文章核心观点 - 中芯国际联席CEO赵海军回应了市场关于部分产能涨价的传闻 确认了成熟制程产品价格因供需关系变化而上涨的趋势 [1] 行业供需与价格动态 - 市场传闻称台积电计划关停部分生产线 在产能减少的情况下 预计2025年年底中芯国际部分产能将涨价10% [1] - 行业价格随着市场供需关系变化而变化 中芯国际的存储器相关产品已在涨价 BCD工艺代工供不应求 [1] - 由于部分友商减少成熟产能投入 转而发展先进封装 导致成熟制程供应量下降 [1] - AI端侧应用等需求增长消耗了更多产能 [1] 具体产品价格表现 - CMOS CIS、LCD Driver等大宗、原本价格偏低的产品 其价格已出现保持稳定甚至略有上升的情况 [1]

高盛对中芯国际的评级与核心观点 - 维持中芯国际H股“买入”评级，目标价134港元，对应预测2028年市盈率71.6倍 [1] - 给予中芯国际A股目标价241.6元人民币，认为H股估值存在196%的溢价 [1] - 对公司的长期增长持正面看法，主要驱动力来自本土无晶圆厂客户需求增长及AI机遇 [1] 2023年第四季度业绩表现 - 第四季度收入为25亿美元，按季增长4%，高于高盛及市场预期的3%，并超出管理层0%至2%的增长指引 [1] - 第四季度毛利率为19%，符合管理层18%至20%的指引，并大致符合高盛及市场预期 [1] - 收入增长主要因晶圆出货量及平均售价按季各增长1% [1] - 毛利率相比上一季度的22%有所下降，主要因折旧及摊销费用增加 [1] 2024年第一季度业绩指引 - 管理层指引第一季度收入将按季持平，与高盛预期的2%增长及市场预期的持平大致相符 [1] - 第一季度毛利率指引维持在18%至20%，略低于高盛预期的21.7%及市场预期的20.9% [1] 2024年全年展望与管理层预期 - 管理层预期2024年全年收入增长将高于可比同业的平均水平 [1] - 管理层预期2024年资本支出将同比持平 [1] - 高盛认为管理层给出的全年指引存在上行空间 [1]

芯片ETF市场表现 - 2月11日，芯片ETF（159995）开盘下跌0.88%，报价为1.910元 [1] - 该ETF自2020年1月20日成立以来，累计回报率达到92.76% [1] - 该ETF近一个月回报为1.42% [1] 芯片ETF持仓成分股表现 - 其重仓股中芯国际开盘下跌1.89% [1] - 重仓股海光信息开盘下跌1.54% [1] - 重仓股寒武纪开盘下跌1.09% [1] - 重仓股兆易创新开盘下跌1.69% [1] - 重仓股澜起科技开盘下跌1.46% [1] - 重仓股北方华创开盘下跌0.85% [1] - 重仓股中微公司开盘下跌0.71% [1] - 重仓股长电科技开盘下跌0.82% [1] - 重仓股豪威集团开盘微跌0.02% [1] - 重仓股拓荆科技开盘微涨0.02% [1] 芯片ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为国证半导体芯片指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为赵宗庭 [1]

芯片ETF汇添富市场表现 - 2月11日，芯片ETF汇添富（516920）开盘下跌0.96%，报价为1.132元 [1] - 该ETF自2021年7月27日成立以来，累计回报率为14.40% [1] - 该ETF近一个月的回报率为0.56% [1] 芯片ETF汇添富持仓股表现 - 前十大重仓股中，九只股票开盘下跌，仅一只微涨 [1] - 跌幅较大的个股包括：中芯国际开盘跌1.89%，兆易创新跌1.69%，澜起科技跌1.46%，海光信息跌1.54%，寒武纪跌1.09% [1] - 跌幅较小的个股包括：中微公司跌0.71%，北方华创跌0.85%，紫光国微跌0.19%，豪威集团跌0.02% [1] - 唯一上涨的个股是拓荆科技，开盘微涨0.02% [1] 芯片ETF汇添富产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证芯片产业指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为何丽竹 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.43%，上涨116点，收报27299点 [1] - 恒生科技指数上涨1.10% [1] - 早盘成交额为1186亿港元 [1] 科技与消费电子 - 小米集团-W股价上涨超过4%，其新一代SU7预计将于4月份上市 [1] - 中芯国际股价在业绩公布后下跌3.63%，高盛指出其第一季度毛利率指引低于市场预期 [5] 工业与材料 - 建滔积层板股价大涨14%，建滔集团股价上涨5%，公司覆铜板业务在2025年实现高速增长且产品调价趋势有望延续 [1] - 金力永磁股价上涨超过7%，主要受稀土价格持续攀升推动，机构认为板块将迎来估值与业绩的双重提升 [3] - 钨产品价格继续上涨，氧化钨每吨上涨2万元，中钨酸铵每吨上涨1万元，佳鑫国际资源股价上涨超过12% [1] 贵金属与矿业 - 贵金属板块整体走高，万国黄金集团股价上涨超过9%并刷新上市新高，公司受益于金价提升 [1] - 紫金黄金国际股价上涨超过9%，灵宝黄金、赤峰黄金、中国黄金国际股价跟随上涨 [1] - MONGOL MINING股价上涨超过11%，旗下BKH金矿投产放量，且公司分红限制正逐步解除 [4] 医药健康 - 歌礼制药-B股价再次上涨超过6%，公司预计将于第二季度向美国FDA递交ASC36口服片治疗肥胖症的新药临床试验申请 [2] - 健康160股价重挫33%，回吐年内大部分涨幅，其总市值一度跌破200亿港元 [6] 消费与零售 - 中国中免股价上涨超过5%，春运首周海南离岛免税购物实现“开门红” [1] 新股与次新股 - 先导智能首日挂牌上市，股价上涨0.44% [1] - 乐欣户外上市次日股价大涨33% [1]

市场表现与指数动态 - 2月11日港股主要指数早盘高开后震荡走强，恒生指数涨0.43%报27299.62点，恒生科技指数涨1.1%报5510.82点，国企指数涨0.41%报9280.92点，红筹指数涨0.29%报4420.12点 [1] - 盘面上大型科技股多数上涨，其中小米集团涨4.72%，哔哩哔哩涨4.74%，快手涨1.21%，网易涨1.04%，阿里巴巴涨0.81%，京东集团涨0.64%，美团涨0.34%，腾讯控股跌0.54% [1] - 黄金股持续反弹，灵宝黄金涨超7%有望再度挑战新高，中国建材大涨超11%领衔建材水泥股上涨 [1] - 昨日大幅上涨的影视娱乐股集体走低，半导体板块低迷，中芯国际绩后跌超3% [1] 公司业绩亮点 - 中芯国际2025年销售收入93.27亿美元，同比增长16.2%，净利润6.85亿美元，大增39.1%，全年平均产能利用率达93.5%，第四季度高达95.7% [2] - 电讯盈科收入增长7%至402.52亿港元，亏损收窄16% [2] - 电视广播发布盈喜预期扭亏为盈，东岳集团预计盈利增长超过100%，带动相关板块早盘冲高 [2] 公司战略与业务进展 - 敏实集团拟与爱信、丰田成立合资公司，生产铝制车身骨架以加强北美供应，股价逆势走强 [3] - 石四药集团有45个品种拟中选第八批国家集采接续采购 [4] - 歌礼制药-B完成配售筹资8.35亿港元，其中90%将用于肥胖症药物ASC30的全球III期临床试验 [5] - 华泰证券完成100亿港元零息可转债发行，吉利汽车与百融云披露回购进展 [6] - 维立志博-B新药完成首例患者用药，中国核能科技拟收购新能源公司，越秀交通基建签立广州北二环高速改扩建协议 [6] 机构市场观点 - 中金公司指出港股回调源于美联储鹰派预期、AI资本开支回报质疑及PMI低于预期的三重压力，短期存在超调有向上修复空间，但中期恒指空间有限（28000-29000点），建议关注必需零售、科技硬件等景气结构 [7] - 建银国际赵文利认为港股估值修复已基本到位，投资逻辑正转向新质生产力，新兴市场资金偏好中国资产且被动外资回流明显，但欧美长线资金回流仍需基本面改善 [7] - 光大证券张宇生维持基本面温和修复、流动性内外共振的判断，建议采取成长加价值哑铃型配置，关注AI、有色、化工及保险板块 [7] - 东方财富证券付原强调港股估值处于历史低位（恒指市盈率仅12倍），吸引南向资金抄底，短期南向资金流入有助于提振情绪，中长期将增强内地定价能力并缓冲海外波动冲击 [7]

港股市场表现 - 黄金股板块普遍上涨，万国黄金集团涨9.39%，紫金黄金国际涨9.15%，灵宝黄金涨7.24%，赤峰黄金涨6.23% [1] - 紫金矿业涨超3.5%，公司审议通过《三年主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》 [1] - 中国中免涨超3.5%，离岛免税新政实施百日，海口海关监管免税购物金额达115.85亿元，同比增长14.71% [1] - MONGOL MINING盘中涨超15%至发稿涨12.05%，国联民生证券称其已从单一焦煤生产商成长为多矿种生产商 [2] - 中芯国际跌近4%，公司2025年第四季度销售收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%；股东应占利润1.73亿美元，同比增长60.7%，环比减少9.9% [2] - 健康160重挫近40%至发稿跌33.54%，总市值一度跌穿200亿港元 [2] - 洛阳钼业再涨超4.4%，花旗报告指出公司于2025年12月宣布收购巴西黄金资产并于2026年1月完成交易 [2] - 小米集团-W涨近5%，公司创始人雷军于2月10日晚在北京亦庄小米汽车工厂内开启小年夜直播 [3] - 智谱一度涨超10%本周累计涨超70%至发稿涨3.78%，消息面上全球模型服务平台OpenRouter上线一款代号为“Pony Alpha”的匿名模型 [3] - 建滔积层板涨13.78%，建滔集团涨5.35%，东莞证券称受益于AI算力加大高端覆铜板需求及产品涨价驱动，覆铜板2025年业绩高速增长 [3] 美股市场表现 - Jaguar Uranium登陆美股开盘涨超35%后触发停牌，截至发稿跌23.25%，公司是一家专注于南美地区铀矿资源勘探开发的初级矿业公司 [4] - 蔚来涨1.43%，公司创始人李斌在内部全员会上表示2025年团队实现了“不可能的任务”，并争取在2026年实现Non-GAAP口径下全年盈利 [4] - 搜狐涨4.05%，公司2025年第四季度总收入同比增长6%，非美国通用会计准则下亏损5100万美元，较2024年同期亏损8300万美元减亏近40% [4] - 法拉利涨8.06%，公司2025财年第四季度净营收增至18亿欧元，超过预期的17.7亿欧元，净利润亦超预期；公司预计2026财年营收约75亿欧元，调整后税息折旧及摊销前利润不低于29.3亿欧元 [5] - 飞利浦涨11.11%，公司去年第四季度销售额同比增长1%至51亿欧元，调整后息税摊销前利润为7.7亿欧元，均超预期；期内可比销售额增长7%，其中个人健康业务可比销售额增长14% [5] 商品市场动态 - 现货黄金价格呈现震荡运行，截至发稿徘徊于5050美元/盎司上方，美国2025年12月零售销售数据低于预期使降息预期略有升温 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年第四季度营收178.13亿元，同比增长11.9%，净利润12.22亿元，同比增长23.2%，毛利率为17.4% [1] - 2025年全年未经审计营收673.23亿元，同比增长16.5%，净利润50.41亿元，同比增长36.3% [1] - 第四季度晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长 [3] - 对2026年第一季度的业绩指引为销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间 [4] - 预计2026年销售收入增幅将高于可比同业的平均值 [4] - 公司预计2026年总折旧同比增加30%左右，将通过保持高利用率和降本增效来应对 [8] 产能与需求现状 - 第四季度8英寸产能利用率整体超满载，12英寸整体接近满载 [3] - 产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年，转换速度最快的是模拟类电路，其次是显示驱动、摄像头、存储、MCU、数模混合、逻辑等 [3] - 2025年来自中国客户的销售占比为85%，来自中国客户的收入同比增长18% [3] - AI对存储的强劲需求挤压了手机等其他应用领域，特别是中低端领域能拿到的存储芯片供应有限 [5] - 晶圆厂收到的中低端订单减少，但与AI、存储及其他中高端应用相关的订单增加 [5] - 公司已将更多产能腾挪给供不应求的领域，例如数据中心、电源、工业、汽车 [5] - 存储器相关的需求非常急，公司已尽可能将产能转为MCU专用存储器或与存储相关逻辑电路的部分 [5] - 与数据传输、端侧AI有关的电路需求也在增长 [5] 存储市场周期与产能预测 - AI带来的强劲需求主要集中于HBM（高带宽内存）和封装测试等环节，并非前端的晶圆都转去做HBM [6] - 预测接下来存储器产能会增加，厂商买设备快的能4个月拿到，慢的9个月也能拿到，9个月后就能看到晶圆前端生产产能增加 [1][6] - 新增的晶圆前端产能不能直接用于AI数据中心所需的HBM，而是会马上投放到消费类产品上 [1][6] - 预计中间通道商手里的囤货会释放出来，给到手机、电脑产品，或将在2025年第三季度带来消费类产品包括中低端手机市场的反转 [6] - 预计到2026年年底，电脑、手机等消费类产品的总产量将保持不变 [6] - HBM缺货在几年内应该会持续，但未来制约HBM产能的将不是前端的晶圆生产环节，而是后端的测试等环节 [7] 产品价格与市场动态 - 存储芯片供应量不足和涨价压力导致终端厂商面临成本上涨，即使终端厂商可以通过涨价来消化成本上涨压力，也会导致市场对终端产品需求下降 [5] - 中芯国际的存储器相关产品在涨价，BCD（工艺代工）供不应求 [8] - 由于友商不做一些成熟产能、转而做先进封装，使成熟产能供应量下降，以及AI端侧应用等吃掉更多产能，现在已看到CMOS CIS、LCD Driver等大宗、原本价格偏低的产品价格不变甚至略升 [8] - 价格随着市场供需关系变化而变化 [8] 行业趋势与公司策略 - 产业链回流（国外设计、生产并销售到国内的半导体产业链向本土化切换）的机遇与存储大周期带来的挑战并存 [4] - 在手机库存偏高的情况下，预计上半年需求有一定程度的下降 [5] - 公司建议客户不要现在就砍掉太多单子，以免后续需求回暖时缺少存货、丢失市场份额，原来准备大举削减的订单近期也在逐渐释放 [6] - AI需求在一定时间内“永远无法满足”，业界还在重投资存储技术 [7]

高盛对中芯国际的评级与核心观点 - 维持中芯国际H股“买入”评级，目标价134港元，相当于预测2028年市盈率71.6倍 [1] - 予中芯国际A股目标价241.6元人民币，认为其H股估值有196%的溢价 [1] - 对公司的长期增长持正面看法，增长动力主要来自本土无晶圆厂客户需求增长及AI机遇 [1] 2023年第四季度财务表现 - 第四季度收入为25亿美元，按季增长4%，高于高盛及市场预期的3%，也高于管理层指引的0%至2%增长 [1] - 第四季度毛利率为19%，符合管理层指引的18%至20%区间，并大致符合高盛及市场预期 [1] - 收入增长主要因晶圆出货量及平均售价均按季增长1% [1] - 毛利率相比上一季度的22%有所下降，主要原因是折旧及摊销费用增加 [1] 2024年第一季度及全年业绩指引 - 管理层指引2024年第一季度收入将按季持平，与高盛预期的2%增长及市场预期的持平大致相符 [1] - 第一季度毛利率指引维持在18%至20%，略低于高盛预期的21.7%及市场预期的20.9% [1] - 针对2024年全年，中芯管理层预期收入增长将高于可比同业的平均水平，资本支出同比持平 [1] - 高盛认为公司的全年指引存在上行空间 [1]

公司2025年第四季度及2026年业绩指引 - 2025年第四季度股东应占溢利为1.73亿美元，同比增长60.7%，但低于市场预期的1.83亿美元 [1] - 管理层对2026年第一季度给出指引，预计销售收入将按季持平，毛利率预计介于18%至20%之间 [1] - 在外部环境稳定的前提下，公司对2026年全年指引为：销售收入增幅预计将高于可比同业的平均水平，资本开支预计与2025年相比大致持平 [1]