报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，指出美国关税政策多变影响市场，虽部分商品关税豁免使短期波动缓和，但不确定性仍高；各市场受宏观、供需等因素综合影响，走势分化，投资者需谨慎决策并关注政策和市场动态 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国4月通胀预期攀升，消费者信心受打压，金价短期多头交易拥挤，需注意回调风险 [12][13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国豁免部分商品对等关税，短期市场波动暂告段落，美元指数继续走弱 [14][17] 宏观策略（美国股指期货） - 关税再度进入谈判，美股暂时企稳，但关税对经济和通胀冲击未完全显现，美股弱势未扭转 [21] 宏观策略（国债期货） - 3月金融数据超预期，长债接近鱼尾行情，多单可持有，也可等待回调或资金转松买入短债 [23] 宏观策略（股指期货） - 全球股市随特朗普关税政策变化，除美股外多数反弹，美国政策变数大，年报季建议谨慎，短期以避险思路对待 [27][28][29] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 进口动力煤价格暂稳，供应平稳，需求一般，预计后期煤价维持低位震荡，关注下游电厂补库节奏 [30] 黑色金属（铁矿石） - 市场情绪恶化，矿价弱势，需求最差时点未到，短期控制仓位，趋势以反弹布空为主 [31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 棕榈油短期补库支撑价格，中长期关注印尼生物柴油；豆油受美国生物燃料预期利好，国内远月或受中美贸易影响，近月承压 [34][35] 农产品（白糖） - 巴西进入新榨季，供应增加，国内糖厂挺价，郑糖短期偏弱震荡，关注外盘支撑 [39][40] 农产品（棉花） - USDA报告偏空，但市场关注新作，外盘低位震荡；国内棉价后市弱势震荡，关注宏观和产业情况 [45][46] 农产品（生猪） - 现货震荡，去产难度大，远月缺上涨动力，产业关注LH2509套保和5 - 7正套机会 [47] 农产品（豆粕） - 期价震荡，关注中美贸易和巴西升贴水变化，巨量巴西豆到港将给现货及基差带来压力 [51][52] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢价反弹驱动在于贸易谈判和政策预期，但谈判难度大，需求有走弱迹象，谨慎看待反弹空间，轻仓操作，现货反弹套保 [55][56] 农产品（玉米淀粉） - 木薯淀粉替代冲击玉米淀粉需求，期货米粉价差复杂，预计CS05 - C05价差在正常加工费附近震荡 [57] 农产品（玉米） - USDA报告利多，进口谷物利润不佳，维持07合约低估观点，关注华北天气和东北去库 [58] 有色金属（铜） - 贸易摩擦升级风险下降，市场风险偏好回升，铜价震荡偏强但空间有限，建议区间波段操作 [62][63] 有色金属（镍） - 镍价超跌，关税豁免或支撑上行，但宏观情绪有反复风险，关注逢低做多机会并注意仓位管理 [65][66] 有色金属（多晶硅） - 4 - 5月有望去库，但库存高企，现货或承压，关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空及PS2506 - PS2511正套机会 [67][68] 有色金属（工业硅） - 供给减产但需求不佳，基本面难改，盘面或在9000 - 10500元/吨运行，关注反弹后逢高沽空和Si2511 - Si2512反套机会 [69][70] 有色金属（铅） - 中期看多铅价，但短线宏观波动、进口窗口和需求走弱预期，短期观望，前期多单持有，等待回调买入，内外反套持有 [73] 有色金属（锌） - 短期锌价宽幅震荡，中期供需趋松，关注均线附近中线反弹沽空机会，跨期观望，中线内外正套 [75] 有色金属（碳酸锂） - 锂价短期企稳，短线空单可止盈，中长期关注反弹沽空机会 [77] 能源化工（碳排放） - 欧盟碳价短期震荡偏弱 [78] 能源化工（原油） - 美国关税政策致市场避险情绪高，油价短期高波动，有下行风险 [79][80] 能源化工（尿素） - 尿素近期震荡，下周初盘面或略偏弱，5月中后需注意农需和供应新产能问题 [82] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯价格波动大，关注苯乙烯 - 纯苯价差止盈和逢高做缩机会，警惕5月后需求负向传导 [84][85] 能源化工（烧碱） - 宏观主导烧碱盘面，建议投资者观望 [87] 能源化工（纸浆） - 宏观主导纸浆盘面，建议投资者观望 [88] 能源化工（PVC） - 短期宏观影响大，关注关税冲击和国内刺激政策 [90] 能源化工（纯碱） - 纯碱供应量恢复高位，期价预计承压，中期逢高沽空 [91] 能源化工（浮法玻璃） - 近月合约短期承压，若回调可逢低布局远月多单，但反弹空间不宜乐观，期价低位运行 [93][94]

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金大涨6.6%至3237美元/盎司，美国市场遭遇股市、债市、汇率三杀，资金流入黄金推动其上涨；美国关税政策反复无常使市场避险情绪增加，经济面临滞胀风险，资金流出美国，美元疲弱，黄金明显受益；美国3月CPI和核心CPI同比均回落，能源价格下跌缓解通胀压力，但食品价格持续上涨，未来关税将使商品价格进一步上涨；4月密歇根大学消费者信心指数下降，一年期通胀预期攀升 [2] - 短期市场做多情绪存在过热风险，沪金持仓量和交易量明显增加，海外此前一周出现多头获利了结情况；短期美国推迟加征对等关税以及对芯片等商品的豁免使短期冲突升级可能性下降；美联储官员表明必要时将干预市场或救市，暂时缓解美国市场抛压 [3] - 黄金强势上涨后，多头交易短期变得拥挤，关税进展扰动市场，黄金波动增加，需注意回调风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货 - 期货）周度环比变化率为 -742.9%；内外期货价差（内 - 外）周度环比变化率为 -539.0%；上期所黄金库存周度环比变化率为0.0%；COMEX黄金库存周度环比变化率为 -1.10%；SPDR ETF持有量周度环比变化率为2.18%；CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率为 -21.6%；美债收益率周度环比变化率为11.7%；美元指数周度环比变化率为 -3.06%；SOFR周度环比变化率为 -0.5%；美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率为 -1.89%；标普500指数周度环比变化率为5.7%；VIX波动率指数周度环比变化率为 -17.1%；黄金跨市套利交易周度环比变化率为 -1.2%；美国10年期实际利率周度环比变化率为34.9% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美国隔夜担保融资利率为4.37%；油价跌3.1%，美国通胀预期降至2.23%；美元指数大跌2.8%至100，美债收益率4.49%；标普500反弹5.7%，VIX指数回落至37.56 [17][19] 全球金融市场 - 股、债、汇、商 - 发达国家股市下跌，标普500反弹5.7%；发展中国家股市下跌，上证指数跌3.11%；实际利率升至2.25%，金价大涨6.6%；现货商品指数收涨，美元指数大跌；欧元涨3.53%，英镑涨1.53%；日元涨2.31%，瑞郎涨5.34%；美债、德债上行，美德利差升至1.92%；英国国债收益率4.75%，日债1.32%；美元指数跌2.84%至100，非美货币多数升值 [22][23][26][27][28] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓降至13.8万手；SPDR黄金ETF持有量上升至953吨；人民币小幅贬值，内外价差窄幅波动；黄金、白银大涨，金银比回落至100 [31][35] 周度经济日历 - 周一：中国3月外贸、金融数据，美国3月纽约联储通胀预期 - 周二：德国、欧元区4月ZEW经济景气指数，美国4月纽约联储制造业指数、3月进口物价指数 - 周三：中国一季度GDP、三月社零和工增数据，美国3月零售销售、4月NAHB房产指数 - 周四：欧央行利率会议，美国3月新屋开工、营建许可、当周首申 - 周五：日本3月CPI，耶稣受难日美股休市一日 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场呈下跌趋势，各品种成交环比大幅上升、基差走弱且贴水加深，不同策略有不同表现及建议；国债期货不同策略有相应信号和机会；商品市场因关税问题总体跌多涨少，商品因子表现较弱，CTA部分因子长期仍有机会 [3][4][82] 各部分总结 股指期货部分 - 行情简评：市场下跌，非银金融和电力设备等行业贡献各指数主要跌幅，各品种成交环比大幅上升、基差走弱且呈深贴水状态 [3][4] - 基差策略推荐：对等关税事件冲击使空头套保需求上升致贴水加深，后续政策不确定大，空头先持近月合约，多头关注贴水加深后的提前移仓机会 [4] - 套利策略跟踪：跨期套利正套和动量策略上周净值大涨；跨品种套利时序策略上周净值大幅增长但周三后回撤，多大空小动量信号减弱但方向未转向 [5][6] - 择时策略跟踪：日度择时策略净值上周大涨，单因子等权、OLS、XGB上周收益分别为0.9%、7.6%、6.8%，不同模型最新信号以看多为主 [7] - 展期收益跟踪：展示了中证1000、中证500、上证50、沪深300不同年份及近一周、近一月的展期收益情况 [11] - 跨期套利策略：综合策略中不同因子配置和策略表现不同，如年化基差率、正套、120日动量等策略在不同时间段有不同收益、波动等指标；年化基差率因子策略按特定规则调仓，不同品种在不同时间区间表现有差异 [12][14][17] - 跨品种套利策略：时序多品种组合策略不同配对组合及合成策略在2024年以来和分年度有不同收益等指标表现；跨品种横截面基差套利按特定思路操作，2024年后回测有相应收益等指标 [23][24][30] - 日度择时策略跟踪：多因子合成模型中不同模型（单因子等权、XGB、OLS）在分年度、2024年以来样本外有不同表现；OLS模型和Xgboost模型在不同品种上2023年以来样本外和分年度有不同收益等指标表现 [36][39][48] 国债期货部分 - 本周策略关注：基差与跨期方面，期债IRR小幅高位回落，不同品种有正套机会，近季合约正套压力大，套保持近季合约；期货择时策略信号中性偏多；期货跨品种套利策略最新信号为持有久期中性看平组合，做平组合基差Carry预期贡献可观，做陡策略多头选远季合约；信用债中性策略降久期持有1 - 3年指数并进行国债期货对冲 [60] - 基差与跨期价差：期债IRR小幅高位回落，资金利率下行背景下不同品种有正套机会，近季合约正套压力大，套保持近季合约 [61] - 多因子择时策略：信号中性偏多，利差、资金面等因子信号偏多，量价、高频等因子信号中性，不同品种有不同净值和收益等指标表现 [64][67] - 跨品种套利策略：TS - T与T - TL最新信号为持有久期中性做平组合，主力合约久期中性组合受基差收敛影响大，做平组合基差Carry预期贡献可观，做陡策略多头选远季合约，不同策略有不同净值和收益等指标表现 [68][70] - 信用债中性策略：基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续回落，当前降久期持有1 - 3年指数并进行国债期货对冲 [75] 商品CTA部分 - 因子表现：上一周国内商品市场因关税问题跌多涨少，仅大豆、豆粕和黄金周度上涨，能化类和有色类跌幅大，各类风格因子表现较弱，波动率类因子下跌明显，期限结构类因子下跌约0.5%，长期看CTA部分因子有机会，部分基本面类因子后续可能反弹 [82][85] - 跟踪策略表现：不同策略（CWFT、C_frontnext & Short Trend等）有不同年化收益、夏普比率、最大回撤等指标，且近一周和今年以来收益不同 [83] - 因子业绩表现：展示了商品截面单因子不同指标表现及2023年以来不同因子净值表现 [85][88] - 基于因子的商品策略跟踪：不同组合（CWFT组合、C_frontnext & Short Trend组合等）上周持仓品种、净持仓、总持仓收益、胜率等情况不同，本周持仓和展期等情况也有差异 [90][92][95]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格下行，短期铝土矿价格仍处下行区间但下方空间有限；氧化铝现货价格继续下行，山西、山东、河南、贵州大部分氧化铝企业进入亏损局面；国内电解铝运行产能增加，海外需求无变化；氧化铝库存增加，仓单减少；氧化铝供需面临压力，但价格估值不高，期价可能逐步进入磨底阶段 [2][3][14][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格下行，山西矿 58/5 含税报价 730 元/吨，河南 58/5 含税价格 668 元/吨，贵州 60/6 铝土矿到厂含税价格 596 元/吨；进口铝土矿价格区间 88 - 95 美元/干吨，几内亚新增产能落实顺利但销售压力大，供需僵持；期内新到矿石 665.4 万吨，几内亚至中国 Cape 型船运费下跌至 19 美元/吨 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格下行，阿拉丁北方综合价格 2800 - 2900 元/吨，较上周跌 135 元/吨，国产加权指数 2845.4 元/吨，较上周跌 139.6 元/吨；进口氧化铝港口报价 2960 - 3040 元/吨，较上周跌 325 元/吨；本周北方市场成交 1.5 万吨，较上周降 0.5 万吨，加权成交价 2845 元/吨，较上周跌 116 元/吨；海外 4 月下旬或 5 月初有一船进口氧化铝到港；国内氧化铝完全成本 3100 元/吨，实时利润 -79 元/吨；全国氧化铝建成产能 10922 万吨，运行 8615 万吨，较上周降 490 万吨，开工率 78.9% [3][13] - 需求方面，国内广西翔吉、四川广元中孚林丰铝业等复产或增产，国内电解铝运行产能 4390.38 万吨，周环比增加 5.5 万吨，海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2935.8 万吨，周环比持平 [14] - 库存方面，截至 4 月 10 日全国氧化铝库存量 344.3 万吨，较上周增 5.3 万吨，氧化铝企业口径库存增长，电解铝企业低库存，港口库存平稳 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 296049 吨，较上周减少 10532 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 4 月 11 日河南市场成交 0.3 万吨氧化铝现货，出厂价格 2910 元/吨 [16] - 短期内陆企业检修增多，预计未来 50 天左右氧化铝运行产能维持在 8800 - 9000 万吨之间，平衡系数回归到 2 附近，市场化进口量预计增加 [16] - 大型产业链集团配套氧化铝企业河南工厂检修影响 50 万吨产能，产量约 2 万吨，山西工厂检修影响 100 万吨产能，产量约 5 万吨，均计划月底结束 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等图表数据，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][20][23][27][29][31][33] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等图表数据，资料来源为上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院 [36][38][40][41][43][44][45] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等图表数据，资料来源为阿拉丁和 Wind、东证衍生品研究院 [46][49][51][54][56]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [5] 报告的核心观点 - 工业硅基本面难改，光伏抢装退坡，供给减产落地但需求不振，工业硅和多晶硅价格或承压，投资需关注相关机会和风险 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅 Si2505 合约环比 -365 元/吨至 9455 元/吨，SMM 现货华东通氧 553环比 -100 元/吨至 10100 元/吨，新疆 99环比 -100 元/吨至 9350 元/吨；多晶硅 PS2506 合约环比 -1815 元/吨至 41835 元/吨，N 型复投料成交均价 41700 元/吨，环比持平 [10] 工业硅基本面难改，光伏抢装退坡 - 工业硅：期货震荡下行，新疆减产 2 台炉，周产量 7.24 万吨，环比 -0.34%，社会库存和样本工厂库存增加，西南复工且部分新建产能将投产，有机硅减产、铝合金价格跌、出口或下行，基本面难改 [12] - 有机硅：价格回落，多家企业降负，开工率 63.3%，环比 -3.28pct，周产量 4.19 万吨，环比 -3.23%，库存 5.37 万吨，环比 +6.97%，下游采购弱，关注减产情况 [12][13] - 多晶硅：期货震荡下行，硅料价格暂稳但报价下滑，4 月排产 10 万吨，5 月预计 11 万吨，有望去库 1 万吨，但库存高，4 - 5 月硅片采购积极性低，现货或承压，注册仓单仅 10 手，关注自律会议进展 [13] - 硅片：价格回落，受地震和需求退坡影响，4 月排产下调至 60 - 62GW，继续去库，5 月预计排产 60GW 以上，抢装后价格或下行 [14] - 电池片：价格基本维稳，组件对高价接受度低，4 月排产 61 - 63GW，继续去库，4 月下旬价格或松动 [14] - 组件：价格小幅下跌，分布式回落，集中式趋稳，中国电建终止集采项目，4 月排产 66 - 68GW，5 月预计 60 - 62GW，抢装后价格将回落，美国撤销“对等关税”对国内多晶硅需求影响有限 [15] 投资建议 - 工业硅：新疆大厂减产或去库，但向上驱动乏力，盘面或在 9000 - 10500 元/吨运行，单边关注反弹后逢高沽空，套利关注 Si2511 - Si2512 反套 [4][17] - 多晶硅：抢装后现货或承压，4 月开启仓单注册，单边关注 PS2506 逢低做多和 PS2511 逢高沽空，套利 PS2506 - PS2511 正套可持有 [4][17] 热点资讯整理 - 中国电建终止 2025 年度 51GW 光伏组件集采项目，后续或重新招采 [18] - 永昌硅业年产 10 万吨水电硅节能环保项目点火投产，预计新增产值超 15 亿元 [18] - 其亚集团年产 160 万吨有机硅项目 4 月 1 日开工，预计 2026 年底建成 [18] 产业链高频数据跟踪 - 工业硅：涉及通氧 553和 99 硅现货价格、全国及各地周度产量、社会和样本工厂库存等数据 [20][22][24][25] - 有机硅：涉及 DMC 现货价格、周度利润、工厂库存和周度产量等数据 [29][32] - 多晶硅：涉及现货价格、周度毛利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据 [34][35] - 硅片：涉及现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据 [36][38][39] - 电池片：涉及现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存和企业月度产量等数据 [41][43][47][48] - 组件：涉及现货价格、环节平均净利润、工厂库存和企业月度产量等数据 [49][51][54]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周全球市场风险偏好骤降，股市多数下降，债券收益率多数上行，美元指数大跌，非美货币多数升值，黄金大涨，布油下跌 [1][8] - 特朗普政府关税政策不确定性大，虽对等关税延期 90 天且豁免部分高端商品关税，但仍打压经济前景，增加滞胀压力，施压股市 [2][10] - 美国 3 月通胀超预期下降，但未来关税或致商品价格上涨，消费者信心下降，通胀预期攀升 [2][10] - 对等关税引发的冲击暂时告一段落，市场风险偏好将回升，焦点转向后续谈判，美债问题待美联储解决，美元走弱趋势刚开始 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好骤降，股市多数下降，债券收益率多数上行，美债收益率升至 4.49% [1][8] - 美元指数大跌 2.84%至 100.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.1%，欧元涨 3.53%等 [1][5] - 金价大涨 6.6%至 3237 美元/盎司，VIX 指数回落至 37.6，现货商品指数收涨，布油跌 3.1%至 65.8 美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普 500 指数反弹 5.7%，欧元区、新兴市场股市下跌，上证指数跌 3.11%，港股恒生指数大跌 8.47%，日经 225 指数跌 0.58% [9][10] - 关税政策打压经济前景，需求下降、企业利润受损施压股市，美股周中波动大未企稳，周五因美联储可能干预反弹 [10] - 美国 3 月通胀超预期下降，但未来关税或使商品价格上涨，消费者信心下降，通胀预期攀升，利空股市 [2][10] - 国内股市清明假期后下跌，中美贸易战升级施压，但美元及美国资产走弱缓解人民币和国内资产压力，下跌风险可控 [10][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，10 年美债收益率攀升至 4.49%，欧元区、新兴市场多数回升 [13][16] - 美国加征关税引发通胀上行风险，政策反复无常增加市场对美资产不信任度，特朗普可能对美债增收利息致美债被抛售，收益率上行 [16][18] - 中国 10 年期国债收益率降至 1.66%，中美利差倒挂 283bp，市场风险偏好下降，避险情绪推动债市走强，短期债市偏强但收益率下行空间有限 [21] 外汇市场 - 美元指数跌 2.84%至 100.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.1%，欧元涨 3.53%等，新兴市场货币涨跌互现 [25][27] 商品市场 - 现货黄金大涨 6.6%至 3237 美元/盎司，因中美关税升级、美国政策不确定打压美元信用，资金涌入黄金，短期投机热度高，需注意波动风险 [30][31] - 美股反弹，VIX 指数回落至 37.6，股市压力未消，波动率可能回升，后续或维持高位 [31] - 布伦特原油跌 3.1%至 65.8 美元/盎司，贸易战打压需求，OPEC 供给增加施压原油，大宗商品本周震荡收涨得益于美元走弱，但需求前景不佳 [31] 热点跟踪 - 对等关税暂缓，特朗普给绝大部分国家 90 天暂停期，美国豁免部分商品对等关税，降低政策不确定性 [33] - 预计对等关税冲击暂告一段落，市场风险偏好回升，焦点转向后续谈判，其他国家或获实际税率和附加条件，美国可能对中国态度更务实柔软 [33] 下周重要事件提示 - 周一：中国 3 月外贸、金融数据，美国 3 月纽约联储通胀预期 [35] - 周二：德国、欧元区 4 月 ZEW 经济景气指数，美国 4 月纽约联储制造业指数、3 月进口物价指数 [35] - 周三：中国一季度 GDP、三月社零和工增数据，美国 3 月零售销售、4 月 NAHB 房产指数 [35] - 周四：欧央行利率会议，美国 3 月新屋开工、营建许可、当周首申 [35] - 周五：日本 3 月 CPI，耶稣受难日美股休市一日 [35]

报告行业投资评级 - 走势评级：股指震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周全球股市因美国关税政策频繁变化大起大落，延缓部分国家对等关税 90 天及对半导体等商品关税豁免刺激市场风险偏好修复，但美国股债汇三杀遭遇信任危机，人民币汇率有波动，股市止跌 [2][10] - 美国关税政策推进情况充满变数，建议谨慎对待回弹空间 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点：关税政策反复，建议观望，美国关税政策变数大，不宜过早认为其“雷声大雨点小” [10] - 本周重点事件关注：包括商务部召开美资企业圆桌会、多部门发布政策、国际间贸易与外交动态、各国关税调整等 [11][12][13] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市分化，MSCI 全球指数涨 3.45%，发达市场涨幅领先，南非股指领涨，中国香港股市表现最差 [35] - 中国股市周度概览：中国权益资产分市场中 A 股>中概股>港股，A股沪深京三市日均成交额放量，多数指数跌幅超 3%，北证 50 周线录得 0.92%涨幅 [38] - 中外股市 GICS 一级行业周度概览：全球 GICS 一级行业多数收涨，信息技术和能源行业有跌幅，中国市场日常消费领涨，能源领跌 [41] - 中国 A 股中信一级行业周度概览：本周 A 股中信一级行业 5 个上涨、25 个下跌，领涨行业为农林牧渔，领跌行业为机械 [42] - 中国 A 股风格周度概览：大盘价值占优 [47] - 期指基差概览：有 IH、IF、IC、IM 近 6 个月基差相关内容 [51] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示上证 50、中证 100 等宽基指数本周及年初的 PE、PB 等数据及年内变化 [54] - 一级行业估值：呈现石油石化、煤炭等一级行业本周及年初的 PE、PB 等数据及年内变化 [55] - 宽基指数股权风险溢价：沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ERP 本周小幅上行 [56][61] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深 300、中证 500、中证 1000 不同年份预期盈利增速有调整 [62] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周 10Y 和 1Y 国债收益率下行，利差收缩，美元指数 102，离岸人民币 7.29 [69] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加 819 亿元，融资余额较上周减少 896 亿元 [72] - 通过 ETF 流入的资金跟踪：跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ETF 份额增加，跟踪中证 A500 的 ETF 份额减少 [77][81] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率下滑 [83] - 消费端：二手房挂牌量下行，国际油价暴跌至 66 美元/桶左右 [100][102] - 通胀观察：农产品价格企稳回升 [103]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 长线看多债市，下周多空机会并存。在双降预期未被证伪前市场整体处于多头行情，但做多赔率有限，贸易谈判和资金等因素会扰动市场。下周上半周市场或走弱，可逢高布局短线空单；降准必要性上升，市场走弱后可逢低布局短线多单 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周（04.07 - 04.13）国债期货大幅上涨，周一受贸易冲突影响上涨，周二回调，周三上涨，周四曲线走陡，周五短端强于长端。截至4月11日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.656、106.410、108.985和119.660元，分别较上周末变动 +0.112、+0.295、+0.410和+0.980元 [1][14] - 下周观点：本周初国债期货大涨后高位震荡，资金面均衡转松，曲线小幅走陡。下周多空机会并存，上半周市场或因美国关税豁免和3月经济指标不弱而走弱，可逢高布局短线空单；降准必要性上升，市场走弱后可逢低布局短线多单 [17][19] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债55只，总发行量和净融资额分别为6901.01亿元和 -1805.50亿元，分别较上周变动 -97.77亿元和 -6597.77亿元；地方政府债共发行28只，总发行量和净融资额分别为2019.41亿元和1639.00亿元，分别较上周变动 +142.03亿元和 -23.77亿元；同业存单发行499只，总发行量和净融资额分别为6827.30亿元和1256.60亿元，分别较上周变动 +4107.20亿元和 +1256.60亿元 [20] - 二级市场：国债收益率下行，截至4月11日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.49%、1.66%和1.86%，分别较上周末收盘变动 -8.50、-6.68、-6.48和 -4.75个bp。国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔 [24] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货大幅上涨，截至4月11日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.656、106.410、108.985和119.660元，分别较上周末变动 +0.112、+0.295、+0.410和+0.980元。2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为50609、72966、93058和145409手，分别较上周末变化 +8652、+20675、+19549和 +22489手；持仓量分别为132087、194613、207546和116922手，分别较上周末变化 +15901、+23643、+11057和 -2582手 [33][37] - 基差、IRR：推荐短端品种的正套策略，短端品种IRR持续偏高，Q1末资金面转松后正套策略性价比凸显。4月以来，TS的净基差出现压缩态势 [42] - 跨期、跨品种价差：截至4月11日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 -0.154、-0.195、-0.060和 -0.100元，分别较上周末变动 -0.086、-0.180、-0.035和 -0.020元 [46] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行4742亿元逆回购操作，因7634亿元逆回购到期，货币净回笼2892亿元。下周央行公开市场将有4742亿元逆回购到期，下周二还有1000亿元MLF到期。资金利率下行，回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为6.71万亿元，比上周多6285亿元，隔夜占比为86.01%，略低于前一周水平 [52][58] 海外周度观察 - 美元指数走弱、10Y美债收益率大幅上行。截至4月11日收盘，美元指数较上周末收盘跌3.06%至99.7690；10Y美债收益率报4.48%，较上周末上行47BP；中美10Y国债利差倒挂282.5BP [61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品和农产品价格齐跌，截至4月11日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3501.54、6084.77和1646.77点，分别较上周末变动 -226.04、-270.68和 -123.44个点；猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.84、4.84和7.41元/公斤，分别较上周末变动 -0.07、-0.03和 -0.07元/公斤 [64] 投资建议 - 配置型头寸可继续持有多单等待宽松落地；下周多空交易机会均存在。曲线方面建议关注逢平做陡策略。当前短端的TS、TF主力合约IRR相对较高，可适度关注正套策略，后续若资金面逐渐转松，正套机会下降，可关注做升TS基差的策略机会 [21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易战不确定性高，各市场受影响波动大，投资者需关注政策变化并谨慎操作 [16][17] - 不同行业因自身供需、政策、宏观环境等因素呈现不同走势和投资机会 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国3月未季调CPI同比升2.4%，未达预期，政府3月预算赤字降32%，关税总额创新高 [12][13] - 金价涨超3%创新高，美元指数跌2%，市场对美元信用信任下降，股债双杀推动金价上涨 [13] - 关税问题主导市场，未来关税或推通胀，货币政策降息门槛提高，增加金融市场抛压，短期市场波动大 [13] - 投资建议：黄金强势，注意市场波动增加 [14] 宏观策略（股指期货） - 一季度中国中小企业发展指数升至2020年以来最高，为89.5，较去年四季度升0.5点，部分行业中小企业表现佳，开工率上升 [15] - 商务部组织座谈会助外贸企业扩内销 [16] - 市场上攻乏力，贸易战不确定性高，建议关注中美政策变化，短期内偏谨慎对待 [16] - 投资建议：短期以避险思路对待 [17] 宏观策略（国债期货） - 央行开展659亿元7天期逆回购操作，当日净回笼1575亿元 [18] - 推荐正套策略，可逐渐参与做陡曲线策略。短端品种IRR偏高，负Carry问题使基差中枢难抬升，做多短端期货逻辑明确，4月TS净基差压缩；资金转松或宽松政策落地可触发曲线走陡 [20] - 投资建议：推荐正套策略，逐渐参与做陡曲线策略 [21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 截至4月3日当周美国24/25年度大豆出口销售净增17.23万吨，较前一周降58%，较四周均值降63%，市场预估20 - 70万吨 [22] - CONAB上调巴西24/25年度大豆产量预估至1.687亿吨，USDA下调美国24/25年度大豆期末库存至3.75亿蒲，全球大豆期末库存上调至1.2247亿吨 [23][25] - 南美丰产格局确定，美国出口数据不及预估但美豆期末库存下调，国内进口大豆成本涨幅不大，沿海油厂豆粕现货报价下跌，成交活跃 [25] - 投资建议：豆粕期价偏强震荡，关注巴西CNF升贴水及进口巴西豆成本变化，未来大豆进口量将使豆粕现货及基差承压 [25] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚4月1 - 10日棕榈油产品出口量环比增73208吨，增幅29.29%；3月产量环比增16.76%，进口环比增82.51%，出口环比增0.91%，期末库存环比增3.52% [26][27] - 马棕3月供需数据显示产量超预期、出口略低预期、进口大增、表需大增、库存基本符合预期，报告对市场略微偏空 [28] - 投资建议：马棕表需短期影响供需，大方向关注产量与出口。目前供应从紧张向中性修复，印度补库支撑短期价格，但难改累库趋势，中长期关注印尼生物柴油及国际柴油、美豆油价格 [29][30] 黑色金属（动力煤） - 4月10日进口动力煤价差显示印尼、澳煤电厂最低投标价低于同热值内贸煤到岸价，部分地区电厂机组检修，库存安全，进口煤招标流标，短期内价格窄幅震荡 [31] - 外部宏观风险大但煤价平稳，3月电厂主动降库存后，4月供需两弱，价格变化不大，5月电厂补库或支撑价格，但供应充裕且火电日耗预期偏差，价格缺乏弹性 [31] - 投资建议：4月供需两弱，价格变化不大，缺乏弹性 [31] 黑色金属（铁矿石） - 3月份全球高炉钢厂生铁产量10962万吨，环比增1257万吨，增幅13.0%，同比增4.2%；除中国大陆外样本产量3687万吨，环比增369万吨，增幅11.1%，同比增1.0% [32] - 外部冲突缓和，铁矿石价格小幅反弹，但需求季节性走弱，前期订单恶化，基本面趋势偏弱 [32] - 投资建议：维持空头格局，反弹抛空 [32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年1 - 3月挖掘机销量同比增22.8%，国内销量增38.3%，出口增5.49%，工程机械行业有望迎来新一轮集中替换周期 [33][34] - 截至4月10日当周，Mysteel五大品种库存周环比降29.48万吨，螺纹表需环比略升但同比降幅超12%，建材需求有达峰风险 [35] - 本周钢联五大品种去库放缓，卷板更明显，热卷表需下滑，冷轧累库，库存数据偏弱，但市场核心交易逻辑不在基本面，贸易谈判概率提升使市场情绪缓和，但反弹空间有限 [35] - 投资建议：短期轻仓谨慎对待，现货关注反弹套保机会 [36] 农产品（玉米淀粉） - 本周淀粉糖市场出货一般，糖浆走货压力大，市场限产，开工略降，固体糖开工暂稳；国内瓦楞纸开工率环比降1.56%，箱板纸开工率环比升0.69% [37] - 本周淀粉开机下降但库存仅小幅去化，下游需求不佳，淀粉企业亏损加剧或使后期开机大幅下降；华北 - 东北价差高位震荡，华北小麦替代预期或影响CS - C价差；关税政策使豆粕现货走强，DDGS反弹，或压制淀粉盈利 [38] - 投资建议：预计CS05 - C05价差在正常加工费380附近震荡 [38] 农产品（玉米） - 截至2025年4月9日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量588.5万吨，降幅0.32% [39][40] - 东北粮源外流加快，北港库存下降，华北深加工门前到车量下滑，企业原料库存减少，东北库存去化加快向华北紧张状态靠近，现实缺口预计7月暴露，关税对贸易商情绪提振消退后，弱基差压制盘面，关注华北天气和东北去库能否催化贸易商情绪转强 [40] - 投资建议：维持07合约偏低估观点，关注华北天气和东北去库情况 [40] 农产品（白糖） - 过去两周巴基斯坦食糖平均零售价格超政府规定上限；截至4月7日，印度马邦多数糖厂收榨，入榨甘蔗和产糖量同比下降；巴西4月第一周出口糖和糖蜜同比降63.85% [41][42][43] - 贸易战使国内外糖市波动大，郑糖价格受宏观面主导，巴西进入新榨季，市场关注开榨和天气情况，预计压榨报告或带来利空，4月上旬巴西降水缓解干旱担忧，国际现货贸易流供应偏紧，等待巴西新增供应，关注4月中旬及月底合约交割风险和外部金融市场动荡风险 [44] - 投资建议：国内糖厂挺价对期货利多，进口糖浆受阻使市场锚定高成本进口糖，郑糖抗跌，但处于消费淡季，终端采购慢，巴西开榨使国际贸易流供应转松预期或令外盘承压，郑糖短期震荡，关注外盘18美分一线 [44][45] 农产品（生猪） - 4月9日巨星农牧股东减持1020.07万股，占总股本1.9999%，变动期间股价涨16.73% [46] - 生猪近月合约LH2505开盘下跌，多头减仓，主力合约LH2509增仓上行，农产品有避险特征，资金移仓远月有非基本面因素，短期现货难跌支撑近月，近月交易高体重和供应压力后移可能，远月有需求旺季保护，向下空间有限，产业可考虑远月反弹套保 [46] - 投资建议：投机谨慎操作，产业关注套保机会 [47] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西北市场炼焦煤价格持稳，除陕西部分煤矿产量不稳定，其余正常生产，新疆需求疲软，库存销售压力大，受宏观关税政策影响，黑色系期货盘面下跌，焦炭提涨落地搁置，焦煤走势不乐观 [48] - 盘面受宏观及预期影响大，现货随国内基本面，周初下游补库价格暂稳，周中市场担心降价，交投转弱，煤矿竞拍流拍和降价增多，供应正常，下游有补库需求，出货正常 [48] - 投资建议：短期宏观影响盘面，期现劈叉，现货出货尚可，盘面震荡 [48] 有色金属（铅） - 截至4月10日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.95万吨，较4月3日减500余吨，较4月7日减约400吨；4月9日【LME0 - 3铅】贴水27.56美元/吨，持仓增1763手 [49][50] - 沪铅震荡上行，跟随宏观走势，分时上多头资金有托底意愿，短期铅基本面分歧大，再生炼厂亏损或减产，但粗铅进口窗口打开且需求中期走弱，特朗普关税影响铅供需，预计铅价短期宽幅震荡，中期看多 [50] - 投资建议：短期观望，中线多单思路；月差关注6 - 7正套，内外反套继续持有 [50] 有色金属（锌） - 4月9日【LME0 - 3锌】贴水12.23美元/吨，持仓减269手；截至4月10日，SMM七地锌锭库存总量10.21万吨，较4月3日减0.70万吨，较4月7日减0.89万吨，周内锌价下跌，下游逢低补库，现货成交好转 [51] - 沪锌反弹，因美国暂缓关税，大宗商品情绪改善，国内抢出口显现，需求端修复，但中长期直发美国贸易流或消失，初端出口将受压制，市场计价减量 [52] - 投资建议：单边关注22800 - 23000元/吨一线逢高沽空机会；套利结构受宏观驱动，短期观望，内外中长线正套等待合适点位 [52] 有色金属（铜） - 巴拿马政府确认第一量子矿业公司撤回仲裁申请；3月全球铜冶炼活动大幅减少，不活跃产能占比升至12.6%；智利国家铜业公司称第二季度中国铜需求强劲 [53][55][56] - 美国关税暂停和通胀数据弱于预期使美元转弱，对铜价有修复支撑，国内关注政策刺激情况，但关税仍有冲击风险；国内库存去化，下游补库后动能减弱，终端订单改善有限，基本面短期支撑有限 [57] - 投资建议：短期策略偏多，但警惕预期反复风险 [57] 有色金属（碳酸锂） - 4月10日，澳大利亚锂矿企业Sayona与Piedmont宣布合并计划获进展，合并后更名为Elevra；Liontown开启澳大利亚首座地下锂矿生产 [58][59] - 当前锂基本面偏空，国内盐厂产量高位，4月到港压力增加，需求平平，锂盐累库，矿价下跌 [60] - 投资建议：短期锂价下跌或加速，短线空单部分止盈；长期需求端偏空，关注反弹沽空机会 [60] 有色金属（镍） - 格林美与韩国ECOPRO签署协议，共同建设印尼国际绿色工业园区及镍产业链 [61] - 4月10日，沪镍主力合约上涨2.23%，指数持仓增加，LME期货库存增加，上期所库存期货仓单减少；宏观情绪缓和，市场计价美联储6月降息，3个月内或为中国抢出口窗口期；印尼加征特许权使用费，成本支撑增加；菲律宾矿山发货慢，铁厂采购谨慎，印尼内贸基准价下滑，镍铁价格走跌后情绪回落，矿端未松动，纯镍现货成交不错，进口窗口打开 [62] - 投资建议：短期关注低位做多估值机会 [63] 能源化工（液化石油气） - 截至4月10日当周，中国样本企业周度商品量51.03万吨，周环比增0.62%，样本企业库容率23.37%，环比增0.29个百分点，港口样本库存量269.47万吨，环比降11.13万吨 [65][66] - 本周商品量小增，下周部分炼厂检修预计商品量下滑；前期下游补货积极，后抵触高价，成交转弱使库存攀升，港口库存下降因到船减少 [66] - 投资建议：短期市场再定价，波动大，降低风险敞口，谨慎参与 [67] 能源化工（碳排放） - 4月10日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价85.40元/吨，较前一日跌0.12%，挂牌协议交易成交量21,000吨，大宗协议交易成交量282,926吨 [68] - 2024年度配额预分配未开始，碳交易市场活跃度不足，价格下跌；碳市场扩容对配额供需差影响小，但缺少盈余配额承接方，2025年市场偏弱，可能出现配额抛售；CCER市场运行顺利，价格强势持续 [68] - 投资建议：CEA短期震荡偏弱 [69] 能源化工（天然气） - 截止3月28日，美国天然气库存周度环比增加，市场预期增加60Bcf，当下库存较过去5年均值偏离度增加 [70] - 特朗普关税政策使市场波动率高，美国天然气市场基本面由偏紧转宽松，供应将回归，需求缺乏向上驱动，贸易战影响气电和LNG出口需求，若中美贸易无解决方案，欧洲需求受冲击 [70] - 投资建议：Nymex存在下行压力 [71] 能源化工（烧碱） - 4月10日，山东地区液碱市场价格下行，企业成交心态弱；济宁地区氯碱企业负荷提升，整体供应小幅增加；下游氧化铝部分企业采购使出货压力缓解，但省内主力需求欠佳，非铝下游接货温和，市场交易氛围一般；省内主流氧化铝企业价格下跌，碱厂出货一般，后期两家氯碱企业检修恢复，出货价格下调 [72] - 投资建议：宏观动荡主导烧碱盘面，短期观望 [73] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场部分浆种价格下滑，上海期货交易所主力合约价格上涨，但纸厂采浆意愿不强，业者稳盘观望；山东地区乌针、布针现货价格下跌50 - 70元/吨，进口阔叶浆、本色浆部分地区价格松动，进口化机浆价格横盘整理 [73] - 投资建议：宏观冲击主导纸浆盘面，短期观望 [74] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场现货价格回涨，期货震荡上行，贸易商报价跟涨，基差报盘变化不大，点价成交无价格优势，下游采购积极性转弱，现货成交不佳 [75] - 投资建议：短期宏观影响大，行情难测，观望 [76] 能源化工（PTA） - 关税使出口订单停滞、取消，国外90天窗口期后部分东南亚订单恢复，但产业链价格下行，内外采购观望，坯布工厂消化高价位库存或影响开机率，市场对美政策预期反复，对成本和需求缺乏信心，坯布价格跟跌，常规规格现金流亏损 [77] - 关税政策使成本端和产业链品种价格波动大，基本面定价权重降低，高关税制约需求，冲击大于供给端二季度减量，关税谈判反复使价格单边波动加剧，产业链因出口损失承压 [78] - 投资建议：短期绝对价格跟随原油价格大幅波动 [79] 能源化工（纯碱） - 截止到2025年4月10日，国内纯碱厂家总库存169.30万吨，较周一减0.90万吨，跌幅0.53%，轻质纯碱库存增加，重质纯碱库存下跌 [80] - 今日纯碱期价上涨与商品市场情绪有关，国内纯碱市场趋弱调整，个别企业降价，市场阴跌，装置供应高位，下游企业低价补库，观望情绪浓，成交价格灵活 [81] - 投资建议：供应持续增加，需求稳定，按需采购，纯碱期价中期逢高沽空 [81] 能源化工（浮法玻璃） - 4月10日，沙河市场5mm大板现金价格14

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内盘豆油难有起色，美豆油受生物燃料政策影响有走强可能，带动内盘棕榈油上涨，国内豆棕价差预计维持倒挂，二季度豆油价格先弱后强 [4] - 二季度豆棕09合约价差将维持倒挂，三季度趋于平水，建议布局豆棕09与01合约做扩策略、9 - 1反套策略；单边关注棕榈油价格支撑，短期逢高沽空，二季度末择机布局01合约多单 [59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - Q1内盘豆油年初受巴西收获进度、到港及资金套利盘影响，较棕榈油坚挺，后随其他油脂走高，但受巴西收获加快和Q2大豆高到港预期影响，在三大油脂中最弱 [7] - Q1外盘美豆油受生物燃料政策悲观预期和内需下降影响价格偏弱，后因45Z补贴范围和计算方式、生物燃料政策转变等因素价格先升后回调再反弹 [7] 国际市场 - 大豆产量 - 巴西大豆收获进度良好，截至3月29日达81.4%，2024/25年度产量预计为1.67亿吨，同比增加13.3% [11] - USDA3月报告显示2025/26年度美国农户计划播种大豆面积为8349.5万英亩，低于2月预测，本年度种植面积下降使市场对新季美豆产量持偏紧张态度，2025年Q1大豆库存为19.1亿蒲式耳，为近三年来最高Q1库存水平 [16] 国际市场 - 大豆压榨 - 美国BTC生柴税收抵免补贴到期，新的45Z补贴未执行，生物柴油生产下降，植物油原料使用量明显减少，美豆油价格下跌，美豆压榨利润在Q1降至近半年来较低水平 [23] 国际市场 - 豆油出口 - 国际豆棕价差长时间倒挂，南北美豆油出口显著好转，截至3月27日本年度美豆油出口达66万吨，上一年度同期仅3.5万吨；阿根廷豆油出口自去年四季度起处于较高水平，主要出口至印度 [31] 国际市场 - 生柴 - 特朗普上台后市场对生物燃料政策悲观，RINs价格下跌，生物燃料生产商亏损，生产意愿差；政策转变后RINs价格上涨，美豆油生产与掺混具备利润，价格企稳 [36] - 市场对特朗普上台后生物燃料政策悲观，补贴叫停使掺混利润下降，掺混意愿不足，豆油使用量减少，在生物燃料使用占比中首次低于其他原料，2025年1月美国BD与RD相应RINs生成量大幅减少 [40] - 市场期待特朗普政府确定生物燃料政策，目前预期上调2026年生物柴油RVO义务至55 - 57.5亿加仑，带来原料需求增量约800 - 900万吨，但关税政策使约600万吨原料难进入美国 [43] 国际市场 - 生物柴油 - 45Z模型补贴计算方式初步确定，补贴对象变为国内生产商，加菜油因CI值高可能无法获补贴，进口UCO制成的BD&RD不在补贴范围内，新补贴政策和关税使美国生物燃料端原料缺口达900 - 1000万吨，美豆压榨产能难以匹配，加菜油能否进入美国至关重要 [47] 国内市场 - 一季度国内大豆到港偏低，库存下降，4 - 5月巴西大豆到港预计早且数量大，二季度至三季度供应充足，美豆供应影响预计在四季度及明年一季度显现 [50] - 国内三大油脂逐步去库，棕榈油库存紧张，菜油相对宽松，豆油处于历史同期均值水平附近；预计4月底豆油库存出现拐点进入累库阶段，但累库进度缓慢 [53] - 豆油对棕榈油替代明显，但植物油总消费难有增量；二季度消费旺季豆油消费将好转，预计Q2豆油表需较去年增加约10 - 20万吨/月，直至豆棕现货价格恢复平水 [57] 二季度观点汇总 - 国际市场原料端Q2、Q3供应以巴西大豆为主，美豆影响在Q4及26Q1显现，需关注巴西CNF升贴水；需求端美豆油内需上涨将抵消出口下降影响，国际油脂价格重心有望支撑 [59] - 国内市场原料端4月起巴西大豆到港使Q2 - Q3供应充足，美豆供应缺口预计在01合约体现；需求端豆油供应充足，需求未显著提振，豆棕现货价差预计倒挂，棕榈油到港增加后价差有望修复 [59]