公司和行业概况 * 上美股份成立于2002年，主要布局护肤品、洗护和母婴三大赛道，旗下品牌包括韩束、New Page、一叶子、红色小象和安敏优等[3] * 2024年收入达67亿元人民币，同比增长62.1%，净利润同比增长74%[2][3] * 创始人吕艺雄持股37.06%，董事会由9名董事组成[2][3] * 2023年成为抖音美妆第一名，全年GMV约33.4亿元[3] 品牌高端化策略 * 采取双轨策略：自研核心成分（如安敏优的青蒿油）和IP合作（面包超人母婴护理、春楠彩妆Nanbeauty）[2][4] * 中高端母婴护理品牌New Page与儿科专家崔玉涛及科学家黄虎合作，专注婴儿敏感肌护理[5] * 新兴品牌New Page上半年销售额增速迅猛，计划扩展至青少年护理及彩妆领域[4] * Nanbeauty和面包超人等新品牌预计2025年下半年上市，首年销售目标均破亿元[4] 渠道建设进展 * 2023-2024年重兵布局抖音渠道，韩束成为抖音美妆GMV排名第一[6] * 2025年战略性收缩抖音达播比例，转向多渠道发展[6] * 2025年一季度抖音渠道占比略降至75%，天猫、京东等其他渠道占比提升[2][6] 核心竞争优势 * "2+2+2"品牌战略覆盖大众、中高端、高端市场，以及护肤、母婴、洗护品类[7] * 大众护肤领域：韩束（科学抗衰）和一叶子（天然植物护肤）[7] * 母婴护理：红色小象（大众）和New Page（中高端）[7] * 洗护赛道：吉方（中高端头皮护理）和2032（植物萃取）[7] * 新品牌如面包超人和彩妆Nanbeauty满足更多细分市场需求[7] 韩束品牌表现 * 红蛮腰系列2.0版本2024年累计销量突破1,400万套[8] * 推出高利润率产品如叉泰超频霜及次抛闪充棒，单价可达300元以上[8] 2025年销售增长预期 * 主品牌韩束预计2025年增长约20%，动力来自抗衰、男士护肤及彩妆赛道[9] * 韩束长期目标：2030年实现200亿元人民币销售规模[2][9] * 新兴品牌New Page上半年销售额增速迅猛，计划扩展至青少年护理及彩妆领域[9] * Nanbeauty和面包超人预计2025年下半年上市，首年销售目标破亿元[9] * 未来三年复合增速预计20%至25%[9] 未来利润率提升措施 * 高毛利新产品占比提升，如韩束次抛、差态系列面霜等大单品[10] * 高利润渠道占比增加，减少达播占比，提升自播及天猫、京东渠道[10] * 降低销售费用率，2025-2027年预计每年下降一个百分点左右[10] * 预计2025-2027年收入分别同比增长24.1%、20.8%和20.7%，经调整净利润分别同比正增长33.8%、21.4%和18.8%[10]

股价表现 - 上美股份盘中涨幅超10% 截至发稿涨9.12%报82.55港元 成交额达1.52亿港元 [1] 行业数据表现 - 7月国货品牌增长显著 韩束增长58% 珀莱雅增长23% 丸美增长72% 可复美增长28% [1] - 抖音美容护肤板块韩束稳居第一 [1] 渠道表现 - 抖音渠道2024年GMV达67.49亿 同比增长102% GMV排名抖音美妆第一 [1] - 线上自营渠道收入占比从2022年39.6%提升至2024年78.2% [1] - 2024年双十一韩束天猫GMV增速57% 京东GMV增速115% [1] 机构观点 - 国货品牌产品优势逐步释放 平台势能不断积聚 有望进一步扩大市场份额 [1] - 多渠道布局有助于扩大市场份额 降低对单一渠道依赖 [1]

股价表现 - 上美股份(02145)盘中涨超10% 截至发稿涨9 12% 报82 55港元 成交额1 52亿港元 [1] 行业增长数据 - 7月国货品牌增长显著 韩束增长58% 珀莱雅增长23% 丸美增长72% 可复美增长28% [1] - 7月抖音美容护肤板块韩束稳居第一 [1] 渠道表现 - 2024年韩束抖音GMV达67 49亿 同比增长102% GMV排名抖音美妆第一 [1] - 抖音渠道带动公司线上自营收入占比从2022年39 6%提升至2024年78 2% [1] - 2024年韩束双十一天猫GMV增速57% 京东GMV增速115% [1] 行业观点 - 国货品牌产品优势逐步释放 平台势能积聚 未来有望进一步扩大市场份额 [1] - 多渠道布局有助于公司扩大市场份额 降低对单一渠道依赖 [1]

股价表现 - 上美股份盘中涨幅超10% 截至发稿涨9.12%报82.55港元 成交额达1.52亿港元 [1] 行业增长态势 - 7月国货品牌蝉妈妈数据显示韩束增长58% 珀莱雅增长23% 丸美增长72% 可复美增长28% [1] - 抖音美容护肤板块韩束稳居第一 国货品牌产品优势逐步释放 平台势能积聚 [1] 渠道表现 - 2023-2024年上美股份抖音渠道GMV达67.49亿 同比增长102% 排名抖音美妆第一 [1] - 线上自营渠道收入占比从2022年39.6%提升至2024年78.2% [1] - 2024年双十一韩束天猫GMV增速57% 京东GMV增速115% 淘系京东进入快增通道 [1] 战略布局 - 多渠道布局有助于扩大市场份额 降低对单一渠道依赖 [1]

港股新消费概念股表现 - 港股新消费概念股集体走高 上美股份领涨7.73%至81.500港元 老铺黄金涨6.01%至731.500港元 泡泡玛特涨2.80%至250.000港元 巨子生物涨2.97%至57.200港元 古茗涨2.92%至23.620港元 卫龙美味涨1.50%至12.160港元 毛戈平涨0.80%至100.400港元 蜜雪集团涨0.22%至464.000港元 名创优品涨0.35%至37.180港元 [1] - 零跑汽车涨4.88%至61.250港元 小米集团-W涨2.06%至54.500港元 小鹏汽车-W涨1.47%至72.350港元 达势股份涨1.31%至85.250港元 蔚来-SW涨0.32%至37.920港元 [1] 资金配置动向 - 基金二季度聚焦消费结构亮点 宠物 玩具 情绪消费等细分赛道受益于单身经济与年轻人需求变化 成为港股重仓配置重要方向 [1] - 中泰证券研报显示 在二季度行业轮动背景下 基金对行业龙头的配置呈现鲜明结构变化 [1] 行业景气度与风险 - 华泰证券指出港股新消费景气度仍高 [1] - 需关注估值相对高位下的三季度解禁压力 [1]

电动自行车新国标实施影响 - 当前中国电动自行车社会保有量约3.8亿辆，相当于每4人拥有1辆 [1] - 新国标GB 17761—2024设两个实施时间点：生产环节2025年9月1日，销售环节2025年12月1日 [1] - 新国标对防火阻燃、塑料占比、防篡改等技术要求显著提升，推动行业安全升级 [2] 企业应对措施 - 绿源集团已有2款车型首批通过新国标CCC认证，生产线改造基本完成 [2] - 雅迪获6款车型CCC认证，21款在申报中，8月中旬将全面停止旧国标车生产 [3] - 头部企业通过自动化设备、智能工厂及新材料应用控制成本，例如雅迪高端智能工厂节能效率提升30% [6][7] 市场动态与补贴政策 - 上海门店旧国标车清库存促销，某车型原价3199元叠加企业500元补贴和国家600元补贴 [4] - 9月1日-12月1日为过渡期，旧国标车仍可销售上牌，但新国标车安全性显著提升（塑料件减少、车架强化） [4] - 绿源专项促销资源支持经销商去库存，雅迪推出置换补贴和分期免息活动降低换新门槛 [4][7] 行业竞争格局变化 - 新国标将加速中小品牌退出，头部企业凭借规模效应和研发优势提升集中度 [5] - 绿源计划通过差异化竞争策略扩大市场份额，雅迪强调技术升级带动产品迭代 [5][3] - 行业短期面临成本上升压力，但供应链提量增效后成本有望逐步下降 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 新消费势能向好，重点关注美护、黄金、潮玩及现制茶饮赛道[4] 细分赛道分析 美护行业 - 高端赛道成长性优于大众赛道，预计23-28年中国高端护肤/彩妆市场规模CAGR分别为9.6%/10.8%，高于大众护肤/彩妆的8.2%/6.7%[5][9] - 国货美妆市占率达50.4%，超过外资品牌，推荐关注毛戈平、巨子生物、上美股份等[5][15] - 毛戈平2024年营收、净利润分别增长35%、33%达38.8、8.8亿元，线下复购率34.9%（同比+2.1pct）[18] 古法黄金行业 - 2023年古法黄金市场规模1573亿元，2018-2023年CAGR达64.6%，预计2023-2028年CAGR为21.8%[5][24] - 老铺黄金2023年在中国古法黄金市场份额达2.0%，单店销售额位居行业首位[5][25] - 推荐关注老铺黄金、潮宏基等品牌[5][34] 潮玩行业 - 2023年中国潮玩市场规模626亿元，2019-2023年CAGR为31.24%[39][40] - 行业集中度提升，泡泡玛特市占率从2019年8.5%增至2021年13.6%[46][48][50] - 泡泡玛特2019-2024年营收/净利润CAGR分别为50.59%/47.27%[53] 现制茶饮行业 - 2023年中国现制饮品市场规模5175亿元，占饮料市场36.3%，预计2028年达11634亿元（CAGR 18%）[55][63][69] - 三线及以下城市2023年市场规模960亿元，2018-2023年CAGR为30.67%，预计2028年达2682亿元[55][73] - 推荐关注蜜雪集团、古茗等品牌，蜜雪集团2021-2024年营收/净利润CAGR分别为33.86%/32.43%[75][78] 图表数据摘要 - 中国高端护肤市场规模从2018年420亿元增至2028年预计1020亿元（图表1）[10] - 中国古法黄金市场规模从2018年60亿元增至2028年预计4230亿元（图表9）[28] - 泡泡玛特2021年市占率13.6%（图表19）[50] - 中国现制茶饮市场规模从2023年2588亿元增至2028年预计5732亿元（图表30）[74]

美妆行业香水热潮 - 全球知名香水制造商Interparfums与法国皮具轻奢品牌Longchamp签署香水授权协议，授权期限至2036年12月31日，首款香水预计2027年推出 [2] - 欧莱雅重启高端沙龙香Atelier Cologne，Puig旗下Byredo加速亚太门店扩张，本土品牌闻献入驻丝芙兰，观夏加速开店 [2] - 香水市场正经历新一轮扩张，国际巨头与本土品牌相继加码布局 [3] 品牌布局动态 国际品牌 - 科蒂集团推出大众美妆香水品牌Origen，7月登陆美国沃尔玛官网，首批含五款香型，主打亲民定价 [5] - Interparfums推出自有高端香水品牌Solférino Paris，含10款中性淡香精，定价160-260欧元 [6] - 西班牙美妆巨头PUIG香水与时装部门收入16.85亿欧元，占集团总收入七成以上，同比增长8.6%，亚太市场增长16.5% [8] 本土品牌 - 韩束计划2025年底推出"红运"香氛系列，覆盖香水、香膏、香薰等多品类 [5] - 毛戈平完成13款香水备案，首批三款香水定价1280元/110毫升，强调东方美学 [6] - 珀莱雅备案"启时集致"香水系列，林清轩推出两款香水并已上架销售 [6] 跨界品牌 - 私募股权公司TSG Consumer收购独立香水品牌Phlur，该品牌以亲民定价在丝芙兰等渠道走红 [7] - 意大利帽饰品牌Borsalino联名推出Black Iris香水，高端定制时装品牌Balestra发布首款香水Balestra1924 [7] - H&M旗下COS推出Cos Perfumery系列，定价99-49美元，日本Onitsuka Tiger宣布2025年秋季推出香水系列 [7] 市场驱动因素 - 2027年全球香水市场规模预计达792.96亿美元（约5755.15亿元），"悦己消费"和"情绪疗愈"需求推动香水大众化 [8] - 中国香水市场渗透率低，人均消费量远低于欧美，"高增长+低渗透"格局吸引品牌入局 [9] - 香水原料成本仅占10%，行业毛利率达70%，配方复用率高且研发周期短，可快速打造爆款 [9] - 香水兼具情绪价值和礼赠需求，在经济波动期更能抵御周期风险，成为品牌安全增长业务 [10] 消费趋势 - 年轻一代通过香调故事寻找情感共鸣，晨间唤醒、通勤解压等场景化需求崛起 [9] - 国风香、节气香等本土文化元素流行，为本土品牌提供差异化切口 [9] - 香水从"奢侈品标签"转向日常化情绪消费载体，形成"高频上新-持续回款"良性循环 [9][10]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好头部国货美妆品牌份额持续提升，新品问世为医美带来增长新动力，化妆品行业呈温和复苏态势 [8] 各部分总结 行情回顾 - 6月美容护理指数下跌3.61%，位列第31位，表现弱于大盘 [14] - 6月医美板块美丽田园医疗健康、雍禾医疗、四环医药涨幅居前，2025年上半年锦波生物、雍禾医疗、美丽田园医疗健康涨幅居前 [20] - 6月化妆品板块若羽臣、上美股份、嘉亨家化涨幅居前，2025年上半年上美股份、拉芳家化、润本股份涨幅居前 [26] 医美 - 2025年7月21日锦波生物发布全球首个重组III型人源化胶原蛋白凝胶HiveCOL，开辟“组织新生”赛道，有望为全球胶原产业树立新标杆 [30] - 2025年7月19日四环医药旗下渼颜空间上市新品童颜针、少女针，覆盖全维度需求，成为国内唯一合规双再生针剂持有者 [31] - 2025年6月30日科笛“外用非那雄胺喷雾剂”获NMPA批准上市，雄脱治疗药物渗透率有望持续提升 [31] 化妆品 - 2025上半年限额以上化妆品零售额为2291亿元，同比增长2.9%，行业呈温和复苏态势，各月增速分化显著 [35] - 分品类看，洗护强势逆袭，彩妆量价齐升；分渠道看，线上渠道销售额增长11.1%，份额持续扩大，线下渠道销售额下降4.1% [7][36] - 抖音平台护肤类目性价比国货占据主要地位，彩妆香水类目国货占比高，品牌自播成核心增长引擎；天猫平台护肤品类头部阵营稳定，彩妆格局分散，毛戈平排名提升迅速 [7][40][43] 投资建议 - 医美关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的美丽田园医疗健康、锦波生物等 [8][46] - 化妆品看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的品牌方，重点推荐上美股份、毛戈平、巨子生物等，受益标的若羽臣、上海家化等 [8][47]

洗护发赛道整体表现 - 2025年上半年洗护发线上交易额达340.37亿元，同比增长20.67%，增速远超美妆大盘（8.17%）和彩妆（15.26%）[2][4][5] - 细分品类中男士美发护发增速达131.5%（交易额5.12亿元），头发清洁（179.72亿元，+21.56%）和头发护理（74亿元，+19.59%）贡献主要增量[7] - 洗护发品类平均交易价55.06元，低于美容护肤（95.82元）但高于口腔护理（34.24元）[5] 市场竞争格局变化 - 国际品牌CR5市占率从2024年19%降至16%，卡诗、欧莱雅、潘婷等仍居TOP5但面临新锐品牌冲击[7][8] - 国货品牌Off&Relax、且初、诗裴丝等进入TOP20榜单，白牌彩夕/OKCS/韩愢通过高增长突围[11] - 馥绿德雅排名从第16升至第13，618期间GMV达1.81亿元（+34%）[11] 产品创新三大趋势 - **功效升级**：40+新品中防脱/蓬松/去屑/控油成主流，如惊时洗发水（三重功效）、拉芳发芯修护系列（强韧+控油）[14] - **技术背书**：欧莱雅PRO超蓬「云朵精华」含99%+专利控油分子，半亩花田奢护水光洗发水含灵芝多糖因子专利[14] - **体验优化**：潘婷"3分钟护发素"、拉芳「小金条」发膜（1分钟修护）等强调快速生效[17] 高端化与差异化发展 - "面护级"概念兴起：卡诗海源黑钻系列（含抗老成分，单价1400元）、吕橄榄头皮精华等引入护肤级成分[19] - 头皮护理成新战场：卡诗黑钻头皮精华（抗老）、欧莱雅PRO云朵精华（控油）、欧舒丹"焕新瓶"（紧致）等集中上市[23] - 馥绿德雅新品「臻萃韧养系列」采用6重植物精油修复发丝屏障，合作皮尔法伯研发[21] 国货品牌战略布局 - 头部企业加速入场：珀莱雅推Off&Relax/惊时，上美股份布局一叶子/韩束/KYOCA极方/2032四大品牌矩阵[27][28] - 市场容量预判：上美股份CEO吕义雄提出30亿为品牌门槛，预计中国将出现3-5个超级洗护品牌[27] - 功效方向聚焦：头皮抗老和防脱被欧莱雅中国副总裁郑亮视为未来核心增长点[26]