报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节假日期间美农展望论坛整体利多、美国关税短期利多，郑棉中长期基本面好转叠加资金青睐，节后开盘大涨，主力合约本周最高触达15665元/吨，虽有回调但在15300元/吨附近遇阻整体偏强；中长期来看供需基本面改善情况下郑棉仍有上涨空间，宜逢低入多；短期或有回调压力但幅度有限；近期关注节后下游复工情况以及涉棉相关政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需情况 - 26/27年度全球棉花总产预期同比减少3.2%，消费同比增加1.2%，期末库存同比减少5.2% [5] - 26/27年度美棉种植面积预计同比增1.3%，收获面积同比减少2.2%，单产持平，总产预期296万吨，同比减少2.3%，消费同比持平，出口同比增加1.7%，期末库存同比减少4.5% [5] - 26/27年度中国棉花产量预计为3200万包，消费增幅预计约为1% [5] 美棉出口签约情况 - 截止2月19日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比下滑46%，较四周平均水平增7%，同比下滑19%，其中孟加拉1.6万吨，印度1.35万吨 [7][21] - 2025/26年度美棉总签约量占预测的79%，环比增3个百分点，同比降15个百分点，降幅较上周收敛1个百分点；总装运进度为51%，环比增1个百分点，同比增3个百分点 [7] 国内下游情况 - 截至本周四，纱厂开工率恢复至41%，布厂开工率恢复至36.2%；节前纱厂棉纱库存已至35天，为近年同期最高，目前采购原材料意愿不强 [8] - 当前内外棉现货价差（1%关税）为3800元/吨左右 [8] 价格指数及价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为16681元/吨，较节前涨562元/吨；郑棉主力合约收盘价为15350元/吨，较节前涨610元/吨；两者基差为1331元/吨，周环比扩大 -48元/吨 [48] - C32S纱线价格指数为21870元/吨，周环比涨350元/吨；郑纱主力合约收盘价为21255元/吨，周环比涨725元/吨；两者基差为615元/吨，周环比扩大 -375元/吨 [48] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差336元/吨，周环比上升195元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为67元/吨，周环比上升104元/吨 [51] - C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为2780元/吨，周环比上升3798元/吨 [51] 期货盘面及仓单情况 - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5850元/吨，周环比扩大60元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 -2180元/吨，亏损幅度周环比扩大325元/吨 [54] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为12416张；郑纱仓单 + 有效预报为52张 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 2 月烧碱市场结束 1 月单边下行态势，进入供需博弈下低位企稳、基差修复的震荡阶段，核心逻辑从高供应、高库存、弱需求的三重压力转向库存去化与节后需求复苏的博弈 [2] - 3 月市场有望延续震荡回升态势，核心看点在于需求复苏强度与库存去化节奏，策略上建议以逢低做多为主，关注基差修复机会 [2] 各目录总结 市场回顾 - 2026 年 2 月烧碱市场延续 1 月弱势格局，但在成本支撑与边际需求改善预期下，期现价格逐步从低位企稳，核心逻辑由“单边下跌”转向“高库存消化与需求复苏的博弈” [3] - 2 月烧碱期货主力合约呈现节前弱势下行、节后震荡反弹、月末再度承压的走势，期现货价格仍同步较弱，市场整体处于供需双弱的低位震荡格局 [3] - 现货端，山东 32% 液碱自提价月内累计涨幅约 6%，价格重心企稳迹象明显；期货端，烧碱主力合约全月涨幅超 11%，盘面与现货的背离态势逐步收敛；基差从月初的 -152 收窄至月末 330，期现贴合度显著提升 [3] - 2 月烧碱主力合约成交量与持仓量保持高位，市场对供需拐点的关注度持续提升，市场核心矛盾已从 1 月的供给过剩 + 需求疲软逐步转向库存去化进度与节后复工强度，价格下行压力缓解，震荡修复成为主线 [4] 基本面 供给 - 2 月烧碱行业供给端延续高开工特征，但边际压力较 1 月有所缓解，周度产能利用率均值达 86.1%，较 1 月的 86.6% 小幅回落，产量较 1 月高点有所回落，供给端主动调控信号初现 [6] - 供给端的核心支撑仍来自“氯碱联产”模式，企业通过“以氯补碱”仍能实现整体盈利，主动减产意愿有限 [6] - 2026 年预计新增 200 万吨产能，但 2 月部分计划外检修开始兑现，一定程度上缓解了供给冗余压力，为价格企稳提供了支撑 [6] 需求 - 2 月需求端呈现“核心底盘稳固 + 边际需求复苏”的特征，冶金级氧化铝周度产能利用率维持高位运行，为烧碱需求提供了坚实支撑 [7] - 2 月下旬随着春节假期结束，华东地区印染厂开机率逐步回升，阔叶浆、粘胶短纤产能利用率分别稳定在 91% 和 88.43%，非铝需求的季节性复苏为市场注入信心 [7] - 整体需求端对价格的支撑作用逐步增强 [7] 库存 - 2 月液氯厂内库存呈现“先升后降”的走势，累库周期正式终结，库存拐点初现，虽当前库存仍处于高位，但去库趋势明确，反映供需格局正在边际改善 [8] - 高库存压力的缓解主要得益于供给端小幅降负和节后下游复工带动需求回暖，库存去化节奏的加快成为 2 月价格企稳回升的核心驱动因素之一 [8] 成本与利润 - 2 月山东地区氯碱生产成本保持稳定，为现货价格提供了有效支撑 [9] - 2 月随着现货价格回升，行业盈利水平逐步修复，山东氯碱生产毛利率维持在 89.7% - 91% 区间，毛利额稳定在 88.28 - 88.43，整体盈利水平良好，保障了行业供给的稳定性 [9] 外贸与国际定价 - 2 月国际烧碱市场呈现企稳态势，华东地区烧碱 FOB 报价稳定在 340 - 345 美元 / 吨区间，与 1 月持平，结束了此前的下行趋势 [12] - 国际市场的企稳为国内出口提供了支撑，预计 2 月烧碱出口数量将较 1 月有所回升，出口对国内市场的分流作用逐步显现 [12] - 2 月国内现货价格企稳后，内外价差处于合理区间，出口盈利窗口保持开放，有助于缓解国内供给压力，预计后续出口将继续保持稳定，成为国内市场的重要“缓冲器”，限制价格下行空间 [12] 3 月展望与期货策略 3 月市场展望 - 3 月烧碱市场有望延续 2 月的震荡回升态势，核心逻辑在于“供需格局持续改善 + 库存加速去化” [14] - 供给端，行业开工率预计维持在 85% - 87% 区间，新增产能投放节奏放缓，且计划内检修增加，供给压力将进一步缓解 [14] - 需求端，随着春季开工季全面到来，氧化铝行业将维持高开工，印染、粘胶短纤等非铝下游开工率有望持续回升，整体需求将显著改善 [14] - 库存方面，预计 3 月将进入加速去库周期，库存压力的进一步缓解将为价格提供更强支撑 [14] 期货策略 - 3 月策略建议以“逢低做多 + 基差修复”为主，操作上可在盘面回调至 2000 元 / 吨以下布局多单，止损设置在 1900 元 / 吨整数关口下方 [15] - 关注基差修复机会，若基差再次扩大至 200 以上，可参与“多期货 + 空现货”的基差套利交易 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月PVC市场“预期先行、现实滞后”，现货价格抬升，基差收敛但库存压力仍在 3月需求端复工复产与补库预期推动库存去化，但库存高位与供应弹性限制趋势性上行空间，盘面将在“去库验证—基差修复—利润驱动供给回升”链条中反复博弈[1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货价格震荡下行，月末加速回落，主力合约全月累计下跌约6.7%，月末收于4792元/吨创年内新低，走势分月初冲高、中期震荡、月末加速下行三阶段[3] - 现货抬升，2月现货月均价约4764元/吨，较1月环比上行约2.9%，期现结构基差为负但节后收敛[4] - 成交与持仓回升，2月日均成交约94.8万手、日均持仓约163.9万手，分别较1月提升约5.9%与5.6%，资金围绕“节后需求修复—春检预期—库存压力”重新定价[5] - 仓单小幅回落，2月注册仓单累计下降约4.7%，交割压力边际缓解，反映现货端对交割资源阶段性吸纳[6] 基本面分析 - 供应：短期难言收缩，行业综合开工率维持80%以上高位，周产量稳定在49 - 50万吨，3月关注春检兑现情况，当前未形成明确检修计划，供应端整体仍具弹性[8] - 需求：节后复产与补库预期抬升，但需求修复持续性需跟踪开工率与订单回暖幅度，地产政策对需求实质性拉动尚需时日，出口抢出口动能衰减，支撑作用减弱[9] - 库存：社会与厂库季节性累库，2026年第5周至第9周，社会库存升幅12.2%，厂内库存升幅73.7%，库存高位决定3月价格上行需“去库拐点”确认，库存消化压力显著[9] - 成本与利润：电石法亏损收窄，乙烯法利润修复，成本端整体偏弱，利润改善缓解减产压力，若3月需求回升价格反弹，供应端弹性可能上升，氯碱一体化企业利润处历史低位，缺乏主动减产动力[14] - 国际市场：外盘价格走强，美国海湾FAS、天津FOB与西北欧FOB 2月分别上涨约8.7%、3.8%与8.4%，有助于改善出口利润与对冲内需偏弱，需动态评估出口签单持续性[14] 总结与展望 - 2月行情总结：现货端环比抬升，基差收敛，期现结构修复信号初现，资金面放量增仓，单边趋势未确立，库存季节性累库显著，成本走弱与利润修复并存，乙烯法利润转正提高供应弹性，需求回升不及预期则价格反弹空间受限[15][16] - 3月展望：交易主线从“节后预期修复”转向“现实去库验证”，下游复产补库且春检使供应收缩则基差收敛、盘面震荡中枢上移，反之盘面维持弱势区间运行，关注外盘价格走强对出口边际改善的贡献[17] - 策略建议：短线在库存未现明确拐点前采用区间思路，以“基差收敛/仓单下降/去库节奏改善”组合确认偏多信号；跨期若春检兑现且去库加快关注正套机会，累库延续则反套占优；套保方面生产企业在价格反弹且基差改善阶段分批卖出套保，下游加工企业在基差深贴水阶段分批买入套保[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃价格节后短期受美伊地缘冲突影响成本端上涨，期现货价格高位震荡，PX延续偏强格局但缺乏供需面进一步走强支撑，短期高位整理；纯苯受新产能和海外供应过剩影响价格有压力，节后下游补货需求或带动价格，中期关注检修季；苯乙烯供需结构改善，价格上涨利润走扩，短期受成本和地缘影响大，中短期关注库存和需求恢复情况 [5][6][8] 各目录关键要点 PX情况 - **价格**：中石化2月PX结算价格7385元/吨，挂牌价格7650元/吨，小幅上调 [5] - **生产与装置**：周内PX装置暂无变动，一二季度检修计划陆续公布，本周PX产量77.13万吨，环比+0%，国内周均产能利用率93.25%，环比+0%，亚洲周度平均产能利用率82.51%，环比+0%，海内外开工处于高位 [5] - **供需**：本周国内PTA产量141.52万吨，较上周+0.55万吨，较去年同期+5.41万吨，新材料前期检修装置重启及另一套装置短停重启使国内整体产量小幅增量 [5] - **价差**：PX - N、PX - MX、原油 - 石脑油、BZ - N等价差有相应变化趋势 [18] 纯苯情况 - **价格**：期货盘面近期波动大，自1月初末在成本端推动下至较高位后跟随油价震荡 [6] - **供需**：1月全国纯苯产量194.64万吨，较去年同比减0.42%，需求端改善，春节期间供需平衡表小幅累库，港口实际小幅累库 [6] - **库存**：截至本周，中国纯苯港口样本商业库存总量32万吨，较上期累库0.7万吨，环比上升2.24%，较去年同期累库16.5万吨，同比上升106.45% [6] 苯乙烯情况 - **价格**：主力合约延续震荡，2月初跟随成本端与宏观商品市场回调，随后节间在成本端地缘影响下上涨，当前华东主流价7740元/吨，较此前上涨 [7] - **生产与装置**：中国苯乙烯工厂整体产量37.24万吨，较上期增0.53万吨，环比+1.44%，产能利用率74.24%，环比+1.04%，本周暂无新装置开停车计划落地，停车检修多为常规性检修 [7] - **库存与利润**：截至2月24日，江苏苯乙烯港口样本库存总量15.81万吨，较上周期增6.19万吨，幅度+64.35%，商品量库存在8.72万吨，较上周期增3.32万吨，幅度+61.48%，春节后有去库预期；本周期非一体化装置利润均值419元/吨，较上周期下行70元/吨，环比减少14.34%，2月26日非一体化装置日度利润516元/吨，较上一工作日增加44元/吨，环比+9.27% [7] - **下游**：中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在25.21万吨，较上周-0.83万吨，环比-3.19%（统计至春节前最后一周），节后除PS产出减少外，其余EPS、PS、UPR等产出均增量，整体需求增加 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油自身基本面偏弱，受国际原油价格上涨带动价格上行，但涨幅受马棕出口数据压制，国内库存高企需求偏弱，短期震荡运行，需关注美国生柴政策[4] - 豆油震荡偏强，巴西大豆丰产预期、生柴政策乐观预期及原油价格上涨支撑美豆油需求，国内大豆进口低位、油厂开机逐渐恢复、库存小幅增加，短期震荡运行，关注美生柴政策[4] - 菜油震荡运行，全球菜籽供应宽松，国内菜籽库存增加，节日影响下产量下降、需求偏弱，美国生柴政策消息提振油脂，短期震荡运行[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 棕榈油节后高开，马来西亚棕榈油处于季节性减产周期，2月1 - 20日产量环比下降，出口环比上月同期下降，美国与印尼达成贸易协议支撑需求，3月印尼或提高出口税支撑马棕出口，印度斋月节备货需求下降、马棕出口数据疲弱压制涨幅，国内2月买船增加、库存高企、需求偏弱[4] - 豆油震荡偏强，巴西大豆丰产预期，美国环境保护署将提交新生物燃料混合量授权提案，生柴政策有乐观预期，中东地区地缘局势恶化使原油价格大幅上涨，美豆油跟随走强，国内大豆进口处于低位、到港量下降，节后油厂开机逐渐恢复、库存小幅增加[4] - 菜油震荡运行，全球菜籽供应较宽松，国内截至2月20日菜籽库存增至9.8万吨，受节日影响产量下降、需求偏弱，中国进口加菜籽使菜籽供应增加，美国生柴政策消息提振油脂[4] 基本面观察 供应 - 棕榈油国内2月买船偏高，2026年2月7 - 24日新增1条洗船，船期为9月，无新增买船[9] - 截至2月20日，大豆港口库存增至559.4万吨，同比低位，油厂大豆压榨量3.72万吨，开机率1.02%，节后油厂开机逐渐恢复，豆油产量0.7万吨，环比减少31.36万吨[9] - 截至2月20日，沿海油厂菜油产量为0万吨[9] 需求 - 截至2月27日，本周全国重点油厂24度棕榈油成交总量1499吨，环比增加1499吨[9] - 截至2月27日，国内豆油周成交量5.48万吨，环比增加4.9万吨[9] - 节日期间，菜油成交停滞，截至2月20日，沿海油厂菜油提货量0万吨，环比减少0.31万吨[9] 库存 - 截至2月20日，全国重点地区棕榈油商业库存72.67万吨，环比上周增加2.53万吨，增幅3.61%[7] - 截至2月20日，全国重点地区豆油商业库存90.49万吨，环比增加0.07万吨，增幅0.07%[7] - 截至2月20日，菜油库存24.7万吨，环比增加0.2万吨，增幅0.82%，同比处于低位[7] 成本利润 - 截至2月27日，马来产棕榈油到岸价为1100美元/吨，进口成本价为9013元/吨，环比节前上升30元/吨[8] 现货价格 - 截止2月27日，张家港四级豆油现货价格8630元/吨，环比增加150元/吨[11] - 广东24度棕榈油现货价格8780元/吨，环比持平[11] - 南通四级菜油现货价格9840元/吨，环比增加70元/吨[11] 马来棕榈油情况 产量库存下降 - 1月马棕处于季节性减产季，受降雨影响，MPOB报告显示马来西亚1月产量环比减少157.75万吨，降幅13.78%，虽降幅大但产量同比仍处高位，分地区来看，马来西亚半岛、沙巴、沙捞越、东马来西亚产量环比均下降，2月工作日减少产量预计继续下降，MPOA显示2月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少12.29%[14] - 1月库存降至281.55万吨，环比下降7.72%，去库幅度高于市场预期，但马棕库存同比处于高位，仍有压力[15] 出口增长 - 1月马棕出口148.43万吨，环比增长11.44%，因马棕价格降低，印度1月棕榈油进口量增加，2月马棕出口下降，ITS显示2月1 - 25日马棕出口环比上月同期减少12.1%，AmSpec显示2月1 - 25日马棕出口环比上月同期减少16.05%，马来国内消费量36.12万吨，环比增加14.52%[18] 国内油脂情况 棕榈油 - 截至2月20日，全国重点地区棕榈油商业库存70.64万吨，库存高企，12月国内棕榈油进口量28万吨，环比上月减少5万吨，截至2月27日，棕榈油成交量1499吨，成交低位运行[20][23] - 截至2月27日，24度棕榈油进口利润 - 283元/吨，环比节前下降30元/吨[26] 大豆及豆油 - 截至2月20日，大豆港口库存559.4万吨，库存累积，大豆压榨量3.72万吨，环比减少165.07万吨，降至低位[28] - 截至2月20日，油厂开机率1.02%，豆油产量0.7万吨，降至低位，90家样本企业豆油库存94.49万吨，环比增加0.07万吨，小幅下降[30] 菜籽及菜油 - 截至2月20日，油菜籽库存为9.8万吨，油菜籽压榨量0万吨[32] - 受节日影响，截至2月20日，沿海油厂菜油产量为0万吨，处于低位，菜油库存24万吨，库存维持去化[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内锌市场供需双弱，下游需求端下滑明显导致锌库存大幅累积，锌价上方承压，或震荡运行；后期关注下游终端复工情况，若3月下游需求能快速恢复，带动库存去化，锌价有望获得上行动力；反之，若需求恢复不及预期，高库存将压制价格上方空间 [6] 各部分总结 基本面变化 - 2025年12月我国锌精矿进口量46.26万吨，环比降10.87%；2025年1 - 12月累计进口532.4万吨，同比增30.59%；12月进口环比下滑但仍处近几年高位，国内矿端紧张格局预期逐渐改善；3月国内锌精矿加工费1300 - 1700元，月环比涨100元，进口锌精矿加工费31.5美元/干吨，月环比降18.42美元；上周国内锌精矿现货加工费1500 - 1700元/吨，周环比持平，进口锌精矿现货加工费24.35美元/干吨，周度环比降0.53美元 [2] - 2026年1月精炼锌月度产量56.06万吨，环比增1.54%，同比增7.35%，略低于预期；1月炼厂复产增多贡献主要增量，2月因自然天数减少和部分炼厂春节停产检修，预计产量环比回落8.78%或4.92万吨至51.14万吨；节前冬储备库基本完成，但整体库存仅能满足约22 - 23天生产需求，远低于往年同期水平；进口矿因亏损走深补充有限，企业主要依赖国产矿维持生产；当前冶炼利润维持亏损状态，但硫酸价格高位支撑下，供应端大幅减产压力不大；12月精炼锌进口量0.87万吨，环比降0.95万吨，同比降73.4%；12月精炼锌出口2.72万吨，净出口1.85万吨；国内沪伦比价大幅走弱，精炼锌出口利润窗口关闭，进口亏损扩大 [3] - 节后首周，终端地产、基建项目开工率不足，企业成品库存累积，市场以长单提货为主，新订单成交有限，镀锌企业开工率低位；现货市场货源充裕，但下游未完全复工，采购情绪偏弱，现货成交不畅，部分地区贴水扩大；预计锌下游企业元宵节后需求集中恢复 [3] 现货与库存情况 - 截止2月25日，长江现货市场0锌锭均价24550元/吨，本周现货价格高开后逐步下行，长江现货0锌对主力合约基差贴水扩至 - 95元；LME锌现货维持贴水，贴水为 - 29.63美元 [5] - 截止2月20日当周，LME库存10.15万吨，小幅走低，低于近年来均值水平；国内锌库存下降止步，截止2月24日，国内社会库存17.43万吨，节后库存大幅走高，位于近四年来高位水平；截止2月13日，上期所库存87025吨，周环比增16336吨 [5] 市场整体情况 - LME库存小幅回落，海外锌库存较去年四季度低点大幅提升，现货维持贴水格局，低库存对锌价支撑减弱 [6] - 国内沪伦比价回落，进口矿因亏损走深补充有限，企业依赖国产矿维持生产；国内加工费止跌，进口加工费走弱；2月供应端环比回落；当前冶炼利润维持亏损，但硫酸价格高位支撑下，供应端大幅减产压力不大；进口窗口关闭，进口亏损扩大 [6] - 需求方面，节后首周需求不佳，预计元宵节后需求集中恢复，库存压力较大 [6] 相关行业数据 - 房地产数据疲弱，基建投资增速回落 [17] - 汽车产销量有同比数据展示 [18] - 重点企业镀锌板产量有累计值及同比数据 [20] - 镀锌板有累计出口量及同比数据 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存大幅累积高于往年同期，预计铅高库存压力下短期弱势震荡难改，中期关注铅上下游复产情况和再生铅纳入交割体系进展 [5] 根据相关目录分别总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，铅矿进口量连续两个月环比走高，但国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨 [2] - 国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2026年1月原生铅产量为34.22万吨，环比增加2.86%，同比增加17.92%，略超预期；再生精铅产量为28.2万吨，环比增加4.82%，同比增加22.3% [3] - 受部分炼厂检修和春节假期影响，2月国内原生铅产量预计环比1月减少约2.35万吨，部分检修企业计划2月底或3月初恢复生产 [3] - 再生铅企业多数仍处休假状态，部分地区因工人返岗、物流紧张及成品滞销等开工率低，节前成品库存大幅增加，节后库存进一步累积压制开工率，集中复产将在节后第二周（3月初） [3] - 节后废电瓶价格下移，但再生铅企业亏损仍较大，再生铅新国标3月1日起正式实施，上期所拟将符合新国标的再生铅纳入替代交割品 [3] - 沪伦比价震荡，精炼铅进口持续亏损状态 [3] 消费 - 本周企业处于节后复工初期，部分企业开始设备调试和工人返岗，但整体开工率未完全恢复，采购需求偏淡，多刚需补库，部分企业节前备货未完全消化，节后首周市场交投氛围清淡，预计元宵节后下游进入集中复产期 [4][5] - 节前新电池库存积压严重，目前电动车电池企业成品库存天数普遍在25 - 30天左右，部分企业超30天，成品库存压力较大 [4] 现货 - 截止2月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水40元；截止2月20日，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 47.13美元 [4] 库存 - 截止2月20日当周，LME铅周度库存增加54475吨至28.71万吨，处于近5年来的绝对高位 [4] - 截止2月13日，上期所铅周度库存增加8715吨至56539吨 [4] - 截止2月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.43万吨，库存环比持续回升，处于近四年来偏高水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 春节后首周原木市场休市出库低位，期货价格上涨成本端涨价落地，供应阶段性缓解利好价格；春节前由去库转向累库，节间到港压力缓和但新西兰有供应端压力，预计市场复工后出货量恢复正常；我国进口辐射松资源集中化但依赖单一来源有风险，反内卷政策和建筑行业调整影响市场情绪，中美相关声明和关税变动影响木制品出口和原木市场；主力换月2605合约短期或持稳，价格走势受下游需求主导，旺季向上有空间且有海运费和外盘价格支撑 [3][4][6][7][8] 根据相关目录总结 期现货情况 - 现货端日照港3.9米中A辐射松原木750元/方持稳，太仓港4米中A辐射松原木780元/方上涨；期货端截至2月25日收盘原木主力2605报收796元/方较节前上涨，3月新西兰至中国海运费涨至31 - 32美元，外盘有外商报出117美元价格，成本端涨价落地 [4] 供应情况 - 春节前四周新西兰12港原木离港发运37船141万方，较上月同期增加3船17万方，直发中国31船120万方，较上月同期增加5船28万方；2026年春节期间山东日照港新西兰原木到船9条，到港量33.3万方，处于春节到港较低水平；上周（2026/2/7 - 2/13）新西兰12港原木离港发运10船39万方，环比减少2船6万方，直发中国10船39万方，环比增加1船5万方；2025年12月中国针叶原木进口总量约176.54万立方米，月环比减少20.82%，同比减少22.45%，2025年中国针叶原木进口总量同比减少 [4] 库存情况 - 截至2月13日，国内针叶原木总库存245万方，较上周增加7万方，辐射松库存207万方，较上周增加5万方，北美材库存12万方，较上周增加1万方，云杉/冷杉库存10万方，较上周持平；我国春节前由去库转向累库，节间到港压力缓和但新西兰有供应端压力，当前对春节后港口库存预期乐观，海运费用虽低但美元走弱抵消利好 [6] 需求情况 - 2月9日 - 2月15日，中国7省13港针叶原木日均出库量0.95万方，较上周减少81.55%，山东港口日均出库量0.5万方，较上周减少84.76%，江苏港口日均出库量0.21万方，较上周减少83.72%；春节现货市场休市致原木出库量下降，此前需求南北分化，江苏因库存偏紧、节前备货需求支撑普涨，山东受船偏多影响价格持稳，预计市场复工后出货量恢复正常 [6] 近期消息及展望 - 我国进口辐射松资源集中化，来自新西兰占比上升，但依赖单一来源风险累积；反内卷政策在淡季间接提振，原木下游产品与黑色类期货品种受建筑与制造业影响，建筑行业结构调整利好提振原木期货市场情绪；5月中美日内瓦联合声明利于木制品出口，或带动原木去库，但终端市场低迷有负反馈，预计原木市场中长期低位震荡运行，7月中美经贸会谈关税延续及10月关税变动消息影响全球贸易；海关总署废止暂停进口美国原木公告，但短期到港清关量有限；新西兰北岛陶朗加地区山体滑坡影响当地砍伐作业和船只发运，本周发运恢复正常，国内到港仍处偏低水平；大商所调整原木指定车板交割场所，暂停部分公司交割业务 [7] 策略与建议 - 回顾走势，夏季期货市场反弹，现货同步走强，但远期房地产需求预期谨慎，合约近强远弱；下半年近远月走势分化，2511合约旺季结束快速下跌，2601合约先强后弱；短期春节前需求南北分化，春节期间出库减少，现货价格持稳，库存压力缓和；主力换月2605合约短期或持稳，市场有节后供应紧张预期，价格受下游需求主导，旺季向上有空间，海运费和外盘价格有支撑 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受宏观消息影响，铜价震荡偏强，国际形势持续紧张对铜价形成支撑，但美联储继任主席人选确定后政策不确定性上升，AI需求不确定性较高，铜价上行动力有限，节后现货市场情绪回暖，短线震荡偏强，中期可能延续高位震荡走势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场影响因素 - 伊朗核谈判反复有战争风险，美国最高法院裁定特朗普关税非法，但特朗普用新法律条文重新对全球主要国家征收15%普遍关税，市场恐慌情绪上升，黄金白银大涨带动有色金属全线走强 [3] 市场数据表现 - 今日沪铜收盘报101510，现货报101970，现货较期货升水460点，今日现货基差升水250点，现货成交有所好转，LME现货贴水扩大至 -84美元，外盘现货需求不足，本周美铜库存继续上升创新高，伦铜库存大幅上升，沪铜库存上升，节前现货需求不佳，本周人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价下降至33美元，春节前后国内现货需求不佳，铜价伦沪比上升至7.83，国际铜较沪铜升水大幅下降至247点，外盘比价小幅高于内盘 [3] 市场行情走势 - 今日伦铜大涨，在13100美元附近运行，沪铜大涨收于101510，技术形态接近中性，沪铜成交下降持仓大幅上升，节后市场情绪偏向乐观，现货方面国内现货需求有所好转，伦铜现货需求不佳，美铜买盘下降，外盘比价小幅强于内盘，近期美铜库存持续上升，美铜较伦铜接近平水，黄金白银强势带动下市场情绪回暖 [4] 市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2月10日|6.9134|440|37.5|-76|7.81| |2月11日|6.9088|-770|37.5|-76|7.76| |2月12日|6.8989|-110|33|-95|7.64| |2月13日|6.9007|60|33|-106|7.73| |2月24日|6.8912|460|33|-84|7.83| [5]

分组1 - 报告行业投资评级：未提及 分组2 - 报告的核心观点：伊朗核谈判反复有战争风险，特朗普重新征收15%普遍关税致市场恐慌，金银涨带动有色金属走强，铝价上涨；本周沪铝冲高回落，现货贴水收窄，国内电解铝社会库存大幅上升，氧化铝库存小幅上升，上期所铝库存大幅上升，LME库存小幅下降，海外现货需求不佳，人民币汇率大幅上涨，铝价沪伦比上升，内外盘走势大体一致；技术上沪铝成交下降持仓上升，市场情绪小幅偏强，节后现货成交略有好转，因俄乌局势不明朗、国际形势紧张，市场避险情绪上升，贵金属买盘带动有色金属反弹，短线铝价大跌后现货市场情绪回暖，后市跟随金银铜价运行或延续震荡走势，中期铜价下跌可能带动铝价走弱 [3][4] 分组3 - 铝市场指标监测数据：2月10日LME铝期现价差6.9134、主力合约沪伦比7.58、人民币汇率 -200、现货升贴水 -34；2月11日分别为6.9088、7.62、 -190、 -33；2月12日为6.8989、7.57、 -160、 -32；2月13日为6.9007、7.51、 -120、 -35；2月24日为6.8912、7.66、 -160、 -28 [5]