报告公司投资评级 - 首次覆盖给予蜜雪集团“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城历经二十八年发展成全球茶饮巨头，门店网络超4.5万家，营收持续增长 [2][4] - 现制饮品行业增长快，中国和东南亚潜力大，平价饮品增速更显著 [2][33][37] - 蜜雪冰城竞争优势突出，供应链强、加盟政策优、产品有特色、品牌营销佳 [2][44][67][68] - 海外扩张成效好，性价比策略在东南亚成功，越南和印尼市场表现佳 [2][79][85][88] - 预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][92] 根据相关目录分别进行总结 蜜雪冰城：极致性价比，深耕供应链 - 公司发展历经产品筑基、供应链革命、生态扩张三阶蜕变，从街边摊成全球茶饮巨头 [4] - 股权结构集中，创始人兄弟持股40.84%为实控人，管理团队年轻且经验丰富 [7][9] - 营业收入持续增长，加盟贡献主要销售来源，初投和加盟费低于行业平均 [11] - 门店超4.5万家覆盖中国及海外11个国家，99%为加盟门店，三线及以下城市占比57.18% [15] - 深耕茶饮咖啡赛道，蜜雪冰城主力产品2 - 8元，幸运咖核心产品5 - 10元 [18] - 综合费用率稳定，销售费用涨幅较大后24Q3回落至5.9% [23] - 门店扩张和成本效应使毛利率与净利润稳健增长，24Q3净利润34.91亿，毛利率32.4% [26] 现制饮品：渗透提升，下沉和出海发展 - 全球现制饮品市场规模从2018年5988亿美元增至2023年7791亿美元，2023 - 2028年复合年增长率预计7.22%，中国和东南亚增长潜力大 [33] - 中国和东南亚现制饮品消费量占比低、人均杯量提升空间大 [34] - 中国现制饮品市场预计从2023年5175亿元增至2028年11634亿元，平价饮品复合年增长率22.18% [37] - 中国现制饮品“茶咖共振”，下沉市场是增长极，平价品类构建增长闭环 [40] 竞争优势：供应链打造护城河，规模效应突出 - 加盟门槛低、前期投入小、单店盈利能力强，通过差异化收费、全流程支持等吸引加盟商，门店规模扩张得益于扶持体系 [44][50] - 供应链覆盖采购、生产、物流、仓储，布局全资子公司，源头直采、大规模采购降低成本，仓储物流体系规模大、效率高 [55][59][63] - 有冰鲜柠檬水等三大常青款产品，2024年前九月国内出杯量可观，还定期推季节性和区域性饮品 [67] - 围绕“雪王”IP构建全渠道营销生态，线上线下联动转化能力强 [68] 海外扩张：性价比打通海外，增长第二曲线 - 门店网络遍布全球，海外营收增长，核心产品有跨市场适应性，定价匹配区域消费 [73][74][79] - 东南亚经济增速高、年轻人占比高、消费意愿强，蜜雪冰城用性价比和本土化改造开辟市场 [79][80] - 越南是全球化核心试验田，用冰淇淋大单品占领市场，本土化程度高 [85] - 印尼后疫情时代爆发式增长，冰淇淋品类驱动，加盟成本与回报待平衡 [88] 盈利预测与投资评级 - 基础模型下全国门店空间总量达60954家，较当前有2万家开店空间，考虑动态变量理论峰值可上浮15 - 20% [90] - 预计2024 - 2026年公司营业收入248.24/301.58/339.13亿元，同比+22.27%/+21.49%/+12.45%，归母净利润45.82/56.28/63.96亿元，同比+46.06%/+22.81%/+13.65%，对应三年EPS分别为12.15/14.92/16.96元，对应当前股价PE分别为30/25/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][47] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕现制饮品行业，有客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位近年发展较快的平价茶饮价格带，且有国内及海外市场渠道扩张预期，未来发展空间大 [6][7][47] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为44.73亿元/51.19亿元/55.98亿元，同比分别增长42.58%/14.45%/9.35%，估值对标可比公司平均估值相对偏低 [6][7][46] 根据相关目录分别进行总结 现制饮品蓬勃发展，国内行业增速及发展空间均处世界前列 - 全球现制饮品行业蓬勃发展，2023年市场规模达7791亿美元，2018 - 2023年CAGR为5.4%，预计2028年规模有望提升至11039亿美元，2023 - 2028年CAGR为7.2% [15] - 中国现制饮品市场近年发展迅速且潜力大，2023 - 2028年预期CAGR为17.6%，高于全球平均，规模增量预计达917亿美元，位居全球前列 [16] - 2023年中国现制饮品消费量占饮用水分摄入总量的1.6%，人均年消费量为22杯，低于世界成熟市场 [16] - 2023年中国现制饮品市场规模为5175亿元，占饮料市场的36.3%，预计2028年规模将达11634亿元，占比达49.2% [20] - 2023年三线及以下城市现制饮品市场规模为960亿元，2018 - 2023年CAGR为30.67%，预计2028年达2682亿元，2023 - 2028年CAGR为22.81% [20] - 2023 - 2028年中国现制茶饮CAGR有望达17.3%，现磨咖啡CAGR为19.8%，现制茶饮有望维持最大细分品类地位 [23] 现制饮品头部品牌，竞争优势明显推动规模增长 - 公司创立于1997年，1999年启用“蜜雪冰城”为品牌名，2018年推出超级IP“雪王”，截至2024年9月30日，经营范围覆盖国内及海外11个国家 [25] - 公司产品以高质平价为核心，均价6元左右，SKU较宽，目标客群范围大，精准卡位平价茶饮赛道 [28] - 按终端零售额统计，“蜜雪冰城”2021 - 24Q1 - Q3品牌市占率分别为16.6%、17.3%、20.2%及20.9%，按饮品出杯量统计，市场份额分别为42.4%、42.5%、49.6%及52.8% [31] - 截至2024年9月30日，公司门店数量达45302家，为全国及全球最大的现制饮品企业，门店网络覆盖广，开店节奏稳定 [35] - 公司加盟商食材自产率达60%、核心食材100%自产，采购网络覆盖全球六大洲、38个国家，五大生产基地年产能达165万吨，物流配送高效 [36][37] - 截至2024年9月30日，公司注册会员数达3.15亿，多平台社媒粉丝达4700万，打造并运营超级IP“雪王”，营销效率高 [37] - 24Q1 - Q3公司营收/毛利分别为187亿元/60亿元，同比分别+21.22%/+32.03%，毛利率为32.37%，归母净利率为18.68% [40] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026公司销售费用率分别为5.88%、5.80%、5.70%，管理费用率分别为2.32%、2.30%、2.25% [45][46] - 预计公司2024 - 2026营业收入分别为254.19亿元/302.43亿元/343.45亿元，同比分别增长25.20%/18.98%/13.56%；归母净利润分别为44.73亿元/51.19亿元/55.98亿元，同比分别增长42.58%/14.45%/9.35% [46][47] - 选择农夫山泉及特海国际为可比公司，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [7][47]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][47] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位近年发展较快的平价茶饮价格带，叠加具备国内及海外市场渠道扩张预期，未来发展空间较大 [6][7][47] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为44.73亿元、51.19亿元、55.98亿元，同比分别增长42.58%、14.45%、9.35% [6][7][46] - 选择与公司同属食品饮料赛道的农夫山泉及特海国际为可比公司，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在现制饮品行业的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛及营销高效等特性，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7][47] 根据相关目录分别进行总结 现制饮品蓬勃发展，国内行业增速及发展空间均处世界前列 - 全球现制饮品行业蓬勃发展，2018 - 2023年CAGR为5.4%，2023年市场规模达7791亿美元，占饮料市场提升至45.7%；预计2023 - 2028年CAGR为7.2%，2028年占比将提升至48% [15] - 中国现制饮品市场近年发展迅速且潜力大，2023 - 2028年预期CAGR为17.6%，高于全球平均；2023 - 2028年规模增量预计达917亿美元，位居全球前列；2023年消费量占饮用水分摄入总量1.6%，人均年消费量22杯，低于成熟市场 [16] - 2023年中国现制饮品市场规模为5175亿元，占饮料市场36.3%，预计2028年规模达11634亿元，占比49.2%；三线及以下城市2023年规模960亿元，2018 - 2023年CAGR为30.67%，预计2028年达2682亿元，2023 - 2028年CAGR为22.81% [20] - 现制茶饮2023年占中国现制饮品市场规模约50%，现磨咖啡2018 - 2023年CAGR达36.3%；预计2023 - 2028年现制茶饮CAGR为17.3%，现磨咖啡为19.8%，2028年现制茶饮市场规模达5732亿元，现磨咖啡达4242亿元 [23] 现制饮品头部品牌，竞争优势明显推动规模增长 - 公司创立于1997年，1999年启用“蜜雪冰城”为品牌名，2005年推出首款标志性产品，2014年自建物流体系，2017年建立现磨咖啡品牌，2018年推出“雪王”IP并开设海外门店，截至2024年9月30日，经营范围覆盖国内及海外11个国家 [25] - 产品坚持高质平价，均价6元左右，SKU较宽，覆盖多种品类，目标客群范围大；2023 - 2028年平价现制饮品年复合增速有望达22.2%，市场规模有望达3719亿元 [28] - 业务覆盖客群广泛，截至2024年9月30日，“蜜雪冰城”是中国及全球最大的现制饮品企业；按终端零售额统计，2021 - 24Q1 - Q3品牌市占率分别为16.6%、17.3%、20.2%及20.9%，按饮品出杯量统计分别为42.4%、42.5%、49.6%及52.8% [31] - 渠道数量领先行业，截至2024年9月30日，公司门店数量达45302家，内地门店网络覆盖31个省、超300个地级市等，海外覆盖11个国家；2022及2023年门店同比新增超8000家，2024年前三季度较23年底新增7737家 [35] - 注重供应链发展自产比例较高，加盟商食材自产率达60%、核心食材100%自产，采购网络覆盖全球六大洲、38个国家，部分核心原材料2023年采购成本较同业低10% - 20%，五大生产基地年产能达165万吨，24Q1 - Q3食材生产损耗率为0.71%，物流配送网络覆盖内地31个省份，超90%行政区域可12小时内配送，冷链物流覆盖97%店铺 [36][37] - “雪王”IP助力公司营销，截至2024年9月30日，注册会员数达3.15亿，多平台社媒粉丝达4700万；基于“雪王”IP推出动画作品，成为文化符号，提高营销效率 [37] - 财务端，24Q1 - Q3公司营收/毛利分别为187亿元/60亿元，同比分别+21.22%/+32.03%；2021 - 2023公司营收/毛利CAGR分别为40.05%/35.99%；24Q1 - Q3毛利率为32.37%；销售费率/管理费率分别为5.88%/2.32%，归母净利率为18.68%；2021 - 2023年归母净利润CAGR为28.15% [40] 盈利预测与评级 - 核心假设与盈利预期：预计2024 - 2026公司销售费用率分别为5.88%、5.80%、5.70%，管理费用率分别为2.32%、2.30%、2.25%；预计2024 - 2026营业收入分别为254.19亿元、302.43亿元、343.45亿元，同比分别增长25.20%、18.98%、13.56%；归母净利润分别为44.73亿元、51.19亿元、55.98亿元，同比分别增长42.58%、14.45%、9.35% [45][46][47] - 首次覆盖给予“买入”评级：公司兼具多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带，有渠道扩张预期，未来发展空间大；选择农夫山泉及特海国际为可比公司，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑公司特性，首次覆盖给予“买入”评级 [47]

執行董事兼首席執行官 蜜雪冰城股份有限公司（「本公司」）及其附屬公司（「本集團」）董事會（「董事會」） 謹此公佈，本公司董事會會議將於2025年3月26日（星期三）舉行，藉以（其中包 括）(i)考慮及批准本集團截至2024年12月31日止年度的全年業績及其發佈，(ii)考 慮建議派發末期股息（如有），以及(iii)處理其他事項。 承董事會命 蜜雪冰城股份有限公司 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 MIXUE Group 蜜雪冰城股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：2097） 董事會會議通告 張紅甫先生 香港，2025年3月14日 於本公告日期，董事會成員包括(i)執行董事張紅超先生、張紅甫先生、蔡衛淼女 士及趙紅果女士，及(ii)獨立非執行董事潘慧妍女士、朱璽先生及黃宣德先生。 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团，给予“买入”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 蜜雪集团核心价值在于其在赛道内统治力，国内门店数量断层领先，过去两年年均开店达7000家，统治力强的品牌有望享有更高估值 [8] - “茶饮赛道”中平价、中端、高端市场是不同赛道，面临不同竞争格局，2024E - 2028E复合增速显示平价市场达23%领先，蜜雪在增速最快赛道且品牌力最强 [8] - “雪王”IP国民级程度在现制饮品中遥遥领先，抖音上蜜雪冰城话题讨论次数达435亿次 [8] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，类比强势能品牌，目标PE为2026年30x，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币 [8][62] 根据相关目录分别进行总结 平价现制饮品是一个独立赛道，蜜雪独占鳌头 - 饮品现制化趋势持续强化，全球现制饮品市场稳步增长，2018 - 2023年复合增速为5.4%，2023 - 2028年预计达7.2%，中国和东南亚市场增速大于整体 [11][12] - 现制饮品不同价格带是不同赛道，平价市场增速领先，2024E平价、中价、高价现制饮品市场规模分别为1633亿、2955亿、1691亿，24 - 25年预计增速分别为28%/20%/7%，2024E - 2028E复合增速分别为23%/17%/8% [14][15] - 蜜雪冰城统治平价市场，中价市场竞争激烈，2024年以来平价现制饮品增速保持在20%+，蜜雪独占鳌头；中价市场规模大但竞争激烈格局未定；高价市场格局竞争没中价激烈但增速低 [19][22][24] 茶饮品牌数据横向观：蜜雪规模&净利率均领先 - 加盟模式下蜜雪门店网络快速扩张，截至2023年底蜜雪门店数37565家呈断层式领先，且蜜雪等加盟门店占比超99% [34] - 茶饮公司中蜜雪GMV断层领先，2023年度接近500亿元 [36] - 蜜雪卡位杯单价10元以下赛道，其余集中16 - 17元，蜜雪和沪上阿姨单店年GMV在140 - 160万元，蜜雪杯单价6 - 7元 [39] - 蜜雪净利率领先，波动主要受毛利率变化及2022年股权激励费用影响，达15 - 20%水平 [43] 国民级品牌：“雪王”IP国民度高，出海扩张进行时 - 国民IP“雪王”助力品牌化营销，公司通过推出相关视听内容、建立线上线下营销矩阵，实现“雪王”IP线上联动营销，抖音话题播放量超435亿次，线下通过门店及活动触达消费者 [45] - 复盘名创优品：优质供应链品牌化出海，名创优品从东南亚开始扩张，海外收入占比已达40%+，海外模式分直营、加盟、代理 [48][50] - 蜜雪集团出海展望：茶饮品牌出海最强音，以加盟模式快速扩张，海外门店以东南亚为核心，截至2024年9月30日海外门店4792家，占比10.6%，未来将巩固供应链优势，日韩市场或成第二大增量市场 [54][58] 盈利预测与投资评级 - 蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海，预测2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，目标PE为2026年30x，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [62]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团，给予“买入”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 蜜雪集团核心价值在于赛道统治力，国内门店数断层领先，过去两年年均开店约7000家，强品牌力有望带来高估值 [8] - 茶饮市场中平价、中端、高端是不同赛道，面临不同竞争格局，2024E - 2028E平价赛道复合增速23%领先，蜜雪在该赛道品牌力最强 [8] - “雪王”IP国民级程度在现制饮品中遥遥领先，抖音话题讨论次数达435亿次 [8] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，类比强势能品牌，目标PE为2026年30x，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币 [8][62] 根据相关目录分别进行总结 平价现制饮品是一个独立赛道，蜜雪独占鳌头 - 饮品现制化趋势持续强化，全球现制饮品市场稳步增长，2018 - 2023年复合增速5.4%，预计2023 - 2028年达7.2%，中国和东南亚增速大于整体 [11] - 现制饮品不同价格带是不同赛道，平价市场增速领先，2024E平价、中价、高价现制饮品市场规模分别为1633亿、2955亿、1691亿，24 - 25年预计增速分别为28%/20%/7%，2024E - 2028E复合增速分别为23%/17%/8% [14][15] - 蜜雪冰城统治平价市场，中价市场竞争激烈，2024年以来平价现制饮品增速20%+，蜜雪独占鳌头；中价市场规模大但竞争激烈格局未定；高价市场竞争格局没中价激烈但增速低 [19][22][24] 茶饮品牌数据横向观：蜜雪规模&净利率均领先 - 加盟模式下蜜雪门店网络快速扩张，截至2023年底门店数37565家呈断层式领先 [34] - 茶饮公司中蜜雪GMV断层领先，2023年度接近500亿元 [36] - 蜜雪卡位杯单价10元以下赛道，其余集中16 - 17元，蜜雪和沪上阿姨单店年GMV在140 - 160万元，古茗和茶百道在240 - 250万元，奈雪的茶单店接近400万元 [39] - 蜜雪净利率领先，达15 - 20%，源于统治性品牌力及供应链规模化 [43][44] 国民级品牌：“雪王”IP国民度高，出海扩张进行时 - 国民IP“雪王”助力品牌化营销，公司通过推出视听内容、建立营销矩阵等实现线上线下联动营销，抖音话题播放量超435亿次 [45] - 复盘名创优品，其从东南亚开始海外扩张，海外收入占比达40%+，海外模式分直营、加盟、代理 [48][50] - 蜜雪集团出海展望，以加盟模式快速扩张，海外门店以东南亚为核心，截至2024年9月30日海外门店4792家，占比10.6%，未来将巩固供应链优势，日韩市场或成增量市场 [54][58] 盈利预测与投资评级 - 蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系、IP化营销，深耕下沉市场、推进出海，预测2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，目标PE为2026年30x，对应目标价509港元，目标市值1931亿港币，首次覆盖给予“买入”评级 [62]

蜜雪冰城上市表现与市值分析 - 蜜雪冰城在港交所上市后一周累计上涨75 31%，市值突破1348亿港元，相当于48个奈雪的茶（奈雪的茶最新市值28亿港元）[1] - 公司发行价202 5港元/股，上市首日股价涨幅43 21%，显著高于同行奈雪的茶（-13 54%）、茶百道（-26 86%）等破发表现[1] - 当前市值规模已超越新茶饮行业中奈雪的茶（294亿峰值）、茶百道（192亿峰值）等所有上市企业[1] 商业模式与盈利结构 - 97 6%收入来自向加盟商销售商品和设备，2024年前三季度该部分收入达182 2亿元，毛利率31 2%[9][10] - 通过自建供应链实现核心原料100%自产，每杯柠檬水可赚取0 6元原料利润，4万家店日均销售100杯即可产生240万元纯利[4][5] - 2021年供应链销售数据：8500吨茶叶、50000吨水果、30亿根吸管，采购网络覆盖38个国家[5] 门店扩张与下沉市场策略 - 全球门店总数达46479家，超越麦当劳、星巴克，其中99%为加盟店[6][13] - 三线及以下城市门店占比57 2%（2024年数据），与拼多多、瑞幸相似的下沉市场策略[7][8] - 单店投资约21万元（含年费17800元），综合毛利55%，回本周期约1年[12] 海外扩张与供应链优势 - 海外已开近5000家店，越南/印尼产品定价3-6元，保持低价策略[14] - 出海采用"先建供应链再开放加盟"模式，在东南亚投入本地化营销与供应链建设[14] - 文化输出简化处理，如日本"雪王"结合传统头饰、韩国加入RAP元素等[15][16] 财务数据表现 - 2023年总营收203亿元，同比增长49 6%，净利润32亿元[11] - 2024年前三季度营收187亿元（+21 2%），净利润35亿元（+42 3%），毛利率提升至32 4%[11] - 2019-2023年营收复合增长率达31 2%，净利润复合增长率58 3%[11]

上市表现与市场定位 - 蜜雪集团上市首日股价暴涨43.21%至290港元 总市值达1093亿港元[2] - 上市第二日股价微跌0.14% 市值超过瑞幸历史峰值及海底捞[2] - 全球门店数量超4.5万家 超越星巴克成为全球第一饮品品牌[2] 市值支撑核心要素 - 数智化系统实现商流/信息流/资金流/物流四流合一 支撑高效运营[4] - 系统支持加盟商12小时内极速补货（如柠檬水单品） 操作延迟率低[4] - 新加盟商仅需1-2周系统培训即可开业 标准化程度高于古茗/茶白道等竞品[4] - IPO募集资金66%（约22亿港元）将投入端到端供应链系统建设[5] - 采用智能专网技术使系统成本降低80% 但系统成熟度仍有提升空间[5] 市场竞争格局 - 国内现制饮品进入下半场竞争：蜜雪主导下沉市场 瑞幸占据咖啡赛道 古茗领跑果茶领域 霸王茶姬突围新中式茶奶[9] - 蜜雪入驻华润南京万象汇 开启从街边店向购物中心转型[10] - 幸运咖子品牌在低线城市达4500家规模 与瑞幸县级下沉形成竞争[10] 全球化扩张潜力 - 海外门店4800家集中于东南亚 2022年进入6国后门店量年增1.5倍[13] - 东南亚门店密度为13.3万人/店 远高于国内2.56万人/店 理论容量可达1-1.5万家[14] - 具备供应链地理优势及华人基础 但本地化运营经验弱于星巴克等国际龙头[16] - 正与华润联合打造全球总部基地 需在沙特/巴西等新市场验证全球化能力[16] 行业趋势与替代机会 - 现制饮品2018-2023年复合增长率22.5% 显著高于瓶装水增速（2023年降至2%以下）[12] - 蜜雪产品口味/价格带/用户群与瓶装水市场高度对标 更易获取替代增量[12]

雪王上市首日市值破千亿港元 - 蜜雪集团在港交所上市首日股价大涨43.21%，报290港元/股，市值约1100亿港元 [4] - 发行价为202.5港元/股，打新一手赚近8700港元 [5] - 全球发售1705.99万股股份，募资总额34.55亿港元 [5] - 引入5名基石投资者共认购15.58亿港元 [6] - 香港公开发售融资认购倍数达5258.21倍，认购金额1.82万亿港元 [6] - 2022-2024年前九个月收入分别为136亿元、203亿元及187亿元，同比增长31.2%、49.6%及21.2% [6] - 同期净利润分别为20亿元、32亿元及35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3% [6] 盒马关闭三家会员店 - 上海3家盒马X会员店将于4月1日起停止营业 [8] - 关店系盒马主动业务调整 [9] - 关闭后全国仅余5家X会员店 [10] - 盒马今年计划开出近100家盒马鲜生店，进入几十个新城 [10] 巴菲特评论关税政策 - 巴菲特称关税在某种程度上是一种战争行为 [17] - 认为惩罚性关税可能引发通货膨胀并损害消费者利益 [17] - 表示未来10-30年价格只会更高 [17] - 此前曾警告特朗普贸易政策可能造成全球负面后果 [18] 纳指及加密货币市场动态 - 纳指高开后跳水，英伟达大跌近5% [19] - 中概股调整，纳斯达克中国金龙指数跌超1.4% [20] - 新能源车概念股集体下跌，理想汽车跌超10% [20] - 比特币跌超4%，以太坊跌近8% [20]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为"推荐" [4] 核心观点 - 蜜雪冰城现象级IPO提升新茶饮行业估值预期 古茗和奈雪的茶股价分别上涨79.5%和23.7% [2][9] - 茶饮品牌通过调整加盟模式提升运营效率 蜜雪推行乡镇"夫妻店"模式 古茗禁止多店加盟商合伙经营 [2][9] - 两会政策预期提振消费信心 促消费政策有望进一步强化市场乐观情绪 [2][9] - OTA平台国际业务扩张短期压制利润率 但长期盈利潜力显著优于国内业务 [3][10] - AI技术驱动教育行业商业化突破 Duolingo第四季度营收同比增长39% 国内企业加速垂类大模型布局 [6][8] 行业重要动态及新闻 **教育领域** - Duolingo第四季度营收达2.10亿美元 同比增长39% 调整后EBITDA为5230万美元 利润率提升1.7个百分点至25% [6][8] - 国内教育企业加速AI应用落地 好未来、视源股份自研垂类大模型 豆神教育推出基于智谱大模型的AI应用 [6][8] - 当前国内AI教育应用功能同质化明显 主要聚焦答疑和课件生成 尚未出现爆款产品 [6][8] **连锁服务领域** - 蜜雪冰城IPO认购倍数达5125倍 融资额1.77万亿港币 创港股历史记录 [2][9][39] - 古茗和奈雪的茶本月股价分别上涨79.5%和23.7% 反映资本对餐饮消费回暖的信心 [2][9] - 广东政府发文支持餐饮企业在境内外上市及发行信用类债券 [39] **旅游领域** - 携程第四季度营收127亿元 同比增长23% 其中国际业务增长显著 出境酒店和机票预订达2019年同期的120% [3][10][40] - 国际业务扩张导致销售费用率上升至26% 经调净利率同比下降2.1个百分点至25% [3][10] - 黄山景区率先接入DeepSeek大模型 成为国内首个深度整合AI大模型的文旅项目 [40] 行业数据表现 **社零消费** - 2024年12月社会消费品零售总额4.52万亿元 同比增长3.7% 环比提升0.7个百分点 [12] - 商品零售额同比增长3.9% 餐饮收入同比增长2.7% [16] - 网上零售额全年累计增长7.2% 线下零售额增长4.9% [14][17] **酒店运营** - 2月23日当周全国酒店OCC为58.7% 同比上升5.1个百分点 ADR为185.1元/间 同比下降0.8% [21] - 一线城市酒店OCC达70.1% 同比大幅提升14.5个百分点 [24] - 经济型酒店OCC为60.7% 但ADR同比下降4.9%至135.1元/间 [30] **博彩行业** - 澳门1-2月博彩毛收入380亿澳门元 同比增长0.5% 恢复至2019年同期的75.5% [32] - 1月入境旅客365万人次 同比增长27% 恢复至2019年同期的106% [32] - 人均博彩消费5006澳门元 仅为2019年同期的64% [32] 市场行情表现 - 2月社服行业整体上涨3.8% 领先沪深300指数1.8个百分点 [43] - 细分板块表现：专业服务(+5.8%)、教育(+4.8%)、酒店餐饮(+3.7%)、旅游及景区(+0.7%) [43] - 茶饮板块受蜜雪IPO带动估值重估 AI技术突破推动教育及专业服务板块上涨 [44] 重点公司推荐 - 茶饮板块：古茗、奈雪的茶、蜜雪冰城 [2][9] - OTA板块：携程集团-S、同程旅游 [3][10] - 教育板块：豆神教育、学大教育、天立国际控股 [6][8] - 酒店板块：锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S [50] - 免税板块：中免集团 [50]