中国宏桥（1378 HK）2025年半年报电话会议纪要分析 **1 公司财务表现** - **净利润**：1H25净利润124亿元（同比+35% 环比-6%） 剔除一次性项目后经常性净利润147亿元（同比+30%）[1] - **收入与毛利率**：总收入同比+10%（环比-2%） 毛利率26%（同比+1ppt 环比-4ppt）[1] - **经营利润**：181亿元（同比+21% 环比-16%） 金融工具公允价值变动亏损21亿元 资产减值2.74亿元[1] - **现金流**：经营现金流220亿元（同比+56% 环比+13%） 资本开支99亿元（同比+78% 环比+40%） 自由现金流124亿元（同比+43% 环比-2%）[7] - **负债率**：净负债率28%（同比-3ppt 环比+6ppt）[4] **2 分业务表现** - **铝业务**： - 销量330万吨（同比+3% 环比-3%） 平均售价18,178元/吨（同比+3% 环比+1%） - 单位成本13,639元/吨（同比+2% 环比+1%） 吨毛利4,540元（同比+6% 环比+1%） - 总毛利150亿元（同比+9% 环比-2%）[2] - **氧化铝业务**： - 销量640万吨（同比+16% 环比+18%） 平均售价3,244元/吨（同比+10% 环比-17%） - 单位成本2,310元/吨（同比+5% 环比+4%） 吨毛利934元（同比+25% 环比-45%） - 总毛利59亿元（同比+44% 环比-35%）[3] **3 股东回报与估值** - **股息**：未宣派中期股息（对比1H24每股0.59港元 派息率56%） 预计全年派息政策维持[1] - **回购计划**：拟回购不少于30亿港元股票（占市值1.35%）[7] - **估值**：当前2025年预期PE 8.7倍 PB 1.7倍 目标价25.2港元（基于9.5倍PE 中国同业平均）[14] - **预期回报**：股价潜在涨幅7.8% 股息率7.4% 总回报15.2%[5] **4 风险因素** - 成本与资本开支超预期 - 行业产能扩张超预期 - 中国经济显著放缓[15] **5 其他关键信息** - **分析师会议**：8月20日香港举行（普通话专场）[1] - **财务预测**：2025年全年净利润预期238亿元（同比+4.1%） 2026年进一步增长至267亿元（同比+11.9%）[4] 注：所有数据引用自原文标注的文档编号 未包含法律声明与披露条款

财务业绩 - 上半年营业收入810.39亿元 同比增长10.1% [1] - 上半年毛利208.05亿元 同比增长16.9% [1] - 上半年净利润123.61亿元 同比增长35% [1] 核心竞争优势 - 产能市值比在可比电解铝公司中位列前茅 利润和估值弹性大 [1] - 铝土矿和氧化铝自给能力均超过100% 资源自给能力高且抗风险能力强 [1] - 当前股息率达7.8% 具备高配置吸引力 [1] - 通过原生与再生双路径构建绿色铝产业链 未来有望获得更高产品溢价 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测244.4亿元不变 [1] - 维持2026年盈利预测251.2亿元不变 [1] - 当前股价对应2025年市盈率8.3倍 [1] - 当前股价对应2026年市盈率8倍 [1] 投资评级与目标价 - 上调目标价24%至29.29港元 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1]

核心财务表现 - 上半年净利润124亿元人民币 按年上升35% [1] - 上半年每股盈利1.314元人民币 按年增长36% [1] - 剔除一次性项目后经常性净利润145亿元人民币 按年增长31% 高于高盛及市场预测 [1] 业绩驱动因素 - 氧化铝利润好于预期是业绩超预期主因 [1] - 中国铝业价差上升对盈利产生积极影响 [1] 盈利预测调整 - 高盛将2025至2027年经常性盈利预测上调13-39% [1] - 预测调整反映氧化铝利润改善及铝业价差上升 [1] 评级与目标价 - 维持"中性"评级 [1] - 目标价由12.5港元上调至19.6港元 [1] - 公司估值被认为合理 [1]

公司业绩表现 - 上半年实现收入810.39亿元、归母净利润123.61亿元，同比分别增长10.1%、35% [1] - 铝合金产品销量同比增加2.4%至290.6万吨，均价同比上升2.7%至17853元/吨 [5] - 氧化铝产品销量同比增加15.6%至636.8万吨，销售均价同比上升10.3%至3243元/吨 [5] - 铝合金加工产品销量同比增加3.5%至39.2万吨，均价同比上升2.9%至20615元/吨 [5] 行业动态 - 上半年伦敦金属交易所三月期铝平均价2546美元/吨，同比上涨6% [4] - 上海期货交易所三月期铝平均价20226元/吨，同比上涨1.9% [4] - 全球原铝产量3659万吨，同比增1.8%；消费量3672万吨，同比增3.1% [4] - 国内原铝产量2184万吨，消费量2297万吨，同比分别增2.4%、4.3% [4] 成本与能源转型 - 山东自备电发电成本0.33元/度，同比减少31%，环比减少21% [5] - 山东外购电含税电价0.62元/度，环比减少1.1% [5] - 云南Q2含税电价0.42元/度，环比减少4.5% [5] - 加速电解铝产能向云南转移，关停滨州72.3万吨产能，置换启动云南28.2万吨产能 [6] 回购与资本运作 - 宣布新一轮股份回购计划，总金额不低于30亿港元 [3] - 上半年已斥资26.1亿港元回购1.87亿股 [3] - 宏创控股拟收购宏拓实业100%股权，推进核心资产A股上市 [8] 未来增长动力 - 电解铝供需缺口有望显现，驱动铝价中枢上移 [7] - 氧化铝新增产能受限，政策有利于改善产能过剩格局 [7] - 云南宏桥收购云南宏泰25%股权，电解铝权益产能增加45.7万吨 [7] - 参股西芒杜铁矿项目（权益21.675%），预计明年初出矿，初期年产1.2亿吨 [8]

核心财务表现 - 上半年实现收入810.39亿元 同比增长10 1% 归母净利润123 61亿元 同比增长35% [1] - 铝合金产品销量290 6万吨 同比增2 4% 均价17853元/吨 同比增2 7% 氧化铝销量636 8万吨 同比增15 6% 均价3243元/吨 同比增10 3% [4] - 山东自备电成本0 33元/度 同比降31% 环比降21% 外购电价0 62元/度 环比降1 1% [4] 股份回购与市值管理 - 宣布新一轮回购计划 金额不低于30亿港元 上半年已回购26 1亿港元 涉及1 87亿股 [2] - 回购释放管理层对公司前景信心 认为增长潜能未完全释放 [2] 行业供需与价格动态 - 全球原铝产量3659万吨 同比增1 8% 消费量3672万吨 同比增3 1% 国内产量2184万吨 消费量2297万吨 同比分别增2 4%和4 3% [3] - LME三月期铝均价2546美元/吨 同比涨6% SHFE三月期铝均价20226元/吨 同比涨1 9% [3] - 电解铝供给受限 新能源汽车等领域需求支撑 氧化铝政策严控新增产能 供需缺口或驱动铝价上行 [7] 产能布局与能源转型 - 加速电解铝产能向云南转移 关停滨州72 3万吨产能 置换启动云南宏泰24 1万吨产能 [6] - 云南宏桥收购云南宏泰25%股权 持股比例升至100% 电解铝权益产能增加45 7万吨 [7] 海外项目与资产证券化 - 参股西芒杜铁矿项目 持股21 675% 预计2025年初投产 年产能1 2亿吨 平均品位TFe65%以上 [8] - 宏创控股拟收购宏拓实业100%股权 推动核心资产A股上市 有望提升港股估值协同效应 [8]

1H25业绩表现 - 公司1H25营业收入810.39亿元，同比+10.1%，毛利208.05亿元，同比+16.9%，股东应占净利润123.61亿元，同比+35.0%，财务表现符合预期 [1] - 铝合金销量290.6万吨，同比+2.4%，销售价格同比+2.7%至17853元/吨（不含增值税），氧化铝销量636.8万吨，同比+15.6%，销售价格同比+10.3%至3243元/吨 [1] - 铝合金单吨毛利4505元，同比+5.3%，氧化铝单吨毛利934元，同比+24.8% [1] 回购计划 - 2025年1月15日至5月12日累计回购26亿港元，合计1.87亿普通股并注销，占2024年底总股本1.98% [1] - 拟继续回购，计划购回总金额不低于30亿港元，彰显对未来前景及投资价值的信心 [1] 产业链布局 - 上游：几内亚铝土矿供应基地年产约6000万吨，氧化铝产能2100万吨/年，同比+8% [1] - 中游：电解铝总产能646万吨/年，实施"北铝南移"计划，2024年底已搬迁149万吨，2025年计划搬迁45万吨，2026-2027年计划搬迁107万吨 [1] - 下游：拓展汽车轻量化业务，打造绿色再生循环产业矩阵 [1] 核心优势 - 利润和估值弹性大，产能市值比在可比电解铝公司中位于前列 [2] - 铝土矿和氧化铝自给能力均超100%，资源自给能力高 [2] - 当前股息率7.8%，配置吸引力高 [2] - 从原生和再生两条途径同步推进绿色铝产业链构建，未来有望享受更高产品溢价 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年盈利预测244.4/251.2亿元不变，当前股价对应2025/2026年P/E分别为8.3/8.0x [2] - 上调目标价24%至29.29元，对应2025-2026年P/E分别10.4/10.0x，涨幅空间25% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入810.4亿元，同比增加10.1% [1] - 归母净利润123.6亿元，同比增长35%，创历史新高 [1] - 每股基本盈利1.314元，同比增长36% [1] - 分占联营公司溢利18.07亿元，同比+119% [1] 分业务表现 - 电解铝：销量290.6万吨，同比+2.4%，收入518.8亿元，同比+5.2%，平均售价17853元/吨（不含税），同比+2.7%，单吨毛利4506元/吨，同比+5.4% [2] - 氧化铝：销量636.8万吨，同比+15.6%，收入206.55亿元，同比+27.5%，平均售价3243元/吨（不含税），同比+10.3%，单吨毛利933元/吨，同比+24.7% [2] - 铝合金加工：销量39.2万吨，同比+3.5%，收入80.7亿元，同比+6.5%，平均售价20615元/吨（不含税），同比+2.9%，单吨毛利4815元/吨，同比+13.9% [2] 成本与资本开支 - 2025年上半年资本开支98.93亿元，同比+77.9%，主要用于云南绿色铝创新产业园、轻量化材料基地及新能源等项目 [3] - 销售+管理+财务费用总额39.6亿元，同比-10%，其中销售费用3.54亿元（同比-3%），管理费用23.22亿元（同比-5%），财务费用12.84亿元（同比-18%） [3] - 其他开支2.7亿元，同比-54%，主要因物业、厂房及设备减值亏损减少 [3] 战略与回购计划 - 公司全产业链配套及规模优势显著，铝土矿、电力、氧化铝高自给率保障成本优势 [3] - 2025年以来累计回购26.12亿港元，计划回购总金额不低于30亿港元 [3] 未来展望 - 预计2025年归母净利润225.4亿元，同比+0.7% [4] - 2026年归母净利润230.9亿元，同比+2.5% [4] - 2027年归母净利润238.7亿元，同比+3.4% [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"推荐（维持）"，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [2][151] 核心观点 - 宏观利好支撑金属价格，铝价冲高至20800元/吨上方，铜铝板块表现强劲 [2][7] - 工业金属中铝锭呈现累库格局，但"金九银十"旺季临近及电解铝供给潜在风险或支撑铝价 [7] - 新能源金属中氧化镨钕价格周涨幅达7.01%，年初至今涨幅超40%，磁材大厂集中采购推动涨价 [8][9] 工业金属板块 - **铜行业数据**： - 全球社会显性库存55.5万吨，环比增加2458吨；LME铜库存15.58万吨，环比减少50吨 [3] - 推荐关注紫金矿业、西部矿业等铜企，因库存波动与宏观利好共振 [3][7] - **铝行业数据**： - 电解铝社会库存58.8万吨，环比增加2.4万吨；铝棒库存13.85万吨，环比下降0.4万吨 [7] - 中国宏桥2025H1归母净利同比增35%至123.6亿元，铝合金单吨毛利同比提升5.4%至4506元/吨 [7] - 中孚实业完成10.56亿元员工持股计划，解锁期分三期（12/24/36个月） [7] 新能源及小金属板块 - **稀土与磁材**： - 氧化镨钕价格达557.5元/公斤，周涨7.01%，出口需求走强推动上游盈利改善 [8][9] - 推荐中国稀土、正海磁材等标的，因行业整合与战略金属重估 [9] - **其他小金属**： - 钨精矿价格周涨3.12%至198100元/吨，关注章源钨业等弹性标的 [14] - 钴价受刚果金出口限制支撑，推荐华友钴业、洛阳钼业 [9] 市场表现 - 有色金属板块绝对表现：1M/6M/12M分别+14.3%/+28.2%/+52.1%，显著跑赢沪深300指数 [5][6] - 锂辉石价格周涨16.25%至930美元/吨，碳酸锂涨15.02%至82700元/吨 [14]

投资评级 - 报告维持中国宏桥（01378.HK）"推荐"评级，目标价26.07港元（当前价23.38港元）[2][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元（同比+10.1%），归母净利润123.6亿元（同比+35%），创历史新高[2][6] - 分占联营公司溢利18.07亿元（同比+119%）[2] - 每股基本盈利1.314元（同比+36%）[6] 分业务表现 电解铝业务 - 销量290.6万吨（同比+2.4%），收入518.8亿元（同比+5.2%）[2] - 平均售价17853元/吨（不含税，同比+2.7%），单吨毛利4506元/吨（同比+5.4%）[2] 氧化铝业务 - 销量636.8万吨（同比+15.6%），收入206.55亿元（同比+27.5%）[2] - 平均售价3243元/吨（不含税，同比+10.3%），单吨毛利933元/吨（同比+24.7%）[2] 铝合金加工业务 - 销量39.2万吨（同比+3.5%），收入80.7亿元（同比+6.5%）[2] - 平均售价20615元/吨（不含税，同比+2.9%），单吨毛利4815元/吨（同比+13.9%）[2] 成本控制与资本开支 - 期间费用总额39.6亿元（同比-10%），其中财务费用12.84亿元（同比-18%）[7] - 资本开支98.93亿元（同比+77.9%），主要用于云南绿色铝创新产业园等项目建设[7] 公司战略与市场行为 - 2025年累计回购26.12亿港元，新计划回购不低于30亿港元[6][7] - 全产业链配套优势显著，铝土矿/电力/氧化铝高自给率构建成本护城河[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为225.4/230.9/238.7亿元（同比+0.7%/+2.5%/+3.4%）[7] - 给予2025年10倍PE估值（行业平均9.4倍）[7]

行业投资评级 - 金属与材料行业评级为"强于大市"（维持评级）[7] 基本金属 铜 - 本周沪铜收于79080元/吨，受美联储降息预期上升及"金九银十"旺季预期影响，价格重心上移[1] - 国内供应产出偏高但库存和升水表现坚挺，进口铜数量增加导致国产与进口货源博弈加剧[1] - 需求端表现平淡，新增订单减少但消费韧性仍存，短期价格进入震荡区间[1] - 预计LME铜价运行区间9700-9900美元/吨，沪铜78800-80000元/吨[15] 铝 - 本周沪铝收于20660元/吨，受降息预期及国内政策利好推动上涨[2] - 山东电解铝产能向云南转移，广西复产产能释放，理论开工产能小幅增加[19] - 铝棒产量减少、铝板产量增加，终端地产政策提振需求预期[19] - 电解铝理论利润增加，LME铝库存增至47.86万吨（+1.07万吨），国内社会库存增至58.75万吨（+2.21万吨）[20] - 预计电解铝价格运行区间20300-21000元/吨[20] 贵金属 - 国内黄金均价780.72元/克（+0.47%），白银9210元/千克（+1.92%）[3] - 美联储降息预期升温叠加美国通胀数据温和，支撑金银价格[3] - COMEX黄金主力运行3400-3450美元/盎司，沪金777元/克附近震荡[3] - 预计COMEX黄金区间3200-3600美元/盎司，白银36.0-40.0美元/盎司[24] 小金属 锑 - 1锑锭价格18.15万元/吨（-0.2万元/吨），光伏玻璃开工率6-7成，月产能不足9万吨[4] - 冶炼厂复产进度缓慢（2-3成），库存处于历史低位，大厂挺价意愿强烈[4] - 预计1锑锭价格18-18.3万元/吨窄幅震荡[60] 稀土永磁 - 氧化镨钕价格上涨7%至55.75万元/吨，氧化镝持稳161.5万元/吨[5] - 磁材厂许可证陆续办理，三季度或迎"量价齐升"，关注供给重塑机会[5] 其他金属 铅 - 沪铅主力均价16882元/吨（+0.67%），LME铅均价1966美元/吨（+1.80%）[26] - 预计沪铅运行区间16700-17100元/吨[27] 锌 - 0锌锭均价22496元/吨（+0.85%），宏观情绪偏多但基本面弱势压制涨势[30] - 预计沪锌主力区间22000-22800元/吨，伦锌2750-2870美元/吨[30] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂均价8.4万元/吨（+21.74%），江西锂矿停产扰动市场[33] - 期货封涨停板至85000元/吨，现货跟涨但下游采购维持刚需[33] 钨 - 65%黑钨精矿均价20.05万元/吨（+0.5万元/吨），APT 29.35万元/吨（+0.8万元/吨）[48] - 原料紧缺导致产业链价格普涨，市场呈现"高价低量"僵局[49] 钼 - 45-50%钼精矿均价4365元/吨度（+2.83%），钼铁27.9万元/基吨（+2.57%）[53] - 矿山与钢厂博弈缓解，现货资源紧张推动价格全面上扬[53]