降低，4 月到港量攀升，库存将回升，现货深贴水限制溢价上涨[17] 菜粕 - 进入需求旺季，库存去化，豆菜粕价差走扩，供应链风险降低，未来到港量有预估[18] 豆油 - 油厂开机下降，供应减少加速去库，基差坚挺，短期到港节奏慢，中期进口集中到港压力下溢价风险不高[18] 棕榈油 - 美豆油下行使其承压，出口疲软，国内库存低位，短期区间行情稳定，关注外围冲击[19][20] 菜油 - 国内库存有变化，二季度进口少但积压库存高，供应稳定，成本支撑稳定但驱动不足，溢价回落风险高[20] 生猪 - 出栏价格反弹，期货预期改善，关注出栏节奏，负反馈行情影响空间不大[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油方面，关税担忧持续，油价偏弱高波运行；短期海外风险资产受滞涨担忧影响回落的风险共振效应致油价下跌，OPEC增产使情况更糟，油价未达稳定阶段，伊朗制裁或反复，价格波动放大，短期波动大宜观望 [45] - 沥青方面，成本塌陷持续，需求低位运行；油价回调带动沥青价格回落，需求一般，价格无明显上行驱动，后期排产或减量，短期低位震荡，绝对价跟随油价，短期关注月差收缩 [89] 根据相关目录分别进行总结 原油 - **结构**：绝对价走低至60美金后，结构走弱未继续但反弹有限，持续低位运行 [4] - **需求**：当下需求尚可，短期需求和预期交易逻辑劈叉，进料处偏高水平，库存处低位；成品油需求近期超预期，裂解处中性偏高位置 [11][12][18] - **利润**：炼化利润中性稳定，美湾炼厂裂解现货成交因价格走低而减少；亚太炼化利润回落，欧洲炼化利润保持稳定 [24] - **库存**：需求淡季，原油库存累库压力有限，后期需观察是否累库；成品油去化超预期，油品库存中低，基本面与增产下过剩预期反差明显 [28] - **国内需求**：地炼开工有限，国营炼厂开工走低，利润水平回升或支撑后续开工 [31] - **持仓**：近期持仓全面下行，盘面看跌期权增加速度快 [38] - **综合情况**：供应上OPEC+5月超预期增产41.1万桶，委内瑞拉4月合作生产减少20万桶/天，伊朗运输有被制裁风险；需求短期尚可；库存压力一般；炼厂利润中性稳定；月差大幅走弱；结论是油价短期未稳定，波动放大；操作建议短期先观望 [45] 沥青 - **基差**：盘面价格随原油回撤，基差大幅缩减，现货走弱 [47] - **开工与排产**：开工率近期稳定，后期检修计划小幅增加，山东开工回升被华北及华东开工下行抵消，整体排产量略下行 [56] - **库存**：厂家库存累积速度增加，下游供需过剩加重，是基差走弱原因；主要需求区华南、华东社会库存累积快，需求旺季未到，库存将稳定一段时间；厂家库存去化尚可，华东去化幅度大，山东偏低 [65][73][76] - **发货**：山东发货量大幅增加，其余产区无明显增量，总发货水平增长明显 [82] - **利润**：利润水平大幅走低，前期因利润走高提升的开工可能回落，叠加成品油出口配额减少，后期减产有概率 [86][88] - **综合情况**：供应短期开工不高，后期检修量增加供应或下行；需求下游项目恢复一般，采购节奏偏缓；库存厂家稳定、社会累积明显；利润大幅回调；月差小幅走弱；结论是价格无上行驱动，短期低位震荡；操作建议关注月差收缩 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油长期中枢下移，短期或反弹；聚酯短期低位震荡 [3] - 原油关税担忧持续，保持低位高波运行；聚酯终端订单部分停滞，下游库存压力增加 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 原油 - **价格走势**：长期过剩预期不改，但向现实转变需时间，阶段性波动增加；绝对价走低至60美金后结构走弱未继续，但反弹有限，持续低位运行 [3][5] - **需求情况**：当下需求尚可，进料处偏高水平，库存处低位；短期需求和预期交易逻辑劈叉 [12][13] - **出口与进口**：展示了美国原油出口、进口量数据 [14] - **炼化利润**：炼化利润近期稳定，总体保持中性，价格极度走低使现货成交有所下降 [19] - **去库水平**：需求淡季，原油库存累库压力有限，需观察后续是否累库；近期成品油去化超预期，需求尚可，油品库存中低，基本面与增产下过剩预期反差明显 [23] 聚酯 - **成本情况**：原油价格回调，PX价格回落反弹，PXN价差收缩到208美金，中枢在734美金偏低位置；PTA总库存前期小幅下行，港口基差稳定，下游减产呼吁增加但未行动，终端订单成焦点 [27] - **利润情况**：终端受关税影响现金流亏损，负反馈使PTA加工费回落；乙二醇煤制利润走低，开工下行，需求是核心问题，利润中枢下行 [33] - **开工情况**：PTA新增检修增加，终端涉美订单停滞，去库预期变化风险大；乙二醇开工稳定，煤制装置检修增加，关税影响下发货低位，去库时点推后；终端涉美订单停滞使开工下行；下游开工缓慢回升至93%，保持偏高位置，但库存累积、利润收缩，厂家呼吁减产，未现实际行动 [39][43][51] - **库存情况**：下游库存因终端订单问题再度累积，高开工持续性存疑 [53] - **利润风险**：下游利润回落，部分品类现金流亏损，厂商呼吁减产，后续开工可能下降 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，港口当前进口仍然偏少，需求维持尚可，继续去库，内地库存虽小幅上涨，但发货量较高，库存绝对值低位，产业库存整体下降，但国内外装置开工上升使得供应端看有较强增加预期，4月底之前预计05合约震荡修复，09合约偏空[2] - 聚丙烯方面，PP下游开工略有下降，但上游检修逐渐增加，且反制裁关税对丙烷影响较大进而预计导致PDH装置负荷有下降预期，虽有新增产能投放，但供应端缩量将对整体压力有所缓解，预计价格震荡修复[24] - 聚乙烯方面，PE下游需求回落，供应宽松，叠加原油价格下跌，主力即将换月，预计09合约重心下移，成本利润压缩[45] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - **国产供应**：国内甲醇装置产能利用率88.24%，环比+3.57%；内蒙古宝丰280万吨/年装置投产，内蒙古荣信90装置计划重启，陕西精益26装置短停检修，西北能源30装置计划检修，下周甲醇产量继续增加[2] - **进口**：国际甲醇装置开工79.20%，伊朗地区开工目前增至八成附近。4月4日至4月10日，总进口量在17.58万吨，下周期到港预计在18.1万吨，进口依然较少[2] - **需求**：MTO/MTP开工小幅提升，内蒙古宝丰2 100万吨/年烯烃装置投产，醋酸需求继续下降，其他下游波动不大。样本企业订单待发25.46万吨，较上期增加3.12万吨，涨幅13.98%[2] - **库存**：中国甲醇港口库存总量在56.98万吨，较上一期数据减少4.63万吨，库存处于历史的中等偏下位置。生产企业库存31.43万吨，较上期增加0.28万吨，涨幅0.88%[2] - **价差**：煤炭价格环比+3元/吨，利润环比压缩70元/吨左右，甲醇估值中性同比偏高。港口现货稳中偏强，近月偏强，预期较弱，59价差走强[2] 聚丙烯 - **供应**：本周（20250404 - 0410）国内聚丙烯产量75.70万吨，相较上周的73.16万吨增加2.54万吨，涨幅3.47%。4月初起聚丙烯陆续进入检修旺季，预计下周装置检修损失量在15.36万吨，环比增加12.69%[24] - **需求**：PP下游行业平均开工下滑0.05个百分点至50.35%。塑编样本中大型企业原料库存天数较上周+1.89%；BOPP样本企业原料库存天数较上周 - 2.04%。改性PP原料库存天数较上周 - 0.08%[24] - **价差**：油制成本利润环比+650元/吨左右，估值偏高，PDH周度利润+500/吨左右，外采甲醇利润+170元/吨左右，不同来源理论成本利润均扩张[24] - **库存**：中国聚丙烯商业库存环比上期+1.77%，生产企业总库存环比+3.36%；样本贸易商库存环比 - 3.51%，样本港口仓库库存环比 - 0.26%。分品种库存来看，拉丝级库存环比+3.05%；纤维级库存环比+19.02%[24] 聚乙烯 - **供应**：本周（20250404 - 0410），我国聚乙烯产量总计在62.47万吨，较上周增加0.21%。下周预估环比本周产量增加，幅度在3.22%[45] - **需求**：聚乙烯下游制品平均开工率较前期+0.12%。农膜样本企业订单天数较前期 - 5.51%。PE包装膜样本生产企业周度订单天数环比+1.02%，订单量环比变动幅度+2.45%[45] - **价差**：油制成本利润环比+33元/吨，再11元/吨左右，估值偏高，煤制利润在1250元/吨附近。LLDPE进口利润较上周期+239.92元/吨；HDPE进口利润较上周期 - 183.81元/吨；LDPE进口利润较上周期+243.06元/吨。HD和LD进口窗口打开[45] - **库存**：生产企业样本库存量48.06万吨，较上期涨4.22万吨，环比涨9.63%。社会样本仓库库存为61.04万吨，较上周期降0.83万吨。中国农膜样本企业原料库存天数较前期 - 0.28天，周环比下跌2.28%。PE包装膜样本生产企业原料天数环比+4.98%，库存量环比+3.04%[45]

东 海 研 究 宏 观 金 融 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 1 / 16 请务必仔细阅读正文后免责申明 [table_main] 周 报 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号： Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 2025年4月14日 美国关税政策有[所Ta放b松le，_T全it球l风e]险偏好大幅升温 ——宏观策略周报 分析师： 投资要点： 宏 观 国内方面：经济方面，3月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8% 和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升；我国经济回升 苗头 更为明显。虽然4月2日美国对中国商品加征34%的对等的关税，中国对美国商品加征 34% 的关税进行反制，此后中美之间的关税持续升级，导致国内风险资产波动加剧；但是但是 国内一方面通过增持ETF和相关股票、上市公司股票回购增持的方式稳定市场；另一方面， 国家将根据形势需要及时推出新的增量政策，短期对国内市场风险偏好 ...

关注关税谈判进展，短线反弹 东海期货沪锡周度分析 有色及新能源策略组 2025-4-14 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 彭亚勇 分析师： 从业资格证号：F03142221 投资咨询证号：Z0021750 电话：021-68758820 邮箱：pengyy@qy.qh168.com.cn 观点总结 | 宏观 | 中美互加关税告一段落，美国延迟90天执行对等关税，后期需要关注关税谈判，尤其是中美之间的接 | | --- | --- | | | 触互动，将刺激市场情绪。美国通胀全面降温，降息预期抬升，目前关税对通胀的影响尚未体现，美联 | | | 储官员更为谨慎，担忧通胀多于经济。关税落地后，国内也将出台更多刺激政策。 | | | 供应端，刚果金锡精矿将分阶段恢复运营，暂时没有缅甸佤邦复产的进一步消息，但复产只是时间问题， 4月1日曼相矿区复产会议取消后，后期要关注复产会议再度召开的消息，将给锡价带来压力，云南江西两 | | 供应 | 地炼厂开工率较上周回落至56.75%，下滑0.21%，锡锭进口亏损大幅缩窄，但进口窗口仍处于关闭状态。 | | 需求 | 需求方面，关注AI概念、电子产品消费政策 ...

贸易局势持续升级，贵金属板块强势上行 东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组 2025-04-14 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 明道雨 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 联系人： 郭泽洋 从业资格证号：F03136719 电话：021-80128600-8618 邮箱：guozy@qh168.com.cn 分析师： 黄金：观点总结&操作建议 | | 本周美元指数持续承压，全周呈现震荡走弱态势。特朗普政府反复无常的关税政 策严重冲击市场信心，投资者对美元作为传统避险货币的信任度下降。尽管美国 | | --- | --- | | 货币属性 | 财长重申强势美元政策立场，但关税博弈引发的贸易摩擦担忧持续发酵，美国3月 | | | CPI意外回落巩固鹰派预期，4月消费者信心指数恶化叠加12个月通胀预期飙升继 | | | 续升温滞胀预期，美元持续承压跌破100关口. | | | 当前市场对美联储降息的押注与官方政策信号呈现显著分歧，CME数据显示交易员 | | 金融属性 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场悲观预期有所缓解，延续区间震荡，需求即将见顶，供应仍处高位，短期钢价继续下跌空间有限，后续关注4月下旬对冲政策，螺纹、热卷以区间震荡思路对待 [4][51] - 铁矿石基本面拐点将至，上方压力较大，铁水产量接近顶部区域，二季度为发货旺季，建议以区间震荡思路对待 [6][90] 根据相关目录分别进行总结 钢材 周度行情回顾 - 杭州螺纹钢3160元/吨，周环比回落80元/吨；上海热卷3280元/吨，周环比回落70元/吨；螺纹钢主力合约3131元/吨，周环比回落100元/吨；热卷主力合约3242元/吨，周环比回落118元/吨，因贸易冲突升级及需求恢复不及预期，期现货价格均明显回落 [7] 需求 - 螺纹钢表观消费量252.68万吨，环比回升2.99万吨，同比下降33.91万吨；建材周均成交量11.78万吨，环比回落1.1万吨，同比下降5.02万吨；热卷表观消费量315.33万吨，环比回落16.99万吨，同比下降12.27万吨，需求回升幅度放缓 [19] - 截止4月6日当周，30个大中城市商品房销售面积为187.63万平方米，环比回升44.32%，同比增长44.63%，但一线城市、二线城市、三线城市环比均回落，100大中城市成交土地规划建筑面积环比回落67.51% [20][24] 供应 - 高炉日均铁水产量为240.22万吨，环比回升1.49万吨，同比增加15.47万吨；5大品种钢材产量为871.06万吨，环比回落1.46万吨，同比增加14.86万吨，市场处于需求旺季，钢厂利润尚可，但考虑需求淡旺季切换，供应可能接近顶部区域，本周成材产量环比小幅回落 [25] 库存 - 唐山钢坯库存为97.06万吨，环比回落3.48万吨，同比增加2.18万吨；5大品种钢材库存1660.61万吨，环比回落29.48万吨，同比下降472.56万吨；螺纹钢库存777.76万吨，环比回落20.31万吨，同比下降300.74万吨；热卷库存384.31万吨，环比回落2.03万吨，同比下降35.86万吨，库存持续下降且绝对量处于低位，但降幅放缓，部分品种钢厂库存开始回升 [32] 利润 - 长流程螺纹钢利润103.17元/吨，周环比回落2.34元/吨；热卷利润0.1元/吨，周环比回落27.98元/吨；短流程亏损继续扩大，本周利润为 -170元/吨，环比回落13元/吨；螺纹钢和热卷盘面利润分别为213.31元/吨和113.71元，周环比均分别回升169.28元/吨和84.28元/吨，钢厂利润继续回落 [36][41] 价差 - 华东地区主流螺纹钢现货价格3131元/吨，10合约与现货基差39元/吨；螺纹5 - 10价差 -81元/吨，周环比回落14元/吨；10 - 1价差 -33元/吨，周环比回升2元/吨；华东地区热卷现货价格3242元/吨，10合约与现货基差为8元/吨；热卷5 - 10价差 -23元/吨，周环比持平；10 - 1价差 -27元/吨，周环比回升6元/吨，现实需求环比改善幅度放缓，远月有政策加码预期，5 - 10价差收窄，10 - 1价差回升，热卷需求回落且外需有下降预期，月间价差维持升水状态 [42][50] 铁矿石 周度行情回顾 - 普氏62%铁矿石指数报98.35美元/吨，周环比回落3.45美元/吨；日照港PB61.5%粉矿报762元/吨，周环比回落24元/吨；主力合约01报708元/吨，周环比回落36.5元/吨，铁水产量继续回升，基本面尚可，但因贸易冲突影响，价格明显下挫 [55] 需求 - 钢材盈利环比回落1.73%；铁水产量环比回升1.49万吨至240.22万吨；45港矿石日均疏港量318.05万吨，环比回升0.49万吨，同比增加15.9万吨；全国247家钢厂矿石日耗298.01万吨，环比回升2.46万吨，同比增加22.3万吨，钢厂利润尚可，铁水产量继续回升，但接近顶部区域，后续上涨空间有限 [56][62] 供应 - 截止到4月6日当周，全球铁矿石发运量2921.9万吨，环比回落265.9万吨；其中澳巴回落254.7万吨，非主流回落11.2万吨；全国45港矿石到港量2188.7万吨，环比回落54.9万吨，受天气及港口检修因素影响，发运量回落明显，到港量小幅回落，3月下旬以来外矿发货量有两周小幅回升，下周到港量数据可能改善 [63][68] 库存 - 铁矿石港口库存为1.43亿吨，环比回落127.39万吨；全国247家钢厂矿石库存为9077.13万吨，环比回落94.07万吨；港口非贸易矿库存4728.45万吨，环比回落137.15万吨，港口库存下降因卸货量小于出库量，铁水产量仍在小幅回升，疏港量在高位，下周仍有小幅去库可能 [71] 利润及高低品价差 - PB矿进口利润32.52元/吨，周环比回落0.15元/吨；卡粉进口利润为22.21元/吨，周环比回落8.56元/吨；新加坡掉期与国内铁矿石期货价差15.35美元/吨，周环比回升6.26美元/吨；PB和超特粉价差140元/吨，周环比持平，矿石价格大幅下挫叠加人民币汇率走弱使进口利润收窄，考虑汇率贬值暂告一段落，下周进口利润或回升 [82] 基差月差分析 - 05合约与最低交割品基差29.59元/吨，周环比回落0.5元/吨；09合约基差为77.09元/吨，周环比回升2元/吨；铁矿石5 - 9价差48元/吨，周环比回升3元/吨；铁矿9 - 1价差24.5元/吨，周环比回升2元/吨，本周铁水产量回升，疏港量维持高位，发货及到港量回落，月间价差小幅回升 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数收于3750.52点较前值下跌2.87%，两市融资融券余额为17971亿元，农林牧渔等行业表现较好，钢铁等行业表现较差 [2][34] - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI均连续两个月上升，经济回升苗头明显，虽中美关税升级致国内风险资产波动加剧，但国内通过增持等方式稳定市场且将推出新政策，短期支撑市场风险偏好，整体有所升温 [4][35] - 操作建议为谨慎做多 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300等指数均下跌，沪深300指数收于3750.52点较前值下跌2.87%，上证50指数收于2619.58点较前值下跌1.60%等 [6] - 各指数成交额增加，沪深300指数累计成交21544亿，日均成交4309亿较前值增加1868亿等 [6] - 农林牧渔等行业表现较好，钢铁等行业表现较差 [6] - IF等主力合约均下跌，IF主力合约收于3686.6点较前值下跌3.92%等 [6][15] 资金情况 - 两市融资融券余额为17971亿元，较上周下跌895亿元 [8] - 沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为776亿元、268亿元、45亿元 [8] 期指行情回顾 - IF等主力合约均下跌且成交量增加，IF主力合约收于3686.6点较前值下跌3.92%，累计成交542267手，日均成交较前值增加56877手等 [15] 持仓资金情况 - IF等持仓金额均下跌，IF持仓金额731.8亿元较上周下跌99.7亿元等 [24] - 各合约不同期限持仓金额有具体数值，IF当月、次月、当季、次季持仓金额分别为176.6亿元、39.1亿元、371.5亿元、144.6亿元等 [24] 价差情况 - 基差方面，IF、IH、IC、IM当月合约基差分别为-18.32点、-10.58点、-25.52点、-27.19点 [29] - 价差方面，IF合约次月 - 当月、当季 - 次季、次季 - 当季价差分别为-14.80点、-30.80点、-47.80点等 [29] - 比价方面，IF和IH当月、次月、当季、次季比值分别为1.4305、1.4259、1.4203、1.4183等 [29] 总结与展望 - 上周沪深300指数收于3750.52点较前值下跌2.87%，累计成交5581.32亿元，日均成交4309亿元较前值下跌1868亿元，两市融资融券余额为17971亿元，农林牧渔等行业表现较好，钢铁等行业表现较差 [34] - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI均连续两个月上升，经济回升苗头明显，虽中美关税升级致国内风险资产波动加剧，但国内通过增持等方式稳定市场且将推出新政策，短期支撑市场风险偏好，整体有所升温 [35] - 操作建议为谨慎做多 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国“对等关税”政策持续松动，全球风险偏好升温，国内市场风险偏好获支撑，股指短期震荡反弹、国债短期高位震荡、商品板块走势分化 [2] - 各品种投资建议不同，如股指、有色、贵金属短期谨慎做多，黑色、能化短期谨慎观望等 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美国 4 月密歇根大学消费者信心指数初值低于预期，一年期通胀率预期初值为 1981 年以来最高，经济短期滞胀风险加大，美债和美元遭抛售，美元指数下跌；美国同意对部分电子产品免除“对等关税”，关税政策放松，全球风险偏好升温 [2] - 国内因美国“对等关税”政策松动及稳定市场措施和增量政策预期，市场风险偏好获支撑 [2] 股指 - 在半导体等板块支撑下国内股市反弹，基本面受美国关税政策和国内稳定市场措施及增量政策预期支撑，短期谨慎做多 [2][3] 贵金属 - 上周市场分化，特朗普关税政策扰动，中美贸易博弈升级，避险需求涌入黄金，美债抛售、实际利率下行预期升温，资金转向黄金，内盘沪金和 COMEX 黄金上涨，白银因工业属性下跌，金银比价扩大 [4] - 美国政府信用受损和地缘博弈不确定性支撑黄金强势，若回调或有长线配置良机，白银或震荡偏强 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五期现货市场弱势，周末美国豁免部分关税后悲观情绪缓解，现实需求走弱，供应品种分化，短期部分品种供应有回升空间，建议观望，关注对冲政策和宏观经济数据 [7] 铁矿石 - 上周五期现货价格反弹，贸易冲突悲观情绪缓解，铁水产量回升且有空间，但市场预期产量有上限且下半年有压减预期，近期有需求下降逻辑迹象，供应发运量和到港量回落，后期到港量或降，价格短期区间震荡、中线偏空 [7] 硅锰/硅铁 - 上周五现货价格持平，铁合金需求尚可，硅锰供应因企业亏损回落，硅铁供应维持低位，短期价格区间震荡 [8] 能源化工 原油 - 关税反复后油价小幅回升，但市场担忧需求萎缩，短期偏弱；美伊谈判或致制裁风险再起，供应减量可能使价格波动放大，有反弹可能；长期过剩预期不改，需注意风险控制 [9] 沥青 - 油价波动增加，沥青跟随偏弱震荡，厂库库存下降但刚需弱，项目资金到位低，库存去化驱动有限，制裁风险未落定，价格波动偏高 [9] PX - 外盘价格回落，成本塌陷下供需驱动有限，原油触底前难回升，短期 PTA 开工低，近期偏弱运行，调油价差打开或提供反弹驱动，中枢跟随原油短期偏弱震荡 [10][11] PTA - 终端订单受关税影响，新订单差，下游有囤库但开工下行，库存难去化，成交寡淡，短期反弹空间有限，维持偏弱状态 [11] 乙二醇 - 下游库存压力大，需求差，关税下乙烷原料限制炒作使其触底回升，但港口库存高，去库时点推后，短期反弹空间有限，中枢跟随原油低位震荡 [11] 短纤 - 油价带动价格回调，库存走高，价格低位支撑有限，终端利润盈亏平衡以下，过剩压力下偏弱震荡，但企业发货加快有一定支撑，关注库存去化持续性，跟随能化中枢偏弱走势 [11] 甲醇 - 港口进口少、需求尚可去库，内地库存小涨但发货量高，产业库存整体下降，国内外装置开工上升使供应增加预期强，4 月底前 05 合约震荡修复、09 合约偏空 [12] PP - 下游开工下降，上游检修增加，反制裁关税影响丙烷使 PDH 装置负荷有下降预期，虽有新增产能投放，但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复 [12] LLDPE - 下游需求回落，供应宽松，原油价格下跌，主力换月，预计 09 合约重心下移，成本利润压缩 [12] 有色 铜 - 特朗普或不加关税，中美互加关税告一段落，后期有接触互动将扰动市场提升风险偏好，国内加码政策必要性提升也提振情绪，美国对铜加征关税未落地，若交易此逻辑将刺激 COMEX 铜上涨带动 LME 上涨，短期找低点反弹更稳妥 [13] 铝 - 下游逢低补库，铝锭和铝棒大幅去库，库存低于去年同期，基本面尚可但缺乏故事，市场主要矛盾是宏观，情绪有望转暖，短线回调后可参与反弹 [13][14] 锡 - 中美互加关税告一段落，美国延迟执行对等关税，需关注谈判，美国通胀降温、降息预期抬升，国内将出台刺激政策；供应端刚果金锡精矿将恢复运营，关注缅甸佤邦复产消息，炼厂开工率回落，进口亏损缩窄但窗口关闭；锡价下滑，冶炼企业惜售，下游拿货增加，库存下降，短期反弹 [14] 农产品 美豆 - 4 月 USAD 收紧美豆供需预期，谷物市场反弹提振美豆，旧作库存收紧，新季减产预期支撑偏强，现阶段净空持仓押注出口压力，但新季春播遇天气风险空头避险情绪或抬升支撑反弹，关注初期天气和播种进度 [15] 豆粕 - 国内油厂开机低位，供应阶段性收缩，下游补库使库存加速收缩，现货偏强，远月基差成交改善；期货受贸易争端溢价行情仍在，受现货驱动不明显，巴西大豆出口报价回调使上涨驱动减弱，关税影响弱化，美豆动向引导高位波动，短期区间偏弱但下方空间有限 [15] 菜粕 - 进入消费旺季，港口库存收缩但仍处高位，未来供应链风险降低，中加贸易争端恶化风险不高，进口渠道增加，豆菜粕价差低位有反弹空间 [15] 豆油 - 需求淡季，成交偏差，低估值且供应收缩，基差持稳，二季度进口大豆集中到港基差或偏弱，期货受进口大豆溢价风险支撑偏强，豆棕价差修复预期不变 [16] 棕榈油 - 国内低库存、高基差稳定，成本驱动减弱，马来西亚库存出现拐点，增产顺利但 4 月后出口收缩，价格承压；国际原油价格下跌使棕榈油生柴消费预期走弱，国内阶段受油脂反弹影响上涨，但增产阶段承压风险高 [16][17] 菜油 - 国内胀库、高价流动慢、基差偏弱，二季度菜籽进口少但库存高，供应稳定，ICE 菜籽底部支撑强但成本驱动不足，中加菜系贸易关系恶化可能性低，盘中溢价回落风险高 [17]