报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对棕榈油、豆油和菜油进行周度行情观察，指出三种油脂均高位震荡，受中东冲突、原油价格、产地供应、需求和政策等因素影响，各油脂在供应、需求、库存和成本利润等方面呈现不同特点[4]。 各目录总结 行情回顾 - 棕榈油高位震荡，中东冲突致原油价格波动，油脂跟随运行；产地即将增产，但3月上半月马棕产量降、出口增，库存高但预计降；印尼生柴利润好，推进B50测试支撑需求；国内棕榈油价高需求弱[4] - 豆油高位震荡，国内大豆到港降、油厂开机率升，产量增、库存降，3 - 4月部分油厂检修供应或偏紧；美国RVO方案未公布，巴西呼吁提高掺混比例利于需求；受中东冲突影响原油价高，豆油震荡[4] - 菜油高位震荡，截至3月中旬加菜籽出口降、价格升，成本有支撑；国内产量和库存降，同比低位；4 - 5月菜籽到港将改善供应；美国生柴政策待公布，关注到港情况[4] 基本面观察 供应 - 棕榈油3月14 - 20日新增6条买船，4条4月船期，2条9月船期[10] - 豆油油厂开机率高位，供应小幅增加，3月20日大豆到港144.95万吨，港口库存513.1万吨环比降，压榨量199.05万吨，开机率54.81%，产量37.81万吨环比增0.4万吨[10] - 菜油产量环比下降，3月20日沿海油厂产量0.96万吨[10] 需求 - 截至3月20日，全国重点油厂24度棕榈油成交3300吨，需求偏弱[7] - 截至3月20日，国内豆油周成交量13.17万吨，环比减10.95万吨，需求淡季刚需为主[7] - 截至3月20日，沿海油厂菜油提货量0.343万吨，环比降0.99万吨[7] 库存 - 截至3月20日，全国重点地区棕榈油商业库存80.82万吨，环比减3.38万吨，库存高企[8] - 截至3月20日，全国重点地区豆油商业库存86.07万吨，环比降2.52万吨，库存去库[8] - 截至3月20日，菜油库存28.1万吨，环比减0.05万吨，同比处于低位[8] 成本利润 - 截至3月20日，马来产棕榈油到岸价1188美元/吨，进口成本价9796元/吨，环比降176元/吨[9] 现货价格 - 截至3月20日，张家港四级豆油现货价8810元/吨，环比降120元/吨[12] - 截至3月20日，广东24度棕榈油现货价9750元/吨，环比降90元/吨[12] - 截至3月20日，南通四级菜油现货价10430元/吨，环比降110元/吨[12] 马来棕榈油情况 产量 - 2月马棕产量128.46万吨，环比降18.55%，产地将进入增产季，预计增产；3月1 - 15日单产环比降2.96%，出油率环比降0.44%，产量环比降5.28%[15] 库存 - 2月马棕库存270.42万吨，环比降3.94%，高于预期有压力；3月上旬产量降、出口增，库存压力有缓解预期[15] 出口 - 2月马棕出口112.76万吨，环比减22.48%；3月上旬出口回升，3月1 - 20日AmSpec数据显示出口量1166586吨，环比增49.6%，ITS数据显示出口量1191962吨，环比增38.1%[18] 消费 - 马来国内消费量34.4万吨，环比减11.85%[18] 国内棕榈油情况 - 截至3月20日，全国重点地区棕榈油商业库存80.82万吨，环比减4.01万吨，库存高位；2月进口量26万吨，同比增加[20] - 截至3月20日，棕榈油成交量3300吨，成交低位运行[23] - 截至3月20日，24度棕榈油进口利润 - 169元/吨，环比降9元/吨[27] 国内大豆和豆油情况 - 截至3月20日，大豆到港量下降，港口库存513.1万吨，库存下降，大豆压榨量199.05万吨，环比增2.11万吨[29] - 截至3月20日，油厂开机率54.81%，豆油产量37.81万吨，供应增加，同比高位；90家样本企业豆油库存86.07万吨，环比降2.52万吨[31] 国内菜籽和菜油情况 - 截至3月20日，沿海油厂菜油产量0.96万吨，短期供应仍处低位；菜油小样本库存28.1万吨，环比微降[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月PVC市场定价锚转变，价格上涨由边际成本重估和政策时点扰动共同作用，具有事件驱动和预期抢跑特征；4月PVC将进入更严格现实检验阶段，市场或由3月快速拉涨转入“高位震荡、等待现实验证”阶段，价格走势取决于成本支撑和库存改善情况 [1][3][4][18] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月PVC市场由“弱现实”转向“强预期”，定价锚从“高库存、弱地产、供给宽松”转向“成本抬升、乙烯法边际收缩、政策窗口前置” [3] - 期货盘面3月上旬快速重估，主力合约价格涨幅显著，本周回调后仍累计上涨18% [3] - 现货市场同步跟涨，价格波动幅度偏大，阶段性涨跌节奏与期货市场保持联动 [4] - 3月PVC上涨非“需求旺季驱动”，行情持续性需看乙烯、装置负荷、库存去化和出口窗口等变量 [4] 基本面分析 供应端 - PVC供给端总量压力仍在，但结构收缩开始影响边际定价，乙烯法负荷下降使市场用“边际成本抬升”定价 [6][7] 需求端 - 2026年1 - 2月房地产数据显示PVC传统地产需求未趋势性改善，3月价格走强因成本抬升、乙烯法降负和出口窗口使盘面对弱现实容忍度上升 [8] - 出口方面，3月行情受政策因素放大，市场提前交易“抢出口”与“订单前置”逻辑，4月需关注退税取消后出口节奏 [8][9] 库存 - 库存仍高，但边际改善已出现，3月市场积极定价押注库存改善与成本抬升同时发生 [10][11] 成本与利润 - 3月受地缘冲突影响，乙烯价格暴涨，乙烯法PVC成本倒挂，电石法成本涨幅可控且有正向利润空间 [12] - 3月上旬电石法利润由亏转盈，乙烯法由盈转亏；中旬后电石法利润收窄，乙烯法亏损扩大，不同企业利润分化明显 [13] 国际市场 - PVC 3月边际定价受乙烯等影响，后续波动依赖国际变量，若乙烯等情况变化且库存未同步改善，PVC可能面临回吐压力 [14][15] 总结与展望 - 4月PVC进入更严格现实检验阶段，市场维持震荡运行，支撑项有乙烯价格高位、乙烯法装置负荷偏低、厂库回落、社会库存边际下降；压制项有退税取消、地产需求弱、总量供应压力大 [18] - 后续重点跟踪五组变量，根据变量情况判断价格走势，产业客户应结合情况进行阶段性操作 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月烧碱市场交易主线切换，价格由低位修复转向中枢上移，行情是情绪、流向与基本面边际修复叠加 2][3] - 4月烧碱更可能高位震荡偏强，价格中枢有望较2月上移，但继续上冲需库存持续下降和出口订单落地 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 3月烧碱市场交易主线切换，由2月的高开工、高库存和节后需求待验证转变为地缘扰动下的中枢上移 [2][3] - 3月行情特征为期货先涨、现货跟随、预期主导，烧碱上涨是能源和石化链整体估值抬升背景下完成 [3] - 3月上旬驱动来自外部冲击，中东地缘冲突使烧碱高度碱出口预期抬升；中旬后向现实数据验证过渡 [5][6] 基本面 供给 - 3月行业开工率处于高位，供给未明显收缩，价格走强是库存和流向改善带来的定价修复 [8] - 4月市场关注高开工能否与去库并存 [9] 需求 - 氧化铝是需求核心底盘，非铝需求决定边际弹性，3月氧化铝维持高负荷、非铝下游季节性恢复 [10] - 判断价格支撑关键在于氧化铝底盘稳定和非铝需求修复带动去库 [10] 库存与流向 - 3月库存方向由持续累积向高位松动转变，去库非线性推进 [11] - 跟踪库存、出口询盘和基差联动判断市场走向，4月库存路径是判断行情性质第一指标 [11] 成本与利润 - 成本核心构成中电力占55% - 65%，原盐占10% - 15%，加工及其他约20% [12] - 3月电力价格有降有压，原盐价格稳中有涨，综合成本形成价格底部 [13] - 利润区域分化，氯碱企业盈利依赖综合平衡，出口和装置检修支撑利润，内需和库存压制上行空间 [13] 外贸与国际定价 - 3月外盘因素边际影响增强，外需改善提供边际缓冲器，提升现货定价弹性 [16] - 出口逻辑处于预期增强、兑现待跟踪阶段，4月判断走势需跟踪外盘报价和国内现货压力 [16] 3月展望与期货策略 - 4月烧碱可能高位震荡偏强，支撑项有价格中枢上移、库存方向改善、氧化铝需求底盘仍在、出口询盘走强 [17] - 压制项有行业高开工、厂库绝对水平不低、3月上涨情绪和地缘因素占比高 [18] - 研究重点跟踪四组变量，产业客户适合滚动套保，产业链企业围绕库存与现货成交做滚动管理 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周塑料期货市场震荡加剧，核心矛盾集中在“地缘政治带来的成本支撑”与“现货需求疲软、库存压力”的博弈 短期中东地缘局势不确定性高，原油价格有支撑，国内供应缩量预计持续至4月，塑料期货短期难回落至事件发生前水平，预计维持震荡偏强走势，但波动幅度大 若中东地缘局势缓和或霍尔木兹海峡通航放开，前期风险溢价将逐步回吐 需求端随下游行业逐步进入旺季，开工率预计持续提升，但需关注高价原料对需求的抑制作用，整体需求改善空间有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 本周国内聚乙烯现货价格整体上涨，周度波动幅度274 - 408元/吨 消息面频繁切换致盘面剧烈波动，中东局势未实质缓和下走势偏强 短期供应收缩叠加成本支撑，聚乙烯价格高位震荡 具体来看，HDPE薄膜报9186元/吨，较上周涨367元/吨；LDPE薄膜10984元/吨，上涨330元/吨；LLDPE薄膜9070元/吨，上涨316元/吨 [3] 供应 - 本周聚乙烯生产企业产能利用率76.24%，较上周期减少3.83% 国内聚乙烯供应量有所减少，产量63.23万吨，环比减少3.17万吨 主要受部分装置检修及地缘政治影响下的原料供应收紧带动 本期新增茂名石化、惠州埃克森、塔里木石化等装置检修，以及部分装置存在降负荷情况，同时进口量减少 下期预测市场供应因广东石化、茂名石化、塔里木石化等装置计划重启，新增扬子石化计划检修装置，整体产量预期增加 [3] 下游需求 - 本期聚乙烯下游各行业整体开工率39.75%，较上周提升2.16%，需求呈边际改善态势，但整体仍处低位 PE包装膜样本企业开工环比提升1.7%，受益于天气转暖，民用日化包装需求增加，零散新单带动企业开工动力增强，但工业包装出货受阻，开工提升有限 农膜开工率较前期提升3.4%，主要依靠西北、西南地区招标订单及企业保利润提负带动，棚膜处于淡季、地膜需求放缓 尽管下游开工率有所提升，但需求端仍存在明显制约 因前期塑料价格快速上涨，下游企业对高价原料接受度有限，采购意愿谨慎，多以按需补库为主，难以形成持续性的需求支撑 从下游订单来看，包装行业需求小幅提升3%，但家电行业需求下降2%，整体需求分化明显，未能形成有效拉动 [4] 利好因素 - 地缘政治支撑成本：中东地缘政治冲突尚未有缓和迹象，美伊对峙升级导致国际原油价格大幅上涨，系统性推升油制化工品成本曲线 [5] - 供应收缩预期：国内部分PE装置检修，叠加中东油田减产、进口受阻导致的供应缩量，市场对供应紧张的预期持续存在，支撑期货价格 [5] - 下游边际改善：本周下游各行业开工率均有不同程度提升，需求端边际改善，叠加盘面回落过程中下游补库意愿上升，现货成交情况有所转好，对价格形成一定支撑 [5] 利空因素 - 宏观情绪扰动：美债收益率大幅上涨，全球风险偏好继续降温，市场对美伊和谈仍存质疑，地缘消息多空博弈交织，导致塑料期货波动加剧，前期涨幅出现部分回吐 [5] - 现货需求疲软：尽管下游开工率有所提升，但高价原料抑制下游采购意愿，现货成交持续偏弱，现货跟涨乏力 [5] - 库存压力仍存：整体库存水平处于中等偏高位置，LLDPE库存尚未出现明显去库，叠加再生料替代效应显现，库存去化压力依然存在 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃市场价格受地缘局势影响大，短期供应风险缓和但仍有收缩压力，价格跟随油价波动，产业链负反馈制约PX上行空间；纯苯供需从供过于求转向供小于求，价格反弹，短期以成本端主导；苯乙烯市场核心在于地缘局势演变，自身基本面有一定支撑，非一体化利润收窄或有终端负反馈 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 PX市场 - 期现货表现：霍尔木兹海峡通航问题短期难解，地缘升温使市场对PX后市供应短缺预期强化，后供应风险缓和，芳烃周内下跌后震荡，仍处历史高位，中石化2月PX结算价7385元/吨，3月挂牌价10200元/吨大幅上调 [5] - 产业链开工：中海油宁波大榭150万吨PX装置停机，浙石化一套250万吨PX装置恢复运行，本周PX产量72.06万吨，环比-2.4%，国内PX周均产能利用率87.12%，环比-2.14%，亚洲PX周度平均产能利用率77.01%，环比-2.29% [5] - 需求：本周国内PTA周均产能利用率至76.27%，环比-3.78%，同比-0.59% [5] - 总结与展望：霍尔木兹海峡封锁影响化工产业链，我国PX检修季供应高位回落，短期内PX供需面有支撑，价格短期跟随油价高位震荡，后续走势取决于地缘冲突持续时间及海峡封锁状态 [5] 纯苯市场 - 期现货表现：期货盘面波动大，美伊冲突加剧时纯苯大幅跟涨，后供应风险缓和高位回落，3月26日中石化华东挂牌价8075元/吨，2月结算价6124元/吨 [6] - 供需：2月全国纯苯产量185.91万吨，去年同月172.06万吨，供应端数据下降，需求小幅下降，供需平衡表呈现小幅去库 [6] - 库存：截至3月23日，江苏纯苯港口样本商业库存26.9万吨，较上期去库1.9万吨，环比-6.60%，较去年同期累库12.9万吨，同比+92.14%，预期港口小幅去库 [6] - 总结与展望：前期新产能释放使纯苯国内产量提升，整体供需偏宽格局延续至2026年一季度，短期成本端受地缘影响大涨，纯苯从跟随宏观及化工板块转向受供应变化主导，2 - 3月平库，4 - 5月检修季有去库预期，价格从低估区域反弹 [6] 苯乙烯市场 - 期现货表现：周内苯乙烯主力换月2605，受美伊冲突影响跟随成本端回落后震荡，当前华东主流价10000元/吨，较上周高位维持 [7] - 产业链利润：20260312 - 0318，中国苯乙烯非一体化装置利润均值88.06元/吨，较上周期减少398元/吨，环比-81.89%，3月25日，日度利润-401元/吨，较上一工作日减少75元/吨，环比-23.04% [7] - 产业链开工：20260313 - 20260319，中国苯乙烯工厂整体产量35.34万吨，较上期降0.67万吨，环比-1.86%，工厂产能利用率70.46%，环比-1.33% [7] - 需求：中国苯乙烯主体下游消费量26.58万吨，较上周+0.47万吨，环比+1.8%，三大下游工厂整体需求基本稳定，EPS工厂增量大，ABS工厂因个别装置检修需求小幅减量 [7] - 库存：截至3月23日，江苏苯乙烯港口样本库存总量16.84万吨，较上周期增加0.59万吨，幅度+3.63%，商品量库存在8.88万吨，较上周期增加0.63万吨，幅度+7.64%，码头预期抵港波动有限，下游企业消化厂区持有原料为主 [7] - 总结与展望：1月苯乙烯供应增量有限，港口库存去库，出口成交提振市场预期，油价和纯苯价格上涨使成本抬升，加工差走扩；2月春节前后受成本端与地缘影响波动；3月初以来受地缘因素推动走高，国际现货流通性趋紧带来出口机会，港口库存去化推动价格上行，后市核心在于地缘局势演变，若缓和纯苯 - 苯乙烯有回落空间 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本驱动下期现货价格上行，新西兰发运持续复苏但海运费和外盘预期上行抬高成本底部；节后需求恢复分化，终端建材家居市场疲软，工地复工不及预期，供应端承压；后市价格走势更多受下游需求等基本面因素主导，旺季向上空间仍存，关注江苏港口库存及海运费变动 [3][6][8] 各目录总结 期现货 - 现货端，日照港3.9米中A辐射松原木780元/方较上期上涨，太仓港4米中A辐射松原木780元/方较上期持稳；期货端，截至3月24日收盘，原木主力2605报收823元/方较上期上涨 [4] - 3月新西兰辐射松原木外盘（CFR）报价区间为117 - 122美元/JAS方，较上月上涨5美元/JAS方；3月下旬，进口针叶原木散货船海运费（新西兰→中国）40美元/JAS方，较3月上旬上涨8美元/JAS方，环比上涨25% [4] 供应 - 本周（2026年3月23日 - 3月29日），中国13港新西兰原木预到船10条，较上周减少3条，周环比减少23%；到港总量约34.8万方，较上周减少13万方，周环比减少27% [4] - 上周（2026年3月16日 - 3月22日），中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加4条，周环比增加44%；到港总量约47.8万方，较上周增加19.1万方，周环比增加67% [4] - 2026年2月，中国进口原木及锯材321.5万立方米；1 - 2月，进口原木及锯材750.3万立方米，同比下降11.2%；2025年中国针叶原木进口总量同比减少 [4] - 新西兰发运持续复苏，本周国内预到港量54.6万方，环比大增90%；中国13港原木预计到港量和新西兰12港原木发运量均上升，但海运费和外盘预期上行进一步抬高成本底部 [4] 库存 - 截至3月24日，国内针叶原木总库存为295万方，较上周减少9万方；辐射松库存为238万方，较上周减少5万方；北美材库存为24万方，较上周减少3万方；云杉/冷杉库存为15万方，较上周持平 [6] - 我国春节前由去库转向累库，春节期间继续累库，辐射松和北美材库存增量显著，但仍在历史同期偏低位；节后需求恢复分化，终端建材家居市场疲软，工地复工不及预期，供应端承压；日照部分加工厂春节前库存已消化，出库量继续改善；太仓供应到港维持高位，江苏港口压力仍存 [6] - 3月16日 - 3月22日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.14万方，较上周增加6.23%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为2.88万方，较上周增加0.35%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.73万方，较上周增加21.88% [6] - 春节现货市场休市导致原木出库量下降，随着市场陆续复工，当前节后出库量显著恢复，出货量恢复至正常水平；受港口库存压力影响，贸易商主动降价促销；3月9日 - 3月15日，太仓港日均出库量已恢复至1万方/天，环比增加136%，周内港口出库量大幅提升（江苏周增220%）；当前累库压力主因3月太仓港预计到港新西兰材14船、约48.6万方，较2月的3船11.6万方大幅增加，且本月后续仍有5船货到港，月初部分船只未放行导致入库节奏有所放缓 [6] 近期消息及展望 - 我国进口辐射松结构上呈现明显的资源集中化特征，来自新西兰的占比进一步上升，国内需求正加速向高性价比材种聚焦，但过度依赖单一来源的风险持续累积，需警惕国际价格波动及供应链中断对国内加工企业的冲击 [7] - 反内卷政策在淡季有一定间接提振，原木下游产品与黑色类期货品种同样受建筑与制造业影响，原木下游建筑用木方与焦炭相关性达0.9，建筑行业产业结构调整利好提振原木期货市场情绪，反内卷政策此前的间接提振与回落均已兑现盘面 [7] - 海关总署决定废止2025年第29号公告（关于暂停进口美国原木的公告），自2025年11月10日起施行，短期来看，能够到港并完成清关的美国原木总量仍将有限 [7] - 新西兰北岛陶朗加地区此前发生山体滑坡，预计会对当地的砍伐作业造成影响，部分船只的发运工作可能会出现延期，本周新西兰发运恢复正常，国内现阶段到港依旧处于偏低水平 [7] - 大商所暂停东莞港国际集装箱码头有限公司等四家公司原木指定车板交割场所交割业务 [7] - 伊朗局势间接推高全球地缘政治风险指数，虽新西兰原木航运主要依赖中国等市场，未直接涉及伊朗航线，但可能导致航线绕行或延误，间接影响新西兰原木的全球运输效率；2026年2月，波罗的海干散货指数因中东冲突升级而上涨，船用燃料油价格联动布伦特原油上涨，导致新西兰对华出口原木海运成本上升 [7] 策略与建议 - 2025年下半年近远月走势分化显著，2511合约因旺季结束快速下跌，2601合约一度延续偏强震荡，价差结构分化加剧；一方面源于市场曾交易"中国对美船舶征收特别港务费推高进口成本"的预期未落地，价格随之回调；另一方面，原木采购旺季早于房地产销售旺季，随着"金九银十"进入尾声，家具及口料订单减少，集成材与无节材需求同步走弱，近月合约承压，2601合约也随之快速下探并转入低位震荡 [8] - 2026年春节前，需求表现南北分化，江苏地区随着转运船只抵港，供应紧张局面逐步缓解，涨价势头或趋缓；山东地区则需求平稳，山东加工厂集中2月初放假，节前2603合约基本回吐前期涨幅；春节期间出库显著减少，木材企业普遍放假，假期现货价格持稳运行，春节前一周港口库存处于近三年同期低位，虽节间休假累库，但较往年库存压力缓和 [8] - 春节假期结束后，主力换月2605旺季合约，原木期货主力合约价格连续上涨，突破804的短期高点；涨价一方面是美伊地缘影响下，成本海运 费与外盘报价均上行，海运与外商报价主导成本端变动；另一方面是市场节后复工，需求端预期较为积极 [8] - 当前主力2605涨后震荡，建筑口料的订单恢复不佳，但后市市场仍存积极预期；成本端外盘、海运费上涨叠加税收政策调整，成本端外盘117 - 122美元、海运费42 - 45美元高位运行，受需求制约传导不畅，成本压力显著；短期或维持涨后持稳局面，整体而言后市价格走势更多受下游需求等基本面因素主导，美伊地缘方面主要影响运费，但进口来源关联较小；现有供需格局下，旺季向上空间仍存，因尚未进入旺季高峰，已有边际改善，后市"金三银四"若如预期延后，后市基本面仍支撑原木价格，主要关注江苏港口库存，以及地缘影响下的海运费变动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期需求改善有限，国内库存高位和宏观偏弱下，锌或弱势震荡；若后期下游旺季需求能如期改善，锌去库存化加快，锌价有望企稳逐步反弹；但若去库不及预期或宏观利空加剧，锌价或进一步回落；后期关注国内库存变化情况和国内冶炼厂生产动态 [6] 基本面变化 加工费 - 2026年2月我国锌精矿进口量为41.39万吨，环比下降30.41%，同比下降10.3%；国内北方矿山逐步复工，国产矿加工费持稳，但进口矿受地缘政治及澳大利亚运输扰动影响，到港量受限，加工费跌至个位数，国内矿端紧张格局延续 [2] - 3月国内锌精矿加工费为1300 - 1700元，月环比上涨100元；进口锌精矿加工费为24.33美元/干吨，月环比下降7.17美元；上周国内锌精矿现货加工费维持在1400 - 1700元/吨，周环比持平；进口锌精矿现货加工费5.23美元/干吨，周度环比下降6.02美元 [2] 供应 - 2月中国精炼锌产量为50.46万吨，环比1月减少5.6万吨，降幅约10%；3月除四川、云南等地区部分炼厂延续检修外，内蒙古、江西等地检修复产顺利，供应恢复压力增大 [3] - 2月精炼锌进口量为4,518.01吨，环比减少81.26%，同比下降86.58%；2月锌锭出口量3866.376吨，同比增加801.8%，环比增加91.55%；当前国内沪伦比价震荡小幅走高，精炼锌出口利润窗口关闭，进口维持亏损状态 [3] 消费 - 2月房地产市场继续疲弱，基建投资低位修复可期，汽车、家电受前期消费透支影响增速放缓 [3] - 镀锌方面，北方环保管控结束，大厂满产；出口订单受地缘冲突影响发货延迟，订单萎缩，但受“金三银四”传统旺季支撑，开工韧性较强 [3] - 压铸锌合金和氧化锌方面，受房地产相关镀锌结构件需求疲软和轮胎行业利润微薄，提升有限；后期若终端订单无超预期表现，开工率存在小幅回落风险；目前锌价小幅反弹但对消费刺激有限，下游按需低补为主 [3] 现货 - 截止3月20日，长江现货市场0锌锭均价为23010元/吨，本周现货价格走低，长江现货0锌对于主力合约基差升贴水间徘徊；LME锌现货贴水收窄，贴水为 - 24.61美元 [5] 库存 - 截止3月20日当周，LME库存为11.72万吨，LME周度库存大幅增加19675吨、略低于近年来均值水平 [5] - 截止3月23日，国内社会库存21.95万吨，库存高位拐头向下，但仍在四年来绝对高位水平；截止3月20日，上期所库存15.26万吨，周环比增加4918吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 再生铅亏损较大，企业延迟复产、减停产对铅价有支撑，但下游需求表现一般，加上进口流入压力，铅低位震荡难改，后期需关注再生铅复产和国内库存情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2026年2月铅精矿进口量约12.84万吨，环比增加3.78%，同比增加26.4%，今年前两个月进口量同比增长明显，高于往年同期水平，国内外铅精矿加工费维稳 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比下滑10美元/干吨 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月20日当周，周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率62.59%，环比增加1.52%；河南地区冶炼厂产量小幅波动提产，湖南地区某中型规模冶炼厂本周生产恢复，云南地区某冶炼厂生产小幅提产，另一冶炼厂生产开工恢复延迟至3月底，部分小规模冶炼厂尚无恢复预期 [3] - SMM再生铅铅四省周度开工率为39.57%，环比增加10.42%；安徽地区企业生产相对稳定，炼厂复工进度缓慢；河南企业原料库存分化，开工率增减不一；江苏企业受亏损影响，存在减停产意愿；内蒙古某大型再生铅炼厂复产，周开工率大幅提升 [3] - 本周废电瓶价格坚挺，再生铅亏损扩大，再生铅企业或有减产、推迟复产情况，需关注亏损企业是否落实停产情况 [3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.92%，较上周环比上升0.46%，近期铅蓄电池企业生产相对平稳，少数企业生产略有调整，其他企业生产变化不大 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池市场终端消费表现平平，目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [4] - 考虑到4月份消费淡季，随着补库结束且消费转淡，预计4月中下旬国内铅锭社会库存将止降转升 [4] 现货 - 截止3月20日当周，国内铅现货基差升水走高，周末铅现货基差为升水165元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 39.51美元 [4] 库存 - 截止3月20日当周，LME铅周度库存减少400吨至28.41万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存减少9939吨至6.61万吨 [4] - 截止3月23日，国内内铅锭社会库存为6.31万吨，环比回落，处于中等偏高位置 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位震荡，现货维持深度贴水，海外铅供应宽松，海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年 [5] - 铅矿进口量同比大幅增加，但国内铅矿供应恢复仍有限，供应紧张态势未有改善，加工费维持低位运行 [5] - 原生铅企业生产积极性较高，开工率稳步回升；目前废电瓶价格坚挺，再生铅企业亏损较大，开工率环比走高，但部分企业复产延迟 [5] - 沪伦比价走高，国内进口盈利扩大，海外铅过剩压力向国内转移 [5] - 目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [5] - 二季度是铅消费淡季，需求环比走弱，库存或再度走高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周豆一主力2605合约和豆粕主力2605合约延续回落调整 高价下国产大豆销售偏慢余粮持续下降 市场价格仍偏强 预计豆一走势偏强 短期受能源波动调整 国内大豆到港回落 拍卖暂无 油厂开机回升 豆粕库存回升 情绪回落 豆粕调整 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 期货合约表现 - 豆一主力2605合约本周延续回落调整 今日尾盘下杀超2% 现货价格稳定 富锦大豆市场价在4840元/吨附近 豆一基差震荡走强 盘面再次转为贴水 [5] - 豆粕主力2605合约本周继续回落调整 再跌破3000点 豆粕现货价格偏稳 张家港43粕在3280元/吨至3300元/吨附近 基差震荡走强 盘面贴水扩大 [5] 国产大豆情况 - 国产大豆库存继续下降 拍卖暂无 截至3月20日 黑龙江大豆余粮占比落至30% 环比降2% 安徽大豆余粮占比落至36% 环比降2% 河南大豆余粮占比落至40% 环比降2% 山东大豆余粮占比落至41% 环比降2% 高价下 大豆销售转慢 全国地区余粮占比高于去年同期 [5] 油厂及港口情况 - 油厂大豆到港回落 港口大豆库存回落 美伊冲突消息不断 传或进行谈判 原油大幅波动 特朗普访华已推迟 近期暂无进口大豆拍卖 截至3月20日 油厂大豆到港量为144.95万吨 环比回落 港口大豆库存为513.1万吨 环比回落 需关注南美大豆上市竞争 [5] 美豆情况 - 美豆企稳 美伊冲突持续 但美方或进行谈判 因难以维持冲突成本 关注美豆新作种植面积增加预期 此前美农展望论坛预计为8500万英亩 同比上升4.7% [6] 油厂开机及库存情况 - 油厂开机率回升 豆粕库存环比回升 截至3月20日 油厂开机率为54.81% 环比回升 油厂大豆库存为511.6万吨 环比回落 豆粕产量为157.2万吨 油厂豆粕库存为67.05万吨 环比回升 豆粕未执行合同为352.01万吨 环比回落 饲料厂豆粕库存天数为8.82天 环比回升 [6] 饲料需求情况 - 饲料需求偏强 长期产能去化不利 养殖方面 猪价崩落 接近历史低位 多地猪价破10 养殖亏损扩大 截至3月20日 外购仔猪养殖利润为 -141.48元/头 亏损扩大 自繁自养利润为 -297.68元/头 严重亏损 行业再开会议强调产能调控 规模厂2月能繁存栏微降 母猪淘汰量环比微增 仔猪产量环比增加 销量下滑 商品猪存栏止降再升 禽类方面 蛋价回落 养殖亏损加大 2月鸡苗销量仍增 老鸡淘汰回落 产业仍有补栏情绪 2月在产蛋鸡存栏或有所回升 当前畜禽高存栏仍支撑饲料需求 但亏损加剧下产能或继续去化 长期不利饲料需求增长 [7]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [4] 报告的核心观点 - 本期全球发运有所回升，到港量小幅回升，港口库存小幅回落维持高位，整体供应相对宽松，但存结构性矛盾 [4] - 需求端两会结束后钢厂高炉复产，铁水产量明显回升，对原料矿石刚需采购增加 [4] - 库存端，港口库存维持高位，钢厂库存小幅增加刚需补库有所增强 [4] - 目前铁矿供应总体宽松，但存结构性矛盾，需求回升钢厂刚需采购增加，叠加中东地缘局势紧张海运成本上涨，短期内维持震荡偏强运行，关注钢厂实际补库情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 3月16日 - 3月22日，全球铁矿石发运总量3144.3万吨，环比增加95.5万吨；澳洲发运量1995.7万吨，环比增加120.4万吨；巴西发运量548.9万吨，环比减少22.7万吨，非主流矿发运量1161.1万吨，环比增加68.6万吨 [3] - 中国45港到港总量2271.6万吨，环比增加56.6万吨 [3] - 截至3月20日，全国186家矿山铁精粉日均产量47.52万吨，环比增1.41万吨，产能利用率60.81%，环比增1.81%；矿山精粉库存100.47万吨，环比增11.19万吨 [3] - 澳矿发往中国小幅回升，巴西矿发运下降 [38] - FMG继续回升，BHP小幅回落 [42] - RT小幅回落，VALE小幅回落 [46] - 海运费高位运行 [50] - 国产铁精粉产量继续回升 [57] 需求 - 3月20日当周，日均铁水产量228.15万吨，环比 + 6.95万吨 [3] - 两会结束后，钢厂高炉逐步复产，铁水增量明显回升，对原料矿石刚需采购较前期有所增加 [3] - 钢厂高炉利润相对平稳 [63] 库存 - 本期进口矿库存小幅回落，在港船舶数量减少10艘至100艘 [3] - 本期压港继续减少，到港量有所回升，疏港量小幅回升，港口库存小幅回落维持高位，钢厂库存小幅回升，维持低库存策略，但刚需采购有所回升 [3] - 澳矿库存高位，巴西矿库存小幅回落 [82] - 粗粉高位缓降，块矿相对平稳 [90] - 钢厂库存低位小幅回升 [99] 价格 - 现货价格偏强震荡 [5] - 62%澳洲粉矿远期现货价格有相关数据 [6] - 青岛港62%PB粉、唐山66%铁精粉有相关价格 [8] 矿粉间价差 - 高中品价差继续走扩，中低品价差走缩 [10] - PB粉 - 麦克粉价差回升 [14] 价差 - 5 - 9价差小幅反弹，05基差小幅回落 [18] 铁矿石仓单 - 截至2026.3.23，卡粉现货价958，环比上周 + 10，折盘面909，环比上周 + 11；PB粉现货价797，环比上周 + 5，折盘面848，环比上周 + 6；超特粉现货价677，环比上周 + 5，折盘面879，环比上周 + 6；高中品价差161，中低品价差120；最优交割品为62.5纽曼粉 [27] 相对估值 - 螺矿比低位小幅回落，矿焦比高位回落 [28]