报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 关税问题是市场关注重点，影响股市、消费及经济前景，美联储与特朗普在货币政策上存在博弈，市场重点在于解决美债问题，美元指数下行趋势不变 [2][10][36] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至 4.32% [1][8] - 美元指数跌 0.87%至 99.23，非美货币多数升值，离岸人民币跌 0.26%，欧元、英镑、日元等有不同涨跌表现 [1][5][8] - 金价涨 2.8%至 3327 美元/盎司，VIX 指数回落至 29.7，现货商品指数收跌，布油涨 3.5%至 68 美元/桶 [1][5][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普 500 指数跌 1.5%，欧元区、新兴市场股市反弹，上证指数涨 1.19%，港股恒生指数涨 2.3%，日经 225 指数涨 3.41% [9][10] - 关税影响和进展是股市核心影响因素，美联储短期无救市意愿，降息可能性下降，特朗普干预施压，消费后续面临下行风险，中国经济表现超预期但前景预期偏弱，股市未完全企稳 [10][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回落，10 年美债收益率降至 4.32%，欧元区和新兴市场债券收益率多数回落 [13][16] - 欧央行降息 25bp 至 2.25%，货币政策宽松，美债抛售压力缓解但仍有通胀和新债供给压力 [16][18] - 中国 10 年期国债收益率微降至 1.65%，中美利差倒挂 267bp，债市走势震荡 [21] 外汇市场 - 美元指数跌 0.87%至 99.23，非美货币多数升值，不同货币有不同涨跌幅度 [26][28][29] 商品市场 - 现货黄金涨 2.8%至 3327 美元/盎司，资金流入黄金板块，波动预计增加，关税谈判影响市场 [30][32][33] - 布伦特原油涨 3.5%至 68 美元/桶，市场恐慌缓解，大宗商品整体震荡收跌，需求前景承压 [32][33] 热点跟踪 - 本周市场波动高，3 月美国零售数据超预期，因汽车销量上升，不能证明经济维持较强水平 [34][36] - 美联储鲍威尔观望利率，担忧通胀，特朗普要求降息，双方博弈将延续，市场关注美债问题解决及美联储政策底线 [36][37] 下周重要事件提示 - 周一中国 4 月 LPR，欧洲和香港市场休市一日 [38] - 周二欧央行行长拉加德发表讲话 [38] - 周三法国、德国、欧元区、英国、美国 4 月制造业 PMI [38] - 周四美联储公布经济状况褐皮书，美国 3 月成屋销售、耐用品订单、当周首申 [38] - 周五美国 4 月密歇根大学消费者信心指数和通胀预期终值 [38]

周度报告——股指期货 股市缩量轮动，等待流动性回归 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a关ry]税战不确定性较大，A 股快速缩量 ★下周观点：等待流动性回归 本周全球股市逐渐平淡，中国市场也经历了明显分化。一方面 是 A 股在国家队等资金托举下，连续上涨，但另一方面港股中 概股却经历持续回调。本周 A 股市场的典型特点在于监管部门 禁卖令导致的卖盘匮乏，市场流动性大幅收缩。4 月 18 日全 A 成交额已经跌破 1 万亿元。因而市场虽然快速轮动，依然在寻 求热点题材的突破，但最终未能形成一致性预期。后续监管放 松与流动性回归应该是阶段性主题。但本周国常会等会议依然 透露出稳预期、稳股市政策诉求。那么节奏将变得更难把握。 我们认为在贸易战依然不确定较大的阶段，叠加上市公司年报 季到来，沪深 300、上证 50 等股指将具有相对优势。 ★风险提示： 美国对华贸易战，海外地缘风险加剧。 | [T走ab势le_评R级an：k] 股指：震荡 | | | 王培丞 | | 高级分析师（股指） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： 2025 年 日 | 04 月 | ...

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 双降预期未被证伪前上涨行情未结束，但政策预期变化快，市场走强节奏非一帆风顺 [2] - 下周国债走势有两种可能，一是周初LPR利率下调，债券市场迅速上涨后走弱；二是LPR按兵不动，国债波动有限，单边交易机会少 [2] - 贸易冲突下稳内需必要性上升，稳地产是重要组成部分，货币政策配合地产政策发力必要性强，预计二季度LPR利率下调概率高 [15] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.14 - 04.20）国债期货高位震荡，长端强于短端，各交易日受不同因素影响有不同表现 [1][13] - 截至4月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.436、106.225、109.000和119.720元，较上周末变动-0.220、-0.185、+0.015和+0.060元 [1][13][34] 下周观点 - 双降预期未被证伪前市场处于多头行情，政策预期起伏，4月下旬地产政策值得关注，货币政策或配合发力 [15] - 下周国债走势有两种可能，分品种看近期短债表现弱于长债，做陡曲线赔率足够但胜率不足 [16] - 策略包括多单持有等待宽松，关注短端品种正套机会，做陡曲线策略等右侧信号，待09合约流动性上升关注做窄TS06 - 09价差机会 [17][18][19] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债67只，总发行量和净融资额分别为7762.07亿元和6432.88亿元，较上周变动+861.06亿元和+8238.88亿元 [22] - 地方政府债发行48只，总发行量和净融资额分别为2006.17亿元和1227.18亿元，较上周变动-13.24亿元和-411.82亿元 [22] - 同业存单发行499只，总发行量和净融资额分别为7099.5亿元和-31.80亿元，较上周变动+278.20亿元和-1282.40亿元 [22] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至4月18日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.45%、1.51%、1.65%和1.90%，较上周末变动+5.46、+1.50、-0.63和+3.95个bp [26] - 国债10Y - 1Y利差压缩3.64bp至21.90bp，10Y - 5Y利差收窄2.13bp至14.05bp，30Y - 10Y利差走阔4.58bp至25.30bp [26] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.59%和1.68%，较上周末变动+1.56、+1.99和-2.20bp [26] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，长端强于短端，截至4月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.436、106.225、109.000和119.720元，较上周末变动-0.220、-0.185、+0.015和+0.060元 [1][13][34] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为36840、59385、67580和103309手，较上周末变化-13769、-13581、-25478和-42100手 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为146071、204953、220834和124343手，较上周末变化+13984、+10341、+13288和+7421手 [37] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高运行，Q1末资金面转松后正套策略性价比凸显 [41] - 短端品种存在正套机会原因一是资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；二是市场核心逻辑是宽货币预期，宽松政策落地短端品种补涨空间大，做多期货更省资金 [41] - 4月以来，TS的净基差出现压缩态势 [41] 跨期、跨品种价差 - 截至4月18日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为-0.184、-0.265、-0.120和-0.090元，较上周末变动-0.030、-0.070、-0.060和+0.010元 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行8080亿元逆回购操作，有4742亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期，全口径净投放2338亿元 [49][50] - 截至4月18日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.71%、1.69%、1.66%和1.65%，较上周末变动+1.02、+3.91、+5.10和+3.50bp [52] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.33万亿元，比上周少3813亿元，隔夜占比为85.40%，略低于前一周水平 [54] 海外周度观察 - 美元指数震荡走弱、10Y美债收益率小幅下行，截至4月18日收盘，美元指数较上周末跌0.54%至99.2286；10Y美债收益率报4.34%，较上周末下行14BP；中美10Y国债利差倒挂268.8BP [57] - 贸易冲突持续，美国贸易逆差减少使美元输出减少，叠加政策变化不定，市场对美元信用认可度下降 [58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至4月18日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3501.22、6080.39和1643.56点，较上周末变动-0.32、-4.38和-3.21个点 [61] - 本周农产品价格涨跌互现，截至4月18日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.85、4.65和7.48元/公斤，较上周末变动+0.01、-0.19和+0.07元/公斤 [61] 投资建议 - 配置型头寸可继续持有多单等待宽松落地 [62]

日度报告——综合晨报 美联储威廉姆斯认为暂无迫切必要调整货币 政策 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-18 宏观策略（国债期货） 央行开展了 2455 亿元 7 天期逆回购操作 宽货币预期被证伪之前，国债上涨的行情不会结束。可适度关 注调整后的买入机会。 宏观策略（美国股指期货） 美联储威廉姆斯认为暂无迫切必要调整货币政策 美国三大股指盘中震荡涨跌不一，反弹乏力，经济数据走弱预 计仍将压制美股表现。 综 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 合 特朗普批评鲍威尔玩弄政治 放话称总统有权解职美联储主席 晨 报 特朗普和鲍威尔之间的矛盾白热化，特朗普对于鲍威尔迟迟不 降息明显不满，这可能会演变成更加剧烈的冲突，市场风险偏 好走低。 农产品（生猪） 牧原股份官宣将赴港上市 现货价格延续震荡走势，但始终未形成快速下跌趋势，市场出 栏不及预期。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 一季度中国钢筋产量 4810.7 万吨，同比降 2.9% 本周钢联五大品种去库加速，螺纹热卷库存去化均尚可，表需 有较为明显回升。但由于 5 月份之后需求端的隐患，市场对短期 需求的韧性关注度下降，情绪仍偏谨慎。 有色金属（工业硅） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短中期农产品品种强弱排序为粕类＞玉米类＞软商品＞油脂＞养殖类，细分排序为豆粕>菜粕＞菜油＞玉米＞豆油＞鸡蛋＞白糖＞棉花>棕榈油＞生猪，建议短中期多配豆粕、菜油、玉米，空配棕榈油、生猪；中长期建议关注逢低多配豆粕，逢高空配白糖及棕榈油的机会 [3][61][66] - 油脂板块，棕榈油产地供应恢复，价格有下行空间，推荐关注 P2509 做空机会；豆油远月供应或偏紧，推荐关注 Y2601 做多机会及 Y9 - 1 反套机会；菜油受加菜籽反倾销调查影响，以谨慎做多为主 [1][19][22] - 生猪养殖处于增产阶段，累库推动近强远弱格局，建议关注 9 月合约超涨后沽空机会 [1][20] - 玉米关注华北干旱、小麦增储传闻、东北去库加快能否成为催化剂，中长期关注 07 合约逢低做多机会 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 上期策略回顾 - 豆粕菜粕：上期推荐的 “M - RM 09 做缩” 及 “RM 5 - 9 反套” 策略欠佳，M - RM 09 价差扩大，RM 5 - 9 价差虽扩大但仍维持正向结构 [11] - 白糖：上期建议关注郑糖逢高沽空机会，策略运行不佳，内盘表现强于预期，触发止损位 [12] - 生猪：上期推荐关注 LH5 月合约超涨后沽空机会，策略反馈良好，多次到达止盈位，后续可关注 09 合约下行周期沽空机会 [12] - 玉米：上期推荐中长期关注玉米 07 合约逢低做多机会，07 合约围绕 2300 元/吨震荡，第二轮向上修复未启动，当前供应不缺，上涨动力有限，但小麦托市价支撑较强 [13] - 油脂：上期单边推荐 P2509 做空机会，给出较好止盈点位；套利推荐 P59 正套与 YP09 做扩策略，未表现出较强趋势性 [14] - 强弱配置策略：上期推荐短期多配豆粕、玉米，空配生猪、鸡蛋，4 月初收益较好，后有所回吐，总体组合表现有 2.6% 的亏损 [15] 本期策略推荐 单边策略 - 棕榈油：偏空，1 - 2 个月，关注 9 月合约（P2509）做空机会，建议止盈位 7500 元，止损位 8300 元 [19] - 豆油：偏多，3 个月以上，关注 1 月合约（Y2601）做多机会，建议第一止盈位 8000 元，止损位 7400 元 [19] - 玉米：偏多，1 - 3 个月，中长期关注玉米 07 合约逢低做多机会，建议止盈位 2450 - 2500 元、止损位 2250 - 2270 元 [19] - 生猪：偏空，1 - 2 个月，关注 9 月合约超涨后沽空机会，建议止盈位 14100 - 14200 元、止损位 14800 - 14900 元 [20] 套利策略 - 关注豆油 9 - 1（Y2509 - Y2601）反套机会，时间 1 - 3 个月，基于大豆到港近多远少预期 [21] 推荐策略逻辑详述及相关指标跟踪 - **油脂板块**：单边关注 P2509 做空、Y2601 做多机会，套利关注豆油 9 - 1 反套机会；重点指标包括马棕库存、POGO 价差、国际豆棕价差、4 - 5 月大豆到港量等 [22][24] - **玉米板块**：单边中长期关注玉米 07 合约逢低做多机会，关注东北库存、华北干旱及小麦增储传闻；重点指标包括深加工企业玉米库存消费比、饲料企业玉米库存天数等 [32][36] - **养殖板块**：单边关注 LH 超涨后沽空 7、9 合约机会，当下累库推动近强远弱格局，关注现货价格支撑转弱信号后沽空主力机会；重点指标包括 5 月交割基差、主要合约期货结算价、现货价格、库存压力等 [37][39] 农产品品种间强弱排序 农产品各主要品种观点 - 豆粕：短期受中美贸易战影响，上涨空间受限，长期若进口美豆受限或美豆产量不及预期，期价将抬升 [48] - 菜粕：单边跟随豆粕，关注政策变化及油厂进口情况 [48] - 棕榈油：短期印度补库支撑价格，中长期关注印尼生物柴油需求及国际柴油、美豆油价格 [48] - 豆油：国际市场生物燃料预期利好，国内远月供应或紧张，做多性价比较好 [48] - 菜油：受加菜籽反倾销调查影响，预计维持震荡偏强走势 [48] - 玉米、玉米淀粉：关注催化剂，中期 7 月中下旬缺口或暴露，新作丰产明确后可转空 [48] - 鸡蛋：二季度供应增长，需求主导因素为环节性储备，三季度供应、需求或有支撑，当下可暂时观望 [49] - 生猪：上半年盘面表现弱，下半年旺季合约相对较强，关注超涨后沽空近月合约机会 [49] - 白糖：短中期震荡偏弱，长期熊市，但主产国天气有不确定性 [50] - 棉花：二季度行情不乐观，维持低位弱势震荡，下半年谨慎偏多，但波动风险大 [50] 主要指标跟踪 - **资金面动态**：过去一个月农产品期货板块资金净流出，豆粕、玉米、豆一资金流入量居前，油脂及橡胶资金大幅流出 [51] - **各品种基差及基差率（2025 年 4 月 14 日）**：展示了棉花、白糖等多个品种的主力合约期货、现货价格，基差及基差率 [54] - **农产品期货强弱排序及多空配置策略**：短中期强弱排序为粕类＞玉米类＞软商品＞油脂＞养殖类；多空配置策略为短中期多配豆粕、菜油、玉米，空配棕榈油、生猪；中长期关注逢低多配豆粕，逢高空配白糖及棕榈油的机会 [61][66]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 3月经济数据多数较前值改善，但后续经济数据走弱压力较大，政策将进一步发力提振需求；国债期货高位震荡，在双降预期未被证伪前市场处于多头行情，建议投资者持有多头头寸等待宽松落地 [1][2][38] 根据相关目录分别进行总结 经济数据继续好转，但未来压力将会上升 - 3月经济数据多数改善，如工增当月同比增速升至7.7%，固定资产投资累计增速同比为4.2%，社零同比增速为5.9%，Q1 GDP实际增速为5.4% [9] - 政策发力是读数改善核心原因，抢出口和春节偏早是次要原因，如设备更新等使工增回升，以旧换新等促社零改善 [1][12] - 后续经济数据走弱压力大，贸易冲突升级使出口增速走弱，我国经济固有问题未解决，部分政策效力可持续性待察 [2][13] - 后续政策将发力，4月末政治局会议或推行业、货币政策等，年中至Q3或有第四轮政策，可能增加财政赤字率 [14][37] 政策推动供需循环，新经济快速发展 - 政策发力是3月数据改善核心原因，实现供需循环，新旧动能转换加快，抢出口和基数不高也使读数回升 [15] - 供给端，1 - 3月工业增加值累计同比增速为6.5%，3月当月增速7.7%，高技术制造业等行业增加值增速上升 [15][18] - 需求端，1 - 3月制造业投资累计增速9.1%，设备更新政策拉动明显；3月社零增速5.9%，“以旧换新”等政策带动消费 [21] 基建发力稳增长，地产趋向止跌 - 政策对老经济态度分化，发力基建投资必要性强，地产暂止跌回稳 [24] - 1 - 3月基建累计增速11.5%，Q1政府债净融资规模超历史同期，财政资金拉动基建，水利管理业等行业投资有变化 [26][27] - 地产相关指标同比读数收窄，销售、房价、房企资金来源、竣工面积等有改善，但居民加杠杆意愿不足，政策推进慢，止跌回稳任务重 [31][32] 经济发展面临较多挑战，未来数据存在走弱压力 - 海外贸易冲突严峻，Q2抢出口淡化，高关税冲击出口，影响从业者收入、制造业投资和通胀回升 [33] - 我国固有问题未解决，供给充裕但私人部门投融资动能低，产能利用率下降，政策短期内难见显著成效 [36] - 部分政策效力可持续性待察，高技术产业产能利用率低，补贴类政策边际效用递减 [37] 期债高位震荡，等待宽松落地 - 市场关注外需压力凸显后的经济数据，在双降预期未被证伪前债市处于多头行情，宽货币预期主导逻辑难被证伪 [38] - 国债期货暂高位震荡，利多消息兑现后有望突破，建议投资者持有多头头寸等待宽松落地 [38] - 策略方面，配置型头寸持有多单，交易型投资者逢低布局多单；关注逢平做陡策略；关注短端品种正套策略和做升TS基差策略；关注做窄短端品种跨期价差策略 [3][40][39]

东证衍生品研究院 黑色与航运部 兰淅 从业资格号：F03086543 投资咨询号：Z0016590 数据点评 重点集装箱港口及关键枢纽监测20250417 • | 港 口 | 地 区 | 最新 | 一 期 | | 月环比 | | 年同比 | | 月平均 | 去年同期 | 单 位 | 450 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 洋山 | 中国 | 45 . | 4 | 8 . | 5 | 17 | 4 . | 36 | 9 . | 27 9 . | 小时 | 400 | | 宁波 | 中国 | 52 . | 1 | 7 . | 0 | 0 - | 3 . | 45 | 0 . | 52 3 . | 小时 | | | 新加坡 | 东南亚 | 32 . | 5 | 1 - | 1 . | 2 - | 1 . | 33 | 6 . | 34 5 . | 小时 | 350 | | 巴生 | 东南亚 | 50 . | 3 | 6 - | 6 . | 1 - | 5 . | 56 | 9 . ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税问题持续扰动市场，影响多个金融和商品领域投资机会与风险；各行业受关税、供需、政策等因素综合影响，投资策略需结合具体行业情况制定 [1][12] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 关税问题主导市场交易，黄金震荡收涨表现偏强；非美国家与美国谈判，延迟反制措施；市场做多情绪浓，短期波动增加 [1][12] - 投资建议：注意短期市场波动风险 [12] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1645 亿元 7 天期逆回购操作，当日全口径净回笼 1029 亿元；市场高位震荡，缺乏单边投资机会 [2][13] - 投资建议：关注短端品种正套机会 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美共和党考虑对百万富翁设 40%税率，美国启动关键矿产调查，美欧贸易谈判进展甚微 [15][16][18] - 投资建议：美元指数短期回升 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 纽约州制造业连续两月萎缩，加拿大免除部分美进口汽车反制措施，欧盟预计美国关税维持现状 [20][21] - 投资建议：关税谈判美股暂时企稳，但关税冲击显现，美股弱势未扭转 [21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - NOPA 数据显示美国 3 月大豆压榨不及预期，巴西上调 4 月大豆出口预估，国内进口巴西豆成本下降 [22][24] - 投资建议：期价震荡，关注巴西出口报价、美豆产区天气及中美关系；巨量巴西豆到港，豆粕现货及基差承压 [24] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚 5 月毛棕榈油出口关税维持 10%，参考价下调；马棕 4 月 1 - 15 日出口环比增加 11.67%；油脂市场震荡 [25][26] - 投资建议：多配远月豆油；棕榈油因产地供应修复、需求低迷，价格走势偏弱 [27] 农产品（白糖） - 广西发布甘蔗干旱风险预警，巴西 4 月前两周糖出口同比减少 39.37%，24/25 榨季中南部产糖同比减 5% [28][30][31] - 投资建议：预计 25Q2 郑糖在外盘主导下震荡偏弱，关注产地天气及巴西压榨情况 [33] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉企业亏损未改，原料玉米上货量低，成本压力高，下游需求不佳 [34][35] - 投资建议：期货米粉价差波动预计较小 [36] 农产品（玉米） - 玉米现货价格基本持稳，期货主力换月，套保和仓单转抛压制 07 合约；进口谷物下滑，东北去库加速 [37] - 投资建议：05 交割前关注东北去库和华北小麦产情，否则旧作玉米第二轮向上修复或在 05 交割后由库存趋紧驱动 [37] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 4 月上旬重点钢企粗钢日产环比上升 3.4%，钢材库存环比增加 5.3%；中东部大部升温 [38][39] - 投资建议：谨慎看待钢价反弹，轻仓操作，现货反弹套保 [41] 有色金属（铜） - 2025 年 1 - 3 月 24 家样本企业阴极铜产量同比增长 6.75%；美铜业呼吁限制出口；特朗普调查关键矿物安全风险 [42][43][44] - 投资建议：单边波段操作，套利观望 [44] 有色金属（多晶硅） - 隆基 50GW 电池项目进展顺利；4 月多晶硅排产 10 万吨，5 月预计 11 万吨，有望去库 1 万吨，但库存高 [45][46] - 投资建议：单边关注 PS2506 逢低做多和 PS2511 逢高沽空机会，PS2506 - PS2511 正套持有 [46] 有色金属（工业硅） - 硅石价格区域性下跌，供应宽松，需求刚需；市场传言新疆大厂减产 [47] - 投资建议：关注盘面反弹后逢高沽空机会，盘面或在 9000 - 10500 元/吨运行 [49] 有色金属（碳酸锂） - Askari 纳米比亚项目发现高品位锡钽矿化；关税战影响市场情绪，短期供应端减量或助锂价企稳 [50][51] - 投资建议：短线空单止盈，中线关注反弹沽空机会 [51] 有色金属（镍） - LME 将在香港新增 2 处镍交割仓库；沪镍主力合约上涨，LME 期货库存减少，上期所库存期货仓单增加 [52] - 投资建议：关注逢低做多机会，注意仓位管理和对冲风险 [53] 有色金属（铅） - 4 月 14 日【LME0 - 3 铅】贴水 21.91 美元/吨，LME 批准香港四家仓储设施；铅价震荡 [54][55] - 投资建议：短期观望，前期多单持有，等待回调买入；跨期观望，内外反套持有 [55] 有色金属（锌） - LME 批准香港四家仓储设施，4 月 14 日【LME0 - 3 锌】贴水 16.56 美元/吨；沪锌跟随消息面震荡下行 [56][58] - 投资建议：单边关注均线附近中线反弹沽空机会，增加期权增收/对冲波动率；跨期观望，内外中线正套 [58] 能源化工（原油） - API 原油库存上升，IEA 下调全球需求增长预测至 73 万桶/日 [59][60] - 投资建议：短期维持震荡格局 [61] 能源化工（PTA） - PTA 现货价格下移，基差略走强；终端织造负荷下降，PTA 装置检修带来近月库存去化 [62][63] - 投资建议：产业链反弹高度有限，中长期偏空 [64] 能源化工（尿素） - 全国粮油扶持政策推进会召开；尿素期货价格下跌，山东、河南市场窄幅微降 [64][65] - 投资建议：供应高位运行，关注需求端和交割地情况，盘面震荡偏弱 [66] 能源化工（苯乙烯） - 山东苯乙烯现货成交量减少，盘面震荡偏弱，基差走弱 [67][68] - 投资建议：做扩苯乙烯 - 纯苯价差策略止盈，单边承压运行 [68] 能源化工（烧碱） - 4 月 15 日山东地区液碱市场价格稳中上涨，供应增加，需求好转 [69] - 投资建议：暂时观望 [70] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格主流稳定，局部松动；期货主力合约区间震荡 [71] - 投资建议：观望为主 [73] 能源化工（PVC） - PVC 粉市场现货价格小幅下行，期货区间震荡，成交不佳 [74] - 投资建议：关注关税冲击和国内刺激政策 [74] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价局部下调，聚酯原料下跌；瓶片供需双增，加工费低位震荡 [75][76] - 投资建议：加工费低位区间震荡 [76] 能源化工（碳排放） - 2025 年全国碳排放权交易市场工作启动，钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入 [77] - 投资建议：CEA 价格整体承压 [78] 能源化工（纯碱） - 西南市场纯碱价格低位震荡，装置运行稳定，需求一般 [79] - 投资建议：中期逢高沽空 [79] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格持平，各区域市场表现不一 [80] - 投资建议：近月合约承压，有回调可逢低布局远月多单，玻璃期价低位区间运行 [82] 航运指数（集装箱运价） - MSC 主导和记港口交易；现货指数不及预期，美线溢出运力压制盘面 [83] - 投资建议：关注情绪错杀下的低吸机会，欧线短期偏弱运行 [83]

报告行业投资评级 - 苯乙烯走势评级为震荡 [8] 报告的核心观点 - 下游在手订单能支撑4月生产，5月需求端冲击或显现，华南苯乙烯供需压力后续或加大；华南 - 华东价差后续或维持偏窄区间；华南地区贸易活跃度低，但有企业推动纸货市场建设；苯乙烯近端维持去库格局，5月终端负反馈或传导至下游开工端，若供应扰动不及预期，当前利润状态难长期维持，苯乙烯 - 纯苯价差做扩头寸可关注止盈离场机会 [3][4][6][19][21][23][26][69] 根据相关目录分别进行总结 调研对象及调研目的 - 调研对象为2025年4月8 - 11日对华南区域苯乙烯、下游3S及终端企业的走访，涵盖苯乙烯工厂、下游企业、改性塑料企业、终端制造业、苯乙烯库区等 [16] - 调研目的是了解贸易冲突下下游订单和终端需求变化、华南市场供需结构和区域价差趋势、下游产成品库存压力和近年需求增量来源 [17] 苯乙烯下游及终端调研核心结论 - 下游在手订单支撑4月生产，5月需求冲击或显现，关税扰动未直接影响3S工厂，新订单受影响，部分下游有砍单和抢出口现象，厂内库存整体中性，成品降价可关注替代需求 [3][19][20][21] - 华南 - 华东价差此前走扩，后续或维持偏窄区间，前期华南价格升水源于下游大厂重启、家电需求高增和装置检修，后续出口需求受冲击，供应稳定且四季度有新产能投放 [4][23] - 华南地区贸易活跃度偏低，东莞仓储企业搭设新交易服务平台推动纸货市场发展 [5][26] 苯乙烯下游及终端需求调研详细情况 某改性塑料企业 - 产品有5大系列60多个品种2000多个牌号，应用于多行业 [27] - 客户观望，订单停滞，生产正常，关税落地对玩具、家电出口伤害大，一季度有抢出口现象 [28] - 原料采购灵活，以销定产，原料和成品库存中性，塑料消耗百万吨级，海外工厂原料部分当地采购部分国内拉运 [29] - 近年尼龙、PC业务增速快，受益于新能源汽车等需求拉动，汽车用塑料年用量约20万吨 [30] 某EPS生产销售企业 - 产能约40万吨/年，负荷未开满且灵活，生产考虑成品库存，华南EPS生产利润与华东华北相近，生产成本因安全环保成本上升 [31][32] - 原料罐总罐容约1万吨，成品库存水位中性，货多会卖原料 [33] - 产品用于包装和泡沫板，核心是防护包装，外墙保温应用极少，普料为主，阻燃料占比约5%，客户一周内提货，国内电商和生鲜包装需求增加，贸易环节利润低 [34] - 近期订单差，5 - 7月需求淡季，低价激发替代需求 [35][36] - 出口因手续暂停，广西工厂预计26年四季度投产后加大东南亚市场开发 [37] 某苯乙烯 - ABS生产销售企业 - 苯乙烯产能80万吨/年，配套纯苯70万吨和60万吨ABS，装置满负荷甚至超负荷生产，一体化盈利，月外销量约4万吨，发往库区约3000吨 [38][39] - ABS满负荷运行，转移库存到渠道，下游成品库存高，贸易冲突下提货慢，EPS成品库存可能偏高 [40] - 广西钦州项目预计今年四季度投产，配套60万吨/年苯乙烯产能，龙王EPS预计26年投 [41] - 预计华南苯乙烯货源不缺，华南 - 华东价差收窄，关税影响难评估，近期提货变慢 [42] 某苯乙烯生产销售企业 - 华南有4个生产区域，产能72万吨，为一体化企业，外销多合约形式，与当地企业有合约往来，福建有船货发往广东 [43] - 前期需求好受东莞龙王开工影响大，4月需求下降，下游只执行合约基础量，关税对苯乙烯直接影响小，3S下游有赖单现象 [44] - 茂名石化装置开车不确定，短期可能不开 [46] 某大型家电生产企业 - 白电出货量全国前列，海外200多个国家和地区有业务 [47] - 每年PS约40万吨/年、ABS约35万吨/年、EPS约25万吨/年，单台空调挂机用ABS约1.5千克、EPS约600克，海外工厂原料部分本地化采购部分国内供应 [48] - 原料采购周期灵活，市场波动大时增加买货次数 [49] - 3 - 5月铺渠道库存，冰箱库存同比偏高，3S原料库存不高，通过订单在上游体现 [50] - 关税暂未直接影响，最快本月、最慢下月或有影响，二季度排产同比增长 [51] - 国补去年提振需求，今年财政资金到位慢，终端经销商资金占用多，销售积极性弱 [51] 某PS生产企业 - 产能30万吨，4条产线，现开两条，第三条逐步恢复，4月开工率能维持 [52] - 新订单弱，终端有取消订单情况 [53] - 成品库存不高且有对应订单，下游提货慢，贸易商不做库存 [54] - PP替代PS现象两三年前已有，边际变化不大 [55] - PS绝对价格8000元/吨以下，下游用新料替代再生料 [56] 某苯乙烯生产企业 - 产能140万吨/年，装置开工正常，因联产PO和消耗乙烯开工，目前生产苯乙烯现金流利润为负 [57] - 装置工艺特殊，三个月换一次催化剂，换剂降负不停车 [58] - 库存维持较低水平 [59] - 产品汽运或客户租船自提，不送往东莞库区降成本 [60] 某苯乙烯仓储企业 - 是华南主要商业仓储，提供一体化服务，运营多种产品，是交易所指定交割仓库 [61] - 苯乙烯工厂与下游点对点物流增加，库区业务萎缩，开拓新业务，搭设新交易服务平台推动纸货市场发展 [62] - 冷冻罐可储放苯乙烯三个月 [63] - 认为纯苯第三方库建设必要性不大 [64] 某ABS生产企业 - 开工维持高位，4月量基本卖完，本周新订单变差，4月维持生产，5月不确定大 [65] - 客户以家电为主，玩具需求占比低，家电需求增长明显，关税对玩具影响大于家电，市场担心乙烷进口影响苯乙烯供应 [66] - 苯乙烯和成品库存合理，华南ABS成品库存不高 [67] - 年出口量级几千吨，后续出口预期增加，5年后行业出口量级或到60万吨/年 [68] 投资建议 - 苯乙烯近端维持去库格局，5月终端负反馈或传导至下游开工端，若供应扰动不及预期，当前利润难维持，苯乙烯 - 纯苯价差做扩头寸可关注止盈离场机会 [6][69]

周度报告——光伏玻璃 新线点火增加，光伏玻璃供给呈上行趋势 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 4 月 14 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/4/11 当周）： 截至 4 月 11 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格 为 14.5 元/平米，环比上周持平；3.2mm 镀膜主流价格为 22.5 元/平米，亦环比上周持平。4 月光伏玻璃价格继续上涨，本月 光伏玻璃厂家与二三线下游客户成交价格多为高价区间，与一线 下游客户成交多为低价区间，具体成交价格根据实际交易量而 定。与此同时，行业仍有下游客户采取先拿货月底再议价的方式。 能 源 化 上周光伏玻璃供给端有两条新产线点火，一条产线引头子，整体 供给量继续增长。预计本周有一条产线存在点火预期，一条产线 存在冷修预期，个别企业仍有放开窑口计划，短期整体供给仍呈 上行趋势。 工 上周国内光伏玻璃厂家走货节奏明显放缓，主要原因有三方面： 首先是上下游价格博弈导致下游组件端下单量较少；其次是终端 需求阶段性回落导致组件市场降温，光伏玻璃消费量受到影响； 再次是三月末释放涨价情绪阶段，下游组件厂家备货量较为充 足，当前以消化库存为 ...