报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价高位运行，可卖出AL2507 - P - 19300并持有 [1] - 钢价偏弱运行且整体承压，可继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [2] 各品种总结 铝 - 日内观点：高位运行，运行区间20000 - 20300 [1] - 中期观点：高位运行，运行区间19200 - 21000 [1] - 参考策略：卖出AL2507 - P - 19300持有 [1] - 核心逻辑：截至5月26日，5地电解铝社会库存53.2万吨，较上周降2.40万吨，去年同期78.2万吨，当前库存处5年同期最低位，库存下降利好铝价；1 - 4月汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，汽车市场向好利好铝价 [1] 螺纹钢、热轧卷板 - 日内观点：钢价偏弱运行 [2] - 中期观点：钢价整体承压 [2] - 参考策略：继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [2] - 核心逻辑：钢材原料库存整体压力大，预计炉料价格和钢材生产成本中期承压；铁矿方面，本周45座港口进口铁矿库存13858.79万吨，环比 - 1.40%，港口可贸易库存低品位矿处近5年同期高位，6月海外发运恢复和国内矿生产活跃，铁矿石供应压力预计加大；煤焦方面，样本矿山精煤库存447.53万吨，环比 + 9.03%，同比 + 63.33%，洗煤厂精煤库存214.74万吨，环比 + 5.65%，同比 + 26.35%，处近5年同期最高位；高炉盈利状况好，钢厂有增产意愿，炉料存货压力将转化为成品钢材增量供给 [2] - 核心逻辑：钢材下游消费不佳，钢板材方面，美国对华出口商品关税降至30%，但部分外贸厂商出口订单一般，未恢复到加税前水平，钢板材消费受拖累；建材方面，建筑项目资金到位情况不佳，南方降雨多影响施工，施工进展慢致建筑钢材消费疲弱，本周建筑钢材消费量334.78万吨，环比 - 3.50%，同比 - 3.06%，建材需求低迷是五大钢材消费整体弱于往年主因；当前供需压力下钢价上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月28日纽约商品期货交易所WTI 7月原油即期合约收盘涨0.95美元/桶至61.84美元/桶涨幅1.56%，洲际交易所布伦特7月原油即期合约收盘涨0.81美元/桶至64.9美元/桶涨幅1.26% [1] - 欧佩克+本周六举行谈判或达成7月加速石油增产协议，8个增产成员国可能同意7月每日增产41.1万桶与5、6月增幅一致 [2] - 截至5月23日当周美国原油库存减424万桶、汽油库存减52.8万桶、馏分油库存增130万桶，分析师此前预测原油库存增约10万桶、馏分油库存增约50万桶、汽油库存减约50万桶 [3] - 关注加拿大、利比亚部分地区石油供应中断风险，油价暂时受支撑，季节性旺季到来油价有向上动力但上升空间不大，上方压力来自关税政策和OPEC+增产决心；远期供应端增长、需求受经济复苏和新能源替代制约，油价有下挫空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油期货价格情况 - 5月28日纽约商品期货交易所WTI 7月原油即期合约收盘涨0.95美元/桶至61.84美元/桶涨幅1.56%，洲际交易所布伦特7月原油即期合约收盘涨0.81美元/桶至64.9美元/桶涨幅1.26% [1] OPEC+会议情况 - 欧佩克+本周六举行谈判或达成7月加速石油增产协议，8个增产成员国可能同意7月每日增产41.1万桶与5、6月增幅一致 [2] 美国原油库存情况 - 截至5月23日当周美国原油库存减424万桶、汽油库存减52.8万桶、馏分油库存增130万桶，分析师此前预测原油库存增约10万桶、馏分油库存增约50万桶、汽油库存减约50万桶 [3] 后市展望 - 关注加拿大、利比亚部分地区石油供应中断风险，油价暂时受支撑，季节性旺季到来油价有向上动力但上升空间不大，上方压力来自关税政策和OPEC+增产决心；远期供应端增长、需求受经济复苏和新能源替代制约，油价有下挫空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期在77500 - 79000区间波动，中期在66000 - 90000区间波动，虽国内进入需求淡季，但受美国关税政策影响表现出较强韧性，需警惕卡莫阿铜矿停产引发供应忧虑 [1] - 蛋白粕中豆菜粕继续宽幅震荡，豆粕远强近弱趋势减弱，可卖出豆粕2509 - P - 2850虚值看跌期权，还可考虑继续持有“多豆油2509 - 空棕榈油2509”至0线 [2][4][6] - 石油沥青日内承压运行，中期震荡偏弱，可逢高沽空，近期刚性需求释放不及预期，远期供应增加，若油价承压回落，期价将跟随偏弱运行 [7][8][10] 各品种具体情况总结 铜 - 日内观点：77500 - 79000区间波动 [1] - 中期观点：66000 - 90000区间波动 [1] - 参考策略：震荡操作思路 [1] - 核心逻辑：宏观上特朗普推迟欧盟关税使金融市场风险偏好升温；供给上LME鹿特丹仓库收到交割请求致可用库存降至一年最低，艾芬豪矿业卡库拉铜矿因矿震停产；需求上美国关税政策使进口贸易需求好于往年，国内进入购销淡季边际需求下行；库存上LME铜库存降7850吨至154300吨，上期所铜仓单降100吨至34861吨 [1] 蛋白粕 - 日内观点：豆菜粕继续宽幅震荡 [2] - 中期观点：豆粕远强近弱的趋势减弱 [4] - 参考策略：卖出豆粕2509 - P - 2850虚值看跌期权 [4] - 核心逻辑：截至5月27日豆粕现货 - 09基差为负，2507 - 2601价差低位震荡；中美关税不变前提下，8月底前美豆对华零装船和美豆天气炒作或有利多；5月国内豆粕“不跟外盘涨”，阿根廷暴雨或致大豆收割受损，美豆价格有反复；美生柴政策方面45z抵税补贴延长，但市场预计EPA将公布的2026年RVOs低于3月初预期 [4] - 国际大豆情况：南美大豆产量定型，焦点转向北美；Pro Farmer下修24/25年度阿根廷大豆产量预估至4850万吨，维持巴西产量1.69亿吨不变；截至5月18日当周美国大豆种植率76%高于五年均值，出苗率50%持平五年均值；Anec预计5月出口1403万吨小幅下修；国内豆粕油厂库存回升至12万吨仍处低位；巴西5月对华发船多，预计6、7月抵港均超1000万吨；5月USDA月报给出美国本土期末库存2.95亿蒲低预估，6月将公布的RVO义务量有变数 [5] - 菜籽情况：加拿大种植快于往年，乌克兰菜籽相较去年减产支撑欧洲菜籽价格；5月USDA预计2025/2026年度全球油菜籽产量8956万吨同比增446万吨；“反倾销调查”未有进展，加拿大本土旧作菜籽库存下降支撑ICE菜籽期货 [6] 石油沥青 - 日内观点：承压运行 [7] - 中期观点：震荡偏弱 [7] - 参考策略：逢高沽空 [8] - 核心逻辑：供应端地方炼厂生产亏损，国内沥青厂开工率下滑，截至5月27日山东综合型独立炼厂沥青生产利润为 - 466.75元/吨，国内沥青厂开工率27.7%周度下滑3.1个百分点，周度生产沥青47.8万吨下滑5.1万吨，2025年5月预计生产232.6万吨环比增3.15%；需求端部分地区降雨及资金因素使刚性需求释放不及预期，防水卷材企业需求稳步释放；库存上沥青厂库存连续两周下滑，社会库存增加；成本端关注OPEC + 会议及伊朗核协议谈判，油价波动大，有向上动力但空间不大，原料成本有支撑 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内震荡稍强、中期蓄力上涨，国债期货日内窄幅震荡、中期偏强，螺纹钢和热轧卷板日内钢价偏弱运行、中期钢价整体承压 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 参考策略为持有 IF2506 多单、多 IF2506 空 IM2506 对冲组合 [1] - 核心逻辑包括海外“关税战”缓和、国内政策优化 A 股生态、市场风格切换频繁且成交额未放量 [1] 国债期货 - 参考策略为 T2509 或 TL2509 多单持有 [2] - 核心逻辑有资金面流动性向宽、商业银行存款利率下调、基本面数据显示内需弱货币政策或宽松 [3] 螺纹钢和热轧卷板 - 参考策略为继续卖出螺纹钢 RB2510 看涨期权（行权价 3300 - 3450） [4] - 核心逻辑包括钢材原料库存压力大、板材需求改善不及预期、建材需求走弱 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供强需弱格局未变，短期出栏或增加、猪价重心下移，但二育入场使猪价有底部支撑，建议养殖端参与卖出虚值期权或累销产品 [1][2] - 白糖郑糖跟随原糖弱势震荡，中长期主产国增产使上涨受限，呈近强远弱格局，建议卖出看跌期权 [4][5] - 原油多空因素交错，当前有支撑、波动大，季节性旺季有向上动力但空间不大，远期有下挫空间，建议卖出 SC2507 虚值看跌期权 [6][8] - PVC 基本面短期偏空，供应高位、内需不足、外需不确定，后期价格将承压，建议前期空单继续持有 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 养殖、畜牧及软商品板块 生猪 - 日内观点：偏弱运行 [1] - 中期观点：宽幅震荡 [1] - 参考策略：卖出虚值看跌期权 [1] - 核心逻辑：供应上出栏均重维持高位，气温升高或加快出栏节奏；需求上冻品库容率持平，需求疲软；综合来看供强需弱格局未变，二育或支撑猪价底部 [1][2] 白糖 - 日内观点：（5800，5930）区间震荡 [3] - 中期观点：近强远弱 [4] - 参考策略：卖出虚值看跌期权 [4] - 核心逻辑：国际上 2024/25 榨季有供需缺口，2025/26 榨季或供应过剩；国内销售进度加快、库存去化，但进口增加带来远期压力，短期内糖价区间整理 [4][5] 能化板块 原油 - 日内观点：短期受支撑 [6] - 中期观点：承压运行 [6] - 参考策略：卖出 SC2507 虚值看跌期权 [6] - 核心逻辑：供应端 OPEC+增产、美国页岩油开采受限且重质油资源偏紧，有谈判不确定性；需求端宏观压力减轻、炼厂需求上升；库存端预计二季度全球石油库存偏低；多空因素交错，油价波动大，远期有下挫空间 [6][7][8] PVC - 日内观点：偏弱运行 [10] - 中期观点：上涨的驱动力有限 [10] - 参考策略：前期空单继续持有 [10] - 核心逻辑：成本上电石价格下降；供应上周开工率和产量下降，本周预计回升且 6 - 7 月有新装置投产；需求成交平淡，下游刚需采购，出口后期或转弱；库存持续去化；后市基本面偏空，价格将承压 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价日内高位震荡、中期高位运行，可卖出AL2507 - P - 19300并持有 [1] - 钢价日内偏弱运行、中期整体承压，可继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [2] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 日内观点为高位震荡，运行区间20000 - 20300；中期观点为高位运行，运行区间19200 - 21000 [1] - 参考策略是卖出AL2507 - P - 19300并持有 [1] - 核心逻辑一是截至5月19日，5地电解铝社会库存58.6万吨，较上周增0.60万吨，去年同期76.9万吨，当前处于5年同期最低位，库存低位利好铝价；二是1 - 4月汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，汽车市场向好利好铝价 [1] 螺纹钢、热轧卷板 - 日内观点为偏弱运行，中期观点为钢价整体承压 [2] - 参考策略是继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [2] - 核心逻辑一是钢材原料库存整体压力大，预计炉料价格和钢材生产成本中期承压，铁矿方面本周45座港口进口铁矿库存14055.63万吨，环比 - 0.78%，港口可贸易库存低品位矿处近5年同期高位，今年几内亚西芒杜铁矿矿区将投产，或有6000万吨铁矿石投入市场，样本矿山精煤库存447.53万吨，环比 + 9.03%，同比 + 63.33%，洗煤厂精煤库存214.74万吨，环比 + 5.65%，同比 + 26.35%，处于近5年同期最高位，高炉盈利好，钢厂增产意愿强，炉料存货压力将转化为成品钢材增量供给 [2] - 核心逻辑二是板材方面，美国对华出口商品关税暂时降至30%，部分出口厂商可能7月初关税重新上调前抢出口，但钢板材需求表现一般，本周热轧卷板消费量313.06万吨，环比 - 5.00%，同比 - 4.51%，下游外贸订单改善不及预期 [3] - 核心逻辑三是建材方面，建筑项目资金到位情况不佳，施工进展慢导致建筑钢材消费疲弱，本周螺纹钢周度消费量247.13万吨，环比 - 5.06%，同比 - 11.16%，建材需求走弱拖累五大钢材消费整体弱于往年，供需压力下钢价上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧美原油期货价格下滑，截至5月21日收盘，2025年7月WTI（换月）跌0.46报61.57美元/桶，跌幅0.74%；2025年7月布伦特原油跌0.47报64.91美元/桶，跌幅0.72% [1] - 伊朗核协议谈判于5月23日举行，市场对美伊能否达成核协议存疑，且以色列准备在谈判破裂时打击伊朗核设施 [2] - 美原油库存增幅超预期，截至5月16日的一周，美国商业原油库存增加至4.432亿桶，较五年同期平均水平低6%，与市场预期形成反差 [3] - 后市展望，两场谈判进展不佳但贸易紧张局势暂时缓解，国际油价暂时受支撑，但持续上升空间不大，远期若伊朗核协议达成，石油供应端压力增加，油价仍将承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油期货价格情况 - 截至5月21日收盘，2025年7月WTI（换月）跌0.46报61.57美元/桶，跌幅0.74%；2025年7月布伦特原油跌0.47报64.91美元/桶，跌幅0.72% [1] 伊朗核协议谈判情况 - 第五轮伊朗 - 美国谈判将于5月23日在罗马举行，市场对美伊能否达成核协议存疑，以色列准备在谈判破裂时打击伊朗核设施 [2] 美原油库存情况 - 截至5月16日的一周，美国商业原油库存增加至4.432亿桶，较五年同期平均水平低6%，库存意外增长与市场预期形成反差 [3] 后市展望情况 - 两场谈判进展不佳但贸易紧张局势暂时缓解，国际油价暂时受支撑，但持续上升空间不大，因特朗普关税政策和OPEC+增产策略；远期若伊朗核协议达成，石油供应端压力增加，关注夏季石油消费旺季，油价仍将承压 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月22日美债收益率飙升施压铜价，美国进口贸易需求前置使LME和上期所铜持续向COMEX转移，铜价受到提振，但需警惕消费淡季对铜价的负面影响 [2][6] 市场概述 - 5月22日，沪铜主力合约开盘价78010元/吨，最高价78060元/吨，最低价77730元/吨，收盘价77920元/吨，跌幅0.23%，全天成交量6.1万手，减仓1万手，持仓量15.3万手，减仓1万手 [3] 基本面情况 宏观方面 - 美国出现股债汇三杀，30年期美债收益率升破5% [4] 供给方面 - 2025年4月中国铜废料及碎料进口环比回暖、同比收缩，单月进口量20.47万吨，环比增长7.92%，较去年同期下降9.46%，1 - 4月累计进口77.7万吨，同比微降0.81% [4] - 3 - 4月美国对华铜废料出口双降，3月出口量225万吨，环比降28.41%、同比降51.51%，份额降至11.85%，排名跌落至第二位；4月环比微增4.98%至2.36万吨，同比大幅下滑43.98%，份额萎缩至11.52%，排名滑落至第三位 [4] - 日本4月对华出口量达3.27万吨，环比增长21.02%，同比逆势增长13.78%，以15.96%的占比稳居榜首；泰国当月出口量2.5万吨，环比激增26.9%，同比飙升60.98%，跃居第二大供应国 [4] 需求方面 - 2025年4月中国铜板带出口10741吨，环比增长1.87%，同比增长19.84%；1 - 4月累计出口39166吨，累计同比增长6.86% [4] 库存方面 - 5月22日，LME铜库存下降2300吨至166525吨，上期所铜仓单下降9464吨至31754吨 [5] 后市展望 - 美国进口贸易需求前置，LME和上期所铜持续向COMEX转移，铜价受到提振，但需警惕消费淡季对铜价的负面影响 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜日内 77000 - 78700 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，采用震荡操作思路；蛋白粕豆粕 2509 在[2900, 2975]区间波动，中期豆粕远强近弱，多豆油 2509 - 空棕榈油 2509 继续持有；石油沥青日内偏强震荡，参考策略为逢低多单 [1][4][8] 各品种分析总结 铜 - **供给**：智利铜矿巨头与冶炼厂年中谈判或从 0 加工费开始；艾芬豪矿铜资源总量较 2023 年 11 月增长 89%；中国 2025 年 4 月精炼铜产量同比增 9%，1 - 4 月累计同比增 5.6%，4 月铜矿砂及其精矿进口量同比增长 25.62%；5 月虽有冶炼厂检修，但复产量多于检修影响量，港口铜精矿库存多，未见大幅减产 [2] - **需求**：国际机构预计二季度 50 万吨铜流入美国，瑞银预计 3 - 5 月额外 25 - 30 万吨运往美国；5 月 20 日电解铜现货成交量环比减 2.63% [3] - **库存**：5 月 21 日，LME 铜库存减 1925 吨至 168825 吨，上期所铜仓单减 4520 吨至 41218 吨 [3] - **后市展望**：美国下调关税令宏观氛围回暖、进口需求前置提振铜价，但需关注需求淡季影响 [3] 蛋白粕 - **国际大豆**：南美大豆产量定型，焦点转向北美；巴西南里奥格兰德州大豆减产幅度确定；截至 5 月 18 日当周，美国大豆种植率 66%、出苗率 34%均高于五年均值；Anec 预计 5 月出口 1452 万吨；国内豆粕油厂库存不足 10 万吨，近月豆粕有下跌压力；5 月 USDA 月报未下调美国大豆新作面积，预估期末库存 2.95 亿蒲，小幅低于预期 [5] - **菜籽**：豆菜粕价差大致震荡，中期看加本土库存和菜籽贸易政策；5 月 USDA 预计 2025/2026 年度全球油菜籽产量调增 446 万吨，加产量估 1950 万吨；截至 5 月 12 日当周，加拿大部分地区油菜籽种植率提升；“反倾销调查”无进展 [6] - **后市展望**：豆粕 2507 - 2601 价差行情大半已走出，考虑继续持有多豆油 2509 - 空棕榈油 2509 至修复到 0 线 [6] 石油沥青 - **供应**：本周地方炼厂生产沥青亏损，国内沥青厂开工率 30.8%，周度涨 3.6 个百分点；截至 5 月 20 日，周度产量 52.9 万吨，周度下滑 5.5 万吨；5 月预计生产 232.6 万吨，环比增 3.15% [8] - **需求**：南方降雨多需求弱，山东、华北降雨少需求稳中改善，东北、西北道路项目启动利于需求释放；防水卷材企业需求稳步释放，5 月 16 日开工率周度增 0.3 个百分点 [9] - **库存**：5 月 20 日，国内沥青厂库存 54.5 万吨，周度下滑 1.7 万吨，同比下滑 26.4 万吨；社会库存 50.8 万吨，周度下滑 1.7 万吨，连续四周下滑 [9] - **成本**：两场谈判进展不佳，贸易紧张局势缓解，国际油价暂时受支撑但上升空间不大；美国对委内瑞拉石油及天然气征二级关税，原料成本有支撑 [9] - **后市展望**：沥青刚性需求释放，成本支撑下裂解价差上行；远期供应增加，需求关注“小阳春”持续性，原油远期价格回落会抑制沥青期价上行 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年5月21日美豆播种迅速，马棕油5月大概率增产 [1] 相关目录总结 大豆系与菜籽系粕类油脂 - 截至5月18日当周，美国大豆种植率为66%，高于市场预期，此前一周为48%，去年同期为50%，五年均值为53%；大豆出苗率为34%，上一周为17%，上年同期为25%，五年均值为23% [2] - 近期部分地区进口大豆通关时间缩短至8 - 15天，预计本周油厂大豆压榨量回升至225万吨 [2] - 5月19日机构预计未来1 - 2周美产区有降雨，部分区域偏湿；本周美中部温度大幅下滑，下周或回暖但不偏高 [2] - 美国环保署推进可再生能源标准计划，已提交拟议规则，预计为2026年和2027年设定可再生体积义务，相关讨论会议已列入日程 [2] 棕榈系油脂 - 2025年5月1 - 20日马来西亚棕榈油单产增加1.72%，出油率增加0.38%，产量增加3.72%；5月1 - 20日出口量较上月同期增加5.3%（ITS数据），或较上月同期出口量增加1.55%（AmSpec数据） [3] - 印尼从2025年5月17日起将棕榈油出口专项税从7.5%提高到10%，目前印尼棕榈油出口主要为下游产品，毛棕榈油出口仅占10%左右 [3] 五一长假期间大商所保证金上调 - 铁矿石、鸟灰、焦煤等多个品种在五一长假期间涨跌停板和交易保证金有相应调整，长假后恢复原标准 [4] 粕类品种间 - 价差 未提及具体内容 粕类同品种 - 跨期价差 未提及具体内容 粕类油脂同品种 - 比价 未提及具体内容 油脂品种间 - 价差 未提及具体内容