报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双减，库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡，关注西北大厂开工变化 [6] - 多晶硅供需双弱，库存有累积压力，但受政策及预期支撑，预计短期内高位震荡，关注政策落地情况 [7] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货稳定，截至2025年11月7日，新疆工业硅553通氧8900元/吨、421通氧9200元/吨，环比上周持平；期货主力合约探底反弹，11月7日收9220元/吨 [6][10] - 供应：新疆开工率持稳，产量环比小增；西北其他地区开工变化不大；云南枯水多数停产；四川平水期部分硅企或停产，整体产量环比下降 [6] - 需求：多晶硅企业开工环比下降；有机硅开工稳定，需求持稳；铝合金企业开工率变动不大，按需采购；9月出口7.02万吨，环比减8%，同比增8% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月6日全国社会库存55.2万吨，较上周减0.6万吨 [6] - 价差：基准与替代交割品价差暂稳，11月7日云南553通氧与421通氧价差400元/吨、新疆300元/吨，环比上周持平 [12][14] 多晶硅 - 价格：现货持稳，截至2025年11月7日，N型致密料50000元/吨、P型致密料33000元/吨、P型菜花料30500元/吨，环比上周持平；期货主力合约震荡回落，11月7日收53215元/吨 [7][17] - 供应：10月产量13.74万吨，环比小幅上涨，11月西南产区停产排产下滑，关注收储平台落地情况 [7] - 需求：终端需求疲软，产业链价格传导不畅，下游拉晶企业承接弱，仅刚需采购；9月进口1291.8吨，环比增28%；出口2149.5吨，环比减28% [7] - 成本：本周暂稳 [7] - 库存：近期变化不大，后续订单减少有累库可能 [7] - 价差：基准与替代交割品价差暂稳，11月7日N型致密料对P型致密料升水17000元/吨、对P型菜花料升水19500元/吨，环比上周持平 [19][21] 成本相关 - 硅煤和硅石：硅煤和硅石价格持稳，11月7日宁夏硅煤1140元/吨、新疆1700元/吨；湖北硅石340元/吨、新疆320元/吨、云南290元/吨，环比上周持平 [23][25] - 石油焦和电价：石油焦和电价持稳，11月7日山东港口沙特石油焦1555元/吨；新疆电价0.375元/千瓦时、四川0.325元/千瓦时、云南0.33元/千瓦时，环比上周持平 [28] - 木片和石墨电极：木片和石墨电极价格持稳，11月7日云南木片490元/吨、木炭2450元/吨；江苏高功率石墨电极12750元/吨，环比上周持平 [30][32] 下游产品 - 硅片：价格小幅下跌，11月7日N型M10 - 182等均价分别为1.315等元/片，环比上周分别跌0.025等元/片，因成本支撑下跌空间或不大 [34] - 电池：价格承压下探，11月7日M10单晶TOPCon等分别报价0.307等元/瓦，环比上周分别下跌0.003等元/瓦，市场延续弱势，组件厂压价 [36][38] - 组件：价格稳定，11月7日182单面TOPCon等分别报价0.68等元/瓦，环比上周持平，市场需求分化，大尺寸报价坚挺，常规尺寸价格低位徘徊 [41] 其他产品 - 有机硅：开工基本稳定，价格小幅反弹，11月7日有机硅DMC华东价格11500元/吨，环比上周涨500元/吨 [43][45] - 铝合金：开工变动不大，价格高位震荡，11月7日上海铝合金锭ADC12价格21000元/吨，环比上周涨100元/吨，按需采购工业硅 [47][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场供需双降，钢价弱势震荡，钢厂盈利率大幅下降、铁水产量下滑，需求受天气等因素影响疲弱，库存有去有增，出口下降，宏观进入真空期，原料端双焦有支撑，短期钢材市场震荡运行 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 成材情况 - 供给：全国主要钢厂螺纹钢当周产量208.54万吨，环比减少4.05万吨；热轧当周产量318.16万吨，环比减少5.4万吨 [5][38] - 需求：螺纹表观需求下降，上周为218.52万吨，环比减少13.67万吨；热卷表观需求下降，为314.3万吨，环比减少17.59万吨 [5][44] - 库存：螺纹钢总库存592.54万吨，环比减少9.98万吨，社会库存425.7万吨，环比减少5.11万吨，钢厂库存166.84万吨，环比减少4.87万吨；热轧总库存410.45万吨，环比增加3.86万吨，社会库存333.02万吨，环比增加4.09万吨，钢厂库存77.43万吨，环比减少0.23万吨 [5][60][65] - 基差：螺纹主力合约基差156元/吨，环比增加32元/吨；热卷主力合约基差15元/吨，环比减少7元/吨 [5][15] - 其他数据：钢厂盈利率39.83%，环比下降5.19%；铁水产量234.22万吨，环比减少2.14万吨；高炉开工率83.13%，环比上升1.38%，高炉产能利用率87.81%，环比减少0.8%；电炉开工率67.03%，环比下降1.8%，电炉产能利用率50.87%，环比下降2.12% [5] 价格情况 - 截至11月7日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3225元/吨，环比上周下降35元/吨；热轧板卷全国汇总均价为3310元/吨，环比上周下降55元/吨 [10] 原料情况 - 成本端仍有支撑，准一级冶金焦本周价格1570元/吨，环比变动+10元/吨；主焦煤吕梁价格1645元/吨，环比变动+70元/吨 [17][19] 开工率及产量情况 - 截至2025年11月7日，高炉开工率环比上升1.38%，电炉开工率环比下降1.8%，铁水产量234.22万吨，环比减少2.14万吨 [24] - 截至11月7日，唐山高炉开工率91.87%，环比上升23.54% [33] - 截至11月7日，螺纹钢产量环比减少4.05万吨，长流程产量环比减少3.79万吨，短流程产量环比减少0.26万吨；热卷产量环比减少5.4万吨，仍处高位 [38] 需求情况 - 螺纹消费环比减少13.67万吨，热卷需求环比减少17.59万吨 [44] - 截至11月7日，建材周均成交量为9.64万吨，成交量仍处低位；热卷周均成交量为2.88万吨，下游冷轧产量83.84万吨，环比减少2.13万吨，产量持续下降 [48][53] 库存情况 - 截至11月7日，唐山钢坯库存54.55万吨，环比增加0.9万吨；主要钢材品种库存量1074.74万吨，环比减少2.58万吨 [56] - 螺纹钢总库存环比减少9.98万吨，社会库存环比减少5.11万吨，钢厂库存环比减少4.87万吨 [60] - 热卷总库存环比增加3.86万吨，社会库存环比增加4.09万吨，钢厂库存环比减少0.23万吨 [65] 出口情况 - 10月钢材出口978万吨，环比下降69万吨；1 - 10月，钢材出口量累计9773.7万吨，累计同比增长6.6% [68] 下游行业情况 - 9月汽车产量为327.6万辆，环比增加46.6万辆；汽车销量环比增加36.94万辆；9月新能源汽车产量161.7万辆，环比增加22.6万辆；新能源汽车销量160.4万吨，环比增加20.9万吨 [72] - 1 - 9月，全国房地产开发投资同比下滑13.9%，增速降幅1%；房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；房屋竣工面积31129万平方米，同比下降15.3%，降幅收窄；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，降幅0.8%；新建商品房销售额同比下降7.9%，降幅0.6%；1 - 9月开发企业资金到位额累计7.2万亿元，同比下降8.4% [74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期全球发运环比继续减少，澳巴矿均有所回落，到港量维持高位，国产矿产量小幅波动，整体供应较为宽松；需求端因前期限产铁水产量持续下滑，随着河北多地解除重污染天气应急响应，短期铁水产量下滑空间有限；库存端，港口库存持续累积，钢厂库存低位，关注后期补库需求；整体来看，目前铁矿供需偏弱，终端需求淡季下钢厂采购偏谨慎，短期内维持震荡运行，关注终端需求表现；策略为区间震荡 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 供应：11月3 - 9日全球铁矿石发运总量3069万吨，环比减少144.5万吨，澳洲发运量1810.8万吨，环比减少84.3万吨，巴西发运量737.8万吨，环比减少126.3万吨，中国45港到港总量2741.2万吨，环比减少477.2万吨；截至11月7日，全国186家矿山铁精粉日均产量46.87万吨，环比降0.77万吨，产能利用率59.98%，环比降0.98%，矿山精粉库存79.6万吨，环比降9.95万吨 [5] - 需求：11月7日当周，日均铁水产量234.22万吨，环比 - 2.14万吨，周末河北多地解除重污染天气应急响应，后续钢厂主动检修意愿较弱，短期铁水下滑空间有限 [5] - 库存：本期进口矿库存继续增加，在港船舶数量减少9艘至109艘，压港向港口转移，钢厂库存低位反弹，整体库存小幅增加 [5] - 基差：01、05合约基差小幅波动 [5] - 利润：钢厂盈利率有所回落，进口矿价在100 - 105美元/吨区间震荡 [5] 价格 - 现货价格震荡回落 [7] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差小幅回升 [13] - PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [17] 价差 - 1 - 5价差变化不大，01基差低位震荡 [21] 相对估值 - 螺矿比低位震荡，矿焦比小幅回落 [28] 供应 - 全球发运小幅回落，非主流矿发运小幅波动 [34] - 澳矿发往中国小幅回落，巴西矿发运小幅回落 [38] - FMG有所回落，BHP小幅回升 [43] - RT小幅回升，VALE小幅回升 [47] - 运价指数小幅回升 [52] - 到港量小幅回落 [56] - 国产铁精粉产量小幅回落 [59] 需求 - 钢厂高炉利润小幅回升 [65] - 钢厂盈利率继续下降，铁水产量继续下降 [71] 库存 - 疏港量变化不大，港口库存继续回升 [78] - 澳矿库存小幅回升，巴西矿库存高位 [82] - 粗粉高位震荡，块矿小幅回升 [90] 钢厂库存 - 钢厂消耗延续回落，进口矿库存低位震荡 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新疆籽棉收购进入尾声，对郑棉价格影响边际转弱；中美贸易利多落定，下游需求边际转弱，刚需补库为主，短期内郑棉续涨动力不足；随着新棉大量上市，或面临套保压力；需关注宏观、需求、政策因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 棉花采摘与价格情况 - 截至10月30日，全国新棉采摘进度为87.1%，同比提高1.9个百分点；交售率为90.4%，同比提高3.5个百分点；加工率为39.9%，同比提高0.5个百分点；销售率为14.2%，同比提高9.3个百分点 [4] - 截至2025年11月4日，全国新棉检验量为208.19万吨，同比增加34.24% [4] - 近期籽棉收购价格总体稳定，北疆主流收购价稳定在6.2 - 6.3元/公斤，南疆高衣分、低水杂质籽棉主流价格维持在6.40 - 6.50元/公斤 [4] 中美贸易情况 - 10月底11月初，美国取消针对中国商品加征的10% “芬太尼”关税，对中国商品加征的24%所谓对等关税暂停1年；中国自2025年11月10日13时01分起，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率，停止实施进口美棉15%的关税 [5] - 中美互降关税短期内出口订单较难显著增加，后期需继续关注 [5] 价格走势情况 - 2025年10月30日至11月6日，郑棉活跃合约期价从13600元/吨涨至13605元/吨，涨5元/吨；ICE活跃合约期价从65.09美分/磅跌至64.48美分/磅，跌0.61美分/磅 [7] - 2025年10月30日至11月6日，CotlookA价格指数从77.4美分/磅跌至0美分/磅，跌77.4美分/磅；印度S - 6现货价格维持在53000卢比/砍地 [9] - 2025年10月30日至11月6日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21180元涨至21200元，涨20元；越南C32S从21100元涨至21130元，涨30元；印尼C32S从20930元涨至20960元，涨30元 [10] - 2025年10月30日至11月6日，美EMOT M进口棉到港价美分/磅从76.00跌至75.20，1%关税下从13299元跌至13158元，滑准税下从14155元跌至14069元；巴西M进口棉到港价美分/磅从74.50跌至73.40，1%关税下从13040元跌至12848元，滑准税下从13994元跌至13874元 [11] 美棉情况 - 截止9月底美棉生长优良率情况及主产区天气干旱指数回落 [17] - 据USDA周度出口报告，截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%；美国政府停摆，USDA暂停发布新数据 [20] 库存与进出口情况 - 展示了棉花工业库存、商业库存，棉花和棉纱累计进口量（2025年截止到9月份），我国纺服月度出口量及国内零售额情况等数据图表 [22][26][29] - 截至10月31日，全国新棉采摘进度为87.1%，同比提高1.9个百分点 [32] - 截至11月5日24时，25/26年度棉花检验量为215.78万吨，同比增加31.82%左右 [36] 下游情况 - 展示了柯桥纺织生产景气指数，下游原材料纱厂棉花和织厂棉纱库存情况，下游开工负荷情况，下游产成品库存情况等数据图表 [37][40][43] 现货与基差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为20520元/吨，周环比涨45元/吨；郑棉主力合约收盘价为19870元/吨，周环比跌25元/吨；两者基差为650元/吨，周环比扩大70元/吨 [48] - C32S纱线价格指数为14820元/吨，周环比跌40元/吨；郑纱主力合约收盘价为13605元/吨，周环比涨10元/吨；两者基差为1215元/吨，周环比扩大 - 50元/吨 [48] 价差与利润情况 - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差为 - 616元/吨，周环比上升26元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为724元/吨，周环比上升83元/吨 [50] - C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为1624元/吨，周环比上升149元/吨 [50] - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6265元/吨，周环比扩大 - 1486元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 30元/吨，亏损幅度周环比扩大 - 70元/吨 [52] 持仓与仓单情况 - 展示了ICE:2号棉花期货未点价卖单量、买单量，ZCE期货持仓量（活跃合约、连续）等数据图表 [53][54] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为4281张；郑纱仓单 + 有效预报为18张 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原木市场面临高到港与弱需求的基本面压力，现货价格承压，后市低位震荡，建议观望；若11月外盘小幅上调兑现，或给现货价格提供一定成本支撑 [8] 根据相关目录分别进行总结 期现货 - 现货端，日照港3.9米中A辐射松原木760元/方，较上期维持；太仓港4米中A辐射松原木770元/方，较上期下跌；2025年10月，4米中A辐射松原木外盘价格（CFR）116美元/JAS立方米，较上月上涨1美元/方；整体原木现货价格运行偏弱，跌价规格主要在无节材、中A、小A、纸浆材 [3] - 期货端，截至11月6日收盘，原木主力2601报收779元/方，跌后弱势震荡 [3] 供应 - 2025年10月，新西兰原木离港船只约54条，月环比增加8条，总发货量约201.3万方，较9月增加14%；其中41条船发往中国，发货量约150.2万方，占比75%，较9月增加2%；近期到港量偏大，处于历年同期高位 [3] - 2025年11月3日 - 11月9日，中国13港新西兰原木预到船17条，较上周增加2条，周环比增加13%；到港总量约57.1万方，较上周增加7.7万方，周环比增加16% [3] - 2025年10月27日 - 11月2日，中国13港新西兰原木预到船15条，较上周增加3条，周环比增加25%；到港总量约49.4万方，较上周增加4.6万方，周环比增加10% [3] - 2025年9月，中国进口原木及锯材466.9万立方米；1 - 8月，进口原木及锯材4217.6万立方米，同比下降12.7%；9月进口量仍延续下滑，与2024年相比，进口量显著缩减，并处于历年低位 [3] 库存 - 截至11月6日，国内针叶原木总库存为288万方，较上周减少4万方；辐射松库存为236万方，较上周减少4万方；北美材库存为10万方，较上周减少1万方；云杉/冷杉库存为20万方，较上周持平 [4] - 下游需求旺季支撑下弱稳，此前到港整体偏少，全国针叶原木库存处于去库状态；我国主要库存树种辐射松延续去库，北美材库存延续低位 [4] 需求 - 10月27日 - 11月2日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.28万方，较上周减少2.48%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为3.19万方，较上周减少9.89%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.43万方，较上周增加4.29% [4] - 全国原木出库量延续下行趋势，太仓港部分原木船有滞港风险，可能转港；核心矛盾在于港口到货压力偏大，下游需求受季节性因素抑制，贸易商销售压力增加，普遍降价促销 [4] 近期消息及展望（关税与进出口方面） - 我国进口辐射松资源集中化，来自新西兰的占比上升，需警惕国际价格波动及供应链中断对国内加工企业的冲击 [5] - 反内卷政策在年内淡季有间接提振，原木下游建筑用木方与焦炭相关性达0.9，建筑行业产业结构调整利好提振原木期货市场情绪，政策的间接提振与回落均已兑现盘面 [5] - 5月中美日内瓦联合声明有利于木制品出口，拉动集成材和浆材需求，下游工厂或补库原木带动去库，但终端市场低迷带来负反馈，预计原木市场中长期低位震荡运行 [5] - 7月中美经贸会谈暂停24%对等关税与反制关税90天再度延续，中国木材制品出口成本不确定性仍存 [5] - 10月美欧贸易协定将木材纳入15%关税上限范畴，美国新关税对软木木材和木料进口征收10%从价关税，对部分软垫木制品征收25%从价关税，明年起税率还将提高，影响越南与加墨及全球贸易方向 [5] - 欧盟委员会宣布对从中国进口的硬木胶合板征收更高反倾销税，税率于2025年12月7日生效；墨西哥经济部对原产于中国的纸板作出反倾销肯定性初裁 [5] 近期消息及展望（交易交割方面） - 07合约首批交割各地区进展顺利，具性价比交割品为5.9中A规格，较基准品交割可升水50元/方；09合约多地尝试首次交割，保障市场平稳运行 [6] - 原木2509合约交割配对136手，较07合约配对1281手减少89%；成功交割131手，交割成功率96.3%；部分加工厂表示将减少原木现货采购，等待11合约交割货源流出，下游对交割标品质量较认可 [6] 近期消息及展望（下游与建材房地产方面） - 2025年9月，全国规模以上建材家居卖场销售额为1308.38亿元，环比上涨23.84%，同比下跌8.02%；1 - 9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75% [6] - 房地产发运与出库量同比不佳，新开工与资金到位等指标反映地产下行趋势；9月房地产开发资金到位119281亿元，较夏季淡季转好，但较往年同期跌幅较大，原木需求端仍处弱势 [6] 策略与建议 - 2509合约二季度淡季走弱，7 - 8月因部分规格紧缺、外盘报价上行和09合约临近交割备货需求上涨，现货价格同步走强；进入交割月后近远月合约走势分化 [8] - 9月主力2511合约价格上行后临近交割月前快速下跌，上涨受外盘调价和“金九银十”预期支撑；今年旺季需求表现一般，10月节后期货价格回调，反映市场对下游需求悲观预期未扭转，房地产行业基本面偏弱，节前备货结束，价格承压下行 [8] - 主力合约2601在2511快速下探时偏强震荡，2511合约回落幅度大，近远月价差结构分化；一方面市场交易“中国对美船舶征收特别港务费”推高原木进口成本预期，随着10月下旬中美经贸磋商进展，期货价格回调；另一方面原木采购旺季早于房地产旺季，“金九银十”尾声，家具和口料订单大概率减少，集成材和无节材需求减少，短期2601快速下探后低位震荡 [8] - 下游实际需求不及预期，关税与房地产未现实质性利好，远月合约可能再次以贴水结构进入交割；原木后市有高到港与弱需求压力，现货价格承压，低位震荡，建议观望；若11月外盘在115 - 118美金且小幅上调兑现，或给现货价格提供成本支撑 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月国内尿素行情先抑后扬，受天气、供需、政策等因素影响 [2][6] - 当前尿素价格处相对低位，成本端有支撑，但供应维持高位，需求淡季，“供强需弱”格局未变，四季度大概率低位震荡 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 10月尿素行情先抑后扬，中上旬受降雨、出口收尾影响价格下行，中下旬低价使需求回暖，政策提振信心，价格回升 [6] - 截至10月31日，山东临沂市场价格1590元/吨，较月初跌10元/吨；尿素2601合约报收1625元/吨，月内跌幅2.69% [6] 农业需求季节性推迟 - 10月尿素农业需求延迟释放，降雨致播种进度滞后，底肥需求延后，农民“随用随采”，加剧需求疲软 [10] - 10月复合肥行情上旬低迷、下旬回暖，产量362.87万吨，环比降22.16%，产能利用率28.18%，环比降8.02%，同比降1.94% [11] - 9月尿素出口量137.12万吨，环比增72.12%，同比增14701.37%，10月出口量或减少 [11][12] 供应高位运行 - 10月中国尿素产量588.19万吨，较上月增13.42万吨，较去年同期减0.71万吨，检修与复产交替使产量增长 [17] 工厂库存压力较大 - 10月尿素工厂库存先涨后降，月末库存量155.43万吨，环比增33.82%，同比增30.30% [19] - 10月港口尿素库存显著下降，月末库存21万吨，环比降57.69%，同比降4.11% [20] 后市展望 - 煤炭价格预计企稳，成本对尿素价格有托底作用 [26] - 11月供应压力未减，需求转入淡季，仅储备需求托底，“供强需弱”格局不变，库存或累积，市场大概率低位震荡 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新粮进入购销阶段销售较快，市场有去东北屯粮现象，后期优质粮源或紧张，需求旺盛，建议深加工企业逢低采购玉米，饲料企业逢低采购优质潮粮，贸易商按需采购，择机盘面买入远月套保规避涨价风险 [5] 各方面情况总结 期货与现货价格 - 玉米主力2601合约企稳反弹，鲅鱼圈玉米平舱价由2140元/吨涨至2165元/吨附近，蛇口港玉米到港价稳定在2250元/吨附近，玉米基差震荡走弱，盘面小幅贴水 [3] - 淀粉主力2601合约震荡反弹，潍坊金玉米淀粉价格稳定在2800元/吨附近，基差震荡走弱 [3] 新粮销售情况 - 随着玉米收获基本结束，市场迎来购销期，因华北、黄淮等地此前连阴雨粮质受损，市场多去东北屯粮，新粮销售偏快 [3] - 截至11月6日，全国售粮总进度为22%，同比快3%，其中东北地区为18%，同比快3%，华北地区为20%，同比快1%，西北地区为42%，同比快4%，如售粮继续加快，年后供应或趋向偏紧且偏紧时间或提前 [3] 库存与采购情况 - 截至10月31日，北港玉米库存为102.1万吨继续回升，周度下海量为71.6万吨维持高位，广东港内贸玉米库存为42.5万吨止降回升，外贸玉米库存为31.7万吨环比回落 [3] - 下游企业库存回升有补库需求，截至11月7日，深加工企业玉米库存为279.5万吨环比微降总体回升，饲料企业玉米库存为24.88天止降回升 [3] 谷物替代与进口情况 - 麦玉价差走扩至200以上，不具备替代优势，国内玉米进口维持低位 [4] - 最新中美贸易和谈且开始相互降税，仍保留10%基本关税，协议将进口千万吨级美豆，相关协议暂未涉及玉米，预计短期内进口玉米仍维持低位 [4] 外盘情况 - 美政府继续停摆，但美农或发布最新供需报告，美玉米收获或基本结束，增产压力大 [4] - 受中美贸易和谈及降税影响，美玉米得到提振，但中国是否进口美玉米并不明确 [4] 需求情况 - 猪价自低位反弹，养殖亏损幅度收窄，截至10月31日，外购仔猪养殖利润为 -179.72元/头，自繁自养利润为 -89.3元/头，能繁母猪产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月减少3万头，市场压栏及二育增加，三季度末生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23%，短期存栏难减 [5] - 禽类方面，蛋价反弹，蛋鸡养殖微亏，鸡苗销量下降，老鸡淘汰增加，10月在产蛋鸡存栏微降，但产能调整仍慢，饲料需求维持旺盛 [5] - 深加工企业需求向好，淀粉加工企业持续盈利，开机率走高，截至11月7日，开机率为62.77%继续回升，淀粉库存环比回升，酒精加工企业再度大幅亏损，开机率维持高位为66.79%，下游淀粉糖企业开机率企稳，造纸企业开机率走高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年前三季度黄金市场呈阶梯式上行格局，四季度因多重因素波动加大，10月中旬后震荡整理；四季度金价预计高位运行但波动或加剧，长期支撑逻辑牢固，美联储货币政策转向为核心驱动变量，需警惕预期差调整风险，关注中美关系和地缘政治等风险演变；白银在工业属性与金银比修复逻辑下表现有望强于黄金 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国外：COMEX黄金和白银年内整体震荡上行，COMEX黄金期货年涨幅51.09%，COMEX白银期货年涨幅63.67%；四季度以来有所上涨，11月5日COMEX黄金期货报收3990.40美元/盎司、涨幅3.03%，COMEX白银期货报收47.86美元/盎司、涨幅2.62%；四季度黄金表现优于白银，金银比价上行 [9] - 国内：沪金和沪银年内走势与纽约金和银相符，整体震荡上行，四季度上涨且内盘涨幅大于外盘；11月5日沪金报收912.26元/克、涨幅4.58%、年涨幅45.81%，沪银报收11276.00元/千克、涨幅3.20%、年涨幅48.36% [10] 美国经济数据 - GDP数据：2025年第二季度美国实际GDP年化增长率3.8%，较第一季度的 - 0.6%显著回升；增长受进口减少和个人消费支出上升带动，企业固定投资和出口疲软；第三季度实际GDP增长率最新预测值3.9% [17][18] - PMI指数：10月美国ISM制造业PMI指数48.7不及预期，新订单指数连续第二个月下降、下降速度放缓，订单积压量收缩，生产指数单月下降2.8点，就业指数连续第九个月收缩，物价支付指数为年初以来最低水平，通胀压力减轻；制造业经营环境严峻，农业等行业活动下滑，金融等行业表现不一 [19][20] - 通胀数据：9月美国城市居民消费价格指数环比上升0.3%，较8月略有放缓，过去12个月综合指数累计上涨3.0%，高于美联储2%通胀目标但涨幅回落；9月PCE价格指数同比涨幅收窄，核心PCE价格指数同比上涨2.7%、环比上涨0.3%，服务价格环比上涨0.3%、商品价格环比下降0.1%，食品价格环比上涨0.4%、能源产品和服务价格环比下跌2%，个人收入环比增长0.3%、消费者支出环比增长0.5%、个人储蓄率降至4.6%；国内潜在通胀压力未消退，通胀未螺旋上升也未明确回归2%目标，消费者通胀预期较4 - 5月回落，中长期通胀预期基本平稳 [21][22] - 非农数据：9月官方非农就业数据因政府停摆未发布，预计增加约5万个岗位；10月ADP就业报告显示上月全美私人部门新增就业4.2万人，9月就业数据上修后减少2.9万人；就业水平总体稳定，招聘需求低迷，企业裁员减员，部分行业用工紧张 [23] 降息预期 此前市场预计10月美联储降息25个基点概率高达98%，10月30日FOMC会议美联储如期降息25个基点并计划12月1日停止缩表，但主席鲍威尔表态被解读为“鹰派”，称12月降息“远未成定局”，市场对12月降息概率从会前超90%回落至62% - 63%，货币政策路径博弈将持续 [24] 地缘政治 10月中东加沙地带停火协议脆弱，双方互相指责，以色列空袭造成大量伤亡，伊朗退出《联合全面行动计划》；美俄关系紧张，俄罗斯指控美国军事演习模拟核打击并计划在欧洲部署高超音速导弹；10月地缘政治波折不断，有冲突间歇也有对抗升级和联盟重组 [26][27] 贸易局势 中美贸易月初美方宣布高额港口费和限制光刻机出口，中方反制出台稀土管制和船舶特别港务费；后经高层视频通话和元首会晤，双方在部分领域达成共识，暂停针对性措施，中方推迟稀土出口限制，美方不启动11月1日加征惩罚性关税，中国重启对美大豆采购 [28] 避险需求 美国政府10月初停摆至11月，成为历史上持续最长停摆事件，国会无进展，两党互相指责，参议院多次否决临时拨款法案；政府停摆使经济数据不明朗，增加不确定性，市场避险情绪升温支撑贵金属价格 [29][30] 总结和展望 2025年前三季度黄金市场呈“避险拉升 - 政策缓和回调 - 新一轮突破”阶梯式上行格局，四季度因多重因素波动加大，10月中旬后震荡整理；四季度金价预计高位运行但波动或加剧，长期支撑逻辑牢固，美联储货币政策转向为核心驱动变量，需警惕预期差调整风险，关注中美关系和地缘政治等风险演变；白银在工业属性与金银比修复逻辑下表现有望强于黄金 [2][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内锌冶炼厂利润收缩和矿端紧张双重压力下，供应端收缩利好锌价；国内出口窗口继续打开，国内高库存压力有望得到些许缓解，锌或延续震荡偏强走势；不过下游旺季结束后，精炼锌消费转弱或限制锌上涨幅度；后期重点关注国内冶炼厂动态、下游需求情况和海外锌库存变动 [1][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10 月国内外锌价结束前期下行趋势，震荡整理后反弹；月中上旬国内锌供需面走弱，库存累积，沪锌高开后震荡走低；月下旬国内出口窗口打开，库存过剩缓解，加上美国降息预期强化，沪锌连续走强；11 月锌矿加工费回落，冶炼企业利润压缩，部分企业减产，供应端收缩预期加剧，锌或延续震荡偏强走势，但下游旺季结束后消费转弱，上涨幅度或受限 [7] 锌影响因素分析 全球锌矿供应高速增加 随着全球锌矿山复产和新投产项目下爬产，全球锌矿供应同比高速增加；2025 年全球矿山主要增产动力来自海外矿山项目复产和增产，以及国内新疆地区新增产能；9 月国内锌精矿产量环比下滑，10 月部分矿山计划复产，但国内矿山进入季节性供应淡季，后期产量继续下滑；整体海外矿山加快修复，中长期全球矿山过剩预期继续兑现，当前国内淡季矿端供应逐渐减少，供应边际收紧 [13][14] 国内锌矿进口维持高位 2025 年 9 月进口锌精矿 50.54 万吨，环比增加 8.15%，同比增加 24.94%；1 - 9 月累计锌精矿进口量为 400.8 万吨，累计同比增加 40.49%；9 月进口来源国前三为澳大利亚、秘鲁、阿曼；9 月锌精矿进口量环比小幅增加，进口水平维持高位；10 月国内进口窗口持续关闭，预计仍有进口锌精矿流入，但量级或减少；近期国内外锌精矿加工费均有所下调 [15][16][17] 全球锌供需过剩量逐渐扩大 2025 年 8 月精炼锌产量为 122.69 万吨，需求量为 117.9 万吨，月度供需过剩量为 4.79 万吨；1 - 8 月精炼锌累计产量为 914.82 万吨，累计增加 0.14%；累计需求量为 896.83 万吨，累计增加 0.19%；1 - 8 月全球精炼锌供需过剩累积 17.99 万吨 [19][22] 国内锌供应预期收缩 2025 年 10 月中国锌锭产量 61.7 万吨，产量环比增加 1.7 万吨，同比增加 21.45%；1 - 10 月累计产量同比增加 10%，低于预期值；11 月国产 TC 加速下滑，进口 TC 跟随下滑，冶炼厂综合冶炼利润被严重压缩，部分冶炼厂或主动减产，后期供应环比收缩；9 月中国精炼锌进口量为 2.27 万吨，环比下降 11.61%，同比下降 57.03%；10 月锌锭进口亏损高，抑制进口，出口窗口持续打开，库存压力得到缓解 [27][28][29] 下游需求进入淡季 镀锌方面，十月开工率下行；压铸锌合金方面，十月开工率表现疲软，11 月有进一步下滑风险；氧化锌方面，十月开工率先降后升，整体与往年相比相对稳定，旺季效应减弱，后期开工回升幅度受限；从终端行业数据看，房地产行业疲弱，基建投资增速放缓，汽车产销数据良好；11 月下游终端需求进入淡季，需求或转淡，北方地区受采暖季影响，需求或进一步下滑 [31][33][35] 国内外锌库存分化明显 10 月 LME 锌库存继续回落，月底库存震荡后下降，整体月度下降 7125 吨至 3.38 万吨，处于近年来绝对低位，海外低库存状态或有望延续；10 月国内锌社会库存持续走高，月末高位小幅回落，目前仍处于近年来高位，库存压力大；11 月下游需求进入淡季，国内锌供应有望缩减，库存压力或进一步缓解 [42][44] 行情展望 宏观面外部环境有不确定性，国内政策形成托底；供应端全球锌矿山供应同比高速增长，短期矿供应边际趋紧，国内冶炼企业供应收缩预期加大，出口窗口持续打开，库存压力缓解；需求端下游终端需求进入淡季，需求或转淡；综合来看，锌或延续震荡偏强走势，但精炼锌消费转弱或限制上涨幅度 [47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆收获尾声，品质分化下东北豆受追捧，国内开始进口美豆且协定下或进口千万吨美豆，国内大豆供应充足，油厂开机率回落但豆粕库存再增，库存压力持续，需求旺盛，豆一震荡偏强，豆粕受美豆成本抬升提振和供应增加压力，预计震荡为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场表现 - 豆一2601合约反弹至4140附近后承压调整，现货价格稳定，富锦大豆市场价在4040元/吨附近，大豆基差震荡走强，盘面接近平水 [4] - 豆粕01合约反弹至3060附近承压调整，豆粕现货价格回升，张家港43粕由2910元/吨涨至2970元/吨附近，基差震荡，盘面维持小幅升水 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆收割尾声，品质分化，东北豆受欢迎，截至10月31日，黑龙江大豆余粮占比落至92%，安徽、山东大豆余粮占比升至90%，河南大豆余粮占比升至80%，黑龙江大豆品质好，销售加速，华北等地收获尾声，大豆品质分化 [4] 大豆进口情况 - 中美贸易会谈达成农产品协议，中国将在2025年最后两个月采购至少1200万吨美国大豆，并在未来三年内每年采购至少2500万吨，2026年一季度大豆供应将不会短缺 [5] - 随中美贸易达成协定，巴西豆高溢价回落，国内又增订20船巴西豆，其中10船将于12月发货，此前国内超买的南美大豆已能满足四季度供应，已有企业买入美豆，但当前美豆关税仍高，预计未降税前不会大量进口美豆 [5] 美豆情况 - 中美大豆进口协议提振美豆走高，美政府停摆打破此前纪录，美农将发布11月供需报告，当前美豆或至收割尾部，美豆成本仍高于巴西大豆，关注后期关税降低执行情况 [5] 油厂情况 - 截至10月31日，油厂开机率为61.99%，环比回落，大豆压榨量为225.34万吨，环比回落，油厂大豆库存为710.8万吨，环比回落，仍在高位 [6] - 豆粕产量为178万吨，环比回落，油厂豆粕库存为115.3万吨，环比续增，豆粕未执行合同为420.5万吨，环比微落，饲料厂豆粕库存天数为8.02天，环比微增 [6] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价低位反弹，养殖亏损幅度有所收窄，截至10月31日，外购仔猪养殖利润为 -179.72元/头，亏损收窄，自繁自养利润为 -89.33元/头，亏损收窄，目前能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁存栏也小幅减少，但仔猪产量微增，仔猪销量下滑，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23% [6] - 禽类方面，蛋价再落，蛋鸡养殖亏损，淘汰不足，9月存栏仍增长至历史高位，饲料需求旺盛 [6]