指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合原材料指数(H30469)报4406 56点 [1] - 近一个月上涨7 39% 近三个月上涨14 25% 年至今上涨15 75% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 指数构成 - 样本按行业分类标准分为11个行业 反映不同行业公司证券整体表现 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会进行临时调整 [2] 权重股分布 - 十大权重股合计占比10 39% 赤峰黄金(1 53%)居首 [1] - 其他权重股包括招金矿业(1 28%) 中国稀土(1 16%) 洛阳钼业(1 13%)等 [1] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比49 61% 上海证券交易所占比38 62% [2] - 香港证券交易所占比11 76% [2] 行业分布 - 有色金属占比40 64% 化工占比37 39% [2] - 非金属材料占比9 51% 钢铁占比8 03% 造纸与包装占比4 43% [2]

核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

指数表现 - 中证香港300上游指数(H300上游 H30100)报2639 21点[1] - 近一个月上涨0 94% 近三个月上涨18 02% 年至今上涨12 03%[1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000 0点[1] 指数构成 - 样本选自中证香港300指数 按中证行业分类筛选主题证券[1] - 样本每半年调整一次(6月/12月第二个星期五的下个交易日) 特殊情况临时调整[2] - 样本退市时剔除 并购分拆等情形按细则处理[2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比87 19% 中国海洋石油(28 76%)居首[1] - 其他主要成分股包括中国石油股份(13 17%) 紫金矿业(10 73%) 中国神华(9 47%)[1] - 兖矿能源(2 33%) 洛阳钼业(2 74%)等资源类企业入围前十[1] 行业配置 - 石油与天然气占比51 38% 占据半壁江山[2] - 贵金属(15 91%) 煤炭(15 56%) 工业金属(14 64%)合计超45%[2] - 油气服务(1 07%) 稀有金属(0 84%)等细分领域占比较小[2] 市场覆盖 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100%[1]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2311 34点 近一个月上涨6 83% 近三个月上涨23 83% 年至今上涨41 40% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 反映香港市场不同行业整体表现 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比80 80% 紫金矿业权重最高达26 28% 其次为中国宏桥10 9% 招金矿业7 98% [1] - 行业分布以有色金属为主占比78 94% 非金属材料15 04% 化工4 62% 造纸与包装1 41% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整触发条件包括中证300指数调样 成分股行业变更或退市等特殊情况 [2]

核心观点 - 中金公司恢复对招金矿业的覆盖评级 给予"跑赢行业"评级 目标价27港元 对应2025年27倍市盈率 [1] - 招金矿业作为中国领先的黄金生产商和冶炼商 具备强劲增长动能 [1] 业务发展 - 海玉金矿即将投产 预计年产量15-20吨 公司权益产量10.5-14吨 有望成为中国最大在产金矿之一 [1] - 海玉金矿矿石品位高(平均6克/吨) 达产后综合采选成本约340元/吨 经济效益显著 [2] - 2024年6月成功私有化Tietto Minerals并收购西金矿业 加速全球化布局 [3] - Tietto Minerals拥有科特迪瓦Abujar露天金矿88%权益 预计未来9年年产5.28吨黄金 [3] - 西金矿业拥有塞拉利昂Komahun金矿 年产量1.77吨 [4] - 海外业务利润占比有望提升至50%左右 [4] 股东与管理 - 紫金矿业2022年成为第二大股东 持有海玉金矿44%权益 [5] - 双方在体制机制 投资开发 技术创新等方面产生协同效应 [5] - 2023年管理层调整优化公司治理 2022年以来费用率持续下降 [5] 行业环境 - 去美元化和降息预期支撑金价 [6] - 实际利率下行创造金价上涨空间 [6] - 西方机构主导的黄金ETF持仓尚未系统性增加 显示潜在增长空间 [6] - 全球央行持续增持黄金 新兴市场黄金投资需求保持强劲 [7] 财务与估值 - 预计2025/2026年EPS分别为0.92元/1.10元 三年复合增长率62% [8] - 当前股价对应2025年20.2倍市盈率 [8] - 目标价隐含35.3%上行空间 [9]

港股市场表现 - 国联民生(01456)预计2025年半年度归母净利润达11.29亿元，同比增长1183%，盈喜后股价高开近15% [1] - 蔚来-SW(09866)涨超10%，子品牌乐道L90预售定价27.99万元起，低于竞品问界M9纯电版，空间优势显著 [1] - 连连数字(02598)拟折让10.09%配股净筹3.87亿港元，股价跌超5% [1] - 中国中车(01766)盈喜后涨超7%，轨交装备行业高景气推动二季度业绩超预期 [1] - 煤炭股普涨，中国秦发(00866)、中国神华(01088)、兖矿能源(01171)分别涨超4%、4%、1%，机构看好电煤压力缓解 [1] - 紫金矿业(02899)一度涨超3%，半年度归母净利预增54%，短期或受铜关税扰动 [1] - 万国数据-SW(09698)涨超6%，南方万国数据中心REIT认购倍数达166倍，估值超预期 [2] - 恒瑞医药(01276)涨超4%创新高，机构看好业绩及BD进展催化 [2] - 布鲁可(00325)跌超6%，近一个月股价回撤30%，解禁压力显现 [2] - 中船防务(00317)再涨超5%，两船合并临近尾声，Q2业绩预告超预期 [2] - 招金矿业(01818)涨近3%，海域金矿经济效益获看好，国际化进程加速 [2] 美股市场表现 - 极光(JG.US)涨5.31%，计划将Solana纳入加密货币财政策略 [3] - Meta(META.US)跌1.34%，或面临欧盟《数字市场法》新指控 [3] - 比特币概念股集体上涨，Bit Origin(BTOG.US)涨51.72%，比特币价格突破118,000美元历史新高 [3] - 黄金板块走强，黄金ETF(GLD.US)涨0.96%，特朗普关税政策及美联储降息预期推动 [3] - Circle(CRCL.US)跌近8%，瑞穗予"跑输大盘"评级，目标价较现价低60% [4] - 英国石油(BP.US)涨3.55%，Q2石油产量增长且交易业务强劲 [7] - 万国数据(GDS.US)涨4.31%，汇丰上调目标价至42.8美元 [7] - 华米科技(ZEPP.US)大涨69%，预计二季度收入增长30%，为三年来首次 [7] - Defi Development(DFDV.US)涨超10%，布局Solana真实资产生态 [7]

港股有色相关个股表现 - 集海资源(02489 HK)股价上涨12 93% [1] - 中国白银集团(00815 HK)股价上涨8 16% [1] - 灵宝黄金(03330 HK)股价上涨3 42% [1] - 招金矿业(01818 HK)股价上涨2 45% [1]

公司基本面分析 - 预计2025~2026年EPS分别为0.92元、1.10元，CAGR为62% [1] - 当前股价对应2025年P/E为20.2x，目标价27港元对应2025年P/E 27x，较当前有35.3%上行空间 [1] - 持有海域金矿70%股权，达产后年产黄金15-20吨，权益产量10.5-14吨，或成国内最大在产黄金矿山之一 [2] - 海域金矿品位高（早期6克/吨），年均单位矿石采选总成本340元/吨，经济效益预期较好 [2] 国际化扩张 - 2024年6月私有化铁拓矿业并完成西金矿业收购 [3] - 铁拓矿业拥有科特迪瓦阿布贾露天金矿项目88%权益，未来9年年均产金5.28吨 [3] - 西金矿业科马洪金矿年产可达1.77吨，公司或以此为支点加速国际化，目标实现"国内一半、国外一半"布局 [3] 股东与管理层 - 紫金矿业为第二大股东，直接+间接持有海域金矿44%股权，双方在技术、投资等五大领域协同 [4] - 2023年管理层履新后费用率持续下降，治理改善驱动盈利释放动能增强 [4] 行业与金价趋势 - 降息交易推动实际利率下行，黄金ETF持仓尚未系统性买入，潜在增长空间大 [5] - 全球央行持续净购金，新兴国家增持需求旺盛，去美元化趋势支撑金价 [5] 成长逻辑差异 - 市场关注短期金价与业绩，但公司内生外延增长具备三至五年可持续性，优质资源布局将转化为长期业绩支撑 [6] 潜在催化剂 - 金价上行、海域金矿等项目进展及产能扩张超预期 [7]

指数表现 - 中证香港300资源指数(H30326)报2664 33点[1] - 近一个月上涨2 39% 近三个月上涨22 23% 年至今上涨9 29%[1] 指数构成 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点[1] - 样本选自中证香港300指数的银行 运输 资源 基建 物流和休闲等行业主题上市公司[1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比88 09% 中国海洋石油(29 27%) 中国石油股份(13 19%) 紫金矿业(10 84%) 中国神华(9 38%) 中国石油化工股份(9 08%)[1] - 其他权重股包括中国宏桥(4 51%) 中煤能源(3 47%) 招金矿业(3 08%) 洛阳钼业(2 86%) 兖矿能源(2 39%)[1] 行业分布 - 石油与天然气占比51 92% 贵金属15 97% 煤炭15 72% 工业金属14 86%[2] - 稀有金属占比0 91% 其他有色金属及合金占比0 62%[2] 市场分布 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100 00%[1]

港股市场表现 - 恒生指数涨1.09%至24148.07点，成交额2132.89亿港元，恒生国企指数涨1.16%，恒生科技指数涨1.84% [1] - 东方财富研究所认为港股短期受流动性边际紧缩压制，但中期在流动性充裕下仍为价值洼地，维持"震荡慢牛"判断 [1] 蓝筹股表现 - 信义光能涨5.43%，交银证券看好光伏供给侧政策改善，推荐光伏玻璃龙头 [2] - 快手-W涨5.16%，周大福涨4.42%，东方海外国际跌3.28%，中国生物制药跌2.36% [2] 热门板块 稳定币概念股 - 金涌投资涨533.17%，因与AnchorX合作探索稳定币应用场景，AnchorX持有哈萨克斯坦数字资产牌照 [3][4] - 香港金管局计划年内发出个位数稳定币牌照，山西证券看好监管框架下的产业爆发 [4] 光伏股 - 新特能源涨12.65%，协鑫科技涨10.81%，政策推动光伏行业供给侧改革，华创证券预期盈利修复 [5] 博彩股 - 永利澳门涨6.4%，澳门7月首6日博彩总收入43亿澳门元，摩根大通认为行业已达周期性拐点 [6] 新消费与黄金股 - 老铺黄金涨4.54%创新高，国金证券建议关注景气兑现度高的新消费龙头 [7] - 黄金股反弹，潼关黄金涨6.37%，中国央行连续8个月增持黄金 [7][8] 公司动态 - 极兔速递Q2包裹量73.9亿件同比增23.5%，上半年总包裹量139.9亿件 [9] - 鸿腾精密涨8.82%，兴业证券看好其AI算力相关连接器及冷却模块需求 [10] 宏观与政策 - 特朗普推迟关税生效日期至8月1日，对14国加征25%关税，金价回升至3300美元/盎司上方 [8]