报告核心观点 - 欧美原油期货价格窄幅波动，5月20日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶62.56美元，较前一交易日跌0.13美元，跌幅0.21%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶65.38美元，较前一交易日跌0.16美元，跌幅0.24% [1] - 关注伊朗核协议进展，若协议达成美国放松对伊朗制裁，将使伊朗石油出口量每天增加30万桶至40万桶 [2] - IEA认为今年石油供需平衡更为宽松，经济逆风加上电动汽车销量创纪录高位，将使2025年剩余时间内全球石油日均需求增长降至65万桶，增速从第一季度的99万桶放缓 [3] - 后市展望，目前两场谈判进展不佳，贸易紧张局势暂时缓解，国际油价暂时受支撑，但持续上升空间不大，远期来看，若伊朗核协议达成，供应端压力增加，夏季石油消费旺季消费增量或受经济复苏前景低迷及新能源替代等因素影响，油价仍将承压 [4] 分析师介绍 - 马琛是广州金控期货有限公司研究中心能源化工资深研究员，曾在能化咨询公司任职七年，有五年以上期货从业经验，获大连商品交易所2019年优秀期货投研团队、上海期货交易所2021年度优秀分析师，专注能化产品研究，多次接受知名媒体采访 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内区间震荡、沪深300指数保持相对韧性，中期偏强；国债期货日内震荡偏强，中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，黑色及建材板块中螺纹钢、热轧卷板短期驱动改善，中期钢价仍然承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM，日内观点是区间震荡、沪深300指数保持相对韧性，中期观点偏强，参考策略是持有IF2506多单、多IF2506空IM2506对冲组合 [1] - 核心逻辑一是中美关税缓和短期提振风险偏好，但贸易谈判不确定性仍存，利多兑现后短期权益市场缺乏上行动能；二是稳定和活跃资本市场政策接连出台，中短期中低风险偏好的主动权益资金或加大沪深300等权重行业配置或红利资产配置 [1] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL，日内观点震荡偏强，中期观点偏强，参考策略是T2509或TL2509多单持有 [2] - 核心逻辑一是4月经济数据虽保持韧性但全线回落，预计基本面压力下货币政策将进一步宽松，有助收益率曲线整体下移；二是资金面继续向宽改善，中长期资金持稳；三是商业银行新一轮存款利率下调即将落地，中长期对长端债市形成利好 [2][3] 商品期货和期权 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板，日内观点短期驱动改善，中期观点钢价仍然承压，参考策略是继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [4] - 核心逻辑一是中美关税谈判取得进展，部分外贸型工厂或抢做出口订单，带动钢板材需求短期回升；二是钢材原料库存整体压力仍较大，炉料存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给；三是目前钢材下游需求整体一般，供需压力背景下钢价持续上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内区间震荡、中期偏强，国债期货日内震荡反弹、中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，金属及新能源材料板块中，铜日内和中期均呈区间波动，工业硅、多晶硅日内和中期均偏弱或低位运行，碳酸锂日内续跌、中期价格稳步下行 [4][6][10][12] 各品种具体情况 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，参考策略是持有 IF2506 多单、多 IF2506 空 IM2506 对冲组合 [1] - 核心逻辑包括中美关税缓和短期提振风险偏好但后续磋商有不确定性，利多兑现后权益市场缺上行动能；稳定和活跃资本市场政策优化 A 股投资生态，中低风险偏好资金或加大沪深 300 等权重行业或红利资产配置 [1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，参考策略是 T2509 或 TL2509 多单持有 [2] - 核心逻辑是 4 月通胀、金融数据反映内需弱，预计货币政策宽松助收益率曲线下移；降准生效后流动性收敛，资金利率上升 [3] 铜 - 日内 77000 - 78700 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，参考策略为震荡操作 [4] - 核心逻辑是宏观上美国限制芯片出口拖累英伟达业绩和美股；供给上 2025 年 1 - 4 月哈萨克斯坦精炼铜产量下滑，北方铜业有生产计划；需求上 4 月中国未锻轧铜及铜材出口量增加，5 月国内电解铜箔和铜管预计产量减少；库存上 LME 铜库存减少，上期所铜仓单和库存增加；后市关税贸易战影响宏观经济，美国铜进口量增加提振铜价，但国内供需宽松或令铜价承压 [4][5] 工业硅 - 日内偏弱运行，区间 8100 - 8300，中期承压运行，区间 7900 - 9000，参考策略是卖出 SI2506 - C - 11000 持有至到期、期货做空 [6][8] - 核心逻辑是供应上 4 月我国工业硅产量同比下降；需求上 4 月我国多晶硅产量同比下降，需求降幅大于供应降幅；库存截至 4 月 30 日处于高位 [8][9] 多晶硅 - 日内偏弱运行，区间 3.65 万 - 3.70 万，中期低位运行，区间 3.5 万 - 4.0 万，参考策略是卖出 PS2506 - C - 47000 持有 [10] - 核心逻辑是供应上 4 月我国多晶硅产量同比下降；需求上 4 月我国硅片产量同比下降；库存截至 4 月 30 日处于高位，供应过剩明显 [10][11] 碳酸锂 - 日内续跌，区间 6.0 - 6.3 万，中期成本支撑减弱、价格稳步下行，区间 5.9 万 - 6.5 万，参考策略是卖出 LC2507 - C - 83000 持有 [12] - 核心逻辑是现货价格持续下跌；供应上 2025 年 4 月我国电池级和工业级碳酸锂产量同比增加；库存截至 4 月 30 日处于年内高位 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝品种日内震荡偏强运行区间20000 - 20300，中期高位运行区间19200 - 21000，建议卖出AL2507 - P - 19300并持有 [1] - 螺纹钢和热轧卷板品种近期驱动改善，中期钢价仍然承压，建议继续持有“卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450”策略，暂时适当减仓“买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150”策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 金属及新能源材料板块（铝品种） - 核心逻辑一是截至5月12日，5地电解铝社会库存60万吨，较上周降1.90万吨，去年同期74.5万吨，当前处于5年同期最低位，库存低位利好铝价 [1] - 核心逻辑二是1 - 4月汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，汽车市场向好利好铝价 [1] - 核心逻辑三是中美达成关税协定，提振市场情绪，利好铝价 [2] 黑色及建材板块（螺纹钢、热轧卷板） - 核心逻辑一是中美关税谈判取得进展，关税税率大幅下降，部分外贸型工厂或在7月初面临54%高额关税执行前抢做出口订单，带动钢板材需求短期回升，利于钢材价格企稳反弹 [3] - 核心逻辑二是钢材原料库存整体压力大，预计炉料价格和钢材生产成本中期承压，本周45座港口进口铁矿库存14340.88万吨，环比+0.72%，港口可贸易库存低品位矿处近5年同期高位，今年几内亚西芒杜铁矿矿区将投产，或有6000万吨铁矿石投入市场，样本矿山精煤库存390.43万吨，环比+8.90%，同比+50.90%，洗煤厂精煤库存197.28万吨，环比+1.75%，同比+30.95%，处于近5年同期最高位，炉料存货压力或转化为成品钢材增量供给 [4] - 核心逻辑三是钢材下游需求整体一般，板材方面，美国加征关税影响下全球制造业利润受损，预计冲击全球消费，此前对钢板材下游出口订单利空显现，4月制造业PMI新订单指数下滑，表明钢板材下游内需增长对冲外需下滑效果不足；建材方面，下游建筑项目资金到位情况不佳，施工进展缓慢，建筑钢材消费疲弱，上周螺纹钢周度消费量213.9万吨，同比下滑18.32%，建材需求走弱拖累五大钢材消费整体弱于往年，供需压力下钢价持续上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高关税仍对铜价构成威胁；关税风险下降后市场情绪好转，铜精矿及废铜供需偏紧是提振铜价的主要因素，后续需关注铜市进入购销淡季后需求下降的风险 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 市场概述 5月15日，沪铜主力合约开盘价78900元/吨，最高价79090元/吨，最低价77860元/吨，收盘价77870元/吨，跌幅0.14%；全天成交量11万手，减仓0.2万手，持仓量18.7万手，减仓0.7万手 [3] 基本面情况 - **宏观**：美联储副主席杰斐逊预计关税将导致经济放缓，通胀前景不明朗 [3] - **供给**：Mysteel统计中国16港口进口铜精矿当周库存为89.7万吨，较4月25日增1.1万吨，TC跌至44美元/吨 [3] - **需求**：2025年4月国内铜板带产量21.54万吨，环比增加4.46%，同比增加4.97%；4月国内电解铜箔产量10.02万吨，环比增加5.4%，5月预计产量9.91万吨，环比减少1.1%；4月国内铜管产量为20.16万吨，较3月环比增加0.81万吨，增幅为4.16%，4月综合产能利用率为87.27%，环比上涨3.48%，预计5月铜管开工小幅下行，产量减至19.27万吨左右，产能利用率83.42%，环比减少3.85%；4月国内再生铜杆实际产量为20.30万吨，环比减11%，同比增1.81% [4] - **库存**：5月15日，LME铜库存下降925吨至184650吨，上期所铜仓单增加10466吨至60535吨 [4] 后市展望 关税风险下降后市场情绪好转，铜精矿及废铜供需偏紧是提振铜价的主要因素，后续需关注铜市进入购销淡季后需求下降的风险 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内区间震荡、沪深300指数相对强势，中期蓄力上涨，可持有IF2506多单、多IF206空IM2506对冲组合 [1] - 国债期货日内震荡稍强，中期偏强，可持有T2509或TL2509多单 [2] - 螺纹钢、热轧卷板日内驱动改善，中期钢价承压，可继续持有“卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450”和“买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150”策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 - 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM [1] - 核心逻辑：中美经贸高层会谈取得进展但利多被消化，市场重回基本面定价，国内政策托举稳定预期，“一行一局一会”出政策组合拳，证监会印发方案或影响A股市场生态，中低风险偏好资金或加大沪深300等权重行业或红利资产配置 [1] 金融期货和期权 - 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL [2] - 核心逻辑：中美经贸会谈对避险资产影响消退，市场重回基本面；4月通胀数据显示内需弱，预计货币政策进一步宽松；银行间市场流动性均衡偏松，资金利率变动有限 [2][3] 商品期货和期权 - 金属及新能源材料板块 - 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板 [4] - 核心逻辑：中美关税谈判进展使部分外贸型工厂抢出口订单，带动钢板材需求短期回升；钢材原料库存压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压；钢材下游需求整体一般，板材外需下滑、内需对冲不足，建材需求走弱拖累钢材消费，钢价上行驱动不足 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月13日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶63.67美元，较前一交易日涨1.72美元，涨幅2.78%，交易区间61.65 - 63.9美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶66.63美元，较前一交易日涨1.67美元，涨幅2.57%，交易区间64.63 - 66.81美元 [1] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税；美方暂停实施24%“对等关税”，中方暂停实施24%反制关税 [2] - 近期关注美国与伊朗核谈判进展，若对伊朗制裁缓解，石油出口将增加；哈马斯准备参与谈判以达成停火协议；俄乌停火谈判有推进可能，地缘风险对油价影响弱化 [3] - 受贸易谈判前景乐观及预期重质原油供应资源紧张影响，油价偏强运行，形成双重底吸引买入情绪，但因OPEC+增产以及特朗普低油价政策，油价持续上升空间不大；二季度油价波动大，源于特朗普政府政策调整不确定，临近夏季消费旺季，受经济复苏低迷及新能源替代等因素影响，油价有下挫空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油期货价格情况 - 5月13日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶63.67美元，较前一交易日涨1.72美元，涨幅2.78%，交易区间61.65 - 63.9美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶66.63美元，较前一交易日涨1.67美元，涨幅2.57%，交易区间64.63 - 66.81美元 [1] 中美经贸会谈结果 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税；美方暂停实施24%“对等关税”，中方暂停实施24%反制关税 [2] 地缘风险情况 - 近期关注美国与伊朗核谈判进展，若对伊朗制裁缓解，石油出口将增加；哈马斯准备参与谈判以达成停火协议；俄乌停火谈判有推进可能，地缘风险对油价影响弱化 [3] 后市展望 - 受贸易谈判前景乐观及预期重质原油供应资源紧张影响，油价偏强运行，形成双重底吸引买入情绪，但因OPEC+增产以及特朗普低油价政策，油价持续上升空间不大；二季度油价波动大，源于特朗普政府政策调整不确定，临近夏季消费旺季，受经济复苏低迷及新能源替代等因素影响，油价有下挫空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受到贸易谈判前景乐观及预期重质原油供应资源紧张影响，油价偏强运行，但持续上升空间不大，主要受OPEC+增产以及特朗普低油价政策影响，二季度油价整体波动仍较大，在临近夏季石油消费旺季，因经济复苏前景低迷以及新能源的替代等因素，油价仍有下挫空间 [4] 相关目录总结 欧美原油期货偏强运行 - 5月12日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶61.95美元，较前一交易日上涨0.93美元，涨幅1.52%，交易区间61.02 - 63.61美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶64.96美元，较前一交易日上涨1.05美元，涨幅1.64%，交易区间63.88 - 66.4美元 [1] 贸易谈判前景乐观 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税 [2] 地缘风险弱化 - 近期关注美国与伊朗核谈判进展，伊朗制裁或将缓解，石油出口将增加；哈马斯声明表示，已准备好参与谈判以达成全面、可持续的停火协议；俄乌停火谈判亦有进一步推进可能性，地缘风险对油价影响有所弱化 [3] 后市展望 - 受到贸易谈判前景乐观及预期重质原油供应资源紧张影响，油价偏强运行，目前油价形成双重底，吸引一定买入情绪，但油价持续上升空间不大，主要受OPEC+增产以及特朗普低油价政策影响，二季度油价整体波动仍较大，主要来自特朗普政府不确定的政策调整，在临近夏季石油消费旺季，关注到经济复苏前景低迷以及新能源的替代等因素，油价仍有下挫空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月PVC行业面临检修量下降和新装置投产压力，供应端难有明显利好，需求端受地产拖累，内需订单弱，出口不确定，宏观政策提振有限，PVC难有向上驱动，预计底部运行 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期（5月6日 - 5月9日）PVC期价再探年内低位，V2509价格从4950元/吨跌至4800元/吨附近，5月9日收盘报4805元/吨，周度跌幅2.54%，成交量293万手，环比增99万手，持仓量108万手，环比增19万手 [2][5] - 现货市场价格下调，成交谨慎氛围清淡，5月9日华东地区SG - 5型PVC价格4680元/吨，较劳动节假期前跌2.09% [2][5] 供应方面：检修装置恢复，PVC供应重回高位 - 截至5月9日，PVC周度行业开工率80.34%，环比提高1.01个百分点，同比提高0.39个百分点，其中电石法装置负荷81.33%，环比提高2.33个百分点，乙烯法装置负荷77.75%，环比下降2.44个百分点 [6][8] - 本周天辰化工45万吨/年PVC装置按计划检修，部分装置恢复运行 [8] - 截至5月9日，PVC周度产量46.73万吨，环比提高0.44万吨，增幅0.96%，同比下降0.15万吨，降幅0.32% [8] - 5 - 7月计划试车投产的新装置有浙江嘉化30万吨/年、万华化学50万吨/年等 [8] 需求方面：需求有走弱趋势 PVC生产企业接单情况转弱 - 劳动节假期后中下游采购积极性不佳，5月9日PVC生产企业周度预售订单量52.08万吨，较上周下降6.3万吨，降幅10.79% [12] 节后下游制品开工率回升 - 五一假期后部分下游制品企业恢复开工，5月9日PVC下游工厂综合开工率45.99%，环比上周提高2.05个百分点 [17] - 具体来看，PVC型材企业开工率35.9%左右，管材企业开工率48.13%，薄膜企业开工率68.89%，下游订单欠佳，维持刚需采购 [17] 后期PVC出口存在不确定性 - 1 - 3月PVC实际出口量同比大幅增长，但受印度反倾销政策影响，后期中国PVC出口不确定，需关注6月底印度BIS政策延期可能性 [18] 商品房销售止跌企稳 - 5月11日当周，30大中城市商品房成交面积161.41万平方米，环比提高3.57%，同比下降16.82% [20] - 2025年房产销售与2024年基本持平，房地产销售市场有止跌回稳迹象 [20] 成本方面：电石持稳，乙烯走弱 电石价格持稳 - 截至5月9日，内蒙古乌海地区电石价格2550元/吨，与上周持平 [24] - 周内受电力成本影响，电石开工不稳定，市场供应趋紧，企业出货放缓，观望情绪浓，供需不稳定，宁夏检修使部分企业出货放缓，电力成本限产增加供应不稳定，利于价格稳定 [24] 乙烯价格走弱 - 截至5月9日，东北亚乙烯价格报收781美元/吨，较上周下降1.26% [25] - 海外乙烯企业高负荷运行，市场现货流通宽松，部分企业库存压力增加，下游逢低采购，基本面偏空，预计短期价格偏弱运行 [25][27] 库存方面：PVC库存小幅积累 - 节后中下游采购意愿下降，5月9日国内PVC周度社会库存40.98万吨，环比提高1.54%，同比下降31.55% [28] - 华东地区库存36.74万吨，环比提高1.55%，同比下降29.24%；华南地区库存4.24万吨，环比提高1.44%，同比下降46.67% [28] 价差方面：PVC基差转强，9 - 1价差小幅回升 - 周内PVC期价下行，现货跟跌幅度有限，近期现货与V2509合约基差在【-170，-100】 [37][39] - 5月9日，PVC 9 - 1价差为 - 109元/吨，较劳动节假期前提高9元/吨 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价日内窄幅波动、中期高位运行，可卖出AL2507 - P - 19300持有 [1] - 钢价日内渐进式下跌、中期承压运行，可持有卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450，持有买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150 [2] 各品种总结 铝 - 日内观点：窄幅波动，运行区间19400 - 19700 [1] - 中期观点：高位运行，运行区间19200 - 21000 [1] - 参考策略：卖出AL2507 - P - 19300持有 [1] - 核心逻辑：截至5月6日，5地电解铝社会库存63.7万吨，较上周增加2.40万吨，去年同期77.6万吨，当前处于5年同期最低位，利好铝价；1 - 3月汽车产销同比分别增长14.5%和11.2%，市场表现向好，利好铝价 [1] 螺纹钢、热轧卷板 - 日内观点：钢价渐进式下跌 [2] - 中期观点：钢价承压运行 [2] - 参考策略：持有卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450；持有买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150 [2] - 核心逻辑：钢材原料库存整体压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压，本周45座港口进口铁矿库存14302.48万吨，环比+0.29%，港口可贸易库存低品位矿处近5年同期高位，今年几内亚西芒杜铁矿矿区将投产，或有6000万吨铁矿石投入市场；煤焦方面，样本矿山精煤库存358.52万吨，环比+1.11%，同比+32.17%，洗煤厂精煤库存193.89万吨，环比+6.72%，同比+26.12%，处于近5年同期最高位，炉料存货压力或转化为成品钢材增量供给 [3] - 核心逻辑：钢材下游需求一般，建材需求拖累五大钢材消费弱于往年，下游建筑项目资金到位情况不佳，施工进展缓慢，本周螺纹钢周度消费量213.9万吨，同比下滑18.32%；美国加征对等关税对全球消费产生冲击，对钢板材下游订单利空显现，本周热卷消费量309.53万吨，同比下滑4.20%，相关下游产业需求支持政策待出台，钢价或渐进式下跌，建议买入看跌期权对冲风险，卖出螺纹虚值看涨期权策略运行顺畅，建议继续持有 [4]