行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [3] 核心观点 - 2025年第四季度人身保险业预定利率研究值为1.89%，环比第三季度的1.90%下降1个基点，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11个基点，未超过25个基点的动态调整阈值，因此尚不满足预定利率下调条件，产品预定利率保持稳定 [6] - 若2026年第一季度10年期国债收益率保持在1.8%水平，则预计2026年第一季度预定利率研究值将企稳在1.9%左右，与当前传统险预定利率的差额为10个基点，产品预定利率预计将阶段性保持稳定 [6] - 监管持续引导行业降低负债成本，叠加资产端收益率有望上行，中长期保险行业“利费差”有望边际改善 [6] - 预定利率动态调整机制与分红险转型驱动险企新单的刚性负债成本下降，随着低负债成本的新单涌入，存量负债成本有望迎来下行拐点 [6] - 报行合一的落实有助于降低险企渠道成本以改善费差 [6] - 长端利率企稳叠加资本市场稳步上行，险企资产端持续修复，中长期利费差趋势有望边际改善，推动盈利空间逐渐扩大 [6] 投资建议与关注个股 - 预定利率下调助推行业降低新单负债成本，险企存量负债成本有望迎来拐点，叠加资产端企稳下险企利差趋势边际改善，建议关注保险板块 [6] - 个股建议关注：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] 重点公司估值与财务分析 - **中国平安 (601318.SH/02318.HK)**：A股合理价值85.17元，H股合理价值84.23港元；2025年预测每股收益（EPS）为8.91元，2026年为9.85元；2025年预测市盈率（PE）为7.47倍，2026年为6.76倍；2025年预测市盈率估值（PEV）为0.78倍，2026年为0.72倍；2025及2026年预测净资产收益率（ROE）均为14.53% [7] - **新华保险 (601336.SH/01336.HK)**：A股合理价值94.21元，H股合理价值70.16港元；2025年预测EPS为14.04元，2026年为15.12元；2025年预测PE为5.76倍，2026年为5.35倍；2025年预测PEV为0.86倍，2026年为0.76倍；2025年预测ROE为43.74%，2026年为45.30% [7] - **中国太保 (601601.SH/02601.HK)**：A股合理价值52.44元，H股合理价值41.28港元；2025年预测EPS为6.09元，2026年为6.52元；2025年预测PE为7.26倍，2026年为6.79倍；2025年预测PEV为0.68倍，2026年为0.60倍；2025年预测ROE为17.55%，2026年为16.52% [7] - **中国人寿 (601628.SH/02628.HK)**：A股合理价值55.47元，H股合理价值36.18港元；2025年预测EPS为5.84元，2026年为6.25元；2025年预测PE为8.27倍，2026年为7.72倍；2025年预测PEV为0.87倍，2026年为0.80倍；2025年预测ROE为27.92%，2026年为25.73% [7] - **中国人民保险集团 (01339.HK)**：H股合理价值8.22港元；2025年预测EPS为1.12元，2026年为1.27元；2025年预测PE为5.41倍，2026年为4.77倍；2025年预测PEV为0.99倍，2026年为0.87倍；2025年预测ROE为27.92%，2026年为25.73% [7] - **中国太平 (00966.HK)**：H股合理价值24.08港元；2025年预测EPS为3.42港元，2026年为3.85港元；2025年预测PE为6.96倍，2026年为6.17倍；2025年预测PEV为0.44倍，2026年为0.41倍；2025年预测ROE为15.78%，2026年为15.90% [7] - **友邦保险 (01299.HK)**：H股合理价值86.80港元；2025年预测EPS为0.55美元，2026年为0.63美元；2025年预测PE为19.76倍，2026年为16.99倍；2025年预测PEV为1.54倍，2026年为1.41倍；2025年预测ROE为15.64%，2026年为15.74% [7] - **中国财险 (02328.HK)**：H股合理价值23.24港元；2025年预测EPS为2.07元，2026年为2.22元；2025年预测PE为7.01倍，2026年为6.54倍；2025年预测市净率（PB）为1.09倍，2026年为0.99倍；2025年预测ROE为15.49%，2026年为15.19% [7]

公司治理结构重大变更 - 国家金融监督管理总局已于近日核准新华人寿保险股份有限公司对《公司章程》的修订 [1][2] - 修订后的《公司章程》自国家金融监督管理总局核准之日起生效 [2][3] - 自《公司章程》获核准之日起，公司不再设立监事会 [1][2][3] - 伴随监事会撤销，《新华人寿保险股份有限公司监事会议事规则》同时废止 [1][3] 相关人事变动 - 刘德斌、余建南、汪中柱和刘崇松不再担任公司监事 [1][3] 修订决策程序 - 《公司章程》修订及撤销监事会的议案已于2025年10月31日召开的2025年第三次临时股东大会审议通过 [2] - 相关修订议案的具体内容已载于公司于2025年10月10日发布的股东大会会议材料 [2]

公司治理结构重大变更 - 新华保险于2026年1月21日公告，其修订后的《公司章程》已获得国家金融监督管理总局核准[1][2] - 自《公司章程》获核准之日起，公司正式不再设立监事会，同时《监事会议事规则》废止[1][3] - 原监事刘德斌先生、余建南先生、汪中柱先生和刘崇松先生不再担任公司监事[1][3] 公司章程修订与生效 - 公司章程的修订案已于2025年10月31日召开的2025年第三次临时股东大会审议通过[2] - 修订后的《公司章程》自国家金融监督管理总局核准之日起生效[2] - 公司章程修订的具体内容已在此前发布的股东大会会议材料中披露[2] 相关人事变动与确认 - 四位离任监事确认与公司无意见分歧，亦无任何需要通知公司股东注意的事项[1][3] - 公司对各位监事在任职期间的贡献表示衷心感谢[3]

公司基本信息 - 公司注册名称为新华人寿保险股份有限公司，英文缩写为NCI[12] - 公司住所为北京市延庆区湖南东路16号，邮编102100，电话010－85210000[12] - 公司于1996年9月28日取得营业执照，执照号为110000009900854[10] 股本与股权结构 - 公司可发行普通股总数为3,119,546,600股，每股面值1元[22][20] - 成立时向发起人发行50,000万股，占比16.0280%，注册资本500,000,000元[22] - 首次公开发行股票并上市时发行普通股519,546,600股，上市后普通股总数3,119,546,600股[24][25] - 首次公开发行股票并上市前，中央汇金投资有限责任公司持股1,009,190,000股，占比38.8150%[23] - 首次公开发行股票并上市后，境内上市内资股2,085,439,340股，占比66.85%；境外上市外资股1,034,107,260股，占比33.15%[25] 股东相关规定 - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过其所持公司股份总数的25%[53] - 董事、高级管理人员所持公司股份自公司股票上市交易之日起1年内不得转让[53] - 董事、高级管理人员离职后半年内不得转让所持公司股份[53] - 董事、高级管理人员、持有公司股份5%以上的股东，股票买卖6个月内收益归公司所有[53] - 股东转让股份致持有公司5%以上股份股东变更，应配合公司履行审批程序[55] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东需如实告知公司财务等信息[66] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东股份涉及诉讼等情况需15个工作日书面通知公司[67] - 公司股东持股比例达5%以上需当日书面报告公司，公司5日内报保险监管机构批准[69] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份需当日书面报告公司[70] - 持有公司5%以上股份的股东产生关联关系需5个工作日向董事会书面报告[70] 股东会相关规定 - 股东会普通决议需出席股东所持表决权超半数赞成票通过[102] - 股东会特别决议需出席股东所持表决权三分之二以上赞成票通过[102] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开12个工作日前提出临时议案并书面提交召集人[88] 董事会相关规定 - 董事会设十五名董事，其中执行董事三人，非执行董事十二人（含独立董事五人，职工董事一人）[131] - 董事会定期会议每年召开四次，约每季度一次[142] - 董事会会议应由过半数董事出席方可举行，普通决议经全体董事过半数赞成通过，特定事项经全体董事三分之二以上审议通过[146] 高管相关规定 - 总裁由董事会聘任或解聘，对董事会负责，在执委会领导下行使多项职权[191] - 财务负责人负责会计核算、财务管理等多项工作[192] - 总精算师参与保险产品开发、偿付能力管理等工作[192] - 首席合规官全面负责公司合规管理工作[193] - 审计责任人指导编制内部审计计划等并报告工作进展[194] - 首席风险官负责公司全面风险管理工作[194]

公司章程修订 - 2026年获国家金融监督管理总局对《公司章程》修订核准批复[1] - 2025年10月31日股东大会通过修订《公司章程》及撤销监事会议案[1] - 修订后《公司章程》自核准日生效，可在相关网站查看[2] 监事会变动 - 自《公司章程》获核准，公司不再设监事会，《监事会议事规则》废止[2] - 刘德斌等四人不再担任公司监事[3] 公告信息 - 公告发布时间为2026年1月21日[5]

公司基本信息 - 公司于1996年7月14日制定章程，9月28日取得企业法人营业执照[6][10] - 公司注册名称为新华人寿保险股份有限公司，住所位于北京市延庆区[12] - 公司经营范围包括人民币、外币人身保险等多项业务[26] 股权与注册资本 - 公司可发行普通股总数为3,119,546,600股，成立时向发起人发行50,000万股，占比16.0280%[31] - 公司成立时注册资本为500,000,000元，首次公开发行股票并上市后注册资本为3119546600元[31][37] - 上市前中央汇金投资有限责任公司持股1009190000股，占比38.8150%[33] - 首次公开发行股票并上市时发行普通股519546600股，境外上市外资股占比11.5724%，境内上市内资股占比5.0821%[34] - 首次公开发行股票并上市后，境内上市内资股占比66.85%，境外上市外资股占比33.15%[35] 股份购回与转让 - 公司在七种情况下可购回发行在外的股份，购回方式多样[42][47] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，上市1年内及离职后半年内不得转让[80] 股东相关 - 公司应设立股东名册，可将境外上市外资股股东名册存境外并委托代理管理[63][65] - 暂停股东名册变更登记一年之内合计不得超30日，经股东会批准至多再延长30日[69] 股东会 - 股东会普通决议需出席股东所持表决权超过半数赞成票通过，特别决议需三分之二以上赞成票通过[148] - 单独或合并持有公司有表决权股份总数10%以上股东书面请求时，公司应在2个月内召开临时股东会[119] - 股东会审议多项重大事项，如对外赠与、股权投资等[116] 董事会 - 董事会由十五名董事组成，其中执行董事三人，非执行董事十二人[187] - 董事会审议批准多项事项，如对外赠与、资产核销等[188][189] - 董事会负责制定公司风险容忍度、资本规划等多项政策[192]

公司章程 - 2026年公司收到《公司章程》修订核准[3] - 2025年股东大会通过相关议案[3] - 修订后章程自核准日生效[3] 组织架构 - 核准日起公司不再设监事会[4] - 刘德斌等4人不再担任监事[4] 人员信息 - 公告日董事长杨玉成，执行董事龚兴峰[5] - 公告日非执行董事有杨雪等4人[5] - 公告日独董有马耀添等4人[5]

公司业绩表现 - 新华保险2025年全年累计原保险保费收入为人民币1958.99亿元 [1] - 公司2025年保费收入同比增长15% [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低 [1][4] - 重申看好板块投资机会，明确“重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花”的年度机遇判断 [4] - 自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑 [4] 事件与基本状况总结 - 2026年1月20日，中国保险行业协会人身保险业利率研究专家咨询委员会召开4Q25例会 [4] - 会议认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，前值为1.90%，同比下降1个基点，报告测算结果为1.87%，基本符合 [4] - 2025年年初金融监管总局下发通知，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制 [4] - 截止4Q25末，5年期LPR为3.5%（较3Q25持平）、5年定期存款基准利率为1.3%（较3Q25持平）和10年期国债到期收益率1.85%（较3Q25基本持平） [4] - 自4Q24首次披露预定利率研究值以来，最近四期研究值的降幅分别为21个基点、14个基点、9个基点、1个基点，降幅逐步收窄 [3][4] - 4Q25会议表述延续了3Q25积极肯定表述，体现了专家组对行业转型的认可和对下一阶段发展的积极展望 [4] 行业趋势与机制分析 - 2025年以来长端利率底部企稳，2H25震荡上行趋势逐步确立，预定利率研究值逐季降幅边际收窄 [4] - 预定利率研究值的计算基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，2023年以来长端利率趋势性下行仍有影响 [4] - 4Q25预定利率研究值为1.89%，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）差距仅为11个基点 [4] - 根据监管约定，无法触发“连续2个季度高25个基点及以上”的阈值条件 [4] - 若后续国债收益率曲线、5年定期存款利率和5年期LPR维持当前水平，报告模拟测算2026年年末的预定利率研究值为2.00%，与当前产品利率上限相符 [4][12] - 2023年至2025年连续三年监管引导下调预定利率上限，预计2026年再迎“炒停售”季概率较低 [4][12] 投资建议 - 建议持续关注中国人寿，中国太保，中国平安，新华保险，中国财险，友邦保险等标的 [4] - 从估值修复到业绩兑现 [4]

行业理赔服务效率显著提升 - 2025年保险业赔付速度与服务效率显著提升，人身险领域新华保险5000元以内小额医疗险理赔平均时效为0.5天，17%赔案1小时内到账，70%赔案8小时内到账 [1] - 平安人寿最快单笔赔付仅用8秒到账，工银安盛人寿医疗险赔付最快达秒级，重疾、身故等大额险种最快8分钟结案，合众人寿最快赔付案件3.93分钟 [1] - 财产险领域中国人寿财险最快一笔赔付仅用2.5分钟，重大灾害场景下最快一笔赔付支付时效为14分钟，太平财险厦门分公司最快赔案用时18分钟，中华财险车险立案结案率达95.5%，最快赔案从报案到赔付仅17分钟 [2] “直赔”模式普及与无感赔付服务 - “直赔”模式将理赔流程嵌入医疗费用结算环节，实现出院即赔，中国人寿寿险公司“出院即可赔”服务2025年累计服务530万人次，理赔金额近16亿元 [2] - 太保寿险通过直付闪赔与AI智能决策对小额快赔案件实施实物资料减免，全年处理此类案件超过113.7万件，赔付金额8.9亿元 [2] - 人保健康理赔直连直赔案件覆盖全国26个城市、41家医疗机构，一站式理赔直付399万件，富德生命人寿直赔对接37家医院，累计赔付355件，赔付金额152.98万元 [2] 数字化转型与科技深度应用 - 2025年智能化、自动化成为理赔年报核心关键词，平安人寿引入DeepSeek模型打造智能审核引擎，93%自动审核理赔案件可在60秒内完成责任判定 [3] - 合众人寿AI机器人引导用户问答并自动填充信息，结合光学字符识别技术使单案操作时间平均缩短两分钟，整体理赔效率提升40% [3] - 人保健康智能化理算审核赔案同比增长33.2%，智能化录入率超69%，人保财险在养殖险查勘中应用“一拍知长、一拍知重”技术超700万次 [3] 查勘定损环节的技术革新 - 太平财险厦门分公司团体非车险上线理赔视频查勘系统，实现远程查勘定损与零接触快速理赔，全年通过视频查勘处理案件1385件，占比26.8% [3] - 科技重塑理赔各环节，客户报案端使用智能语音交互系统，查勘定损端应用视频连线与AI图像识别技术，理算核赔端采用智能化审核与自动化处理 [4] 保险服务边界向健康管理与风险减量延伸 - 保险服务内涵超越经济补偿，向全周期健康管理与主动风险减量延伸，太保寿险为老年及弱势群体提供一键预约、专人上门服务，线上理赔服务年触达94.7万人次 [4] - 合众人寿将“理赔不难”承诺覆盖至客户康复全程，提供一对一健康指导、远程医疗咨询、药品配送等持续关怀服务 [4]