行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 2025年国内煤炭市场呈现“产量微增、进口减、需求弱”的格局，若静态线性外推则缺乏想象空间[6] - 2026年投资机会的关键在于关注可能出现的“黑天鹅”事件，其核心驱动力或来自美国AI需求激增与印尼主动收紧供应形成的共振，这可能彻底打开煤价上行空间[6][9][35] - 美国煤炭市场因AI算力爆发拉动电力需求、供给长期刚性及低库存，正迎来历史性底部反转机会，并可能通过减少出口影响全球贸易平衡[5][8][20][38] - 印尼通过收紧RKAB（采矿许可证）、实施减产、扩大内需及征收出口关税等措施，旨在减少出口、支撑煤价，预计将成为中国动力煤进口主要的减量来源[9][20][38] - 报告遵循“绩优则股优”原则，在年报披露期重点推荐龙头煤企，并提示关注美国及印尼市场变化带来的超预期投资机会[9][35] 生产情况总结 - **2025年12月生产数据**：规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1%，月环比增长2.33%；日均产量1410万吨[1][13] - **2025年全年生产数据**：1-12月规上工业原煤产量累计48.3亿吨，同比增长1.2%[1][13] - **2026年产量展望**：预计国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长约0.6%[1][13] - **增长约束**：现有生产矿井在严格监管下产量释放刚性，增量几乎完全依赖新投产矿井；部分“核增手续不齐全”的矿井面临整改或退出风险[1][13] 进口情况总结 - **2025年12月进口数据**：进口煤炭5859.7万吨，同比增加625.1万吨，增长11.94%；环比11月增长1454.4万吨，增长33.01%[2][17] - **2025年全年进口数据**：1-12月累计进口煤炭49027万吨，同比下降9.6%[2][17] - **2026年进口展望**：预计中国动力煤进口量总体保持稳定，但全球主要出口国增减互现，需重点关注美国与印尼的超预期变化[2][18] - **分国别分析**： - **印尼**：预计主动收紧供应，通过减产、扩大内需及征收出口关税减少出口，是主要的进口减量来源[20] - **美国**：AI用电激增推动国内煤炭消费（2025年预计消费4.39亿吨，同比上涨6.7%），叠加电厂库存预计降至1.07亿短吨，可能导致其出口下滑，影响全球贸易格局[20][38] - **澳大利亚**：出口预计整体平稳，2025-26财年动力煤出口量预计2.03亿吨，缺乏增长弹性[20] - **俄罗斯**：受运输成本、出口配额等约束，动力煤进口难现较大增量[20] 需求情况总结 - **电力需求**： - **2025年12月发电量**：规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；日均发电277亿千瓦时[3][21] - **2025年全年发电量**：1-12月累计发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%[3][21] - **火电表现**：12月规上工业火电发电量同比下降3.2%，但降幅比11月收窄1.0个百分点[3][21] - **清洁能源表现**：12月水电增长4.1%，核电增长3.1%，风电增长8.9%，太阳能发电增长18.2%，但增速均较11月有所放缓[3][21] - **钢铁需求**： - **2025年12月粗钢产量**：6818万吨，同比下降10.3%，降幅环比11月减少0.6个百分点[4][29] - **2025年全年粗钢产量**：累计96081万吨，同比下降4.4%[4][29] - **高炉生产**：截至2025年12月31日当周，247家样本钢厂日均铁水产量227.43万吨，同比增加2.23万吨[4][29] 投资建议与关注标的 - **重点推荐（A/H股）**：中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业[9][35] - **重点推荐（其他）**：深耕智慧矿山的科达自控；困境反转的中国秦发[9][35] - **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备[9][35] - **美股案例**：截至2026年1月17日，Peabody（BTU）股价一度涨至37.88美元/股，创2019年以来新高，印证美国煤炭市场反转逻辑[5][35] - **核心逻辑**：美国煤炭行业投资长期处于底部，在建煤矿产能极低（总计590万吨/年，其中动力煤仅约105万吨/年），供给刚性显著[8][38]

行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告核心观点 - 2025年国内煤炭市场呈现“产量微增、进口减少、需求偏弱”的格局，若静态线性外推则缺乏想象空间 [1][6] - 2026年投资机会的关键在于关注可能出现的“黑天鹅”事件，特别是美国AI需求激增与印尼主动收紧供应共振带来的全球贸易格局变化，这可能彻底打开煤价想象空间 [6][9][36] - 美国煤炭市场因AI算力爆发拉动电力需求、供给刚性及低库存，正迎来历史性的底部反转机会 [5][8][39] - 投资策略遵循“绩优则股优”，并关注智慧矿山、困境反转及存在增量的标的 [9][36] 根据相关目录分别总结 1. 生产：2025年回顾与2026年展望 - **2025年12月生产数据**：12月份规模以上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1%，月环比增长2.33%；日均产量1410万吨 [1][13]。1-12月累计产量48.3亿吨，同比增长1.2% [1][13] - **2026年产量展望**：预计国内动力煤产量仅增加2000-3000万吨至38.5亿吨，同比增长约0.6% [1][13]。增长几乎完全依赖新投产矿井，现有矿井难以提供额外增量，且部分手续不全矿井面临整改或退出风险 [1][13] 2. 进口：2025年回顾与2026年展望 - **2025年12月进口数据**：12月份进口煤炭5859.7万吨，同比增长11.94%，月环比增长33.01% [2][17]。1-12月累计进口4.9027亿吨，同比下降9.6% [2][17] - **2026年进口展望**：预计中国动力煤进口量总体保持稳定，但全球主要出口国增减互现，需重点关注美国和印尼的超预期变化 [2][18] - **印尼**：预计将通过实施减产、扩大内需及征收出口关税等举措主动收紧供应，成为中国进口主要的减量来源 [21] - **美国**：AI用电激增推动国内消费增长（EIA预计2025年美国煤炭消费量4.39亿吨，同比上涨6.7%），叠加低库存（预计2025年底电厂库存降至1.07亿短吨）和供给刚性，可能导致其出口下滑，影响全球贸易平衡并推升煤价 [21][39] - **澳大利亚**：动力煤出口预计整体平稳，2025-26财年预计2.03亿吨，2026-27财年微降至2.01亿吨，缺乏增长弹性 [21] - **俄罗斯**：受运输成本、出口配额等因素约束，预计2026年动力煤进口难现较大增量 [21] 3. 需求：电力与钢铁行业表现 - **电力需求**：2025年12月，规模以上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1% [3][22]。其中，火电发电量同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点 [3][22]。1-12月累计发电量9.7159万亿千瓦时，同比增长2.2% [3][22]。水电、核电、风电、太阳能发电增速均有所放缓 [3][22] - **钢铁需求**：2025年12月粗钢产量6818万吨，同比下降10.3% [4][30]。1-12月累计粗钢产量9.6081亿吨，同比下降4.4% [4][30]。同期，247家样本钢厂日均铁水产量227.43万吨，同比增加2.23万吨 [4][30] 4. 投资建议与重点标的 - **核心逻辑**：国内煤炭市场机会需等待“黑天鹅”事件催化，重点跟踪美国需求增加与印尼供应减少的共振 [6][9][36]。美国Peabody能源（BTU）股价在2026年1月17日一度涨至37.88美元/股，创2019年以来新高，印证AI重塑美国煤炭市场的投资机会 [5][36] - **美国市场具体逻辑**： 1. AI算力爆发推升用电激增，凸显煤电重要性，新增电力需求将按现有能源消费结构分配 [8][39]。美国电力用煤占比超90%，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15% [8] 2. 供给长期刚性，美国在建煤矿总产能仅590万吨/年，其中动力煤约105万吨/年 [8][39] 3. 低库存（1.07亿短吨）叠加爆发性需求增长，有望带动煤价历史性反转 [8][39] - **重点推荐公司**： - **重点推荐**：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业、科达自控（智慧矿山）、中国秦发（困境反转） [9][36] - **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份（未来存在增量）、甘肃能化（未来存在增量）、江钨装备（控股变更及资产置换） [9][36] - **重点标的盈利预测与估值（部分示例）**： - 中国神华（601088.SH）：2025年预测EPS 2.56元，预测PE 15.90倍 [10] - 中煤能源（601898.SH）：2025年预测EPS 1.21元，预测PE 10.83倍 [10] - 陕西煤业（601225.SH）：2025年预测EPS 1.65元，预测PE 13.26倍 [10] - 兖矿能源（600188.SH）：2025年预测EPS 0.99元，预测PE 14.07倍 [10]

2026年央企重组“第一单”落地与能源央企整合分析 - 中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组，成为2026年央企重组“第一单”，释放了中央企业将持续深化战略性重组与专业化整合的明确信号 [1] 重组整合的成效与战略目标 - 重组整合旨在提高国有资本运行效率，优化国有经济布局和结构，是做强做优做大国有资本和国有企业的内在要求 [2] - “十四五”期间，6组10家企业实现战略性重组，新组建设立9家中央企业，一系列专业化整合有效提高了国有资本的配置和运行效率 [2] - 中央企业资产总额从“十三五”末的68.8万亿元增长到2024年底的91万亿元，年均增速达7.3% [2] - “十四五”期间中央企业创造的增加值、利润总额预计将比“十三五”期间分别增长超过40%、50%，全员劳动生产率、净资产收益率等指标不断改善 [2] - 重组整合紧密服务于国家战略，围绕服务国家战略实施、增强产业协同、优化公共服务三方面实施 [2] - 具体案例包括：加快战略性矿产资源领域整合以提升供应保障能力；整合输配电装备制造领域企业组建中国电气装备集团有限公司；组建中国资源循环集团有限公司打造资源回收再利用平台 [2] 重组整合驱动新质生产力发展 - 重组整合不仅是规模扩张，更是发展动能向新质生产力的系统性转换 [3] - “十四五”以来，中央企业在战略性新兴产业领域累计投资达8.6万亿元，较“十三五”时期大幅提升 [3] - 2024年，中央企业在战略性新兴产业领域的营业收入突破11万亿元，近两年营收贡献度提升8个百分点 [3] - 中央企业通过重组实现高质量发展，为经济社会平稳运行提供支撑，“十四五”以来累计上缴税费超过10万亿元 [3] - 中央企业承担了约80%的原油、70%的天然气、60%的电力供应 [3] 能源央企重组的三类模式 - **横向合并强强联合**：聚焦业务板块内部深化整合，释放协同效应以提升市场竞争力 [4] - 案例：中国神华能源股份有限公司收购控股股东旗下12家核心企业股权，覆盖煤炭生产、坑口煤电、煤化工及煤炭物流等关键环节 [4] - 案例：山西省组建晋能控股集团，整合同煤、晋煤、晋能等七大煤企，形成亿吨级煤炭产能和千万千瓦级电力装机的特大型能源供应商 [4] - **纵向联合优势互补**：打通产业链上下游，降低交易成本、保障供应链安全、提升整体效益 [5] - 案例：中国核工业集团有限公司与中国核工业建设集团有限公司合并，构建了涵盖技术研发、核燃料供应、工程建设到投资运营的完整核电产业链闭环 [5] - 案例：中国国电集团公司和神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司，成为煤炭、电力行业规模最大的企业，实现产业链上下游协同 [5] - **专业化整合聚焦提质**：推动分散在不同企业的同类业务、资源向优势企业和主业企业集中，解决国资布局分散、重复建设问题 [6] - 案例：中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司在航油仓储、物流等基础设施领域重组，构建更高效、更具竞争力的航油保障体系 [6] - 案例：整合多家央企的油气管道资产组建国家石油天然气管网集团有限公司；将分散的稀土业务整合并入中国稀土集团有限公司 [6] - 案例：各省层面组建统一的煤炭销售平台、电力交易中心、新能源运营公司等，以消除内部竞争、统一行业标准、提升专业运营能力 [6] 未来能源央企重组整合方向 - **技术突破与布局新质生产力**：重组整合将更聚焦于新材料、商业航天、绿色低碳科技等前沿领域，通过组建“科技领军企业”进行原创性科技攻关 [8] - **专业化整合趋向深化与精细**：改革重点从规模化重组转向质量效益提升，整合向产业链特定关键环节、高端细分市场深入拓展 [8] - 可能在检验检测、工业软件、数据服务等领域出现新的专业化平台 [8] - 在能源领域，氢能、新型储能、碳捕集利用与封存等方向可能通过重组整合培育产业发展主力军 [8] - **平台化与生态化构建**：重组更注重打造开放协同的产业生态，部分央企或转型为产业组织者或基础服务提供者，面向全行业提供公共服务 [9] - 通过重组形成的“链主”企业，在统筹协调产业链、平滑市场波动及攻克共性技术难题方面具备更有利条件 [9] - **实施路径市场化与资本化**：国有资本投资运营公司的“进退枢纽”和“孵化器”功能将强化，通过专业资本运作推动业务剥离与新兴产业培育 [9] - 依托资本市场进行专业化整合将更普遍，例如通过增发、并购将资源向上市公司集中，提升国有资本证券化率和运营效率 [9] - **关键领域成为整合活跃区**：战略性矿产资源、高端制造与工业基础短板环节、数字技术与数字经济基础设施、绿色低碳与新能源以及生命健康与生物技术等领域可能迎来更多重组整合 [10]

港股市场整体表现 - 1月19日港股主要指数普遍收跌，恒生指数跌1.05%报26563.9点，恒生科技指数跌1.24%报5749.98点，国企指数跌0.94%报9134.45点，红筹指数微涨0.08%报4142.52点 [1] - 盘面上黄金、航空、风电板块上涨，而大型科技股、AI应用、生物医药及加密货币概念股普遍走低 [1] 公司业绩与经营数据 - 中国神华2025年煤炭销售量4.31亿吨，同比减少6.4% [2] - 新华保险2025年累计原保险保费收入1958.99亿元，同比增长15% [3] - 永嘉集团高级时装零售业务2025年第四季度收益增长率约16% [4] - 融信中国2025年总合约销售额约37.77亿元，同比大幅减少50.96% [5] - 天虹国际集团预期2025年度净利润同比增加约60% [5] - 趣致集团预计2025年业绩扭亏为盈，净利润介乎2.7至3.3亿元，上年同期亏损16.63亿元 [5] - 十月稻田预期2025年经调整净利润约5.5亿元至5.9亿元，同比增长约57.6%至69.1%，并拟使用最多1亿港元回购H股 [5] - 中国波顿发盈警，预计2025年烟用香精业务商誉计提不低于约7.5亿元的减值亏损 [5] - 世茂集团2025年累计合约销售总额约239.53亿元 [7] 公司战略与资本运作 - 均胜电子旗下安徽均胜安全获农银投资增资10亿元 [6] - 华商能源公布未来五年战略指引，致力成为中国领先的绿色能源与装备服务商 [6] - 盈证国际拟正式战略涉足Web3.0区块链领域 [8] 机构市场观点 - 华泰证券认为推动一季度市场反弹的核心因素未变，如金融条件宽松、外资回流、盈利预期上修等，建议关注港股布局机会，行业上重点关注AI链及创新药 [9] - 天风证券认为港股短期具备反弹基础，但上行弹性受约束，配置建议价值为主、成长为辅，关注科技与消费板块 [9] - 国金证券认为港股估值优势将凸显，预计2026年市场流动性将明显改善，估值修复行情有望延续 [10] - 兴业证券优先推荐互联网龙头为代表的AI领域，其次建议关注红利资产及新消费领域的三条主线 [10]

港股市场整体表现 - 1月19日港股早盘呈倒"V"型走势，恒生指数跌0.99%报26578点，恒生科技指数跌1.15%报5755.35点，国企指数跌0.85%报9142.45点，红筹指数跌0.08%报4136.04点 [1] - 盘面上，三大航空股大幅拉升，东航涨超9%，中国南方航空股份涨6.5%，电力设备股持续活跃 [1] - 大型科技股普跌，阿里巴巴跌3.31%，腾讯控股跌1.13%，京东集团跌1.23%，小米集团跌1.89%，网易涨0.65%，美团跌0.95%，快手跌2.55%，哔哩哔哩跌7.69% [1] - 生物医药股普跌，药明生物跌超5%，券商股走低，申万宏源跌超3%，AI应用相关概念股下挫，MINIMAX-WP跌超10%，智谱跌9.8%，保险大金融股多数下跌 [1] 公司经营数据与业绩预告 - 中国神华2025年煤炭销售量为4.31亿吨，同比减少6.4% [2] - 新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长15% [3] - 永嘉集团高级时装零售业务于2025年第四季度的收益增长率约为16% [4] - 融信中国2025年总合约销售额约为37.77亿元，同比减少50.96% [5] - 天虹国际集团发布盈喜，预期2025年度净利润同比增加约60%，主要由于国内外市场订单有所回升 [5] - 趣致集团预计2025年业绩将扭亏为盈，净利润介乎人民币2.7-3.3亿元，上一年同期为亏损16.63亿元，主要受益于终端AI互动营销能力的持续提升 [5] - 十月稻田发布盈喜，预期2025年经调整净利润约5.5亿元至5.9亿元，同比增长约57.6%至69.1%，另拟使用最多1亿港元以自有资金购回H股 [5] - 中国波顿发盈警，预计2025年烟用香精业务的商誉计提不低于约7.5亿元的减值亏损 [5] - 世茂集团2025年累计合约销售总额约为239.53亿元 [7] 公司战略与资本运作 - 均胜电子公告农银投资拟向安徽均胜安全增资10亿元 [6] - 华商能源公布未来五年(2026-2030年)战略指引，致力成为中国领先的绿色能源与装备服务商 [6] - 盈证国际拟正式战略涉足Web3.0区块链领域 [8] 机构市场观点 - 华泰证券认为推动一季度市场反弹的核心因素未变，如金融条件偏宽松、外资和南向共振回流等，一季度延续反弹依然可期，建议重点关注AI链及创新药 [9] - 天风证券认为港股短期具备反弹基础，但上行弹性与持续性仍受约束，配置建议价值为主、成长为辅，优先关注科技与消费板块 [9] - 国金证券认为随着国内经济复苏及海外货币政策转向宽松，港股估值优势将进一步凸显，预计2026年港股市场流动性将明显改善，估值修复行情有望延续 [10] - 兴业证券优先推荐互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，其次建议关注红利资产如保险、银行、能源等行业，第三建议关注新消费领域的三条主线 [10]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：中国神华能源股份有限公司[1] * 行业：煤炭、电力、煤化工、新能源[2][8] 核心观点与论据：煤炭业务 * **2026年定价机制灵活**：2026年电煤中长期合同政策不强制要求执行基准价加浮动价，允许煤炭生产销售企业与客户协商定价机制以反映价格波动[3] * **公司定价方法**：公司采用由坑口价倒推到港口计算销售价格的方法，若计算结果高于限价上限则执行上限[2][3] * **1月定价实践**：1月份定价大部分通过与客户协商确定，部分区域参照全国煤炭交易中心发布的指导价格[2][3] * **销售分类**：首先按销售集团统一调度销售和坑口销售分类，再按合同周期划分为年度长协、月度长协和现货，不区分煤种、销售地点、自产煤与外购煤[2][5] * **运输成本**：煤炭销售量平均运输成本在80-120元/吨之间，但实际全程运输成本可能更高[2][5] * **产销完成情况**：截至11月，商品煤产量完成年度计划的90.9%，销量完成84%，销量欠缺主要受市场需求影响[2][6] * **全年预期**：预计全年产销量基本完成计划但略微欠缺，个别矿因安全因素短暂停产及蒙东区域露天矿前期剥采准备不足对年底生产有影响[6] * **外购煤策略**：只要吨加供销不亏损，公司就会安排相应业务量，取决于下游客户需求及购销两地价格情况[2][7] * **2026年计划**：预计2026年将继续最大化安排外购煤业务，前提是保证不亏损[2][7] * **成本下降原因**：2025年前三季度吨煤成本下降主要因安全生产费计提标准调整，部分煤矿逐步暂停计提[12] * **2026年成本管控**：公司将继续加强成本管控力度，具体管控目标将在年度报告中披露[12] * **新疆煤炭消纳**：收购的新疆煤炭大部分就地消纳，每年外运量约1,000至2,000万吨[13] * **外运通道与区域**：探索多条运输通道，考虑成本及自有运输体系效能，供应区域包括川渝、宁夏、青海、甘肃等，并可能拓展至湖南、湖北、江西[13][14] * **进口煤策略**：国家能源集团进口煤无固定规划，根据市场及内部运营情况动态调整，作为东南沿海电厂燃料的有效补充[16] 核心观点与论据：电力业务 * **发电量完成情况**：截至11月，发电量完成年度计划的7.5%左右，与用电需求相关[2][6] * **容量电价提升**：容量电价补偿比例从2025年的30-50%上调至2026年的50-70%，增长明显，占比将提升[2][7] * **辅助服务收入**：随着各省份辅助服务机制完善及新装机提升，辅助服务收入未来占比也将越来越重要[2][7] * **收入结构转变**：未来发电企业收入将逐步向多元化转变，包括容量保障收入、辅助服务收入等[2][7] * **长期电价承压**：大部分省份2026年长期电价承压，降幅约为一两分钱[4][7] * **利润平滑措施**：容量电价上涨对冲部分降幅影响，公司积极争取辅助服务收益，燃料成本变化最为关键[4][7] * **利润前景**：2025年发电竞行业利润有所改善，但2027年具体利润情况还需进一步预算梳理，目前判断利润承压[7] 核心观点与论据：新能源与煤化工业务 * **新能源装机规模**：截至三季度末，公司新能源项目装机规模约3.5GW[8] * **新能源战略定位**：公司并非以发展新能源为主要平台，仍是以煤炭为基础的一体化运营平台[8] * **新能源项目类型**：积极落实煤炭与新能源联营政策，在煤炭采空区、复垦区、铁路沿线、电厂周边发展新能源项目，整体规模较小[8] * **未来方向**：未来可能会关注抽水蓄能等项目，但总体投资规模不会太大[8] * **在运煤化工项目**：包头煤制烯烃产能为60万吨，正在进行升级，产能将提升至135万吨并优化工艺及产品高端化，预计2027年完工投运[8] * **收购煤化工资产**：收购控股股东旗下资产，包括总计128万吨/年的煤制烯烃产能和100多万吨/年的煤制油产能[8][9] * **项目进展**：鄂尔多斯煤制油项目自2024年11月开始升级改造，接近完工，预计2025-2026年投运[9] 核心观点与论据：资本开支与资产收购 * **资本开支规划**：预计2026-2027年资本开支将在300亿至500亿元之间，包括维持性和新建项目[4][10] * **投资项目**：包括新街和塔然高勒煤矿、梅花鹿视频示范项目、新街铁路联络线、港口工程等[4][10] * **收购资产内容**：新增收购资产包含1,500万吨的在建煤矿产能及500多万千瓦坑口电站[10] * **总投资规模**：“十四五”期间总投资约700亿至800亿元，每年平均100亿至200亿元，未来两年资本开支较此前略有增长[10] * **收购资产整合**：收购资产是国家能源集团旗下成熟完善的一部分，大多数配合坑口电站进行就地转化或运输销售，纳入后将继续按既有体系运行，不会发生明显改变[11] * **新街12井项目**：总投资约300亿元，高投资额主因安全环保投入、物价水平上升、开采深度影响及包含公用设施建设，其单位生产成本将高于神东主矿区[11] * **项目标准**：新建矿井均按照先进智能化标准建设[11] 核心观点与论据：财务与股东回报 * **分红承诺**：承诺2025-2027年的分红比例不低于当年实现归母净利润的65%，过去几年实际执行比例均高于保底比例[15] * **收购对分红影响**：此次收购方案设计已充分考虑资金需求，包括后续分红需求，不会影响公司既定分红政策[15] * **2026年分红**：具体2026年的分红比例需待年度业绩数据公布后由董事会讨论决定[15] 其他重要内容 * **新疆资产扭亏**：新疆能源化工2026年1-7月因销量和价格下降而亏损，未来随着外运通道扩容、生产规范及需求增长，盈利将改善[10] * **一次性因素影响**：包头矿业处置资产影响了2025年利润，鄂尔多斯煤制油升级改造将在2026年显著改善盈利水平[10] * **蒙古焦煤长协**：与蒙古ETT签订的大规模焦煤长协采购由国家能源集团负责，中国神华未参与其中[12]

港股市场整体表现 - 2025年1月19日，港股主要指数小幅低开，恒生指数跌0.76%报26641.6点，恒生科技指数跌0.77%报5777.07点，国企指数跌0.76%报9151.07点，红筹指数跌0.4%报4122.65点 [1] - 盘面上大型科技股普遍下跌，阿里巴巴跌2.53%，腾讯控股跌0.65%，京东集团跌0.53%，小米集团跌1.29%，网易跌0.83%，美团跌1.2%，快手跌1.53%，哔哩哔哩跌2.69% [1] - 有色金属板块活跃，紫金矿业涨超3%，锂电池板块多数上涨，比亚迪涨超1%，内房股部分下跌，碧桂园跌超10%，生物医药股低开，泰格医药跌超2% [1] 公司经营与财务数据 - 中国神华2025年煤炭销售量为4.31亿吨，同比减少6.4% [2] - 新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长15% [3] - 永嘉集团高级时装零售业务于2025年第四季度的收益增长率约为16% [4] - 融信中国2025年总合约销售额约为37.77亿元，同比减少50.96% [5] - 世茂集团2025年累计合约销售总额约为239.53亿元 [7] 公司业绩预告 - 天虹国际集团发布盈喜，预期2025年度净利润同比增加约60%，主要由于国内外市场订单有所回升 [5] - 趣致集团预计2025年业绩将扭亏为盈，净利润介乎人民币2.7-3.3亿元，上一年同期为亏损16.63亿元，主要受益于终端AI互动营销能力的持续提升 [5] - 十月稻田发布盈喜，预期2025年经调整净利润约5.5亿元至5.9亿元，同比增长约57.6%至69.1%，主要得益于健康与便捷饮食趋势带来的发展机遇，另拟使用最多1亿港元购回H股 [5] - 中国波顿发盈警，预计2025年烟用香精业务的商誉计提不低于约7.5亿元的减值亏损 [5] 公司战略与资本运作 - 均胜电子公告，农银投资拟向安徽均胜安全增资10亿元 [6] - 华商能源公布未来五年(2026-2030年)战略指引，致力成为中国领先的绿色能源与装备服务商 [6] - 盈证国际拟正式战略涉足Web3.0区块链领域 [8] 机构市场观点 - 国金证券认为，2026年伊始港股正展开“春季行情”并有望延续至年中，得益于国内外宽松预期及政策驱动的协同发力，建议公募港股及H+A基金组合搭建“科技&资源&红利”三维结构 [9] - 银河证券展望，美联储短期内降息预期降低，全球地缘政治不确定性加剧，预计港股窄幅震荡，配置建议关注科技板块、消费板块及贵金属等避险资产 [9] - 广发证券分析，化工作为典型周期性行业，伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需，看好十五五开局阶段化工“破晓时分”，同时全球技术革命持续提速，材料变革迎新机遇 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 正处煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [11] - 本周基本面有变化，供给侧样本动力煤矿井产能利用率为 90.6%，样本炼焦煤矿井产能利用率为 88.47%；需求侧内陆 17 省日耗上升，沿海 8 省日耗下降；非电需求方面化工耗煤上升，钢铁高炉开工率和水泥熟料产能利用率下降；价格方面秦港 Q5500 煤价和京唐港主焦煤价格上涨，自 12 月末以来煤炭价格反弹动能本周减弱 [11] - 后市港口和电厂库存持续去化提供底部支撑，新一轮寒潮或提振短期取暖用电需求，北方港口库存去化情况不同，若后续需求韧性强，市场煤供需格局可能收紧，煤价回调空间有限，节前市场有望平稳偏强 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺等底层投资逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置要兼顾红利特性与顺周期弹性，煤炭资产性价比高 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业属性良好，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能，国内经济开发和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢高位，煤炭板块优势明显，全面看多，给出投资建议 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点如上述，投资建议为关注经营稳定等三类公司及其他相关公司 [3][12] - 近期重点关注 2025 年全国煤炭进口量下降但 12 月增长、印度煤炭产量微降、全球海运煤炭贸易量下降等数据 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌 3.33%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.57%，涨跌幅前三行业为计算机、电子、传媒 [14] - 本周动力煤、炼焦煤、焦炭板块分别下跌 3.46%、3.66%、4.38% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业、华阳股份、电投能源 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价等有变动 [24] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际动力煤离岸价和到岸价有不同变化 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地、国际炼焦煤价格上涨 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价下跌 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，样本动力煤矿井产能利用率和样本炼焦煤矿井开工率增加 [47] - 进口煤价差方面，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差下跌 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省和沿海 8 省煤炭库存、日耗、可用天数有不同变化 [44] - 下游冶金需求方面，Myspic 综合钢价指数等多项指标有变动 [65][66] - 下游化工和建材需求方面，尿素等价格指数、水泥开工率、浮法玻璃开工率、化工周度耗煤有不同变化 [72][75][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦皇岛港、55 港、产地动力煤库存有不同变化 [91] - 炼焦煤库存方面，产地、港口、焦企、钢厂炼焦煤库存有不同变化 [92] - 焦炭库存方面，焦企、港口、钢厂焦炭库存有不同变化 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，中国长江煤炭运输综合运价指数下跌，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [107] - 环渤海四大港口货船比情况方面，环渤海四大港口库存、锚地船舶数、货船比有变化 [102] 天气情况 - 三峡出库流量增加，未来 10 天部分地区降水量偏多，17 - 21 日有寒潮影响，未来 11 - 14 天部分地区有降水和气温变化 [114] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表给出重点上市公司收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [115] - 本周重点公告涉及新集能源业绩快报、平煤股份控股股东战略重组、广汇能源关联交易、美锦能源担保及业绩预告 [116][117][118] 本周行业重要资讯 - 到 2030 年贵州生产及联合试运转煤矿产能 2.6 亿吨/年 [119] - 云南省加大煤炭资源勘探力度，推进先进产能释放 [119] - 鄂尔多斯市 20 处煤矿通过智能化验收 [119] - 贵州在煤矿等领域取得系列突破 [119] - 江苏省 2026 年重大项目清单涉煤项目一个 [120]

核心观点 - 报告核心观点为：12月煤炭进口量同比上升12%，电厂日耗有望继续增长，短期受高位日耗影响库存有望稳步下降，中长期供需面总体紧平衡，预计26年价格中枢相比25年或有提升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [1][5] 市场动态 - **动力煤**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报702元/吨，周环比上涨1元/吨，主产地煤价涨跌互现，山西地区煤价下跌12元/吨，蒙西末煤上涨3元/吨，陕北末煤上涨1元/吨，国际澳洲纽卡斯尔港动力煤FOB价报73.5美元/吨，周环比上涨2.4% [5][11] - **动力煤供需**：本周多地天气转暖导致日耗整体回落，采购积极性下降，但预计下周寒潮来临时日耗有望继续回升至高位，1月中下旬需求端对煤价仍有支撑，1季度煤炭产量或有减量，进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降 [5][11][44] - **炼焦煤**：本周炼焦煤价企稳回升，京唐港山西产主焦煤库提价报1770元/吨，周环比上涨150元/吨，山西产地焦煤价普遍上涨，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报231.5美元/吨，周环比上涨5.9%，甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1240元/吨，周环比上涨8.8% [5][45] - **炼焦煤供需**：近期产业链需求环比改善，下游采购情绪向好，考虑到1、2月民营矿逐步减产且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定 [5][68] - **焦炭**：本周焦炭价格保持平稳，天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，焦企已提出首轮涨价50-55元/吨，预计将于下周一落地，近期产业链情绪略有好转，预计焦炭价格有望随炼焦煤价稳中有升 [5][70][83] 行业观点与重点关注 - **近期市场表现**：本周煤炭（中信）指数下跌3.3%，跑输沪深300指数2.8个百分点，年初以来累计上涨2.7%，跑赢沪深300指数0.5个百分点 [85] - **2025年行业回顾**：25年煤价总体延续高位回落，3季度开始企稳回升，11-12月冷冬预期未能兑现导致煤价高位回落，25年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [5][100] - **2026年行业展望**：进入26年，短期受高位日耗影响，库存有望稳步下降，中长期供需面总体紧平衡，预计价格中枢相比25年或有提升，行业盈利预期改善 [5][100] - **板块估值**：截至1月16日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [5][100] - **行业政策**：2026年长协政策基本稳定，签约数量、履约要求等方面变化不大，但产地长协相比2025年有所调整，提出建立产地月度价格调整机制，增加了市场化因素，预计新政策下长协兑现率有望提升，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [5][88][91] - **国内供需面**：需求方面，11月火电发电量同比下降4.2%，非电需求整体弱势，25年前11月全社会用电量同比+5.2%，供给方面，11月国内原煤产量同比下降0.5%，12月煤炭进口量5860万吨，同比+11.9%，环比+33.0%，25年全年煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [5][92][93][95] - **国际供需面**：根据AXS Marine，25年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8%，供给方面，印尼25年前11月煤炭出口量4.73亿吨，同比-6.8%，澳大利亚25年前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比-5.3%，需求方面，印度25年前10月煤炭进口量2.13亿吨，同比-0.5%，欧盟25年前9月煤炭进口4620万吨，同比+3.1% [5][96][98][99] 重点公司 - 报告将重点公司分为三类：盈利分红稳健的动力煤公司，如中国神华、陕西煤业等；受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司，如山西焦煤、潞安环能等；中长期成长性突出的公司，如华阳股份、新集能源等 [5][103] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，涵盖中国神华、陕西煤业、中煤能源等多家A股及H股上市公司，提供了2025E及2026E的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6]

中标事件 - 河南森源电气股份有限公司中标中国神华能源股份有限公司神东煤炭分公司的开关柜采购项目 [1][2] - 中标公告日期为2026年1月16日，项目招标公告发布于2025年11月 [1][2] - 中标金额为3831.00万元人民币 [1][2] 公司财务与经营概况 - 公司2024年全年营业收入为27.67亿元，同比增长4.94% [2][3] - 公司2024年归属母公司净利润为0.89亿元，同比大幅增长20.03% [2][3] - 公司2024年净资产收益率为2.76% [2][3] - 公司2025年上半年营业收入为13.47亿元，同比增长10.22% [2][3] - 公司2025年上半年归属母公司净利润为0.47亿元，同比增长8.30% [2][3] - 公司主营业务属于工业行业，主要产品类型为变电设备和环卫服务 [2][3] - 2024年公司主营构成中，输变电产品占比84.07%，环卫产业服务占比13.95%，其他业务占比1.98% [2][3]