1. 中广核矿业概况 - 中广核矿业是中国第一、全球第三大的核电集团中广核集团下属上市子公司之一,亦是中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台 [16] - 中广核矿业于2011年在香港上市,主要业务为核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易 [16][17] - 公司通过收购哈萨克斯坦谢米兹拜伊铀公司、奥尔塔雷克公司以及加拿大Fission Uranium Corp,形成了"贸易+资源"的双轮驱动业务模式 [17] 2. 核电复苏带动天然铀需求 - 全球核电装机容量有望从2022年的396GW增至2030年的524GW,新增128.6GW,带动天然铀需求增量达22506吨/年 [41] - 福岛核事故后,全球天然铀行业勘探萎靡,一次供应逐渐疲软至出现明显缺口,二次供应持续用于消耗补充 [44][45] - 天然铀供需缺口持续扩大,铀价从2017-2022年缓慢上涨,2022年以来加速上涨,反映二次供应补充效应边际减弱 [58] 3. 公司资源禀赋优势明显 - 中广核矿业背靠中广核集团,拥有稳定且持续增长的天然铀需求订单,是其区别于其他铀矿商的独特优势 [59][62] - 公司目前所掌握的铀矿资源权益资源量约3.9万吨铀,权益储量约2.5万吨铀,资源禀赋优异 [64][65] - 公司在哈萨克斯坦的铀矿项目在寿命、成本、实现售价三个方面均具备优势,可充分享受本轮天然铀价格上行周期红利 [66][67][68][71][72] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现营业收入105.35/130.37/142.41亿港币,实现归母净利润5.10/7.29/10.30亿港币 [74][75][76][77][78][79] - 参考可比公司估值,给予公司2025年20倍PE估值,目标价1.92港币/股,较当前股价有29%上涨空间 [81] 5. 风险提示 - 核事故风险拖累核电发展节奏 - 天然铀产量超预期释放 - 海外地缘政治风险 - 产品销售价格波动风险 [83]

全球核电行业发展 - 全球核电行业正在加速发展[10] - 截至2024年6月30日，全球可运核电机组净装机容量为375GWe（416台）[12] - 2024年上半年，全球新并网机组4台，总装机容量为4GWe[12] - 2022年以来，全球能源危机加剧，各国开始探讨重新发展核电的可能性[12] - 2024年上半年，英国、印度和美国等国家纷纷提出提高核电装机容量的目标[15] - 美国、英国等国家为核电发展提供了大量资金支持[15] - 日本、美国等国家出台政策保护核电发展，如禁止进口俄罗斯浓缩铀[16] - 日本加大力度推进世界最大核电站柏崎刈羽核电站的重启[16] 全球能源供需格局 - 地缘政治波动和美联储降息预期导致全球经济更加动荡[11] - 全球能源供需持续紧张,能源安全和能源独立成为重要问题[11] - 碳中和趋势下,确保国家能源供给安全和独立成为重要议题[11] - 天然铀供给端存在结构性短缺,需求端稳步增长,供需失衡加剧[11] - 美国制裁俄罗斯低浓缩铀可能造成全球天然铀供需格局转变[26] 天然铀市场 - 2024年上半年天然铀现货价格虽有下降但仍维持在高位水平，长期合同价格持续上涨[18][19] - 全球主要天然铀产区产量有所恢复，但仍低于预期[20] - 2024年上半年天然铀现货价格平均为84.38美元/lbU3O8，较2024年初下降7.3%[21] - 2024年6月天然铀长期指数平均值为79.50美元/lbU3O8，较2024年初上涨16.9%[21] - 2023年全球共生产约54,390tU天然铀，较2022年上涨6.3%[21] - 哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、加拿大、澳大利亚及非洲等地区为主要天然铀生产地[21] - 部分停产矿山恢复生产，但新矿山开发进度不及预期[22][23] - Boss Energy的Honeymoon铀矿和Paladin的Langer Heinrich铀矿已正式重启投产[23] - 天然铀实物投资基金SPUT启动新一轮10亿美元融资计划，标志市场进一步复苏[26] 集团经营情况 - 本集团2024年上半年实现溢利113百万港元，营业额4,073百万港元[27] - 本集团完成564tU天然铀采购和销售，实现贸易收入约893百万港元[27] - 截至报告期末，本集团持有Semizbay-U 49%权益，其余51%由哈原工持有[28] - Semizbay矿山和Irkol矿山上半年超额完成采铀计划，实际采铀量为477tU，完成率101%[28] - 本集团自Semizbay-U收取分红201百万港元，应占其业绩208百万港元，较2023年同期上升195%[28] - 截至报告期末，本集团持有Ortalyk 49%权益，其余51%由哈原工持有[29] - Ortalyk上半年采铀量858tU，完成率95%，本集团应占其业绩234百万港元，较2023年同期上升481%[29] - 持有Fission公司11.31%股权，该权益确认为本集团于联营公司的权益，金额为571百万港元[34][35] 集团发展策略 - 本公司将继续参与谢公司和奥公司的生产经营管理，确保完成年度生产和销售目标[40][41] - 本公司将加强与Fission公司的沟通交流，重点关注PLS项目环境影响报告和采矿证申请进展[42] - 本公司将深化市场拓展战略，通过参与各类市场活动提升品牌知名度和市场影响力[42][43] - 本公司将继续保持天然铀国际贸易优势，在控制风险的同时扩大贸易规模和提升利润[40] - 本公司将重点关注奥公司硫酸供应不足问题，确保完成年度采铀计划[41] - 本公司将支持谢公司和奥公司的工艺技术创新工作，保障生产经营指标高效高质量完成[41] - 本公司将加强与Fission公司的技术支持和定期交流[42] 财务数据 - 实现营业额4,073百万港元，较2023同期增加约39%[51] - 销售成本为4,129百万港元，较2023同期增加约50%[53] - 其他经营收入为31百万港元，较2023同期增加60%[55] - 毛利率为-1.39%，较2023同期下降7.75个百分点[47] - EBITDA为379.27百万港元，较2023同期增加28.3%[47] - 净溢利率为2.78%，较2023同期下降3.34个百分点[47] - 存货周转天数为44天，较2023同期缩短86天[47] - 权益回报率为2.89%，较2023同期下降2.32个百分点[47] - 流动比率为151.93%，较2023年末下降7.21个百分点[48] - 资产负债比率为48.62%，较2023年末上升6.1个百分点[48] 其他信息 - 中广核集团公司持有中广核铀业发展的全部股本权益，而中广核铀业发展持有中国铀业发展的全部股本，因此中广核集团公司及中广核铀业发展各自被视为拥有中国铀业发展所持的权益[2] - 中国铀业发展持有4,278,695,652股股份，占公司股权的56.43%[4] - 誠達控股有限公司由中国国有企业混合所有制改革基金有限公司全资拥有，中国誠通控股集团有限公司持有其34.23%的股权，因此中国誠通控股集团

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告核心观点 营业额和利润情况 - 营业额随铀价上涨而增长,但预提和补提分红预提税致溢利下降 [4] - 自产贸易价格倒挂致主营业务毛利率为负,但费用率有所下降 [6][7][8] 财务指标分析 - ROE同比下降,资产周转率有所上升 [9] 矿山产量和项目进展 - 矿山产量基本符合生产计划,扎矿和加拿大项目将提升后续权益产量 [10] 行业发展情况 - 核电发展势头强劲,支撑铀矿需求 [10] - 天然铀现货价格有所回落,长协价格升高 [10] 税收政策变化影响 - 哈萨克资源修正税法,可能影响公司未来收益 [12] 其他 - 重启分红,重视投资者回报 [12]

报告公司投资评级 未评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司 FY24 年中期业绩逊于市场预期,股东净利润同比下跌 37.0%至 1.1 亿元,主因天然铀贸易价差转正为负,以及所得税支出大幅增加 277.7%至 2.1 亿元[2] 2) 上半年铀矿业务盈利同比大幅增长,合营企业谢公司(Semizbay-U)及联营公司奥公司(Ortalyk)应占利润分别同比上升 194.6%及 481.0%至 2.1 亿元及 2.3 亿元,铀矿总产量同比增加 5.2%至 1,334tU,销售均价同比上涨 34.5%至 78 美元[3] 3) 公司根据项目权益占比将全部自产铀矿产品向母公司中广核集团销售,并按照以下保下限机制定价:销售价格=(40%*基价)+(60%*现货指数),2023-2025 年基价分别为 61.78、63.94、66.17 美元,可一定程度上保证公司盈利[4] 4) 全球为达成碳中和目标,核电发展是其中主要选项,尤其近年极端气候加剧间歇性影响风力及光伏发电的正常运营,这可支持铀矿中长期需求,推动未来铀价上涨[5] 财务数据总结 1) 收入:2024年预测为84.33亿港元,同比增长101.8% [6] 2) 股东净利润:2024年预测为6.35亿港元,同比增长27.8% [6] 3) 每股盈利:2024年预测为8.50港仙,市盈率为19.9倍 [6] 4) 每股股息:2024年预测为1.70港仙,股息率为1.2% [6] 5) 每股净资产:2024年预测为0.59港元,市净率为3.24倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年税前利润同比增加 37.5%，受海外税收变动影响净利降幅较大 [3] - 受益于天然铀价格维持高位，矿山投资大幅增长 [4] - 行业发展加速，长期供需仍然紧张 [4] 公司概况 - 中广核矿业是行业稀有标的，在国内核电大发展背景及天然铀量价共升推动下，公司未来业绩长期发展看好 [2] - 公司旗下多处矿山处于不同阶段（可研、在建、在产），项目储备合理保证公司未来持续经营能力 [4] - 公司作为行业稀有标的，在国内核电大发展背景及天然铀量价共升推动下，看好公司未来业绩长期发展 [2] 财务及估值 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元 [4] - 维持目标价2.25港元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 上半年业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入40.73亿港元,同比增长39% [10] - 2024H1归母净利润1.13亿港元,同比下滑37% [10] - 公司在哈萨克面临税收成本上升的风险,决定按照一般分红预提税税率计提当期分红预提税,导致所得税费用上升 [10] - 若剔除补提和补缴的1.24亿港元,2024H1净利润约2.37亿港元,较2023年同期上涨32% [10] 下半年业绩展望 - 公司作为铀业龙头,或受益核电东风,预计下半年业绩有望释放 [9] - 我们预计2024年全年公司权益产铀量为1288吨铀 [11] - 奥公司部分铀矿未出售导致公司获得投资收益略不及预期,我们认为下半年该部分收益或随存货正常售出而补回 [11] 行业发展前景 - 需求端,2035年全球核电装机将达543GWe,较2024年中增长45% [12] - 供给端,2024上半年Honeymoon、Langer Heinrich复产,但依然存在供需缺口,我们认为核电发展东风将至,长期看好天然铀价格上行 [12] 财务数据和估值指标 - 2024-2026年公司归母净利润分别为5.45、6.60、9.01亿港元,对应EPS分别为0.07、0.09、0.12港元 [9] - 对应2024年8月26日PE分别为22.9、18.9、13.8倍 [9] - 2022-2026年营业收入、净利润及相关财务指标 [13]

财务业绩 - 报告期内营业额约4,073百万港元，较2023年同期增加约39%[4][5] - 报告期内本公司擁有人應佔溢利約113百萬港元，較2023年同期減少約37%[4][5] - 報告期內每股基本盈利約1.49港仙，較2023年同期下降約37%[4][5] - 营业额同比增长38.7%至40.73亿港元[47] - 除税前溢利同比增长37.5%至3.24亿港元[54,58] - 总资产增加至76.79亿港元[62] - 本集團2024年上半年實現溢利113百萬港元及營業額4,073百萬港元，較2023年同期分別下降37%和上升39%[167] 股利分配 - 董事會批准派發截至2024年6月30日止六個月之中期股息每股普通股0.3港仙[6] - 董事批准派發截至2024年6月30日止六個月之中期股息每股普通股0.3港仙[95] 合营企业和联营公司业绩 - 報告期內應佔一間合營企業業績208,000千港元[10] - 報告期內應佔聯營公司業績238,733千港元[10] - 於2024年6月30日,本集團於一間合營企業及聯營公司之權益分別為524,945千港元及3,765,997千港元[20][21] 资产负债情况 - 於2024年6月30日,本集團銀行結存及現金為1,140,323千港元[22] - 於2024年6月30日,本集團流動資產淨值為1,147,585千港元[26] - 於2024年6月30日,本集團資產淨值為3,945,814千港元[28] - 天然铀贸易分部资产增加至21.34亿港元[61] - 其他投资分部资产为42.91亿港元[61] - 2024年6月30日的分部负债为3,541,529千港元，2023年12月31日为2,759,360千港元[64] - 2024年6月30日非流动资产为4,321,487千港元，2023年12月31日为4,536,296千港元[72] 分部业绩 - 天然铀贸易分部营业额为40.73亿港元[47] - 天然铀贸易分部亏损7,170.2万港元[52] - 其他投资分部溢利4.55亿港元[52] - 2024年1-6月来自外部客户的营业额为4,072,652千港元，2023年同期为2,933,815千港元[70] - 2024年1-6月来自客户A、B、C、D的营业额分别为不适用、1,590,838千港元、892,345千港元、443,901千港元[74] 财务费用和税收 - 2024年1-6月融资成本为54,417千港元，2023年同期为59,244千港元[77] - 2024年1-6月所得税支出为210,756千港元，2023年同期为55,795千港元[83] - 2024年1-6月香港控股公司处于亏损状态，未有應課稅收入[84] - 2024年1-6月哈萨克斯坦附属公司須按10%繳納預提所得稅[88] - 集團於兩個期間內毋須繳納任何開曼群島所得稅[13] 其他财务信息 - 期內溢利包括已售存貨成本41.29億港元、物業、廠房及設備折舊181,000港元、使用權資產折舊792,000港元、來自同系附屬公司的利息收入1,043.4萬港元、銀行利息收入479.4萬港元[92,93] - 存貨於截至2024年6月30日止六個月期間概無減值[94] - 應收賬款中有2.821億港元為應收直接控股公司中國鈾業發展的款項[103] - 銀行結存及現金中有11.326億港元存放於中廣核華盛及中廣核財務[111] - 應付賬款中有2.897億港元及1.617億港元分別為應付本公司一間合營企業及一間聯營公司的款項[118] - 集團有1.396億港元來自一間同系附屬公司的貸款[125] 行业发展 - 2024年上半年全球可運核電機組淨裝機容量為375GWe（416台），全球在建核電機組淨裝機容量為62GWe(59台）[142] - 2024年上半年，全球新並網機組4台，總裝機容量為4GWe；新開工機組4台，總裝機容量為5GWe；關停機組1台，總裝機容量為1GWe[142] - 英國計劃至2050年將核電裝機容量提升至24GWe（2023年的4倍）[144] - 印度計劃至2032年新建18座核反應堆，總計將帶來13.8GWe的新增裝機容量[144] - 美國能源部發佈目標，即到2050年將核電容量增加三倍（增加200GWe）[144] - 2024年6月，天然鈾現貨價格的平均值為84.38美元╱lbU3O8，較2024年初下降7.3%[155] - 2024年6月，天然鈾長期指數的平均值為79.50美元╱lbU3O8，較2024年初上漲16.9%[155] - 2023年全球共生產約54,390tU天然鈾，較2022年上漲6.3%[156] - 哈薩克斯坦原工稱2024年產能利用率預計為83%，2025年能否恢復100%產能也存在不確定性[157] - 蒙古Zuuvch-Ovoo鈾礦開發面臨延遲（原計劃於2028年開始生產）[157] 公司发展战略 - 本集團總權益資源量為39,000tU，權益產量為624tU[167] - 本集團完成564tU從謝公司、奧公司包銷鈾產品採購與銷售，實現貿易收入約893百萬港元[168] - 中廣核國際銷售公司新簽訂3,665tU天然鈾銷售合同，其中90%來自歐洲客戶，7%來自亞洲客戶，3%來自北美客

报告公司投资评级 - 中广核矿业维持"优于大市"评级 [9] 报告的核心观点 - 全球铀市场供不应求,中广核矿业将抓住机遇获取强成本竞争力的铀资源项目,致力于成为国际一流的天然铀供应商 [1][2] - 2023年公司实现营业收入大幅增长,主要得益于天然铀收入的大幅增加 [1] - 公司拥有60%的铀现货价格敞口,有望从铀价上涨中受益 [2] - 美国禁止进口俄罗斯铀将推高全球铀需求,预计将进一步推动铀价上涨 [2][12] - 公司在哈矿山产量保持在容许水平的80%,未来将逐步提高到90%以上,总产能有望达到3969吨/年,权益产能有望达到1945吨/年 [5][14] - 公司积极推动加拿大Fission公司PLS项目建设,预计全寿期产量约为35,000 tU [5] 财务数据总结 - 预计公司FY24-26年主营业收入分别为9203/11267/13162百万港元,对应净利润为543/642/745百万港元 [15] - 公司毛利率预计将从1.9%提升至5.0% [6] - 净资产收益率维持在13.6%-13.8%的水平 [6] - 市盈率从45倍下降至30倍 [6]

公司概况 - 公司手握4+1铀矿资源，2023年权益资源量为3.9万tU，权益产量为1227tU[2] - 公司背靠核电，向中国广核集团运营的核电站供应天然铀资源，中国广核集团在运核电机组装机容量31GW[3] 行业趋势 - 全球核电复苏势头强劲，到2050年全球核电装机预计达到约1200GW，天然铀供应缺口将进一步扩大[4] - 铀矿产能增长不及预期，导致铀价上涨，一度涨破100美元/磅U3O8，维持高位[5] 财务预测 - 公司2024-2026年营业收入预计为123.8/136.5/151.6亿港元，净利润7.5/8.6/12.9亿港元，每股收益0.10/0.11/0.17港元，给予“增持评级”[6] 风险提示 - 铀矿产能不及预期、铀价下调、核电增长不及预期、汇率波动、生产事故等风险提示[7] 供应链 - 公司为中国广核集团主要供应天然铀资源，控股股东为中国铀业发展有限公司，持股比例56.29%[10] - 公司手握“4+1”铀矿资源，通过谢公司和奥公司拥有四座铀矿的天然铀产权，同时参股Fission公司矿山PLS项目[12] 销售与收入 - 公司自产铀销售价格定价公式为60%天然铀现货价格+40%议定基价，国际贸易业务平均销售价格为49.62美元/lbU3O8，毛利率约为2.6%[14] - 公司2023年实现营业额73.68亿港元，同比增长101.04%，归母净利润4.97亿港元，同比减少3.46%[15] 资产与投资 - 公司净利润主要来自对谢公司和奥公司等合营和联营企业的投资收益，2023年权益性投资收益6.06亿港元，同比增加15.87%[16] - 公司经营性现金流大幅增长，全年经营性现金净流入10.40亿港元，同比增加961.2%[16] 市场趋势 - 公司股价与铀价关联密切，铀价受多种因素影响，包括国际核电复苏、地缘政治和美联储加息等[18] - 铀价在2011年福岛核事故后低迷，2017年后开始复苏，2023年下半年再次高企[18]

产能和供需情况 - Kamiko预计今年完成产能目标，预计增加3000吨[2] - 全球库存水平历史最低，需求增长，补库存需求增加[3] - 全球面临产矿山产能锐减，无新项目替补，供需缺口扩大，推动天然油价格上涨[3] - 美国对俄罗斯浓缩油进口制裁，可能导致浓缩市场割裂，对油价有正向影响[2] - 美国制裁俄罗斯分离供应，影响情绪，俄罗斯可能反制，价格上涨刺激天然油需求[5] - 美国计划2028年前继续向俄罗斯采购分离工，2028年后转向新建产能，解决能源安全问题[6] - 欧洲新建分离工产能进度不确定，成本较高，可能导致价格上涨，刺激天然油需求[7] - 美国和俄罗斯核能领域决裂可能导致两败俱伤，市场向上信号，短期关注俄罗斯反制，长期关注全球分离工市场价格格局[8] 公司运营情况 - 公司矿山生产运营保持平稳，未受洪水影响[9] - 公司硫酸供应紧张，全年产能利用率维持在81%左右[10] - 公司签署合作协议建设新硫酸生产厂，预计2026年投运[12] - 公司因管理层变动导致赔偿协议推动困难，预计年内能得到解决[13] 天然油市场趋势 - 天然油价格在90美元每磅左右，受地缘政治影响价格波动[14] - 天然油长期价格仍向上，供求基本链支撑需求增长[16] - 全球天然油需求持续增长，供应短期增长缓解供需不平衡，但未改变基本格局[19] - 天然油市场结构性失衡，资本支出历史最低，新矿山建设需十年以上周期，市场供应可能面临挑战[20] - 天然油价格对矿山企业刺激不足，价格高低对企业建设新矿山影响有限，供需基本面决定价格走势[25] 合作和并购 - 集团签订26年到28年的新的三年关联交易框架，价格机制由现货指数、长期指数和固定价格组成[26] - 中广核集团每年需求5000-6000吨，但中广核矿业产量仅1300吨，计划到2030年增长至1万吨，需要并购增加资源储备和产能[27] - CCJ和KAP销售均价低于市场现货和长货价格，因长报合同价格机制限制，导致销售价格受影响[32]