经济整体表现 - 2025年1 - 2月宏观数据平稳，消费和房地产领域有积极信号，经济景气度边际改善[2][20] - 2025年政府工作报告提出GDP增长目标5%左右，实施更积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债务总规模11.86万亿元[2][26] 制造业与非制造业 - 2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，大型企业PMI为52.5%，中、小型企业分别为49.2%和46.3%[3] - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，建筑业为52.7%，服务业为50.0%[4] 物价情况 - 2月CPI同比下降0.7%，1 - 2月平均比上年同期下降0.1%；PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%[5][8] 进出口数据 - 2025年1 - 2月进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%，出口5399.4亿美元，增长2.3%，进口3694.3亿美元，下降8.4%[10] 社融与货币 - 2025年前两月社融增量累计9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，2月末存量417.29万亿元，同比增长8.2%[11][12] - 2月末M2余额320.52万亿元，同比增长7%，M1余额109.44万亿元，同比增长0.1%，M1 - M2剪刀差为 - 6.9%[14] 工业与消费 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，2月环比增长0.51%[15] - 1 - 2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，除汽车外消费品零售额增长4.8%[15] 投资情况 - 1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，制造业投资增长9.0%，基础设施投资增长5.6%[17] - 1 - 2月房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点[17] 房地产市场 - 1 - 2月新建商品房销售面积同比下降5.1%，降幅收窄7.8个百分点，销售额下降2.6%，降幅收窄14.5个百分点[19] - 2月末商品房待售面积同比增长5.1%，住宅待售面积增长6.6%[22]

制造业和消费 - 7月制造业PMI连续三个月处在荣枯线以下，环比下降0.1个百分点[2] - 生产指数、新订单指数均显著下降，制造业景气程度仍然低位徘徊[2] - 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，消费复苏力度偏弱[7] 物价和金融 - 7月CPI同比增速上行至0.5%，但物价回升力度仍然偏弱[3] - 7月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，同比少增3.22万亿元[6] - M2增速回升0.1个百分点，M1增速回落1.6个百分点，表明居民消费和企业投资信心不足[6] 进出口和投资 - 7月出口同比增长7%，略有回落，进口同比增长7.2%有所反弹[5] - 1-7月制造业投资增长9.3%，环比下降0.2个百分点[10] - 1-7月基础设施投资同比增长4.9%，环比回落0.5个百分点[10] 房地产 - 1-7月房地产开发投资同比下降10.2%，但降幅正在收窄[10] - 7月末商品房待售面积同比增长14.5%，其中住宅待售面积增长22.5%[14][15] - 房地产市场已显现"政策底"，后续政策仍有加力空间[17]

美联储会议要点 - 7月会议维持联邦基金利率目标区间5.25% - 5.50%不变，连续八次暂停加息[2] - 会议声明有三大变动，对经济描述降温，肯定通胀降温趋势，更关注就业和物价双重使命风险[2] - 鲍威尔暗示9月可能降息，需权衡行动过早与等待太久的风险，今年降息零次到多次皆有可能[2] 资产价格走势 - 鲍威尔暗示降息后，美股反弹，道指涨0.24%，标普500指数涨1.58%，纳指涨2.64%，英伟达市值新增3290亿美元[4] - 美债收益率下降，十年期降至4.1%以下，较4月高点下行70BP，两年期回落至4.3%以下；美元指数下跌至104附近，较4月高点降2.5左右[4] - 黄金、有色金属受提振，伦敦现货金重回2440上方，伦锡涨超4%，伦铜涨超3% [4] 经济与政策展望 - 美国经济景气度下降，劳动力市场放缓，6月失业率4.1%，通胀数据回落，6月未季调CPI同比升3.0% [7][8] - 美联储打开降息窗口，可能8月释放更多信号，9月开启降息周期，Fed Watch显示9月降息25bp概率超88%，到12月降息两次概率34%，三次概率57% [8] 后续资产走势看法 - 美股估值或提升，但风险累积，波动率可能增大；美债收益率可能震荡向下，若2024 - 2025年降息5次，十年期收益率或跌至4%以下[11] - 贵金属宽松交易有机会，或冲击2500美元/盎司；大宗商品长期乐观，短期偏震荡[11] - 美元或处下行周期，人民币兑美元贬值压力不大；A股当前是战略窗口期，中长期投资价值被看好[11]

制造业 - 6月制造业PMI为49.5%，与上月持平，仍处荣枯线以下，大型企业PMI为50.1%，较上月降0.6个百分点，中、小型企业分别为49.8%和47.4%，较上月升0.4和0.7个百分点[2] - 生产指数为50.6%，较上月降0.2个百分点，新订单指数为49.5%，较上月降0.1个百分点，原材料库存指数为47.6%，较上月降0.2个百分点[2] 物价 - 6月CPI受制于国内需求不足，回升力度偏弱，PPI受全球大宗商品价格支撑，同比降幅收窄，PPI同比增速可能在2024年四季度或2025年一季度转正[8] - 6月我国CPI同比涨0.2%，涨幅降0.1个百分点，环比降0.2%，PPI同比降0.8%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比由涨转降0.2%[28] 进出口 - 6月出口同比增8.6%，进口降2.3%，贸易顺差990.5亿美元，外需回温，内需疲弱，年内外贸部门大概率延续高景气[30] 金融 - 2024年上半年社融增量累计18.1万亿元，较上年同期少3.45万亿元，6月末社融存量395.11万亿元，同比增8.1%，增速回落0.3个百分点[11][32] - 6月末M2余额305.02万亿元，同比增6.2%，M1余额66.06万亿元，同比降5%，M1和M2增速环比均回落0.8个百分点[33] 消费与投资 - 6月社消总额40732亿元，同比增2.0%，1 - 6月累计235969亿元，同比增3.7%，消费复苏乏力[16] - 1 - 6月全国固定资产投资245391亿元，同比增3.9%，制造业投资增9.5%，基建投资增5.4%，环比回落0.3个百分点[17] 房地产 - 1 - 6月全国房地产开发投资52529亿元，同比降10.1%，新建商品房销售面积47916万平方米，同比降19.0%，销售额47133亿元，降25.0%[18][37] - “517”新政后房地产政策宽松，6月二手房成交量和景气指数回升，后续政策仍有加力空间[42]

制造业和进出口 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落[3] - 5月出口同比增长11.2%，进口增长5.2%，贸易顺差5864亿元[5] - 海外经济仍存在韧性，预计国内外贸部门将延续较高景气状态[6] 物价和金融数据 - 5月CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降1.4%，物价回升力度偏弱[4] - 5月社会融资规模增量14.8万亿元，同比少增2.52万亿元，信贷数据继续回落[7][8] - M2同比增长7%，M1同比下降4.2%，存款定期化现象凸显[8] 投资和消费 - 5月工业增加值同比增长5.6%，制造业投资增长9.6%，基建投资增长5.7%[9][11] - 5月社消零售总额同比增长3.7%，消费复苏乏力[9][10] - 房地产投资下降10.1%，销售面积下降20.3%，行业处于深度调整期[13][14] 政策建议 - 宏观经济复苏动能不强，需要政策加大支持力度[2][4][8][15] - 房地产政策已显现"政策底"，需耐心等待"市场底"[14][15]

6月美联储会议主要观点 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%不变[2] - 美联储下调2024年经济增长预期至2%，上调2024年核心PCE通胀预期至2.8%[2] - 美联储利率点阵图暗示2024年底将降息1次，2025年底将再降息4次[3] - 美联储主席鲍威尔表示通胀仍然太高，需要观察更多数据才有降息信心[4] 主要资产价格走势 - 美国5月CPI数据好于预期，激发市场宽松预期，美元指数和美债收益率大幅回落[5,6] - 美股三大指数创新高，科技股普涨，贵金属和有色金属价格上涨[5,6] - 美联储会后资产价格出现先乐观后谨慎的态度[6] 对美国经济和货币政策的展望 - 美国经济数据存在矛盾,但整体呈现放缓趋势,短期内不太可能出现深度衰退[10] - 美联储需在就业和通胀之间寻求平衡,降息时间点渐行渐近[10] - 市场预期美联储9月将降息25个基点,12月降息1-2次的概率较高[10] 对主要资产的展望 - 美股估值偏高,存在一定风险[11] - 美债收益率有望进一步下降至4%以下[11] - 黄金有望冲击2500美元/盎司[11,12] - 大宗商品短期或震荡,长期表现偏乐观[13] - 人民币汇率更多取决于中国经济复苏[13] - A股下半年表现可期,是做多的战略窗口期[14]

制造业与宏观经济 - 4月制造业PMI为50.4%，连续两月位于扩张区间，生产指数52.9%，新订单指数51.1%，新出口订单50.6%，表明供需两旺，经济有所改善[8][10] - 大型企业PMI为50.3%，中型企业为50.7%，小型企业为50.3%[8] 物价情况 - 4月CPI同比上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点，环比涨0.1%；PPI同比降2.5%，降幅收窄，环比降0.2%[10] - 预计二、三季度CPI保持在0.3%-1%区间，PPI同比增速或在2024年四季度或2025年一季度转正[36][37] 进出口数据 - 前4个月进出口总值1.94万亿美元，同比增2.2%，出口1.1万亿美元，增1.5%，进口8439.1亿美元，增3.2%，贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%[15] - 4月出口增1.5%，进口增8.4%，贸易顺差723.5亿美元[15] 金融数据 - 前4个月社会融资规模增量累计12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元，4月末存量389.93万亿元，同比增8.3%[16] - 4月末M2同比增7.2%，M1同比降1.4%，M1 - M2剪刀差回落[17] 消费与投资 - 4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增2.3%，除汽车外零售额32196亿元，增3.2%[18] - 1 - 4月固定资产投资143401亿元，同比增4.2%，制造业投资增9.7%，基础设施投资增6.0%，房地产开发投资30928亿元，同比降9.8%[43] 房地产市场 - 1 - 4月新建商品房销售面积29252万平方米，同比降20.2%，销售额28067亿元，降28.3%[45] - 4月末商品房待售面积74553万平方米，同比增15.7%[47]

美联储政策 - 美联储宣布维持当前联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变[2] - 2024年预计将进行3次降息，全年的降息幅度预计将达到75个基点[3] - 鲍威尔表示对通胀回落有信心，但希望获得更大的信心[7] - 美联储观察工具显示，5月降息维持利率不变概率为90.3%，6月开启首次降息概率为69.4%[9] - 美联储可能面临降息的外部压力，考虑采取进一步的货币宽松政策以缓解风险[11] 经济展望 - 2024年实际GDP增速预期上调了0.7个百分点至2.1%[5] - 2024年核心PCE同比增速预期上调了0.2个百分点至2.6%[6] - 美国经济总体表现出较高韧性，就业市场相对强劲，失业率维持在较低水平[10] - 美国经济不确定性增加，商业地产风险缓释、零售数据未达预期、消费者信心指数下滑等因素可能增加经济衰退风险[10] 市场展望 - 贵金属市场显示出积极的多头情绪，美联储政策预期成为推动黄金价格上涨的主要因素之一[12]

宏观经济数据 - 中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，预期及前值均为49.2[2] - 中国2月官方非制造业PMI为51.4，预期50.7，环比上升0.7个百分点[3] - 全国CPI环比上涨1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%[4] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅[5] - 2024年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%[6] - 2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元[7] - 2月末，广义货币(M2)余额299.56万亿元，同比增长8.7%[8] - 规模以上工业增加值同比实际增长7.0%[8] - 1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%[9] - 2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%[9] - 2024年1-2月份，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%[10] 房地产数据 - 全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%[10] - 1-2月份，新建商品房销售面积为11369万平方米，同比下降20.5%[11] - 新建商品房销售额为10566亿元，下降29.3%[11] - 房地产开发企业房屋施工面积为666902万平方米，同比下降11.0%[11] - 商品房待售面积为75969万平方米，同比增长15.9%[12]