1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告核心观点 - 豆一主力2605合约年后冲高回落，现货价涨，基差走强盘面升水；豆粕主力2605合约年后震荡反弹，现货价跌，基差走弱盘面贴水回落 [4] - 高价下国产大豆销售迟滞，且可通过拍卖和进口补充，豆一或高位调整；中方后续买美豆存疑，南美大豆将上市且更有价格优势，国内港口大豆库存回升，拍卖暂无，油厂开机暂未恢复，豆粕库存持续回落，豆粕阶段反弹 [6] 3. 根据相关目录总结 国产大豆销售与库存情况 - 截至2月27日，黑龙江、安徽、河南、山东大豆余粮占比分别维持39%、45%、49%、50%，环比持平，全国地区余粮均大幅高于去年同期，国储大豆拍卖暂无 [4] 中国大豆进口与到港情况 - 美最高法院裁定特关税非法，特加征全球关税至15%反制，中方后续买美豆存疑；3月底至4月初，特或访华，贸易谈判不确定性高；当前美豆成本较南美大豆不具备优势，南美巴西大豆迎来上市；近期暂无进口大豆拍卖；截至2月27日，油厂大豆到港量为133.9万吨，环比回升，港口大豆库存为630万吨，环比回升 [4] 美豆市场情况 - 美农展望论坛预计美豆新季种植面积将增加至8500万英亩（同比上升4.7%）；美以伊冲突起，原油强劲下波及农产品，美豆油强劲提振美豆；且化肥涨价提升种植成本或传导至农产品 [5] 油厂开机与库存情况 - 截至2月27日，油厂开机率为16.19%，环比回升，停机未恢复；油厂大豆库存为596.7万吨，环比回升；豆粕产量为46.5万吨；油厂豆粕库存为70.12万吨，环比持续回落；豆粕未执行合同为291.52万吨，持续回落；饲料厂豆粕库存天数为9.89天，较年前高位回落 [5] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价低迷，截至2月27日，外购仔猪养殖利润为20.83元/头，接近亏损，自繁自养利润为 -159.65元/头，亏损加剧；12月全国能繁母猪存栏为3961万头，继续调减，全国生猪存栏量为42967万头，近年首次环比下降，同比仅微增0.5%；规模厂1月能繁存栏微增，淘汰大幅下降，仔猪产量增加、销量下滑，商品猪存栏再次环比下降 [6] - 禽类方面，蛋价回落，养殖再次亏损；1月鸡苗销量续增，老鸡淘汰维持高位；1月在产蛋鸡存栏再次环比下降，但仍是高位；亏损下，养殖企业补栏或再次谨慎，当前高存栏仍支撑饲料需求，但亏损下产能或继续去化，长期不利饲料需求增长 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观方面中央政治局会议提出实施积极宏观政策，上海调减限购政策，华北部分钢企接到减排通知，市场情绪得到提振；钢厂盈利率回升，铁水产量增加，电炉开工率仍处低位，螺纹产量减少，需求未恢复且库存大幅累积，热卷产量微降，需求回升但库存累积至高位；钢材供需双弱，钢价承压，重大会议临近，宏观有所预期，短期钢价震荡运行，需关注需求恢复情况和宏观政策 [5] 各部分总结 成材情况 - 供给：螺纹钢当周产量165.1万吨，下降5.28万吨；热轧当周产量309.61万吨，下降0.2万吨 [4] - 需求：螺纹表观需求33.55万吨，下降7.61万吨；热轧表观需求268.37万吨，增加21.64万吨 [4] - 库存：螺纹总库存800.6万吨，增加84.56万吨；热卷总库存452.15万吨，增加18.3万吨 [4] - 基差：截至2月27日，螺纹主力合约基差143元/吨，下降22元/吨；热轧主力合约基差15元/吨，下降3元/吨 [4] - 总结：钢厂盈利率39.83%，环比上升1.3%；铁水产量233.38万吨，环比增加2.79万吨；高炉开工率80.22%，环比上升0.09%；高炉产能利用率87.45%，环比上升1.04%；电炉开工率10.14%，环比上升0.29%；电炉产能利用率7.35%，环比持平 [4] 现货价格 - 截至2月28日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3304元/吨，环比持平；热轧板卷全国汇总均价3269元/吨，环比下降10元/吨 [8] 原料情况 - 准一级冶金焦本周价格1470元/吨，环比无变动；主焦煤吕梁价格1483元/吨，环比无变动；61.5%PB粉青岛港价格749元/吨，环比下降7元/吨 [13] 开工率情况 - 截至2月27日，唐山高炉开工率96.81%，环比持平，同比处于高位 [29] 产量情况 - 截至2月27日，螺纹钢产量环比减少5.28万吨，长流程产量环比减少5.28万吨，短流程产量持平；热卷产量环比下降0.2万吨 [35] 需求情况 - 截至2月6日，螺纹周均成交量3.48万吨，成交低位运行；热卷周均成交量2.5万吨，成交处于低位；截至2月27日，下游冷轧产量87.75万吨，环比增加0.18万吨，同比高位 [45][49] 库存情况 - 截至2月27日，唐山钢坯库存53万吨，环比增加0.5万吨；主要钢材品种库存1296.05万吨，环比增加269.66万吨 [52] 出口情况 - 12月钢材出口1130万吨，环比增加132万吨；1 - 12月，钢材出口量累计1.19亿吨，累计同比增长7.5%；11月热卷出口180.48万吨 [62] 汽车产销情况 - 1月汽车产量245万辆，环比减少84.6万辆；汽车销量234.6万吨，环比减少92.62万吨；1月新能源汽车产量104.1万辆，环比减少67.7万辆；新能源汽车销量94.5万吨，环比减少76.5万吨 [66] 房地产情况 - 1 - 12月，全国房地产开发投资同比下滑17.2%，降幅1.3%；房屋新开工面积累计59770万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，同比下降18.1%；新建商品房销售面积88101万平方米，同比下降8.7%；新建商品房销售额同比下降12.6%，降幅1.5%；开发企业资金到位额累计93117万亿元，同比下降13.4% [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需求逐步复苏，盘面预计震荡回升，双焦市场虽当前供需现实偏弱，但随着铁水产量回升，下游需求和补库需求将增长，预计盘面震荡偏强，需关注需求复苏情况 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤基本面 - 供给：523家样本矿山开工率68.24%（+19.35%），精煤日均产量64.9万吨（+19.02），314家洗煤厂产能利用率22.73%（-9.55%），精煤日均产量16.91万吨（-7.43），节后煤矿复产增加但同比农历年速度偏慢，后期产量仍将回升，进口煤方面，节后甘其毛都口岸蒙煤通关量恢复至高位，整体供应回升 [3] - 需求：247家钢厂铁水日产量223.28万吨（+2.79），高炉开工率80.22%（+0.09%），钢厂炼焦煤可用天数12.65天（-0.41），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.28天（-1.08），钢厂高炉开工率微幅回升，铁水日均产量有所增加，下游以消耗现有库存为主，补库有所延后 [3] - 库存：523家样本矿山精煤库存257.66万吨（+6.04），全样本独立焦化厂库存998.86万吨（-80.23），钢厂库存796.24万吨（-27.89），314家样本洗煤厂精煤库存298.93万吨（-10.08），主要港口库存271.97万吨（+13.56），目前矿山和港口库存小幅累积，其他焦化厂、洗煤厂、钢厂库存有所减少，下游补库有所延后 [3] - 总结：上周焦煤市场供需双弱，市场情绪弱势，随着铁水产量逐步回升，下游需求将迎来增长，且两会政策预期仍存，预计震荡偏强，关注需求复苏情况 [3] 焦炭基本面 - 供给：焦化厂平均吨焦利润-7元/吨（-1），全样本独立焦化厂产能利用率74.36%（+1.47%），日均产量64.29万吨（+0.55），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（-0.13），焦化厂平均吨焦利润亏损收窄，复产偏乐观 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量223.28万吨（+2.79），高炉开工率80.22%（+0.09%），247家钢厂焦炭可用天数为12.41天（-0.05），铁水日均产量回升，高炉开工率微幅回升，钢厂焦炭库存使用周期微降，随着铁水产量逐步回升，对焦炭补库需求增长 [4] - 库存：全样本独立焦化厂库存107.82万吨（+7.54），主要港口库存197.1万吨（-1.96），247家钢厂库存675.11万吨（-1.35），焦化厂和港口库存小幅回落，钢厂库存小幅回升，焦炭整体社会库存回升 [4] - 总结：供应方面，节后焦企开工回升，产量有所增加，钢厂焦炭产量变化不大，整体供应小幅增加，需求方面，节后钢厂以消耗现有库存为主，随着铁水产量回升，预计对焦炭补库需求增长，整体上，焦炭供需现实偏弱，但随着铁水回升，下游补库需求增长，预计盘面震荡偏强，关注需求复苏情况 [4] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工、施工、竣工面积、销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁行业采购经理人指数（PMI）、制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体分析内容 [6][10][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 焦煤现货价格震荡，主力05合约仓单小幅反弹，涉及不同合约基差跟踪 [21][26] - 展示了523家样本煤矿精煤日均产量和开工率、314家样本洗煤厂精煤日均产量和产能利用率、全国247家钢厂日均铁水产量和高炉开工率、各环节炼焦煤库存及可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等数据 [31][35][37][40][42][45][51][54] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 展示吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比等信息 [59][61][63] - 涉及不同合约基差跟踪，焦化企业吨焦利润小幅修复 [67][70][73][74] - 展示全样本独立焦化企业焦炭日均产量和产能利用率、全国247家钢厂焦炭日均产量和产能利用率、各环节焦炭库存及可用天数等数据 [78][81][86][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 突发事件刺激下铜价震荡偏强，国际形势紧张对铜价形成支撑，但美联储继任主席人选确定后政策不确定性上升、AI需求不确定性较高使铜价上行动力有限，节后现货市场情绪回暖，短线震荡偏强，中期可能延续高位震荡走势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 美国、以色列与伊朗激烈交火致市场情绪剧烈波动，美元大涨人民币大跌，霍尔木兹海峡关闭使航运指数、原油涨停，化工多数暴涨，白银、黄金大涨创2月以来新高，有色金属全线上涨，铝领涨 [4] - 今日伦铜上涨，沪铜上涨，国内现货铜价下跌；沪铜收盘报103850，现货报102200，现货较期货贴水 -1650点，现货基差贴水 -190点，现货成交不佳；LME现货贴水收窄至 -49美元，外盘现货需求有所好转 [4] - 本周美铜库存继续上升创新高，伦铜、沪铜库存大幅上升；人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价上升至45.5美元，春节后国内现货需求好转；铜价伦沪比下降至7.71，国际铜较沪铜升水大幅上升至370点，外盘比价高于内盘，市场情绪偏强 [4] 各品种表现 - 今日伦铜小幅上涨，在13360美元附近运行；沪铜午后拉升大涨，收于103850，技术形态偏强；沪铜成交上升持仓下降，市场情绪偏向谨慎 [5] - 现货方面，国内现货需求一般，伦铜现货需求不佳，美铜买盘下降；近期美铜较伦铜接近平水，黄金白银强势带动下市场情绪回暖 [5] 市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|LME铜 - 期现价差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2月24日|6.8912|460|54.5|-84|7.83| |2月25日|6.8543|-140|51|-88|7.75| |2月26日|6.8444|-580|50.5|-77|7.73| |2月27日|6.8610|-1590|50.5|-70|7.73| |3月2日|6.8797|-1650|45.5|-49|7.71| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前工业硅供需双弱，三月均有回升预期，短期内盘面维持低位震荡，关注供需开工变化情况；当前多晶硅供需偏弱，库存维持高位，受市场情绪走弱影响，预计短期内维持偏弱震荡 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：本周工业硅现货价格弱稳运行，截至2026年2月28日，新疆工业硅553通氧价格为8800元/吨，相比节前下跌100元/吨；期货主力合约低位震荡运行，截至2月27日主力合约收8395元/吨 [2] - 供应：新疆大厂东部厂区维持年前减产规模，预计三月将复产；西南地区节后未见明显复工，开工持续低位，整体供应依然偏紧 [2] - 需求：多晶硅企业开工率较节前持稳，三月有少量多晶硅产能复产，对工业硅需求温和增长；有机硅开工率较春节期间有所提升，但整体开工依然偏低，后期存小幅上涨空间；铝合金企业开工较节前有所增加，再生铝合金企业多在元宵节前夕复工；12月工业硅出口5.49万吨，环比减少7%，同比增加2% [2] - 成本：本周工业硅成本暂稳 [2] - 库存：2月26日工业硅全国社会库存共计56万吨，较节前增加0.3万吨 [2] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至2月28日，云南工业硅553通氧与421通氧价差为400元/吨，新疆工业硅553通氧与421通氧价差为250元/吨，环比上周均持平 [8][10] - 产量：截至2月27日，全国工业硅开炉数量为186台，较节前减少1台；开工率为23.08%，环比下降0.12%；周度产量为6.99万吨，环比减少0.03万吨 [17] 多晶硅 - 价格：本周多晶硅现货价格小幅下探，截至2月28日，N型致密料价格为54500元/吨，较节前下跌3000元/吨；期货主力合约持续回落，截至2月27日主力合约收46495元/吨 [3] - 供应：三月受天数增加及部分基地复产影响，预计产量环比有所增加，但有产能关停置换，头部企业是否复产仍需关注 [3] - 需求：受下游需求启动缓慢及高库存影响，节后硅片价格呈现下行压力，目前低价订单消化殆尽，硅片企业观望为主，关注下游需求复苏情况；12月多晶硅进口量为1872.8吨，环比增加77%；出口1670.4吨，环比减少48% [3] - 成本：本周多晶硅成本趋弱 [3] - 库存：截至2月27日多晶硅厂库32.85万吨，较节前增加1.13万吨 [3][21] 下游产品 - 硅片：截至2月28日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.075、1.075、1.175和1.375元/片，较节前分别下跌0.1、0.1、0.125和0.1元/片；节后硅片价格小幅松动，主流成交重心有所下移，短期或跟随原料价格下滑，关注三月下游需求复苏情况 [25] - 电池片：截至2月28日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.435、0.435、0.435和0.435元/瓦，较节前持平；182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.76、0.785、0.76和0.785元/瓦，较节前持平；电池片市场高位盘整，近期银价回升，成本压力仍存，企业报价暂稳，头部企业维持节前高位出厂价，但实际成交滞后，部分贸易商为回笼资金低价抛售 [29][32] - 有机硅：截至2月28日，有机硅DMC华东价格为14000元/吨，较节前持平；有机硅企业开工偏低，存一定小幅上涨空间 [35] - 铝合金：截至2月27日，上海铝合金锭ADC12价格为23200元/吨，较节前上涨100元/吨；再生铝合金预计在元宵节前仍有复产，预计将逐步恢复至节前水平 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能源暴涨带动铝价震荡偏强，后市跟随能源和金银铜价运行，短线可能震荡偏强，中期关注相关品种走势和现货需求情况 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 美国、以色列与伊朗激烈交火，市场情绪波动，美元涨人民币跌，霍尔木兹海峡关闭，航运指数、原油涨停，化工多数暴涨，白银、黄金创2月以来新高，有色金属全线上涨，铝领涨 [3] 铝市场价格与库存情况 - 今日沪铝收盘报24465，现货报23620，现货较期货贴水 - 845点；本周沪铝大涨，现货贴水扩大至 - 170元，现货成交略有好转 [3] - 本周国内电解铝社会库存、氧化铝库存、上期所铝库存大幅上升，LME库存小幅下降，LME现货贴水 - 12美元，海外现货需求好转 [3] - 本周人民币汇率大幅上涨，铝价沪伦比下降至7.54，内外盘走势大体一致 [3] 技术分析 - 今日美原油暴涨，伦铝大涨，在3222美元附近运行；沪铝午后大涨收于24465，技术形态偏强，成交持仓均上升，市场情绪偏强 [4] 铝市场指标监测数据 |日期|LME铝 - 期现价差|主力合约沪伦比|人民币汇率|现货升贴水| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2月24日|6.8912|-160|-24|7.66| |2月25日|6.8543|-200|-27|7.59| |2月26日|6.8444|-170|-20|7.61| |2月27日|6.8610|-170|-13|7.58| |3月2日|6.8797|-170|-12|7.54| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节假日期间美农展望论坛整体利多、美国关税短期利多，郑棉中长期基本面好转叠加资金青睐，节后开盘大涨，主力合约本周最高触达15665元/吨，虽有回调但在15300元/吨附近遇阻整体偏强；中长期来看供需基本面改善情况下郑棉仍有上涨空间，宜逢低入多；短期或有回调压力但幅度有限；近期关注节后下游复工情况以及涉棉相关政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需情况 - 26/27年度全球棉花总产预期同比减少3.2%，消费同比增加1.2%，期末库存同比减少5.2% [5] - 26/27年度美棉种植面积预计同比增1.3%，收获面积同比减少2.2%，单产持平，总产预期296万吨，同比减少2.3%，消费同比持平，出口同比增加1.7%，期末库存同比减少4.5% [5] - 26/27年度中国棉花产量预计为3200万包，消费增幅预计约为1% [5] 美棉出口签约情况 - 截止2月19日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比下滑46%，较四周平均水平增7%，同比下滑19%，其中孟加拉1.6万吨，印度1.35万吨 [7][21] - 2025/26年度美棉总签约量占预测的79%，环比增3个百分点，同比降15个百分点，降幅较上周收敛1个百分点；总装运进度为51%，环比增1个百分点，同比增3个百分点 [7] 国内下游情况 - 截至本周四，纱厂开工率恢复至41%，布厂开工率恢复至36.2%；节前纱厂棉纱库存已至35天，为近年同期最高，目前采购原材料意愿不强 [8] - 当前内外棉现货价差（1%关税）为3800元/吨左右 [8] 价格指数及价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为16681元/吨，较节前涨562元/吨；郑棉主力合约收盘价为15350元/吨，较节前涨610元/吨；两者基差为1331元/吨，周环比扩大 -48元/吨 [48] - C32S纱线价格指数为21870元/吨，周环比涨350元/吨；郑纱主力合约收盘价为21255元/吨，周环比涨725元/吨；两者基差为615元/吨，周环比扩大 -375元/吨 [48] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差336元/吨，周环比上升195元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为67元/吨，周环比上升104元/吨 [51] - C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为2780元/吨，周环比上升3798元/吨 [51] 期货盘面及仓单情况 - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5850元/吨，周环比扩大60元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 -2180元/吨，亏损幅度周环比扩大325元/吨 [54] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为12416张；郑纱仓单 + 有效预报为52张 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 2 月烧碱市场结束 1 月单边下行态势，进入供需博弈下低位企稳、基差修复的震荡阶段，核心逻辑从高供应、高库存、弱需求的三重压力转向库存去化与节后需求复苏的博弈 [2] - 3 月市场有望延续震荡回升态势，核心看点在于需求复苏强度与库存去化节奏，策略上建议以逢低做多为主，关注基差修复机会 [2] 各目录总结 市场回顾 - 2026 年 2 月烧碱市场延续 1 月弱势格局，但在成本支撑与边际需求改善预期下，期现价格逐步从低位企稳，核心逻辑由“单边下跌”转向“高库存消化与需求复苏的博弈” [3] - 2 月烧碱期货主力合约呈现节前弱势下行、节后震荡反弹、月末再度承压的走势，期现货价格仍同步较弱，市场整体处于供需双弱的低位震荡格局 [3] - 现货端，山东 32% 液碱自提价月内累计涨幅约 6%，价格重心企稳迹象明显；期货端，烧碱主力合约全月涨幅超 11%，盘面与现货的背离态势逐步收敛；基差从月初的 -152 收窄至月末 330，期现贴合度显著提升 [3] - 2 月烧碱主力合约成交量与持仓量保持高位，市场对供需拐点的关注度持续提升，市场核心矛盾已从 1 月的供给过剩 + 需求疲软逐步转向库存去化进度与节后复工强度，价格下行压力缓解，震荡修复成为主线 [4] 基本面 供给 - 2 月烧碱行业供给端延续高开工特征，但边际压力较 1 月有所缓解，周度产能利用率均值达 86.1%，较 1 月的 86.6% 小幅回落，产量较 1 月高点有所回落，供给端主动调控信号初现 [6] - 供给端的核心支撑仍来自“氯碱联产”模式，企业通过“以氯补碱”仍能实现整体盈利，主动减产意愿有限 [6] - 2026 年预计新增 200 万吨产能，但 2 月部分计划外检修开始兑现，一定程度上缓解了供给冗余压力，为价格企稳提供了支撑 [6] 需求 - 2 月需求端呈现“核心底盘稳固 + 边际需求复苏”的特征，冶金级氧化铝周度产能利用率维持高位运行，为烧碱需求提供了坚实支撑 [7] - 2 月下旬随着春节假期结束，华东地区印染厂开机率逐步回升，阔叶浆、粘胶短纤产能利用率分别稳定在 91% 和 88.43%，非铝需求的季节性复苏为市场注入信心 [7] - 整体需求端对价格的支撑作用逐步增强 [7] 库存 - 2 月液氯厂内库存呈现“先升后降”的走势，累库周期正式终结，库存拐点初现，虽当前库存仍处于高位，但去库趋势明确，反映供需格局正在边际改善 [8] - 高库存压力的缓解主要得益于供给端小幅降负和节后下游复工带动需求回暖，库存去化节奏的加快成为 2 月价格企稳回升的核心驱动因素之一 [8] 成本与利润 - 2 月山东地区氯碱生产成本保持稳定，为现货价格提供了有效支撑 [9] - 2 月随着现货价格回升，行业盈利水平逐步修复，山东氯碱生产毛利率维持在 89.7% - 91% 区间，毛利额稳定在 88.28 - 88.43，整体盈利水平良好，保障了行业供给的稳定性 [9] 外贸与国际定价 - 2 月国际烧碱市场呈现企稳态势，华东地区烧碱 FOB 报价稳定在 340 - 345 美元 / 吨区间，与 1 月持平，结束了此前的下行趋势 [12] - 国际市场的企稳为国内出口提供了支撑，预计 2 月烧碱出口数量将较 1 月有所回升，出口对国内市场的分流作用逐步显现 [12] - 2 月国内现货价格企稳后，内外价差处于合理区间，出口盈利窗口保持开放，有助于缓解国内供给压力，预计后续出口将继续保持稳定，成为国内市场的重要“缓冲器”，限制价格下行空间 [12] 3 月展望与期货策略 3 月市场展望 - 3 月烧碱市场有望延续 2 月的震荡回升态势，核心逻辑在于“供需格局持续改善 + 库存加速去化” [14] - 供给端，行业开工率预计维持在 85% - 87% 区间，新增产能投放节奏放缓，且计划内检修增加，供给压力将进一步缓解 [14] - 需求端，随着春季开工季全面到来，氧化铝行业将维持高开工，印染、粘胶短纤等非铝下游开工率有望持续回升，整体需求将显著改善 [14] - 库存方面，预计 3 月将进入加速去库周期，库存压力的进一步缓解将为价格提供更强支撑 [14] 期货策略 - 3 月策略建议以“逢低做多 + 基差修复”为主，操作上可在盘面回调至 2000 元 / 吨以下布局多单，止损设置在 1900 元 / 吨整数关口下方 [15] - 关注基差修复机会，若基差再次扩大至 200 以上，可参与“多期货 + 空现货”的基差套利交易 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月PVC市场“预期先行、现实滞后”，现货价格抬升，基差收敛但库存压力仍在 3月需求端复工复产与补库预期推动库存去化，但库存高位与供应弹性限制趋势性上行空间，盘面将在“去库验证—基差修复—利润驱动供给回升”链条中反复博弈[1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货价格震荡下行，月末加速回落，主力合约全月累计下跌约6.7%，月末收于4792元/吨创年内新低，走势分月初冲高、中期震荡、月末加速下行三阶段[3] - 现货抬升，2月现货月均价约4764元/吨，较1月环比上行约2.9%，期现结构基差为负但节后收敛[4] - 成交与持仓回升，2月日均成交约94.8万手、日均持仓约163.9万手，分别较1月提升约5.9%与5.6%，资金围绕“节后需求修复—春检预期—库存压力”重新定价[5] - 仓单小幅回落，2月注册仓单累计下降约4.7%，交割压力边际缓解，反映现货端对交割资源阶段性吸纳[6] 基本面分析 - 供应：短期难言收缩，行业综合开工率维持80%以上高位，周产量稳定在49 - 50万吨，3月关注春检兑现情况，当前未形成明确检修计划，供应端整体仍具弹性[8] - 需求：节后复产与补库预期抬升，但需求修复持续性需跟踪开工率与订单回暖幅度，地产政策对需求实质性拉动尚需时日，出口抢出口动能衰减，支撑作用减弱[9] - 库存：社会与厂库季节性累库，2026年第5周至第9周，社会库存升幅12.2%，厂内库存升幅73.7%，库存高位决定3月价格上行需“去库拐点”确认，库存消化压力显著[9] - 成本与利润：电石法亏损收窄，乙烯法利润修复，成本端整体偏弱，利润改善缓解减产压力，若3月需求回升价格反弹，供应端弹性可能上升，氯碱一体化企业利润处历史低位，缺乏主动减产动力[14] - 国际市场：外盘价格走强，美国海湾FAS、天津FOB与西北欧FOB 2月分别上涨约8.7%、3.8%与8.4%，有助于改善出口利润与对冲内需偏弱，需动态评估出口签单持续性[14] 总结与展望 - 2月行情总结：现货端环比抬升，基差收敛，期现结构修复信号初现，资金面放量增仓，单边趋势未确立，库存季节性累库显著，成本走弱与利润修复并存，乙烯法利润转正提高供应弹性，需求回升不及预期则价格反弹空间受限[15][16] - 3月展望：交易主线从“节后预期修复”转向“现实去库验证”，下游复产补库且春检使供应收缩则基差收敛、盘面震荡中枢上移，反之盘面维持弱势区间运行，关注外盘价格走强对出口边际改善的贡献[17] - 策略建议：短线在库存未现明确拐点前采用区间思路，以“基差收敛/仓单下降/去库节奏改善”组合确认偏多信号；跨期若春检兑现且去库加快关注正套机会，累库延续则反套占优；套保方面生产企业在价格反弹且基差改善阶段分批卖出套保，下游加工企业在基差深贴水阶段分批买入套保[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃价格节后短期受美伊地缘冲突影响成本端上涨，期现货价格高位震荡，PX延续偏强格局但缺乏供需面进一步走强支撑，短期高位整理；纯苯受新产能和海外供应过剩影响价格有压力，节后下游补货需求或带动价格，中期关注检修季；苯乙烯供需结构改善，价格上涨利润走扩，短期受成本和地缘影响大，中短期关注库存和需求恢复情况 [5][6][8] 各目录关键要点 PX情况 - **价格**：中石化2月PX结算价格7385元/吨，挂牌价格7650元/吨，小幅上调 [5] - **生产与装置**：周内PX装置暂无变动，一二季度检修计划陆续公布，本周PX产量77.13万吨，环比+0%，国内周均产能利用率93.25%，环比+0%，亚洲周度平均产能利用率82.51%，环比+0%，海内外开工处于高位 [5] - **供需**：本周国内PTA产量141.52万吨，较上周+0.55万吨，较去年同期+5.41万吨，新材料前期检修装置重启及另一套装置短停重启使国内整体产量小幅增量 [5] - **价差**：PX - N、PX - MX、原油 - 石脑油、BZ - N等价差有相应变化趋势 [18] 纯苯情况 - **价格**：期货盘面近期波动大，自1月初末在成本端推动下至较高位后跟随油价震荡 [6] - **供需**：1月全国纯苯产量194.64万吨，较去年同比减0.42%，需求端改善，春节期间供需平衡表小幅累库，港口实际小幅累库 [6] - **库存**：截至本周，中国纯苯港口样本商业库存总量32万吨，较上期累库0.7万吨，环比上升2.24%，较去年同期累库16.5万吨，同比上升106.45% [6] 苯乙烯情况 - **价格**：主力合约延续震荡，2月初跟随成本端与宏观商品市场回调，随后节间在成本端地缘影响下上涨，当前华东主流价7740元/吨，较此前上涨 [7] - **生产与装置**：中国苯乙烯工厂整体产量37.24万吨，较上期增0.53万吨，环比+1.44%，产能利用率74.24%，环比+1.04%，本周暂无新装置开停车计划落地，停车检修多为常规性检修 [7] - **库存与利润**：截至2月24日，江苏苯乙烯港口样本库存总量15.81万吨，较上周期增6.19万吨，幅度+64.35%，商品量库存在8.72万吨，较上周期增3.32万吨，幅度+61.48%，春节后有去库预期；本周期非一体化装置利润均值419元/吨，较上周期下行70元/吨，环比减少14.34%，2月26日非一体化装置日度利润516元/吨，较上一工作日增加44元/吨，环比+9.27% [7] - **下游**：中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在25.21万吨，较上周-0.83万吨，环比-3.19%（统计至春节前最后一周），节后除PS产出减少外，其余EPS、PS、UPR等产出均增量，整体需求增加 [7]