报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府罢工美农报告暂停发布，特朗普关税表态反复，宏观不确定性增加，美棉缺乏消息指引近期偏弱；国内新棉集中上市，籽棉收购价节后先升后降，金九银十表现不佳；目前籽棉收购价折合皮棉价格盘面套保压力不大，但下游需求一般及增产预期下上行动力也不足，短期内郑棉上下动力均不足，需关注宏观、需求、籽棉价格及增产与预期差[3] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场情况 - 截至2025年10月10日全国新棉采摘进度32.6%，同比提高2.6个百分点，较过去四年均值提高3.1个百分点；全国交售率73.1%，同比提高12.4个百分点，较过去四年均值提高20.5个百分点；截至10月12日全国累计公证检验皮棉37.48万吨，上年度同期仅15.03万吨[3] 服装出口情况 - 9月我国纺织品服装出口244.2亿美元，同比下降1.4%，降幅较上月收窄3.6个百分点；其中服装出口124.5亿美元，下降8%；纺织品出口119.7亿美元，增长6.5%；1 - 9月我国纺织品服装累计出口额2216.9亿美元，同比略降0.3%[4] 纱厂与布厂情况 - 截至本周一纱厂开工负荷指数50.7，较9月底回升；布厂开工负荷指数52，较9月底回落，节后呈回升状态；产成品库存节后呈累库状态；纱厂棉花库存9月中下旬以来呈下降走势，目前处于近年同期稍高水平，织厂棉纱库存目前处于近年同期较低水平，近期保有量稳定[4] 价格指数与价格走势 - 2025年9月30日至10月13日CotlookA价格指数从76.9美分/磅降至75.3美分/磅，印度S - 6现货价格从54700卢比/砍地降至53200卢比/砍地[9] - 2025年9月30日至10月14日，印度C32S、越南C32S、印尼C32S进口棉纱港口提货价分别下降80元、50元、50元；美EMOT M、巴西M进口棉到港价1%关税和滑准税均下降[10] 美棉相关情况 - 截至9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%；美国政府停摆，USDA暂停发布新数据[22] 库存与进口量情况 - 展示了棉花工业库存、商业库存，棉花和棉纱累计进口量（2025年截止到8月份）相关数据图表[24][26] 纺服出口与零售额情况 - 展示了我国纺服月度出口量及国内零售额情况相关数据图表[29] 国内棉花交售、加工与检验情况 - 截至10月10日全国新棉采摘进度相关数据；截至10月13日24时，25/26年度棉花检验量为41.9万吨，同比增加180%左右[34][37] 柯桥纺织景气指数情况 - 展示了柯桥纺织生产景气指数、流通景气指数相关数据图表[39] 下游库存与开工情况 - 展示了下游原材料纱厂棉花和织厂棉纱库存情况、产成品库存情况、开工负荷情况相关数据图表[41][44][46] 现货价格指数与基差情况 - 截至本周三，328棉花现货价格指数、郑棉主力合约收盘价及两者基差相关数据；C32S纱线价格指数、郑纱主力合约收盘价及两者基差相关数据[50][51] 内外价差情况 - 本周三，国内328棉花价格指数与滑准税、1%关税下进口棉港口提货价的价差及周环比变化；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差及周环比变化[54] 期货盘面价差与利润情况 - 本周三，期货盘面上郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差及周环比变化；32支纯棉纱即期理论加工利润及亏损幅度周环比变化[57] 期货持仓量情况 - 展示了ICE:2号棉花期货未点价卖单量、买单量，ZCE期货持仓量（活跃合约、连续）相关数据图表[59][60][63] 仓单情况 - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为2869张；郑纱仓单 + 有效预报为6张[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油受MPOB数据偏空影响价格承压 进入季节性减产周期 印尼生柴政策支撑需求 国内刚需为主 库存下降 短期震荡运行 [35] - 豆油全球大豆供应较宽松 美豆收获 巴西大豆种植良好 国内库存增加仍处高位 需求疲弱 短期震荡运行 需关注中美关系 [35] - 菜油加拿大菜籽收割供应压力增加 国内产量下降 库存持续去化 短期震荡运行 需关注中加关系和菜籽供应 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月10日MPOB公布9月供需报告 产量和库存高于市场预期 出口改善 报告影响偏空 棕榈油价格回落 印尼B50政策消息发酵 市场担忧未来棕榈油供应收紧 [4] - 美豆持续收获 受中美贸易摩擦影响 中国未采购美豆转向南美大豆 美豆供应压力增加 美国政府停摆 关键信息暂停发布 市场缺乏指引 政府对农民补贴政策推迟 巴西2025/2026年度大豆种植率高于去年同期 未来几个月赤道中东太平洋地区可能转为拉尼娜现象 [5] 基本面观察 供应 - 9月马来棕榈油产量184.12万吨 环比减少0.73% 2025年9月27日 - 10月10日 国内新增9条买船 [7] - 截至10月10日 油厂大豆实际压榨量128.93万吨 开机率35.99% 豆油产量24.49万吨 环比减少8.86万吨 [7] - 截至10月10日 沿海油厂菜油产量0.82万吨 环比下降0.25万吨 [7] 需求 - 截至10月10日 本周全国重点油厂24度棕榈油成交总量850吨 [8] - 10月3日 - 10日 国内豆油成交量4.53万吨 日均成交量1.51万吨 [8] - 截至10月10日 沿海油厂菜油提货量2.24万吨 环比节前增加0.72万吨 [8] 库存 - 截至10月10日 全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨 环比上周减少0.46万吨 降幅0.83% [9] - 截至10月10日 全国重点地区豆油商业库存126.51万吨 环比增加1.64万吨 [9] - 菜油库存56.9万吨 环比减少1.77万吨 降幅3.02% [9] 成本利润 - 截至10月10日 马来西亚24度棕榈油FOB为1127.5美元/吨 到岸价为1140美元/吨 较节前增长41美元/吨 进口成本价为9714元/吨 11月船期对盘利润为 - 142元/吨 12月船期对盘利润为 - 124元/吨 [10] 现货价格 - 截止10月10日 张家港四级豆油现货价格8580元/吨 环比节前上涨230元/吨 [12] - 广东24度棕榈油现货价格9460元/吨 环比节前增长400元/吨 [12] - 南通四级菜油现货价格10370元/吨 环比节前上涨110元/吨 [12] 各油脂具体情况 棕榈油 - 9月受降雨影响 马来棕榈油产量184.12万吨 环比下降0.73% 但产量仍较高 10月1 - 10日单产、出油率和产量环比上月同期均增加 [14] - 9月库存236.10万吨 环比增长7.2% 同比处于高位 [15] - 8月出口量142.76万吨 环比增加7.69% 国内消费量33.35万吨 环比下降33.21% [17] - 8月印度进口棕榈油99.05万吨 环比增加13.48万吨 增幅15.76% 处于年内高位 [20] - 8月国内棕榈油进口量34万吨 环比上月增加16万吨 进口量大幅增加 截至10月10日 全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨 环比上周减少0.46万吨 降幅0.83% [22] - 8月棕榈油需求量为37.41万吨 环比增加16.63万吨 [24] - 截至10月10日 24度棕榈油进口利润 - 169元/吨 [27] 豆油 - 截至10月10日 油厂开机率下降至35.99% 豆油产量24.49万吨 环比减少8.86万吨 [29] - 截至10月10日 全国重点地区豆油商业库存126.51万吨 环比增加1.64万吨 库存仍有压力 [30] - 8月豆油出口量3.25万吨 环比减少0.18万吨 [31] 菜油 - 截至10月10日 沿海油厂菜油产量为0.57万吨 环比减少0.25万吨 同比低位 假期油菜籽开工率下降至3.73% 油菜籽压榨量降至1.4万吨 菜油库存56.9万吨 环比减少1.77万吨 库存加速去化 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易摩擦及关税消息影响市场，沪铝短线回归震荡走势，中期关注现货需求变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 中美贸易摩擦升级，市场先跌后反弹，今日中国 9 月进出口数据乐观，市场情绪修复，有色金属低开高走小幅下跌，沪铝下跌，伦铝上涨，现货铝价下跌 [1] - 本周沪铝冲高回落，现货贴水扩大至 -50 元，现货成交一般，国内电解铝社会库存上升，上期所铝库存小幅上升，LME 库存稳定，LME 现货升水上升至 12 美元，海外需求好转，人民币汇率小幅下跌，铝价沪伦比大幅下降至 7.53，内盘走势弱于外盘 [1] - 今日原油大幅反弹，伦铝在 2757 美元附近运行，沪铝低开高走小幅下跌，收于 20885，技术形态中性，成交上升持仓下降，市场情绪谨慎 [2] 技术分析 - 沪铝技术形态中性，成交上升持仓下降，市场情绪偏向谨慎 [2] 市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水|铝 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9 月 29 日|7.1293|-30|-4|7.84| |9 月 30 日|7.1288|-30|-2|7.75| |10 月 9 日|7.1378|-60|2|7.73| |10 月 10 日|7.1483|-60|8|7.59| |10 月 13 日|7.1358|-50|12|7.53|[3] 市场趋势 - 反内卷炒作退烧，氧化铝连续下跌，淡季接近尾声，现货需求略有好转，俄乌局势不明，关税消息对市场影响较大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆集中收获上市价格承压回落，国内大豆供应充足，虽中美贸易关系紧张但进口转向南美，油厂开机率回落使豆粕库存压力缓解，需求偏强，豆一企稳震荡，豆粕震荡调整 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货合约表现 - 豆一2601合约止跌反弹，现货价格承压回落，富锦大豆市场价由4140元/吨落至4000元/吨附近，大豆基差震荡走弱，盘面贴水收窄，期现回归 [4] - 豆粕01合约低位震荡，豆粕现货价格稳中有升，张家港43粕由2870元/吨升至2900元/吨附近，基差震荡走强，盘面升水收窄 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆集中收割，余粮增加，截至10月10日，黑龙江大豆余粮占比升至60%，安徽大豆余粮占比升至5%，河南大豆余粮占比升至2%，山东大豆余粮占比升至5%，黑龙江大豆集中收获，华北等地遇连阴雨阻碍收获 [4] 大豆供应情况 - 8月国内进口大豆1228万吨，环比增加5.3%，同比增加1.12%，1 - 8月累计进口7331.76万吨，同比增加4%，中美谈判悬疑，国内进口结构转向南美，集中到港，截至10月10日，油厂大豆到港量为341.25万吨，环比大幅提高，港口大豆库存为1009.2万吨，环比提高且创近年新高，南美大豆可满足国内四季度需求 [4] 美豆情况 - 美政府停摆致10月美农报告未发布，当前美豆集中收割，美豆农大豆无处可去，美将进行援助，中美贸易关系仍紧张，美豆上下震荡 [5] 油厂情况 - 受国庆假期影响，油厂开机率季节性回落，截至10月10日，油厂开机率为35.99%，环比大落，在近年同期低位，大豆压榨量为128.93万吨，降至低位，油厂大豆库存为765.76万吨，再增至近年新高 [5] - 豆粕产量回落，库存回落，截至10月10日，油厂豆粕产量为101.9万吨，环比大落，在近年同期低位，油厂豆粕库存为107.91万吨，环比回落，豆粕未执行合同为583.3万吨，环比大增 [5] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价再走低，养殖大幅亏损，截至10月10日，外购仔猪养殖利润为 - 301.04元/头，大幅亏损，自繁自养利润为 - 152.15元/头，亏损扩大，头部猪企已接近亏损边缘，政策调控力度不足，影响滞后，从仔猪销量和能繁存栏看，产能有所调减但幅度不大，生猪存栏仍惯性增长 [6] - 禽类方面，蛋价反弹后再落，蛋鸡养殖短暂盈利后再转亏，淘汰不足，存栏难减，饲料需求仍强，截至10月10日，饲料厂豆粕库存天数为8.34天，回落 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月PVC市场整体供强需弱，价格重心承压下行，短期价格维持区间波动，中长期关注出口政策和建材行业稳增长方案实际影响 [2][34] - 期货策略建议关注逢高空配机会，现货市场建议观望，关注供应端变化及库存调整信号 [34] 各目录总结 行情回顾 - PVC期现价格震荡走弱，截至10月10日夜盘，主力期货价格报4723元/吨，月内期价最高4735元/吨，最低4707元/吨，成交量25.5万手，10月9 - 10日PVC2601合约持仓量显著增加 [4] - 现货市场区域价差稳定但整体弱势下行，各地区价格较9月均价月初上调月末回落，乙烯法价格相对坚挺但成交清淡 [5] 基本面分析 供应端 - 截至10月10日，PVC整体开工负荷率76.11%，环比提升0.68%，电石法开工率78.97%，乙烯法开工率77.52%，国内电石法PVC有效产能升至2146.5万吨，10月新增产能释放将增加供应压力 [14] - 节后部分装置检修，但力度有限，难以缓解供应过剩局面 [14] 库存情况 - 截至10月10日，厂内库存38.4万吨，月同比累库6.8万吨，社会库存103.6万吨，月同比累库11.8万吨，同比增加23.53%，社会库存连续13周累库，库存压力短期难缓解 [17] 需求端 - 国内需求疲软，房地产市场低迷，对PVC需求拉动有限，10月国内三大下游开工率小幅回升但仍处低位 [20] - 出口支撑减弱，8月出口量同比+41.11%，但印度反倾销税预计10 - 11月落地，9月出口节奏放缓，开拓新兴市场短期内难形成稳定增量 [21] 成本及利润分析 - PVC生产成本分电石法和乙烯法，电石法成本中电石价格占比超80%，当前行业整体深度亏损，电石法亏损约750元/吨，乙烯法亏损约650元/吨 [26] - 9月电石市场均价拉涨，带动电石法PVC成本环比上涨2.41%至5132元/吨，乙烯法成本微增至5617元/吨，预计成本端支撑将减弱 [27] - 截至9月末，电石法PVC毛利约 - 444元/吨，乙烯法毛利 - 467元/吨，烧碱利润对PVC生产支撑减弱 [27][29] 总结与展望 - 10月PVC市场供强需弱，价格震荡偏弱，出口增速预计四季度进一步放缓 [34] - 短期供需基本面无明显改善，库存压力大，价格区间波动，新增产能释放下供应过剩格局难逆转，需求或维持低迷 [34] - 中长期关注出口政策和建材行业稳增长方案对PVC行业的实际影响 [2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月22 - 30日国外和国内贵金属全线上涨，白银表现优于黄金，金银比价有所修复 [4] - 政治不确定性是推升避险需求的核心变量，美国政府关门风险使黄金吸引力上升，即便回撤风险溢价也未完全消散 [4] - 美国8月PCE物价指数和核心PCE同比与市场一致，通胀粘性下降但未失控，维持“温和降温、稳中有序”轨迹 [4] - 政策指引敏感期来临，多位美联储官员将释放信号，语气偏鹰金价或回撤，偏鸽则利多贵金属，白宫与国会会面无果会推高黄金风险对冲溢价 [4] - 美国政府关门引发避险需求，叠加通胀数据引发的降息预期支撑贵金属价格，但分歧加大的美联储放大价格波动，操作上建议逢低做多 [4] 根据相关目录分别总结 品种观点 - 9月22 - 30日COMEX黄金期货涨幅4.91%，报3887.60美元/盎司；COMEX白银期货涨幅9.05%，报46.84美元/盎司；沪金涨幅5.38%，收于874.40元/克；沪银涨幅9.86%，收于10918.00元/千克 [4] - 政治不确定性推升避险需求，美国政府关门风险使黄金吸引力上升，风险溢价定价使金价冲高，回撤后溢价未完全消散 [4] - 美国8月PCE物价指数同比2.7%，核心PCE同比2.9%，通胀粘性下降但未失控 [4] - 政策指引敏感期，美联储官员信号影响美元、利差和金价，白宫与国会会面无果会推高黄金风险对冲溢价 [4] - 美国政府关门和降息预期支撑贵金属价格，美联储分歧放大价格波动，建议逢低做多 [4] 市场资讯 - 2025年9月20 - 30日有多条资讯，涉及中美关系、外汇市场、美国政府预算谈判、美联储官员表态、全球经济增速预测、美国经济数据等 [6][8][10][12][13] - 美国参议院民主党人阻止共和党临时拨款法案，两党短期支出议案未通过，政府逼近停摆 [6][12][13] - 多位美联储官员对降息态度不一，内部就货币政策路径分歧加大，还讨论通胀目标范围替代现行2%精确目标 [8] - 经合组织预计2025年全球经济增速3.2%，2026年为2.9%，美国等国经济增长预期获小幅上调 [8] - 美国9月制造业和服务业PMI初值有变化，第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，8月核心PCE物价指数等数据公布 [10][12] - 中国1 - 8月规模以上工业企业利润总额同比增长0.9%，8月同比由降转升 [13] - 美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税 [12] 行情回顾 - 包含期货、现货、库存、基金持仓、美元指数、金银比价等方面行情回顾，但文档未给出具体内容 [15][20][23][25][28][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对十一假期期间宏观有色、能源化工、农产品、黑色四大板块多个细分行业进行分析，指出各行业受政策、供需、国际形势等因素影响，走势分化，部分行业如 A 股市场有上涨预期，部分行业如 PVC、纸浆等或承压运行 [2][8][11][12] 各板块总结 宏观有色板块 - 股指：国庆前夕 A 股涨幅达 6.7% 创新高，假期多项政策利好，预计 A 股将迎增量资金 [2] - 铜：美国政府债务上限问题、国际形势波动使避险情绪升温，假期黄金白银、铜铝等有色金属上涨，国内无重大变化 [2] - 锌：国内旺季需求不及预期，供应压力缓解有限，沪锌反弹高度受限；国庆伦锌先强后因美元转强高位承压 [3] - 铅：国庆伦铅冲高回落，国内再生铅利润修复、原生铅复产使供应压力加大，旺季需求无起色，铅震荡偏弱 [4] - 锡：国庆伦锡大涨后强势格局走弱，矿端供应紧张，预计中旬前难改变，锡偏强格局有望延续 [5] - 黄金白银：假期因市场预期美联储降息、美国政府停摆等因素走高，虽超买但阻力最小路径仍上行 [6] 能源化工板块 - PTA：假期油价先跌后反弹，PTA 加工费低，工厂开工意愿不强，下游需求不足，或延续弱势震荡 [8] - MEG：装置变动多，海外供应收窄，港口库存低，远期供应压力大且成本驱动不佳，节后期价或弱势震荡 [8] - 短纤&瓶片：短纤开工高、加工费震荡，纱厂利润不佳，库存或抬升，节后跟随原料弱势震荡；瓶片绝对价格和加工费提升空间有限，跟随原料弱势震荡 [8][9] - 尿素：国庆市场交投弱，价格弱稳，供应稳定，节后部分装置检修，需求受降雨影响暂无起色，后期出口政策不明，预计承压运行 [10] - 纸浆：市场持稳，供应充裕，下游需求清淡，港口库存高且去库慢，“供强需弱”格局未变，短期或承压 [11] - PVC：期货基本面呈现政策强预期与基本面弱现实分化，供应压力大，库存增加，需求旺季效应落空，出口乏力，利好难寻 [12] - 玻璃：市场先扬后抑，供应有收紧预期但整体仍处低位企稳，需求承接力不足，基本面利好持续性不足 [12][13] - 纯碱：供应充足、需求偏弱、库存承压，高供应高库存与弱需求矛盾未缓解，价格缺乏上行动力 [14] - 烧碱：供应宽松、需求疲软、价格承压，库存压力大，但氧化铝新增产能投放预期带来一定支撑 [15] - 橡胶：台风影响供应或减量，轮胎企业开工调整，终端提货意愿低，青岛港口库存下降，短期或震荡 [15] - PX：主力节前跌幅大，成本端油价波动，供应增量明显，需求不佳，“金九银十”需求有推迟可能，预期双节后加工费低位承压，弱势震荡 [16][17] - 纯苯：主力节前跌幅 1.6%，成本端原油支撑不佳，价格低位，下游旺季不及预期但刚需采购下难深跌，产业链情绪偏弱，仍存过剩预期 [18] - 苯乙烯：主力节前跌幅 1.5%，基本面疲软，成本端下跌，港口累库，节后供需阶段性宽平衡，仍维持累库趋势，关注成本端与地缘变动 [19] 农产品板块 - 棉花&棉纱：美棉受宏观情绪拖累下跌，市场不确定性增加，国内轧花厂收购稳定但量有限，纺企采购停滞，下游纱厂亏损停机，棉价偏弱，节后下行空间或有限 [21][22] - 白糖：美原糖节假期间先跌后反弹，巴西增产或不及预期，印度、泰国、国内产量或增，郑糖或反弹但整体承压 [23] - 大豆豆粕：美豆震荡反弹，国内进口供应充足，油厂库存高、开机率高，豆粕库存压力大，养殖需求强，节后豆一偏弱调整、豆粕震荡偏弱 [24] - 豆油：美豆收获，中国采购南美大豆，美豆需求承压，国内油厂开机率和产量下降，库存下降，需求弱，短期低位震荡 [25] - 棕榈油：马来西亚产量预估有变化，或提前进入减产季，库存环比下降、出口量预计增加，印度进口量下降，美国豁免印尼关税，印尼生柴政策支撑需求，短期震荡 [25] - 菜系：中国对加菜籽反倾销政策不变，进口澳菜籽预计 12 月到港，四季度供应或收缩，国内菜油压榨量和产量增加，库存去化，短期震荡 [26] - 玉米&淀粉：美玉米震荡，国内新粮收割遇雨有霉变问题，供应有隐忧，需求端饲料需求强，淀粉和酒精企业利润亏损收窄、开机率回升，玉米或先降后升 [27] - 生猪：猪价低迷，政策调减能繁母猪存栏效果滞后，养殖亏损扩大，商品猪存栏仍增，下游屠宰企业亏损，生猪震荡偏弱 [28] - 鸡蛋：节假蛋价平稳，蛋鸡存栏高，老鸡淘汰增加但养殖盈利或使淘汰意愿下降，节日效应减退后蛋价或承压 [28] - 原木：主力节前震荡偏强，港口到港量增加，11 合约在“金九银十”预期下有一定利好，双节后价格季节性旺季或震荡偏强，但下游需求不佳，观望 [29] 黑色板块 - 钢材：钢厂盈利率高、铁水产量高，螺纹产量微增、需求回升、库存下降，热卷供应降、需求降、库存增，供给有压力，终端房地产疲弱、基建和制造业有支撑，短期震荡 [31] - 铁矿石：假期外盘小涨，供应稳定，节后钢厂刚需补库和旺季需求支撑矿价，关注外矿供应和需求回升幅度 [31] - 工业硅：供应排产增加，需求多晶硅、有机硅、铝合金有支撑，供需变化不大，短期区间震荡 [31] - 焦煤焦炭：双焦假期弱稳，焦煤供应稳定、需求弱，节后供给压力或上升；焦炭开工下滑、利润承压，首轮提涨落地，节后震荡整理 [31] - 多晶硅：供应超预期增加，需求因硅片企业减产下降，供需偏弱，库存有累积风险，短期高位震荡 [33] - 铁合金：锰硅与硅铁假期弱稳，硅铁关注需求恢复和电价变化，硅锰供应高、成本有支撑、需求弱，节后双硅区间震荡 [33]

报告核心观点 - 10月中旬前国内供应端难以恢复，印尼矿端扰动持续利好，锡中期偏强延续，投资者多头思路对待；后期缅甸矿端复产速度或决定锡供应弹性，若印尼打击行动超预期或缅甸复产再延期，锡价可能突破前高 [4] 报告行业投资评级 - 未提及 各部分总结 印尼方面 - 印尼总统9月29日下令关闭1000个非法锡矿，并计划打击全国80%的非法开采活动，作为全球最大锡出口国（占全球供应25%以上），其供应端扰动使全球锡供应短缺局面加剧，预计四季度全球锡矿供应缺口扩大至8000吨以上 [2] - 印尼8月锡锭出口3246.46吨，环比下降14.39%，连续三个月下降，处于四年来低位水平，后期供应端扰动下，锡锭出口或将继续大幅下降 [2] 缅甸方面 - 8月我国从缅甸进口锡矿2091吨，同比下降27.72%，仅占国内总进口量的20%；虽佤邦锡矿已启动复产，但因雨季、设备短缺及炸药管控，实际矿端产出维持低位，预计产出放量兑现要到11月 [4] 国内方面 - 海外锡矿供应复苏缓慢，国内原料供应紧张，冶炼厂开工率持续走低；云南地区开工率大幅下降，云南锡业等主要冶炼厂8月30日起进行45天停产检修，江西地区因废料减少、粗锡供应不足，精锡产量偏低；预计国内供应冶炼检修企业产出恢复要到10月中旬左右，伦锡库存低位难以快速补充 [4] 宏观方面 - 美联储10月降息概率达93%，美元走弱叠加流动性宽松预期，提振有色板块整体情绪 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供应预期减少需求较好供需好转但节前补库尾声盘面回落需关注开工变化；多晶硅供增需弱库存累积风险加大预计短期内区间震荡需关注产业链价格传导 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：现货价格坚挺，截至2025年9月26日，新疆工业硅553通氧价格为9000元/吨，环比上周涨200元/吨；期货主力合约震荡回落，9月26日收8960元/吨 [5][8][10] - 供应：新疆开工持稳，下周少量复产预计10月初产量回升；西北开工率基本稳定；云南开工率整体稳定，10月进入平水期关注节后开工率；四川开工基本持平，10月底结束丰水期预计10月下旬减产，本周产量基本持稳 [5] - 需求：多晶硅开工率小幅增加，10月硅料企业减产不及预期叠加部分产能爬坡预计产量维持高位，对工业硅需求支撑强；有机硅周度开工小幅波动，需求稳定；铝合金企业开工率基本稳定，节前备货采购增加；8月出口7.66万吨，环比增3.51%，同比增18.21% [5] - 成本：本周暂稳 [5] - 库存：9月25日全国社会库存共计54.3万吨，较上周持平 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差涨跌互现，9月26日，云南工业硅553通氧与421通氧价差为400元/吨，环比上周跌100元/吨；新疆价差为300元/吨，环比上周涨100元/吨 [12][14] 多晶硅 - 价格：现货价格小幅上移，9月26日，N型致密料价格为50000元/吨，环比上周持平；期货主力合约震荡回落，9月26日收51465元/吨 [7][17][19] - 供应：本周开工小幅增加，10月排产计划显示硅料企业减产不及预期，叠加部分企业复产以及产能爬坡，整体产量或超预期 [7] - 需求：临近假期下游拉晶企业多观望，节后补库，近期产业链价格调涨受阻；8月光伏新增装机创年内新低，需跟踪Q4下游需求；8月进口量为1005.6吨，环比减少14%；7月出口299.2吨，环比增加40% [7] - 成本：本周暂稳 [7] - 库存：处于上行态势，拉晶厂采购节奏放缓 [7] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，9月26日，N型致密料对P型致密料升水17000元/吨，环比上周持平；对P型菜花料升水19500元/吨，环比上周持平 [22][24] 成本 - 硅煤价格上涨，硅石价格下跌，9月26日，宁夏硅煤送到价为1130元/吨，环比上周涨30元/吨；新疆硅煤送到价为1600元/吨，环比上周涨100元/吨；湖北硅石送到价为340元/吨，环比上周持平；新疆硅石送到价为320元/吨，环比上周跌10元/吨；云南硅石送到价为290元/吨，环比上周跌10元/吨 [26][28] - 山东港口沙特石油焦价格、新疆、四川、云南电价持平，9月26日，山东港口沙特石油焦价格为1355元/吨，新疆电价为0.375元/千瓦时，四川电价为0.325元/千瓦时，云南电价为0.33元/千瓦时 [31] - 木片价格、石墨电极价格持稳，9月26日，云南木片价格为490元/吨，云南木炭价格为2450元/吨，江苏高功率石墨电极价格为12750元/吨 [33][35] 下游 - 硅片：节前市场观望，价格相对持稳，9月26日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.35、1.325、1.4和1.7元/片，环比上周分别涨0.025、0、0和0.025元/片 [36][38] - 电池：价格整体趋稳，9月26日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.32、0.32、0.29和0.305元/瓦，环比上周分别涨0.05、0.05、0和0元/瓦；182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.68、0.69、0.68和0.69元/瓦，环比上周持平 [40][42][45] 有机硅 开工相对稳定，价格较为平稳，9月26日，有机硅DMC华东价格为11000元/吨，环比上周持平，开工环比微降对工业硅需求相对稳定 [47][49] 铝合金 开工基本稳定，节前补库增加，9月26日，上海铝合金锭ADC12价格为20500元/吨，环比上周持平，企业节前备货采购增加 [51][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期全球发运环比止跌回升，澳矿和非主流矿增量，巴西矿小幅减少，国产矿产量微幅回落，整体供应逐步增加 [6] - 需求端铁水产量继续增加，节前钢厂补库基本结束，对矿价支撑趋弱 [6] - 目前铁矿供需矛盾不大，随着节前市场情绪降温，盘面有所回落，节后关注旺季钢材需求回升幅度 [6] - 策略为区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 供应：9月22 - 28日，全球铁矿石发运总量3475.4万吨，环比增加150.6万吨；澳洲发运量2028万吨，环比增加109.28万吨；巴西发运量819.3万吨，环比减少17万吨；非主流发运量1257万吨，环比增加189.2万吨；中国45港到港总量2360.5万吨，环比减少314.5万吨；截至9月26日，全国186家矿山铁精粉日均产量47.85万吨，环比降0.29万吨，产能利用率61.27%，环比降0.38%；矿山精粉库存77.57万吨，环比增8.35万吨 [5] - 需求：9月26日当周，日均铁水产量242.36万吨，环比 + 1.34万吨；本期盈利率继续下滑，铁水产量小幅增加，同比维持高位，节前补库基本结束，短期矿价支撑趋弱，但节后刚需补库仍存 [5] - 库存：本期进口矿库存小幅增加，在港船舶数量减少3艘至99艘；近期港口库存变化不大，整体库存相对稳定，节前钢厂集中补库基本结束 [5] - 基差：01、05合约基差小幅波动 [5] - 利润：钢厂盈利率有所回落，进口矿价回落至105 - 110美元/吨 [5] 价格 - 现货价格震荡回落 [7] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差低位震荡 [13] - PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [17] 价差 - 1 - 5价差波动不大，01基差低位震荡 [21] 相对估值 - 螺矿比低位震荡，矿焦比高位震荡 [28] 供应 - 全球发运止跌回升，非主流矿发运止跌回升 [34] - 澳矿发往中国止跌回升，巴西矿发运小幅回落 [38] - FMG小幅回升，BHP小幅回升 [43] - RT止跌回升，VALE有所回落 [47] - 运价指数小幅回升 [51] - 国产铁精粉产量小幅回落 [61] 需求 - 钢厂高炉利润低位震荡 [67] - 钢厂盈利下降，铁水产量小幅回升 [73] 库存 - 疏港量高位，港口库存小幅回升 [80] - 澳矿库存止跌回升，巴西矿库存延续回升 [84] - 粗粉维持高位，块矿低位回升 [91] 钢厂库存 - 钢厂消耗相对高位，进口矿库存明显回升 [98]