国联民生公告称，2025年8月28日，公司同意全资子公司国联通宝出资4.8亿元与关联人国联人寿共同设 立国联通智基金。截至公告日，各合伙人均未实际出资，该基金未正式成立、未备案。12月15日，国联 通智基金召开合伙人会议，决定解散该基金并办理工商注销手续，由国联通宝牵头负责清算及注销登记 等事宜。本次终止不会对公司财务和经营产生不利影响，不存在损害公司及股东权益的情况。 ...

行业增长态势 - 海外扫地机市场呈现量价齐升态势 中国品牌凭借产品力与价格策略实现高速增长 例如黑五大促期间 石头科技欧洲销量同比+59% 北美销量同比至少+50% 追觅欧洲GMV同比或超+90% 北美GMV同比+270% 科沃斯增速介于两者之间[1] - 海外市场高成长性有望延续 在下一轮技术变革前 行业或进入渠道精耕细作阶段 挖掘增量与固守市场成为竞争主轴[1] - 内销市场方面 尽管2025年补贴带动渗透率提升导致基数不低 但考虑到保有量仍较低且产品持续创新 2026年扫地机内销仍有望实现较快增长[1] 价格趋势与竞争 - 行业均价在升级与竞争合力下向上 2025年第四季度 美国 德国 法国 日本亚马逊扫地机畅销品均价分别同比+17% +22% +9% +3%[2] - 年末大促期间价格竞争激烈 2025年第四季度上述四国亚马逊畅销品均价环比分别+6% -9% -7% -16%[2] - 分品牌看 石头与追觅在美亚 德亚的11月价格环比降幅较大 而iRobot和科沃斯或通过产品升级实现了11月均价的环比增长[2] - 尽管龙头价格策略积极 但在消费者主动升级背景下 头部品牌的盈利稳定性或仍较好[2] 市场竞争格局 - 海外老牌龙头iRobot面临流动性危机和债务违约风险 其2025年以来海外出货量份额相比2024年显著降低[3] - 在运营和偿债压力下 iRobot可能将欧洲市场视为低优先级 并大幅优化非必要开支 其能否固守美国 日本市场份额也存在不确定性[3] - 中国扫地机品牌有望因iRobot的经营困境而迎来新一轮海外竞争格局红利[3] 公司投资观点 - 扫地机上市龙头在国内市场份额提升显著 同时在海外有望受益于格局红利[4] - 近期洗地机价格环比下探 其市场格局或重新进入洗牌期[4] - 割草机器人 泳池机器人等新品类别有望为行业贡献收入增量[4] - 研报持续推荐清洁电器龙头石头科技与科沃斯[4]

一级市场整体趋势与展望 - 一级市场正从“冬天”步入“早春二月”，呈现显著回暖态势 [2][3] - 市场回暖直观体现在投资行动上，投资人活跃度明显提高 [3] - 退出通道出现积极信号，通过资本市场重组、并购退出的项目越来越多 [3] - 市场距离真正繁荣仍有门槛，投资者信心未完全恢复，长期资本尚未大规模持续进场 [3] - 一级市场真正迎来盛夏需要三个关键条件：IPO正常化、并购重组常态化以及S交易成熟化 [4] - 一级市场建立在长期资本结构基础上，需要“募、投、管、退”形成良性循环才能进入真正繁荣期 [4] 国联民生私募子公司经营与整合 - 2025年公司新增备案基金规模超60亿元，比去年大幅增加 [3] - 公司2025年预计投出超过15个项目，比去年更加活跃 [3] - 两家私募子公司（国联通宝与民生股权基金）合并后，管理规模超过300亿元，累计对外投资超过120个项目 [6] - 整合不仅是做大规模，更是能力的重塑，概括为三方面协同效应 [6] - 第一是区域协同：深耕长三角，并重点布局深圳、西安、成都等创新型城市 [6] - 第二是赛道协同：在先进制造、半导体、生物医药、人工智能等共同发力领域的专业度与研究深度显著增强 [6] - 第三是体系协同：与母公司共同构建投行、投资、投研三位一体的体系，发挥券商系PE综合优势 [7] - 重组是能力、资源、团队的深度融合，未来着力打造“国联民生资本”私募股权平台，对标行业头部 [7] - 未来三至五年战略方向为“客户信赖、产业驱动、科技创新”，定位为与产业和科技最近的券商私募投资机构 [7] 硬科技投资策略与布局 - 硬科技等科技创新领域是最具战略意义、最需要长期资本支持的赛道 [5] - 过去五年重点关注先进制造、高端装备、半导体、集成电路、新能源、新材料等方向 [5] - 未来五年将继续布局量子科技、人工智能、具身智能、生物医药、氢能与核聚变等领域 [5] - 硬科技投资形成明确的“三把尺”体系 [5] - 第一把“尺”考虑技术的天花板与护城河：要求技术有足够先进性、天花板高、护城河深、应用场景大 [5] - 第二把“尺”考虑团队：投资硬科技本质是投人，要求团队有技术沉淀、创新能力和强研发能力 [5] - 第三把“尺”考虑财务与商业化基础：企业财务状况须健康，现金流稳定，业务稳健发展，营收和利润是技术市场验证的重要指标 [5] - 硬科技企业短期不盈利是正常的，关键看长期技术价值能否体现，投资需用发展眼光，不拘泥于短期利润 [6] - 对于产业链关键环节、技术先进、国产替代趋势明确的企业，即便不能独立IPO，也会通过并购整合方式助其走向资本市场 [6]

文章核心观点 - 国联民生证券在完成对民生证券的收购及主要业务整合后，正通过大规模、创新性的社会招聘推动投行业务全面扩张，并已形成“两超四强”的新市场格局 [1][5][9] - 公司投行业务整合成效显著，2025年前三季度投行业务净收入同比大幅增长160.77%，债券承销规模同比增长147.5%，远高于行业增速 [9] - 公司研究业务已完成整合，组建了实力雄厚、全行业覆盖的研究所，并正通过金融科技、拓展海外研究及打造产业平台寻求差异化发展 [10][11][12][13] - 公司正围绕“大投资+大投行+大投研+大财富+大资管”五大业务版图，深化“区域深耕+产业绑定”的差异化发展战略 [14] 投行业务整合与扩张 - 国联民生证券已完成收购民生证券99.98%股权，投行业务整合已全面收官，国联民生承销保荐作为整合后的业务开展主体正式进入全面扩张与市场化发展新阶段 [5][8][9] - 公司于2025年9月完成投行业务整合，将民生证券现有投行项目迁移并入国联民生承销保荐 [8] - 2025年前三季度，公司投行业务净收入为6.88亿元，同比增长160.77% [9] - 2025年前三季度，公司债券承销规模达483.8亿元，同比增长147.5%，显著高于行业16.9%的增速 [9] - 截至12月12日，国联民生承销保荐拥有从业人员约1130人，其中保荐代表人合计378人，在行业内排名第五 [9] 投行大规模社会招聘特征 - 招聘聚焦“全业务线精英团队”引进，摒弃传统个人引进模式，要求应聘团队过去3年业绩突出、项目储备丰富、团队结构稳定 [1][6] - 招聘流程创新，实行“总裁直面，一步直达”，应聘团队简历可直投总裁邮箱，并由总裁张明举直接面试 [1][7] - 业务方向全面开放，股权业务团队覆盖航空航天、量子科技、人形机器人、AI人工智能、集成电路、新能源、新材料、生物医药、智能制造、军工等高潜力赛道 [8] - 债权业务团队覆盖公司债、绿色债、科创债、乡村振兴债等创新产品专业团队 [8] - 国际业务团队邀请跨境融资、国际并购、境外上市等跨境业务团队 [8] 研究业务整合与团队实力 - 国联证券与民生证券的研究业务已于11月底完成全面整合，全新组建国联民生证券研究所 [5][11] - 整合后研究团队实现均衡融合，原双方团队各占一半，目前拥有超过30支研究团队，实现全行业覆盖并拓展海外市场 [11] - 研究所分析师队伍规模位列行业第七 [11] - 研究所由国联民生副总裁兼研究所总经理胡又文领衔，核心管理层包括多位新财富、水晶球等权威奖项获奖首席分析师 [11][12] - 胡又文曾连续7年（2014-2020）蝉联新财富最佳分析师计算机行业第一名，获“白金分析师”称号 [12] 研究所差异化发展战略 - 以金融科技构建研究护城河，2025年全面深化人工智能平台DeepSeek在研究业务中的融合应用，加速构建智能化研究体系 [12] - 持续加大对港股、美股的研究覆盖，11月引进“海外研究一姐”孔蓉担任研究所副总经理兼海外研究首席分析师 [13] - 积极打造产业研究平台，加大前瞻性布局，已于2023年成立业内首家人工智能研究院及人工智能产业顾问委员会 [13] 其他业务整合进展 - 财富管理业务方面，国庆期间民生证券192万经纪客户已成功接入国联民生证券UF 2.0交易系统，11月已启动二期法人翻牌系统切换准备工作 [13] - 资产管理业务方面，10月22日，国联证券资产管理有限公司已完成对民生证券资产管理产品管理人主体的变更，承接原民生证券资管产品的全部权利和义务 [13] 行业格局影响 - 随着“国联+民生”、“国泰君安+海通”合并相继完成，证券行业投行市场格局迎来重塑 [9] - 在新一轮IPO政策周期下，国联民生证券已与国泰海通、中信证券、中信建投、华泰联合证券、中金公司构建了“两超四强”的市场新格局 [9]

政策导向转型 - 经济发展重心从“量”的扩张坚定转向“质”的提升，明确提出要在质的有效提升上取得更大突破 [2] - 与2024年强调“增长”导向不同，2026年经济工作目标设定展现“积极”与“务实”并重，手段更注重结构性调控和制度性改革 [2] - 2026年经济工作将围绕“内需主导、创新驱动、改革攻坚”等核心任务稳步推进，旨在激活内生动力与科技赋能 [2] 政策优化：结构性调控 - 财政政策优化举措全面铺开，包括优化税收优惠、严肃财政纪律、规范调整“两新”和“两重”政策落地 [3] - 调整专项债用途管理，通过债务重组等手段主动缓解地方风险，中央适度增加预算内投资规模以推动投资止跌回稳 [3] - 房地产政策更加注重中长期“优供给”，致力于构建新发展模式以系统性稳定市场预期，为内需稳定奠定基础 [3] 政策深化：体制机制改革 - 深入整治内卷式竞争，推动制定全国统一大市场建设条例，打破隐性壁垒以营造公平透明的竞争环境 [4] - “人工智能+”深化拓展至全产业链并同步完善治理体系，持续深化资本市场投融资综合改革以强化对科技创新的金融支持 [4] - 国资国企改革与民营经济政策协同推进，夯实“国民共进”的发展基础 [4] 政策增效：协同治理 - 货币政策突出“灵活高效”，与财政政策协同，通过降准降息等工具精准支持科创、小微等关键领域 [5] - 财政政策优化支出结构，强化资金统筹以集中财力保障重点领域，推动投资端提质与民生改善联动 [5] - 针对不同行业精准施策以激发民间投资活力，在就业、教育、医保等领域提质扩容以增强居民获得感，形成发展与民生改善的良性循环 [6]

文章核心观点 - 国联民生认为，2026年美元预计整体偏弱，但存在意外升值的可能性，需警惕货币政策节奏差异、欧洲财政分化以及经济表现阶段性反转等因素 [1][2] 市场对美元走弱的主流预期逻辑 - 市场预期美元偏弱，主要基于美国货币政策可能更宽松，导致与主要非美发达国家利差收窄 [3] - 欧洲尤其是德国财政发力可能带来欧元走强，而美国高债务负担或对其货币信用预期形成拖累 [3] - 非美经济体如德国和日本处于经济恢复阶段，而美国经济增长空间收窄，且美国可能下调关税进一步缓解非美压力并恶化自身财政 [3][4] 主流预期逻辑中存在的潜在“漏洞” - 美国宽松货币政策可能不会来得太快，新任美联储主席在宽松论调上可能较为谨慎，首要任务是缓解通胀担忧 [5] - 日本央行的独立性面临考验，主张宽松货币政策的新首相可能干预央行，防止其过度紧缩 [5] - 欧洲财政扩张可能仅限于德国，法国、意大利等高债务国家可能继续推行中性甚至偏紧的财政政策 [6] - 若法国等高债务国家财政整顿不利，可能导致其与德国国债利差扩大，成为欧元走弱、美元反弹的导火索 [6] - 非美经济体的经济韧性是相对问题，其领先优势未必贯穿全年，中国和欧洲的经济节奏至关重要 [6] 需重点关注的经济节奏与时间窗口 - 需特别关注2026年第三、四季度，因经济节奏可能出现阶段性反转 [1][7] - 为应对四季度中期选举，白宫可能在二或三季度加大财政补贴和降息力度，推动下半年美国经济表现优于上半年 [7] - 非美经济体可能出现相反节奏，例如中国经济可能呈现“前高后低”，欧洲经济也会受到中国及前期汇率升值的影响 [7]

行业现状与阶段 - 当前财富管理业务仍处于探索阶段，尚未形成定式，在客户结构变迁与业务模式试水中，机遇与挑战共存 [1] 客户结构变化与业务增长 - 高净值客户规模增长快于个人零售客户的基金投顾业务增长 [3] - 高净值客户在投资理念上更接近分散投资、长期持有，风险承受能力更强，对收益目标的要求更合理 [3] - 与互联网平台合作的投顾业务呈现快速增长态势，平台机制能高效筛选出理念趋同的客户，实现更稳定的业务增长 [3] 未来业务突破方向 - 未来突破方向在于客户分类的基础上，基于对客户的深入了解，选择不同的客户，做好客户的投教 [3] - 公司正着力开发相应的工具，完善相关流程，确保整个服务链条能够贯通 [4] - 更大的挑战在于对一线人员的投资理念培训与能力提升，这是未来需要努力的方向 [4] 业务实践中的挑战与困境 - 以拓展海外配置为例，当原选择的基金经理无法适用时，决策压力转移到总部，但总部投研团队能力有限，难以满足客户的精细化需求 [3] - 希望配置特定细分领域（如铜）的ETF，或寻找能精准表达投资主题且风格稳定的基金产品，往往难以实现，产品不准确或风格经常漂移 [4] - 尝试与基金公司沟通定制产品，因各方诉求差异导致进展并不顺利 [4] - 投资往往是逆人性，在做逆向投资布局时，总部的投资建议与配置方案并未完全触达客户 [4] - 服务链条在关键环节出现断裂，一方面由于缺乏有效的管理工具支持，另一方面与部分一线人员在认知和执行上存在落差有关 [4]

公司治理与董事会换届 - 国联民生证券股份有限公司第五届董事会任期已经届满，正在进行董事会换届选举工作 [1] - 公司于2025年12月12日召开第五届职工代表大会第九次会议，选举陈兴君先生为公司职工董事 [1] - 陈兴君先生将在公司2025年第三次临时股东大会审议通过相关议案后，与股东大会选举产生的非职工董事共同组成公司第六届董事会，任期三年 [1] 新任职工董事背景 - 新任职工董事陈兴君先生出生于1981年，拥有管理学学士学位，为高级会计师 [2] - 陈兴君先生现任公司财务会计部总经理，并兼任民生证券股份有限公司执行委员会委员、副总裁、财务总监、首席风险官等多个重要职务 [2] - 其过往履历包括曾任公司风险管理部总经理、财务负责人、首席风险官、监事会主席等职，以及国联期货有限责任公司财务部总经理等职务 [2] 关联关系与持股情况 - 除公告已披露信息外，陈兴君先生与公司的董事、监事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东不存在关联关系 [2] - 陈兴君先生不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.2.2条所列情形 [2] - 陈兴君先生未持有公司股票 [2]

公司治理变动 - 国联民生于2025年12月12日召开第五届职工代表大会第九次会议 [1] - 会议选举陈兴君先生为公司职工董事 [1]

公司招聘策略与市场背景 - 在券商行业普遍降薪、裁员的收缩背景下，国联民生承销保荐有限公司逆势启动大规模社会招聘，招聘方式为“整团队挖”、“总裁直聘”，且招聘人数没有预设限制，引发市场热议 [1] - 招聘计划旨在引进覆盖股权业务、债权业务、国际业务三大核心板块的全业务线精英团队，工作区域遍及上海、北京等超过13个重点城市及核心经济圈 [1] - 此次招聘的联系方式为公司总裁张明举的工作邮箱，面试流程为总裁直面，一步直达 [1] 逆势扩张的战略动因 - 公司逆势扩张是基于对“十五五”规划期间资本市场环境的展望，旨在全力服务新质生产力，进行“长周期”服务准备 [2] - 公司预计从现在到明年上半年，将有一批以空天信息、量子科技、机器人、半导体等为主的优秀企业涌现，振奋资本市场 [2] - 公司认识到关键核心技术的产业孵化、落地及各阶段融资需要投行提供贴身服务，而非等项目成熟后再上市，因此需要扩张团队，打造全生命周期服务体系，践行“做产业最友好的投行”使命 [2] 公司当前状况与整合成效 - 国联民生承销保荐目前总规模约1200人，其中一线人员900多人 [3] - 在近年行业最困难时期，公司没有裁员也没有降薪，并通过市场化机制成功建立了12个行业组，带动了投行专业能力的提升 [3] - 公司大规模招聘的底气源于“国联+民生”合并后已初见成效，其母公司国联民生2025年前三季度投行业务净收入为6.88亿元，同比增长约161% [4] 总裁亲自招聘的原因 - 总裁亲自下场招聘是因为此次招聘意在招募成熟团队，需要对团队进行整体判断，由总裁亲自洽谈可以提高效率并尊重人才 [4] - 总裁亲自洽谈有助于对团队做出公正评价，若未来合作能更有默契，同时也更便于尊重应聘团队的隐私 [4] - 国联民生承销保荐是国联证券与民生证券合并后打造的投行平台，自2025年4月完成名称变更以来，整合进程持续提速 [4]