报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 临近交割月玉米主力2601合约罕见持续大涨形成逼仓行情且高于2605合约，虽基本面有支撑但2601合约非理性上涨，建议用粮企业逢低采购现货、适度加大安全储备，贸易商低吸高抛，勿追高2601合约，关注2605合约低价机会 [4][7] 根据相关目录分别总结 期货市场表现 - 玉米主力2601合约临近交割月持续大涨站上2300点形成逼仓行情，高于2605合约形成对远月升水，玉米基差持续走弱盘面接近平水 [4] - 淀粉主力2601合约跟随玉米持续反弹，潍坊金玉米淀粉价格小跌，基差震荡走弱 [4] 市场供需情况 - 东北出现抢粮、惜售情况，全国玉米增产但华北等地粮质分化，产业多去东北屯粮，农户持粮待涨，全国新粮销售加速且东北大幅加快 [4] - 港口库存偏低，下游企业有备货需求，北港玉米库存回升、周度下海量回落，广东港内贸玉米库存回落、外贸玉米库存微增，深加工采购放缓、饲企仍增 [4] 进口情况 - 谷物替代缺失，麦玉价差收窄仍不具备替代可行性，10月国内玉米进口大幅回升，进口大麦等环比回落，后期国内玉米供应紧张或扩大恢复进口 [5] 外盘情况 - 外盘美玉米持续震荡反弹但幅度有限，需关注美农12月供需报告指引 [5] 需求情况 - 饲料需求偏强，猪价低迷养殖大幅亏损，能繁母猪产能调减偏慢，生猪存栏短期难减，禽类养殖也有亏损，10月全国工业饲料产量环比回升、同比增加 [6] - 深加工企业需求尚可，淀粉加工企业加工利润分化、开机率止落回升，淀粉库存高位下滑，酒精加工企业虽亏损但开机率高，下游淀粉糖企业开机率不足、造纸企业开机率偏强 [6] 后市展望 - 新粮销售加速，市场抢粮、屯粮情绪发酵，主力期价2601合约非理性上涨，建议用粮企业逢低采购现货、适度加大安全储备，贸易商低吸高抛，勿追高2601合约，关注2605合约低价机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA11月多套装置检修落实，缓解新产能投产压力，印度BIS认证取消利好出口，12月因部分装置检修累库预期下降，预计整体宽平衡附近波动，绝对价格不悲观 [10] - MEG远期供应宽松，11月下旬期价降至近三年低位，随着部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或继续走高，近期供需局面好转，期价下方空间有限 [10] - 短纤开工负荷高位、库存良性，加工费环比回落，下游纱厂刚需备货；瓶片是聚酯行业供需压力最大环节，负荷8成附近，加工费收窄；聚酯负荷有韧性，延缓原料端累库预期 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要逻辑 - PTA多套装置检修缓解新产能压力，印度BIS认证取消利好出口，开工收缩使现货加工费修复，12月因部分装置检修累库预期下降 [10] - MEG10月末负荷达近年高位，港口库存攀升，远期供应宽松使11月下旬期价降至近三年低位，11月部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或走高，供需局面好转 [10] - 短纤开工负荷高、库存良性，加工费回落，下游纱厂刚需备货；瓶片供需压力大，负荷8成附近，加工费收窄；终端市场11月平淡，12月或环比改善，聚酯负荷韧性延缓原料累库 [11] PTA检修增加，供需压力缓解 PX格局良好 - 11月油价震荡疲软，PX因供需结构偏强表现相对偏强，库存偏低，明年新增产能预计下半年供应，二季度面临集中检修，11月中旬部分装置停车，当前PX - N上升至260美元/吨上方，加工利润集中在上游 [15] PTA供应收窄，加工费略有改善 - 年内PTA新投产三套装置，有效产能达9471.5万吨，较去年底增加10%，11月多套装置检修，新增产能压力延后，11月PTA供需宽平衡，近期检修装置多数12月下重启，下游聚酯低库存支撑负荷偏强，PTA现货加工费从10月下旬的100元/吨下方修复至150 - 200元/吨，但行业仍亏损，主动减产意愿不强 [17][21] PTA平衡预估 - 印度取消BIS认证一定程度利好中国PTA出口，但印度等国计划2026 - 2027年投产新装置，难以长期拉动我国出口，预计在印度新产能投放前我国PTA出口有抬升预期；11月PTA产量626万吨，累库约1万吨，12月上半月检修集中，下半月供应压力抬升，聚酯市场预计负荷在90 - 91%附近，累库压力不大，市场整体不悲观 [24][25] MEG供需有所改善，短期下跌空间不大 供应收窄有所收窄 - 10月末MEG负荷达近年高位，煤制开工达83.4%历史高位，港口库存攀升，远期新装置投产使供应更宽松，价格创近三年低位，11月部分装置停车负荷回落约2%，12月部分装置计划检修，部分煤制装置重启或提升负荷，海外装置总体供应高位，部分装置检修或推迟重启 [30] 海外供应不低 - 国内外总体供应充裕，12月中东货源适度缩量，国内一季度春检较多，关注新装置开启和存量装置负荷变动；9月底以来华东码头库存从35.5万吨升至70万吨附近，10月进口量提升至65.4万吨，预计11 - 12月进口量继续走高 [35] 乙二醇平衡预估 - 11月底MEG工厂库存较上月高位回落，聚酯工厂原料库存小幅走高至15天，12月聚酯负荷预计90 - 91%附近，乙二醇预计低位震荡，下方空间不过分悲观 [38] 下游需求有韧性 聚酯环比好转 - 11月终端需求转淡，但聚酯负荷维持在91.3%附近，10月底下游补仓使各产品库存回落，11月长丝库存有提升；印度取消BIS认证对长丝出口影响明显，近期长丝出口提升，12月新装置释放将提升原料需求 [44][45] - 短纤11月平均开工率97.5%，产量72万吨，厂家库存控制良好，加工费压缩至1000 - 1100元/吨，2025年1 - 10月短纤出口同比增29%，出口占比达18.3%；下游纱厂利润提升但订单跟进不足，开工负荷7成偏上，原料备货7天附近 [50][51] - 2025年1 - 10月瓶片表观需求量同比增8.2%，出口累计同比增14%，10月单月出口止跌回升；瓶片加工费先升后降，目前处于需求淡季与春节备货空窗期，部分厂家前期采购透支后期需求，预计开工维持8成附近，加工费或回落 [60][62] 终端需求一般 - 内需方面，1 - 10月全国限上单位服装鞋帽等商品零售类累计同比增长3.5%，10月零售额同比增长7%，10月全国网上实物零售额穿着类商品增速较24年同期下降1.1%，内需韧性良好 [72] - 出口方面，10月纺织服装出口下滑12.6%，2025年1 - 10月累计出口2439.4亿美元，纺织品出口同比增0.9%，服装出口同比降3.8%，中美谈判提升中国直接出口竞争力，纺服外贸或有改善，但美国纺服进口量不佳，改善幅度难乐观 [72] - 10月末织造订单天数创年内高位后11月回落，江浙织机开工降至72%，后期内销旺季需求转弱，出口有改善预期 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆小幅减产，品质分化下东北豆受追捧，国内进口美豆或回归常态，大豆供应充足，油厂开机率一般，豆粕库存仍高，需求强，豆一再回震荡，豆粕维持震荡 [7] 各方面情况总结 期货合约与现货价格 - 豆一2601合约延续上下震荡走势，现货价格稳定，富锦大豆市场价在4060元/吨附近，豆一基差震荡走强，盘面升水维持 [5] - 豆粕主力面临换月2605合约，处于震荡走势，豆粕现货价格小涨，张家港43粕由2980元/吨涨至3020元/吨附近，基差震荡走强，盘面升水收窄 [5] 国产大豆销售 - 新季国产大豆微减产至2090万吨，且华北等地品质分化，东北高蛋白豆受欢迎 [5] - 截至11月28日，黑龙江大豆余粮占比落至74%，安徽大豆余粮占比落至73%，河南大豆余粮占比落至76%，山东大豆余粮占比落至81% [5] - 近期国储大豆拍卖暂停 [5] 大豆供应 - 10月国内进口大豆948万吨，环比下降26%，同比增加17.2%，中美贸易协议下进口美豆将恢复常态，但美豆进口成本仍高于南美大豆，国内大豆供应充足 [5] - 截至11月28日，油厂大豆到港量为240.5万吨，环比再增，港口大豆库存为957.6万吨，环比回升 [5] 美豆情况 - 美农11月供需报告调减美豆单产及总产，期末库存调减，南美产量未调整，全球期末库存进一步调减，市场担忧中方后续买船 [5] 油厂与豆粕库存 - 截至11月28日，油厂开机率为60.54%，环比回落，仍在近年同期高位，大豆压榨量为220.08万吨，油厂大豆库存为733.96万吨，环比回升 [6] - 豆粕产量为173.86万吨，环比回落，油厂豆粕库存为120.32万吨，环比再增，在近年高位，豆粕未执行合同为388.1万吨，环比回落，饲料厂豆粕库存天数为8.17天，环比回升 [6] 饲料需求 - 养殖方面，猪价低迷，养殖大幅亏损，截至11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，自繁自养利润为 -147.99元/头，能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁调减延迟，10月存栏环比微增，仔猪出生量再增，销量持续下滑，反应补栏心态弱，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23% [7] - 禽类方面，蛋价再落，养殖延续亏损，淘汰增加，10月存栏环比微降，四季度或继续下降 [7] - 10月饲料产量为2907万吨，环比回落，同比增6%，饲料需求仍强 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（11月24日 - 28日）油脂板块棕榈油和豆油反弹，菜油震荡运行；棕榈油因东南亚降水增加、欧洲零森林法案推迟反弹，但马棕产量增长出口疲弱、库存有压力，印尼计划下调出口税，国内库存微降刚需为主，短期震荡反弹；豆油因中国采购美豆、终止巴西公司进口许可成本端有支撑，国内大豆供应宽松，油厂开机率下降但仍处高位，产量环比降，库存微降仍有压力，10月出口大增，关注美生柴政策，短期震荡运行；菜油因中国维持对加拿大反倾销政策，国内菜籽库存低位、油厂停机、产量为0、库存去化，澳菜籽到港关注通关和压榨，短期震荡运行 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 马来11月1 - 20日毛棕榈油产量较上月同期增3.24%，1 - 25日产量环比增5.49%；1 - 25日出口量SGS预计较上月同期减40.77%，ITS显示环比减18.8%，AmSpec显示较上月同期减16.4% [3] - 9月印尼棕榈油产量393.2万吨，环比降22.32%；国内消费量205.3万吨，环比减2.24%；出口量220万吨，环比降36.65% [4] - 11月26日欧洲议会投票赞成将欧盟《零毁林法案》实施推迟一年，棕榈油价格受提振上行 [4] - 美国政府考虑推迟削减进口生物燃料补贴计划一至两年实施，因炼油商认为会推高成本加剧供应紧张 [4] 基本面观察 需求 - 截至11月28日，本周全国重点油厂24度棕榈油成交总量8600吨，环比增600吨，国内仍刚需为主 [7] - 截至11月28日，国内豆油周成交量7.54万吨，环比减3.05万吨 [7] - 截至11月28日，沿海油厂菜油提货量为0.23万吨，环比减0.6万吨 [7] 库存 - 截至11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比上周减1.36万吨，跌幅2.04% [8] - 截至11月28日，全国重点地区豆油商业库存117.88万吨，环比减0.11万吨，降幅0.09%，库存仍有压力 [8] - 菜油库存36.52万吨，环比减1.18万吨，降幅3.13% [8] 成本利润 - 截至11月28日，马来产棕榈油到岸价为1051美元/吨，进口成本价为8884元/吨，环比上升136元/吨 [9] 其他 - 2025年11月22日 - 11月28日，国内棕榈油无新增买船和洗船 [10] - 截至11月28日，油厂大豆实际压榨量220.08吨，开机率为60.54%，豆油产量41.8152万吨，环比减少2.54万吨，国内大豆供应较宽松 [10] - 截至11月28日沿海油厂菜油产量为0万吨，澳菜籽到港后关注12月压榨情况 [10] 现货价格 - 截止11月28日，张家港四级豆油现货价格8530元/吨，环比上涨90元/吨 [14] - 广东24度棕榈油现货价格8570元/吨，环比上涨100元/吨 [14] - 南通四级菜油现货价格10070元/吨，环比下降90元/吨 [14] 马来西亚棕榈油情况 产量 - 2025年10月，马来棕榈油产量204.4万吨，环比增加11.02%；分地区看，马来半岛产量为111.71万吨，环比增长6.56%；沙拉越地区产量为48.12万吨，环比增长14.65%；沙巴地区达44.56万吨，环比增长19.50% [16] 库存 - 10月库存246万吨，环比增长4.44%，同比处于高位 [17] 出口 - 10月马来西亚棕榈油出口量为169.29万吨，环比增加18.58% [20] 消费 - 马来国内消费量28.24万吨，环比下降15.58%，回落至正常区间 [21] 印度棕榈油情况 - 10月，印度进口棕榈油60.23万吨，环比减少22.66万吨，降幅27%，同比低位 [24] 国内棕榈油情况 进口 - 10月，国内棕榈油进口量22万吨，环比上月增加7万吨，进口量回升 [27] 库存 - 截至11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比上周下降1.36万吨，降幅2.04% [27] 需求 - 10月，棕榈油消费量为22.83万吨，环比下降2.32万吨，同比低位 [29] 进口利润 - 截至11月28日，24度棕榈油进口利润 - 171元/吨，环比上升（未提及具体金额） [32] 国内豆油情况 产量 - 截至11月28日，油厂开机率降至60.54%，豆油产量41.8152万吨，环比减少2.5384万吨，同比仍处高位 [34] 库存 - 截至11月28日，全国重点地区豆油商业库存117.88万吨，环比减少0.11万吨，仍有压力 [35] 出口 - 10月，豆油出口量7.09万吨，环比增加36.45% [36] 国内菜油情况 产量 - 截至11月28日，油菜籽库存降至0吨，压榨厂开机率0%，油菜籽压榨量0万吨，沿海油厂菜油产量为0万吨 [38] 库存 - 菜油库存36.52万吨，环比减少1.18万吨，库存加速去化 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前工业硅和多晶硅均呈现供需双弱态势，工业硅高库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡；多晶硅库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内维持高位震荡 [6][7][8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货窄幅震荡偏稳定，截至2025年11月28日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收9130元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，个别硅炉增开，预计下周开工微幅增加；西北部分地区开工变化不大；云南12月成本抬高，部分硅炉或减停；四川由平水期转枯水期，12月开工率将下调；整体产量环比微幅增加 [6] - 需求：多晶硅周度开工环比减少，12月排产预期增减各现；有机硅开工微幅增加，12月产能存下降预期；铝合金企业开工率基本稳定，终端需求好；10月出口4.51万吨，环比减少36%，同比减少31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月27日全国社会库存55万吨，较上周增加0.2万吨 [7] - 后市研判：短期内盘面维持宽幅震荡，关注北方开工变化以及下游减产情况 [7] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月28日，N型致密料价格50000元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收56425元/吨 [8] - 供应：11月两家头部企业降负荷，产量环比10月大幅减少；周度开工率环比减少，12月排产预期有增有减，对比11月减量有限 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游硅片环节减产，维持按需采购；10月进口量1446.4吨，环比增加12%；9月出口1547.9吨，环比减少28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月28日厂库27.83万吨，环比上周增加0.98万吨 [8] - 后市研判：短期内维持高位震荡，关注政策落地情况 [8] 工业硅价差 - 基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至2025年11月28日，云南工业硅553通氧与421通氧价差400元/吨，新疆价差300元/吨，环比均持平 [13][15] 工业硅产量 - 截至2025年11月28日，全国开炉数量268个，环比增加1个；开工率33.25%，环比增0.12%；周度产量9.61万吨，环比增加0.02万吨 [22] 下游情况 - 硅片价格继续下跌，截至2025年11月28日，N型M10 - 182等均价环比下跌，预计12月大幅减产 [30] - 电池价格持续走弱，截至2025年11月28日，M10单晶TOPCon等报价环比下跌，市场走淡，有头部企业预计锁仓挺价 [34] - 组件价格弱稳为主，截至2025年11月28日，182单面TOPCon等报价环比持平，分布式市场疲软，头部企业坚守报价，二三线厂商低价出货仍存 [38] 有机硅 - 截至2025年11月28日，有机硅DMC华东价格13200元/吨，环比持平；本周开工率微幅增加，行业会议后存减产预期，关注实际排产情况 [42] 铝合金 - 截至2025年11月28日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比持平；企业开工基本稳定，终端需求偏好 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场上周供应小幅增加、需求高位下滑且采购情绪偏弱，供需面小幅走弱致盘面持续下跌，但当前估值低，供应仍偏低且有冬储补库需求，预计盘面将止跌回升 [4] - 焦炭市场偏弱，首轮提降开启，供需逐步走向宽松使盘面下跌，但钢厂高炉开工维持相对高位叠加冬储补库需求，相对低位的焦炭仍具韧性，预计短期内跟随焦煤盘面止跌回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤市场 - 供给：523家样本矿山开工率86.01%（-0.93%），精煤日均产量76.41万吨（+0.61），314家洗煤厂产能利用率36.32%（-1.24%），精煤日均产量26.58万吨（-1.05），进口煤方面蒙煤通关恢复正常，整体供应小幅增加 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量234.68万吨（-1.6），高炉开工率81.09%（-1.1%），钢厂炼焦煤可用天数13.01天（+0.04），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.84天（-0.6），需求小幅回落 [4] - 库存：523家样本矿山精煤库存223.92万吨（+38），全样本独立焦化厂库存1010.3万吨（-27.89），钢厂库存801.3万吨（+4.22），314家样本洗煤厂精煤库存305.31万吨（+2.48），主要港口库存294.5万吨（+3），库存结构分化 [4] 焦炭市场 - 供给：焦化厂平均吨焦利润46元/吨（+27），全样本独立焦化厂产能利用率72.95%（+1.24%），日均产量63.76万吨（+1.09），247家钢厂日均焦炭产量46.32万吨（+0.1），产能利用率与产量均回升 [5] - 需求：247家钢厂铁水日产量234.68万吨（-1.6），高炉开工率81.09%（-1.1%），247家钢厂焦炭可用天数为11.29天（+0.24），需求仍有一定韧性 [5] - 库存：全样本独立焦化厂库存71.76万吨（+6.47），主要港口库存187.4万吨（-5.6），247家钢厂库存625.52万吨（+3.18），焦炭整体社会库存小幅增加 [5] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工施工竣工销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁及制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体内容 [7][11][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 包含山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪（01、09、05合约基差：蒙5）、样本煤矿精煤日均产量及开工率、洗煤厂精煤日均产量及产能利用率、钢厂高炉开工率及铁水产量、各环节炼焦煤库存及可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体数据 [21][26][32] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 涉及吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、各合约基差、独立焦化企业吨焦利润、焦炭日均产量及产能利用率、各环节焦炭库存及可用天数等内容，其中焦炭现货调价时间表给出了2024年9月至2025年11月的提涨提降情况 [60][62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 议息会议将至市场提高美联储降息预期，美国巨量买盘使智利提高美国铜现货升水，中国冶炼行业酝酿联合减产，芝商所火灾扩大市场波动，周五伦铜大涨创历史新高 [3] - 今日中国标普全球11月制造业PMI表现不佳但房地产相关数据好转，日内美元下跌人民币震荡，有色金属延续强势全线上涨，沪铜、伦铜、国内现货铜均上涨 [3] - 技术上沪铜大涨再度转强，技术形态强势，再创历史新高，短线有望继续上行，后市需关注今日标普全球制造业PMI数据、下周四美联储议息会议及国内外现货需求情况等数据 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜市场价格表现 - 今日沪铜收盘报89280，现货报89260，沪铜高位震荡，现货较期货贴水 -20点，今日现货基差升水上升至110点，现货成交不佳 [3] - LME现货本周大幅升水45美元，外盘现货需求明显好转 [3] - 今日伦铜高位小幅上涨再创历史新高，在11220美元附近运行，沪铜大涨收中阳创历史新高，收于89280，沪铜成交持仓均上升，市场情绪乐观 [4] 铜市场库存情况 - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存上升，沪铜库存小幅下降，现货需求一般 [3] 铜市场其他指标 - 本周人民币汇率大涨，洋山铜溢价下降至30美元的新低，上涨后国内现货需求不足 [3] - 铜价伦沪比下降至7.96，国际铜较沪铜升水大幅上升至1109点，外盘比价大幅高于内盘，市场乐观 [3] 铜市场指标监测数据 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|LME铜 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |11月25日|7.0828|110|31.5|25|25|7.99| |11月26日|7.0689|240|31.5|10|10|7.98| |11月27日|7.0740|280|31.5|9|9|7.90| |11月28日|7.0712|50|31.5|17|17|7.97| |12月1日|7.0690|230|30|45|45|7.96| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线铝价延续强势可能冲击前高，但现货需求不足中期或面临一定压力，后市关注沪铝是否随铜价波动及现货需求情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场环境 - 周五美国感恩节假期市场加强美联储降息预期，芝商所故障致交易中断放大市场波动，中国11月制造业PMI不佳但房地产相关数据好转，日内美元下跌人民币震荡有色金属延续强势全线上涨 [3] 铝市场数据 - 今日沪铝收盘报21865，现货报21720，现货较期货贴水 -145点，本周沪铝大涨现货贴水扩大至 -60元，今日现货成交不佳 [3] - 本周国内电解铝社会库存小幅下降，氧化铝库存上升，上期所铝库存小幅下降，现货需求一般，LME库存稳定，LME现货贴水小幅收窄至 -26美元，海外现货需求不佳 [3] - 人民币汇率本周大涨，铝价沪伦比本周下降至7.58，内外盘走势大体相当 [3] 铝市场指标监测（数据截至12月1日） - 人民币汇率7.0690 [5] - 现货升贴水 -60 [5] - LME铝 - 期现价差 -26 [5] - 主力合约沪伦比7.58 [5] 技术分析与市场预期 - 今日美原油大涨创近期新高，伦铝小幅上涨在2878美元附近运行，沪铝今日大涨收于21865，技术形态偏强，沪铝成交持仓均上升，市场情绪乐观 [4] - 反内卷炒作退烧，氧化铝低位运行，近期国际贸易纠纷缓和，俄乌局势有望走向明朗，美联储降息前景好转，市场乐观情绪再度大幅上升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观有所预期，成材钢价震荡运行，原料成本端支撑减弱，12月将召开中央经济工作会议，短期钢价震荡运行 [1][5][6][15] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 供给：全国主要钢厂螺纹钢当周产量206.08万吨，环比减少1.88万吨，热轧当周产量319.01万吨，环比增加3万吨；从工艺看，螺纹钢长流程产量环比减少4.43万吨，短流程产量环比增加2.55万吨 [5][35] - 需求：螺纹表观需求回落，上周为227.94万吨，环比减少2.85万吨，热卷表观需求回落，上周为320.22万吨，环比减少4.2万吨；截至11月28日，建材周均成交量为10.45万吨，热卷周均成交量为3.36万吨 [5][40][44][49] - 库存：螺纹钢总库存531.48万吨，环比减少21.86万吨，社会库存384.75万吨，环比减少15.27万吨，钢厂库存146.73万吨，环比减少6.59万吨；热轧总库存400.9万吨，环比减少1.21万吨，社会库存322.88万吨，环比减少1.21万吨，钢厂库存78.02万吨，与上周持平 [7] - 基差：截至11月28日，螺纹主力合约基差140元/吨，环比下降23元/吨，热卷主力合约基差 -12元/吨，环比下降12元/吨，基差走弱 [13] - 总结：钢厂盈利率35.06%，环比下降2.6%；铁水产量234.68万吨，环比减少1.6万吨；高炉开工率81.09%，环比下降1.1%，高炉产能利用率87.98%，环比下降0.6%；电炉开工率69.13%，环比持平，电炉产能利用率52.73%，环比上升1.17% [7] 原料 - 价格：准一级冶金焦本周价格1450元/吨，环比下降30元/吨；主焦煤（吕梁）本周价格1505元/吨，环比下降140元/吨；61.5%PB粉（青岛港）本周价格794元/吨，环比上升6元/吨 [16][17] - 产量与开工率：截至2025年11月28日，高炉开工率环比下降1.1%，电炉开工率环比持平，铁水产量234.68万吨，环比下降1.6万吨；唐山高炉开工率91.08%，环比下降0.12% [20][29] 下游需求相关数据 - 钢材出口：10月钢材出口978万吨，环比下降69万吨；1 - 10月，钢材出口量累计9773.7万吨，累计同比增长6.6%；10月热卷出口164.15万吨 [64] - 汽车产销：10月汽车产量为335.87万辆，环比增加8.29万辆；汽车销量332.21万辆，环比增加9.57万辆；10月新能源汽车产量177.2万辆，环比增加15.5万辆；新能源汽车销量171.5万辆，环比增加11.1万辆 [68] - 房地产数据：1 - 10月地产投资累计同比下降14.7%，房屋新开工面积累计同比下降19.8%，房屋竣工面积累计同比下降16.9%，商品房销售面积同比下降6.8%，商品房销售额同比下降9.6%，到位资金同比下降9.7% [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对增产仍有预期，较高成本皮棉等待套保机会，较低成本皮棉可顺价出售，郑棉套保压力不集中但仍存在；下游需求一般，产成品累库但整体库存压力不大；现货皮棉基差坚挺、年底下游补库预期支撑，上方有增产及套保压力，市场暂缺新驱动，预期郑棉短期内维持震荡，长期来看或有上涨机会；需关注宏观、需求、政策因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 美棉销售情况 - 截止10月9日当周，2025/26年度美棉总签售量为106.55万吨，占年度预测总出口量的41%，同比偏慢9个百分点，较过去三年同期均值偏慢15个百分点；累计出口装运量为31.85万吨，占年度总签约量的30%，较去年同期偏快6个百分点，是近四年同期最快；中国对本年度美棉的签约量仅有2.8万吨 [4] - 截止10月9日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.58万吨，环比降12%，较四周平均水平增5%，同比增46% [20] 国内新棉销售情况 - 截至11月25日，全国新棉检验量为386.9万吨，同比增加15.88% [5] - 截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度为98.9%；销售率为27.9%，同比提高17.3个百分点，较过去四年均值提高20.1个百分点 [6] 下游情况 - 纺企和织厂原材料补库不一，纺企补库，织厂去库；截止上周，纺企棉花库存为30天，环比增加，处于近四年同期最高位；织厂棉纱库存为7天，环比下降，处于近四年同期中等偏高位置 [7] - 纱厂和布厂开机率近日持稳，纱厂保持在51.2 - 51.1，布厂保持在51.8 - 51.7；产成品均呈稳中略增态势，整体处于近三年中间水平，库存压力不大 [7] 价格走势情况 - 2025年11月19日至11月26日，郑棉活跃合约期价从13485元/吨涨至13625元/吨，涨140元/吨；ICE活跃合约期价从63.94美分/磅涨至64.61美分/磅，涨0.67美分/磅 [8] - 2025年11月19日至11月26日，CotlookA价格指数从74.65美分/磅降至74.5美分/磅，降0.15美分/磅；印度S - 6现货价格从51900卢比/砍地涨至52000卢比/砍地，涨100卢比/砍地 [11] - 2025年11月19日至11月26日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21140元涨至21165元，涨25元；越南C32S从21030元涨至21110元，涨80元；印尼C32S从20900元涨至20910元，涨10元 [12] - 2025年11月19日至11月26日，美EMOT M进口棉到港价1%关税从12848元降至12830元，降18元，滑准税从13874元降至13868元，降6元；巴西M进口棉到港价1%关税从12486元降至12451元，降35元，滑准税从13666元降至13640元，降26元 [13] 基差及价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为20660元/吨，周环比涨70元/吨；郑棉主力合约收盘价为20050元/吨，周环比涨305元/吨；两者基差为610元/吨，周环比扩大 - 235元/吨；C32S纱线价格指数为14891元/吨，周环比涨95元/吨；郑纱主力合约收盘价为13640元/吨，周环比涨180元/吨；两者基差为1251元/吨，周环比扩大 - 85元/吨 [48] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差为 - 437元/吨，周环比上升30元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为959元/吨，周环比上升11元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1956元/吨，周环比上升 - 51元/吨 [50] - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6410元/吨，周环比扩大 - 1432元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为130元/吨，亏损幅度周环比扩大 - 77元/吨 [52] 持仓及仓单情况 - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为4079张；郑纱仓单 + 有效预报为14张 [59]